1、 1 / 4 中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地主办 2016 年 6 月 金融监管评论 No.201628 2016 年全球经济会有“黑天鹅”吗？ 执笔人： 郑联盛 本文发表于 世界知识 2016 第 3 期 2015 年全球经济增长持续“低迷”，不同经济体形势严重“分化”，大宗商品市场巨幅“暴跌”，新兴经济体风险全面“暴露”，一定程度上，对于新兴经济体和发展中国家而言， 2015 年比 2008 年更加艰难。展望 2016 年，全球经济“后危机时代”仍将延续，整 体呈现一个弱复苏格局，预计增长 3.5%。分化的态势仍未实质性改变，美国经济相对稳健，欧日复苏仍将疲软，新兴经济体的风险
2、层出不穷。 全球经济面临全局性通缩、美联储货币政策外溢效应逐步深化、贸易投资规则从多边转为双边、政治问题和区域冲突等是 2016 年全球经济面临的重大风险， 2016 年大宗商品市场、外汇市场和债务市场亦存在着诸多的不确定性。当历史进入了 2016年，曾经动荡起伏的经济金融形势让政策市场人士纠结不已， 2015 年的惊心动魄是否会继续？意料之中、预期之外， 2016 年会不会有超出政策和市场遐想的重大不确定 性？ 美联储加息是确定的吗？ 2015 年美联储加息开启了美国货币政策的新纪元，代表了美国相对顺利地走出了金融危机的泥潭，开始正常化的政策模式。但是，市场更多的关心是 2016 年美联储会
3、加息几次。在美国债券市场上，两次加息 100 个基点已经成为一种主流的预期，并反映在了债券收益率之上，甚至还有预期美联储将在 2016年加息 4 次。而这种预期是建立在美国经济一路向好的假设之上。但是，美国经济真的会那么好吗？“美国经济 Ok？是的，但仅仅就是 OK”。从市场预期的逻辑出发，市2 / 4 No.201628 场人士当然愿意美国经济持续向好，这代表着预期的稳定性 。但是，万一出现一只“黑天鹅”，比如就业市场复苏不力，而美联储却继续加息，那么美国经济就可能出现一个“政策性衰退”。就业是美联储政策最大的不确定性。为此，美联储是否加息以及美元能否持续升值将是 2016 年最大的“黑天鹅
4、”。 美联储不加息这只可能的“黑天鹅”对于全球经济的影响是复杂的，但是，如果美联储持续加息，那么对于全球经济的影响将更加复杂。在一个以主权货币为储备货币的国际货币体系中，若美国经济持续向上、美联储加息 2-4 次成立，那么，后面的猜想可能就更加具有意义了。金融危机之后，美国走的是“私人部门风险公共化 、公共风险债务化、债务风险货币化”的政策道路，但是，从 2012 年以来，全球经济深深体会到了美国前财政部长康纳利的那句名言：“美元是我们的货币，你们的问题”。2016 年全球经济会有哪些意料之外的问题呢？ 第一个问题是原油价格会不会跌破 20美元？ 2015年全球经济最重大的变化就是大宗商品价格
5、暴跌及其引发的资源国风险急剧上升。大宗商品市场顺应了全球总需求不足和供给需求错配的趋势，形成了一个自我强化的下跌螺旋。 2014 年至 2015 年 11月底，原油价格下跌超过 50%。 2016 年原油是维持在 30-40 美元的底部震荡还是 会上演新的一波下跌？美国经济走强，理论上会是大宗商品的强心剂，但是，全球金融危机后的美国经济更加独立，从能源进口国转变为能源出口国，再加上原油市场的供需缺口，原油价格在 2016 年继续下跌是不得不警惕的风险。美国能源署预测， 2014 年开始全球能源市场进入一个供过于求的阶段， 2014 年的供求正缺口为 0.18， 2015 年进一步扩大至 1.7
6、2，而 2016 年可能继续扩大。高盛预测 2016 年原油可能是一个温和走强的趋势，但是，也预警了跌破 20 美元的风险。 第二个问题是会有国家陷入货币危机吗？美国经济走强，美联储加息，与此相对应的市场预期是美元的持续走强。现在市场的预期基本是，美元进入了一个长周期的升值通道。根据历史的经验，美元上升可能是一个长达 5-6 年左右的阶段，升值周期的起点有人说是 2011 年美联储决定逐步退出量化宽松政策开始，亦有人说是从 2014年才真正开始，但是，没有实质分歧的是 2016 年仍处在美元强势的周期之中。美联储的加息及其预期又继续强化了美元走强的期待。在美元走强的历史趋势中，一个逃3 / 4
7、 No.201628 不开的魔咒就是总有国家发生货币危机。美联储政策的外溢效应在 2016 年或更加凸显。 第三个问题有国家会破产吗？全球经济低迷、美元走强、外围货币走软、大宗价格继续下跌，部分经济体的国际收支严重恶化可能性是较大的。在这个过程中，新兴经济体的货币最为受伤，特别是资源依赖、背负严重外债的新兴经济体内外收支状况将继续恶化，加上外汇市场的风险日益累积，可能引发财政赤字、经常项目赤字以及汇率风险的叠加，将面临重大的债务风险甚至是偿付危机，比如巴西、俄罗斯、土耳其、阿根廷、智利、印尼、南非等。在美元走强的历史中，曾经倒下的有阿根廷等拉美国家、泰国等东亚经济体，下一个倒下的会是谁呢？ 第
8、 四个问题会有战争吗？现行的国际经济政治体系常常受到一个由特定权力所构成的霸权体系的支配，不同国家在其中秘而不宣地激烈角逐，其中，最为凸显的是石油、货币和宗教。 70 年代初期，美国和沙特签订的“不可更改的协议”，进一步奠定了美元霸权的国际秩序。而当宗教、货币和石油纠缠不清的角逐达到一定的程度，那么显性的战争就可能随之而来。伊朗和沙特的断交源于一个教士的不幸，而等待他们的会不会更大的不幸？ 金融监管评论（ Financial Regulation and Supervision Review）为内部交流刊物，报告中所引用的信息均来源于公开资料，中国社会科学院金融法律与金融监管研究基地（以下简称
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