1、泓域咨询MACRO/ 方便面生产线项目投资备案报告方便面生产线项目投资备案报告规划设计 / 投资分析 泓域咨询MACRO/ 方便面生产线项目投资备案报告第一章 总论一、项目承办单位基本情况（一）公司名称xxx有限责任公司（二）公司简介公司自成立以来，坚持“品牌化、规模化、专业化”的发展道路。以人为本，强调服务，一直秉承“追求客户最大满意度”的原则。多年来公司坚持不懈推进战略转型和管理变革，实现了企业持续、健康、快速发展。未来我司将继续以“客户第一，质量第一，信誉第一”为原则，在产品质量上精益求精，追求完美，对客户以诚相待，互动双赢。我们将不断超越自我，继续为广大客户提供功能齐全，质优价廉的产品
2、和服务，打造一个让客户满意，对员工关爱，对社会负责的创新型企业形象！公司致力于创新求发展，近年来不断加大研发投入，建立企业技术研发中心，并与国内多所大专院校、科研院所长期合作，产学研相结合，不断提高公司产品的技术水平，同时，为客户提供可靠的技术后盾和保障，在新产品开发能力、生产技术水平方面，已处于国内同行业领先水平。上一年度，xxx实业发展公司实现营业收入31929.28万元，同比增长19.11%（5123.23万元）。其中，主营业业务方便面生产线生产及销售收入为泓域咨询MACRO/ 方便面生产线项目投资备案报告25559.93万元，占营业总收入的80.05%。上年度营收情况一览表序号 项目
3、第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 合计1 营业收入 6705.15 8940.20 8301.61 7982.32 31929.282 主营业务收入 5367.59 7156.78 6645.58 6389.98 25559.932.1 方便面生产线(A) 1771.30 2361.74 2193.04 2108.69 8434.782.2 方便面生产线(B) 1234.54 1646.06 1528.48 1469.70 5878.782.3 方便面生产线(C) 912.49 1216.65 1129.75 1086.30 4345.192.4 方便面生产线(D) 644.11 858
4、.81 797.47 766.80 3067.192.5 方便面生产线(E) 429.41 572.54 531.65 511.20 2044.792.6 方便面生产线(F) 268.38 357.84 332.28 319.50 1278.002.7 方便面生产线(.) 107.35 143.14 132.91 127.80 511.203 其他业务收入 1337.56 1783.42 1656.03 1592.34 6369.35根据初步统计测算，公司实现利润总额8557.49万元，较去年同期相比增长724.44万元，增长率9.25%；实现净利润6418.12万元，较去年同期相比增长962
5、.25万元，增长率17.64%。上年度主要经济指标项目 单位 指标完成营业收入 万元 31929.28完成主营业务收入 万元 25559.93主营业务收入占比 80.05%营业收入增长率（同比） 19.11%泓域咨询MACRO/ 方便面生产线项目投资备案报告营业收入增长量（同比） 万元 5123.23利润总额 万元 8557.49利润总额增长率 9.25%利润总额增长量 万元 724.44净利润 万元 6418.12净利润增长率 17.64%净利润增长量 万元 962.25投资利润率 64.92%投资回报率 48.69%财务内部收益率 29.40%企业总资产 万元 39821.25流动资产总额
6、占比 万元 28.16%流动资产总额 万元 11212.01资产负债率 21.84%二、项目概况（一）项目名称方便面生产线项目（二）项目选址xxx出口加工区（三）项目用地规模项目总用地面积41020.50平方米（折合约61.50亩）。（四）项目用地控制指标泓域咨询MACRO/ 方便面生产线项目投资备案报告该工程规划建筑系数65.52%，建筑容积率1.23，建设区域绿化覆盖率6.83%，固定资产投资强度194.54万元/亩。（五）土建工程指标项目净用地面积41020.50平方米，建筑物基底占地面积26876.63平方米，总建筑面积50455.21平方米，其中：规划建设主体工程32334.67平方
7、米，项目规划绿化面积3444.65平方米。（六）设备选型方案项目计划购置设备共计156台（套），设备购置费4226.54万元。（七）节能分析“方便面生产线项目建设项目”，年用电量560937.20千瓦时，年总用水量23083.07立方米，项目年综合总耗能量（当量值）70.91吨标准煤/年。达产年综合节能量22.39吨标准煤/年，项目总节能率22.50%，能源利用效果良好。（八）环境保护项目符合xxx出口加工区发展规划，符合xxx出口加工区产业结构调整规划和国家的产业发展政策；对产生的各类污染物都采取了切实可行的治理措施，严格控制在国家规定的排放标准内。（九）项目总投资及资金构成项目预计总投资1
8、6186.64万元，其中：固定资产投资11964.21万元，占项目总投资的73.91%；流动资金4222.43万元，占项目总投资的26.09%。泓域咨询MACRO/ 方便面生产线项目投资备案报告（十）资金筹措自筹。（十一）项目预期经济效益规划目标预期达产年营业收入39030.00万元，总成本费用29476.21万元，税金及附加322.21万元，利润总额9553.79万元，利税总额11193.76万元，税后净利润7165.34万元，达产年纳税总额4028.42万元；达产年投资利润率59.02%，投资利税率69.15%，投资回报率44.27%，全部投资回收期3.76年，提供就业职位549个。（十二
9、）进度规划本期工程项目建设期限规划12个月。项目承办单位要在技术准备、人员配备、施工机械、材料供应等方面给予充分保证。三、报告说明可行性研究报告，简称可研，是在制订生产、基建、科研计划的前期，通过全面的调查研究，分析论证某个建设或改造工程、某种科学研究、某项商务活动切实可行而提出的一种书面材料。四、项目评价1、本期工程项目符合国家产业发展政策和规划要求，符合xxx出口加工区及xxx出口加工区方便面生产线行业布局和结构调整政策；项目的建设泓域咨询MACRO/ 方便面生产线项目投资备案报告对促进xxx出口加工区方便面生产线产业结构、技术结构、组织结构、产品结构的调整优化有着积极的推动意义。2、xx
10、x实业发展公司为适应国内外市场需求，拟建“方便面生产线项目”，本期工程项目的建设能够有力促进xxx出口加工区经济发展，为社会提供就业职位549个，达产年纳税总额4028.42万元，可以促进xxx出口加工区区域经济的繁荣发展和社会稳定，为地方财政收入做出积极的贡献。3、项目达产年投资利润率59.02%，投资利税率69.15%，全部投资回报率44.27%，全部投资回收期3.76年，固定资产投资回收期3.76年（含建设期），项目具有较强的盈利能力和抗风险能力。4、民营企业贴近市场、嗅觉敏锐、机制灵活，在推进企业技术创新能力建设方面起到重要作用。认定国家技术创新示范企业和培育工业设计企业，有助于企业技
11、术创新能力进一步升级。同时，大量民营企业走在科技、产业、时尚的最前沿，能够综合运用科技成果和工学、美学、心理学、经济学等知识，对工业产品的功能、结构、形态及包装等进行整合优化创新，服务于工业设计，丰富产品品种、提升产品附加值，进而创造出新技术、新模式、新业态。五、主要经济指标主要经济指标一览表序号 项目 单位 指标 备注泓域咨询MACRO/ 方便面生产线项目投资备案报告1 占地面积 平方米 41020.50 61.50亩1.1 容积率 1.231.2 建筑系数 65.52%1.3 投资强度 万元/亩 194.541.4 基底面积 平方米 26876.631.5 总建筑面积 平方米 50455.
12、211.6 绿化面积 平方米 3444.65 绿化率6.83%2 总投资 万元 16186.642.1 固定资产投资 万元 11964.212.1.1 土建工程投资 万元 3614.182.1.1.1 土建工程投资占比 万元 22.33%2.1.2 设备投资 万元 4226.542.1.2.1 设备投资占比 26.11%2.1.3 其它投资 万元 4123.492.1.3.1 其它投资占比 25.47%2.1.4 固定资产投资占比 73.91%2.2 流动资金 万元 4222.432.2.1 流动资金占比 26.09%3 收入 万元 39030.004 总成本 万元 29476.215 利润总
13、额 万元 9553.796 净利润 万元 7165.347 所得税 万元 1.238 增值税 万元 1317.769 税金及附加 万元 322.2110 纳税总额 万元 4028.4211 利税总额 万元 11193.76泓域咨询MACRO/ 方便面生产线项目投资备案报告12 投资利润率 59.02%13 投资利税率 69.15%14 投资回报率 44.27%15 回收期 年 3.7616 设备数量 台（套） 15617 年用电量 千瓦时 560937.2018 年用水量 立方米 23083.0719 总能耗 吨标准煤 70.9120 节能率 22.50%21 节能量 吨标准煤 22.3922
14、 员工数量 人 549第二章 项目必要性分析一、项目建设背景1、坚定实施创新驱动发展战略，加快建设创新型国家，培育新增长点，形成新动能。国家出台了一系列扶持创新创业的政策举措，着力培育壮大新兴产业 策略研究投资策略策略季报2008 年 06 月 30 日 转型困局下中国资产定价08 年下半年 A 股展望策略研究小组分析师陈 李联系人戴卉卉(8621) 地址：上海市南京东路 99 号电话：（8621）63295888申银万国证券研究有限公司http:/ 中国经济面临的转型困境，是高储蓄背景下投资和顺差的矛盾问题。宏观经济的恒等式决定了储蓄等于投资和顺差之和。如果储蓄固定，那么投资和顺差就形成跷跷
15、板效应，投资上升，顺差下降；投资下降，顺差上升。2004 年的宏观调控，在控制了投资增速的背景下，间接造成了外贸顺差从 2004 年以来的快速大幅上升。而顺差攀升，货币投放增加，流动性泛滥，又推动信贷增长，反过来否定了宏观调控。 展望未来，中国 GDP 增速逐渐放缓，由于储蓄率上升，储蓄增速或者持平，或者非常缓慢的下降。如果储蓄增速维持不变，那么紧缩信贷政策在抑制投资的同时，可能让顺差持续，外资不断涌入中国，增加人民币升值压力。如果储蓄增速缓慢下滑，那么短期内或者顺差下降快一点，投资下滑缓慢；或者投资下降快一些，而顺差持续。 我们认为，下半年的投资主题主要有四个。 其一，投资和顺差的相机抉择。
16、如果紧缩信贷政策被严格执行，其造成的后果是投资增速快速下降，而顺差会好于预期。那么我们建议投资者抛售投资品，买入出口部门产业，由于大量资金涌入银行系统，即使存款准备金率不断提高，但其信贷投放能力仍然有充分的保证，其盈利可能好于目前悲观的预期。具有反弹可能。同时我们建议投资者选择一般消费（零售、医药） ，回避可选消费（高端奢侈品、高价白酒和汽车） 。 其二，放松物价管制。由于粮食价格增速环比下降，我们预计未来 2 个季度CPI 逐渐走低，但成品油价格提高并不是投资中石化和中石油的最重要催化剂，由于包括中国在内新兴市场资源价格提高导致全球需求放缓，进而导致大宗商品价格回落，才能有效推动石油石化行业
17、反转。 其三，政府是通胀最大受益者，财政收入预计加速增长。跟随财政支出进行投资就成为通胀下最大的投资主题。 其四，资产注入和整体上市。一系列政策的出台，大部制设置、股价回落，都预示着资产注入将再次成为市场热点。从相关政策、产业、区域线索出发，我们尤其关注交通运输、军工和煤炭行业的资产整合主题。 我们认为下半年 A 股市场先抑后扬。在经济和政策的不确定性影响下，市场将继续弱势整理。中期业绩良好，但 3 季度业绩不容乐观，只有到了 4 季度企业毛利挤压才能恢复。同时 4 季度 GDP 和顺差的反弹，也能够刺激市场出现较大规模反弹。分析师继续下调盈利预测，将 08 年净利润增速从之前的 27%下调到
18、22%。在全球视野比较下，A 股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。从产业资本角度出发，我们认为当 A 股 08 年市盈率从目前 19 倍下降到 16 倍时，产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，2005 年情景将重现。产业资本引领市场发现价值。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 。客户应全面理解本报告结尾处的“ 法律声明“。2008 年 06 月 08 年下半年投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万
19、研究拓展您的价值 目 录1.中国经济转型困局 .21.1 恒等式困局 .21.2 宏观调控的自我否定机制 .61.3 未来政策取向的逻辑演绎 .72. 转型中的投资策略 .102.1 投资主题一：投资和顺差的跷跷板 .102.2 投资主题二：放松物价管制 .122.3 投资主题三：通胀期间跟随政府支出 .122.4 投资主题四：资产注入 .153. 下半年 A 股估值定位和走势 .163.1 A 股估值定位 .163.2 盈利预期未来 2 个季度继续向下 .193.3 A 股走势预期 .222008 年 06 月 08 年下半年投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价
20、值 本篇报告，我们着重讨论经济转型困局下的中国资产定价。报告分为四个部分，分别讨论中国经济困局及当前政策演绎逻辑后的经济形势，困局及破局过程中的资产表现，金融市场转型期间 A 股市场运行趋势和外延式业绩增长的典型案例资产整合投资主题。1.中国经济转型困局1.1 恒等式困局中国经济转型的困境来自于一个宏观恒等式的变形。这个宏观恒等式是，Y（经济总量） C（消费）+I（投资）+NE （顺差）。稍微变形，我们可以得到 Y C I + NE，即， S I + NE。储蓄恒等于投资加上顺差。一旦储蓄被固定，那么投资和顺差的总和被固定，投资一旦上升，顺差就会下降，而投资下滑必然会导致顺差上升。即，如果储蓄
21、相对固定，投资和顺差之间就是“跷跷板”效应，此消彼长。观察中国经济过去 5 年的表现，我们发现，随着国民经济总量快速上升，储蓄率也在不断上升，储蓄以超过经济总量的增速加倍上升。中国的储蓄率从 2002 年的 40%上升到 2007 年的 50%，5 年时间提高 10 个百分点。图 1：中国的储蓄率在不断提高资料来源：中国人民银行资金流量表，CEIC申万研究在观察中国储蓄率上升的原因，我们发现居民储蓄率自 2000 年以来不断下滑，从 2000 年的 54%下降到 2007 年的 44%。但企业和政府储蓄率都在大幅上升，政府储蓄率从 2000 年的-30%上升到 2007 年的+30%，政府储蓄
22、在国民储蓄中的比重从 2000 年的-5%上升到 2007 年的+12%。这里需要特别强调一点，政府储蓄不等同于财政盈余。政府储蓄等于财政收入减去财政消费后的余额，政府的项目投资是属于财政储蓄。尽管政府强调财政0%20%40%60%80%100%1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年中 国 经 济 储 蓄 率 中 国 经 济 消 费 率2008 年 06 月 08 年下半年投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值 钱不够用，那是指财政收入不能满足政府投资需求，但财政收入已经远远超过了吃饭消费的需
23、求，政府储蓄率已经达到惊人的 30%。随着储蓄率上升，储蓄以超过国民经济总量增速的速度加速上升，自然导致投资和顺差的总和快速扩大。这种情况下，投资和顺差之间的跷跷板效应导致彼此之间的矛盾异常突出。图 2：自 2000 年开始中国居民储蓄率不断下滑资料来源：CEIC，申万研究图 3：过去几年中国政府的储蓄率大幅提高，占国民储蓄比重也在上升资料来源：统计年鉴，申万研究注：政府储蓄不是财政盈余，而是财政收入减去财政消费后的余额。政府的投资项目都属于政府储蓄。储蓄固定下投资和顺差的“跷跷板”效应在中国经济有着深刻而明显的反映。2004 年以来顺差的急剧放大和自 04 年开始的投资下滑在时间上高度吻合。
24、正是 2004 年开始的宏观调控导致了顺差的快速放大，如果我们认定顺差以及由顺差带来的人民币升值预期是导致 06、07 年 A 股牛市的最重要的原因。40%42%44%46%48%50%52%54%56%1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年居 民 储 蓄 率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年-10%-5%0%5%10%15%政 府 储 蓄 率 （ 财 政 收 入 -财 政 消 费 /财
25、政 收 入 ， 左 轴 ）政 府 储 蓄 占 比 全 部 储 蓄 比 重 （ 右 轴 ）2008 年 06 月 08 年下半年投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值 -5005010015020025030000-0701-0101-0702-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-1-1 051015202530354045贸 易 顺 差 （ 亿 美 元 ， 左 轴 ） 固 定 资 产 投 资 增 速 （ 右 轴 ）那么，具有讽刺意味的是，我们所畏惧的 04 年宏观调控恰恰是导致牛市
26、的一个重要因素。图 4：中国投资增速下滑和顺差快速膨胀在时间上完全一致资料来源：申万研究我们来仔细研究一下这其中的逻辑关系。过去 10 年，进出口对中国经济影响重大。中国进口的一部分为了服务于出口，但也有一部分进口为了服务于国内的投资。而且从 2003 年以来，这些服务于国内投资的进口占比在快速上升。我们注意到，自 2003 年以来，原材料进口占中国进口比重快速上升。即，石油、铁矿石、初级金属、塑料占全部进口量的比重从 03 年的 39%上升到 07 年的 69%。这些现象暗示，投资和中国进口之间存在密切关系。宏观调控导致投资增速下滑，必然导致相关进口下滑，进口增速下降。表 1：03-07 年
27、中国进口产品及比重2003 占比 2004 占比 2005 占比 2006 占比 2007 占比钢材 12% 原油 14% 原油 17% 原油 23% 原油 27%原油 12% 钢材 9% 钢材 9% 初级塑料 9% 铁矿砂 11%初级塑料 9% 初级塑料 9% 初级塑料 9% 铁矿砂 7% 初级塑料 11%无线电讯设备零附件 4% 铁矿砂 5% 铁矿砂 6% 钢材 7% 钢材 7%自控仪器及器具 4%无线电讯设备零附件 5%无线电设备零附件 6%无线电设备零附件 7% 铜及合金 7%汽车零件 4% 成品油 4% 成品油 4% 成品油 5% 成品油 6%成品油 3% 自控仪器 4% 自控仪器
28、3% 铜及合金 4% 大豆 4%汽车和汽车底盘 3% 汽车零件 3% 铜 3% 自控仪器 3%汽车和汽车底盘 4%铁矿砂 3% 大豆 3% 大豆 3% 飞机 3% 飞机 3%大豆 3% 金属加工机床 2% 电线和电 3% 大豆 3% 无线电设 2%2008 年 06 月 08 年下半年投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值 缆 备零附件资料来源：海关总署，申万研究但投资和出口之间的关系就不那么密切了。投资下滑，并没有明显降低国内产能供应，对出口产生负面影响。相反，国内需求低迷的情况下，过剩产能积极向国外寻找出路。人民币升值也没有给中国出口造成太大的麻烦。毕竟自 2
29、005 年 7 月“汇改”以来，人民币对一篮子货币的实际升值幅度只有6.07%，在全部 52 种货币里面，人民币实际升值幅度列第 21 位。不仅如此，中国出口企业还在 2003 年以后，获得了另一种竞争优势“ 资源套利” 。自2003 年以来，中国国内的主要资源价格开始低于国际水平，包括成品油、金属在内的多种资源价格上涨幅度明显小于国际市场。导致境内外资源价格出现倒挂03 年以前中国国内资源品价格是高于国际水平的。这样，出口企业利用境内较低资源价格优势，出口竞争力进一步增强。中国出口增速持续。图 5：03 年后中国成品油价格开始低于国际水平资料来源：Bloomberg，申万研究图 6：03 年
30、以后中国金属价格开始低于国际水平(3000)(2500)(2000)(1500)(1000)(500)05001000Jan-00 Jul-00Jan-01 Jul-01Jan-02 Jul-02Jan-03 Jul-03Jan-04 Jul-04Jan-05 Jul-05Jan-06 Jul-06Jan-07 Jul-07Jan-0890#汽 油 0#柴 油-1000-800-600-400-2000200400Oct-02 Feb-Jun-03Oct-03 Feb-Jun-04Oct-04 Feb-Jun-05Oct-05 Feb-Jun-06Oct-06 Feb-Jun-07Oct-07
31、 Feb-160-140-120-100-80-60-40-200国 内 外 铜 现 货 差 价 （ 美 元 /吨 ， 左 轴 ）国 内 外 黄 金 现 货 差 价 （ 美 元 /盎 司 ， 右 轴 ）2008 年 06 月 08 年下半年投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值 资料来源：Bloomberg，申万研究1.2 宏观调控的自我否定机制在进口增速下滑，而出口增速持续的背景下，中国的顺差自然扩大。所以 2004 年实现的宏观调控具有一个自我否定的机制。宏观调控，压缩信贷，导致投资增速下滑，抑制部分进口，进口增速下降。与此同时，出口企业却因为“资源套利”进一
32、步获取竞争优势，出口增速持续。于是顺差自然扩大，人民币升值预期高企，在预期的主导下，人民币升值自我实现，热钱大量流入。由于热钱涌入和顺差扩大，货币投放被动放大，国内出现资产泡沫，资产价格快速上升。由于中国企业获取信贷方式主要是抵押贷款，所以企业获取信贷能力上升。与此同时，中国主要银行纷纷上市，银行资本充足率上升，银行放贷能力增强。企业可以获取更多信贷，银行可以发放更多信贷，自然导致信贷上升，投资反弹。宏观调控具有自我否定的机制。这个自我否地的逻辑的背后，还是那个宏观恒等式。在储蓄加速上升的情况下，投资和顺差成为一对矛盾体。投资下滑必然导致顺差扩大。图 7：宏观调控自我否定的逻辑机制资料来源：申
33、万研究04-07 年宏观转型困局，导致的结果是非常令人遗憾的高增长。表面上观察中国经济近几年获得了令人眩目的增长。但令人遗憾的是，如果我们从技术进步角度考察，可以发现 04-07 年是改革开放以来中国经济增长最没有效率的时期。我们把产出（GDP）增长按照要素贡献度进行分解，宏观调控 压缩信贷 投资增速下滑 进口增速下滑出口增速持续资源套利顺差扩大 人民币升值预期在预期主导下，人民币升值自我实现热钱涌入货币投放被动加大国内资产泡沫资产抵押价值上升银行资本充足率上升 主要银行上市信贷扩大投资上升宏观调控自我破产境内要素价格低于境外储蓄高企下宏观恒等式注定的命运2008 年 06 月 08 年下半年
34、投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值 即产出可以分解为资本、劳动、资源和技术。2004-2006 年，技术进步对年均 10.7%的增长的贡献度只有 2.5%，这是 1983 年以来最低水平。即，过去几年中国经济增长大部分依赖于资产、劳动力和资源的消耗，产出效率提高的速度非常慢。对于一个拥有 13 亿人口的经济大国，这种资源消耗型的增长是不可能持续的。表 2：近期的中国经济增长是改革开放以来最没有效率的增长产出增长分解，%1983-1988 1988-1993 1993-1998 1998-2003 2004-2006产出增长率 12.1 8.9 9.8 8 10
35、.7资本 5 4.5 5.5 4.9 5.8劳动力 1.5 1 0.3 0.3 2.4TFP（产出效率） 5.6 3.4 4.1 2.8 2.5资料来源：申万研究1.3 未来政策取向的逻辑演绎当前，试图打破这个转型困局的政策包括：遏制资产泡沫、行政管制信贷不断提高存款准备金率、一次性大幅升值、通胀膨胀、全球经济衰退引发外部需求下滑、放松物价管制等等。接下来，我们分别对上述政策进行演绎，讨论各种情境下经济的表现。首先，我们必须申明投资和顺差的跷跷板效应，在一段时间内还将持续。和市场一致预期一样，我们认为中国经济总量（GDP）增速未来两年将逐渐下降，相应的国民收入增速下滑，但是由于储蓄率不断上升，
36、所以储蓄额的增速下滑速度相对要缓和一些。储蓄额增速缓慢下滑，也导致短期内投资和顺差仍然存在“跷跷板”效应。这种跷跷板效应表现为，如果投资快速下滑，那么顺差增长或者持续，或者略微下滑。并不是说，投资下降，顺差一定上升。因为储蓄增速并不是固定的，而是缓慢下滑。在这种跷跷板效应下，我们讨论各项政策演绎的后果。对于各项政策的分析如下表。表 3：当前各种政策的前景分析政策 调控效果 间接影响 间接影响后果 后续合理政策设想 远景预期情景一紧缩信贷，提高存款准备金率投资增速快速下降 顺差反弹资金涌入，人民币升值压力上升继续提高存款准备金率，回收流动性如果应对措施无法继续，被迫一次性升值，热钱大规模流出，灾
37、难性后果2008 年 06 月 08 年下半年投资策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究拓展您的价值 情景二以灾后重建为契机刺激投资投资增速略微上升 顺差下降人民币升值压力减轻，但通胀率居高不下上升的 PPI 给 CPI造成压力，政府加强物价管制物价管制持续时间越长，放松后物价反弹压力越大情景三放松物价管制，提高资源价格投资增速持平，出口成本上升 顺差下滑通胀率持续处于高位，人民币升值压力减轻财政减税，让利于民，补贴居民经过 2-3 年适度通胀，出口顺差逐渐消失，升值预期下降，热钱慢慢流出情景四一次性人民币大幅升值 顺差快速下降投资增速下滑速度小于顺差外资兑现收益，全面撤离对外资
38、流动进行苛刻严格监管，为出口部门提供其他形式补贴出口部门会不会遭遇毁灭性打击？如果外资撤离的时候，做空人民币，做空股票指数？资料来源：申万研究情景一，决策层继续紧缩信贷、提高存款准备金率，压缩投资，投资增速快速下降，那么顺差可能持续，（或者说顺差下滑速度会慢一些），资金不断涌入国内，人民币升值压力上升。由于大量资金继续涌入国内银行系统，导致货币当局不得不继续收紧银根，在控制信贷增量的同时继续上调存款准备金率。这种困局其实已经出现。过去一年存款准备金率上升 10%，但超储率只下滑了 1.6%，而且整个银行系统的存款-贷款-准备金的余额还在上升。令人担心的是，货币当局并不清楚存款准备金率能够提高到
39、多少。历史上，在韩元升值时代韩国央行曾经把存款准备金率提高到惊人的 25%，但是很快韩国央行就注意到自身的资产负债表。毕竟，央行需要向商业银行支付存款准备金的利率。如果存款准备金足够大，央行依赖什么来支付这笔利息呢？发行钞票，通货膨胀！我们的央行已经开始考虑自身的资产负债表，通过提高存款准备金率而不是央行票据来回收流动性就是典型例子，毕竟存款准备金利率（1.69% ）要比央行票据低得多。但是未来随着存款准备金大幅上升，我们的央行将依赖什么来支付这笔规模庞大的利息。一旦央行考虑到自身资产负债的危险境况而停止上调存款准备金率，那么只能依赖货币的快速升值，甚至是一次性大幅升值。那个时候，海外热钱发现
40、货币升值前景不再，于是大规模流出。并且在流出过程中做空货币，做空股指期货。我们可以假想，存款准备金率提高到 20%以上，人民币缓慢升值到 1:6，这个时候货币当局在压力下被迫停止上调存款准备金率，人民币大幅升值，其必然后果就是，每个月超过 2500 亿美元流出中国，同时海外大规模做空人民币，人民币重新贬值到 1：8，同时资产价格大幅下跌。海外热钱将席卷过去 30 年中国经济增长的部分成果离开这个最大的新兴市场体。这种结果是灾难性的。其二，如果决策层以灾后重建为契机，刺激投资上升。那么投资增速略微上升，顺差可能下滑，人民币升值压力减轻，但通胀率持续。毕竟，投资将继续刺激 PPI 上升，在制造业产
41、能利用率处于 89%以上的时候，PPI 很容易向 CPI 传导。如果决策层希望继续行政性控制物价，那么他们就会把更多置创新链，围绕创新链提升价值链，推动各类创新资源要素聚集，促进不同创新主体良性互动，加快培育一批特色鲜明的优势产业集群。发挥企业主体作用，把握进入战略性新兴产业的良机，并确定适宜的赶超战略和实现路径2、项目建成投产后，可以大幅度提高企业的经济效益，为公司进一步发展创造条件；更为重要的是，项目承办单位在多年的生产服务承包中，泓域咨询MACRO/ 方头螺栓项目投资备案报告积累了大量的生产经验和管理经验，自主研发的项目产品技术含量高、性能优良、节能环境保护，在整个相关行业中市场潜力巨大
42、。尽管世界经济出现增速下行迹象，但是除少数经济形势严重恶化的新兴市场国家外，全球总体上处于失业率相对较低的时期。这种状况表明世界经济处于从繁荣顶峰刚刚出现回落迹象的阶段。今年以来，面对错综复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，按照十九大作出的战略部署，坚持稳中求进工作总基调，落实高质量发展要求，有效应对外部环境深刻变化，迎难而上、扎实工作，改革开放继续深化，各项宏观调控目标可以较好完成，三大攻坚战开局良好，供给侧结构性改革深入推进，人民群众得到更多实惠，保持了经济持续健康发展和社会大局稳定，朝着实现第一个百年奋斗目标迈出新的步伐。二、必要性分析1、在经济新常态下，经济的发展有很大的机遇，但是再有机遇的同时也面临着巨大的挑战，就是因为众多的挑战，是我国的经济发展有了变缓慢的趋势，这样就会造成银行的储蓄率发生变化，对经济的发展不利，对银行客户的储蓄也是不利，商人的投资率也受到了影响随之改变。如果在这时能够去产能加快经济发展，这样就会有效的解决产能过剩的问题，虽然在过去城镇化水平不断提高，但是依靠城镇化水平来提高经济发展，远远不是长久之策。
