1、 公司年报点评 公司年报点评 报告日期：2008 年 4 月 10 日 2006A 2007A 2008E 2009E 营业收入 4397 5204 5578 6016 （+/-） 16.19% 20.55% 7.18% 7.86% 营业利润 627 708 1028 1202 （+/-） 16.16% 12.88% 45.31% 16.90% 归属于母公司 净利润 447 512 779 914 （+/-） 10.40% 14.61% 51.99% 17.33% 每股收益 （元） 0.62 0.71 1.08 1.26 总股本/已流通股（万股） 72271/27153 流通市值（亿元） 50
2、.50 每股净资产（元） 3.83 资产负债率（%） 48.67 -20% 30% 80% 130% 180% 230% 280% Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08 上海能源上海能源上证指数上证指数 上海能源（600508）年报点评：煤炭价格上涨推动公司盈利增长 增持上海能源（600508）年报点评：煤炭价格上涨推动公司盈利增长 增持(首次)(首次) 当前股价：18.60 元 当前股价：18.60 元 能源/煤炭 主主要要财财务指标务指标（单位单位：万元万元） 公司公司基基本情况本情况（2007（2007 年年 1212 月月 31 日日止）止） 股价表现股价表现（
3、最近最近一一年年） 能源与基础设施组 联系人：胡江松（执笔） 苏晓光 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service ? 2007 年报显示，公司全年实现营业收入为 52.04 亿元，同比 增长 20.55；实现营业利润 7.08 亿元，同比增加 12.88%； 归属于母公司净利润 5.12 亿元， 同比增长 14.61%， 摊薄 EPS 为 0.71 元；07 年分配预案为每 10 股派发 0.7 元现金（含 税） 。 ? 公司位于徐州沛县，下属煤矿煤种为 1/3 焦煤和气肥煤，产 品主要销往江浙等华东经济发达地区。公司紧邻目标市场， 交通便利。中煤能源为公司大股东，可在生产、
4、销售、对外 储备煤炭资源方面给与支持；宝钢国际贸易公司是公司第二 大股东，可保障公司所产煤炭的正常销售。 ? 公司产品结构得到调整， 洗精煤产量占比增加。公司产品结构得到调整， 洗精煤产量占比增加。07 年公司原 煤产量为 780 万吨，实际销量 616 万吨，其他主要用于自备 电厂发电。公司通过调整产品结构，加大了盈利能力更高的 洗精煤的产销量，全年洗精煤产量为 215 万吨，同比增长 12.9%， 占煤炭总销量的比重提高到 25.8%； 毛利率为 45.4%， 同比提高 5.2 个百分点。 ? 公司 07 年电解铝产量大幅增加。公司 07 年电解铝产量大幅增加。江浙地区经济发达，下游 铝加
5、工产业对原铝的需求量大。公司充分利用煤炭资源丰富 和自备电厂的优势，大力发展电解铝工程。随着下属子公司 大屯铝业（江苏大屯铝业有限公司简称）二期 5 万吨/年电 解铝工程的投产， 公司产能增至 10 万吨/年， 07 年基本达产， 产量为 9.81 万吨，较上年增加 47.30%；销售收入 16.17 万 元，实现营业利润 1.74 万元，同比增长 46.94%。 ? 公司期间费用占比下降。公司期间费用占比下降。公司期间费用主要为管理费，07 年 管理费用率为 8.3%，同比下降 1.5 个百分点。期间费用合计 占比为 11.3%，同比下降 2 个百分点。 ? 公司具有煤-电-铝-运一体化经营
6、优势。07 年公司具有煤-电-铝-运一体化经营优势。07 年公司电力装机 规模达到 42.9 万千瓦，发电基本自用，主要用于电解铝生 产，只有少量上网售出。公司电解铝生产能力已增至 10 万 吨/年，由于 07 年原铝价格适当上涨，公司铝业盈利状况良 好。公司自有铁路线从大屯矿区伸展到徐州市郊，和徐州 连云港铁路线相接，实际运输能力在 1200 万吨/年左右，可 保证公司煤炭快速顺利外运，避免像其他地区煤企运力不足 的风险。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报
7、点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 ? 公司未来两年煤炭产量继续维持在稳定水平。公司未来两年煤炭产量继续维持在稳定水平。 按规划， 公司将对徐庄矿和孔庄矿进行技术改造， 改造完成后， 两矿预计可新增产能 100 万吨左右， 预计在 2010 年后达产。 公司未来几年煤炭产量将呈现稳中略增的态势， 到 2010 年产量有望达到 900 万吨左右。 ? 煤炭价格上涨，预期公司 08 年盈利增加。煤炭价格上涨，预期公司 08 年盈利增加。08 年初，我国焦煤价格上涨迅速，按我们跟踪的分煤种价格数据， 煤炭市场 3 月份配精煤价格达到 755 元/吨，同比上涨 21%；焦肥煤
8、价格为 766 元/吨，同比上涨 13%。3 月 份，根据所掌握的市场价格信息，我们判断公司动力煤和炼焦精煤价格涨幅应在 10%以上，这将推动公司 08 年业绩明显增长。 ? 中煤能源短期内对公司经营和获利影响不大。中煤能源短期内对公司经营和获利影响不大。 公司作为中煤能源的控股子公司， 是中煤能源在经济发达的江 浙一带未来发展的主要支撑点。目前，中煤能源和公司共同出资成立中煤赛德能源有限责任公司（公司占其 注册资本的 50%） ， 合作开发新疆昌吉回族自治州呼图壁县的铁列克井田项目， 该项目尚处于前期开发阶段， 离市场距离太远，不确定性较大，近期不会对公司经营状况产生影响。 ? 盈利预测与评
9、级：盈利预测与评级：预计公司 0809 年 EPS 分别为 1.08 元、1.26 元，相对于 2008 年 4 月 8 日收盘价 18.60 元/股的动态市盈率分别为 17 倍、 15 倍。 考虑到公司良好的区位优势， 以及 08 年炼焦煤价格仍有上涨空间， 我们看好公司未来两年的盈利水平，并给予“增持”的评级。 ? 风险提示：风险提示：我国电解铝产能部分过剩，落后产能淘汰速度可能弱于预期或无法顺利进行，使得市场原铝价格 回调，将对公司盈利能力和 08 年业绩产生不利影响。 图表 上海能源（600508）盈利预测（万元） 单位：万元 单位：万元 2006A 2007A 2008E 2009E
10、 主营业务收入 主营业务收入 431723 520434 557816 601639 减：主营业务成本 310163 385656 388729 413511 毛利率 28.20% 25.90% 30.31% 31.27% 营业税金及附加 4854 5317 5000 5250 主营业务利润 主营业务利润 116706 129461 164087 182877 减：销售费用 8810 8053 8367 9025 销售费用比率 2.04% 1.55% 1.50% 1.50% 管理费用 42348 43384 44625 45123 管理费用比率 9.81% 8.34% 8.00% 7.50%
11、财务费用 6389 7696 8249 9025 财务费用比率 1.48% 1.48% 1.48% 1.50% 期间费用合计 期间费用合计 57547 59133 61241 63172 期间费用比率 13.30% 11.36% 10.98% 10.50% 资产减值损失 -340 60 0 0 投资收益 402 508 500 525 营业利润 营业利润 62700 70776 102846 120230 营业利润率 14.52% 13.60% 18.44% 19.98% 加：营外收入 444 211 300 400 减：营外支出 2721 670 600 500 利润总额 利润总额 6106
12、1 70317 102546 120130 增长率 23.00% 15.16% 45.83% 17.15% 所得税 15433 15898 22560 26429 2 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 所得税率 25.3% 22.6% 22.0% 22.0% 净利润 45628 54419 79986 93702 其中：少数股东损益 916 3174 2099 2320 归属母公司净利润 归属母公司净利润 44712 51245 77887 91381 净利率 10.40% 10.46% 14.3% 15.57% 净资产回报率 17.91% 18.46% 22.98% 21.21% EPS(摊薄：元摊薄：元) 0.619 0.71 1.08 1.26 资料来源：公司资料，天相投顾 3 公 司 研 究 /年 报 点 评 公 司 研 究 /年 报 点 评 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 天相投资顾问有限公司投资评级说明 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 投资建议 预期个股相对天相流通指数
