1、 1 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而産生或 因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 HISENSE HOME APPLIANCES GROUP CO., LTD. 海海 信信 家家 電電 集集 團團 股股 份份 有有 限限 公公 司司 (原名為海信科龍電器股份有限公司 Hisense Kelon Electrical Holdings Company Limited) （在中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） (股份代號：股份代號：00921) 2018 年第三
2、季度報告年第三季度報告 本公告乃海信家電集團股份有限公司*( 本公司 )根據 證券及期貨條例 （第571章） 第XIVA 部及香港聯合交易所有限公司( 聯交所 )證券上市規則第13.09條和第13.10B條之規定作出。 一、一、 重要提示重要提示 1、本公司董事會(董事會)、監事會及董事(董事)、監事、高級管理人員保證本報告所 載資料不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，並對其內容的真實、準確和完整承擔個 別及連帶法律責任。 2、本公司負責人湯業國先生、主管會計工作負責人高玉玲女士及會計機構負責人梁紅桃女士 聲明：保證季度報告中財務報表的真實、準確、完整。 3、全體董事均出席了審議批准 20
3、18 年第三季度報告的董事會會議。 4、本公司 2018 年第三季度財務報表未經會計師事務所審計。 5、本公司的資産負債表、利潤表、現金流量表的全文已刊載於深圳證券交易所指定之資訊披 露網站： 。 二、主要會計數據和財務指標二、主要會計數據和財務指標 公司是否因會計政策變更及會計差錯更正等追溯調整或重述以前年度會計數據 是 否 項目 本報告期末 上年度末 本報告期末比上年 度末增減（%） 總資產（人民幣元） 21,532,035,209.67 21,473,666,822.72 0.27 歸屬於上市公司股東的淨資 產（人民幣元） 7,020,791,868.19 6,445,303,673.8
4、7 8.93 2 項目 本報告期 本報告期比上年 同期增減（%） 年初至報告期末 年初至報告期末比 上年同期增減（%） 營業收入（人民幣元） 8,437,634,566.46 -3.99 28,808,393,856.04 9.15 歸屬於上市公司股東的淨利 潤（人民幣元） 367,564,987.39 -65.24 1,170,523,001.24 -32.33 扣除非經常性損益後歸屬於 上市公司股東的淨利潤 （人民 幣元） 276,254,776.47 -9.15 1,025,656,775.80 12.88 經營活動產生的現金流量淨 額（人民幣元） - - 1,838,239,707.4
5、4 100.73 基本每股收益 （人民幣元/股） 0.27 -65.38 0.86 -32.28 稀釋每股收益 （人民幣元/股） 0.27 -65.38 0.86 -32.28 加權平均淨資產收益率（%） 5.38 -13.36 17.30 -13.87 說明：若剔除去年同期出售子公司股權確認的處置收益影響，還原後公司本報告期歸屬于上市公司股東的 淨利潤同比增長 22.87%，年初至報告期末歸屬于上市公司股東的淨利潤同比增長 20.52%。 非經常性損益項目和金額非經常性損益項目和金額 適用 不適用 單位：人民幣元 項目 年初至報告期期末金額 說明 非流動資産處置損益（包括已計提資産減值準備的
6、沖銷部分） -720,225.89 計入當期損益的政府補助（與企業業務密切相關，按照國家統 一標準定額或定量享受的政府補助除外） 171,876,124.66 除上述各項之外的其他營業外收入和支出 18,991,694.16 減：所得稅影響額 39,094,143.22 少數股東權益影響額（稅後） 6,187,224.27 合計 144,866,225.44 - 三、報告期末股東總數及前十名普通股股東持股情況表三、報告期末股東總數及前十名普通股股東持股情況表 單位：股 報告期末普通股股東總數 40,002 前 10 名普通股股東持股情況 股東名稱 股東性質 佔本公司已 發行股本總 數的百分比
7、（%） 持股數目 持有有限 售條件的 股份數量 質押或凍結情況 股份狀態 數量 青島海信空調有限公司 國有法人 37.92% 516,758,670 0 香港中央結算（代理人）有限公司 附註1 境外法人 33.53% 456,911,069 0 中央匯金資産管理有限責任公司 國有法人 1.95% 26,588,700 0 中國銀行股份有限公司上投摩根核 其他 1.79% 24,348,783 0 3 心成長股票型證券投資基金 招商銀行股份有限公司國泰成長優 選混合型證券投資基金 其他 1.47% 22,449,100 0 交通銀行股份有限公司-滙豐晉信大盤 股票型證券投資基金 其他 0.73%
8、 11,649,800 0 中國建設銀行股份有限公司國泰金 鑫股票型證券投資基金 其他 0.69% 9,470,690 0 張少武 境內自然人 0.65% 7,200,000 0 交通銀行滙豐晉信動態策略混合型 證券投資基金 其他 0.59% 5,582,836 0 中國農業銀行股份有限公司安信比 較優勢靈活配置混合型證券投資基金 其他 0.53% 5,501,346 0 前 10 名無限售條件普通股股東持股情況 股東名稱 持有無限售 條件股份數 量 股份種類 股份種類 數量 青島海信空調有限公司 516,758,670 人民幣普通股 516,758,670 香港中央結算（代理人）有限公司 附
9、註1 456,911,069 境外上市外資股 456,911,069 中央匯金資産管理有限責任公司 26,588,700 人民幣普通股 26,588,700 中國銀行股份有限公司上投摩根核心成長股票型證券投資基金 24,348,783 人民幣普通股 24,348,783 招商銀行股份有限公司國泰成長優選混合型證券投資基金 22,449,100 人民幣普通股 22,449,100 交通銀行股份有限公司-滙豐晉信大盤股票型證券投資基金 11,649,800 人民幣普通股 11,649,800 中國建設銀行股份有限公司國泰金鑫股票型證券投資基金 9,470,690 人民幣普通股 9,470,690
10、張少武 7,200,000 人民幣普通股 7,200,000 交通銀行滙豐晉信動態策略混合型證券投資基金 5,582,836 人民幣普通股 5,582,836 中國農業銀行股份有限公司安信比較優勢靈活配置混合型證券 投資基金 5,501,346 人民幣普通股 5,501,346 附註： 1. 香港中央結算（代理人）有限公司持有的股份乃代表多個帳戶參與者所持有，其中海信（香港）有限公 司，本公司控股股東的一致行動人於年初至報告期末增持本公司H股股份合計2725萬股，截至報告期末 合計持有本公司H股股份12,445.20萬股，佔本公司股份總數的9.13%。 2. 招商銀行股份有限公司國泰成長優選混
11、合型證券投資基金 、 中國建設銀行股份有限公司國泰金鑫股 票型證券投資基金的管理人均為國泰基金管理有限公司 。 交通銀行股份有限公司-滙豐晉信大盤股票型證券 投資基金、交通銀行滙豐晉信動態策略混合型證券投資基金的管理人均為滙豐晉信基金管理有限公司。 除上述披露外，本公司概不知悉其他股東間是否存在關聯關係或屬於上市公司收購管理辦法規定的一 致行動人。 四、重要事項四、重要事項 （一）報告期主要會計報表項目、財務指標發生變動的情況及原因（一）報告期主要會計報表項目、財務指標發生變動的情況及原因 4 適用 不適用 單位：人民幣元 資產負債表專案 期末金額 期初金額 增減比例 （%） 變動原因 貨幣資
12、金 4,551,502,290.56 2,996,028,194.89 51.92 主要由於經營活動現金流淨額增加所致 其他流動資產 1,010,598,806.49 1,551,317,129.32 -34.86 主要由於報告期末理財產品到期收回所致 在建工程 71,339,562.29 148,361,940.80 -51.92 主要由於部分工程完工轉入固定資產所致 利潤表專案 年初至報告期末金額 上期金額 增減比例 （%） 變動原因 其他收益 241,345,488.58 87,896,008.18 174.58 主要由於收到的政府補助款增加所致 投資收益 657,050,300.04
13、1,389,925,885.07 -52.73 主要由於同期有確認處置子公司股權收 益，而本期無，導致同比減少 營業外收入 56,520,713.42 83,074,176.52 -31.96 主要由於收到的其他政府補助款減少所致 所得稅費用 126,479,218.89 202,087,596.84 -37.41 主要由於部分子公司有未彌補虧損導致當 期所得稅費用同比減少所致 現金流量表項目 年初至報告期末金額 上期金額 增減比例 （%） 變動原因 收到其他與經營活動有 關的現金 676,524,880.57 395,312,722.47 71.14 主要由於收到的政府補助款同比增加所致 取
14、得投資收益收到的現 金 50,251,697.52 32,665,976.46 53.83 主要由於收到的理財產品收益同比增加所 致 分配股利、利潤或償付 利息支付的現金 615,303,035.48 421,861,203.32 45.85 主要由於支付的上市公司分紅款同比增加 所致 （二）重要事項進展情況及其影響和解決方案的分析說明（二）重要事項進展情況及其影響和解決方案的分析說明 適用 不適用 （三）公司實際控制人、股東、收購人以及公司等承諾相關方在報告期內超期未履行完（三）公司實際控制人、股東、收購人以及公司等承諾相關方在報告期內超期未履行完畢的畢的 承諾事項承諾事項 適用 不適用 公
15、司報告期不存在公司實際控制人、股東、收購人以及公司等承諾相關方在報告期內超期未履行完畢的承 諾事項。 （四）對（四）對 2018 年度經營業績的預計年度經營業績的預計 預測年初至下一報告期期末的累計淨利潤可能爲虧損或者與上年同期相比發生大幅度變動的警示及原因 說明 適用 不適用 （五）證券投資情況（五）證券投資情況 適用 不適用 公司報告期不存在證券投資。 5 （六）委託理財（六）委託理財 適用 不適用 單位：人民幣萬元 具體類型 委託理財的資金來源 委託理財發生額 未到期餘額 逾期未收回的金額 銀行理財產品 自有資金 123,000.00 58,000.00 - （七）衍生品投資情況（七）衍
16、生品投資情況 適用 不適用 單位：人民幣萬元 衍生品 投資操 作方名 稱 關聯 關係 是否 關聯 交易 衍生品投 資類型 衍生品投 資初始投 資金額 起始日期 終止日期 期初投資金 額 報告期 內購入 金額 報告期內售 出金額 計提 減值 準備 金額 （如 有） 期末投資 金額 期末投資 金額佔公 司報告期 末淨資産 比例(%) 報告期實 際損益金 額 銀行 無 否 遠期外匯 合約 5,050.05 2018 年 1 月 1 日 2018 年 9 月 30 日 5,050.05 20,011.45 16,005.35 9,056.15 1.29 -563.24 合計 5,050.05 - -
17、5,050.05 20,011.45 16,005.35 9,056.15 1.29 -563.24 衍生品投資資金來源 出口收匯 涉訴情況（如適用） 不適用 衍生品投資審批董事會公告披 露日期（如有） 2018 年 3 月 30 日 衍生品投資審批股東會公告披 露日期（如有） 不適用 報告期衍生品持倉的風險分析 及控制措施說明（包括但不限於 市場風險、流動性風險、信用風 險、操作風險、法律風險等） 本公司從事的衍生品業務主要是爲了防範外銷應收款的匯率波動風險而做的遠期外匯合約。通過在合理區 間內鎖定匯率以達到套期保值作用。本公司已制訂了外匯資金業務管理辦法以及遠期外匯資金交易 業務內部控制制
18、度 ，明確規定了從事衍生品業務需遵循的基本原則、操作細則、風險控制措施、內控管理 等。在實務管理方面，在衍生品業務管理辦法基礎上對衍生品業務採取事前、事中、事後的全程管理。 已投資衍生品報告期內市場價 格或産品公允價值變動的情 況，對衍生品公允價值的分析應 披露具體使用的方法及相關假 設與參數的設定 本公司對衍生品公允價值的核算主要是報告期本公司與銀行簽訂的遠期結售匯交易未到期合同，根據期末 的未到期遠期結售匯合同報價與遠期匯價的差異確認爲交易性金融資産或負債。報告期內本公司確認衍生 品公允價值變動收益-564.45 萬元，投資收益 1.21 萬元，合計損益-563.24 萬元。 報告期本公司
19、衍生品的會計政 策及會計核算具體原則與上一 報告期相比是否發生重大變化 的說明 報告期內本公司衍生品業務的會計政策及會計核算具體原則與上一報告期相比未發生重大變化。 獨立董事對本公司衍生品投資 及風險控制情況的專項意見 獨立董事意見：本公司開展外匯衍生品業務有利於本公司防範匯率波動風險；本公司制定了遠期外匯資 金交易業務內部控制制度 ，通過加強內部控制，提升本公司外匯風險管理能力，採取的針對性風險控制措 施可行。 *本公司已取得印有本公司新中文名稱海信家電集團股份有限公司的新營業執照。但本公 司仍有待取得香港公司註冊處發出註冊非香港公司變更名稱註冊證明書以反映本公司更 改中英文名稱，有關進一步
20、詳情，請參閱本公司日期為2018年10月25日有關更改公司名稱 的公告。 本季度報告分別以中文、英文編製，發生歧義時，以中文為準。本季度報告分別以中文、英文編製，發生歧義時，以中文為準。 6 承董事會命 海信海信家電集團家電集團股份有限公司股份有限公司 董事長 湯業國湯業國 中國廣東省佛山市，2018年10月25日。 於本公告日期，本公司的董事爲湯業國先生、劉洪新先生、林瀾先生、代慧忠先生、賈少謙 先生及王雲利先生；而本公司的獨立非執行董事爲馬金泉先生、鐘耕深先生及張世杰先生。 2015年世界经济形势与展望 asdf 联 合 国 纽约，2015年 摘要 全球宏观经济发展展望 全球增长将略有改善
21、， 但仍仅持续在中等水平 2014年全球经济预计增长幅度仅为2.6。 经济复苏受到一些新的挑战的阻碍， 包括 世界各地地缘政治冲突加剧等一系列意想不到的冲击。 大多数经济体国内生产总值 (GDP） 增幅与危机发生前相比明显较低， 提高了经济长期平缓增长的忧虑。 在发达经 济体中， 虽然对2015年和2016年的经济预测有所改善， 但依然存在显著的下行风险, 特别是在欧元区与日本。 在2014年， 发展中国家和转型经济体的增长速度变得更加分 岐， 一些大型新兴经济体经济增长大幅减速， 尤其是在拉丁美洲和独联体国家。 其中 一些经济体遇到各自不同的挑战， 包括结构性失衡和地缘政治紧张局势。 在展望
22、期内, 全球经济增长速度将仍以较稳健的步伐略微加快， 世界生产总值 （WGP） 在2015年和 2016年预计将分别增长3.1和3.3。 就业低迷和工资疲弱仍然是主要挑战 就业形势仍然是宏观经济形势的一个主要弱点; 在世界许多地方GDP增长持续低迷 甚至低于潜在水平， 因此并没有创造出足够数量的富有成效的工作岗位。 在发达经济 体中， 一些国家尤其是欧元区失业率居高不下， 同时工资水平又持续受到金融危机的影 响。 在发展中经济体， 尽管就业率增长较慢， 从2013年起失业率却一直相对稳定， 部 分原因是由于劳动力增长较低， 然而非正式和弱势就业仍然非常普遍。 无论如何， 高失 业率仍在很多国家
23、持续， 尤其是在北非和西亚以及一些东南欧的转型经济体。 全球通货膨胀温和： 欧元区面临通货紧缩风险， 一些发展中国家面临通货膨胀 全球总体通货膨胀率仍然是温和的， 但这并不能掩盖个别情况的广泛差異。 值得注意的 是， 大约有十几个发展中国家和转型经济体通货膨胀率高升， 而越来越多的欧洲发达 经济体正面临通货紧缩的风险。 从前景来看， 全球通货膨胀率预计将与过去两年观察到 的水平非常接近， 大约维持在3左右。 虽然预计到2016年发达经济体的总平均通货膨 胀率会小幅增长， 但发展中经济体和转型经济体的总体通货膨胀率都会下降。 国际贸易和金融 初级商品价格下跌， 贸易增长将略有增加 在过去两年初级
24、商品的国际价格呈下降趋势， 并且预计在2015年到2016年不会出现太 大好转。 国际石油价格在2014年下半年大幅下降， 由于石油需求的增长预计将低于石油 供应的增长， 预期2015年到2016年国际石油价格仍将会持续疲软。 非石油商品的价格 也呈现下降趋势， 尽管从过去几十年的长期趋势来看仍然保持相对较高的水平。 22015年世界经济形势与展望 贸易增长在过去几年中一直较缓慢， 主要是因为主要发达国家经济复苏缓慢且不一 致, 以及发展中国家经济发展较为缓慢。 据估计， 世界贸易在2014年增长了3.4， 仍远 低于危机前的增长趋势。 在预测阶段， 同步于全球产出的回升贸易增长有望适度增长,
25、 世界商品和服务进口额预计将在2015年增长4.7， 在2016年增长5。 然而， 这个预 测受制于各种风险的影响， 包括一些子区域地缘政治紧张局势的加剧对贸易流动可能 造成的破坏性影响。 新兴市场的资本流入温和下降， 预计在预测期后期略有增加 自2013年以来， 新兴经济体的净私人资本流入一直在温和下降， 主要是由于美国联邦 储备银行逐渐减弱的量化宽松政策， 一些经济体增长前景的恶化， 以及地缘政治紧张 局势的加剧等因素引起。 在2014年， 这组新兴经济体的净私人资本流入都有所下降, 主要是由于俄罗斯联邦在疲软经济局势和地缘政治压力下的资本外逃。 国际借贷成本 对于大多数新兴经济体来说仍然
26、相对较低， 但由于投资者情绪变化带来的突然调整和 波动所增加的风险仍然很高。 资本流入新兴经济体和发展中国家对的前景仍然是肯定 的。 总体来说， 净资本流入预计在2015年将保持在同一水平， 并将在2016年略有增 加。 但由于地缘政治危机导致的投资者情绪的突然转变， 美国货币政策的变化和主要 央行的货币政策立场的进一步分化可能将严重影响投资组合的流动。 货币政策立场的 分歧已经促成了2014年下半年美元走强， 这种局势的延续也可以支撑国际贸易格局的 变化。 风险及不确定性 货币政策调整可能会造成重大的宏观经济不稳定 全球经济前景受到一些风险及不确定性的影响， 其中包括货币政策脱离基线预测的假
27、 设。 较预期更弱或更强的宏观经济数据可以延缓或加速美国政策利率的正常化， 而引起 广泛的影响。 在利率上升较慢的情况下 ， 可能造成的影响是由于过高的资产价格水平带 来的金融市场的较高波动性和系统性的不稳定风险。 相比之下 ， 加快收紧货币政策将导 致更高的利差, 引起波动性的增加以及对全球金融市场的显著影响， 。 可能意味着显著 的国际溢出效应, 市场流动性的下降和债券受益率的增加， 尤其是对新兴经济体而言。 欧元区的经济复苏依然脆弱 另一个风险是欧元区脆弱的经济形势。 虽然货币政策措施已经导致了主权债务危机的 显著改善， 但经济复苏仍然摇摇欲坠。 潜在的增长势头已经减速到外生事件可能致使
28、 区域经济回到衰退的地步。 目前关于乌克兰及其制裁的紧张局势已经对投资者活动及信 心产生了严重的负面影响。 经济复苏疲软状态的特点体现在许多国家持续低水平的私人 投资和较高的失业率-在长期失业率增加的时候变得更难应对-危险的低通货膨胀率又 会带来通货紧缩的风险。 新兴经济体面临着国内外的脆弱性 由于其国内经济的弱点与外部的金融脆弱性相互作用， 许多大型新兴经济体继续面临着 宏观经济环境的挑战。 目前， 许多新兴经济体面临的主要风险来自于潜在的实体经济 部门弱势活动负面反馈的循环， 资本流入的逆转， 以及预期美国利率上升导至的国内金 3摘要 融环境的收紧。 虽然基线预测包括巴西、 印度、 印度尼
29、西亚、 墨西哥、 俄罗斯联邦、 南非 和土耳其在内的几乎所有新兴经济体在2015年和2016年都将有适度的经济复苏， 而在 中国仅有轻微的经济调整， 但是新兴经济体仍面临着进一步经济增长放缓或长期缓慢 增长的显著风险。 新兴经济体的广泛衰退， 尤其是中国的大幅放缓， 不仅会影响较小的 发展中国家和转型经济体的增长， 也有可能破坏发达国家原本就很脆弱的经济复苏， 尤其是在苦苦挣扎的欧元区。 地缘政治紧张构成主要的下行风险 地缘政治紧张仍然是经济前景的主要下行风险。 除了严重的人员伤亡， 在伊拉克， 利比 亚， 叙利亚阿拉伯共和国和乌克兰的危机已经造成对这些家和区域的经济影响， 尽管 迄今为止对全
30、球经济的影响一直相对有限。 全球影响有限的一个主要原因是任何实际 的或担忧的冲突相关的石油供应量下降都会由石油产量的增加所抵消。 然而， 由冲突和 制裁造成的区域经济疲软可能会导致更显著的世界经济的减速发展。 除了地缘政治紧 张局势， 如当前的埃博拉疫情爆发这样的危机也意味着对个别国家和区域的较大程度 的不确定性。 政策挑战 美国的货币政策面临着实现平稳正常化的挑战 美国的货币政策正在众多挑战中规划其未来的道路。 政策利率的实际路径将取决于许 多因素， 主要是集中于失业率和通货膨胀的演变， 以及对金融稳定性风险的担忧。 利率 不仅仅决定宏观经济的表现， 也决定金融稳定风险的程度和全球溢出效应。
31、 政策制定 者在处理这个艰难的权衡时， 必须确定利率变化的最佳幅度及时间： 推迟紧缩政策可能 造成资产的错误定价和金融稳定性风险； 然而， 过早的快速紧缩政策可能会削弱尚未 成熟的经济复苏。 发达国家面临艰难的财政政策的权衡 在财政政策方面， 发达国家的困境在于如何在短期内以财政支出支撑总需求和长期保 证财政可持续性上取得平衡。 许多发展中国家正面临着对基础设施建设， 教育等其他 服务不断增加的需求的公共财政挑战。 尽管公共债务水平相对较低， 发展中国家还需 要管理其外债风险， 如果投资者对新兴市场的兴趣发生急剧改变， 还是汇率贬值或是 基准利率提高, 外债再融资的成本会极为高昂。 需要协调一
32、致的劳动市场政策来解决就业问题 许多国家的宏观经济政策是不协调的， 仅能为创造就业机会提供了有限的支持。 在发 达经济体中， 扩张性货币政策可能会避免较大的就业下降， 但对就业增长的直接影响 极为有限。 货币和财政政策应该和特定的劳动市场政策相结合。 政策还应该更倾向于 创造企业和就业岗位， 例如， 通过简化行政程序。 在很多发展中国家， 除了提升经济多 元化， 不断努力扩大正式就业和实施社会保障计划也将有助于改善劳动市场的条件和 支持总需求。 42015年世界经济形势与展望 加强国际政策协调与合作势在必行 为了减轻种种风险， 迎接各种挑战， 加强国际政策协调与合作势在必行。 特别是全球 宏观
33、经济政策应该在支持稳健和平衡的增长， 创造生产性就业， 从长远上保持经济和 金融的稳定这些方面保持一致。 与此同时， 国际政策协调与合作在缓解地缘政治紧张 局势和有效控制埃博拉病毒这类危机上同样重要。 国际和多边谈判不可或缺的其他领 域包括进一步加强国际金融体制改革， 深化国际税务合作， 加强对国际金融机构的治 理， 加快世界贸易组织多哈回合谈判， 应对气候变化达成一致行动， 实现对最不发达国 家的官方发展援助的承诺， 并制定和实施新的2015年后的全球发展政策议程， 包括可 持续发展的目标。 国富刘怡敏： 下半年机会在中高级信用债 刘怡敏从业已经接近第 7 个年头， “我觉得投资是一项长期事
34、业，自己目前 做得还不够， 我想在公募基金的债券投 资上创造一个可持续、稳定的回报。 ” 在 2015 年上半年， 固收市场表现 平平，一季度时的亮眼上涨无异于昙花 一现，相对应的，上半年 A 股市场大幅 上扬更是从债券市场抽离了不少流动 性。 刘怡敏指出，从资金的性质来看，过 去几年金融机构都有一个比较高的利 润增速，所以资金对高利润率的追求形 成了一个惯性。 虽然现在融资配资显示 出比较大的风险，但资金对高收益率的 追求很难在短期内被改变。 债市收益率 将长期趋于下降。 “股市动荡，通过股权融资去降杠 杆的希望就变得比较渺茫，一些高债务 率的公司资金链条会出现一些压力。 这 对债市不是特别
35、有利。 但是就下半年来 看， 我们觉得最差的时候也在逐渐过 去，尽管可能是一个 L 形的底部，但是 略有企稳，政府投资会不断加大，所以 会导致收益率下降的空间有一些限制。 下半年的市场更大可能还是一个波动 的市场。 ”刘怡敏分析道。 当然在刘怡敏看来， 下半年的机会 依旧是在中高等级的信用债中，“因为一 些低等级的信用债偿债的压力， 资金利 率的变化会比较敏感， 所以这部分风险 还是会去回避。 加上现在 IPO 的停发可 能会导致一部分资金撤出来寻找新的投 资路径， 这部分资金可能会对高流动性 并且期限比较短的债券有一定需求。 ” 此外，今年以来分级基金 A 也逐渐 引人关注，主要的原因是分级
36、基金扩容 非常快，会随着这个市场的参与者和品 种的增加，越来越活跃，“而且分级 A 的 收益率明显比债券高， 所以这个分级 A 作为一个新的固收品种，未来还是会持 续地引起投资者的关注。 ”(李沪生) 工银瑞信江明波： 深化改革带来投资机会 中国经济正在进入新常态，经济增 长速度将从平均 10%回落到 7%左右， 经济增长模式从原有的主要依靠资本 和劳动力推动转向主要依靠技术进步 推动，整体经济对于资金的依赖和渴求 在降低，未来资金价格趋于下行；未来 相当长一段时间都要经历宏观降杠杆、 去产能的过程，整体通货膨胀将维持较 低水平， 也要求货币政策保持相对宽 松、维持较低的利率水平以有利于降杠
37、杆，未来中国经济可能经历较长时间的 低利率环境； 同时, 国家在深化各项改 革,促使经济转型，转型和创新是未来经 济增长的主题。 无风险利率的趋势性下 行、货币政策保持宽松、国家深化改革 提升未来经济增长的预期等给包括债 券市场在内的资本市场带来持续的投 资机会。 我们相信债券市场的牛市没有结 束，中长期利率债和中高等级的信用债 仍然具备较好的投资机会；虽然近期股 票市场经历了较大幅度的回调，但我们 相信支撑本轮 A 股中长期牛市的宏观 逻辑也没有变，短期的调整将为我们提 供更好的投资时机。 证券市场最终会反 应整个国家经济的发展方向。 我们认 为，包括国企改革等在内的经济转型相 关主题，以及
38、与创新有关的如移动互联 网等主题，会在未来涌现出一批新的优 秀企业， 成为未来经济增长的主要动 力，也是未来投资机会所在。 （ 姜隆根据中国基金报采访视频整理） 中银基金李建： 分级A将出现波段操作机会 杠杆资金加剧了上半年股市的快 速上涨，同时也加大了 6 月中旬开始的 市场调整的幅度。 前期股市快速上涨， 巨大的财富效应不仅吸引风险偏好较 高的资金快速入市，同时股市一二级市 场衍生出的高收益、类固收资产也吸引 了大量风险偏好有限的机构资金参与 其中，债券市场投资需求在此过程中受 到了持续压制。 债券市场上半年的表现略显乏力。 但是当前股市进入震荡行情、新股发行 暂停，股市衍生出的高收益类固
39、收资产 吸金能力大幅下降，以银行理财资金为 代表的机构投资资金将寻求其它固收 类高收益资产，其中债券市场具有较强 的吸引力，基金经理李建预计债券市场 投资需求将有所恢复。 “对于纯债市场， 当前债券收益率水平处于低位，收益 率继续下行的空间有限，杠杆持有中 高评级信用债以获取票息与套息收 益是主要的投资策略。 ” （ 李沪生） 建信基金彭云峰： 中短期债后市可期 在债券市场中， 市场参与者对市 场走势的判断趋同性较强， 同涨同跌 的特性使得债券价格上涨时难以买 入、价格下跌时难以卖出。这样的特性 要求基金经理具有更丰富的经验和更 具前瞻性的判断力， 以实现对投资风 险的掌控和对投资时机的把握。
40、 正因 为如此， 将公司固定收益团队对市场 的整体研判与自身的投资思路相结 合， 提前布局并及时锁定投资收益成 为获取超额收益的关键因素之一。 展望后市，预计三季度货币政策 仍将比较宽松，金融机构存款准备金 率和存贷款基准利率有望继续下调。 基于以上判断，后市债券市场相 对乐观，其中中短期债券的表现可能 较好。 地方债大量发行可能对长期利 率债有一些不利影响，中高等级信用 债的表现可能好于利率债。 具体到可 转债而言， 目前可转债投资品种较 少，整体股性较强。 随着国企改革和 经济结构转型不断推进，房地产等行 业企稳向好，A 股市场仍可言谨慎乐 观。 如果正股上涨，相应可转债也会 有较好表现，
41、我将积极关注其中的投 资机会。（ 姜隆整理） 华商基金张永志： 下跌带来股债投资机会 年初以来，股票市场的财富效应一 直制约着债市的表现，全社会的资产配 置大规模转向权益类产品，风险偏好明 显上升。 但自 6 月中旬股市下跌以来， 股市震荡令投资者心有余悸，这带动全 社会风险偏好出现了下降，固定收益产 品再度成为资金的避风港。 基金经理张永志认为，过去的一 段时间内，经济企稳预期、宽货币向 宽财政转向和地方债供给对传统利 率品的挤压，是导致债券市场长端收 益率居高不下的主要制约因素，而三 季度上述因素或出现边际改善，带来 利率债的交易性机会。 首先，高频数 据显示水泥、化工等工业品价格旺季 不
42、旺，电厂耗煤量、发电量同比继续 下滑，尽管大中型城市房地产价格出 现环比改善，但能否传导至投资尚需进 一步观察，财政收入下滑制约了基建投 资的空间，预计短期内经济仍将低位运 行，难以出现明显改善。 其次，通胀同比 下滑导致实际利率不降反升，加上外汇 占款的趋势性减少使得基础货币投放 面临缺口，货币政策进一步放松的压力 不减反升。 此外，地方债的顺利置换同 样需要宽松的货币环境。 对于股票市场，张永志持谨慎乐观 态度。 他认为，短期内市场难以出现趋 势性行情，预计以宽幅震荡为主。 但中 长期看，经济潜在增长率下行、货币宽 松和居民资产配置转移的背景下，股市 仍不乏机会，尤其市场下跌后很多优秀 的股票重新具备投资价值，有望取得相 对收益。（ 姜隆） 南方基金韩亚庆： 未来3年债市收益较为稳定 南方固定收益领域投资在业内有 口皆碑，以扎实的业绩获得众多投资者 认同。 固定收益部总监韩亚庆正是其中 好手，“股票、债券等各类资产不仅反应 基本面，互相之间也会影响，做得好就 能把握住。 ”韩亚庆表示，投资重点是做 足大趋势判断和大类资产配置。 在股市波动率放大、 异常诡谲之 时
