1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 策略研究 策略研究 2009.07.29 2009.07.29 重点行业再调研与最新配置思路重点行业再调研与最新配置思路 周期性行业反思之八 周期性行业反思之八 策略团队 策略团队 021-38676641 zhangkun 摘要：摘要： 近期我们策略组密集路演了京沪广深的机构投资者，也汇总了部分重点行 业的调研信息，结合最新的市场表现，遂形成在纷扰中坚持的周期性行业 反思之八。 1、机构投资者观点和分歧： 1、机构投资者观点和分歧： 投资时钟的行业轮动得到越来越多的认同，机构投资者关注的行业集中在 时钟左侧的周期性行业。包括金
2、融地产、采掘、材料等行业在二季度被基 金普遍加仓。买方分歧在于是最上游的资源，中游投资品，还是下游的周 期性消费品。 2、我们重点关注行业的调研信息和观点： 地产： 2、我们重点关注行业的调研信息和观点： 地产：在前期大幅下降后，上周各城市成交整体环比上升 7%，同比 07 年 仍增加 10%。银监会在二套房贷政策上适度微调，但我们预判上半年月均 销售量可持续；09 年全国房价同比上涨 5-10%，房价反而会因为目前微调 而延长上涨周期。上涨时间而非上涨幅度对开发商的净利润改善是最关键 的。行业研究员近期组织了栖霞建设、苏宁环球的联合调研。 水泥：水泥：预期 8-10 月限制产能政策、旺季提价
3、、地产新开工复苏等将部分修 复水泥板块的低估值状态，三季度东部水泥股有阶段性行情。根据近期调 研冀东水泥反馈回来的信息： 公司销售情况非常好， 各条生产线基本满产， 运转率在 90%以上。各类政府大型基建项目陆续开工已经产生了比较明显 的水泥需求。公司预计下半年政府基建项目还会继续加速，而来自房地产 的需求也开始有所好转。但小水泥厂淘汰产能的进展还是不理想。 钢铁：钢铁：行业研究员上周调研了部分钢材贸易商。目前终端客户对于建筑钢 材的采购非常活跃， 主要是国家基建项目尤其是铁路工程项目的需求拉动； 而房地产市场需求还没明显放量。贸易商对钢价的看法是，建筑钢材下半 年需求将好于上半年， 7、 8
4、 月虽然是相对淡季， 但钢价回调幅度不会太大， 整体仍将保持升势，四季度有望再创新高。 3、我们的行业配置逻辑和结论： 3、我们的行业配置逻辑和结论： 我们中期策略关于下半年基建和房地产投资带动中上游资本品行业需求的 逻辑正逐步得到验证。政府基建的拉动作用在钢铁、水泥上已经体现得较 明显。随着房地产投资起来，和出口的逐步复苏，我们相信相关行业景气 出现较大回升是大概率事件。因此，我们仍然坚持“产能利用率+ROE”的 选择逻辑。建议超配部分中游+大金融。最新推荐的排序是券商、钢铁、 建材、机械、通信设备、部分化工、地产、保险、银行。 坚持“产能利用率+ROE”的 选择逻辑。建议超配部分中游+大金
5、融。最新推荐的排序是券商、钢铁、 建材、机械、通信设备、部分化工、地产、保险、银行。 国泰君安策略团队 国泰君安策略团队 王成 021-38676820 wangcheng6461 张堃 021-38676641 zhangkun 张林昌 021-38676702 zhanglinchang 翟鹏 021-38676640 zhaipeng 陈思郁 021-38676284 chensiyu 张晗 021-38676675 zhanghan 张昂 021-38676434 zhangang 赟张 021-38676053 zhangyun007589 赵媛媛 021-38674602 zhao
6、yuanyuan007984 时伟翔 021-38674603 Shiweixiang007983 本期作者 本期作者 张林昌 021-38676702 zhanglinchang 注：本报告只对国泰君安重点客户发送注：本报告只对国泰君安重点客户发送， 不对外公开发布。不对外公开发布。 每日酷图与思考 每日酷图与思考 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 图图 1：二季度基金行业配置：基金大幅增仓房地产、金融、采掘录得较大涨幅 ：二季度基金行业配置：基金大幅增仓房地产、金融、采掘录得较大涨幅 本图摘引自东方证券报告基金 2009 年二季度资
7、产组合分析之二 图图 2：基金行业配置集中度连续两个季度显著提升：基金行业配置集中度连续两个季度显著提升 本图摘引自东方证券报告基金 2009 年二季度资产组合分析之二 图图 3：房地产整体成交量周环比数据：上半年月均销售量可以持续：房地产整体成交量周环比数据：上半年月均销售量可以持续 环比 -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0101 0114 0128 0211 0225 0310 0324 0407 0421 0505 0519 0602 0616 0630 0714 环比 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必
8、阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 图图 4：水泥价格：水泥价格：7 月份以来基本持稳。预计在季节性旺季和房地产需求带动下水 泥价格将会回升 月份以来基本持稳。预计在季节性旺季和房地产需求带动下水 泥价格将会回升 300 320 340 360 380 400 2 0 0 9 -1 -2 5 2 0 0 8 -2 -2 2 2 0 0 8 -3 -2 1 2 0 0 8 -4 -2 5 2 0 0 8 -5 -2 3 2 0 0 8 -6 -2 0 2 0 0 8 -7 -2 4 2 0 0 8 -8 -2 1 2 0 0 8 -9 -1 8 2 0 0 8 -1 0 -2 3 2 0
9、0 8 -1 1 -2 0 2 0 0 8 -1 2 -2 5 2 0 0 9 -1 -2 3 2 0 0 9 -2 -2 0 2 0 0 9 -3 -2 0 2 0 0 9 -4 -2 4 2 0 0 9 -5 -2 5 2 0 0 9 -6 -2 2 2 0 0 9 -7 -2 0 全国平均 图图 5：水泥月度产量的季节性：水泥月度产量的季节性：7-8 月份由于雨季高温因素出现季节性回落，月份由于雨季高温因素出现季节性回落，9-10 月份产量开始恢复月份产量开始恢复 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 11000 12000 13000 14000 12
10、3456789101112 2003200420052006200720082009 图图 6：在钢厂产量迭创新高，价格稳步上涨的背景下，社会及钢厂库存保持稳定， 说明下游需求一直在不断增加，钢价的上涨比较坚实 ：在钢厂产量迭创新高，价格稳步上涨的背景下，社会及钢厂库存保持稳定， 说明下游需求一直在不断增加，钢价的上涨比较坚实 50 150 250 350 450 2007-01-05 2007-02-14 2007-03-26 2007-05-05 2007-06-14 2007-07-24 2007-09-02 2007-10-12 2007-11-21 2007-12-31 2008-0
11、2-09 2008-03-20 2008-04-29 2008-06-08 2008-07-18 2008-08-27 2008-10-06 2008-11-15 2008-12-25 2009-02-03 2009-03-15 2009-04-24 2009-06-03 2009-07-13 （万吨） 冷轧冷轧热轧热轧中板中板螺纹钢螺纹钢线材线材 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 6 图图 7：营业利润增速：煤炭作为产业链最上游行业的晚周期特性真的因为政策性 因素改变了吗？ ：营业利润增速：煤炭作为产业链最上游行业的晚周期特性真的因为政策
12、性 因素改变了吗？ -50 0 50 100 150 1999-12-31 2000-12-31 2001-12-31 2002-12-31 2003-12-31 2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-03-31 全部A股 煤炭采选业 图图 8： “产能利用率： “产能利用率+ROE”的行业选择逻辑：理想象限在右下角产能利用率 已经有所恢复，但 ”的行业选择逻辑：理想象限在右下角产能利用率 已经有所恢复，但 ROE 水平依然较低，有较大的回升空间水平依然较低，有较大的回升空间 钢铁 基础化工 煤炭 有色（铜） 造
13、纸 水泥 纺织 机械 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 65%75%85%95% 产能利用率 一 季 度 R O E 差 值 比 图图 9：相对市盈率角度：银行、建材、软件应用、机械设备、化工等估值优势明显：相对市盈率角度：银行、建材、软件应用、机械设备、化工等估值优势明显 0 1 2 3 4 银行 建筑材料 软件应用 机械设备 基础化工 医药生物 保险 建筑施工 煤炭 通信设备 化纤 广告传媒 石油石化 农林牧渔 商贸零售 食品饮料 家用电器 餐饮旅游 电气设备 纺织服装 通信运营 钢铁 交通运输 电子硬件 证券信托 轻工制造 公用事业 房地产 交运
14、设备 综合 有色 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 6 图图 10：相对市净率角度：钢铁、交运、银行、轻工、电子等估值优势明显：相对市净率角度：钢铁、交运、银行、轻工、电子等估值优势明显 0 1 2 3 钢铁 通信运营 交通运输 银行 轻工制造 电子硬件 纺织服装 餐饮旅游 通信设备 软件应用 建筑施工 农林牧渔 建筑材料 机械设备 石油石化 商贸零售 基础化工 交运设备 综合 保险 房地产 食品饮料 医药生物 家用电器 煤炭 电气设备 化纤 证券信托 公用事业 广告传媒 有色 策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后
15、的免责条款部分 6 of 6 免责声明 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料， 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证所包含的信息 和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中 的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 也可能为这些公司提供 或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、 刊
16、发，需注明出处为国泰君安证券，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安证券销售交易总部国泰君安证券销售交易总部 上海 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 邮政编码：200120 电话： （021）38676666 深圳 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 邮政编码：518026 电话： （0755）23976888 北京 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮政编码：100140 电话： （010）59312799 E-MAIL：gtjaresearch 的人工智能企业数增长呈现相近的趋势。英国在三国中一直处于
17、领跑的地位，自2006年开始，英国每年新增人工智能企业数超 越法德两国每年新增人工智能企业数之和。 14 英法德三国每年新增AI企业数发展趋势中美欧洲AI企业平均年龄 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 亚洲人工智能企业发展方兴未艾，弯道超车？ 15亚洲人工智能企业分布图 1477 自2000年以来， 中国新增AI企业数： 其中，最近五年新增企业数： 1074 283 自2000年以来， 印度新增AI企业数： 其中，最近五年新增企业数： 143 202 自2000
18、年以来， 以色列新增AI企业数： 其中，最近五年新增企业数： 133 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 亚洲主要国家的人工智能企业发展对比 l 2000-2016年，中国人工智能新增企业数占亚洲人工智能企业总数的68.67%，印度紧随中国之后，但仅占亚洲人工智能企业总数的 13.2%，以色列则为9.4%。 l 从人工智能企业数上看，中国许多省市的体量已经与其它亚洲国家相当，甚至更大。仅北京与上海的人工智能企业数之和，即与其它亚 洲国家的人工智能企业数之和相当。
19、中印以AI企业发展趋势对比中国省市AI企业数与其它亚洲国家的对比 16 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 结语 17 l 2000-2016年，美国人工智能企业占全球人工智能企业总数的37.4%，其中超过1/3的企 业位于旧金山湾区。近年来，旧金山湾区每年新增人工智能企业数占当年美国新增人工智 能企业总数的比例在持续上升，2000年这一比例接近30%，2016年则已接近50%。 l 2014-2016年三年是中国人工智能发展最为迅速的时期。在这三年里新增的人工智
20、能企业 数量占中国累积总数的55.38%。 l 在欧洲，英国的人工智能企业独占鳌头，其后为德国、法国。但自2006年始，英国每年新 增人工智能企业数就已超越法德两国每年新增人工智能企业数之和。 l 在亚洲，中国的人工智能发展一枝独秀，人工智能企业总数占亚洲总数的68.67%。仅北 京与上海的人工智能企业数之和，即与其它亚洲国家的人工智能企业数之和相当。 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 联合发布 出品 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点
21、学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 l 联系我们 本报告版权属于乌镇智库所有，未经许可擅用或外泄者，乌镇智库保留追究 法律责任的权利。 网址：www.iwuzhen.org 电话：0571-56979172 0573-88199802 微信公众号：wuzhen-institute l 版权申明 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 0戀0戀查坓0啕挀肧耀救0攀獈晥0攀0攀件0昀卮汎逸穦0最圀g0
22、最有0最未0栀佈0欀耀0啕洀厈0渀舩0爀0猀犰耀絶晎0眀该齺0砀稔陶0礀勻空0稀耀豎0笀耀?耀0縀经耀0缀耀0耀呔嘈肁0脀迴耀0蜀耀0蠀獨0謀务0謀耀?耀0贀耀?耀沏0啕輀叇耀0退啀0鄀耀麔桹0阀茲耀0阀囆耀?耀妗0需凬光晻耀?啀隘0啕騀啀馟0鼀閙耀搾朁蹀媤?总 / 有 / 梦 / 想 / 可 /以 / 投 / 中 PE/VC行业 上半年统计报告 投中研究院 李惠 1 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 Copyright 投中信息 核心发现 2 基 金 完 成 募 集 数 量 为 326 支 ， 环 比 下 降 46.20%；完成募集规模 为 1217.81亿美元，环 比下降9.18% G
23、rowth基金一枝独秀 人民币基金募集呈现主 导格局 披露案例发生数量为 1351 起，环比下降 29.75% 平均单笔投资金额为 1517 万美元，环比上升33.30% 发展期投资案例数量和规模 都呈现主导模式 披露案例发生数量为 589起，环比下降 28.52% 新三板企业定向增发的 机构认购造成扩张期的 融资案例数量实现井喷 IPO整体发行提速 455家VC/PE机构基金实 现退出，合计账面退出 回报 424.27 亿元，平均 退出回报率为 2.69 倍 408支 开始募集基金 规模为2822.94 亿美元 1351起 VC市场投资规 模 为204.91亿 美元 589起 PE市场投资规
24、 模达283.12亿 美元 2.69倍 平均账面回报率 增长显著 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 2017上半年基金统计分析 Chinas VC/PE Funds Statistics and Analysis 2017H1 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 Copyright 投中信息 4 开始基金目标募资规模实现井喷 201
25、7H1共披露 326 支基金完成募集，募集完成的基金规模仅为 1217.81 亿美元，2015年起募集完成基金数目逐步递减 2017H1共披露 408 支基金成立和开始募集，基金募集的目标规模 2822.94 亿美元，2017H1目标基金规模达到近年来的峰值 截止 2017年6月30日 在中国证券投资基金业协会备案的创投和私募股权基金共计 21834 支（未统计在以上表格中） 1,134 985 765 606 326 464 585 496 244 408 0 400 800 1200 2015H12015H22016H12016H22017H1 2015H1-2017H1中国创业投资及私募
26、股权投资市场 募资基金数量 募集完成数量开始募集数量 CVSource.2017.07 65.97 117.55 152.75 134.09 121.78 151.41 162.89 163.02 115.54 282.29 0 100 200 300 2015H12015H22016H12016H22017H1 2015H1-2017H1中国创业投资及私募股权投资市场 募资基金规模（单位：US$B） 募集完成规模开始募集规模 CVSource.2017 .07 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起
27、点学院，产品、运营 技能提升平台。 Copyright 投中信息 5 募资分类：基金分布多样化 Growth基金一枝独秀 2017H1开始募集的基金类型表现均衡丰富。既有占据募集主流的Venture、Growth和Buyout 基金，也有鲜见的 Infrastructure 和FOF 基金。综合募集数量和 募集规模来看，Growth 基金都呈现主导格局，上半年FOF基金的募集状态也表现良好 Growth 67% Venture 10% Buyout 10% FOF 5% Infrastructure 3% Gov. Matching 3% Real Estate 1% Angel 1% 201
28、7H1中国创业投资及私募股权投资市场开始募集 不同类型基金数量比例 CVSource.2017.07 Growth 59% Infrastructure 16% FOF 9% Buyout 9% Venture 5% Gov. Matching 2% 2017H1中国创业投资及私募股权投资市场开始募集 不同类型基金规模比例 CVSource.2017.07 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 Copyright 投中信息 募资分类：基金分布多样化 Growth基金
29、一枝独秀 6 Growth 64% Venture 17% Buyout 10% FOF 3% Gov.matching 2% Infrastructure 2% Real Estate 1% NEEQ Fund 1% 2017H1中国创业投资及私募股权投资市场募集完成 不同类型基金数量比例 CVSource.2017.07 Growth 61% FOF 11% Infrastructure 10% Gov. Matching 7% Venture 6% Buyout 3% Real Estate 2% 2017H1中国创业投资及私募股权投资市场募集完成 不同类型基金规模比例 CVSource
30、.2017.07 2017H1募集完成基金的类型分布从基金数量和规模来看也依旧是 Growth 类型基金位居榜首 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 Copyright 投中信息 中外币分析：人民币基金为主导 7 326支募集完成的基金中有305支人民币基金、20支美元基金和1支日元基金，人民币基金募集完成规模为937.50亿美元，占据募集完成基金总规模的 76.98% 408支开始募集的基金中有394支人民币基金、13支美元基金，其中人民币基金的目标募集规模 2
31、810.45亿美元，占据开始募集基金目标规模的 99.56% 人民币基金, 305支 美元基金, 20支 日元基金, 1支 人民币基金, 937.50亿美元 美元基金, 279.66亿美元 日元基金, 0.65亿美元 2017H1中国创业投资及私募股权投资市场募集完成 不同币种基金规模比例 CVSource.2017.07 人民币基金, 394支 美元基金, 13支 港元基金, 1支 人民币基金, 2810.45亿美元 美元基金, 11.20亿美元 港元基金, 1.29亿美元 2017H1中国创业投资及私募股权投资市场开始募集 不同币种基金规模比例 CVSource.2017.07 备注：起点
32、学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 2017上半年VC统计分析 Venture Capital Market Statistics and Analysis 2017H1 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 Copyright 投中信息 VC市场投资持续回落 单笔投资规模创新高 9 2017H1中国VC投资市场披露的案例数仅为 1351起，投资
33、总金额为 204.91 亿美元。上半年VC市场投资表现平平，案例数目和金额规模均持续下降，案例数 目竟达到近2年来的最低值 19566.00 27411.49 31787.04 21878.17 20491.41 2480 2832 2308 1923 1351 0 10000 20000 30000 40000 50000 2015H12015H22016H12016H22017H1 2015H1- 2017H1中国创业投资市场投资规模 投资金额（US $M）案例数量 CVSource.2017.07 7.89 9.68 13.77 11.38 15.17 14.35%22.69% 42.2
34、5% -17.36% 33.30% 0 5 10 15 20 25 2015H12015H22016H12016H22017H1 2015H1-2017H1中国创业投资市场 平均单笔投资规模 平均单笔投资金额（US $M）平均单笔投资金额变化 CVSource.2017.07 备注：起点学院 学员收集资料于网络，版权为原作者所有。 起点学院，人人都是产品经理旗下品牌，打造最专业最系统的产品、运营 课程。 起点学院，产品、运营 技能提升平台。 Copyright 投中信息 企业阶段分析：发展期企业融资占据主流 10 发展期的企业投资案例为 675 起，投资金额规模为 141.98 亿美元，占整个
35、VC市场投资规模的 69% 发展期 50% 早期 42% 扩张期 8% 2017H1中国创业投资市场不同发展阶段企业 投资案例数量比例 CVSource.2017.07 发展期 69% 早期 26% 扩张期 5% 2017H1中国创业投资市场不同发展阶段企业 投资金额比例 CVSource.2017.07 备注：起点学院 江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突， 不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之免责条款 胡轶韬胡轶韬 金融行业研究员金融行业
36、研究员 021-58766941-8012 huyitao 新股深度研究报告新股深度研究报告 2010 年年 2 月月 9 日日 江海证券研发部江海证券研发部 华泰证券 601688.sh 证券行业 传统业务已强大，创新业务正出发传统业务已强大，创新业务正出发 投资要点： 投资要点： 公司概况公司概况：2007-2009 年公司连续 3 年被评为 A 类券商。2009 年中期，公 司净资本规模 63.88 亿元，在券商中位居第 9 位，本次融资后，将上升至第 3 位。公司大股东为江苏省国信资产管理集团有限公司，实际控制人为江苏 省国资委。 经纪业务雄踞市场第二位。经纪业务雄踞市场第二位。200
37、9 年，公司（合并口径）股基权债市场份额 为 5.942%，市场排名第二，仅次于中信证券（合并口径）的 7.89%。公司 的佣金率已经历“价格战”的洗礼，将来下调幅度较为有限，而且公司较低 的佣金率水平将使经纪业务份额相对稳定。 集合资产、 基金管理并驾齐驱。集合资产、 基金管理并驾齐驱。 截止 2009 年底， 公司集合理财规模达到 119 亿元、仅次于光大证券（130 亿元） 、中信证券（129 亿元） 。按权益法计算， 公司享有基金管理规模 658.35 亿元，占基金资产总规模 2.4%，仅次于中信 证券（2657.59 亿元，9.69%） 、广发证券（932.38 亿元，3.4%） 、
38、招商证券 （854.57 亿元，3.12%） ，高于海通证券（415.25 亿元，1.51%） 。 创新业务牌照齐全，融资融券和股指期货业务助推公司成长。创新业务牌照齐全，融资融券和股指期货业务助推公司成长。公司有望获得 第一批融资融券试点资格， 2010 年融资融券业务提升营业收入 4.5%-9.1%。 公司旗下长城伟业期货实力较强，预计 2010 年、2011 年股指期货提升营业 收入为 1.15%、3.46%，预计到 2013 年，股指期货与现货交易量相当，提 升营业收入幅度超过 10%。 估值和投资建议：估值和投资建议：考虑融资融券与股指期货影响，公司 2010 年、2011 年 EP
39、S 分别为 0.78 元、0.97 元，每股净资产为 5.82 元、6.50 元。给予公司 2010 年 30 倍 P/E，并且参考海通证券市值，公司合理价值为 23.4-24.5 元。 重点关注事项 股价催化剂： 重点关注事项 股价催化剂：公司获得融资融券首批试点资格。市场交易量因股指期货融资 融券业务开展出现超预期放大。 风险提示：风险提示：股市低迷、成交量萎缩，I P O暂停，整合子公司的不确定性。 华泰证券主要财务指标 财务预测 财务预测 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入（百万元） 13,112.93 6,283.04 9,576.83 10,445
40、.44 12,477.41 增长率（%） N/A -52.09 52.42 9.07 19.45 净利润（百万元） 5,502.20 1,254.79 3,808.91 4,378.21 5,448.76 增长率（%） N/A -77.19 203.55 14.95 24.45 ROE（%） N/A 13.73 33.13 17.95 15.80 EPS（元） 1.25 0.28 0.82 0.78 0.97 BVPS（元） 1.91 1.88 2.89 5.82 6.50 资料来源：公司招股意向书，江海证券研发部，注：每股收益按当年股本计算 首次首次 询价区间询价区间: 20-22 元元 合
41、理价值合理价值: 23.40-24.50 元元 发行数据发行数据 发行规模(百万股) 785 计划融资额度(百万元)1560 发行前股本(百万股) 4815 发行后股本(百万股) 5600 发行方式 网上与网下相结合 发行日期 2009-2-9 主承销商 海通证券 发行后第一大股东 江苏国信资产 第一大股东持股比例 24.42% 资料来源：公司招股意向书 1 华泰证券（601688）新股深度研究报告 敬请参阅最后一页之免责条款 正文目录 1 公司介绍 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
42、. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 . 1
43、公司概况. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 . 2 公司控股子公司与联营企业情况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
