1、 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 证券研究报告个股深度报告证券研究报告个股深度报告 华鑫证券华鑫证券行业研究行业研究 证券研究报告证券研究报告行业周报行业周报 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明1 1 主要财务指标（单位：百万元）主要财务指标（单位：百万元） 投资要点： 行情回顾行情回顾：2021 年 7 月 19 日-7 月 30 日报告期间，申万非 银金融指数下跌-6.53%，在所有申万一级行业指数中位列第 16 位，跑输沪深 300 指数 0.97 个百分点，弱于大市。年初至 7 月 30 日，申万非银金融行业指数涨跌幅为-23.74%，大幅跑输沪深 30
2、0 指数 16.60 个百分点，在申万 28 个一级行业中排名倒数第 一。从年初至今的涨幅观察，电气设备、有色金属、钢铁等行业 受益于景气度提升，行业涨幅位居前三，钢铁行业、有色金属、 电气设备、以及化工行业的指数涨幅均超过 20%；而跌幅靠前的 板块主要为非银金融、家用电器、农林牧渔、房地产行业等，或 受估值影响，或是基本面不佳，表现弱于大市。 行业要闻行业要闻：国家发展改革委：支持符合条件的企业赴境外发 行相关债券；央行：支持上海在人民币可自由使用方面先行先 试；证监会公布 2021 年证券公司分类结果 A 类公司增加 3 家； 央行发布证券公司短期融资券管理办法 ；银保监会发布新修 订的
3、再保险业务管理规定 ；银保监会发布通知清理规范信托 公司非金融子公司业务；央行：坚持稳字当头，稳健的货币政 策要灵活精准、合理适度。 投资建议投资建议：目前已进入半年报披露期，从已披露的部分上市 券商来看，业绩多数取得了较好的增长。从证券业协会公布的 券商上半年业绩表现看，行业整体保持增长。券商板块经过深 度调整后，估值具有明显的比较优势。保险板块依旧保持相对 低迷的走势，市场对保费收入下降及资产端的担忧仍未完全散 去，尤其是对保险行业未来的增速表示明显的怀疑。从数据上 看，保险板块的估值处于历史绝对底部区间。从配置风格上， 我们认为下半年低估值板块或将更受青睐，非银板块有望改变 开年至今的颓
4、势，形成修复性行情。 风险提示：风险提示：市场利率波动风险；成交量不及预期风险；信用 违约事件风险。 过去过去两两周周 涨跌幅涨跌幅 过去一月过去一月 涨跌幅涨跌幅 年初至今年初至今 涨跌幅涨跌幅 上证指数上证指数 -4.01% -3.45% -2.18% 深证成指深证成指 -3.33% -1.35% 0.02% 上证上证 50 -7.04% -8.08% -13.95% 沪深沪深 300 -5.57% -5.31% -7.68% 中证中证 500 -2.28% 1.64% 6.29% SW 券商券商 -5.20% -2.51% -16.08% SW 多元金融多元金融 -1.50% -3.36
5、% -7.04% SW 保险保险 -9.73% -12.92% -36.58% 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 指数 指数表现表现（最近一年）（最近一年） 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部，华鑫证券研发部 分析师：曹愻川 执业证书编号：S1050517070001 电话：021-54967586 邮箱： 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话： （8621）64339000 网址：http:/ 20212021 年年 8 8 月月 2 2 日日 非银非银金融金融 蛰伏蓄势蛰伏蓄势非银金融行业非银金融行业双
6、双周报（周报（0 07 71919- -0 07 73030） 行业评级：增持行业评级：增持（维持维持） 证券研究报告证券研究报告行业周报行业周报 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明2 2 目录目录 一、非银金融行业表现回顾一、非银金融行业表现回顾 . 3 （一）报告期内非银指数跑输大盘 3 （二）年初至今非银金融表现不佳 3 （三）非银金融板块市盈率、市净率明显降低 4 （四）非银金融板块个股表现 5 二、行业要闻二、行业要闻 . 6 三、投资建议三、投资建议 . 11 四、风险提示四、风险提示 . 11 图表目录图表目录 图表
7、 1：7.19-7.30 申万一级行业涨跌幅 . 3 图表 2：7.19-7.30 申万非银金融子板块涨跌幅 . 3 图表 3：年初至今申万一级行业涨跌幅 . 4 图表 4：年初至今申万非银金融子板块涨跌幅 . 4 图表 5：申万一级行业估值（整体法/TTM） . 4 图表 6：非银金融子行业估值（整体法/TTM） . 4 图表 7：非银金融板块估值水平及相对估值溢价情况（整体法/TTM） . 5 图表 8：非银金融板块市净率 PB（LF,内地） . 5 图表 9：7.19-7.30 申万非银金融板块涨幅榜 . 6 图表 10：7.19-7.30 申万非银金融板块跌幅榜 . 6 证券研究报告证
8、券研究报告行业周报行业周报 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明3 3 一、一、非银金融行业表现非银金融行业表现回顾回顾 （一）（一）报告期内非银指数跑报告期内非银指数跑输输大盘大盘 2021 年 7 月 19 日-7 月 30 日报告期间，申万非银金融指数下跌-6.53%，在 所有申万一级行业指数中位列第 16 位，跑输沪深 300 指数 0.97 个百分点，弱 于大市。报告期内大盘表现不佳，受中概股下跌、美元指数上涨、国内外疫情 反弹等多重因素影响，主要指数整体下跌，沪深 300 报收 4811 点，跌幅为 5.57%，申万 2
9、8 个一级行业指数中 8 个指数上涨，20 个指数下跌。 从子板块看，报告期内，申万二级行业中多元金融跌幅最小，下跌 1.50%， 跑赢大盘 3.79 个百分点；券商指数下跌 5.20%；保险指数跌幅为 9.73%，跑输 大盘 4.16 个百分点，保险板块表现依旧相对疲弱。 （二）（二）年初至今非银金融表现不佳年初至今非银金融表现不佳 年初至 7 月 30 日，申万非银金融行业指数涨跌幅为-23.74%，大幅跑输沪 深 300 指数 16.60 个百分点，在申万 28 个一级行业中排名倒数第一。从年初至 今的涨幅观察，电气设备、有色金属、钢铁等行业受益于景气度提升，行业涨 幅位居前三，钢铁行业
10、、有色金属、电气设备、以及化工行业的指数涨幅均超 过 20%；而跌幅靠前的板块主要为非银金融、家用电器、农林牧渔、房地产行业 等，或受估值影响，或是基本面不佳，表现弱于大市。 从年初来看，申万二级行业多元金融、券商、和保险涨跌幅分别为-7.04%、 -16.08%和-36.58%，其中保险行业指数跌幅位居申万 104 个二级行业中的倒数 第二位，仅略优于机场行业，其原因主要是保费收入增速不及预期以及市场普 遍对保险企业资产端收益的担忧。 图表图表 1 1：7 7. .1919- -7 7. .3030 申万一级行业涨跌幅申万一级行业涨跌幅 图表图表 2 2：7 7. .1919- -7 7.
11、.3030 申万申万非银金融非银金融子板块涨跌幅子板块涨跌幅 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 证券研究报告证券研究报告行业周报行业周报 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明4 4 （三）（三）非银金融板块非银金融板块市盈率市盈率、市净率、市净率明显降低明显降低 从市盈率来看，截至 7 月 30 日，申万非银金融行业估值为 12.85x，在所有 行业中排名第 24 位，相对沪深 300 溢价率约为-0.05%，处于历史低位。各二级 子行业中其中券商
12、板块估值最高，达 20.22x；多元金融板块估值相对较低，为 16.32x；保险板块估值最低，为 7.42x。 在 28 个申万一级行业中，目前休闲服装与国防军工市盈率相对偏高，非银 金融与沪深 300 市盈率基本匹配，建筑装修、房地产和银行行业估值相对较低。 市盈率角度观察，申万非银金融行业估值在 2021 年开年以来快速走低，一 方面是由于整体行业回调比较明显，另一方面则是整体行业盈利水平提升，两 相比较之下，目前非银金融板块略具有估值优势。 图表图表 3 3：年初至今年初至今申万一级行业涨跌幅申万一级行业涨跌幅 图表图表 4 4：年初至今年初至今申万申万非银金融非银金融子板块涨跌幅子板块
13、涨跌幅 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 5 5：申万一级行业估值（整体法申万一级行业估值（整体法/TTM/TTM） 图表图表 6 6：非非银金融子行业估值（整体法银金融子行业估值（整体法/TTM/TTM） 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 证券研究报告证券研究报告行业周报行业周报 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明5 5 从市净率来看，截至 7 月
14、30 日，申万非银金融行业估值为 1.45x，低于 2% 的历史百分位。整体看非银行业估值水平已处于历史绝对底部，估值优势显著。 （四四）非银金融板块个股表现非银金融板块个股表现 7.19-7.30 期间，板块 88 只个股中，有 8 只个股实现上涨，79 只个股 下跌。 7.19-7.30 期间，涨幅榜：ST 安信、渤海租赁、广发证券、华铁应急、 中航资本等。 7.19-7.30 期间，跌幅榜：易见股份、中银证券、湘财股份、国盛金控、 越秀金控等。 图表图表 7 7：非银金融板块估值水平及相对估值溢价情况（整体法非银金融板块估值水平及相对估值溢价情况（整体法/TTM/TTM） 资料来源：资料
15、来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 图表图表 8 8：非银金融板块非银金融板块市净率市净率 PBPB（LF,LF,内地内地） 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 证券研究报告证券研究报告行业周报行业周报 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明6 6 二、二、行业要闻行业要闻 国家发展改革委：支持符合条件的企业赴境外发行相关债券国家发展改革委：支持符合条件的企业赴境外发行相关债券 “实现碳达峰碳中和目标，推动经济社会发展全面绿色转型，需要更好发挥 绿色金融的引领支持作用，引导更多金融资源配置到绿色低碳领
16、域。 ”国家发展改 革委综合司司长、委新闻发言人袁达在 19 日召开的 7 月例行新闻发布会上表示， 近年来，越来越多的中资企业赴境外发行相关债券，主要呈现出三方面特点。 一是发行量显著提升。2020 年中资企业在境外共发行 19 笔绿色债券，总规 模约 85 亿美元。今年上半年，中资企业已境外发行 29 笔绿色债券，募集资金 约 102 亿美元。可以看到，今年以来境外绿色债券市场迅速升温，为我经济社 会发展绿色转型提供了更多优质资金支持。 二是品种不断创新。近年来国际上支持绿色低碳循环发展的债券品种日益 多样化，除了传统的绿色债券、气候债券、可持续发展债券，近年来又衍生出 碳中和债券、可持续
17、发展挂钩债券等创新品种，债券募集资金的用途相对灵活。 目前已有 2 家中资企业赴境外发行 3 笔可持续发展挂钩债券，募集资金约 15.5 亿美元。 三是债券期限拉长。据市场机构统计，今年上半年中资境外绿色债券 5 年 期以上债券发行量和占比均有所提升，超 3 成企业发行期限为 5 年期以上，有 助于企业进一步优化财务结构，为绿色低碳可持续发展提供稳定的中长期资金 支持。 国家发展改革委表示，下一步将围绕实现碳达峰、碳中和要求，支持综合 图表图表 9 9：7 7. .1919- -7 7. .3030 申万非银金融板块涨幅榜申万非银金融板块涨幅榜 图表图表 1010：7 7. .1919- -7
18、 7. .3030 申万非银金融板块跌幅榜申万非银金融板块跌幅榜 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 资料来源：资料来源：Wind，华鑫证券研发部华鑫证券研发部 代码代码简称简称涨幅涨幅 600816.SH600816.SHST安信ST安信27.67%27.67% 000415.SZ000415.SZ渤海租赁渤海租赁8.58%8.58% 000776.SZ000776.SZ广发证券广发证券5.69%5.69% 603300.SH603300.SH华铁应急华铁应急4.29%4.29% 600705.SH600705.SH中航资本中航资本2.65%2.65% 600958.
19、SH600958.SH东方证券东方证券2.54%2.54% 300309.SZ300309.SZ吉艾科技吉艾科技2.50%2.50% 601236.SH601236.SH红塔证券红塔证券1.06%1.06% 代码代码简称简称跌幅跌幅 601318.SH601318.SH中国平安中国平安-10.10%-10.10% 600695.SH600695.SH*ST绿庭*ST绿庭-11.40%-11.40% 601995.SH601995.SH中金公司中金公司-11.54%-11.54% 601319.SH601319.SH中国人保中国人保-11.74%-11.74% 601456.SH601456.S
20、H国联证券国联证券-11.95%-11.95% 000987.SZ000987.SZ越秀金控越秀金控-12.10%-12.10% 002670.SZ002670.SZ国盛金控国盛金控-13.17%-13.17% 600095.SH600095.SH湘财股份湘财股份-13.80%-13.80% 601696.SH601696.SH中银证券中银证券-14.50%-14.50% 600093.SH600093.SH易见股份易见股份-35.88%-35.88% 证券研究报告证券研究报告行业周报行业周报 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明7
21、 7 经济实力强、国际化经营水平高、风险防控机制健全的企业赴境外发行相关债 券，着力引导外债资金用于绿色低碳循环发展，进一步发挥好绿色金融的支撑 作用，推动经济社会发展绿色低碳转型。 （来源：人民网） 央行：支持上海在人民币可自由使用方面先行先试央行：支持上海在人民币可自由使用方面先行先试 7 月 20 日，国务院新闻办公室举行支持浦东新区高水平改革开放、打造社 会主义现代化建设引领区新闻发布会。 人民银行研究局局长王信在发布会上回答第一财经记者提问时表示，随着 全球配置人民币资产需求的逐步增加，将衍生出对人民币资产的风险管理、法 治环境、人才供给等一系列诉求，在此过程中，上海将成为人民币资产
22、的配置 中心、风险管理中心、金融科技中心、优质营商环境示范中心和金融人才中心， 上海国际金融中心的竞争力会更进一步凸显。 人民银行将一如既往支持上海国际金融中心建设，支持上海进一步完善金 融市场体系、产品体系、机构体系和金融基础设施体系，强化全球金融资源的 配置功能。同时，支持上海在人民币可自由使用方面先行先试，在符合反洗钱、 反恐怖融资、反逃税和展业三原则的要求下，进一步便利企业贸易投资资金的 进出，探索临港新片区内资本自由流入流出和自由兑换，助力上海成为新发展 格局下联通国际市场和国内市场的重要枢纽和桥梁。 中共中央国务院关于支持浦东新区高水平改革开放打造社会主义现代化 建设引领区的意见
23、（下称意见 ）15 日对外发布，赋予浦东新区改革开放新 的重大任务。 在进一步加大金融开放力度方面， 意见明确，创新面向国际的人民币金 融产品，扩大境外人民币境内投资金融产品范围，促进人民币资金跨境双向流 动。研究探索在中国外汇交易中心等开展人民币外汇期货交易试点。构建与上 海国际金融中心相匹配的离岸金融体系，支持浦东在风险可控前提下，发展人 民币离岸交易。 （来源：第一财经） 证监会公布证监会公布 2021 年证券公司分类结果年证券公司分类结果 A 类公司增加类公司增加 3 家家 证监会 7 月 23 日消息，根据证券公司分类监管规定 （证监会公告 202042 号） ，经证券公司自评、证监
24、局初审、证监会证券基金机构监管部复 证券研究报告证券研究报告行业周报行业周报 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后请阅读最后一页重要免责声明一页重要免责声明8 8 核，以及证监局、自律组织、证券公司代表等组成的证券公司分类评价专家评 审委员会审议，确定了 2021 年证券公司分类结果。相比去年，A 类公司增加 3 家。 证监会指出，证券公司分类结果不是对证券公司资信状况及等级的评价， 而是证券监管部门根据审慎监管的需要，以证券公司风险管理能力、持续合规 状况为基础，结合公司业务发展状况，对证券公司进行的综合性评价，主要体 现的是证券公司治理结构、内部控制、合规管理、风险管理
25、以及风险控制指标 等与其业务活动相适应的整体状况。 根据证券公司分类监管规定 ，证券公司分为 A（AAA、AA、A） 、B（BBB、 BB、B） 、C（CCC、CC、C） 、D、E 等 5 大类 11 个级别。A、B、C 三大类中各级别 公司均为正常经营公司，其类别、级别的划分仅反映公司在行业内业务活动与 其风险管理能力及合规管理水平相适应的相对水平。D 类、E 类公司分别为潜在 风险可能超过公司可承受范围及因发生重大风险被依法采取风险处置措施的公 司。 证监会根据证券公司分类结果对不同类别的证券公司在监管资源分配、现 场检查和非现场检查频率等方面实施区别对待的监管政策。分类结果主要供证 券监
26、管部门使用，证券公司不得将分类结果用于广告、宣传、营销等商业目的。 （来源：中证网） 央行发布证券公司短期融资券管理办法央行发布证券公司短期融资券管理办法 央行网站消息，为规范证券公司短期融资券发行和交易，保护投资者合法 权益，促进货币市场平稳健康发展，中国人民银行 7 月 23 日公布证券公司短 期融资券管理办法(下称办法)，自 2021 年 9 月 1 日起实施。 办法明确，短期融资券实行余额管理，短期融资券与证券公司其他短 期融资工具待偿还余额之和不超过净资本的 60%。其他短期融资工具是指期限在 1 年以内(含 1 年)的融资工具，包括同业拆借、短期公司债等。短期融资券的期 限最长不超
27、过 1 年，证券公司自主确定每期短期融资券的期限。 办法称，中国人民银行对证券公司发行短期融资券实施宏观管理，可 根据货币市场流动性和金融市场运行情况，调整证券公司发行的短期融资券余 额与净资本比例上限和最长期限。证券公司发行短期融资券，应当于每年首只 发行前，向中国人民银行报告年度流动性管理方案和发行计划。证券公司年内 发行计划发生重大变动的，应提前向中国人民银行报告。 证券研究报告证券研究报告行业周报行业周报 诚信、专业、稳健、高效诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后请阅读部 A 股 7.65% 截至 7 月 30 日，我国石油和化工行业总市值 6.84 万亿，全部 A 股总市值 89.45
28、 万亿，占 到全部A股的7.65%。 其中， 石油化工行业总市值为1.30万亿， 占整个石油和化学工业19.01%、 占全部 A 股 1.45%。 图图 2：石油和化工行业总市值（亿元）及占比：石油和化工行业总市值（亿元）及占比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在流通 A 股市值方面， 我国石油和化工行业流通市值 5.17 万亿， 全部 A 股流通市值 67.02 万亿，占到全部 A 股的 7.71%。其中，石油化工行业流通市值为 1.07 万亿，占整个石油和化 学工业 20.65%、占全部 A 股 1.59%。 图图 3：石油和化工行业流通：石油和化工行业流通 A 股市值（亿元）及占
29、比股市值（亿元）及占比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在平均市值方面， 我国石油和化工行业平均市值 166.05 亿， 同期全部 A 股平均市值 203.67 亿。其中，石油化工行业平均市值为 420 亿，主要系中国石化市值较高所致。 13% 19% 2% 9% 2% 10% 35% 7% 3% 石油开采 石油化工 煤炭化工 农用化工 化学纤维 化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 16% 21% 2% 10% 2% 9% 31% 6% 3% 石油开采 石油化工 煤炭化工 农用化工 化学纤维 化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 行业动态报告行业动态报告/ /石油
30、化工石油化工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图图 4：石油和化工行业平均市值（亿元）：石油和化工行业平均市值（亿元） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、二、我国经济面临下行压力，石油化工行业景气回落 影响石油化工行业景气度的因素众多，主要驱动因素包括宏观经济运行/政策法规、能源 消费、油价、产能投放、主要产品需求、产品价差等。 （一）我国经济稳步复苏，能源消费低速增长 1. 21Q2GDP 保持增长，经济运行稳步复苏 国家统计数据显示， 2020年我国GDP达到1015986亿元， 按可比价格计算同比增长2.3%。 虽然受到新冠疫情的影响，我国经济仍
31、实现了正增长。经初步核算，2021 上半年国内生产总 值 532168 亿元，同比增长 12.7%，较 2019 年同期增长 16%。其中，Q1、Q2 国内生产总值分 别为 249310、282857 亿元，同比增长 18.3%、7.9%，较 2019 同期增长 14.8%、17.1%。分产 业看，第一产业累计增加值 28402 亿元，同比增长 7.8%；第二产业增加值 207154 亿元，同比 增长 14.8%；第三产业增加值 296611 亿元，增长 11.8%。 图图 5：我国国内生产总值（：我国国内生产总值（GDP）及同比增速）及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 181
32、0 420 114 104 106 123 145 91 111 石油开采 石油化工 煤炭化工 农用化工 化学纤维 化学原料 其他化学制品 塑料及制品 橡胶及制品 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 GDP（亿元） GDP同比增速（右轴） 行业动态报告行业动态报告/ /石油化工石油化工行业行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 2. 我国能源消费低速增长，油气对外依存屡创新高 能源消费通常被视为经济发展的同步指标， 与工业化进程密切相关。 随着我国经济持续
33、增 长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于 2012 年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时 代及供给侧结构性改革的持续推进， 能源消费与经济发展相关性正在趋弱。 近些年我国能源消 费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国经济中速增长仍将推动能源消费低速上涨，但 表现分化， 其中天然气需求依然保持较高增速， 石油需求增速趋于放缓、 煤炭需求则基本持平。 图图 6：我国能源消费及同比增速：我国能源消费及同比增速 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 近年来，我国石油需求稳步增长，产量基本稳定在 1.9 亿吨左右，进口量逐年增长，对外 依存度屡创新高。2020 年我国加工原油 6.74 亿吨，同比增长 3.44%；2020 年受民营炼厂陆续 投产影响，我国原油需求上升至 7.36 亿吨，同比增长 5.71%；产量 1.95 亿吨，连续两年正增 长，同比增加 2.04%；进口原油 5.42 亿吨，同比增长 7.25%；对外依存
