1、中国基金报 2015/5/25?星期一 编辑 江沂 美编 姜心 B4 热点关注 直击分级三大痛点 上市政策亟待打 “ 补丁” 王群航 股市行情的不断上涨，令分级基金 扩张的态势一浪高过一浪，并有越来越 汹涌的发展趋势。 但是，蓬勃发展大格 局之下，市场中也出现了一些存在争议 的现象，如果任其泛滥，对行业将产生负 面影响，笔者呼吁相关监管必须跟进。 分级市场中 主要问题及原因分析 （ 一）空仓、轻仓上市 涉嫌股票投资仓位不达标就准备上 市的现象在分级基金中值得关注，现在 已经在分级基金中发展到了登峰造极的 地步，截至 5 月 22 日，在本月已经上市 的 5 只分级基金里，截至其上市公告书 发布
2、之前，有 4 只基金是零仓位。 唯一 一只建仓的，也仅有 4.77%的仓位，这样 的仓位，相对于它的成立规模来看，在成 立之后的 5 个交易日里（ 合同生效日没 有纳入统计） ，在当前基础市场行情日均 成交金额超 1.5 万亿元的情况下， 持续 买入的股票累计金额不足 1 亿元，实在 发人深思。 为什么迟迟不买股票？ 对于市场普 遍性的质疑声，相关基金公司似乎都选 择了沉默。为什么不作解释？或许就是市 场中很多人早已猜测的：规模大，带来丰 厚的管理费利润、还占了许多的好处，对 投资者却没有好处。 第一，零仓位、极低仓位上市，利于 帮忙资金先撤。 第二，对投资者不利，因为这会让大 家无法对 A、
3、B 两类份额做合理的估值。 第三，即便如此，投资者对于新上市 分级基金的市价定位，总是习惯性地参 照老品种，合并之后常常会给出一定的 溢价，这便一方面更让帮忙资金有了出 逃的良好市场背景。 第四，拿着一大堆现金上市，给了市 场一个充分想象的空间，并一些投资者 总是在担心这些基金是否会突然地、快 速地建仓，而自己或许会踏空了行情，净 值未上涨也不轻易赎回，因此规模反而 持续上涨。 空仓上市或极低仓位上市， 其实 有些荒唐。 试想，如果一个上市公司 募集了一大堆钱，未来的投资前景描 述得十分诱人， 而现实却是厂房未 建、机器未买、工人未招，这样的企业 能上市吗？ 别说主板、中小板、创业 板、新三板
4、，什么板都不会有机会。 相 关基金公司在分级基金上的这种做 法值得商榷。 （ 二）日渐提速的闪电上市 与龟速建仓形成对比的， 是全体 分级基金日渐提速的的闪电上市，参 看附表，4 月份，相关基金从合同成立 到发布上市公告书， 平均只间隔 9 个 交易日； 平均只有 4.67 个交易日，还 有两家仅有 3 个交易日。 其实，闪电上市，本无非议。但是， “空仓”或“低仓”加“闪电上市”，这样 合在一起的行为，就非常值得商榷了。 一只分级基金， 募集到了巨额资 金之后，在不做投资、“白”提管理费的 同时， 让相关份额闪电般地迅速上市 交易，它所呈现出来的、供投资者交易 的 A、B 两类份额，不具备此
5、类基金合 同中所写明的、本该具有的鲜明特征， 实际上涉嫌货不对板。 有的基金公司会解释说从上市公 告书的公布，到实际的上市，还将会有 至少 3 个交易日的时差，到那个时候， 他们已经股票投资仓位达标了。 就现 在市场上早已成熟的数量化技术来 看，判断一只基金的股票投资仓位，尤 其是指数型基金，已经不是难事。 （ 三）核心资产配置仓位底限逐 渐降低 另外我还发现有基金公司新的指 数基金对于未来的股票投资有以下描 述：“基金的投资组合比例为： 投资于 股票部分的比例不低于基金资产的 80%， 其中投资于标的指数成分股及 其备选成分股的比例不低于非现金基 金资产的 80%。 ” 在指数基金里， 非现
6、金资产通常 就是股票， 前一个 “80%”， 后一个 “80%”，合在一起，意味着这些基金未 来对于成分股和备选成分股持有比例的 最低仓位将在 64%。 之所以会出现分级基金降低核心资 产配置仓位最低仓位的情况， 或许与标 的指数的市场容量有关， 毕竟行业经过 一而再、再而三的细分之后，标的证券的 数量理所当然地大量减少。 毕竟指数化 投资与主题投资策略不同， 后者的标的 容量可以外延扩大很多。更为重要的是， 在当前市场上普遍性地热烈追逐行业指 数分级的氛围中， 这种情况或将会越来 越多。 如此低的核心资产配置底限， 潜在 危害是什么呢？ 回顾分级基金发展历史，早期，市场 上曾经有过几只股票型
7、分级基金， 但几 只基金发展明显落后于被动型的指数分 级，主动型权益类投资的缺点，一是让投 资者无法合理估算投资组合的实际价 值，二是产品特色不鲜明，如此一来，相 对于带有杠杆的 B 类份额来说，就是放 大了风险。 我们认为， 核心资产的仓位底限逐 渐降低， 意味着指数基金在未来的投资 运作中具有越来越多的主动型权益类基 金的特点， 将会使得市场对于相关基金 的估值更加困难， 或将会使得分级基金 重蹈当年股票型分级基金的覆辙。 分级基金上市政策 亟需打 “ 补丁” 对于分级基金当前出现的这些新问 题，从基金公司本身来看，除去一些市场 分析、猜测中的涉嫌类敏感问题之外，基 金公司的其它做法和行为
8、总体上来看是 合法合规的。 但是，无论何时，法律和法 规总是滞后的，这样一来，就需要市场的 各方人士一起积极地参与创新， 包括监 管和自律的创新， 让规范与创新如影随 形，促进分级基金更好地发展。 （ 一）推广 “ 到点成立” 制度 什么是“到点成立”这个新概念呢？ 基金法 规定：新基金成立的最低标准 是 2 亿份、200 人 （ 场内基金是 1000 人） 。当一只新基金在发行期间任何一个 工作日截止时的累计规模达到上述条件 之后，就可以停止发行，并立即开始办理 相关的手续。 实行“到点成立”有 6 个非常显著的 优点：（ 1） 让发行的作用回归本位，即是 发行是为了成立一只基金， 而不是通
9、过 发行来做大规模。（ 2） 满足注册制实行之 后的快速发行要求，提高发行速度。 （ 3） 有效化解银行方面的档期障碍， 让更多 的新基金能够顺利发行。（ 4） 成立规模通 常不大，便于新基金快速建仓。 （ 5） 便于 新基金在运作初期快速获取收益。（ 6） 便 于持续营销的宣传， 这是基于前两条内 容有良好结果基础之上的。 实行“到点成立”的好处还是全方位 的：（ 1） 从中介机构来看，它可以有效增 加中间渠道的代销业务收入， 因为申购 费率高于认购费率。（ 2） 从市场的可持续 发展机制来看， 它能够有效促进投资者 树立正确的投基理念， 因为现在依然有 不少投资者只知道在发行时认购 1 元
10、钱 面值的基金，他们既不懂得申购，更不懂 得申购具有良好过往业绩表现的一些老 基金。 （ 3） 从投资者的待遇来看，它可以 大幅度提高资金使用效率， 公平地对待 所有的持有人，因为按照以往的惯例，如 果新基金发行的周期较长， 在发行初期 认购的资金就有可能沉淀至少一个月。 （ 4） 给二级市场的投资者输送更多的、有 效的可投资标的。 就分级基金来说，第一，从今年新 基金成立规模看，在发行期很短的情况 下，大家能够有这样的募集规模，说明 这种基金比较容易营销。 在此情况下， 推广“到点成立”制度应该不难。 第二，分级基金的持续营销主要靠 套利资金，走的是券商通道，更何况二 级市场的交易成本更低。
11、 第三，不再需 要帮忙资金。 第四，再激进一点的做法， 就是搞发起式，让分级基金自上市之日 起，就有很高的关注度，因为二级市场 的流通规模小，是一个优势。 （ 二）试行规模上限动态控制 我们建议， 是否可以在三级以上行 业细分的分级基金中实行规模上限动态 控制制度， 即当这些小行业分级基金的 规模达到了一定的标准之后， 就暂时不 再允许扩大，暂停申购。 所谓的“动态”， 指的是这个规模上限的控制标准， 随着 基础市场行情的走势而定， 如每个季度 制定一次标准。 行业经过不断的细分之后， 特色更 加鲜明了， 但行业里上市公司的数量和 规模却都在减少。 这就是行业分级指数 基金共同面对的尴尬现实。
12、 采取降低核 心资产配置比例的方法弊病颇多。 为了保证适度的流动性， 保证相关 基金能够有充分的空间展示各自的特 点，一方面，是否可以要求它们提高核心 资产的配置底限；另一方面，让市场中的 其它参与方来介入到对于规模的控制操 作之中，如交易所、登记公司。 就目前的市场情况来看， 有些基金 的规模增长超常规， 已经超越了常理分 析的空间。这种情况的出现，最终有可能 损害的是二级市场投资者的利益。 （ 三）仓位不达标不许上市 以往法规中关于六个月建仓的规 定， 是基于分级基金完全没有大发展的 形势下制定的。 现在市场的形势有了新 的变化， 用老的规定来规范新生事物已 经不合时宜。 基于分级基金成立
13、规模日渐缩小、 “到点成立”制度、二级市场成交量巨大 等一系列实情， 我们建议， 对于分级基 金，是否可以规定：如果股票投资仓位不 达标，就不许上市。 在此规定下，基金公司愿意用多长 的时间来完成建仓， 是他们自己的事 情。 反正，为了快速上市，想必大家一定 会快速建仓。 至于冲击成本，可以忽略。 因为在“到点成立”新制度的框架之下， 新基金的成立规模一般都不会大。 这些 不大的规模，相对于现在随时可以超万 亿元的市场容量，完成建仓，将是很容 易的事情。 笔者认为，如此一来，将会使分级基 金这种新型可交易工具的特色保持鲜 明，让分级基金一如既往地好玩，并持续 良性发展。 （ 作者系济安金信科技
14、有限公司副 总经理、济安金信基金评价中心主任） 透视保本基金 如何保住本金赚最多？ 中国基金报记者 刘梦 牛市中， 投资者的风险收益偏好逐 渐上升。对于保守型的投资者来说，今年 以来，货币基金、理财产品的收益率都不 理想。投资者若不鋮瀀(匀逴%鴃讀缁仌缀塐椀秀蔂伂謄褄褛褛贛儛吢龖瑓聢甀瀀搀昀昀攀戀攀挀搀戀最椀昀吀龖瑓聢甀瀀搀昀尀尀愀愀搀戀攀愀愀攀栀攀栀愀砀愀稀猀刀戀挀匀栀琀刀瀀儀眀洀漀氀猀一愀夀氀倀娀吢龖瑓聢甀龖耀桞琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀挀挀愀搀挀攀攀昀愀攀匀焀吀吀龖瑓聢鸀捶杣吀葑睒鱞鱎兑癑剞吀睑喃属杵聲罣龖鱓鱎兑乓鱓村偧沖腎瞉斐萰
15、覅味謰樰开饦隋鍚灦昰罾弰虛谀丰靧轺魹醍蠰鱷煕昰楫璍厖吀龖瑓聢骉虛龖瑓鱥葭聶腧蹵龖瑓蝵蝒蹛蝧葎鑶葜葧蝵葧蹵蝧葧蝵盿Q葧啥蹵蝧吀尀坹邍聧氀琀鬀一夀吀尀荳一夀汥屔湹吀龖瑓乎煬豑屖杵琀捏琀乎煬豑楒琀貋貋驔蹵辑妐葵汶屫灠蕼妐葵汶屫灵譫葔奬陾轵塎楒傍饧豭滿蹿蕎亍慮一偬羈塏W膗癜敵瞀齧敓禍葠华聩华虑屛卧g斀葎廿蹜陾钍鱓村豒葜腶盿獶譬吀荳乔夀吀萀骉猀齞鑗猰晞畎熖罢獒牎瘰筹陑怰艝蹜洀漀栀洀蕎艝楶芗怰艝慻遧乔夀萀腶魵萀腶鑎蹏乎煬豑屖杵骉葛腶批南屗杵絲盿楒慵屹祔豞葛聾塎卣豏禌腲葟龖瑓教幧咟羀畎鷿羘腺裿羘蠰潔綂鹾葾g厎捔扥牫犞到犗瀰牰犔牫蒂豖祔絎牶襹骁匀箍譼鹾牛譱卣陾褰礰吀萀腶坣琀蕞灼蔀辑耀卿鑪蹙泿譫鱎葿葾攀葿瑹膚蕎
16、獿瀀蹜氀葾梉沈汹葢豙鑾祎b葢豙葎鑶怀栀龖瑓葾蒋脀琀汹瑑灙晥椀灙恥灙晠踀晏椀譫琀禚牔氀谀汔牔爀溕妏杣妑奼汎汓祑瑫妚汎祫祹驭吀杣吀脀卛卓陾褰鬰礰罵爀香汢貑魭驭喋捎龖瑓华喋捎瑹掚卿瑹箚华牫腒彨腣怰噎缀陾驭豛瑾骒喋葟瑹华捏卿卿瀀祔喋炋湥剎损喋蕿华葎獿喋汹腎渰靬豨鱾罵喋罵葫卶匰匰罏豖箄潏陾汹瑑腎喋灎衝灼咑火瑫炚豥喋瑫蒚灣獎譙灳灎祎笰炀豥祎瀰潏瑫腎喋汹瑑偎牫貂潏驭喋汹瑑驭葾汶火瑨炚筓瑎炚潏琀骒喋喋瑟骒豙匰骋灒璈骒葛豾瑔骒潏輀T轎葟瑹盿汎瑑琀泿譫極聲塑蔀亍偼匰犀豩牒聩薈鱥栀讈腎龖葢卶譏豙禌腲驭葥葧葧葧葧萀葧葧貟葧蒟卶匰匰罏罵豑陾葎桶讈捲遒梕讈葲坶驺偒獬呵鱼偣蒃瑛歟癢偒坛卿葏瀀癓酑螘獖豞潏葎蹒潏捠遒卿坏葾耀愀
17、夀挀愀倀倀匀伀戀刀儀挀儀洀瀀瘀甀吀愀戀搀倀倀一匀夀琀猀愀猀椀儀礀匀樀夀倀挀匀焀吀吀龖瑓聢鸀捶杣鋮(匀諴%讀缁仌耀缀硐椀秀褂匂圄霄夝夝夝夝夝夝夝夝夝夝夝夝夝夝夝夝吢極襲桛聒焀甀瀀搀昀挀搀愀攀愀愀搀最椀昀吀極襲桛聒煺甀瀀搀昀尀尀戀攀搀挀攀愀攀愀攀戀攀挀戀愀搀戀戀搀昀愀堀匀焀爀爀昀唀刀戀戀渀欀唀砀椀最儀漀焀礀刀匀儀稀洀匀礀眀匀栀眀眀吢極襲桛聒煺甀極褀桛耀焀桷琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀挀搀愀愀搀戀搀戀挀吀匀焀焀吀吀極襲桛聒匀愀昀攀琀礀挀漀渀琀爀漀氀琀攀挀栀渀漀氀漀最礀漀渀愀猀瀀愀爀愀最甀猀猀瀀攀猀琀鸀焀捶湨吀萀驒煵鱷鱎兑蕧癑鹾煵鱷聓塙剏睑喃焀鱷
18、潑晹癸扺焰鱞晹扛吀腎瞉萀恞瑓謰潟萰逰謰吀極襲桛聒骉虛極襲桛聒葧貋驔慛聴捎蹵煎極葲襶桛蝵蝒蹛蝧葎鑶葜葧籓蝵葧蹵蝧葧籓蝵盿Q葧啥蹵蝧吀鰀潑罴吀楩歧澆吀楩残羆一夀吀馀罴一夀吀鰀潑覃桛网一夀吀汥聎吀歧澆罰聵貋驔貋驔蹵蝧低極灲攀猀琀啎楩楩葛楩楒豲極齵卓葏極譲捨漀牥漀氀椀渀搀攀砀葛酵灥歛蒆牎鴰鰰桧葳煶蕞乾彭獬葞潧瀀琀椀洀甀洀挀漀渀琀爀漀氀瀀攀爀椀漀搀欰貃癔荑極葲罎厐葟R獧鱥葧鲐慛吀腎醉偨欀腎歛汕錰殆鰰殔亀細正袑殔腎孧焰氰贰氰羚瑎饓傖瑙聴噬敻萀鱎楓極晹晓鲐潑捫罙火吀萀腶翿鱵潑塎葔襶桛豢襔桛層乔夀吀萀腶潥潥膃W鰀鑴乔夀吀萀骉馀乔夀吀萀腶艓愀攀撀捑m亖詏歑灗戀瑫傃扗摮盿鵧豓牴面鑹乔夀吀萀骉潏N鞚歵鮀残羆蕵羞歿妆
19、褰煼鄰履歛羄汒歛残羆吀萀腶楩岖楏歧浧歧澆歧譻歛鄰歧鑓吀萀腶歧澆缀杣吀邘聣吀鐀譼聣殔歛謀紀剶謀楗歛止搀搀衣喋档登澐洀伀洀漀潏聣鐀葔衒鱧殔歛極桵饩殙楩鍎搰漀歴歴鼰歴蒃乎蒃唰銘極鱲潑極鱲潑艵極鱲潑貃罔婓極唀娀醂湠偵龑傟罓襠偵罓襠歛躂罓襠醉戀鰀靵罓襠脀坛静罓襠醉挀楩遲鱮潑瀀嵓獟搀殖獬殇漰汒貚乔葏籶歞晓攀捒鉥它湠衘罵罵艵鱎潑缰愀麕罓襠掂捒鉥蝷薑罓襠醉豵偨戀爀琀欀需罓襠歶罓襠讃玑殇挀最夀湠硵挀獥湠汒愀唀醂湠湠硵獟殔癙鰰歛戀鉓鬀殏靸銘欀最洀欀最洀谀靸銘欀最洀欀最洀亀細袑殔歛吀捦最玀洀洀洀洀最谀畢獰洀洀洀l桗撕捎聎捧歵獶艳葓腎喋盿塏琀侖耀砀娀漀瀀唀欀礀娀娀猀稀爀昀挀倀吀椀渀瘀猀堀眀瀀攀猀夀稀渀椀焀瘀最昀昀一吀
20、匀焀焀吀吀極襲桛聒匀愀昀攀琀礀挀漀渀琀爀漀氀琀攀挀栀渀漀氀漀最礀漀渀愀猀瀀愀爀愀最甀猀猀瀀攀猀琀鋮(匀鏴%讀缁仌缀殤椀秀錂崂椄欛欛欛欛欛欛欛欛欛欛欛欛欛欛欛欛吢鑎慢衬聫一坭甀瀀搀昀攀戀愀搀攀愀昀搀戀愀最椀昀吀鑎慢衬聫亃坭甀瀀搀昀尀尀昀愀挀戀愀愀愀挀攀昀攀愀搀吀樀瀀栀愀刀愀挀愀刀瘀伀爀稀眀搀圀儀刀倀焀挀伀渀渀挀倀渀刀儀吢鑎慢衬聫亃坭甀鐀愀蠀耀一坭桞琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀挀挀戀戀搀攀戀挀吀匀吀圀乓吀鑎慢衬聫吀攀挀栀渀椀挀愀氀猀瀀攀挀椀昀椀挀愀琀椀漀渀猀昀漀爀眀愀猀琀攀眀愀琀攀爀搀椀猀椀渀昀攀挀琀椀漀渀漀昀挀攀渀琀爀愀氀椀稀攀搀焀甀愀爀愀
21、渀琀椀渀攀猀椀琀攀鸀一坭捶吀R蝵貋驔愀衬聫腧愀聭腧吀杣吀葑睒乵坭荳到癓鹾腎瞉喃一坭荳焰兞晙丰坭聎晧扛焰茀癸扺癸扺熖扒腎瞉晟楟豟束剡栰罧鮕罟鞀兏覉一丰卧丰蕑襟田湜綖挰厄謰晳餀謰桳吀鑎慢衬聫骉虛乎坭鑎葢慶衬愰聻腧蹵乎坭蕞鑎慢葥屓鑎慢葴鶀湏蝵蝒蹛蝧葎鑶葜葧籓蝵葧蹵蝧葧籓蝵盿Q葧啥蹵蝧靓葧慬楧鉲憕艴慓楧鉲打憖聺打憖聴坣貋驔貋驔蹵蝧低噫椀爀甀猀华葾聧啻T硨一剢一筟薀癵鹟陘葫帀讀極渀昀攀挀琀椀漀甀猀渀攀猀猀齵卓鉎卑驎葛葥厀蕏鑎攀渀琀爀愀氀椀稀攀搀焀甀愀爀愀渀琀椀渀攀猀椀琀攀鱥溋葿敛榘葓塎葛并靓葧蠀椀猀椀渀昀攀挀琀椀漀渀浧摮鉤齵極翿癏葓吀瘀愀椀氀愀戀氀攀挀栀氀漀爀椀渀攀衬葒鮀卶蹟葬慦衬鮀葒浵最繢栀愀衬聫腧鑎瘀慑衬鑫杣獧村唀溋慿葥鑎鐀杓谀打憖聴坣獧腑慛盿齗衺黿葺袘镓衬葨衶鉔散养蠰镒圀愀衬袃葴镬乎蹏洀最裿萀貕栀姿蹙洀最術鮀偒蹙伀栀栀姿钑蹙汎伀洀最镬乎蹏洀最伀栀萀闿奎鱬慥葥鑎蕛汬皚镎衒蠀盿c驎鱒慠側鐀衠镓衬表镎衒潫鐀栀铿衠奠腬洀最
