1、毕马威交易服务部中国汽车和汽车零部件市场2003年8月2003毕马威公司，毕马威国际（性质为瑞士非经营性协会）香港公司本公司保留所有版权 印刷地：香港序言n 本报告所包含信息为一般内容，不针对任何个人和法人实体；尽管我们已尽力保证报告中包含信息的准确性和及时有效性，但这并不保证这些信息的完全正确性和将来仍然正确。任何人都必须经过对这些信息的适用性进行审慎考虑后，才能供决策时使用。n 毕马威对任何个人或企业依据本报告中提供的信息进行决策造成的失误不承担任何责任。任何公司在进行投资决策时最好进行专业咨询，并对期望投资方向进行审慎调查。n 本报告使用资料截止日期为2003年8月底。本报告信息资料来源
2、于本公司在2003年7月、8月开展的研究和访谈工作。中国汽车和汽车零部件市场成稿之际，适逢中国在全球汽车行业中地位日益重要之时。中国凭借其价格优势，正日益成为汽车业全球生产基地和巨大的汽车潜在市场。中国汽车业转型的速度和程度令人吃惊，如今中国汽车业一直保持增长趋势，每天都有新变化，对既有汽车产业进入者和尚未进入者，要拿到公司决策层想要得到的产业情报却并非易事。本报告正是应这种需求而生。报告对现今中国汽车和汽车零部件市场进行了独具视野的分析，报告对汽车业发展的关键因素进行了评论。在报告的写作过程中，我们吸收了许多公开发布的信息，并广泛地调查了中国汽车业的主要生产厂家，并对对中国汽车业发展持有巨大
3、兴趣的国际汽车业巨头进行了问卷调查。对我们希望保持整合趋势的灵活多变的汽车零部件企业，报告结果令人振奋。本报告也对汽车零部件行业发展的潜在不利因素作了深入分析，如产能过剩、价格下调压力和政府新管制措施等。如贵公司希望深入讨论本报告和其他相关报告内容，请直接与我们联系，联系方式在报告最后可以找到。Paul Brough毕马威中国公司 财务咨询服务部主管内容n 市场描述n 整车市场n 汽车零部件市场n 国际投资进入问题在轿车市场的强劲推动下，中国汽车市场产量在2003年有望达到4百万辆行业增长n 汽车销售规模从1995年的143 万辆到2002年的326万辆；年复合增长率(CAGR)为12.5%；
4、毕马威预计2003年汽车市场将增长26 % 。n 年销售有望在2010年达到700万辆，在2015年达到890万辆；从2002年到2015年的年复合增长率为7.9%.n 轿车销售额2001-2002的增长率为55%，2002-2003的增长率有望达到60% 2003年1月到7月的轿车销售额为99万辆，比2002年同期增长77% 2003年轿车销售额有望达到180万辆n 中国汽车生产量占全球总产量的份额从1996年的2.8%到2001年4.1%；中国在2001年为全球第7大汽车销售市场，2010注释：(a)本报告出于便于分析的原因，将汽车行业分为客车、卡车和轿车三大类，剔除了其他车辆，如摩托车。
5、(b)“轿车”包括中小型商务车年有望成为全球第3大市场市场份额n 汽车行业可大致分为三大类：客车、卡车和轿车资料来源：(1) ING“Gearbox:China”2003年1月n 客车和卡车曾占据了绝大部分汽车市场，1990(2)麦肯锡公司“中国汽车市场”2001年年占汽车市场的92%，而目前轿车占据了汽车市场的40%(3)瑞士信托第一波士顿“中国汽车行业”2003年1月，预计2015年将轿车将占据汽车市场的60%轿车将市场将在中国汽车市场细分市场中继续保持最快的增长速度n 业内专家预计随着汽车私人拥有量的攀升，增长趋势仍将继续；汽车私人拥有者购买份额占据了全部汽车销售额的一半以上，即可能成为
6、中国未来汽车行业增长的主要推动力量(4）摩根斯坦利“中国汽车业”2003年3月消费者需求和汽车价格的下降将持续推动汽车市场的发展消费者需求n 城市人口在过去20年间翻了一番，在2001年占全国零售销售总额的63%资料来源：(1)“国际财经消息”2002年8月n 城市人口人均消费支出从1990年的160美元增长到2001年的640美元，年复合增长率为13.8%；城市人口作为主要消费人群将保持数量上的持续增长，2015年(2)上海经济研究 “农村和城市人群的消费趋势”2002年10月有望达到全国总人口的50%n 行业报告显示截至2010年底，全国将有10-15 百万个家庭有轿车购买能力(3) 瑞士
7、信托第一波士顿 “中国汽车行业”2003年1月汽车价格持续下降(4)摩根斯坦利“中国汽车业”2003年3月(5)Comtex“中国汽车市场价格战”2003年1月；AFX“为清空存货 中国汽车业将开始进一步降价”2003年7月n 汽车价格从去年开始持续下降，主要有以下两个因素 生产厂家一直希望通过运用侵略性的价格策略来占领市场份额 大量汽车生产厂家对型号过时的汽车进行降价，以清空库存n 2003年中低档轿车价格已开始下降 近期有报告显示2003年上半年汽车平均价格下降幅度为6.9% 调查中一家汽车厂家坦言“降价压力巨大”n 汽车价格有可能保持下降压力，采访中有行业专家估计今后几年内汽车价格将以每
8、年6%的速度下降中国汽车业将面临“巨大”的降价压力中国加入WTO后进口关税的下降并没有显著增加进口汽车占中国汽车市场的份额WTO对市场的影响资料来源：(1) 瑞士信托第一波士顿 “中国汽车行业”2003年1月n 进口汽车目前仅占中国汽车销售的极小部分，1995年至2002年期间平均市场占有率约3%n 随着中国加入WTO后，进口关税将下调25%-30%，国产轿车零售价在2001年底、2002年初大幅下降n 然而，关税降低并未显著增加进口汽车占中国汽车市场的份额n 为控制汽车行业的竞争态势，中国政府谨慎运用进口配额来限制进口汽车的数量；进口配额主要发放给了汽车零部件中国政府“十.五”计划(2) 中
9、国“十.五”计划完整版本可在下列网址找到 (3)?n 中国“十.五”计划目标计划在2005年培养出2-3家具有国际竞争力的大型汽车集团（包括其合资子公司）、并占据国产汽车产量的70%n 目前三大汽车集团。一汽大众（FAW）、上海汽车工业公司（SAIC）及东风汽车集团(DF)；这三个汽车集团（包括其合资子公司在内）已经占据了国产汽车70%以上的份额中国加入WTO汽车行业主要条款 WTO之前WTO之后汽车进口关税7080%到2006年25%汽车零部件进口关税1550%到2006年10%进口配额年度配额每年配额提高15%，2006年取消国产化第1年40%国产化，第2年和第3年60%和80%无汽车金融
10、外资非银行机构禁止提供金融服务允许进入选择城市，逐步取消中国政府将继续鼓励汽车产业国产化，并培养出2-3家具有国际竞争力的大型汽车集团政策政策草案影响技术转移n 到2010年底，拥有百分之百汽车制造技术的国产厂家，其汽车销售必须占中国汽车市场汽车销售至少50%的份额n 在合资公司中拥有10%及以上的外方，需与中方股东共享技术专利n 该政策将促使外国汽车生产厂家为保持行业进入，被迫向国内合作方进行技术转移和专利转让 国内厂家有可能利用转移过来的技术或专利开展国内国际市场的竞争 “国际品牌进入的上限为50%”这一条款违反了中国加入WTO的相关条款外方所持股份n 外方持股上限为50%n 尽管中国从世
11、界贸易组织获得相关条款的豁免（这些条款禁止任一成员国对外国投资比例进行限制），许多汽车生产厂家希望中国政府放开投资比例的限制，估计希望不大汽车零部件出口n 出口至少占中国零部件总销售的40%n 该政策的实施及实施结果的评价都比较困难n 该政策草案未明确此比例（即40%）如何计算零售渠道n 中国政府最近计划禁止销售国产汽车的汽车代理商同时销售进口汽车n 由于进口仅占据国内总销售极小份额，加上绝大多数国际汽车巨头都已进入中国，该政策对市场影响并不明显n 此外，采访中行业人士坦言此政策很难实施进口政策n 中国计划将汽车进口限制在指定港口和地点，并限制保税仓库用于车辆进口n 进口政策的实施将会降低汽车
12、进口贸易的灵活度中国政府已经公布了汽车产业指导政策，希望借此来进一步保护国产厂家资料来源：(1) Automotive News “中国计划攫取进口制造技术”2003年6月 China Bidding“新汽车产业政策出台”2003年7月 Auto News Europe“中国开始限制技术进口”2003年6月(2)SCMP“保护中国国内汽车制造厂家的规划”2003年7月中国政府的汽车产业指导目录将会限制外国厂家在国内市场的发展(3)访谈本地业内人士2003年底以前，国内汽车融资市场难以放开汽车融资n 汽车融资在中国相对比例较低；使用融资方式购买汽车仅占全部汽车购买的15%，而西方国家这一比例一般
13、为75%资料来源：(1)Kelly Drye“外国投资在中国金融行业的最新通报”2003年7月 汽车融资是崭新的事物，国内在90年代末期才由四大国有银行和其他商业银行获准开展汽车融资业务 迄今为止，地方银行尚未对汽车融资市场制定规划，而且也缺少国外汽车融资同行所具有的服务功能和营销手段 中国社会传统观念认为不宜借贷消费和高储蓄率也可能影响汽车融资市场的起步n 中国政府宣称将会在加入WTO后放开对汽车按揭的限制，但迄今为止并未有放开迹象n 限制进行汽车按揭成为中国汽车产业发展的一大障碍n 中国人民银行在2002年10发布 “汽车金融机构管理办法（草案）”该办法规定汽车金融机构初始资本金至少为60
14、00万美元，进入门槛相当高n 中国政府宣称将“尽快发布汽车融资管理的最终方案”，方案有望在本年度11月以前出台，同时将有两大遗留问题亟待解决 对汽车融资资金来源进行清晰界定及规定汽车融资首付比例n 目前，两家外国汽车制造商已经就开展汽车按揭业务和国内商业银行达成初步协议：大众汽车已于2003年1月与中国银行草签合作协议，福特公司已于2003年6月与中国建设银行草签合作协议(2)AFX“中国不久将会出台汽车金融管理办法”2003年6月(3)Crain “福特公司与中国的国有银行就提供汽车融资服务达成协议” 2003年7月汽车融资管制一旦放开，将成为中国汽车市场发展的重要推动力量内容n 市场描述n
15、 整车市场n 汽车零部件市场n 国际投资进入焦点众多外国汽车制造商已经在国内设立了生产厂（尽管只能设立合资生产厂）产业结构调整n 汽车行业结构调整1997年就开始了，通过亏损企业的关闭和破产或与有利润能力企业重组，产业调整达到了减员增效的目的 导致汽车行业领域生产企业总数从1997年的310家下降到1998年的230家，下降幅度为25% 从1999年到2001年全国汽车行业领域生产企业总数维持在215家左右n 自从开始产业结构调整开始后，汽车行业总产值从1998年的163亿美元增加到了2001年的284十亿美元轿车市场份额n 依靠其下属两大合资公司，2002年大众公司的汽车生产占据了中国轿车市
16、场的40%的市场份额，与2001年45%的市场份额相比有所下降；下降的原因主要在于有新的国际汽车巨头（如通用、福特）进入中国n 中国市场上另外一些国际品牌包括通用、雪铁龙及本田的合资生产企业，2002年这些国际品牌占据了国内市场21%的份额n 由于中国政府要求所有在国内设立合资生产厂的国际汽车厂家，如果合资生产的汽车产品销往国内，则其占合资生产厂股份不得超过50%；目前“三大”本土汽车集团（FAW,SAIC and DF）继续统治国内汽车市场，算上合资汽车生产厂，三大集团大约占据国内市场的70%。资料来源：(1)瑞士信托第一波士顿“中国汽车行业”2003年1月国际汽车品牌将继续在国内市场占统治
17、地位(2)摩根斯坦利“中国汽车业”2003年3月众多外国汽车制造商已经在中国国内设立了生产厂（尽管只能设立合资生产厂）汽车生产n 2001年国内汽车总产值约为300亿美元；其中轿车产值占汽车总产值的45%，卡车产值占40%，客车占约15%n 吉林、上海和湖北的汽车产量占全国汽车生产总量的55% 吉林和湖北生产的主要是卡车和客车，其中卡车占吉林汽车生产总量的60%，客车占湖北汽车生产总量的80% 上海99%以上是轿车n 其余六省一市瓜分了近30%的汽车生产份额和1015亿美元的产值；余下15%的汽车生产份额分布在其他十九个省市、自治区轿车生产n 2001年轿车产值约为13十亿美元；其中轿车总产值
18、的70%来自于上海、吉林和广东n 上海为中国最大的轿车生产基地，上海生产的轿车产量约占全国轿车总产量的40%，吉林所占比例约为20%，广东约为11%n 余下的轿车产量分布在其他十九个省市、自治区，这些地区轿车总产值约为190百万美元注释：(a)本报告出于便于分析的原因，将汽车行业分为客车、卡车和轿车三大类，剔除了其他车辆，如摩托车。上海是中国最大的轿车生产基地，上海生产的轿车产量约占全国轿车总产量的40%随着汽车生产厂家市场占领策略的实施，国内汽车产能正在以惊人的速度增加汽车制造商正在增加产能n 预计轿车生产总量在2003年将达到270万辆；2005年底将达到490万辆n 2003年，现有生产
19、外国轿车品牌的生产厂家将占全国轿车生产总量的45%，预计到2006年这一比例会增加到75%；如果算上在2005年以前新进入的外国轿车品牌的产能，和现有的国内外国轿车品牌进行扩张的产能，这一比例将会更高n 有报告显示，2005年后现有轿车生产厂家的增产产量将超过70万辆潜在产能过剩n 2003轿车销售量将达到180万辆，市场将会有90万辆的过剩产能，即供给总量超过预计销售总量的50%；供求缺口在2005年将达到230万辆，供给总量超过预计销售总量约90%！n 如果轿车生产厂家继续增加产能，根据现有情况进行预测，国内市场肯定无法完全吸收如此庞大的轿车供给总量，结果将导致： 轿车价格下降压力保持增加
20、 低价格意味着低收益 生产设备过剩n 中国有可能成为全球汽车出口基地，但目前中国汽车出口总量仍然很小；出口前景现在很难预测。注释：产能预测基于各汽车生产厂家的投资计划资料来源：（1）年销售量预测：China Contact“中国汽车零部件和备品备件市场”2000；瑞士信托第一波士顿“中国汽车行业”2003年1月；中国“十.五”计划产能过剩将是今后2年汽车行业面临的主要问题(2)产能：摩根斯坦利“中国汽车业”2003年3月；SCMP“汽车投资蜂拥而入”2003年4月；Access Asia“汽车通讯”2003年6月 内容n 市场描述n 整车市场n 汽车零部件市场n 国际投资进入焦点国内汽车产销量
21、的增加持续推动了汽车零部件市场的发展汽车零部件市场规模n 2001年国内汽车零部件产值为168亿美元，其中出口产值16亿美元；1995年到2001年汽车零部件产值年复合增长率约为18.3%n 2001年汽车零部件销售额为178亿美元，其中进口零部件26亿美元n 2000年零部件生产外包为34亿美元；随着越来越多的汽车生产厂将其零部件生产外包，到2005年零部件生产外包将达到97亿美元，期间年复合平均增长率约为23.5%n 零部件市场主要针对整车市场，整车市场占汽车零部件总市场容量的85%，其余15%为售后市场 WTO影响n 作为中国加入WTO承诺协议的一部分，汽车零部件的进口关税将会大幅降低，
22、即从加入WTO之前的23%的平均关税率下降到2006年10%的平均关税率；进口配额将会以15%的速度逐年增加，并最终在2006年取消n 目前，中国政府正在增加配额以内的内进口汽车零部件比例，以控制整车进口的数量尽管关税在不断降低，汽车零部件市场的发展趋势是汽车制造商将向本地零部件生产厂家外包。n 然而，随着汽车零部件进口需求的下降，关税降低从长期而言并没有太大意义国内汽车产销量的增加持续推动了汽车零部件市场的发展汽车零部件产地n 沿长江地带省市主要从事汽车零部件的生产，2001年占总量的40% n 上海是最大的制造中心，占总量的20%；浙江和江苏分别占总量的14%和10% n 湖北和吉林也是大
23、型制造基地，分别占总量的7%；这两个省是汽车大型生产基地，2001年汽车零部件销售额分别占汽车销售收入的25%和12% n 其它关键地区包括广东、辽宁和山东，共占有15%的市场份额。n 其余的25%产量被其他21个省市占据机械零部件占零部件售后市场的一半以上电子零部件电气零部件机械零部件售后市场汽车零部件规模n 售后市场汽车零部件价值从1994年的6.6亿美元增长到2002年的25.4亿美元，年复合增长率为18.4%。n 2004年市场预测增长到30.4亿美元，2002年到2004年之间年复合增长率为9.4%。n 2002年售后市场零部件份额机械零部件电气零部件电子零部件发动机和驱动25%电池
24、7%控制和面板11%排气和排放8%点火系统7%车内娱乐10%滤清器7%车灯4%安全系统1%刹车和总成6%其他4%其它9%合计56%23%22%随着汽车产业的持续发展及行驶中汽车的老化，售后市场的汽车零部件将以强有力的增长率持续增长。外国公司积极活跃在中国汽车零部件市场；全球排名前5位的公司已经建立了30多家工厂。上海延峰坐椅公司襄樊东风美国汽车电子系统公司上海汽车上海延峰汽车装饰公司湖南火炬无锡威孚上海汇众东风发动机厂万向集团行业合并n 汽车行业结构调整导致了汽车零部件公司数量的下降，公司数量从1997年的5241家减少到1998年的2321家。n 公司数量的减少改善了行业内效益，行业平均收入
25、增加，每家公司的收入从1997年的150万美元增长到2001年的620万美元。n 前10家公司的平均利润率大约为14%。n 前10家公司中，外商投资公司的平均润率为20%，而国有厂家平均利润为7%左右。市场零散n 尽管努力减少公司数量，进行行业合并，汽车零部件市场仍然高度零散。前10家公司的收入占全行业收入的20%，最大的公司年报的收入刚刚超过10亿美元，占2001年全部市场的6.2%剩下80%的市场份额被近2300家供应商分割。大量跨国汽车零部件厂家在中国发展，许多厂家快速扩张4大跨国厂家在中国的市场份额汽车零部件出口 1995-2003 (10亿美元)n 2002年世界四大汽车零部件厂家共
26、占领中国汽车零部件市场销售额的9%。但如同国内最大汽车零部件厂家仅占6%比例相比较，已相对巨大。n 德尔福是在80年代早期进入中国市场的第一家外商，目前占领了近4%的零部件市场。n 伟世通、日本电装、博世在90年代进入市场，正在扩大业务。其他国外厂家n 大量其他外商通过独资(WFOE)或合资方式进入市场。n 绝大多数外商为国内有外资的汽车厂供货，许多厂家也愈来愈多的为中国汽车厂家供货，还有产品出口。n 外商投资举例：美国里尔公司：同一汽合资，于1996年为福特生产汽车座椅，已经成立了超过5家生产汽车座椅和轿车地毯。Continental-ContiTech Fluid：在2002年在上海和吉林
27、组建了2家合资公司，生产动力转向管及汽车空调系统。TRW-同上汽组建了一家合资公司，生产安全气囊，很快会合资生产转向盘。大量跨国汽车零部件厂家在中国发展，许多厂家快速扩张公司分布未来计划德尔福1家控股公司，2家独资公司，9家合资公司n 投资1200万美元建设上海工厂n 2005年销售额达10亿美元博世10个代表处，4家贸易公司，7家独资公司，10家合资公司n 开设一家研发中心n 增加服务中心，到2010年从230家增加到1000家n 提高在中国的投资并增加产能伟世通4个工厂n 中国范围内建设更多工厂n 扩大中国生产产品范围电装区域HQ在北京，6个工厂n 到2004年，将6家工厂合并为一个公司n
28、 到2006年提高销售额到4.2亿美元外商在国内建立汽车零部件合资公司时面对的几个问题：零部件供应商关系n 存在两种供应商关系：属于汽车制造厂的供应商；和汽车制造厂之间存在合同关系的供应商。n 许多汽车合资厂由于地方性合作伙伴的原因，从自己的汽车零部件企业采购零部件。n 这是发展零部件的一个主要的障碍，降低了产品和流程的研发速度，降低了价格竞争力，不鼓励规模效益。零散n 零部件生产保持着地理上的分散格局，大部分当地零部件制造商不归汽车厂所有，并且规模小、财务力量薄弱。n 大部分制造商是小型的运营者，研发能力弱，没有资本再投资。n 这些为外商同当地合适的大型厂家建立合资公司带来了挑战。质量控制n
29、 当地供应商的质量和交付以及下属供应商经常是不可靠的，结果是，合资汽车厂经常碰到零部件质量低劣的问题，尤其对新开发的车型。n 在一些情况下，这些导致了客户通过法律程序来指控汽车厂。n 这类行为希望能够得到政府的关注，但全面解决还需假以时日。假冒伪劣产品n 商业时代作了一个关于汽车用户满意度的调查，显示56%的被调查者发现汽车上使用了假冒伪劣的零部件产品，还表明假冒伪劣产品在市场上非常普遍。n 从2000年开始，消灭假冒伪劣产品的有关部门已经在全国范围内采取行动，在假冒伪劣现象得到控制之前，将不可避免的需要一些时间。知识产权法律法规外资公司间的竞争产品价格同当地公司的竞争中国国内原材料最终产品分
30、销渠道政制环境市场增长人力资源进口原料整体经济状况“关注”与“最关注”的回答百分比例我们已调查的领先汽车厂指出，知识产权是最需被关注的问题调查背景n 2003年7月KPMG从财富全球500家汽车制造厂中抽取最前面14家进行问卷调查，以了解他们在中国的活动程度、未来扩张计划和在中国关心的问题。市场吸引力和未来规划n 所有14个公司阐述到，对于公司规划而言，中国非常重要，中国作为销售基地也同样重要；几乎所有被调查的公司都指出中国非常重要，中国作为一个制造基地同样重要。n 关于扩张计划，中国在问卷中名列前茅，大部分已在中国的有厂的公司正计划未来2年内研发新产品，那些还未进入中国的厂家也计划今后2年内
31、来华发展。市场上的问题n 知识产权是已抽样公司关注的最重要的问题，95%的反馈者陈述道他们很关注这一问题，法律法规环境也是排在前面的问题。n 这些关心符合我们对关键问题的看法，市场上的问题，尤其是新车政策潜在地冲击着外商合资伙伴的知识产权。请与KPMG保持联系第一章 投资银行并购业务概论 中国最大的免费课件资源库更多免费资料下载请进：http:/ 投资银行并购业务第一章投资银行并购业务概论一、关于投资银行 投资银行Investment Bank, 韦伯斯特词典解释道：“A firm which markets new issues of stock, bonds, etc., usually
32、in association with other such firms, as by purchasing an entire issue and selling it , at a profit, to investors”(是一种向市场销售新发行的股票、债券等证券的公司，它常常与同类公司联手合作将一宗发行的证券整体买下，然后加价出售给投资者)。大不列颠百科全书的解释是这样的：“投资银行指发起、认购与分销公司企业和政府机构新发行证券的商号。投资银行以某价格买进一公司全部新发行的证券，在以包括其推销费和利润的价格将小额新证券转售给投资大众。在认购和分销发行证券中，大多组织一个投资银行辛迪加”
33、。这是投资银行的传统的含义或者说是其狭义的概念。今天，投资银行的概念远超出于此。它除了传统的证券承销和融资含义外，还涵盖了证券经纪、证券交易、投资管理、收购兼并、财务顾问、金融创新、衍生工具、项目融资、杠杆租赁等广泛领域。 在金融服务业日益走向交叉与融合的今天，几乎没有可能为投资银行的内涵和外延划出静态的和清晰的界限。但还是有两种可能是比较恰当的表述：其一，投资银行隶属于金融服务业（Financial Service Industry）的范畴。有一种比较传统和流行的表述，称投资银行为：非商业银行（non-banking）、非保险公司（non-insurance）的金融服务业（Financial
34、 Service Industry）。然而现实生活似乎正在突破这种表述。不少商业银行正在不断地向证券业务渗透，而美国法律允许保险公司持有作为独立法人的证券机构，Prudential、Travelers和Equitable等著名保险集团透过其下属证券公司早就立足于投资银行业（谨慎保险持有谨慎证券，Travelers持有Salomon Smith Barney等）。与此同时，越来越多的大型投资银行正在向商业银行、保险和不动产领域渗透。比如投资银行针对私人客户设立的各种资金或资产管理帐户，颇有商业银行吸储的性质,规模越来越大。美林证券透过它的美林信用公司（Merrill Lynch Credit C
35、orporationMLCC）向客户提供抵押贷款和不动产融资。至1997年底，MLCC的此类服务组合达到99亿美圆。美林证券还为客户提供各种间接贷款和小型商业贷款，至1997年底在美国私人客户贷款余额达到230亿美圆。美林证券在描述它的业务范围时，总不忘写上保险业务。它透过下属保险机构提供各种年金和人寿险产品。这表明，老牌和正宗的投资银行公司也远不局限于正宗的投资银行业务。有实力者似乎都在向所谓的“金融百货公司”发展。现实生活总是生动和流变的；相对于此，概念则常常显得定型和老旧。投资银行公司的业务领域在不断扩展，跨域经营现象越来越多，以至于有的学者把投资银行定义为：“Investment ba
36、nking is what investment banks do” （投资银行公司做什么，投资银行业就是什么）。尽管如此，当我们理解概念的时候，关于商业银行、投资银行和保险三大领域的这种传统划分还是不失它的意义。图表1-1:美国投资银行营运活动一览 见John F.Marshall和M.E.Ellis著Investment Banking & Brokerage一书，由The McGraw-Hill Companies,Inc1994年出版 其二，投资银行与商业银行的划分，跟直接融资与间接融资两种融资体系的区别是紧密联系在一起的。商业银行属于间接融资体系的范畴，这种融资体系的核心概念是：商业
37、银行充当融资中介，它从资金拥有者那里以存款的方式将钱融入，又向资金需求者以放贷的方式将钱融出。商业银行的结算、资金往来、保管以及后来的帐户管理等业务，多可视做这一核心概念的延伸或衍生。与此不同，投资银行属于直接融资的范畴，它通过设计和买卖证券充当资金拥有者和资金需求者之间实现资金融通的中介机构（Financial Intermediator）。其原初的概念是证券发行和承销。二级市场上的经纪服务、交易、财务顾问、收购兼并、投资管理、衍生工具等等，都可视做这一原初概念的延伸或衍生。比如，二级市场上的经纪与交易，是为证券发行提供流动性服务的；而收购兼并是重组企业的存量资本，这与证券发行之于企业的意义
38、（构建企业资本）实乃异曲同工。而投资管理，则是以一种专业理财的方式将社会闲散资金有序地导入资本市场，为证券发行和企业筹资提供源头活水。 投资银行在历史上萌芽于欧洲，其雏形可追溯到15世纪欧洲的商人银行。直至今天， 欧洲从事投资银行业务的银行仍沿袭历史名称而被称为商人银行。19世纪后半叶开始，投资银行业在美国兴起并得到逐步发展。本世纪20年代未30年代初，美国证券市场爆发危机，整个西方经济出现大萧条，美国及西欧投资银行自此陷入低潮，直至50年代重新活跃起来。60-70年代，西方投资银行的业务范围逐步扩大，至80年代，西方投资银行业得到长足和迅猛的发展。今天，投资银行在西方经济运转中起着举足轻重的
39、作用，许多有实力的投资银行已发展成为财力雄厚、影响巨大、有能力提供全方位金融服务的“金融百货公司”。 投资银行是证券资本市场的中坚力量，是推动资本市场运转的杠杆和连结资本市场各方参与者的纽带。如果说发达的市场经济离不开发达高效的资本市场，那么现代经济的发展就离不开投资银行业的发展。在西方，美国投资银行业的发达程度为全球之最，其次为西欧（英国、德国、瑞士等国家）和日本。世界其他地方的投资银行业是在本世纪70年代才开始兴起的，香港、新加坡、科威特己发展成为新的国际投资银行中心。在许多其他发展中国家，以国内业务为主的投资银行业也迅速发展起来，诸如亚洲的南韩、马来西亚、菲律宾和泰国；拉丁美州的巴西、墨
40、西哥；中东的约旦；非洲的尼日利亚等。中国大陆的投资银行业务是在改革开放和经济市场化的进程中产生和发展起来的，众多的证券公司担当着投资银行的角色，各家有实力的证券公司正在努力朝着西方投资银行的模式发展，首家中外合资的国际性投资银行中国国际金融公司早在1994年就已在北京注册开业。今天，投资银行业在全球范围内发展，但其“心脏”是美国纽约的华尔街。华尔街（Wall street）聚集着世界上最具影响的各家大型投资银行和一批中小型投资银行。在那里，能够最快捷最真切地感受到世界投资银行业的脉搏。 在美国，有一系列词语可用于指称投资银行：Investment Bank（投资银行）， Securities
41、Firm（证券公司）， Brokerage Firm（经纪行或经纪公司）， Dealer and Trader（交易商）， Financial Industry（金融服务业），Securities Industry（证券业）， Financial Advisor（财务顾问）， Market-Maker（做市商），Underwriter（承销商）， Asset-Manager（资产管理者）， Financial Intermediator（中介人或金融中介）， Wall Street company（华尔街公司）等。这些词语的内涵与外延不全然一致，它们因应不同的语境而使用，各有其妥帖之处。比较而
42、言，Investment Bank、 Securities Firm和 Wall Street company这三个词能更好地涵盖现代投资银行业的概念。但Investment-Banking常常用来狭义地指称投资银行公司里面的IPO（首次公开发行）和财务顾问（含M&A）业务，而 Wall Street company则是一个俗语，就此看来，Securities Firm似乎是一个更为恰当的名称。然而，或许是为了相对称于商业银行，人们还是习惯性地称这一领域为投资银行。 中国的经济改革和资本市场发展催生了中国的投资银行业。但在名称的问题上我们曾一度面临困惑。中国人习惯于商业银行甚至是国营商业银行的
43、概念。所谓银行，就是存贷、结算和资金往来。硬是把那些不做存贷与结算的证券公司称做银行，实在是让人好生别扭。更有甚者，直至1997年上半年，中国的投资银行业（证券公司）发展迨此已逾十年并在资本市场中发挥着举足轻重的作用，其时还有一种沸沸扬扬的说法，说是要组建中国的投资银行业，成立“某某某投资银行”云云。我 图表1-2： 美国12家投资银行公司的名称及其注册性质 正式名称在SEC和CFTC注册的性质Merrill Lynch & Co., Inc.（美林）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commission MerchantMorgan Stanley, Dean Witter & Co.（摩根士丹利添惠）Broker/Dealer,Investment Adviser,Futures Commissio1攀瀀栀琀洀氀戁/Ki前台访问/p-715579.html111.225.149.10001淐怤攀瀀栀琀洀氀戁噍/Kg前台访问/p-605571.html111.225.149
