1、上海、武汉等地先后制订比较规范的股票期权的实施方案。虽然其实施中存在着不少问题，但是我们应该看到在各种各样的企业中，一种或两种甚至三种业绩-报酬机制是不能够包打天下的，应该有多种形式的业绩-报酬机制的存在，只要是能够给企业的生存发展注入活力、能够给所有者-代理人及其与他企业有利害关系的人带来效益，为社会的经济发展带来利益就是可行的。我们就应该在环境、观念、制度、法制等方面为其创造条件，大胆的利用该制度并结合其他有效的报酬计划机制，把这种制度效用全面地挖掘出来，同时在引进过程中注意结合中国特有的文化环境、制度环境，去其糟粕吸收全部合理内核，本文主要探讨关于股票期权制度的概念、特点、制约实施的因素
2、，并提出解决问题的措施。 一、 股票期权的概念 股票期权是一种制度安排，是公司治理结构的有机组成部分。是企业的一种剩余索取权，它的核心内容是企业所有者向其代理人提供一种在一定期限内按照某一规定价格购买一定数量本公司股票的权利。关于股票期权的定义有多种,但核心内容是十分相似或是相同的。股票期权，是由企业的所有者同经营者提供激励的一种报酬制度。通常的做法是给予企业的高级管理人员的一种权利，允许他们在特定的时期内（一般35年），按某一预定价格（通常是该权利被授予时的价格）购买本企业股票。经研究：在现代企业中一般采取公司制的形式来实现的，绝大部分企业经营者偏好股票期权报酬计划，公司制的核心之一就是所有
3、权与经营权分离，通过委托-代理契约来实现经营者经营企业，这样便产生了代理成本问题，作为委托人的所有者的目标是追求投资回报最大化，作为经营者的追求目标是多元化的，有时是与所有者一致的、有时是相近的、有时是相反的。委托-代理问题一直是困扰公司制企业发展的一个主要难题。在我国中共中央关于国有企业改革和发展若干重大问题的决定中提出要建立和健全国有企业经营管理的激励和约束机制，在今年的总理政府工作报告中再一次提出建立对企业经营者有效的激励和约束机制。而股票期权从其实施后获得的效果来看，它只是一种有效的企业激励和约束机制，虽然在我国实施还存在一定的困难，但是我们要努力去尝试这种在国外企业（尤其是在世界50
4、0强这样的大公司中）所取得的效果足以证明它是一种行之有效的机制。它的实施能够解决一直困扰国有企业改革中关于经营者报酬的定位和权利的约束问题。股票期权是一种不可转让的权利（经营者在任职期间）但所购买的股票可以在市场上流通，这样期权的行权仍能够给其带来收益（卖出的与行权的价格差异），这样可以使代理人与委托人的利益一致，公司的经营者的利益是在一定约束条件下，方可以实现，经营者往往会追求企业生存发展的长期利益，只有这样才能使它的利益最大化。 二、 股票期权的特点 1 不确定性 在股票期权机制下企业授予高管人员的一种权利，具有不确定性的预期收入的特点。它的价值实现有赖于高管人员经过长期的努力结果，通过公
5、司经营业绩和股票价格上涨后才能将不确定性的预期收入变为现实的真正的收益，这种收益是不能脱离资本市场而存在的。 2 降低代理成本 代理成本是指源于高管人员不是企业的完全所有者这样一个事实 。在部分所有的情况下，一方面当管理者对工作进了努力使他可能承担全部成本而仅获得一小部分利润，另一方面当他消费额外收益时，他能得到全部好处但只承担一小部分成本。结果他的工作积极性不高，却热衷于追求额外消费，于是企业的价值也就小于企业完全所有者的价值，这两者之间的差额就称代理成本。通过股票期权制度的实施到扩大高管人员对企业剩余所有权，减少了监管成本（由于委托方规定代理方行为而产生）。由于信息不对称是经常性的存在，委
6、托方无法知道高管人员是在为实现股东收益最大化而如何努力工作，还是为追求虚假的提高财务信息或是为满足于平稳的投资收益率；股东更加无法监管高管人员是否将有限的资金投入到对所有者的收益增长有益的活动中，还是投入到对高管人员自身有利的经济活动中；股票期权的实施，将高管人员的报酬与企业长远收益牢牢地结合在一起，从而激发高管人员的竞争能力和创新能力。无形中降低了契约成本和误差成本。 3 体现人力资源的价值 经研究认为经济组织产生和发展的原因是生产要素的所有者之间的合作，可以产生更高的生产率。但是这里有一个前提条件那就是必须使生产者的努力与他们的报酬挂钩。这样才可能有更高的生产率。企业内部的管理天然的使人的
7、职责和地位存在差异。作为企业高层管理的企业家，是不断在经济结构内部进行革命突变，对旧的生产方式进行创造性破坏，实现生产要素新组合的人，是推动企业向前发展的主体。企业家是革新者，是敢于担当风险，有目的的寻找革新的源泉，善于捕捉时机，并把变化（机制）化作了可供开发和利用的机会的人。正是由于高管人员（企业家）在企业发展中是有举足轻重的作用，所以我国要为企业选择一位具有优秀品质和卓越领导才能的人。若要实现这个目标，股票期权制度的实施可以为企业引进优秀的企业家和其他高级人才。企业家们也都偏好接受期权制度，尤其是在知识经济到来的今天，人力资本的地位相对于物力资本来讲是更加稀缺的。传统的报酬计划一方面不能体
8、现人力资本的价值，另一方面对人力资本的作用发挥有时会产生负面的影响。高管人员是人力资本的所有者，股票期权是时代进步的产物，只有这种制度才能较好的解决这一问题。 4 规避高管人员的短期行为 在我国企业改革过程中曾经出现过的59岁现象是困扰我们的一个难题。一方面是他们本身素质存在问题，而另一方面就是他们存在额外消费。如果他们不在高管人员的岗位上就会失去额外消费的权利。股票期权可以矫正部分国企高管人员的短期行为。在股票期权制度下，高管人员在退休或离职后仍可拥有公司的期权或股权，享受公司股份上涨带来的利益。这样他们出于自身利益而言，在任期间就会以公司的长远利益为根本，以实现公司长远的价值最大化为目标。
9、而不是将注意力集中在反映企业经营状况的短期的财务的指标上，从而可以有效的克服传统激励机制下高管人员的短期行为。 三、 股票期权实施中存在的问题 1 实施股票期权就必须要有股可期，即股票期权的股票从何而来 目前，在我国实施股票期权制度的股票来源并没有明确的法律法规的规定，通常国际上的作法有三种。首先是预留股份。我国的新股发行政策尚未允许从上市公司的首次公开发行额中预留部分股份以备将来公司实施股票期权计划。同时增发新股的政策也没有相应的规定，虽然可以预计将来政策的变化会允许新股发行时预留部分股份政策出台，但目前看形势不甚乐观；其次是股票回购。即上市公司通过股份回购的形式取得实施期权制度的所需的股份
10、。但是这种方法与公司法的相关规定相悖。我国公司法第149条规定公司不得收购本公司的股票；再次是虚拟股票，我国没有相关的法律规定。美国公司的通常做法是：一是向内部发行新股；二是通过回购方式获得所需的股份。 2 经营者业绩评价难以量化，激励与业绩的关系是非线性反应 实施股票期权是为了激励经营者为企业多作贡献。这就必然要求具有一个非常准确的评价经营者贡献的标准或指标体系，即通过那些信息或指标整体的评价经营者的业绩，同时把握根据业绩确定期权的多少。目前在世界范围内没有一个科学管理的区分经营者个人与其他生产要素对企业贡献的理论与有效方法。因此经营者业绩的评价是影响实施股票期权制度的因素之一。我国的经理人
11、业绩评价一般是以职位或岗位作为考核的标准，以职务或职位为标准来看，由于我国现在还没有形成职业经理人（企业家）市场，关于经理人员的素质、价格、市场准入、退出条件及日常考核管理都没有完全经过市场的检验，经理人的职位或职务是不能准确地、完整地反映其贡献的大小，及其能力的高低，若不将职业经理人的选用、退出、报酬、培训、价格推到市场中去，就不可能改变目前关于业绩评价不准确或难以评价的问题。这里主要反映在：一是考核经营者的指标或标准应该包括哪些或者是说企业哪些业绩才能真正代表经营者的业绩。二是经营者的激励与评价标准如何挂钩的问题。考核标准的制定又是关键的因素。如该标准由谁制定、制定的依据是什么。对我国企业
12、（国有）而言，除了资产保值增值，是否应包括社会公益事业的内容，诸如：劳动就业、促进社会稳定，环境保护、促进人类生存环境的安全，协调经济发展、积极调整产业结构等。整体上讲，企业的目标应是多元化的，国有企业已担负资产的增值，还要担负着稳定经济满足社会多样性需要中市场不能提供或在市场失灵领域的产品供给任务。三是对经理人员的考评应包括哪些具体指标？通常情况是利用会计核算过程提供财务报告来评价经理人的业绩（上市公司加上股票价格）。根据我国目前的现状，在会计核算过程中经常会出现一些不尽人意的问题，造假情况十分猖獗，严重损害会计信息的声誉。资本市场在我国才刚刚发展十年时间，投资者在市场上的操作投机成分非常普
13、遍，资本市场上股价难以与企业的业绩联系起来。 3 没有发育成熟的职业经理人市场 科斯认为市场是协调经济活动的一种组织形式，企业也是协调经济活动的一种组织形式。市场是资源配置的机制，企业也是一种资源配置机制。在市场体系中，生产经营活动是通过看不见的手在协调配置有效的资源，企业的显著特征就是作为价格的替代物而存在的。企业的存在是通过市场上的产权所有者之间签订契约，使市场上哄匀虺絕讀缁痂H缀窪頀埓儀椀蔂椃脃膃脃蜃鬃氅豢彑搀漀挀挀攀愀攀昀昀昀搀搀昀挀攀昀攀攀最椀昀氀豢彑搀漀挀尀尀攀戀攀戀搀戀攀椀栀刀愀吀礀栀焀眀椀瘀圀儀渀栀洀倀搀眀圀昀圀娀瀀儀眀昀堀甀昀倀欀椀挀吀眀圀猀瘀椀氀豢开攀戀搀愀昀搀昀攀搀搀愀1
14、暳蝖瘀蝎砀攀匀嘀最琀娀儀堀愀搀嘀堀圀砀稀戀刀刀嘀眀爀最嘀瀀渀一唀椀匀夀娀攀倀戀猀吀礀最氀豢腎渀潎鞃潎鞃葦书湏茰鍒塞衹黿R鵕鹒葭縠蠠葔葏虹葢鍶抏舠鱙灓渀蒍甀蜀麞黿譛舀麞f掚簰溙蒙汶廿袐桗煖噎靓麞蹙啓敧瑎蕞瑕鹞罘螕珿S鵕葒鹎罘堰灎塎塎盿塎鹎罢泿z坎獬葞麞腎葾鹶晹湑蕎青塎葝鹷滿摣湫驸沅貑灭蒐塶葝塹黿汳塹葝打葾貋睝罫齢禋葶腎敢躁李蹵祎腲麞塎乎塜蝒鑨肋啻腎獎le絧葙聶敛g膗塎镔敢貕魼齒襱豠钐葥屝蕏豛摖蕧艰鱙葎睟貋乓葹鑨蒀皉貋潔綂葙齶楓腑冀靵斐鹫貕桛钕衒豓k骋葴睺钐麞蹗桎t獧鹏蒍桶扑葨襶鉛罣靏麞啎O屫敎忿啎O扦沋 艎睏聼却婼豻葫魣O匀豒敜葧葧耀腑邍溑腑楓腑聼却蹗葨塎蹗葎塶謀湼却尀襺栀扑刀倀匀猀慞慒匀卥麞汒池豻聼却灙汥葓鹶斍袐葎湶墐荒塎偎賿咐彼荫纏捧塎珿湓墐葝沅鲋聛啻層沅葒鱾塎汦襺魎葒絶厏忿汦啓葜偹莍臿摖塎葔沅葒鑸鱾蹵塎葝琀蹗塎葓敧葎葑桒梑逰蹮葒蝥翿塎塾睝卑葏術塛葝屝豻葨桒塎葔桴呶桒蹵豒捨青蒕滿塏葝魒汎葓h塎幎塜葝貍岀偣蒃桶蒀塶葥靶腏翿蒅塶捷慔葎塎腹豧衔腭葧屝敨塎诿艏鞏桥屝葢瑶塎詔鱾魎邍遒魎邍塎扝b晎扎蒗蝶塑葎豰啓膗魎邍誐蝎術塎塎湨蝣赎癎塑豻葒桒塎督卑葏塎葝斏壿豝塎葒v龈塎骋葛蹒汎敢葨豶塎幎葜璌豥偣鮏偣蹗塎葝豰
