1、1,406.30-2,779,906,627.27 4.汇兑收益(损失以“-”号填列) - 5.其他收入（损失以“-”号填列） 280,636.591,377,454.08 减：减：二、费用 二、费用 83,428,579.40102,958,754.80 1管理人报酬 46,121,348.3161,096,673.52 2托管费 7,686,891.3410,182,778.86 大成积极成长股票型证券投资基金 2009 年年度报告摘要 11 3销售服务费 - 4交易费用 29,180,396.4031,221,089.92 5利息支出 - 其中：卖出回购金融资产支出 - 6其他费用 43
2、9,943.35458,212.50 三、利润总额(亏损总额以“-”号填列) 三、利润总额(亏损总额以“-”号填列) 1,491,323,345.48-3,500,649,370.01 减：所得税费用 - 四、净利润(净亏损以“-”号填列) 四、净利润(净亏损以“-”号填列) 1,491,323,345.48-3,500,649,370.01 7.3 所有者权益（基金净值）变动表 7.3 所有者权益（基金净值）变动表 会计主体：大成积极成长股票型证券投资基金 本报告期：2009 年 1 月 1 日至 2009 年 12 月 31 日 单位：人民币元 本期 2009 年 1 月 1 日至 200
3、9 年 12 月 31 日 本期 2009 年 1 月 1 日至 2009 年 12 月 31 日 项目 实收基金 未分配利润 所有者权益合计 项目 实收基金 未分配利润 所有者权益合计 一、期初所有者权益（基金净值） 3,817,667,707.13-1,401,627,315.65 2,416,040,391.48 二、 本期经营活动产生的基金净值变 动数（本期利润） -1,491,323,345.48 1,491,323,345.48 三、 本期基金份额交易产生的基金净 值变动数（净值减少以“-”号填列） -756,342,181.0533,388,135.14 -722,954,045
4、.91 其中：1.基金申购款 162,183,816.58-18,432,353.30 143,751,463.28 2.基金赎回款（以“-”号填 列） -918,525,997.6351,820,488.44 -866,705,509.19 四、 本期向基金份额持有人分配利润 产生的基金净值变动（净值减少以 “-”号填列） - - 五、期末所有者权益（基金净值） 3,061,325,526.08123,084,164.97 3,184,409,691.05 上年度可比期间 2008 年 1 月 1 日至 2008 年 12 月 31 日 上年度可比期间 2008 年 1 月 1 日至 200
5、8 年 12 月 31 日 项目项目 实收基金 未分配利润 所有者权益合计 实收基金 未分配利润 所有者权益合计 一、期初所有者权益（基金净值） 4,327,532,833.423,668,974,089.12 7,996,506,922.54 二、 本期经营活动产生的基金净值变 动数（本期利润） -3,500,649,370.01 -3,500,649,370.01 三、 本期基金份额交易产生的基金净 值变动数（净值减少以“-”号填列） -509,865,126.29-214,028,678.85 -723,893,805.14 其中：1.基金申购款 778,540,465.0498,759
6、,475.68 877,299,940.72 2.基金赎回款（以“-”号填 列） -1,288,405,591.33-312,788,154.53 -1,601,193,745.86 四、 本期向基金份额持有人分配利润 产生的基金净值变动（净值减少以 “-”号填列） -1,355,923,355.91 -1,355,923,355.91 大成积极成长股票型证券投资基金 2009 年年度报告摘要 12 五、期末所有者权益（基金净值） 3,817,667,707.13-1,401,627,315.65 2,416,040,391.48 报表附注为财务报表的组成部分。 本报告 7.1 至 7.4 财
7、务报表由下列负责人签署： 基金管理公司负责人：王颢 主管会计工作负责人：刘彩晖 会计机构负责人：于雷 7.4 报表附注 7.4.1 本报告期所采用的会计政策、会计估计与最近一期年度报告相一致的说明 7.4 报表附注 7.4.1 本报告期所采用的会计政策、会计估计与最近一期年度报告相一致的说明 本报告期所采用的会计政策、会计估计与最近一期年度报告相一致。 7.4.2 关联方关系 7.4.2 关联方关系 关联方名称 与本基金的关系 大成基金管理有限公司(“大成基金”) 基金管理人、基金销售机构 中国农业银行股份有限公司(“中国农业银行”) 基金托管人、基金代销机构 光大证券股份有限公司(“光大证券
8、”) 基金管理人的股东、基金代销机构 中国银河投资管理有限公司 基金管理人的股东 广东证券股份有限公司(“广东证券”) 基金管理人的股东 中泰信托投资有限责任公司 基金管理人的股东 注：1、中国证监会于 2005 年 11 月 6 日作出对广东证券取消业务许可并责令关闭的行政处罚。 2、下述关联交易均在正常业务范围内按一般商业条款订立。 7.4.3 本报告期及上年度可比期间的关联方交易 7.4.3.1 通过关联方交易单元进行的交易 7.4.3.1.1 股票交易 7.4.3 本报告期及上年度可比期间的关联方交易 7.4.3.1 通过关联方交易单元进行的交易 7.4.3.1.1 股票交易 金额单位
9、：人民币元 本期 2009 年 1 月 1 日至 2009 年 12 月 31 日 上年度可比期间 2008 年 1 月 1 日至 2008 年 12 月 31 日 关联方名称 成交金额 占当期股票 成交总额的比例 成交金额 占当期股票 成交总额的比例 光大证券 5,132,771,676.03 26.96%1,370,472,515.40 13.53% 7.4.3.1.2 应支付关联方的佣金 7.4.3.1.2 应支付关联方的佣金 金额单位：人民币元 本期 2009年1月1日至2009年12月31日 关联方名称 当期 佣金 占当期佣金总 量的比例 期末应付佣金余额 占期末应付佣 金总额的比例
10、 光大证券 4,234,742.24 26.51%3,053,385.04 29.12 27.90 该项目计划建设 2 台 30 万千瓦热电机组， 项目已核准， 截止至目前， #1 锅炉大板梁吊装，#2 锅炉钢架吊装完成 70%。 未投产 国电和风风电 开发有限公司 佳木斯郊区 （猴石）风电 项目 5.11 该项目建设 33 台 1500KW 风电机组，项目已核准。截至报告期末， 已投产 27 台。 尚未产 生收益 国电天唯康保 风能有限公司 康保 （照阳河） 风电项目 5.1 该项目建设 33 台 1500KW 风电机组，项目已核准。目前已完成基础 施工、风电机的吊装工作。 未投产 国电崇礼
11、和泰 风能有限公司 崇礼 （红花梁） 风电项目 5.1 该项目建设 33 台 1500KW 风电机组，已获核准。截至报告期末，已 投产 11 台。 尚未产 生收益 国电电力山西 新能源公司太 仆寺旗一期风 电项目 4.9 该项目建设 33 台 1500KW 风电机组，项目已核准。目前正在进行风 电机吊装和升压站设备安装工作。 未投产 国电英力特能 源化工集团股 份有限公司英 力特沙巴台煤 矿 4.78 该煤矿是技改矿井，地质储量 7300 万吨，年设计产能 120 万吨/年， 项目已取得核准，目前矿建工程已累计掘进 1128 米。 未投产 国电内蒙古晶 阳能源有限公 司多晶硅项目 25.3 项
12、目设计产能为年生产多晶硅 3000 吨，已得到内蒙古自治区发改委 备案。项目现场五通一平工作结束，厂前区及主生产区-还原氢化 厂房地基处理工程已完成全部桩基工作。 未投产 鄂尔多斯市铁 路投资有限公 司 6.3 公司通过鄂尔多斯市铁路投资有限公司参股的蒙冀铁路有限公司项 目进展情况：张集线一次复线电气化铁路，上半年除旧堡隧道外， 其他所有工程已全部完成，预计 9 月底开始试运营；集包第二双线 正在施工中，计划下半年实现铺轨，2011 年全部完工；张唐铁路可 研报告已获国家发改委批复，初步设计已获铁道部批复，现在进行 招标资格预审。 未投产 合计 138.4/ / 注：除最后一个项目的金额为公司
13、资本金投入总额外，其余金额均为项目总投资额。 （1）报告期内，经公司第三次总经理办公会审议通过，公司同意国电电力甘肃新能源开发有限公司成 立国电电力甘肃新能源开发有限公司金塔分公司。 （2）报告期内，经公司第三次总经理办公会审议通过，公司同意国电和风风电开发有限公司成立国电 和风风电开发有限公司库伦分公司。 国电电力发展股份有限公司 2010 年半年度报告摘要 第 8 页 共 30 页 （3）报告期内，经公司第六次总经理办公会审议通过，公司同意国电电力山西新能源开发有限公司成 立国电电力山西新能源开发有限公司右玉分公司。 （4）报告期内，经公司第七次总经理办公会审议通过，同意与北京优能报告期内
14、，经公司第七次总经 理办公会审议通过，同意成立全资子公司国电宁波风电开发有限公司，注册资本 12000 万元；同意成 立全资子公司国电宁波穿山风力发电有限公司，注册资本 1 亿元；同意与北京优能安图新能源科技有 限公司共同投资成立国电优能康平风电有限公司，注册资本 1000 万元，公司持股比例 51%。 （5）报告期内，经公司第八次总经理办公会审议通过，公司同意国电英力特能源化工集团股份有限公 司成立全资子公司宁夏英力特宁东煤基化学有限责任公司；同意国电电力山西新能源开发有限公司出 资 8250 万元人民币， 与朔州市海丰实业有限公司共同投资成立国电朔州海丰风力发电有限公司， 注册 资本 1.
15、5 亿元，国电电力山西新能源开发有限公司持股 55；同意国电和风风电开发有限公司成立全 资子公司国电和风大安风电开发有限公司。 （6）报告期内，经公司第八次总经理办公会审议通过，同意成立内蒙古上海庙热电有限公司。 （7）报告期内，经公司第九次总经理办公会审议通过，同意国电电力宁夏风电开发有限公司成立国电 电力宁夏风电开发有限公司青铜峡分公司；同意国电电力宁夏风电开发有限公司成立国电电力宁夏风 电开发有限公司盐池分公司；同意国电电力山西新能源开发有限公司成立国电电力山西新能源开发有 限公司吕梁分公司、浑源分公司、广灵分公司；同意成立公司全资子公司国电电力浙江舟山海上风电 开发有限公司，注册资本为
16、 3000 万元。 （8） 报告期内， 经公司第十一次总经理办公会审议通过， 同意成立国电电力福建新能源开发有限公司， 注册资本为 3000 万元。 5.8 董事会下半年的经营计划修改计划 适用 不适用 5.9 预测年初至下一报告期期末的累计净利润可能为亏损或者与上年同期相比发生大幅度变动的警示 及说明 适用 不适用 5.10 公司董事会对会计师事务所本报告期“非标准审计报告”的说明 适用 不适用 5.11 公司董事会对会计师事务所上年度“非标准审计报告”涉及事项的变化及处理情况的说明 适用 不适用 6 重要事项 6 重要事项 6.1 收购资产 适用 不适用 单位:万元 币种:人民币 交易对方
17、 或最终控 制方 被收购 资产 购买日 收购价格 自本年初至本期末为 公司贡献的净利润 （适用于同一控制下 的企业合并） 是否为关联交 易（如是，说 明定价原则） 所涉及的 资产产权 是否已全 部过户 所涉及的债权 债务是否已全 部转移 国电江苏 电力有限 公司 80% 的股权 股权 2010 年 6 月 30 日 496,899.64 11,972.56 是 以经国资 委备案的净资 产评估值为基 准确定 是 是 国电电力发展股份有限公司 2010 年半年度报告摘要 第 9 页 共 30 页 6.2 出售资产 适用 不适用 单位:元 币种:人民币 交易对方 被出售资产 出售日出售价格 出售产生
18、的损 益 是否为关联 交易（如是， 说明定价原 则） 北京国电龙源环保工程有限公司 脱硫资产 2010 年 4 月 1 日 641,881,422.3920,322,515.84 是 以评估 值为基础定 价 6.3 担保事项 适用 不适用 单位:元 币种:人民币 公司对外担保情况（不包括对控股子公司的担保）公司对外担保情况（不包括对控股子公司的担保） 担保对象名称 发生日期 (协议签署 日) 担保金额 担保 类型 担保期 担保是 否履行 完毕 是否为 关联方 担保 宁夏发电集团 有限公司 2004 年 9 月 1 日 28,203,000.00 连带 责任 担保 2004 年 9 月 1 日
19、2019 年 9 月 1 日 否 否 宁夏发电集团 有限公司 2004 年 12 月 28 日 11,314,860.00 连带 责任 担保 2004 年 12 月 28 日2019 年 12 月 21 日 否 否 国电宿迁热电 有限公司 2010 年 4 月 15 日 25,752,000.00 连带 责任 担保 2010年4月15日 2010 年 10 月 15 日 否 是 国电宿迁热电 有限公司 2010 年 5 月 21 日 6,674,400.00 连带 责任 担保 2010年5月21日 2010 年 11 月 21 日 否 是 国电宿迁热电 有限公司 2010 年 5 月 21 日
20、 7,411,387.34 连带 责任 担保 2010年5月21日 2010 年 11 月 21 日 否 是 上海外高桥第 二发电有限责 任公司 2006 年 11 月 27 日 629,689,209.80 连带 责任 担保 2006 年 11 月 27 日2017年9月15 日 否 是 上海外高桥第 二发电有限责 任公司 2006 年 11 月 27 日 90,432,544.13 连带 责任 担保 2006 年 11 月 27 日2016 年 12 月 31 日 否 是 上海外高桥第 二发电有限责 任公司 2006 年 11 月 27 日 78,185,025.97 连带 责任 担保 2
21、006 年 11 月 27 日2017年9月15 日 否 是 北京太阳宫燃 气热电有限公 司 2008 年 4 月 8 日 97,500,000.00 连带 责任 担保 2008 年 4 月 8 日 2013 年 4 月 8 日 否 是 浙江浙能北仑 发电有限公司 2002 年 2 月 28 日 342,640,734.77 连带 责任 担保 2002年2月28日 2015 年 4 月 15 日 否 是 同煤国电王坪 发电有限责任 公司 2010 年 6 月 3 日 80,000,000.00 连带 责任 担保 2010 年 6 月 3 日 2018 年 11 月 20 日 否 是 国电电力发
22、展股份有限公司 2010 年半年度报告摘要 第 10 页 共 30 页 报告期内担保发生额合计 80,000,000.00 报告期末担保余额合计 1,397,803,162.00 公司对控股子公司的担保情况公司对控股子公司的担保情况 报告期内对子公司担保发生额合计 709,400,000.00 报告期末对子公司担保余额合计 2,085,400,000.00 公司担保总额情况（包括对控股子公司的担保）公司担保总额情况（包括对控股子公司的担保） 担保总额 3,483,203,162.00 担保总额占公司净资产的比例(%) 18.98 其中： 为股东、 实际控制人及其关联方提供担保的金额0 直接或间
23、接为资产负水情况均好于去年， 设备利用小时和发电量等指标同比均实现增 长，公司水电业务实现较好经营业绩 截至 2010 年末，公司水电可控装机容量达到 532 万千瓦，权益装机容量 266.40 万千瓦。未来随 着雅砻江流域水电开发的推进， 公司水电装机容量 将进一步上升。 表表 4：截至：截至 2010 年末公司水电资产情况年末公司水电资产情况 单位：万千瓦单位：万千瓦 水电站水电站 权益权益 装机结构装机结构 可控装可控装 机容量机容量 供应供应 电网电网 所在流域所在流域 国投小三峡 60.4% 4x7.5+4x 5.75+4x3.5 67 西北 黄河上游 二滩水电 52% 6x55 3
24、30 华中 雅砻江下游 大朝山水电 50% 6x22.5 135 南方 澜沧江中下游 合计合计 - - 532 - - 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 从发电利用小时数看，近三年，公司水电设备 利用小时数均大幅高于全国平均水平。同期，受来 水量的影响，发电量略有波动。2010年公司水电设 备利用小时为4,820小时，同比增加342小时，发电 量和上网电量分别为256.44亿千瓦时和254.81亿千 瓦时，同比分别增加7.65%和7.66%，平均上网电价 为0.2329元/千瓦时， 同比增加3.83%。 总体看， 2010 年公司水电业务获得了较好的经营业绩。 表表 5：20082010 年
25、公司水电业务主要经营指标年公司水电业务主要经营指标 指标指标 2008 2009 2010 设备利用小时 4,869 4,478 4,820 全国平均水电利用小时数 3,621 3,264 3,429 发电量（亿千瓦时） 255.62 238.22 256.44 上网电量（亿千瓦时） 254.15 236.69 254.81 平均上网电价（元/千瓦时） （不含税） 0.2273 0.2243 0.2329 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 分别来看， 国投小三峡水电站在来水量及平均 水头较为稳定的情况下，设备利用小时数逐年上 升，2010年为5,422小时，同比增加了359小时。受 益于相对
26、较好的来水，2010年其实现发电量36.33 亿千瓦时，较2009年增加2.41亿千瓦时。 二滩水电方面， 2010年初西南干旱使当期来水 偏枯，但进入汛期后来水量明显改善，设备利用小 时为4,784小时，同比增加223小时。2010年整体来 水情况好于2009年，完成发电量157.86亿千瓦时， 同比增加7.34亿千瓦时。 大朝山水电方面， 2010年年初西南干旱使得大 朝山水电上游来水偏枯， 进入汛期以后来水量明显 改善， 2010年全年大朝山水电站发电利用小时数为 4,611小时，同比增加628小时。完成发电量62.25亿 千瓦时，同比增加8.47亿千瓦时。 表表6：20082010年公
27、司各水电厂运营指标年公司各水电厂运营指标 单位：亿千瓦时，元单位：亿千瓦时，元/千瓦时千瓦时 水电厂 水电厂 指标 指标 2008 2009 2010 设备利用小时4,535 5,063 5,422 发电量 27.21 33.92 36.33 国投小三峡 平均上网电价0.2687 0.246 0.2523 设备利用小时4,879 4,561 4,784 发电量 161.02 150.52157.86二滩水电 平均上网电价0.2259 0.22490.2349 设备利用小时4,992 3,983 4,611 发电量 67.39 53.78 62.25 大朝山水电 平均上网电价0.217 0.21
28、 0.217 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 总的来看， 2010年公司水电业务受来水情况较 好等因素影响设备利用小时和发电量均实现增长， 实现了较好的经营业绩。 未来随着二滩水电梯级开 发的推进，公司水电业务发展空间较大。值得关注 的是， 来水量的多少对水电站的发电量具有决定性 影响， 因此水电业务受自然条件和不可抗力等因素 的影响较大。 同时， 目前公司水电开发进入高峰期， 较大规模的资本支出使得公司债务规模不断攀升， 财务费用规模也逐年增加，对此我们将保持关注。 公司新能源业务增速较快，但仍处于起步阶 段，规模较小 风电业务 随着装机容量9.9万千瓦的国投酒泉一风电项 目和装机容量1
29、0万千瓦的国投张家口风电项目的 建成投产， 截至2010年底公司风电业务总装机容量 达24.45万千瓦，权益装机容量20.99万千瓦。 从运营数据来看，随着在建项目的投运，2010 8 国投华靖电力控股股份有限公司可转换公司债券 2011 年跟踪评级报告 年公司风电业务发电量、上网电量大幅上升。在电 价方面，根据国家发改委公布的关于完善风力发 电上网电价政策的通知，由于公司风电项目大多 位于资源条件较好的地区，归属于一类资源区，上 网电价相对较低，但公司仍可实现较好的利润水 平。2011年一季度，公司国投酒泉二风电项目提前 实现投产，在此带动下当期公司实现盈利约0.4亿 元，较2010年同期大
30、幅增长532%。 表表:7：20082010 年公司风电业务情况年公司风电业务情况 指标指标 2008 2009 2010 总装机容量（万千瓦） 2.7 4.5 24.45 权益装机容量（万千瓦） 2.7 4.5 20.99 发电量（亿千瓦时） 0.03 0.61 2.81 上网电量（亿千瓦时） 0.03 0.58 1.96 设备利用小时数 111 1356 1149 平均上网电价（元/千瓦时）- 0.5508 0.5157 数据来源：公司提供，中诚信证评整理 总体来看， 目前公司风力发电业务已形成一定 的规模； 风电项目选址较佳， 盈利前景较好。 同时， 国家发改委对风电标杆电价的制定也进一
31、步推动 了行业的整体发展， 未来公司风电业务发展空间广 阔。 光伏发电业务 公司2009年开始涉足光伏发电业务， 截至2011 年6月底有太阳能光伏电站3个，装机规模为4万千 瓦。分别为装机规模1万千瓦的国投敦煌光伏发电 特许权示范项目、装机规模1万千瓦的石嘴山光伏 并网电站项目和装机规模2万千瓦的格尔木光伏并 网电站项目，格尔木光伏项目于2011年6月建成投 产。 我们注意到目前公司光伏发电业务的盈利很 大程度上依赖于政府的补贴， 目前较高的光伏发电 上网电价从长期看不具有可持续性。此外，公司目 前光伏电站装机规模较小， 短期内尚不能成为公司 收入和利润增长点。 总的来看， 公司在新能源发电
32、业务的投入符合 国家大力发展清洁能源的战略；风电、光伏发电目 前得到国家大力的支持， 公司目前在运营项目均取 得较好的盈利水平。 但是我们也注意到公司新能源 发电业务仍处于起步期， 公司收入和利润仍依靠水 电和火电业务。 财务分析财务分析 以下财务分析基于公司提供的经信永中和会 计 师 事 务 所 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 20082009 年备考财务报告、 2010 年财务报告及未 经审计的 2011 年一季度合并财务报表。 资本结构 随着新建项目陆续投产， 公司经营规模快速扩 张。截止 2010 年底，公司总资产为 1,005.83 亿元， 同比增加 13.80%
33、，所有者权益（含少数股东权益） 为 160.82 亿元，基本保持稳定，2011 年 1 月公司 完成了 34 亿元可转债的发行，公司资产规模和债 务规模均有所增加。截至 2011 年 3 月 31 日，公司 总资产为1,070.60亿元， 所有者权益为166.46亿元。 由于在建项目投资大， 公司自有资本难以满足投资 支出需求，致使负债规模不断攀升。截至 2010 年 底，公司总债务规模为 778.79 亿元，同比增加 17.24%， 资产负债率和总资本化比率分别为84.01% 和 82.88%。截至 2011 年 3 月 31 日，公司总债务 为 836.06 亿元， 资产负债率和总资本化比
34、率分别为 84.45%和 83.40%，杠杆比率较高。 图图 6：20082011.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务的期限结构看，截止 2011 年 3 月底， 公司长期债务为 680.64 亿元，短期债务/长期债务 比值为 0.23，公司债务构成中以长期债务为主，这 与电力行业投资规模大、回收期长的特点相匹配， 公司债务期限结构较为合理。 总体来看，公司目前处于快速成长期，由于在 建项目投资大、周期长，导致公司资产负债率持续 上升。随着在建、拟建项目的推进，公司的资产负 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2008
35、200920102011Q1 亿元 65% 70% 75% 80% 85% 90% 长期债务短期债务 所有者权益资产负债率 长期资本化比率总资本化比率 9 国投华靖电力控股股份有限公司可转换公司债券 2011 年跟踪评级报告 亿元 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2008200920102011Q1 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 营业收入营业成本营业毛利率 债率和总资本化比率还存在进一步攀升的可能， 中 诚信证评将对公司未来资本支出情况保持关注。 盈利能力 近年来， 装机容量的提高和发电规模的持续增 加推动了公司营业收入
36、的稳步增长， 而水电机组占 比相对较大的发电设备结构也为公司的盈利能力 提供了保障。 2010 年， 公司实现营业总收入 159.48 亿元，同比增加 33.82%，一方面因为国投津电全 年运行，机组运营时间同比显著提升，另一方面 2010 年夏季相对较好的来水增强了水电机组收入 水平。2011 年一季度实现营业收入 42.96 亿元，同 比增加 15.57%。未来随着公司在建电源项目的相 继投产，特别是雅砻江流域水电开发的逐步推进， 公司的装机容量将大幅提升， 营业收入亦会实现快 速增长。同时，由于电煤价格的再度攀升，公司火 电机组成本压力进一步加大， 2010 年营业成本同比 上升了 43
37、.55%，2011 年一季度营业成本同比上升 了 16.48%。 图图 7：20082011.Q1 公司收入、营业毛利率变化公司收入、营业毛利率变化 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 毛利率方面，2010 年以来电煤价格持续走高， 导致公司火电业务成本快速增加， 营业成本增速显 著高于营业收入增速，整体毛利率水平呈下降态 势， 此外， 2009 年开始征收的水电资源开发补偿费、 水资源费等政策性收费也导致二滩水电站营业成 本增加。2010 年公司营业毛利率为 22.87%，同比 下降了 5.23 个百分点。 我们注意到受益于相对较大 规模的水电机组， 近年来公司保持着较好的毛利率 水平，
38、尤其是进入 2011 年在火电业务面临较为困 难的经营环境下， 公司整体毛利率仍保持不错的水 平。2011 年一季度，电煤价格持续上涨，公司火电 业务承受巨大的成本压力， 2011 年一季度公司营业 毛利率为 16.72%。 期间费用方面，2010 年，公司的期间费用为 22.34 亿元，在营业收入中的占比为 14.01%，较上 年有所下降。公司期间费用主要以财务费用为主， 2010 年为 17.55 亿元，同比增加了 3.51%。由于公 司在建项目规模较大，资金需求量大，此外，中国 进入加息通道， 预计未来公司财务费用支出会随债 务规模的扩大继续增长， 进而对公司的盈利水平产 生一定影响。2
39、011 年一季度公司三费合计 6.52 亿 元，占营业收入的比例为 15.18%，其中财务费用 为 5.40 亿元。 图图 8：20082011.Q1 公司三费变化情况公司三费变化情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 利润总额方面， 公司的利润总额主要由经营性 业务利润构成，此外，参股电厂贡献的投资收益也 是公司利润总额的有益补充。 2010年公司实现利润 总额13.85亿元，同比增加11.48%；同期公司收到 投资收益0.79亿元，同比减少23.04%，主要因为权 益法核算项目徐州华润公司因燃料采购价格大幅 上涨，盈利水平下降所致。2011年一季度，公司实 现利润总额0.65亿元，同
40、比降低36.88%，其中投资 收益为0.23亿元，公司利润总额同比大幅下滑主要 由于电煤价格上涨，营业成本大幅上升所致。 图图 9：20082011.Q1 公司利润总额构成分析公司利润总额构成分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 0 5 10 15 20 25 2008200920102011.Q1 亿元 0% 5% 10% 15% 20% 销售费用管理费用 财务费用三费收入占比 -5 0 5 10 15 20 2008200920102011Q1 亿元 经营性业务利润资产减值损失 公允价值变动收益投资收益 营业外损益 10 国投华靖电力控股股份有限公司可转换公司债券 2011 年跟踪
41、评级报告 总体来看，2010 年受益于国内电力需求回升、 来水情况较好等因素，公司营业收入实现稳定增 长。但是由于电煤价格持续上涨，公司营业毛利率 延续了下降的趋势，由于公司的电源结构比较合 理，水电装机容量在总装机规模中占比较高，公司 整体盈利能力仍较强。短期看，电煤价格的上涨仍 将是影响公司整体盈利能力的关键因素。 未来随着 公司水电项目的逐步投产，公司电源结构更趋合 理，盈利能力将不断增强。 偿债能力 近三年，由于在建项目较多，特别是雅砻江流 域进入投资高峰期，资金需求较大，公司债务规模 不断增加。截至 2011 年 3 月底，公司总债务为 836.06 亿元。 近年来在利润总额、 折旧
42、费用和利息支出持续 增长的带动下，公司 EBITDA 逐年上升，2010 年 EBITDA 为 61.97 亿元。从 EBITDA 构成看，由于 电力为资本密集性行业，且公司债务规模较大，因 此，除利润总额外，折旧和利息支出亦在 EBITDA 中占主要部分。 未来随着公司在建项目的投产和债 务规模的增加，预计 EBITDA 将持续增长。 图图 10：近年来公司：近年来公司 EBITDA 的构成情况的构成情况 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 偿债指标方面，随着债务规模的增加，公司面 临一定的偿债压力。 截至 2010 年底， 公司 EBITDA 利息倍数和经营活动净现金流/利息支出分别为
43、 1.82 倍和 1.48 倍；而公司总债务/EBITDA 和经营 活动净现金流/总债务指标分别为 12.57 和 0.06。 未 来公司有较大规模的资本支出， 预计现金流和盈利 对债务和利息的覆盖将继续弱化。 表表 8：20082011.Q1 公司偿债能力指标情况公司偿债能力指标情况 指标指标 2008 2009 20102011.Q1 长期债务(亿元) 77.47 500.83 614.05680.64 总债务(亿元) 107.95 664.24 778.79 836.06 资产负债率(%) 67.01 81.49 84.01 84.45 总资本化率(%) 64.17 80.24 82.8
44、8 83.40 EBITDA 利息倍数(X) 3.06 1.80 1.82 - 总债务/EBITDA(X) 5.58 12.14 12.57 - 经营净现金/总债务(X) 0.15 0.08 0.060.09 经营净现金/利息支出(X)2.64 1.66 1.48- 注：2011 年一季度经营净现金/总债务指标经年化处理 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理 目前公司在资本市场的融资渠道畅通，截至 2011 年 3 月末，中国工商银行、中国农业银行、中 国银行、 中国建设银行、 国家开发银行、 民生银行、 招商银行、中信银行、国投财务有限公司（以下简 称“国投财务”）等金融机构对公司合并口径整体 授信额度共计 1,830 亿元，
