1、 请务必阅读正文之后的免责条款 三特索道（三特索道（002159） 2007 年年 8 月月 3 日日 索道行业垄断者索道行业垄断者 公司经过资产重组基本形成了索道运营和景区管理为主的业务结 构，在景区类上市公司中成为索道运营的垄断者。建议投资者申购。 公司经过资产重组基本形成了索道运营和景区管理为主的业务结 构，在景区类上市公司中成为索道运营的垄断者。建议投资者申购。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2005 2006 2007E 2008E 2009E 净利润增长率（） 180.31 24.62 25.06 18.48 11.54 主营业务利润率（） 41.12 45.99 46.0
2、0 46.00 46.00 净资产收益率（） 17.47 4.12 4.89 5.46 5.85 每股经营性现金流（元） 1.07 0.80 0.94 1.12 1.18 每股收益（元） 0.46 0.35 0.44 0.52 0.58 资料来源：海通证券研究所 ? 经过探索公司基本形成了索道运营和景区管理的主营业务结构。经过探索公司基本形成了索道运营和景区管理的主营业务结构。一是探索性多元化 经营发展模式；二是以索道为主业专业化经营发展模式；三是以索道为主、景区和 景观房地产开发为辅的沿旅游产业链延伸发展模式。伴随这三种发展模式的演变过 程，公司主要进行了压缩非主导产业规模、加大主导产业投入
3、、延伸旅游产业链、 剥离不良资产等四类资产重组。主营业务逐步明晰，形成了索道旅游加房地产开发 的业务模式。 ? 风险分析。风险分析。（1）索道的安全性风险；（2）华山公司利润分配比例变化对公司利润 影响的风险；（3）组织模式、管理和内部控制制度存在局限的风险。 ? 募集资金项目分析。募集资金项目分析。本次拟发行 3000.00 万股 A 股（其中 1500.00 万股向在原“武汉 柜台”交易的 2084.40 万个人股股东同比例定向配售，其余 1500.00 万股向社会公开 发行） ，发行价格为 5.68 元。募集资金将用于投资以下项目：贵州梵净山客运架空 索道建设、陕西华山宾馆改造项目、湖北
4、咸丰坪坝营生态旅游区一期项目。 ? 盈利预测。盈利预测。三特索道是 A 股首家景区索道连锁经营提供商。我们判断，随着旅游行 业的发展，景区索道业务的发展可能会超出目前的市场预期。公司所处的子行业， 未来空间巨大。我们预测公司 2007 至 2009 年每股收益为 0.35 元、0.44 元和 0.52 元。 ? 公司股票合理价值区间为公司股票合理价值区间为 16.32 元元/股股22.99 元元/股。股。 根据海通估值模型和 PE 估值方 法，我们测算出公司股票上市后的合理价值区间为 16.32 元/股22.99 元/股。鉴于 发行价格低于合理价值区间低端，我们建议投资者申购。 旅游景区索道
5、旅游景区索道 上上上上市市市市公公公公司司司司新新新新股股股股分分分分析析析析报报报报告告告告 建议申购建议申购 发行价格 5.68 元 合理价格 16.3222.99 元 股本结构（发行后）股本结构（发行后） 总股本（万股） 8000 万股 流通 A 股（万股） 5000 万股 B 股/H 股（万股） 0/0 传媒与旅游行业分析师 叶琳菲 电 话：021-63411365 Email：yelf 新股研究报告三特索道 （002159）1 目目 录录 投资要点. 2 1. 三特索道简介 3 1.1 三特索道：A 股首家景区索道连锁经营商. 3 1.2 三特索道股本结构. 3 2. 客运索道行业稳
6、健成长 4 2.1 客运索道行业：受益于旅游行业的快速发展. 4 2.2 三特索道是索道行业的龙头企业. 4 2.3 三特索道主要经营索道业务子公司经营状况分析. 5 2.4 其他业务主要子公司经营状况分析. 9 3. IPO 项目分析 10 4. 业绩预测 13 5. 股票合理价格区间为 16.32-22.99 元，建议申购. 13 5.1 DCF 估值 13 5.2 市盈率估值 14 6. 投资风险 14 附表：财务报表分析和预测. 16 新股研究报告三特索道 （002159）2 投资要点投资要点 三特索道是三特索道是A股首家景区索道连锁经营提供商。我们判断，随着旅游行业的发展，景 区索道
7、业务的发展可能会超出目前的市场预期。公司所处的子行业，未来空间巨大。我 们预测公司 股首家景区索道连锁经营提供商。我们判断，随着旅游行业的发展，景 区索道业务的发展可能会超出目前的市场预期。公司所处的子行业，未来空间巨大。我 们预测公司2007至至2009年每股收益为年每股收益为0.35元、元、0.44元和元和0.52元。我们根据海通估值模型和元。我们根据海通估值模型和 PE估值，综合得出对应的价值区间为估值，综合得出对应的价值区间为16.32元元/股股22.99元元/股。建议积极参与网下、网上 申购。 股。建议积极参与网下、网上 申购。 本报告表达的原创观点本报告表达的原创观点 景区索道经营
8、行业：成长持续，空间巨大。我们判断，随着旅游行业的发展，景区 索道连锁市场的规模及其增长可能会超出目前的市场预期。从更长期的角度来看，这是 一个有望持续成长，目前处于成长初期的成长性行业。推动其成长的主要因素来自于人 们收入的提升及旅游服务行业整体的改善。景区索道经营行业是旅游业中的成长性子行 业； 索道景区行业处于景气上升阶段索道景区行业处于景气上升阶段 预计在奥运会和世博会的带动下， 景气旅游在2008年以后进入行业的景气周期。 索道 游览是景区游览的重要组成部分， 预计2015年索道数量将实现100的增长。 公司作为索 道旅游行业的唯一上市公司，将收益于行业的增长。 投资风险投资风险 ?
9、 索道的安全性风险； ? 华山公司利润分配比例变化对公司利润影响的风险； ? 组织模式、管理和内部控制制度存在局限的风险。 新股研究报告三特索道 （002159）3 1. 三特索道简介三特索道简介 1.1 三特索道：三特索道：A 股首家景区索道连锁经营商股首家景区索道连锁经营商 公司的前身系武汉市三特电气研究所， 自 1993 年开始进行客运索道业务的开发与经 营，经过多年的发展，在客运索道的经营和管理方面积累了丰富的经验，成为一家以客 运索道经营为主、景观及景观房地产开发经营为辅的跨区域、专业化集团公司，是“国际 索道协会”最早的中国企业会员之一。 公司设立后，主营业务经历了一个不断探索与调
10、整的过程。整个发展过程大体上表 现为三种不同的发展模式。一是探索性多元化经营发展模式；二是以索道为主业专业化 经营发展模式；三是以索道为主、景区和景观房地产开发为辅的沿旅游产业链延伸发展 模式。伴随这三种发展模式的演变过程，公司主要进行了压缩非主导产业规模、加大主 导产业投入、延伸旅游产业链、剥离不良资产等四类资产重组。 表表 1 公司主营业务分析公司主营业务分析() 2004 年度 2005 年度 2006 年度 索道营运收入 72.63 73.65 68.92 公园门票销售收入 5.65 5.81 4.88 旅行社收入 18.26 17.29 21.38 扶梯收入 3.46 3.25 房地
11、产销售收入 4.82 合计 100 100 100 资料来源：公司招股说明书 1.2 三特索道股本结构三特索道股本结构 本次发行前总股本为 5000 万股，此次拟公开发行 3000 万股，发行后总股本为 8000 万股，A 股发行前后公司的股本结构如下表所示： 表表 2 公司股份股权结构情况公司股份股权结构情况 本次 A 股发行前 本次 A 股发行后 股东名称 股份数量（万股）股权比例（） 股份数量（万股） 股权比例（） 有限售条件的股份 5000.00 100.00 5000 62.50 国家股股东 4.42 0.09 4.42 0.06 国有法人股股东 1463.44 29.27 1463
12、.44 18.29 法人股股东 1447.74 28.95 1447.74 18.10 自然人股东 2084.40 41.69 2084.40 26.05 无限售条件的股份(A 股) 3000.000 37.50 合计 5000.00 100.00 8000.00 100.00 资料来源：公司招股说明书 新股研究报告三特索道 （002159）4 2. 客运索道行业稳健成长客运索道行业稳健成长 2.1 客运索道行业：受益于旅游行业的快速发展客运索道行业：受益于旅游行业的快速发展 客运索道， 是指动力驱动， 利用柔性绳索牵引箱体等运载工具运送人员的机电设备， 包括客运架空索道、客运缆车、客运拖牵索
13、道等。由于客运索道能适应复杂地形和恶劣 气候，并具有空中观光功能，因此，随着旅游业的发展，索道被广泛地应用于各类风景 名胜区。客运索道行业的发展依附于旅游业的发展。由于客运索道具有改善景区的旅游 条件和接待水平，加速游客周转，保护环境等诸多优点，被行业普遍接受，在旅游景区 中的地位越来越重要，旅游业的发展将为我国客运索道行业的发展提供更广阔的发展空 间。 客运索道作为旅游业的一部分，具有广阔的发展前景。 首先是蓬勃发展的旅游业为客运索道的发展提供了良好的机遇。随着国民经济的发 展，人民生活水平的提高，旅游业将持续稳定地发展。同时，国家将旅游业作为重点发 展的行业，政策支持力度不断加强。旅游业自
14、身发展对客运索道的发展又提出了迫切的 需求：一方面，客运索道作为一种高效率、低能耗、环保型的绿色运输设施较之其他交 通工具在旅游景区具有不可替代的优势；另一方面，客运索道在完善景区设施与服务、 提升景区整体功能和价值等方面具有明显的推动作用。 其次是我国极其丰富的潜在旅游资源为客运索道的发展提供了广阔的市场空间。丰 富的潜在资源与低水平的开发现状，决定了我国客运索道在未来相当长的时间内具有广 阔的市场开发前景。 2.2 三特索道是索道行业的龙头企业三特索道是索道行业的龙头企业 公司自 1993 年以来逐步形成以旅游客运观光索道和景区、 景观房地产开发为主要产 业的发展方向，近 20 年来投资、
15、建设和经营了十余条索道、缆车和滑道项目：其中曾经 运营现已发生转让的有武汉汉江客运观光索道、武汉东湖磨山索道、黄果树客运观光自 动扶梯项目；公司仍持续经营的有华山索道、海南猴岛跨海索道、珠海石景山索道、内 蒙古青山索道等四条索道，庐山三叠泉有轨缆车，广州白云山和珠海石景山两条滑道项 目； 目前正在规划建设的有贵州梵净山客运观光索道、 湖北咸丰坪坝营景区索道等项目。 公司一直通过控制稀缺性旅游资源，以客运索道为依托，努力发展成为我国最具活 力和跨区域经营能力的大型综合性旅游产业集团。 在项目规划、 建设、 经营中始终贯彻“可 持续发展，永续利用”的原则，重视与当地政府的协调，并利用自身的专业能力
16、及行业优 势，推动地区（景区）旅游产业的整体发展，并视之为旅游企业的发展之道。 公司的竞争优势主要体现在以下几个方面： 品牌优势品牌优势 公司作为中国较早专业从事索道产业开发、投资建设、经营管理的专业化公司，是 国际索道协会（OITAF）的资深会员，在全国同行业中具有较大的影响力。公司一直集 中打造“三特索道”品牌，现在行业内已形成了较强的品牌竞争优势，并且公司从第一个 索道项目就开始了与国际伙伴的合作关系，较早具备了国际化视野。 规模优势规模优势 经过十多年的发展，公司已在全国范围内形成了跨区域的索道投资与经营格局，公 司在索道资产总额、索道拥有数量、索道运载能力、索道营运收入等方面位居全国
17、同行 新股研究报告三特索道 （002159）5 业的前列，具有旅游客运索道的规模化经营优势。 跨区域的市场开拓能力跨区域的市场开拓能力 国内其他竞争对手所拥有的垄断的人文或自然资源绝大多数是由国有股东作为出资 投入公司，而三特的旅游资源均是经过商业谈判由市场配置取得的，且跨越湖北、陕西、 内蒙古、江西、贵州、广东、海南及福建等众多省份。公司已经形成了“经营一批、建设 一批、储备一批”的旅游资源开发模式，为公司的可持续发展提供了有力保证。目前公司 已经完成了对全国 119 个国家级风景名胜区和部分省级风景名胜区的资源考察工作，相 继取得了贵州梵净山国家级自然保护区、湖北神农架国家级自然保护区、福
18、建武夷山武 夷源风景区、 湖北咸丰坪坝营生态旅游区等具有极高旅游投资价值的战略性资源的索道、 景区开发资格。 跨区域的业务运营能力跨区域的业务运营能力 经过十多年的客运索道营运，公司积累了大量旅游客运索道的经营管理经验，培养 了一批既懂索道又了解旅游市场的高级管理人才。 同时公司已经建立了规范的管理系统， 形成了成熟的市场运作模式，建立了覆盖国内大部分地区的旅游营销网络，在旅游客运 索道建设管理、旅游资源开发、旅游市场营销等方面都具备国内领先的优势。 技术支持与保障能力技术支持与保障能力 公司多条主要索道（含缆车和滑道）均从国外引进具有国际先进水平，在同业中具 有明显的技术优势；公司已经完全掌
19、握和消化了国际上先进的索道操作维护技术，先后 有 30 多人次参加并通过了国家索道安检中心主办的索道经理（站长）培训考试，拥有一 支力量雄厚的索道经营管理专业技术队伍；公司可以依靠自己的技术力量，对索道关键 部件进行大修维护，在国内居领先地位；公司开发的计算机辅助设备管理系统软件 已被多家索道公司认购，并得到普遍认可。 2.3 三特索道主要经营索道业务子公司经营状况分析三特索道主要经营索道业务子公司经营状况分析 公司的索道业务在其景区一般没有竞争，公司面临的竞争是其所在景区或景点面临 的竞争。 华山公司华山公司 （1）公司所在地旅游业发展概况 随着中国西部大开发的战略实施，华山风景区的旅游产业
20、获得了长足发展。据陕西 省“旅游发展十一五规划”预测，经过整合贯通后的东环线将占据陕西旅游市场 80%的游 客资源，东线 2 日游将扩充为以 4 日游为主的格局，华山将成为未来陕西省最有价值的 旅游线路东环线旅游的一个重要节点，是离开陕西旅游门户西安的第一站。2006 年华山 旅游人数达到 110 万人次，比上年增长 27.9%。 表表 3 华山景区、华山索道近三年游客接待人数表华山景区、华山索道近三年游客接待人数表 年份 景区（万人次） 索道游客（万人次） 乘索比例（） 2004 83 70 84.33 2005 86 75 87.21 2006 110 86 71.18 资料来源：公司招股
21、说明书 新股研究报告三特索道 （002159）6 （2）公司面临的竞争状况 华山风景区是国家级重点风景名胜区。其独特的险、峻、文化内涵及其影响力在游 客心中的位置难以替代。因此，华山风景区在全国旅游市场具有很强的竞争力。华山索 道是华山风景区唯一一条索道，具有很强的代步功能，且有不可替代性，因此，不存在 市场竞争。1996 年华山索道建成之后，华山景区游客接待人次数逐年上升，从 1996 年 的 38 万人次增长到 2006 年的 110 万人次，具有稳定的市场基础和良好的发展前景。近 三年，游客乘索率平均达到 82.80%。索道的开通既解决了华山景区的内部交通问题，将 游客游览华山的时间从
22、10 小时左右缩短至 3 至 5 个小时，也提高了游客登华山的兴趣， 提高了华山旅游的吸引力。 海南三索海南三索 （1）海南三索公司所在地旅游业发展概况 陵水县位于海南省东南部，西南与三亚市接壤，东南临南海。陵水南湾猴岛项目处 于三亚市旅游经济圈的范围内。三亚市作为海南的主要旅游目的地之一，旅游业保持较 快发展。2006 年全市接待旅游人数 501 万人次，比上年增长 23.4%；“十五”期间平均每 年递增 14.6%。2006 年旅游总收入 65 亿元，比上年增长 26.7%；“十五”期间平均每年递 增 20.9%。 （2） 海南三索公司面临的竞争状况猴岛景区目前主要面临着三亚诸景区以及海南
23、同 类动物主题公园两方面的市场竞争：一方面，猴岛景区作为三亚常规旅游线路的一个附 加景点，目前只被三亚部分的旅行社接受并作为旅游产品进行推销。因此，猴岛景区与 三亚市的各旅游景区形成了竞争的关系，尤其是亚龙湾、西岛等三亚市内的海滩或海岛 类与猴岛具有一定同质性的旅游景区。此外，由于猴岛距离三亚市区有五十多公里的路 程，目前客源主要以团队游客为主。 另一方面，猴岛作为动物主题类生态旅游观光景区，也面临着越来越多的同类产品 竞争，如海南野生动植物园、爱心大世界、天涯大象表演馆等。较多新动物类景点的出 现，直接对猴岛的游客市场形成竞争。 （3）海南三索公司竞争优势分析 猴岛公园作为早期的动物主题类生
24、态旅游观光景区，具有市场先入优势，经过近几 年的建设和经营，已在旅游界形成较高的知名度及美誉度。此外，南湾猴岛还获得了海 南省十佳旅游景区称号，并已于 2005 年 12 月通过国家旅游局评审获得国家 4A 级风景 区称号。南湾猴岛景区已经确立了在海南省旅游市场中的重要地位，逐渐成了海南省著 名生态景区的品牌形象。猴岛索道作为国内第一条跨海索道以及海南省目前仅有的三条 索道之一，具有资源稀缺性的优势。 （4）海南三索公司竞争劣势分析 猴岛公园的劣势主要在于距离三亚市有一定的距离，对岛外游客而言交通不是十分 便利。与三亚市众多景区业已形成多年的旅游形象和口碑相比，尚有一定的差距。与部 分类似新项
25、目相比，猴岛存在规模较小以及旅游设施不足的劣势，亟待进行产品深度开 发以及服务创新。 庐山公司庐山公司 （1）庐山公司所在地旅游业发展概况 2006 年， 江西省接待入境旅游者 49.73 万人次， 同比增长 33.38%。 旅游创汇 13960.75 新股研究报告三特索道 （002159）7 万美元，同比增长 34.3%。接待国内旅游者 6000.23 万人次，同比增长 18.63%。实现国 内旅游收入 380 亿元人民币，同比增长 22%。旅游收入 390.89 亿元人民币，同比增长 22.15%。公司所在的九江市 2006 年接待旅游者 1011.10 万人次，同比增长 23.33%，国
26、 内旅游收入 68.86 亿元，同比增长 31.33%；接待入境旅游者 11.77 万人次，同比增长 46.64%；旅游外汇收入 3409.38 万元，同比增长 44.62%。 （2）庐山公司面临的竞争状况 庐山是国家重点风景名胜区、世界文化遗产地、世界地质公园。庐山景区内景点布 局比较分散，景点观赏的差异性较强。由于庐山游客人数较多，游客的偏好不同，不同 景点之间存在竞争,但不激烈。庐山三叠泉缆车公司多年来一直处于稳步发展状态。 （3）庐山公司竞争优势分析 庐山缆车项目具有一定的竞争优势。三叠泉瀑布落差 150 米，是庐山风景区独特的 景观,景点的知名度较高、观赏性较强，旅客游庐山有坐缆车看
27、三叠泉瀑布的意愿，是二 日游、三日游线路的定点项目。 （4）庐山公司竞争劣势分析 竞争劣势在于坐缆车看三叠泉瀑布所花时间较长，一日游游客一般没有足够的停留 时间。 珠海公司珠海公司 （1）珠海公司所在地旅游业发展概况 “十五”时期，珠海市旅游业发展迅速、成绩显著。全市旅游接待总人数达 5821.52 万人次，年平均增长率为 14，旅游总收入达 473.21 亿元，年平均增长率为 11.9。 2006 年珠海市接待旅游总人数为 1677.25 万人次，比上年同期增长 15.46%，其中接待 入境游客 352.63 万人次，比上年同期增长 18.22%，国内游客为 1324.62 万人次，比上年
28、同期增长 14.75%。旅游接待人数和旅游收入创历史最好成绩。珠海已经成为全国著名的 旅游城市和区域性旅游、休闲、度假城市。珠海旅游已实现两个根本性转变：一是从“景 点观光”开始向“休闲度假”转变； 二是由低附加值的旅游过境地向高附加值的旅游目的地 转变。 （2）珠海公司面临的竞争状况 随着旅游产业的扩大，旅游景点出现简单复制、缺乏内涵的盲目增加，加剧了旅游 市场的竞争。 由于景点增多,主要旅游客源构成比例正发生变化,一些自助游、 休闲游散客 客源市场呈上升趋势，带来海景和休闲项目接待游客量上升，使旅游市场竞争加剧。另 外，整个珠海旅游景区之间的价格竞争趋于激烈,一些大型景区经合并重组后，资源
29、互补 提高了竞争力,并以低底价、高回佣的营销模式促使竞争更加激烈，给项目公司带来一定 影响 （3）珠海公司竞争优势分析 珠海公司的竞争优势明显：珠海公司索道、滑道是珠海市独特的旅游品种；珠海石 景山是珠海市最高、最佳观光景点，也是珠海市六大旅游景点之一，而且是一日游、两 日游、三日游线路的定点项目；索道下站向外延伸之处，珠海市政府将建大型广场，称 为“城市之心”或“珠海客厅”，这将极大提高公司的区位优势，从而增强竞争力。 新股研究报告三特索道 （002159）8 （4）珠海公司竞争劣势分析 珠海公司索、滑道项目已经营多年，项目相对老化，当地客源逐步减少，主要依赖 外地客源。同时，景区接待能力不
30、够，制约了发展空间。针对劣势，珠海公司采取了相 应措施，一是增加边际投入，丰富景区内容；二是拓宽经营场地，增大接待能力。 广州公司广州公司 （1）广州公司所在地旅游业发展概况 广州市 2006 年全年实现旅游业总收入 700.51 亿元，比上年增长 12.1%。其中，旅 游外汇收入 27.97 亿美元，比上年增长 21.9%；国内旅游收入 477.56 亿元，比上年增长 9.8%。 全年城市接待过夜游客2960.01万人次， 比上年增长3.8%。 其中国内旅游者2,395.78 万人次，比上年增长 2.4%；海外旅游者 564.23 万人次，比上年增长 10.6%。全年主要宾 馆酒店开房率为
31、61.79%。全年旅行社组团旅游人数 679.57 万人次，比上年增长 38.4%。 全年主要旅游景点接待游客（按售票口径）4426.85 万人次，比上年增长 7.4%。 （2）广州公司面临的竞争状况 白云山风景区，地处广州市城区，自古就有“羊城第一秀”之称，是新 “羊城八景” 之首、国家 4A 级景区和国家重点风景名胜区，交通条件便利。全年景区客流量近 500 万人次，日均客流量达 2 至 3 万人次，尤其是重要节假日（如：国庆、五一、重阳、中 秋等）全山最大客流量达 10 至 20 万人次。白云山风景区实质是城市公园，服务对象主 要是当地市民，是人们闲时休憩的去处。从这点上看，该景区在旅游
32、市场上并无大的竞 争。景区内有 7 个游览区，广州公司项目在鸣春谷游览区。游览区之间也不存在竞争， 各区服务项目具有差异性和互补性，尤其是广州公司滑道、蹦极项目，面对的是青少年 客户群体。为了吸引更多的游客，广州公司已规划推出具有新意的项目。 青山索道公司青山索道公司 （1）青山索道公司所在地旅游业发展概况 克什克腾旗旅游资源丰富，有著名的贡格尔草原、达里诺尔湖、沙地云杉、黄岗梁 林海、热水温泉、阿斯哈图石林、大青山冰臼群、百岔岩画、乌兰布统古战场和淳朴的 民族风情及珍贵的名胜古迹， 构成了独具特色的草原生态、 地质旅游景观。 2001 年以来， 克什克腾旗的游客接待量以年均 15 万人次的速
33、度增长，旅游收入以年均近 4000 万元的 速度增长。2006 年，克什克腾旗当年共接待游客 130 万人次，实现旅游收入 4.5 亿元。 旅游业成为克什克腾旗第三产业的支柱产业。 （2）青山索道公司面临的竞争状况 克什克腾旗面积 2 万余平方公里，于 2005 年被评为世界地质公园(包括大青山园区 在内的八大园区)。由于克什克腾旗的旅游交通尚未形成环线，因此各主要旅游资源之间 存在一定的竞争关系。目前，西线和南线已形成成熟的旅游线路和市场，游客一般多从 西线锡林郭勒市沿公路进入克什克腾旗，在游览达里诺尔湖后，转而向北游览阿斯哈图 石林；或者自河北方向由公路进入克旗南部乌兰布统草原。大青山索道
34、项目位于克什克 腾旗世界地质公园大青山景区内，地处克旗中东部，距离上述景区较远。由于尚处于市 场开发初期，与上述两条成熟的游线以及其它景区形成了一定的竞争关系。 （3）青山索道公司竞争优势分析 作为内蒙古第一条高山旅游观光索道，大青山索道开始具有一定的知名度。大青山 风景区是克什克腾旗世界地质公园八大园区中最接近克什克腾旗首府经棚镇的园 新股研究报告三特索道 （002159）9 区，仅相距 25 公里，而经棚镇正好位于克什克腾旗旅游大环线的中心区位，将形成克旗 最大的游客集散中心，对大青山景区的发展将起到较大的推动作用。 （4）青山索道公司竞争劣势分析 作为一个新兴的景点，大青山索道目前面临着
35、知名度仍然有限、外部交通尚不够便 利、还未得到大部分旅游社的完全认可成为其固定旅游线路的景点等劣势，市场开发还 有一个过程。 梵净山公司梵净山公司 （1）梵净山公司所在地旅游业发展概况 贵州省铜仁地区位于云贵高原东缘与武陵山脉结合部，地貌千姿百态，形成丰富的 旅游资源。全地区有自然风景名胜 40 多处，主要有巍峨岐秀的梵净山，绝壁叠嶂的乌 江山峡、碧波荡漾的锦江等。铜仁地区境内岩溶地貌发育，石林、石芽、溶洞等喀斯特 自然景观，具有很高的旅游价值。旅游业是铜仁地区的支柱产业，目前处于快速发展的 时期。2002 年，铜仁地区游客接待量 42 万人次，旅游总收入 8600 万元；到 2006 年，
36、分别增加到 197 万人次和 13.9 亿元，增长 3.69 倍和 15.16 倍。 （2）梵净山公司面临的竞争情况 梵净山是国家级自然保护区和贵州省最具知名度的景区之一，自明代以来就是国内 最著名的佛教圣地，弥勒佛的道场。其旅游资源在直径 500 公里范围内具有独特性，没 有竞争性市场。根据贵州省旅游发展“十一五”计划以及铜仁地区的旅游业发展规划，梵 净山作为贵州重点开发的六条主要旅游线路之一，将形成黔东北旅游区域的龙头。铜仁 地区政府把梵净山旅游开发作为推动全区旅游全面发展的龙头项目，给予大力支持和政 策倾斜。目前，梵净山公司是获准进入梵净山景区进行项目开发的主体，索道项目具有 唯一性，景
37、区内没有竞争。 2.4 其他业务主要子公司经营状况分析其他业务主要子公司经营状况分析 神农架三特旅业投资管理有限公司神农架三特旅业投资管理有限公司 2006 年度神农架公司未实现主营业务收入。截止 2006 年 12 月 31 日，神农架公司 对外股权投资 25.03 万元，为投资神农架物业公司，占其 2%的股份。其他主要资产有货 币资金 0.40 万元，其他应收款 556.3 万元，固定资产净额 10.33 万元，在建工程 351.48 万元，其中神农顶索道项目完成在建工程 50.94 万元；神农架关门山景区项目完成在建 工程 300.54 万元。神农架公司目前不拥有索道设备，拟建索道位于湖
38、北省神农架景区神 农顶。 海南陵水猴岛旅业发展有限公司海南陵水猴岛旅业发展有限公司 2006 年度陵水猴岛公司实现主营业务收入 694.58 万元，全部为猴岛公园门票收入。 陵水猴岛坐落于海南省陵水县南湾半岛上，三面环海，是我国也是世界上唯一的岛屿型 猕猴自然保护区。岛上除了有热带植物近 400 种，动物近百种，原始的自然环境和 2500 多只家国二类保护动物猕猴外，现居住着 21 群千余只猕猴，因此人们称之为“猴岛”，是 我国唯一的岛屿型猕猴自然保护区。猴岛的接待设施也在不断完善，新增加的环保型电 瓶车，装修改造后的船只与索道相配合，使游客进出岛极为便利，猴岛已成为海南旅游 市场产品的一个重
39、要组成部分。公司拥有猴岛整体景区 50 年的开发经营权。 新股研究报告三特索道 （002159）10 海南塔岭旅业开发有限公司海南塔岭旅业开发有限公司 塔岭旅业建设的热带飞禽公园位于海南省定安县塔岭开发区，经营合作期为 50 年， 该项目是海南最大的热带鸟类生态主题公园， 为游客提供了一个充满浓郁热带雨林气息， 与鸟类近距离接触的生态空间， 使游客能够倾听天籁之音， 感悟祥和世界。 公司预计 2008 年左右可以实现扭亏为盈。 武汉三特物业开发管理有限公司武汉三特物业开发管理有限公司 2006 年度物业公司未实现主营业务收入。截止 2006 年 12 月 31 日，物业公司（母 公司）对外股权
40、投资净额为 2709.60 万元。 华阴三特华山宾馆有限公司华阴三特华山宾馆有限公司 陕西华山宾馆位于华山风景区游客集散中心区域，包括“侠”文化主题酒店和配套民 俗风情街市两部分，一期改造完成的体验式旅游度假主题酒店项目将凸现华山“侠”文化 主题，向游客呈现出“金戈铁马江湖梦，处处江湖处处家”生动意境。 神农架三特物业开发管理有限公司神农架三特物业开发管理有限公司 神农架三特旅业投资管理有限公司主营业务为旅游景区管理、旅游投资管理、市场 管理，物业管理，房屋租赁，场地出租，索道项目开发建设、经营及相关配套服务（旅 行社除外）等。公司主要负责开发神农架区域内相关生态景区旅游资源，同时承担神农 架
41、三特物业开发管理公司开发的香溪街旅游商业地产项目的招商、物业管理工作。 海南浪漫天缘海上旅业有限公司海南浪漫天缘海上旅业有限公司 浪漫天缘公司将对南湾猴岛高品质的沙滩及海水资源进行开发，将其打造成为集海 上旅游观光、海上运动、潜水、休闲服务、宾馆等多业态于一体的滨海休闲渡假旅游基 地。 3. IPO 项目分析项目分析 根据发行方案， 本次拟发行 3000.00 万股 A 股 （其中 1500.00 万股向在原“武汉柜台” 交易的 2084.40 万个人股股东同比例定向配售，其余 1500.00 万股向社会公开发行） ，发 行价格 5.68 元。募集资金将用于投资以下项目： 表表 4 公司此次公
42、司此次 IPO 项目项目 项目名称 预计募集资金投入时间进度 项目审批情况 投资规模(万元) 贵州梵净山客运架空索道 2006 年 12 至 2008 年 6 月完 成土建施工一级设备订制。 2007 年 11 约至 2008 年 7 月 完成设备运输、 安装、 调试及 试运行。 已经贵州发展和改革 委员会黔发改 （200501515 号文核准 4990.00 陕西华山宾馆改造项目 预计建设工期为 12 月，第 1 月至第 4 月完成项目规划及 环境改造， 第 4 月至第 9 月完 成宾馆改造土建， 第 8 月至第 11 月完成内外装修核景观美 化，第 12 月进行竣工验收。 已经华阴市人民政
43、府 阴证规发（2006）14 号文批准 4800.00 湖北咸丰坪坝营生态旅游区一 期项目 项目建设周期 2 年 4 个月， 预 计 2007 年 9 月开始建设 已经湖北恩施土家族 苗族自治州发展核改 革委员会恩施洲发改 社（2007）7 号文核准 4970.00 资料来源：公司招股说明书 新股研究报告三特索道 （002159）11 （1）贵州梵净山客运架空索道项目 公司拟在梵净山自然保护区旅游小区建设一条客运索道，索道线路位于金顶景群中 鱼坳零步至回香坪。项目承办单位为本公司子公司梵净山公司。 梵净山位于贵州省东部，属于国家级自然保护区，拥有代表性景点 75 个，其中特 级景点 10 个。
44、除自然景观外，梵净山文物古迹众多，历史上曾是佛教名山，目前每年仍 有大量信徒登山朝拜。梵净山景群分布有大量的山石景、人文景、天景和水景等，旅游 资源丰富、景观奇特。本次拟建索道所在金顶景区是梵净山风景区开展生态旅游和传统 宗教活动的主要场所。 本次拟投资建设的客运索道拟采用单线循环脱挂抱索器 8 人吊厢式索道， 项目建设 内容主要包括驱动站、迂回站、支撑塔架、线路设备、电器控制和配套的相关设施，索 道建设水平总长度 3099 米， 设支架点 13 处， 建设占地总面积 2016 。 建筑总面积 1890 ，单程乘座时间 10 至 16 分钟，单向小时运量 1000 人。 项目建设后，将大大提高
45、景区接待能力。梵净山旅游重点线路是梵净山麓至金顶， 路程虽仅有 6 公里左右，相对高差达 1400 多米，共有云梯 9600 级，全程徒步上山体力 强健者需 4-5 小时。一般游客当天均不能往返，造成大量游客滞留山上，特别是节假日， 金顶滞留游客最多时达到 2000 余人。由于交通困难，金顶又不宜建设住宿设施，游客上 下徒步、露宿山顶均十分劳苦。这种状况制约了游客数量，降低了旅游质量。本次拟建 设的索道项目将大大缩短游客徒步行走的时间，降低游客的疲劳程度，加快景区游客周 转量，扩大游客总量和旅游范围；观光索道还使得游客在运动中能够更好地欣赏景色。 根据贵州省城市规划设计院出具的该项目可研报告及
46、江口县物价局关于梵净山架 空索道收费标准的批复等文件测算，项目的主要财务指标见下表： 表表 5 项目财务分析项目财务分析 项目名称 单位 数据 年平均营业收入 万元 1817.55 建设期 年 2 投资回收期 年 8.5 内部收益率 13.85 投资利润率 13.92 项目营运期 年 50 年均利润总额 万元 1036.95 年均净利润 万元 694.76 资料来源：公司招股说明书 （2）陕西华山宾馆改造项目 本次改造项目拟在原华山宾馆建筑布局的基础上进行全面的改造、装修。原华山宾 馆始建于 1986 年，1996 年在华阴市工商局登记注册，拥有客房 132 间、床位 320 张以 及餐厅，是
47、华山景区建设最早的规模较大、功能较全的宾馆。由于体制不顺、管理不善、 营销不力等原因，原华山宾馆于 2002 年 11 月 21 日宣告破产。2004 年 4 月 10 日，原 华山宾馆破产财产经拍卖由华山宾馆公司以 1350.00 万元竞买取得，并由该公司负责华 山宾馆改造项目。项目改造内容包括华山宾馆客房、餐厅、会议室、娱乐设施、商业街 等，改造后的华山宾馆将定位于高起点、高品位并具有浓郁华山文化背景的主题体验式 旅游度假品牌酒店，成为华山文化的特色展示窗口。 华山宾馆主要改造方案为：酒店部分主要以“侠”主题文化的概念来进行包装，包括 新股研究报告三特索道 （002159）12 内部改造和
48、外部装饰；商业街市属于原华山宾馆规划中的未完成部分，主题是塑造古韵 文化的商业概念来满足游客的特色需求，街区内以旅游纪念品商铺为主，辅以酒肆、游 艺娱乐、名点小吃等；绿化设计考虑以盆景植物为主的点缀装饰，主要做到与建筑的和 谐统一和北方季节变化相适应；灯光照明、水电等的重新设计等。 项目改造完成后，将弥补华山风景区中高档宾馆的不足。华山是中国“五岳”中的“西 岳”， 以华山为旅游目的地的东线是陕西省旅游的主线。 根据陕西省旅游产业规划和近年 发展趋势，东线 2 日游正转变为 4 日游为主，华山一日游为主的格局在逐渐改变，为华 山景区的酒店项目创造了充分的市场空间。也可以缓解华山景区目前的旅游综
49、合配套设 施远远落后于景区游客数量增长的需求。华山景区目前拥有宾馆和饭店 18 家，共有客 房 780 间，床位 1640 张；招待所 53 家，共计床位 2980 张。其中三星级宾馆仅 2 家，客 房 303 间，床位 600 张。目前国内外旅游团队住宿均定位于三星级以上宾馆，华山景区 宾馆尤其是三星级宾馆供不应求，年均客房出租率超过 75%，旺季超过 95%，市场前景 良好。 根据武汉华中科大城市规划设计研究院出具的该项目可行性报告测算，项目的主要 财务指标见下表： 表表 6 项目财务分析项目财务分析 项目名称 单位 数据 年平均营业收入 万元 2446.91 建设期 年 1 投资回收期 年 8.7 内部收益率 15.70 投资利润率 17.53 项目营运期 年 50 年均利润总额 万元 990.24 年均净利润 万元 841.70 资料来源：公司招股说明书 （3）湖北咸丰坪坝营生态旅游区一期项目 坪坝营旅游区以古、奇、秀、幽、野等景致构成的浓郁原始气息为显著特色，是中 西部连接带最大的原始森林群落，有 12 万亩原始森
