1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2018 年年 03 月月 06 日日 证券研究报告策略证券研究报告策略专题报告专题报告 大国崛起系列大国崛起系列五五 PCB 行业的行业的中国中国崛起之路崛起之路 摘要摘要 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 在全球化的格局下，产业链国际化的分工越来越明确，中国凭借劳动力以及资本的优势，开始逐步占据着产业链中低端环节的主导权。 本篇报告重点阐述本篇报告重点阐述 PCB（印刷电路板）产业，印刷电路板产业（印刷电路板）产业，印刷电路板产业几乎是所有电子几乎是所有电子消费品的上游，无论是手机、电脑、平板、显示屏等等，都会用消费品的上游，无论是手机、电脑、平板
2、、显示屏等等，都会用到到电路板，电路板，本本篇报告篇报告讲述的是中国讲述的是中国印刷电路板印刷电路板行业行业运行运行状况状况。通过详细分析，我门可以得出以下结论： 中国是全球最大的 PCB 生产国， 但企业规模相比日韩等传统强国较小， 行业集中度较低； 中国 PCB 企业中低端 PCB 产品的生产较为成熟，在高端 PCB 产品的研发和制造上均处于起步阶段，竞争力不足，外资及台资企业占据了相当大的一部分市场， 挤压了本土企业的生存空间，这也是由于实力充分的本土企业数量较少，有待进一步的研发投入。 PCB 企业上游材料如铜箔等由于原料有限、 加工技术复杂， 存在供不应求现象，对中游的议价能力强，P
3、CB 产业面临较大的价格压力；上游的高端技术和产品被国外巨头垄断，进口依赖度高，国内企业竞争力不足，行业正在努力向研发高端技术、替代进口的方向发展；同时，PCB 产业对下游的议价能力一般，受下游需求变化的影响。 从产业发展来看， 封装基板等高端产品和 HDI板等中高端产品将成为重要方向。2016 年，在全球 PCB 产业下行的情况下，中国 PCB 产业以 1.43%的速率继续增长，稳定发展。印度及泰国等南亚、东南亚国家也以高速增长表现出其巨大的发展空间，在中国的劳动力、土地等成本上升时，很大一部分外国企业将从中国向这些国家转移。 结论： 我们一方面看好中国继续在 PCB 行业中扮演产销大国角色
4、； 另一方面认为未来中国 PCB 产业的市场竞争中，将出现产品高端化、企业规模化、产业链延伸、地域分布均匀化等特征，中国企业通过优化理念、实现技术超前升级，也将逐渐取得优势，从而在产值大国之外，成为真正的电子强国。基于此，基于此，我我们从产业链的角度，重点推荐具有研发实力、拥有先进技术们从产业链的角度，重点推荐具有研发实力、拥有先进技术的的 PCB 企业企业，建，建议议重点重点关注：关注：深南电路、景旺电子深南电路、景旺电子、生益科技生益科技、胜宏科技、胜宏科技等。等。 此外可以关注部分上游细分领域，虽然当前高端产品进口依赖度高，但未来在技术上有望取得突破的上市公司：玻纤布企业：中材科技、中国
5、巨石、九鼎新材、华建集团；合成树脂：宏昌电子、濮阳惠成；铜箔：铜陵有色；覆铜板：金安国纪、胜宏科技、铜陵有色、诺德股份。 风险提示：公司产能投放不达预期；新技术替代风险；市场系统性风险。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱： 分析师：王国勋 执业证号：S1250517060002 电话：021-68415296 邮箱： 联系人：钱海 电话：021-58351960 邮箱： 相关研究相关研究 1. 策略周报：A 股供给侧改革拉开大幕（2018-03-05） 2. 策略专题：成长的春天来自基本面与催化剂的共振（2018-03-01） 3. 策
6、略周报：注册制延期意味着什么？（2018-02-26） 4. 策略专题：2018，该如何把握高分红板块的机会（2018-02-23） 5. 策略周报：排雷利在长远，周期如期强势（2018-02-04） 6. 策略周报（0122-0128） ：市场渐入佳境（2018-01-29） 7. 策略专题：国产精密机床砥砺前行大国崛起系列四（2018-01-26） 8. 策略专题：周期和电子抱团松动，家电和白酒持续超配2017 年四季度基金持仓分析（2018-01-23） 9. 策略周报：不要低估周期股的预期差（2018-01-21） 10. 策略专题：周期新论A 股大趋势系列（三） （2018-01-2
7、0） 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 引言引言 . 1 2 PCB 产业链梳理产业链梳理 . 1 2.1 上游：原材料价格受周期波动影响 . 3 2.2 中游：覆铜板行业集中度高，而 PCB 相对分散 . 5 2.3 下游：应用范围极其广泛 . 6 3 PCB 产业格局产业格局 . 9 3.1 全球总需求增速放缓，国内逆市增长 . 9 3.2 国内：总规模庞大，但市场高度分散 . 11 4 国内发展趋势展望：行业集中度提升是大势所趋国内发展趋势展望：行业集中度提升是大势所趋 . 14 5 投资逻辑投资逻辑 . 15 6 风险提示风险提示 . 16 策略
8、专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：PCB 产业链全梳理 . 2 图 2：各项原料占覆铜板制造成本的比重（%） . 3 图 3：2017-2018 年 2 月 1#铜 价格走势（元/吨） . 3 图 4：2018 年以来 1#铜 价格走势（元/吨）. 3 图 5：2016 年中国六大玻纤生产商市场份额（%） . 4 图 6：2017-2018 年 2 月液体环氧树脂价格走势（元/吨） . 4 图 7：2017-2018 年 2 月木浆价格变化（元/吨） . 5 图 8：2016 年下游企业在 PCB 全行业产值占比（%） . 6 图 9：2011-2
9、016 年中国计算机整机新产品营收与研发经费（亿元） . 6 图 10：2007-2016 年中国笔记本与微型计算机产量（亿台） . 7 图 11：2007-2016 年中国移动电话产量与交换机容量 . 7 图 12：2007-2016 年中国主要消费电子产品产量（万台） . 8 图 13：2007-2016 年中国汽车等车辆产量（万辆） . 8 图 14：2013-2016 年世界主要供应国/地区 PCB 产值（百万美元） . 9 图 15：2016 年世界主要供应国/地区在全球产值占比（%） . 9 图 16：2016 年世界主要供应国/地区产值构成（百万美元） . 10 图 17：201
10、6 年全球 PCB 制造企业百强排行榜各国企业数（家） . 11 图 18：2016 年百强榜各国家地区销售总额及增速（百万美元） . 11 图 19：2016 年百强榜各国家地区企业增长情况（家） . 11 图 20：2008-2016 年 28 家上市 PCB 企业营业收入变化（万元） . 12 图 21：2009-2016 年中国各类 PCB 占总产值比例（%） . 13 图 22：2016 年中国各类 PCB 占总产值比例（%） . 13 图 23：2014-2017 年中国各 PCB 产值（含预测） （百万美元） . 13 图 24：2010-2016 年中国 PCB 进出口与差额情
11、况（亿美元）. 13 表表 目目 录录 表 1：不同的 PCB 分类. 1 表 2：不同 PCB 种类的产品特性与应用领域 . 2 表 3：2016 年百强榜各国家地区销售总额及增速（百万美元） . 11 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 引言引言 在全球化的格局下， 产业链国际化的分工越来越明确， 中国凭借劳动力以及资本的优势，开始逐步占据着产业链中低端环节的主导权。我们在此前大国崛起系列报告中分析的面板产业链的制造环节（京东方） 、芯片产业链的代工和封测环节（中芯国际、长电科技） 、机器人产业链的制造环节、精密机床产业链的中低端制造环节等等，大多符合这样的规
12、律。虽然总体来看，国内在高端制造环节的优势还非常不明显，但随着中低端环节份额逐步扩大，有些企业甚至做到全球第一的份额，在这样的格局下，中国的企业依然会出现定价权的拐点，在财务表现上就是毛利率的长周期回升，虽然总体来看，国内在高端制造环节的优势还非常不明显，但随着中低端环节份额逐步扩大，有些企业甚至做到全球第一的份额，在这样的格局下，中国的企业依然会出现定价权的拐点，在财务表现上就是毛利率的长周期回升，这也是我们此前系列报告为何突出毛利率指标对于分析制造业的重要性。 本篇报告，我们重点阐述 PCB（印刷电路板）产业，印刷电路板产业几乎是所有电子消费品的上游，无论是手机、电脑、平板、显示屏等等，都
13、会用到这块绿色的电路板，同样在大家的常识印象中，印刷电路板远没有芯片这样高精尖的产品技术壁垒高，也属于制造业中偏中低端的环节，但仔细研究后发现，中国在这个领域份额已经做到全球第一，并且涌现出一些财务非常优秀并且稳定增长的龙头公司。同样在大家的常识印象中，印刷电路板远没有芯片这样高精尖的产品技术壁垒高，也属于制造业中偏中低端的环节，但仔细研究后发现，中国在这个领域份额已经做到全球第一，并且涌现出一些财务非常优秀并且稳定增长的龙头公司。如果我们撇去传统观念的执念，这些公司可能也是较好的投资品种， 本篇报告我们就为投资者详尽梳理分析 PCB产业格局以及投资机会。 2 PCB 产业链梳理产业链梳理 印
14、刷电路板（Printed Circuit Board，简称 PCB） ，又称印刷线路板，是采用电子印刷术制作的组装电子零件用的基板，是在通用基材上按预定设计形成点间连接及印制元件的印制板。该产品的主要功能是使各种电子零组件形成预定电路的连接，起中继传输的作用，是电子产品的关键电子互连件，是电子元器件的支撑体和电气连接的载体。印刷电路板的制造品质，不但直接影响电子产品的可靠性，而且影响系统产品整体竞争力，因此印刷电路板被称为“电子系统产品之母” 。印刷电路板的制造品质，不但直接影响电子产品的可靠性，而且影响系统产品整体竞争力，因此印刷电路板被称为“电子系统产品之母” 。印刷电路板产业的发展水平可
15、在一定程度上反映一个国家或地区电子产业的发展速度与技术水准。 表表 1：不同的：不同的 PCB 分类分类 按构造结构分类按构造结构分类 按线路图层数分类按线路图层数分类 按工艺要求分类按工艺要求分类 按基材分类按基材分类 刚性 PCB 单面 PCB 非金属化双面板、 金属化双面板、 银 （碳）贯空双面板 纸基、复合基、玻纤布基、金属基、陶瓷基 双面 PCB 多层 PCB HDI、有芯板、无芯板 复合基、玻纤布基 挠性 PCB（软板） 单面、双面、多层 金属化孔、非金属化双面板、激光盲孔 玻纤、聚酰亚胺基、聚酯基 刚性结合印刷板 数据来源： 2018-2023年中国印刷线路板（PCB）行业市场运
16、营现状调查与未来发展趋势预测报告 ，西南证券整理 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 表表 2：不同：不同 PCB 种类的产品特性与应用领域种类的产品特性与应用领域 产品种类产品种类 产品特性产品特性 主要应用领域主要应用领域 刚性板 单面板 最基本的 PCB，零件在一面，导线在另一面 用于计算机、网络设备、通信设备、工控、汽车、军事航空等电子设备 双面板 在双面覆铜板的正反两面印刷导电图形 多层板 有四层及以上导电图形，内层由导电图形与绝缘粘结片叠合压制而成，外层为铜箔 柔性板 是由柔性基材制成，其优点是轻薄、可弯曲 智能机、平板、可穿戴等移动智能终端 金属基板 由
17、电路层、绝缘介质层和金属底板三部分构成，散热性好、机械加工性能佳 LED 照明、LED 显示、汽车工业电源设备、通讯设备 HDI 板 实现高密度布线，一般采用积层法，孔径在 0.15mm 以下，孔环之环径在 0.25mm 以下 手机（最大）、笔记本电脑、数码相机、汽车电子等 封装基板 IC 封装载板，直接用于搭载芯片，可实现多引脚化，缩小封装产品体积 半导体芯片封装 数据来源： 2018-2023年中国印刷线路板（PCB）行业市场运营现状调查与未来发展趋势预测报告 ，西南证券整理 作为 PCB 产业链的最终产品，印制电路板价格受上游原材料价格涨跌的影响比较大。对于行业内的企业来说，延长上游产业
18、链是化解材料价格上涨风险的重要手段。与此同时，随着科技的进步，下游产业发展十分迅猛，对各种电子产品需求量大幅上升，进一步拓宽了PCB 产业的发展空间。 图图 1：PCB 产业链全梳理产业链全梳理 数据来源：西南证券整理 计算机 计算机 通信 通信 消费电子 消费电子 封装基板 封装基板 PCB PCB 覆铜板 覆铜板 玻纤布 玻纤布 玻纤纱 玻纤纱 铜箔 铜箔 铜 铜 木浆纸 木浆纸 木浆 木浆 合成树脂 合成树脂 汽车电子 汽车电子 工控医疗 工控医疗 航空航天 航空航天 上游原材料上游原材料 中游制造中游制造 下游应用下游应用 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3
19、图图 2：各项原料占覆铜板制造成本的比重（：各项原料占覆铜板制造成本的比重（%） 数据来源：公开资料，西南证券整理 2.1 上游：原材料价格受周期波动影响上游：原材料价格受周期波动影响 PCB 的主要原料成本来自于覆铜板，而覆铜板的主要成本来自于铜箔、玻纤布、树脂以及其他制造费用（包括人工、仓储物流、设备折旧、水电煤等） ，其中前三大原材料占比达到 3/4，其价格是影响覆铜板成本的关键因素。 铜箔铜箔是占覆铜板成本比重最大的原材料，约为 30%（厚板）和 50%（薄板） ，铜箔的涨价是覆铜板涨价的主要驱动力。铜箔的应用较广，不单应用于覆铜板行业，其价格与铜的价格变化密切相关，铜价升高时，铜箔厂
20、商将把成本压力向下游转移。2017 年国内电解铜价格总体呈现出先降后升的趋势，在 11 月达到最高点。2018 年以来，电解铜价格总体不断下降，有望降低 PCB 产业的成本压力，但由于基数较高，目前铜价仍然处于较高水平，未来可能进一步下降，也可能反弹上升。铜箔产业具有高技术壁垒，尤其是供应 PCB 生产的铜箔，因此电解铜的加工费处于不断上涨的态势，但即便如此，国内铜箔市场仍然出现供不应求的现象，高档铜箔需大量进口，投资办厂的成本高居不下。 图图 3：2017-2018 年年 2 月月 1#铜铜 价格走势（元价格走势（元/吨）吨） 图图 4：2018 年以来年以来 1#铜铜 价格走势（元价格走势
21、（元/吨）吨） 数据来源：长江有色金属网，西南证券整理 数据来源：长江有色金属网，西南证券整理 39 25 18 18 铜箔 玻纤布 树脂 其他制造费用 02040608010012044000460004800050000520005400056000极差 最低价 519005240052900534005390054400549002018/1/22018/1/92018/1/16 2018/1/23 2018/1/30 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 玻纤布玻纤布是覆铜板的第二大原材料，由玻纤纱纺织而成，在覆铜板中作为增强材料起到了增加强度、绝缘的作用，在覆
22、铜板的原材料成本中约占 25%。玻纤纱是由几百根硅砂等原料在窑中煅烧成液态、通过极细小的合金喷嘴拉成的极细玻纤缠绞而成的，属于资本密集型产业，进入退出成本巨大。玻纤布制造则和织布企业类似，可以通过控制转速来控制产能及品质，且规格比较单一和稳定。 玻纤行业供给集中度较高，从区域来看，玻纤产能主要分布于亚洲、美洲和欧洲，其中亚洲地区以中国生产为主，中国是世界第一玻纤生产大国。目前台湾和中国内地的产能占到全球的 70%左右。从供应商来看，全球主要由 OCV、PPG、JM、中国巨石、重庆国际和泰山玻纤提供，产能占比达 60%，而国内玻纤的提供约 80%被中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、四川威玻
23、和长海股份六大生产商垄断。2017 年 12 月，多家玻纤生产企业发布涨价通知；2018 年 1 月 1 日起，重庆国际复合材料对所有玻纤粗砂产品价格上调 5%，威远内华科工贸易上调玻纤产品价格 200-400 元/吨，山东玻纤价格上调 6%，九鼎新材玻纤产品售价上调 200-500 元/吨。泰山玻纤已于 12 月起上调玻纤产品价格 200-500 元/吨。 图图 5：2016 年中国六大玻纤生产商市场份额（年中国六大玻纤生产商市场份额（%） 图图 6：2017-2018 年年 2 月液体环氧树脂价格走势（元月液体环氧树脂价格走势（元/吨）吨） 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 数据来源：卓创
24、资讯，西南证券整理 合成树脂合成树脂是覆铜板的重要原材料，具有较好的力学性能、电性能和黏结性能，作为化工产品，价格与国家环保政策关系较大。不同的 PCB 对树脂的要求不同：一般来说，单/双面板、多层板及 HDI 等主要采用酚醛树脂和环氧树脂，高速/高频制板主要使用聚四氟乙烯，近年流行的无卤覆铜板则使用环保型非溴基树脂。目前大陆与台湾的供应商主要提供酚醛树脂和环氧树脂，高端特种树脂如 BT、PPE 等则被美日的国际巨头垄断。 中国是全球最大的环氧树脂生产国，但国内环氧树脂的产能多数以低端产品为主，技术含量较高的复合材料用环氧树脂仍然主要依赖进口，2016 年进口依存度超过 10%。2017 年下
25、半年，受产业上游市场紧张和国家环保限产量的影响，国内环氧树脂市场不断走强，价格创下 2012 年以来的新高，并逼近 2008 年高点。2018 年以来，树脂市场略显疲态，价格不断下降，但仍然处于较高点，对其下游产业的价格压力仍然存在。 木浆纸木浆纸和玻纤布一样， 是覆铜板的增强材料， 指木浆纤维配抄出的纸页。2017 年 8 月，木浆纸的主要原料木浆价格在半个月内提高了约 25%，木浆纸的价格也随之增长，进而提高了纸基覆铜板的成本。 29.27 17.58 14.25 3.36 35.53 中国巨石 泰山玻纤 重庆国际 长海股份 其他 21000220002300024000250002600
26、02700028000 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 7：2017-2018 年年 2 月木浆价格变化（元月木浆价格变化（元/吨）吨） 数据来源：卓创资讯，西南证券整理 2.2 中游：覆铜板行业集中度高，而中游：覆铜板行业集中度高，而 PCB 相对分散相对分散 覆铜板（Copper Clad Laminat，简称 CCL） ，又称覆铜箔层压板，是以电子级玻璃纤维布或木浆纸等补强材料为基材，浸以树脂，经烘干处理后，制成半固化状态的粘结片，再在单面、双面或多层板面敷上板薄的铜箔，经特殊的热压工艺条件下制成的，是 PCB 的直接原材料，在用于多层板生产时，也被称
27、为芯板。覆铜板行业资金需求量较大，规模小的厂大约为 5000 万元左右，集中度较高，是成本驱动的周期性行业。规模足够大的 CCL 企业能在与上游玻纤布、铜箔等企业的对话中掌握较强的话语权；同时，虽然 PCB 几乎是 CCL 唯一的下游产业，但 CCL 对 PCB 企业的议价能力较强，通常可以轻松转移成本上涨的压力，但当下游行业不景气、需求减少时，只能压价以保证产能的利用。 2016 年，江西省宜春市航宇时代实业有限公司自主研发出高频高速覆铜板，成功填补了国内高端覆铜板领域技术空白。该技术可广泛应用研究于卫星导航系统、航天雷达系统、高铁信号传输系统及 4G、5G 信号传输系统，其性能等同或超过全
28、球行业巨头美国贝格斯的同类产品。 经过数十年的市场化竞争，目前全球已经形成了相对集中和稳定的经过数十年的市场化竞争，目前全球已经形成了相对集中和稳定的 CCL 供应格局，全球前三家市场份额约为供应格局，全球前三家市场份额约为 33.6%，前十家市场份额约为，前十家市场份额约为 72.5%。 通过图形电镀、蚀刻等步骤对 CCL 进行加工，获得最终的 PCB 产品。相对于上下游产业，PCB 行业特征决定了较低的产业集中度，行业内企业众多，生产规模难以扩大，在激烈市场环境中，只有找准企业定位、提高运营效率才能适应长期竞争。作为电气产品的必备基件，PCB 是当代电子元件业中最活跃的产业，在整个电子元件
29、产值中的比例呈现加重趋势。由于整机产品品种结构的变化，PCB 在单台最终产品中的所需面积虽逐渐减小， 但在整机成本中的 PCB 价值比重因为产品精度和复杂度的提高， 反而有所增加。 统计数据时通常将 PCB板划分为单双面板、多层板、刚挠性板、柔性板、HDI 板和封装基板。 PCB 行业内的企业分高、中、低三个层面，外资、港资、台资及少数国有大企业主导了中高端 PCB 产品的生产。HDI 等高端 PCB 产品属于资金、劳动力密集的行业，对管理和技术的要求也比较高，往往成为产能扩充的瓶颈。低端主要是国内起步较晚的小企业，由于1050110011501200125013001350140014501
30、5001550 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 PCB 产业巨大，分工很细，有专门从事钻孔等的单站工序外包，低档产品供过于求；但一些运作不规范的小厂设备、 环保投资少， 反而具有一定成本优势。 中端层面形成厂家密集态势，两头夹击，竞争激烈。目前国内印制电路板行业企业众多，市场集中度低，生产规模难以扩大，受原材料供应制约等，国内企业处于资金和技术劣势。 2.3 下游：应用范围极其广泛下游：应用范围极其广泛 PCB 广泛应用于计算机、通信、消费电子、工控医疗、军事、半导体和汽车等行业，几乎涉了所有电子信息产品。其中，计算机、通信和消费电子是三大主要应用领域，占据了PC
31、B 行业产值的 70%左右。 图图 8：2016 年下游企业在年下游企业在 PCB 全行业产值占比（全行业产值占比（%） 图图 9：2011-2016 年中国计算机整机新产品营收与研发经费（亿元）年中国计算机整机新产品营收与研发经费（亿元） 数据来源：西南证券整理 数据来源：国家统计局，西南证券整理 作为下游应用占比最高的产业， 计算机计算机产业对 PCB的需求将直接影响 PCB行业的发展。据智研咨询集团 2017 年 6 月的报告，我国规模以上电子信息制造业 2015 年的增速在全国41 个工业行业中排第 5，增长了 10.5%，收入和利润分别增长了 7.6%和 7.2%，高于同期工业平均水
32、平，占工业总体比重分别达到 10.1%和 8.8%。 据国家统计局数据，中国笔记本计算机和微型计算机产量在 2013 年左右达到高点后逐年下降，但新产品开发经费总体而言呈现出向上的趋势。由于我国人口红利优势逐步减弱、融资成本上升、人民币升值等因素的影响，我国制造业企业生产要素成本不断上涨，随着发达国家再工业化战略的实施以及东南亚国家投资环境的改善，计算机行业向发达国家回流以及向东南亚国家转移趋势逐步显现，制造业海外转移风险加大。同时受到整个国际经济形势低迷的影响，计算机行业增速呈现每况愈下趋势，全球 PC、服务器等硬件市场持续疲软。但比起医疗设备、 工控设备和家电产品等电子产品， PC 产品更
33、新换代速度仍然较快， PC 市场需求基数大，根基于行业应用的平板电脑也大量投入中国市场，例如餐饮业、娱乐业或是旅游业等，这将进一步促进我国平板电脑市场的发展。 中国企业面临着企业转型、产品升级的压力。可预计未来对中低端 PCB 产品的需求将进一步下降，高端 PCB 的需求则会有所提升。 28.6 28.2 14 12.5 6.4 6.3 4 计算机 通信 消费电子 封装基板 汽车电子 工控医疗 航空航天 020406080100120140050010001500200025003000350040004500201120122013201420152016电子计算机整机制造业高技术产业新产品
34、销售收入 电子计算机整机制造业高技术产业新产品开发经费支出 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 图图 10：2007-2016 年中国笔记本与微型计算机产量（亿台）年中国笔记本与微型计算机产量（亿台） 图图 11：2007-2016 年中国移动电话产量与交换机容量年中国移动电话产量与交换机容量 数据来源：国家统计局，西南证券整理 数据来源：国家统计局，西南证券整理 通信电子产业通信电子产业对我国整个 PCB 行业，尤其是 HDI 板和挠性电路板的发展起着关键的推动作用。PCB 被广泛应用于无线网、传输网、数据通信、固网宽带中，相关 PCB 产品涉及背板、高速多层板、高
35、频微波板等。2017 年，5G 首次被写进政府工作报告 ，国家工信部预计在 2018 年推进 5G 全球通信标准的制定，2019 年进行预商用，开始大规模建设，2020 年 5G 实现全面商用。在 5G 商用初期，运营商将进行大规模的 5G 网络建设。据中国信息通信研究院估计，2020 年电信运营商在 5G 网络设备上的支出将超过 540 亿元，且随着 5G 向垂直应用的渗透融合，2030 年，各行业在 5G 设备上的支出将达 5200 亿元，超过总收入的 60%。 消费电子消费电子指供日常消费者生活使用的能够通过网络系统交互信息的电子产品，包括电视机、影碟机、数码相机等用于个人和家庭与广播、
36、电视有关的音频和视频产品，在未来电冰箱、洗衣机、微波炉等也将会逐渐发展成为信息家电。2016 年，全球全年消费电子类产品的市场规模为 7400 亿美元。 2011 年以来， 由于智能手机和计算机等的进一步普遍化， 相机、音响等音频、视频类的消费电子产品产量有所下降，但电视机产量仍在持续上扬，且在 2016年，电视机进口数量从 2015 年的 5.85 万台增长到了 11.65 万台，增幅接近 100%。此外，智能穿戴和 VR 头显成为了消费电子产业新的盈利增长点。 移动电话移动电话是消费电子市场最大的组成部分，也是全球 PCB 产业的一大驱动力，庞大规模、强势需求和合理的手机替换率正促使如中国
37、、印度、巴西这些新兴国家市场迅速成为推动全球智能手机市场发展的引擎。新兴市场用户追求的不仅仅是简单的语音功能，智能手机能给他们提供理想的移动娱乐、社交和商业应用平台。2016 年，我国三大运营商营收总和为 13348.85 亿元，比上一年增长了 4.4%，实现净利 1273 亿元。据统计局数据，在过去十年中，移动通信手持机产量不断增加，交换机容量也不断扩大，且这一趋势仍将持续。 0.00.51.01.52.02.53.03.54.02007200820092010201120122013201420152016笔记本计算机产量 微型计算机设备产量 05000010000015000020000
38、02500002007200820092010201120122013201420152016移动通信手持机产量(万台) 移动电话交换机容量(万户) 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 图图 12：2007-2016 年中国主要消费电子产品产量（万台）年中国主要消费电子产品产量（万台） 图图 13：2007-2016 年中国汽车等车辆产量（万辆）年中国汽车等车辆产量（万辆） 数据来源：国家统计局，西南证券整理 数据来源：国家统计局，西南证券整理 汽车电子汽车电子是电子信息技术与汽车传统技术的结合，是车体汽车电子控制和车载汽车电子控制的总称，是实现智能汽车的基础硬件保障
39、，是当今汽车产业技术创新的主要突破口，是满足消费者日益增长的安全、舒适和节能环保需求的核心推动力。汽车电子化的程度被看作是衡量现代汽车水平的重要标志，是用来开发新车型，改进汽车性能最重要的技术措施。汽车制造商认为增加汽车电子设备的数量、促进汽车电子化是夺取未来汽车市场的重要的有效手段。过去十年，我国汽车产量不断上升，且由于国家环保政策的颁布，对汽车电子设备性能的要求将进一步提升，新能源汽车与自动驾驶等功能的出现也将进一步扩大对高端 PCB产品的需求。与总体市场不同，车载 PCB 行业集中度较高，全球前 15 大厂的合计市占率超过 72%，目前仍由日本和台湾的厂商占主导，全球前 10 大车用 P
40、CB 厂商中来自两个地区的超过一半。2015 年，陆资厂商仅建滔和依顿的车用 PCB 产值进入了全球前 15。 工控设备工控设备主机是一种加固的增强型个人计算机，可以作为一个工业控制器在工业环境中可靠运行，普遍具有较高的防磁、防尘、防冲击的能力，拥有专用底板、较强抗干扰的专门电源、连续长时间工作能力的特点等，如户外广告管控系统和智能交通管控系统等。2016年自动化市场规模超过 1400 亿，同比增长 0.6%，扭转了 2015 年同比下滑 8%的颓势。由于人力成本增高、对产品性能要求的提升和新兴行业如新能源汽车电机电控、机器人等的需求，自动化程度将不断提高，对 PCB 的需求会持续增加。 我国
41、医疗电子医疗电子产业维持了近年来的快速发展态势。2016 年全球医疗电子市场销售额为2534.7亿美元， 其中， 中国医疗电子市场继续高速增长， 达到 291亿美元， 同比增长22.73%，占全球市场总规模的 11.48%。同时，我国医疗电子市场销售额也首次超过日本，成为仅次于美国和欧洲的全球第三大医疗电子市场。在国家政策扶持和移动医疗、智慧医疗、远程医疗等医疗新模式的发展下，国内企业持续发力，进一步抢占高端医疗设备市场份额。 0200040006000800010000120001400016000180002007200820092010201120122013201420152016彩色
42、电视机产量(万台) 组合音响产量(万台) 照相机产量(万台) 数码照相机产量(万台) 0500100015002000250030002007200820092010201120122013201420152016汽车产量(万辆) 轿车产量(万辆) 客车产量(万辆) 载货汽车产量(万辆) 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 3 PCB 产业格局产业格局 3.1 全球总需求增速放缓，国内逆市增长全球总需求增速放缓，国内逆市增长 当下全球当下全球 PCB 市场总体需求略显疲弱市场总体需求略显疲弱， 尤其是在 PC、 平板电脑和高端智能手机市场细分领域，带来生产下降；FPC
43、 和基板等产品价格侵蚀显著；突然性的电解铜箔和厚玻璃纤维布等原材料供应紧张导致基板材料成本的急剧上升，扰乱市场。 据 Prismark 公开数据，2016 年，全球 PCB 产值达到 542.07 亿美元，比 2015 年减少2.02%，连续两年出现下滑趋势。在 NT Information 发布的 2016 年全球 PCB 制造企业百强排行榜中，全球 PCB 总销售下降了 2.0%。大多数地区 PCB 产业出现了负增长，在几个主要生产国中，日本受影响最大，其次是韩国、中国台湾。而一些中国 PCB 公司在货币贬值和本地强大的消费电子产品需求的推动下，逆势取得高速增长。 2016 年，中国大陆年
44、，中国大陆 PCB 产值为产值为 271.04 亿美元，年增长率为亿美元，年增长率为 1.43%，自，自 2006 年以来第年以来第 11 年取得全球产值第一。年取得全球产值第一。 2016 年全球 PCB 生产报告显示，全球 PCB 产值一半以上来自中国，但是台湾企业主导着大部分离岸 PCB 的生产。印度在 2016 年成为亚洲 PCB 行业增长最快的国家，第一次进入前十大 PCB 生产国榜单。 中国台湾 PCB 产值连续两年下降，2015 年、2016 年分别为-5.0%、-3.53%；韩国 PCB产值则连续三年大幅下跌， 由 2013 年的 81.42 亿美元， 连续三年大幅下跌到 20
45、16 年的 62.34亿美元，相较上一年减少 6.10%。跌幅最大的是南亚、东南亚为代表的其他地区，曾经保持多年较大幅度的产值正增长，在 2014 年、2015 年增幅分别为 5.76%、2.22%，但 2016 年出现了-9.47%的年增长率。 全球印刷线路板行业高度分散，生产商众多，但尚未出现市场主导者，全球排名前十的PCB 厂商合计市场占有率不到 32%，排名第一的企业市场占有率不到 7%。 图图 14：2013-2016 年世界主要供应国年世界主要供应国/地区地区 PCB 产值（百万美元）产值（百万美元） 图图 15：2016 年世界主要供应国年世界主要供应国/地区在全球产值占比（地区
46、在全球产值占比（%） 数据来源：Prismark，西南证券整理 数据来源：Prismark，西南证券整理 在 NT 的统计中，在营收超过一亿美元的 113 家企业里，中国企业达 45 家，为世界第一，其中有 42 家 2016 年营业收入较上一年有所升高，占所有正向增长企业的 54.5%。中国上榜企业营业收入的总增长率达到14.9%， 远远高于全球百强企业平均衰退2.1%的水平。 240002450025000255002600026500270002750001000200030004000500060007000800090002013201420152016中国台湾 韩国 日本 北美 欧
47、洲 其他 中国大陆 50.0 12.8 11.5 9.7 5.1 3.6 7.3 中国大陆 中国台湾 韩国 日本 北美 欧洲 其他 策略专题报告策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 尽管中国企业在数量上处于绝对一位，但在上榜企业的销售总额上，中国仅排第三，居于 164.5 亿美元的台湾地区企业和 118.0 亿美元的日本企业之后；平均每家企业的销售额为2.3 亿美元，在上榜的 10 个国家中排在第 7 位。同时，中国企业在增长速度上遥遥领先，在增长速度高于 10%的 35 家企业中占比超过 80%，包揽了 2016 年增速前七，还有两家企业超过 100%。中国企业在全球市场上呈现
48、出规模小、增速快的特点。 目前，全球目前，全球 PCB 企业主要集中在亚洲企业主要集中在亚洲，除中国大陆以外，以日本、韩国、中国台湾为主要生产地，来自这三个国家或地区的企业在 2016 年全球营收前二十的企业中占据了 17位，其中中国台湾的企业多达 8 家。除了排在第十位的港资建涛集团以外，内地资本的 PCB企业最高排名为 24 的深南电路。根据 IEK 数据，2016 年全球 PCB 市场中台资、日资、韩资及陆资企业市场占有率分别为 30.2%、21.6%、17.6%及 16.8%，台资在全球市场上拥有很大优势。 在全球前二十位中，有十四家企业 2016 年零增长或负增长，厂商合计份额由 4
49、9.5%下降至 47.7%，为 2012 年以来的低点，其中，日本企业揖斐电、住友电工和台湾企业瀚宇博德的营收下滑幅度均超过 30%。 在产品类型上，单面板、双面板等低端 PCB 产品不符合电子产品轻薄小的发展趋势，处于产品生命周期的衰退期，其产值比例逐渐减少，发达国家和地区如日本、韩国和我国台湾在本土已经很少生产，根据日本产业经济省的数据，日本单双面板的产量在过去五年内下跌幅度超过 50%。中国大陆的单双面板产量则稳定在 80 亿元左右，2016 年，占全球单双面板产值的 36.51%。由于单双面板产量仅次于中国大陆的日本产值预期进一步下降，我国产值在全球的比重有望进一步提升，单双层板产业进
50、一步向中国大陆集中的空间广阔。多层板和 HDI 板属于成熟期的产品，工艺能力稳定，产品附加值较高，是目前多数 PCB 厂的主要产品，中国厂商中一度只有超声电子等少数几家掌握生产技术。挠性板（Flexible Printed Circuit，简称 FPC）特别是高密度挠性板和刚硬结合板属于成长期的产品，具有比刚性板更适应于数码类产品的特性，发展空间广阔。根据 WECC 数据，中国企业多层板、HDI、FPC的全球占比均超过 60%。而在技术壁垒高的 IC 载板和软硬结合板市场上，日韩台企业表现强势，2016 年中国大陆、日本、韩国、台湾的 IC 载板产值占比分别为 10.55%、26.14%、27
