1、本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。1行业及产业 行业研究 /行业点评 证券研究报告 通信 2019 年 3 月 25 日 IDC 投资建议聚焦头部互联网企业的供应商 看好 申万宏源通信周报（ 2019/03/18-03/22） 证券分析师 刘洋 A0230513050006 联系人 梁廷 (8621)23297818转 本期投资提示： 板块回顾： 本周（ 2019/03/18-2019/03/22）沪深 300 指数上涨 2.37%，创业板指上涨1.88%；通信申万指数上涨 2.25%，其中通信设备指数上涨 2.41%，通信运营指数上涨1.19%。申
2、万 28 个一级行业指数周涨幅比较，通信行业涨幅排名第 23，前三大板块分别为：综合、休闲服务和计算机。 IDC 的 定制化需求比较高， 互联网龙头的供应商上架率更有优势 。 服务器和 IDC 的更新周期存在差异 ， 三年前建设的 IDC 无法满足现有 IT 设备的要求 ，尤其是建筑物的承重、层高、功率等参数 。 为了匹配 IT 设备的更新周期，行业内大都采用 IT 设备与 IDC 基础设施的解耦的方式， 对 IDC 的建设大多采用定制化 ， 互联网龙头的供应商上架率更有优势 。 IDC 与商业地产的模式类似， 可以考虑 EV/EBITDA 的估值方式 。 两个行业 都是以拿地盖楼收取租金为主
3、， 租金与地段相关， 合同周期都很长， 10 年的居多，价格在签订合同时基本谈定，后续现金流稳定；两者受到宏观经济环境的影响都比较大。 在资产分类和折旧的年限上存在差异，建议可以 EV/EBITDA 的 方式 估值。 由于 上游 影响因素 存在 周期性 ， 预计 IDC 市场规模 后续今年将保持平稳增长。 整体宏观经济环境处于平稳 ， 增速略有下滑 ， 企业在 IT 方面的支出意愿不高 ， 政府的支出意愿强烈 ；网络制式带来的数据流量增长处于 4G 末期， 5G 还未起来的换挡期，预计移动 端增速将从每年三位数的增长下滑到两位数的增长； 云计算的渗透率提升处于大的向上周期中，预计国内三年内都将
4、维持平稳增速。 IDC 投资建议 聚焦头部互联网企业的供应商。 关注为腾讯云提供 IDC 的供应商宝 信软件，为阿里、腾讯、字节跳动提供服务器的供应商浪潮信息，为阿里云提供 IDC 的供应商数据港。 核心推荐： 中兴通讯 、 星网锐捷 、 中新赛克 、 宝信软件 、 光环新网 、 烽火通信 。 展会前瞻 ： 2019 中国（雄安）国际智能电网建设技术设备展览会 ； ECS2019 中国电子通信与半导体 CIO 峰会 ； 2019（第四届）全球预商用 5G 产业峰会 ； 2019 大数据产业峰会暨大数据产业博览会。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 更多报告请关注公众号：搜搜报告（so
5、soyanbao）获取本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。2行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 1 一周 观点 1.1 一线城市的 IDC上架率也会有差异 IDC 的主要功能是为 IT 设备提供基础运行环境，包括空间、水、电等。由于服务器受摩尔定律的影响，更新换代周期比较短，一般只有 3-5 年 ， 而数据中心的更新换代周期长达 10-15 年 ， 同一个数据中心可以 更换 2-4 批服务器 。 为了匹配 IT 设备的更新周期，行业内大都采用 IT 设备与 IDC 基础设施的解耦的方式，如腾讯
6、采用的 T-Block 方案，阿里、百度的天蝎机柜方案。这些变化大都发生在最近三五年， 加上 IDC 本身建设周期超过一年 ， 最新建成的 IDC 大多 与三年前建设的 IDC 在基础硬件上存在差异 ， 尤其是建筑物的承重 、 层高 、 功率等参数 ，导致旧有的 IDC 无法满足现有IT 设备的要求。 图 1： 腾讯 T-Block 方案 资料来源： 腾讯官网 ，申万宏源研究 对于二线互联网企业来说，现有的 IT 设备与三年前的发生了较大的变化，三年前采购的服务器，现在基本都已经停产。 对于企业来说 ， IDC 的资本支出中 ， IT 设备的占比大头 ，企业不太可能为了匹配旧有的 IDC 来采
7、购 IT 设备 ， 而更多的为匹配 IT 设备 ， 来变换 IDC的设计 ，也就是更新服务器就很有可能带来 IDC 机房的更换。导致的结果就是三年前建设的数据中心， 如果建完后的前两 三 年没有租出去，后续即使降价，也 很难再 租出去。 1.2 IDC 与商业地产的同与异 行业内经常把 IDC 和商业地产进行类比，认为 IDC 与商业地产都属于重资产，以拿地盖楼对外收取租金为主要收入来源，我们对两个行业的相同和不同点进行类比。 更多报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。3行业点评 请务必仔细阅读正文之后的
8、各项信息披露与声明 第 3 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 相同点 ： 1、 都是以拿地盖楼收取租金为主，约接近核心地段 /城市，企业数量越多，需求量越大； 2、 合同周期都很长， 10 年的居多 ，价格在签订合同时基本谈定，后续现金流稳定； 3、 两者受到宏观经济 环境的影响都比较大。 不同点： 1、 IDC 南北方差异大于商业地产。原因来自于 IDC 的 运行时 ， 需要大量的制冷 ， 北方温度低 ，能节省大量 电费 ， 导致大多互联网企业希望将数据存放在气候较冷 ， 或者电费较低的地区 ，所以环北京区域的数据中心建设量非常大，包括怀来、张北、廊坊、房山等地都有在大规模建设 IDC。
9、 2、 IDC 比商业地产的定制化程度更高 。 IDC 用于存放客户的服务器，由于前面谈到服务器的更新速度快于 IDC 的更新速度，每个客户所使用的服务器大都不一样，存在很多定制化的需求。而商业地产的定制化需求很少，按照大众化的需求设计建造即 可，决定因素在于地段。 3、 固定资产中，各类资产的比重不同。商业地产一般都是在市中心核心地段，土地成本占比高，而 IDC 建设在郊区或环一线城市区域，土地和建筑物的成本占比较低（ 15-30%），更多的是机电设备的成本，每家 IDC 厂商对于机电设备的资产类别划分不一致，折旧摊销年限存在差异，导致每家公司的折旧摊销水平不同。 由于 IDC 和商业地产都
10、属于重资产行业 ， 且折旧摊销成本占比较高 ， 可以考虑EV/EBITDA 的方式进行估值 。 1.3 影响 IDC 行业市场规模的周期因素 IDC 与商业地产类似，也会受到宏观经济的影响。主要体现在 经济的波动 ， 会影响到企业 IT 资本支出的意愿 ，进而影响到 IDC 的需求 。短的经济周期一般按年来预测，对 IDC的需求影响是短期而直接的。 第二个影响到 IDC 需求的因素为数据流量的增长。主要是网络制式的变化带动的数据流量变化，比如 2016-2018 年 ， 是由于 4G 网络的普及带来的移动互联网流量的猛增，预计 2020-2022 年 ， 随着 5G 技术普及带来的物联网、高清
11、视频等应用的崛起，将带来新一轮的数据流量增长。此因素对 IDC 需求的影响周期为三到五年。 第三个影响 IDC 增长的因素是 IT 基础架构从烟囱式架构向云架构转移 。按照 Gartner的数据， 2018 年全球 IT 服务支出为 0.99 万亿美元 ， IT 设备支出为 0.7 万亿美元 ，两者合计约为 1.7 万亿美元 ， 增长 5.5%。而公有云为 1864 亿美元 ， 增长 21.4%。 从烟囱式架构向云架构转移将是长期的 ， 预计将持续 15-30 年 。 更多报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司()
12、使用。4行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 2019 年对国内三个因素进行分析 ， 整体宏观经济环境处于平稳 ， 增速略有下滑 ， 企业在 IT 方面的支出意愿不高 ， 政府的支出意愿强烈 ；网络制式带来的数据流量增长处于 4G末期， 5G 还未起来的换挡期，预计移动端增速将从每年三位数的增长下滑到两位数的增长；最长期的影响因素， 云计算的渗透率提升处于大的向上周期中，预计国内三年内都将维持平稳 增速。总体来看 IDC 的市场空间仍将增长，但可能会慢于 2016-2018 年的增速 。 1.4 当前时点的 IDC 投资策略 当前时
13、点，我们建议 关注需求快速增长、存量流量转移的子行业 ，如拼多多、字节跳动、阿里云等。 目前拼多多主要使用腾讯云提供的基础设施， IDC 资源主要来自上海，包括电信 -宝之云 IDC 四期、 上海联通周浦 IDC 二期、 上海移动临港 IDC 一期。 字节跳动主要和秦淮数据合作在河北怀来新建数据中心 ， 包括存瑞 、 东花园 、 桑园 三个云计算产业基地，其中东花园的官亭湖项目已经进入的二期建设。 建议关注为腾讯云提供 IDC 的供应商宝信软件 ， 为阿里 、 腾讯 、 字节跳动提供服务器的供应商浪潮信息 ， 为阿里云提供 IDC 的供应商数据港 。 2 板块回顾及展会前瞻 2.1 通信板块回
14、顾 本周（ 2019/03/18-2019/03/22） 沪深 300 指数 上涨 2.37%， 创业板指 上涨 1.88%；通信申万指数 上涨 2.25%，其中 通信设备指数 上涨 2.41%， 通信运营指数 上涨 1.19%。申万 28 个一级行业指数周涨幅比较， 通信行业涨幅排名第 23，前三大板块分别为： 综合、休闲服务和计算机 。 图 2： 通信行业估值情况 资料来源： Wind，申万宏源研究 46.0912.5754.120204060801001201401602014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 2017-01-02 2018-01-02 2019-
15、01-02通信 (申万 ) 沪深 300 创业板指更多报告请关注公众号：搜搜报告（sosoyanbao）获取本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司() 使用。5行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 15 页 简单金融 成就梦想 本周通信板块涨幅靠前标的有： 广电网络、长江通信、华数传媒 等；跌幅靠前标的有 ：晓程科技、动力源、东方通信 等 。 表 1：通信行业一周涨跌幅前五 证券代码 证券名称 涨跌幅（ %） 涨幅前五 600831.SH 广电网络 54.82 600345.SH 长江通信 46.44 000156.SZ 华数传媒 33.94 600198.SH 大唐电信 24.27 300414.SZ 中光防雷 23.24 跌幅前五 300139.SZ 晓程
