1、统股转系统) 86 104.51 CSRC 橡胶和塑料制品业(股转系统) 83 112.67 CSRC 汽车制造业汽车制造业(股转系统股转系统) 82 90.99 CSRC 农副食品加工业(股转系统) 69 168.77 CSRC 食品制造业(股转系统) 47 75.64 CSRC 有色金属冶炼和压延加工业(股转系统) 38 126.79 CSRC 纺织业(股转系统) 28 30.48 CSRC 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(股转股转 系统系统) 25 71.30 CSRC 造纸和纸制品业(股转系统) 22 51.78 CSRC 印刷和记录媒
2、介复制业(股转系统) 22 22.25 CSRC 废弃资源综合利用业(股转系统) 19 20.55 CSRC 文教、工美、体育和娱乐用品制造业(股转系统) 17 31.38 CSRC 纺织服装、服饰业(股转系统) 16 45.14 CSRC 其他制造业(股转系统) 15 16.05 CSRC 木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业(股转系统) 14 35.46 CSRC 石油加工、炼焦和核燃料加工业(股转系统) 12 29.67 CSRC 黑色金属冶炼和压延加工业(股转系统) 10 20.51 中国制造 2025-新三板策略 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读
3、正文之后的免责声明部分 CSRC 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业(股转系统) 8 9.87 CSRC 家具制造业(股转系统) 8 7.14 CSRC 化学纤维制造业(股转系统) 7 82.57 CSRC 酒、饮料和精制茶制造业(股转系统) 6 126.65 CSRC 金属制品、机械和设备修理业(股转系统) 5 12.58 CSRC 烟草制品业(股转系统) 1 0 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 4. 新三板装备制造业子行业特点及投资机会新三板装备制造业子行业特点及投资机会 截止 11 月 12 日，股转系统装备制造业公司共 1112 家，其中专用设 备 327 家，电气机械 251
4、 家，通用设备 215 家，仪器仪表 126 家，金属 制品 86 家，汽车制造 82 家，交运设备 25 家。 4.1.1. 从成长性来看，铁路船舶航空装备具有投资机会。从成长性来看，铁路船舶航空装备具有投资机会。 从装备制造业业的七个子行业的成长性来看，2014 年铁路船舶航空 设备、金属制品、汽车制造、通用设备制造业、仪器仪表制造业都表现 出净利润增速大于收入增速。 参考对比三年的收入复合增长率和净利润复合增长率，我们发现只 有铁路船舶航空设备的成长性处于加速阶段。我们家认为从成长性来看我们家认为从成长性来看 铁路船舶航空装备铁路船舶航空装备具有投资机会。具有投资机会。 图表图表 25:
5、 股转系统装备制造业子行业收入股转系统装备制造业子行业收入、净利润、净利润成长性（亿元）成长性（亿元） （数据截止（数据截止 2015 年年 11 月月 12 日）日） 装备制造业 2014收入 同比% 2014 净利 润同比% 3 年收入复 合增长率% 3 年净利润复 合增长率% CSRC 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 (股转系统) 13.19 100.65 13.19 21.83 CSRC 金属制品业(股转系统) 17.26 45.96 38.05 -69.54 CSRC 汽车制造业(股转系统) 11.57 28.61 22.93 2.97 CSRC 通用设备制造业(股转系统)
6、 11.56 19.69 -0.54 -38.25 CSRC 仪器仪表制造业(股转系统) 3.78 7.58 97.49 39.25 CSRC 电气机械和器材制造业(股转系统) -21.21 -83.74 -3.55 -38.54 CSRC 专用设备制造业(股转系统) 0.99 -167.09 17.53 -156.45 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 对比新三板装备制造业和主板市场的成长性发现 ， 新三板的公司成 长性非常好。但是我们认为在成长性方面对比的意义不大，因为新三板 公司的体量非常小，增长的基数小，很容易实现高速增长。 中国制造 2025-新三板策略 东吴证券研究所东吴证
7、券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表图表 26: 主板主板装备制造业子行业收入装备制造业子行业收入、净利润、净利润成长性（亿元）成长性（亿元） （数据截止（数据截止 2015 年年 11 月月 12 日）日） 装备制造业 2014 收 入同比% 2014 净利 润同比% 3 年收入复 合增长率% 3 年净利润复 合增长率% CSRC 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制 造业 13.5 -17.42 40.55 -23.37 CSRC 金属制品业 6.05 0.32 16.71 -18.67 CSRC 汽车制造业 11.75 16.47 40.65
8、47.94 CSRC 通用设备制造业 1.59 49.93 10.41 -9.19 CSRC 仪器仪表制造业 19.11 10.18 33.13 41.53 CSRC 电气机械和器材制造业 11.91 41.27 44.9 79.4 CSRC 专用设备制造业 -7.31 -26.21 -9.03 -60.24 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 4.1.2. 汽车制造业出现明显业绩拐点汽车制造业出现明显业绩拐点 从盈利能力的毛利率和净利润率来看，装备制造业挂牌公司的盈利 能力普遍处于上升期，说明 1）产品受到市场欢迎，销售较好；2）资本 市场、战略投资者介入之后对公司发展战略作出了更好的
9、规划。 对比新三板装备制造业和主板市场的盈利能力，我们发现：1）新三 板的毛利率比主板公司高出一大截，特别是在汽车制造、通用设备、专 用设备、铁路船舶航空设备，说明新三板公司的产品比较小众个性化附 加值较高；2）新三板装备制造业的净利润率和毛利率之间的差比主板大 很多，虽然新三板的毛利率高很多，但净利润率之间相差不多。我们认 为新三板公司普遍处于扩张转型费用高企的时期，如管理费用、销售费 用、研发费用、财务费用、税率（收入上去了，税收优惠会减少）等。 这个是小微企业成长中拐点的一个特点。当然，拐点处会有很多不确定 性，我们推崇盈利盈利能力我们推崇盈利盈利能力较为稳定且优秀的汽车制造业和铁路船舶
10、航较为稳定且优秀的汽车制造业和铁路船舶航 空准备。空准备。 图表图表 27： 股转系统装备制造业子行业盈利能力股转系统装备制造业子行业盈利能力分析对比分析对比（数据截止（数据截止 2015 年年 11 月月 12 日）日） 毛利率 净利率 装备制造业 2013 2014 2015.1H 2013 2014 20151H CSRC 汽车制造业(股转系统) 25.48 27.04 28.69 6.04 7.25 9.76 CSRC 电气机械和器材制造业(股转系统) 23.63 25.04 25.50 5.63 5.72 6.79 CSRC 金属制品业(股转系统) 17.19 18.02 20.43
11、 4.37 4.62 5.61 CSRC 通用设备制造业(股转系统) 28.79 30.74 31.71 6.23 7.01 7.17 CSRC 专用设备制造业(股转系统) 32.38 32.61 32.94 7.87 7.94 7.44 CSRC 铁路、 船舶、 航空航天和其他运输设 备制造业(股转系统) 32.53 34.74 35.36 8.59 10.92 10.01 CSRC 仪器仪表制造业(股转系统) 40.56 41.74 42.37 11.83 12.52 8.20 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 中国制造 2025-新三板策略 东吴证券研究所东吴证券研究所 请务必阅
12、读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表图表 28：主板主板市场市场装备制造业子行业盈利能力装备制造业子行业盈利能力分析对比分析对比（数据截止（数据截止 2015 年年 11 月月 12 日）日） 毛利率 净利率 装备制造业 2013 2014 2015.1H 2013 2014 20151H CSRC 汽车制造业 14.95 14.95 13.99 5.38 5.84 6.17 CSRC 电气机械和器材制造业 23.83 25.17 24.01 5.31 6.60 7.48 CSRC 金属制品业 13.88 14.31 14.64 3.81 3.60 4.50 CSRC
13、 通用设备制造业 19.84 20.70 19.69 3.71 4.92 4.19 CSRC 专用设备制造业 22.70 23.56 23.81 5.53 4.79 4.09 CSRC 铁路、船舶、航空航天和其他运输设 备制造业 15.71 15.49 15.88 5.25 3.27 3.04 CSRC 仪器仪表制造业 34.73 34.58 34.12 12.84 11.87 11.25 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 4.1.3. 估值低且体现行业稳定的是汽车制造业和铁路船舶航空估值低且体现行业稳定的是汽车制造业和铁路船舶航空装备装备 对比新三板装备制造业各个子行业的估值，汽车制
14、造、铁路船舶航 空装备、仪器仪表的估值都小于 30 倍；平均 中国网络经济年度监测报告 2017年 简版 2 2016年中国互联网经济发展概览分析1 2016年中国电子商务发展概览分析2 2016年中国网络营销发展概览分析3 2016年中国互联网金融发展概览分析4 2016年中国网络游戏发展概览分析5 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 3 5.1 5.6 6.2 6.5 6.9 7.3 7.5 7.7 7.8 3.6 4.2 5.0 5.6 6.2 7.0 7.3 7.6 7.8 12.3% 9.9%9.6% 5.0%
15、6.0%5.9% 2.7% 2.1% 1.7% 17.5% 18.1% 19.1% 11.4%11.3% 12.1% 5.3% 3.7% 2.5% 2011201220132014201520162017e2018e2019e 2011-2019年中国整体网民及移动网民规模 整体网民规模（亿）移动网民规模（亿）整体网民增长率（%）移动网民增长率（%） 2017.5 iResearch Inc 网民与移动网民规模增速放缓 2016年中国移动网民达到7.0亿人，在网民中的占比达95.1% 2016年，网民和移动网民分别达到7.3亿人和7.0亿人，增速均放缓，其中，移动网民在网民中的占比已经达到95
16、.1%。受 人群上网技能和文化水平等多方面因素的限制，经历过多年快速增长后，网络普及过程中的人口红利已殆尽，网民和移动 网民数量趋于稳定。受二胎政策的逐步放开影响，伴随着新一代的长成，未来网民及移动网民数量还将出现新波峰。 来源：2016年以前数据参考CNNIC中国互联网络发展状况统计报告，2016年之后数据根据艾瑞统计模型得出。艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 4 终端使用行为差异明显 PC端重视频，移动端中视频与社交共同占据用户大量时间 艾瑞监测数据显示， 在线视频是PC端月度总浏览时
17、间中占比最高的网络服务类别，与2016年3月相比， PC端月度使用时 长TOP5服务类别中，在线视频和电子商务的月度使用时长占比上升。对于手机端和Pad端来说，通讯聊天和视频服务分别 是月度总有效使用时间中占比最高的APP服务类别；分别将其月度使用时长TOP5的服务类别与去年同期相比，视频服务 和综合资讯在手机端的月度使用时长占比上升，游戏服务、电子阅读和综合资讯在Pad端的月度使用时长占比上升。 对PC端来说，视频获得了用户主要注意力；而对移动端来说，视频和社交均为用户关注重点，且对资讯的关注度整体提 升。 iUserTracker&mUserTracker-2017年3月中国各网络服务平台
18、设备细分服务 月度使用时长TOP5 PC端 在线视频占据大量时间 Pad 重在娱乐与社交 来源：iUserTracker. 家庭办公版 2016.10，基于对40万名家 庭及办公（不含公共上网地点）样本网络行为的长期监测数据 获得。艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。 5.5% 7.8% 8.5% 9.6% 37.4% 游戏服务 社区交友 搜索服务 电子商务 在线视频 PC 5.0% 5.1% 10.6% 25.5% 34.7% 游戏服务 综合资讯 实用工具 视频服务 通讯聊天 Phone 6.0% 7.6% 9.9% 22.0% 27.7% 综合资讯 电子阅读 游戏服务 通讯聊天 视频服务 Pad
19、 Phone 社交为主，视频为辅 2017.5 iResearch I 来源：mUserTracker.2016.9，基于日均400万手机、平板 移动设备软件监测数据，与超过1亿移动设备的通讯监测数 据，联合计算研究获得。艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。 2017.5 iResearch I2017.5 iResearch I 来源：mUserTracker.2016.9，基于日均400万手机、平板 移动设备软件监测数据，与超过1亿移动设备的通讯监测数 据，联合计算研究获得。艾瑞咨询研究院自主研究及绘制。 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、
20、运营、交互课程。 5 网络经济营收规模稳健增长 2016年中国网络经济营收规模达到14707亿元 2016年中国网络经济营收规模达到14707亿元，同比增长28.5%。经过多年高速增长后，网络经济发展进入稳健期，增速 略有放缓 ，但整体仍保持稳定的增长态势，未来还将继续增长。其中，第三方支付同比增长92.3%，网络广告同比增长 32.9%，均高于网络经济整体增速。 2198.3 3347.8 5276.5 7621.9 11444.9 14707.0 18433.9 22619.4 26090.7 52.3% 57.6% 44.4% 50.2% 28.5% 25.3% 22.7% 15.3%
21、2011201220132014201520162017e2018e2019e 2011-2019年中国网络经济市场营收规模及增长率 网络经济营收规模（亿元）年增长率（%） 2017.5 iResearch Inc 注释：1.网络经济营收规模指基于经营互联网相关业务产生的企业收入规模之和，包括PC网络经济和移动网络经济；2.PC网络经济营收包含PC电商（剔除移动购物）、PC游戏（不 含移动游戏）、PC广告（剔除移动广告）及互联网支付（不含移动支付），不含其他如网络招聘、网络教育等；3.移动网络经济营收包含移动购物、移动游戏、移动广告及移动支付 的营收规模。 来源：综合企业财报及专家访谈，根据艾
22、瑞统计模型核算。 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 6 2017.5 iResearch Inc 2079.7 3076.9 4606.0 5854.1 6941.7 6799.5 7946.1 9330.7 10019.5 118.6 270.9 670.5 1767.8 4503.2 7907.4 10487.8 13288.7 16071.2 47.9%49.7% 27.1% 18.6% -2.0% 16.9%17.4% 7.4% 128.5% 147.5% 163.7% 154.7% 75.6% 32.6%26.
23、7%20.9% 2011201220132014201520162017e2018e2019e 2011-2019年中国PC和移动网络经济营收规模及增长率 PC网络经济营收规模（亿元）移动网络经济营收规模（亿元） PC网络经济年增长率（%）移动网络经济年增长率（%） 移动变现时代已经到来 2016年移动网络经济首次超过PC网络经济 2016年中国网络经济营收规模中，PC网络经济营收规模为6799.5亿元，营收贡献率为46.2%，移动网络经济营收规模为 7907.4亿元，营收贡献率也达到53.8%。从整体上看，移动互联网产生的营收已全面超过PC端，未来，伴随着流量向移 动端的不断倾斜，移动网络经
24、济将引领网络经济整体发展。 注释：1.网络经济营收规模指基于经营互联网相关业务产生的企业收入规模之和，包括PC网络经济和移动网络经济；2.PC网络经济营收包含PC电商（剔除移动购物）、PC游戏（不 含移动游戏）、PC广告（剔除移动广告）及互联网支付（不含移动支付），不含其他如网络招聘、网络教育等；3.移动网络经济营收包含移动购物、移动游戏、移动广告及移动支付 的营收规模。 来源：综合企业财报及专家访谈，根据艾瑞统计模型核算。 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 7 电商依旧是网络经济营收贡献核心力量 电商占比超六成，网络广
25、告占比近两成 2016年网络经济营收中，电商营收规模8946.2亿元，占比超过60%，是推动网络经济增长的主要力量。网络广告排名第 二，营收规模2902.8亿元，占比接近20%，是网络经济的重要组成部分。另外，网络游戏占比12.2%，第三方支付占比 7.3%。 电商 广告 游戏 支付 60.8% 12.2% 19.7% 7.3% 2016年中国网络经济市场营收结构 2016年网络经济 14707亿元 注释：1.网络经济营收规模指基于经营互联网相关业务产生的企业收入规模之和，包括PC网络经济和移动网络经济；2.PC网络经济营收包含PC电商（剔除移动购物）、PC游戏 （不含移动游戏）、PC广告（剔
26、除移动广告）及互联网支付（不含移动支付），不含其他如网络招聘、网络教育等；3.移动网络经济营收包含移动购物、移动游戏、移动广告 及移动支付的营收规模。 来源：综合企业财报及专家访谈，根据艾瑞统计模型核算。 2017.5 iResearch Inc via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 8 网络经济整体进入移动化时代 移动网络经济规模7907.4亿元，在网络经济中贡献超五成 2016年中国移动网络经济规模为7907.4亿元，在网络经济营收中占比过半。从PC和移动细分市场规模来看，2016年PC网 购和移动购物分别是PC网络经济
27、和移动网络经济贡献最大的细分领域，其中移动购物的营收贡献率达到51.8%。第二大细 分市场为PC广告和移动广告，从各细分市场移动端发展情况看，网络广告的移动端占比最高，达到60.3%。在网络游戏 中，移动端占比同样过半，达到57.2%；而第三方支付中，移动端占比从2015年的34.8%上升到46.5%，上升超过十个百 分点。网络经济已整体进入移动化时代。 PC网购4308.54637.6移动购物 PC广告1152.61750.2移动广告 1022.8移动游戏PC游戏766.4 496.8移动支付互联网支付572.0 57.2% 46.5% 51.8% 60.3% 2016年中国网络经济各细分领
28、域PC及移动端发展情况对比 PC网络经济 6799.5亿元 PC端贡献率 46.2% 移动网络经济 7907.4亿元 移动端贡献率 53.8% 单位：亿元 注释：1.网络经济营收规模指基于经营互联网相关业务产生的企业收入规模之和，包括PC网络经济和移动网络经济；2.PC网络经济营收包含PC电商（剔除移动购物，非交易规 模）、PC游戏（不含移动游戏）、PC广告（剔除移动广告）及互联网支付（不含移动支付），不含其他如网络招聘、网络教育等；3.移动网络经济营收包含移动购物（营收数 据， 非交易规模）、移动游戏、移动广告及移动支付的营收规模。 来源：综合企业财报及专家访谈，根据艾瑞统计模型核算。 20
29、17.5 iResearch Inc via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 9 1 2 3 4 5 2016年中国互联网经济发展概览分析 2016年中国电子商务发展概览分析 2016年中国网络营销发展概览分析 2016年中国互联网金融发展概览分析 2016年中国网络游戏发展概览分析 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 10 2016年中国电子商务整体交易规模 2016年中国电商市场交易规模超20万亿，增速略有上升 艾瑞咨询最新数据显示，2016年中国电子
30、商务市场交易规模20.5万亿元，增长25.6%，增速略有上升。 注释：2016年起，艾瑞调整O2O的统计口径，从之前的六个行业增加至十个行业，包含线上美容美护、线上休闲娱乐、线上餐饮、线上婚庆、线上亲子、在线教育、商超宅配、在 线电影票、家政维修、送洗O2O。 来源：根据企业公开财报、行业访谈及艾瑞统计预测模型估算。 8.1 10.4 13.3 16.4 20.5 24.0 28.1 32.7 26.7% 28.8% 27.2% 23.0% 25.6% 16.7%17.4%16.2% -200.0% -150.0% -100.0% -50.0% 0.0% 2012201320142015201
31、62017e2018e2019e 2012-2019年中国电子商务市场交易规模 电子商务市场交易规模（万亿元）增长率（%） 2017.5 iResearch Inc via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 11 注释：1. 根据国家统计局规定和国务院调整批文，规模以上企业指全部国有及年主营业务收入达到2000万元及以上的非国有工业法人企业。2. 2016年起，艾瑞调整O2O的统计口 径，从之前的六个行业增加至十个行业，包含线上美容美护、线上休闲娱乐、线上餐饮、线上婚庆、线上亲子、在线教育、商超宅配、在线电影票、家政维修、送洗O
32、2O。 来源：根据企业公开财报、行业访谈及艾瑞统计预测模型估算。 2017.5 iResearch Inc 2016年中国电子商务整体市场结构 企业间电商仍占主导地位，中小企业B2B、网购占比上升 2016年电子商务市场细分行业结构中，B2B电子商务合计占比超过七成，仍然是电子商务的主体；中小企业B2B、网络购 物、在线旅游交易规模的市场占比与2015年相比均有小幅上升。2016年起，艾瑞调整O2O统计口径，新增四个行业，所 以2016年本地生活O2O服务行业规模有较大的增长。 中小企业B2B电子商 务 44.4% 规模以上企业B2B 电子商务 27.0% 网络购物 23.1% 在线旅游 2.
33、9% 本地生活服务O2O 2.6% 2016年中国电子商务市场细分行业构成 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 12 2016年中国电商B2B行业市场规模 中小企业B2B运营商平台营收规模239.9亿元，增长17.4% 艾瑞咨询最新数据显示，2016年中国中小企业B2B平台服务营收规模为239.9亿元，同比增长17.4%。整体而言，中小企 业B2B平台服务营收规模呈稳步增长态势。 147.5 161.3 188.4 204.3 239.9 275.3 320.0 370.5 9.4% 16.8% 8.4% 17.4% 14
34、.8% 16.2%15.8% 201220132014201520162017e2018e2019e 中小企业B2B运营商平台营收规模（亿元）同比增长率（%） 注释：1.艾瑞从2015Q1开始只核算中国中小企业B2B电子商务市场平台营收规模，涵盖平台的会员费、交易佣金、广告费等收入，不包括运营商自营营收；2.艾瑞从2015Q1开始将 金泉网计入B2B运营商平台营收核算范围。 来源：根据企业公开财报、行业访谈及艾瑞统计预测模型估算。 2017.5 iResearch Inc 2012-2019年中国中小企业B2B运营商平台营收规模 via：资料来源网络，起点学院学员收集 起点学院，互联网黄埔军校
35、，打造最专业最系统的产品、运营、交互课程。 13 根据艾瑞咨询，2016年中国网络购物市场交易规模达4.7万亿元，较去年增长24.7%，增速放缓。 艾瑞分析认为，网络购物行业发展日益成熟，各家电商企业除了继续不断扩充品类、优化物流及售后服务外，也在积极发 展跨境网购、下沉渠道发展农村电商。在综合电商格局已定的情况下，一些企业瞄准母婴、医疗、家装等垂直电商领域深 耕，这些将成为网络购物市场发展新的促进点。 2017.5 iResearch Inc 2016年中国网络购物行业市场规模 2016中国网购规模近5万亿，在社零中占比超14% 注释：1.网络购物市场规模为C2C交易额和B2C交易额之和；2.艾瑞统计的网络购物市场规模指国内用户在国内购物网站的所有零售订单的总金额。零售指企业（单位、个体户）通 过交易直接售给个人、社会集团作为最终消费，而非生产、非经营用的商品的活动，包括售给居民个人和企事业单位的生活和公共消费（如办公
