1、敬请阅读末页之重要声明 央行定调：适度货币增长支持经济高质量发展央行定调：适度货币增长支持经济高质量发展 利率债周报 相关研究：相关研究： 1.专项债发行将配合基建提速 2021.8.9 2.央行降准对冲美联储缩表 2021.7.11 3.房贷利率如期上2021.7.2 4. 央行下调远期售汇风险准备金 率防人民币过快升值2020.10.11 5.货币政策疫后收紧，人民币信 用长期提升2020.06.19 6. 从利率周期角度看当前时点房 贷利率选择 从利率周期角度看当前时点房 贷利率选择2020.08.03 7.紧货币防海外宽松溢出 宽信 用对冲疫情稳就业2020.08.14 8.商行下调外
2、币存款利率 海外 宽松溢出效应渐显2020.09.28 分析师：分析师：秦川 证书编号：证书编号：S0500520060001 Tel：(8621) 38784580-8054 Email： 地址：地址：上海市浦东新区陆家嘴环路 958号华能联合大厦5层湘财证券研 究所 核心观点核心观点 央行货币政策逆周期托底，降准为对冲美联储缩表做准备，稳健货币 政策基调不变。国内疫情短期反复不改经济基本面中长期向好趋势；海外 疫情随着疫苗接种持续推进终将走向尾声， 美联储缩表加息进程亦将同步。 央行降准提升债市短期流动性，疫情短期在多省扩散阶段性提升市场 避险情绪，无风险收益率短期下行，中期上行趋势不变，
3、十年期国债收益 率下半年区间：2.83.1%。 资金市场资金市场 央行公开市场本周净投放为零，利率 2.2%不变，资金面平稳。下半年 基建提速配套政府债券发行，降准旨在为即将到来的美联储缩表做准备， 并非货币政策宽松转向。 发行市场发行市场 利率债和信用债发债成本在 2020 年疫情期间， 受益政策红利创出阶段 性新低。近期受益于央行降准，疫情短期反复带来市场避险情绪提升，企 业进入新一轮低成本发债窗口期， 大概率不会低过 2020 年疫情最困难期间 的低点。 本周重要事件本周重要事件 1、央行定调“适度货币增长支持经济高质量发展”。 2、美联储再次向市场释放提前缩减购债信号。 风险提示风险提
4、示 疫情长期化；全球流动性边际收紧；美联储提前加息疫情长期化；全球流动性边际收紧；美联储提前加息。 证证券券研研究究报报告告2021 年年 8 月月 16 日日湘湘财财证证券券研研究究所所 债券研究债券研究周周报报 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 1 敬请阅读末页之重要声明 债券研究 1 资金市场资金市场 央行公开市场本周净投放为零，利率 2.2%不变，资金面平稳。降准旨在 为下半年基建提速配套政府债券发行，以及即将到来的美联储缩表做准备， 并非货币政策宽松转向。 图图 1 央行公开市场操作（亿元）央行公开市场操作（亿元）图图 2 中美十年
5、期国债收益率（中美十年期国债收益率（%） 资料来源：Wind，湘财证券研究所 疫情期间全球各国货币与财政政策双扩张，G20 启动 5 万亿美元经济刺 激计划，美联储无限量 QE 二级市场直接购买公司债券释放 3 万亿美元流动 性，以及 3 万亿美元基建及家庭计划等财政刺激政策。相对发达经济体零利 率加无限量化宽松，央行货币政策稳健克制，中美两国货币信用此消彼长。 中国经济先于美国从疫情中复苏，中国国债收益率先于美国上行，目前 中美两国收益率走势趋同，随着美联储缩表加息临近，央行提前降准对冲， 后续变化取决于美联储退出刺激政策的节奏以及国内经济恢复情况。 图图 3SHIBOR图图 4DR007
6、围绕政策利率波动围绕政策利率波动 资料来源：中国货币网，湘财证券研究所 DR007 围绕公开市场 7 天逆回购政策利率 2.2%波动。随着利率市场化改 革稳步推进，政策利率向市场利率的传导更为顺畅，对市场利率的预期引导 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2 敬请阅读末页之重要声明 债券研究 作用也更强，DR007 因疫情外部冲击短期偏离政策利率，长期将围绕政策利 率波动。 2 发行市场发行市场 经历了 2020 年疫情期间的发债高峰期后，从 2020 年 4 季度开始至 2021 年 2 季度，债券发行规模回落至正常水平。 图图 5债券发行与偿还债券发行与偿还季季度数据（亿元）度数据
7、（亿元）图图 6 未来未来一年债券到期规模一年债券到期规模（亿元）（亿元） 资料来源：Wind，湘财证券研究所 无论利率债还是信用债，发债成本在 2020 年疫情期间受益政策红利创出 阶段性新低。近期受益于央行降准，企业进入新一轮低成本发债窗口期，但 大概率不会低过 2020 年疫情最困难期间的低点。 图图 7 国债招投标利率走势国债招投标利率走势（1 年期年期）图图 8 建行万得银行间债券发行指数 资料来源：Wind，湘财证券研究所 3 本周本周重要事件重要事件 1、央行定调央行定调“适度货币增长支持经济高质量发展适度货币增长支持经济高质量发展”。 央行发布二季度货币政策执行报告称，总体而言
8、，货币与通胀的关系没 有变化，货币大量超发必然导致通胀，稳住通胀的关键还是要管住货币。下 一阶段要统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻 性、有效性，既有力支持实体经济，又坚决不搞“大水漫灌”，以适度的货 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 3 敬请阅读末页之重要声明 债券研究 币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济 运行在合理区间。 2、美联储再次向市场释放提前缩减购债信号。美联储再次向市场释放提前缩减购债信号。 美联储博斯蒂克：随着时间的推移，通胀将趋于平均；目前可能达到 5 年核心 PCE 2的目标。支持在缩债方面加快步伐； 如果经
9、济继续改善，预 计利率将在 2022 年底提高；赞成在比前几轮更短的时间内完成缩减购债计 划。美联储可能会在 10 月到 12 月之间开始缩减债券购买，但对进一步缩减 持开放态度。 美联储巴尔金：通胀已经达到 2%，而且看起来可能会保持不变；看来劳 动力市场确实有更多的运行空间。通胀预期接近目标，这支持了近期通胀是 暂时性的观点；通胀预期“令人印象深刻地稳定”。 美联储罗森格伦：美联储应该在 9 月宣布将于今年秋季开始减少购买美 债和抵押贷款债券。 美联储缩表加息节奏大概率与疫情进程同步。 风险提示：疫情长期化；全球流动性边际收紧；美联储提前加息风险提示：疫情长期化；全球流动性边际收紧；美联储
10、提前加息。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 敬请阅读末页之重要声明 湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）指数） 买入：买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持：增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性：中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持：减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上； 卖出：卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。 重要声明重要声明 湘
11、财证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本研究报告仅供湘财证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告由湘财证券股份有限公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但对上述信息的来源、准 确性及完整性不做任何保证。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。 在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。 在决定投资前
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