1、证券研究报告 | 点评报告 | 风电设备 http:/ 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新强联(300850) 报告日期：2022 年 09 月 27 日 获明阳获明阳智能智能约约 13 亿合同亿合同，国内海风主轴轴承批量供货国内海风主轴轴承批量供货“零”“零”突破突破 新强联点评报告新强联点评报告 事件：事件：9 9 月月 2 27 7 日晚间，公司发布关于签订日常经营重大合同公告日晚间，公司发布关于签订日常经营重大合同公告 公司公司与明阳智能签署与明阳智能签署 20232023 年采购合同年采购合同 13.213.2 亿元，助力亿元，助力 20232023 年业绩高增年业绩高增
2、9 月 27 日，公司公布与明阳智能签订风力发电机组零部件 2023 年框架采购合同 ，合同金额不低于 13.2 亿元，占公司 2021 年营业收入比例约 53%。合同标的为风电偏航、变桨、主轴轴承以及偏航齿圈。我们认为合同顺利实行将对公司2023 年业绩产生较大积极影响，未来公司市占率有望持续提升。 风电轴承国产替代加速，风电轴承国产替代加速，公司实现国内公司实现国内海风海风主轴轴承批量供货主轴轴承批量供货“零零”突破突破 风电轴承作为风机核心零部件，具备高技术壁垒、高附加值等特点，是国产化率最低的零部件环节。截止 2020 年，国内风电轴承市场整体国产化率约 16%。其中，偏航轴承和变桨轴
3、承国产化率较高，分别为63.3%、86.6%；主轴轴承和齿轮箱轴承国产化率较低，分别为 33%、0.6%。随着风机招标价格下行，国内风电轴承技术不断突破，主轴轴承国产替代进程加速，齿轮箱轴承国产替代有望提上日程。 公司作为国内大型回转支承龙头，在大兆瓦轴承供货领先同行。本次合同显示，1）偏航、变桨轴承：采购产品均为 4-12MW 大兆瓦轴承，共计明年年底前供货3000 套（含齿圈） 。2）主轴轴承：明年年底前，公司将向明阳智能供货陆上 4.X系列主轴轴承 350 套、海上机型主轴轴承 50 套；未来将向明阳智能供货陆上 6.X系列主轴轴承 1500 套。综上可见，公司在大兆瓦轴承供货能力较强，
4、已具备大兆瓦主轴轴承的批量供货能力，实现了国内海上风电主轴轴承批量供货“零”突破。 展望未来， “十四五”风电新增装机展望未来， “十四五”风电新增装机有望有望超预期，公司超预期，公司持续持续受益受益于于行业高景气行业高景气度度 1）短期来看：2022H2 风电交付吊装将进入高峰期，预计超过上半年交付量的 2倍。 2）长期来看：根据此前研报平价时代，精选个股数据， “十四五”期间风电年均新增装机量达 64GW，2022-2025 年新增装机 CAGR为 14%；海上风电年均新增装机量达 12GW，2023-2025 年新增装机 CAGR 为 36%。公司将持续受益于行业高景气度以及国产替代趋势
5、，凭借其研发、产能等核心竞争优势，有望实现市占率持续提升。 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2022-2024 年净利润分别为 7.2、10.1、12.6 亿元，同比增长 41%、40%、24%。对应 PE 40 、29 、23X。给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示 1）原材料价格风险；2）竞争格局恶化风险；3）风电装机不及预期 投资评级投资评级: 买入买入(维持维持) 分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 基本数据基本数据 收盘价 ￥87.54 总市值(百万元) 28,862.
6、71 总股本(百万股) 329.71 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 业绩符合预期，国内大型回转支承龙头市占率有望持续提升 新强联点评报告 2022.08.26 2 【浙商机械】新强联深度：国内大型回转支承龙头：受益于风电轴承高景气和国产替代-20220331 2022.04.01 财务摘要财务摘要 Table_Forcast (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2477 3628 4771 5635 (+/-) (%) 20% 46% 31% 18% 归母净利润 514 723 1012 1259 (+/-) (%) 21% 41% 40% 24
7、% 每股收益(元) 1.6 2.2 3.1 3.8 P/E 56 40 29 23 ROE 20% 18% 21% 21% P/B 4.9 6.7 5.4 4.4 资料来源：浙商证券研究所 -47%-31%-14%2%19%35%21/0921/1021/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/09新强联深证成指更多投研资料或关注公众号投资与读书新强联(300850)点评报告 http:/ 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)
8、 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 4080.72 5006.78 5392.77 6494.79 营业收入营业收入 2476.87 3628.01 4770.81 5634.65 现金 942.98 1652.46 1272.19 1853.62 营业成本 1713.47 2493.31 3223.68 3753.34 交易性金融资产 879.34 879.34 879.34 879.34 营业税金及附加 10.75 14.51 19.08 22.54 应收账项 1127.37 1434.51 1948.
9、27 2191.45 营业费用 7.39 14.51 19.08 16.90 其它应收款 6.83 12.30 11.74 16.17 管理费用 31.84 54.42 66.79 73.25 预付账款 9.04 117.46 109.67 108.10 研发费用 106.34 156.00 190.83 225.39 存货 537.20 699.34 900.38 1092.60 财务费用 76.00 19.71 20.76 23.13 其他 577.96 211.36 271.17 353.50 资产减值损失 43.22 54.42 62.02 67.62 非流动资产非流动资产 2175.
10、64 2622.41 4181.76 4756.62 公允价值变动损益 99.83 0.00 0.00 0.00 金额资产类 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 (7.41) 0.00 0.00 0.00 长期投资 145.12 48.37 64.50 86.00 其他经营收益 6.15 5.30 5.16 5.54 固定资产 788.41 1178.62 2170.88 2612.70 营业利润营业利润 586.44 826.42 1173.72 1458.03 无形资产 154.78 201.11 258.74 323.27 营业外收支 0.35 (0.39) (0.37)
11、 (0.14) 在建工程 368.34 814.67 1211.74 1209.39 利润总额利润总额 586.79 826.03 1173.35 1457.89 其他 718.99 379.63 475.91 525.26 所得税 71.75 101.01 143.48 178.27 资产总计资产总计 6256.36 7629.19 9574.53 11251.41 净利润净利润 515.04 725.03 1029.87 1279.62 流动负债流动负债 2004.96 2778.91 3542.20 3953.61 少数股东损益 0.73 1.54 18.00 20.70 短期借款 54
12、9.37 700.00 800.00 800.00 归属母公司净利润归属母公司净利润 514.31 723.49 1011.87 1258.92 应付款项 1253.64 1727.81 2296.25 2637.25 EBITDA 668.69 903.24 1301.89 1637.54 预收账款 0.00 54.42 71.56 84.52 EPS（最新摊薄） 1.56 2.19 3.07 3.82 其他 201.95 296.69 374.39 431.84 非流动负债非流动负债 743.22 481.30 633.49 619.34 主要财务比率 长期借款 0.00 0.00 0.0
13、0 0.00 2021 2022E 2023E 2024E 其他 743.22 481.30 633.49 619.34 成长能力成长能力 负债合计负债合计 2748.18 3260.22 4175.69 4572.95 营业收入 19.98% 46.48% 31.50% 18.11% 少数股东权益 72.41 73.95 91.95 112.65 营业利润 17.99% 40.92% 42.02% 24.22% 归属母公司股东权益 3435.77 4295.02 5306.89 6565.81 归属母公司净利润 21.09% 40.67% 39.86% 24.42% 负债和股东权益负债和股东
14、权益 6256.36 7629.19 9574.53 11251.41 获利能力获利能力 毛利率 30.82% 31.28% 32.43% 33.39% 现金流量表 净利率 20.79% 19.98% 21.59% 22.71% (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E ROE 20.48% 18.37% 20.72% 20.85% 经营活动现金流经营活动现金流 13362.91 1270.09 1117.36 1299.86 ROIC 11.22% 13.44% 15.51% 16.24% 净利润 515.04 725.03 1029.87 1279.62 偿债能力偿债能力
15、折旧摊销 68.58 64.81 112.34 162.46 资产负债率 43.93% 42.73% 43.61% 40.64% 财务费用 76.00 19.71 20.76 23.13 净负债比率 20.38% 22.15% 19.66% 17.89% 投资损失 7.41 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.04 1.80 1.52 1.64 营运资金变动 (493.52) 528.62 42.72 6.26 速动比率 1.77 1.55 1.27 1.37 其它 13189.40 (68.07) (88.34) (171.61) 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 (1
16、1249.51) (796.59) (1582.88) (701.52) 总资产周转率 0.52 0.52 0.55 0.54 资本支出 (581.85) (900.14) (1500.19) (600.25) 应收账款周转率 3.78 3.77 3.73 3.47 长期投资 (145.09) 96.71 (16.11) (21.50) 应付账款周转率 4.77 5.11 4.89 4.65 其他 (10522.57) 6.83 (66.58) (79.78) 每股指标每股指标(元元) 筹资活动现金流筹资活动现金流 (2452.41) 235.98 85.26 (16.91) 每股收益 1.5
17、6 2.19 3.07 3.82 短期借款 434.21 150.63 100.00 0.00 每股经营现金 40.53 3.85 3.39 3.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 17.72 13.03 16.10 19.91 其他 (2886.62) 85.36 (14.74) (16.91) 估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额 (339.01) 709.48 (380.26) 581.43 P/E 56.12 39.89 28.52 22.93 P/B 4.94 6.72 5.44 4.40 EV/EBITDA 51.04 30.54 21.68
18、16.88 资料来源：浙商证券研究所 更多投研资料或关注公众号投资与读书新强联(300850)点评报告 http:/ 3/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现20以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现1020； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现10以下。 行业的投资评级：行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅
19、为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上； 2.中 性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上； 3.看 淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z3
20、9833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成
21、的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621) 80108518 上海总部传真：(8621) 80106010 浙商证券研究所：https:/ 更多投研资料或关注公众号投资与读书
