1、6/06/16270,000 雅化集团澍澎新材料气凝胶2016/04/071,150 众和股份四川国锂锂铷铯盐、碳酸锂、磷酸二氢锂2015/11/1051,000 风帆股份长海新能源化学电源、绝缘材料2015/9/13,048 博驰投资横店东磁软磁铁氧体2015/6/1352,000 数据来源：Wind资讯 | 并购对业绩增厚显著 并购将利好公司盈利能力提升。我们统计并购将利好公司盈利能力提升。我们统计20072007- -20142014年的定增年的定增 收购事项，将并购后三年的平均净利润，较并购前三年的平均收购事项，将并购后三年的平均净利润，较并购前三年的平均 净利润的增幅作为并购事件带来
2、的盈利能力增长；可以发现，净利润的增幅作为并购事件带来的盈利能力增长；可以发现， 20072007- -20142014年间年间87%87%的并购事件均推动并购方净利润增长，并购的并购事件均推动并购方净利润增长，并购 将大概率提升公司盈利能力。将大概率提升公司盈利能力。 35.70% 61.20% 18.50% 17.30% 18.60% 63.20% -9.10% 60.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 并购前一年并购当年并购后第一年并购后第二年 平均营业收入增长率平均净利润增
3、长率 数据显示，中国上市公司并购后 表现出较好的发展能力。其中并 购当年平均营业收入环比增长率 达到61.2%，并购后第二年平均 净利润较并购前一年增长了 138.7%，三年间年均增长率达 到33.7%，表现出较强的成长性。 我国上市公司我国上市公司并购长期并购长期绩效显著绩效显著 图 | 中国上市公司并购前后发展能力比较（按环比） 数据来源：私募通 | “一带一路”新形势下，海外并购迎来高峰 中国企业海外并购正处于蓬勃发展的黄金时期。在中国企业海外并购正处于蓬勃发展的黄金时期。在20042004年至年至20142014年十年间，中国企业海外年十年间，中国企业海外 并购市场呈现一篇欣欣向荣的景
4、象。期间，海外并购市场的年均复合增长率达到并购市场呈现一篇欣欣向荣的景象。期间，海外并购市场的年均复合增长率达到35%35%，交易，交易 数量的年均复合增长率达到数量的年均复合增长率达到9.5%9.5%。企业希望通过海外并购获取国外先进技术以及宝贵的品。企业希望通过海外并购获取国外先进技术以及宝贵的品 牌和海外市场管理经验。随着海外并购目的的转变，能源和资源类并购项目的数量逐渐减牌和海外市场管理经验。随着海外并购目的的转变，能源和资源类并购项目的数量逐渐减 少，工业品、消费品、金融、科技、电信和媒体类并购项目的占比则不断上升。少，工业品、消费品、金融、科技、电信和媒体类并购项目的占比则不断上升
5、。 从并购数增长情况，中国企 业海外并购正处于蓬勃发展 的黄景象。期间，海外并购 市场规模的年均复合增长率 高达35%，交易数量的年 均复合增长率为9.5%。仅 2014年一年，中国企业就 完成了154起海外并购交易， 交易金额高达261亿美元。 中国中国企业海外并购企业海外并购 迎来黄金时机迎来黄金时机 中国企业在参与时间紧迫、 讲求实际的海外并购竞标项 目时，可能会因没有制定详 细的竞标与并购后整合规划 而让自己丧失市场优势。繁 琐冗长的内部审批流程则会 让问题变得更加复杂棘手， 因为企业无法在短时间内组 建起一支专业顾问团队，并 通过他们为竞标项目的方方 面面提供支持。 中国企业在海外并
6、购中国企业在海外并购中中 面临面临众多挑战众多挑战 我国上市公司通过海外并购新材料企业典型案例 并购方被并购方主营业务时间 并购金额 宁波华翔 Alterprodia GmbH Alterprodia公司主营汽车专用天然纤维材料和天然纤维模塑 件，是木质短纤维垫的开创者和全球唯一制造商，在木质纤维 这类轻量化汽车零部件的研发、生产上拥有领先的技术和工艺。 2014-08-1990万欧元 富邦股份荷兰诺唯凯 富邦股份收购荷兰诺唯凯55%股份，通过此次收购，上市公司 能够吸收荷兰诺唯凯的自动化生产工艺的设计技术，而荷兰诺 唯凯能够借助富邦股份在终端自动控制系统的优势，为客户提 供“产品+销售+自动
7、控制系统”的整体解决方案。 2015-08-051779.45万欧元 时代新材BOGE 时代新材收购德国采埃孚集团旗下的BOGE橡胶与塑料业务全 部资产，本次资产收购有利于发挥协同优势，大大增强了公司 在橡胶减震领域的行业地位。 2013-03-292.9亿欧元 中国化工集 团 澳大利亚凯诺 斯 中国化工集团公司收购了澳大利亚最大的乙烯生产商凯诺斯 (Qenos)控股有限公司100%股权。这一成功并购使中国化工 集团公司资产规模超过800亿元。 2007-04-17- 数据来源：Wind资讯 四、新材料投资并购方向、趋势和策略 34 | 新材料投资并购热点方向 创新材料和进口替代的新材料项目是
8、两大投资并购主线创新材料和进口替代的新材料项目是两大投资并购主线 2016年3月，在由新材料在 线举办的“2016 新材料 资本技术春季峰会”上，我 们综合国内外知名研究机构 和公司研究进展、科技媒体 评论以及行业热点研究评选 出2016年度20大未来最具 潜力新材料。 二十二十大未来最具潜力新材料大未来最具潜力新材料 石墨烯 碳纤维 气凝胶碳纳米管3D打印材料黑磷 离子液体 量子点纳米点钙钛矿 超材料 柔性玻璃 人工晶体 泡沫金属自组装（自修复）材料形状记忆合金磁（电）流体材料 超导材料 可降解塑料 内嵌富勒烯 液态金属 长期以来，某些发达国家一直维持着高科技产品对华的出口禁令，尤其是最近几
9、年中国科技的崛起，他们 更注重对我国的出口限制，试图在一定程度上延缓中国科技的发展。 十大出口限制材料十大出口限制材料 碳纤维 聚酰亚胺钨合金 贫铀 超高纯钛 马氏体时效钢含氟化合物金属磁性材料磷酸三丁酯陶瓷基复合材料 新材料行业投资并购向未来新兴材料方向发展 资料来源：海通证券研究所整理 碳纤维石墨烯 超导材料钛合金 非晶合 金 记忆 合金 钙钛 矿 胶粘剂 聚苯 硫醚 聚醚 醚酮 气凝 胶 保温 材料 超材 料 OLED 智能 玻璃 柔性 玻璃 光学 玻璃 汽车轻 量化 3D打 印 传感器 专 题 系 列 碳家族 金属相关 化工领域光学领域 其他 碳纳 米管 富勒 烯 硬质合 金 高温 合
10、金 燃料电池 超级电容 碳纳米管 3D生物医用打印 超导材料 碳纳米管 石墨烯 军工材料 碳纤维 3D工业民用 蓝宝石衬底 生物医用新材料 充电桩 钨铝合金 尾气净化 风电 锂电 汽车节能材料 LED 先进陶瓷 液态金属 光伏 电子化学品 钛合金 污水处理 镁合金 核电 新能源化学品 高性能聚合物 NFC软磁材料 触摸屏透明导电材料 半导体和集成电路 超硬材料 固废处理 玻璃纤维 稀土永磁材料 绿色建材 特种不锈钢 铝合金 稀土荧光粉 概念期导入期成长期成熟期衰退期 行业生命周期 技术创新进口替代政府行为消费升级 股价 来源：申万研究新材料基于生命周期和驱动力的二维分析 新材料行业投资并购向概
11、念期和导入期等早期阶段发展 | 并购基金加速设立，并购更高效、更专业 在经济发展转方式、调结构的大趋势下在经济发展转方式、调结构的大趋势下, ,借助并购基金进行借助并购基金进行 并购重组成为上市公司实现产业整合的重要方式。并购重组成为上市公司实现产业整合的重要方式。 产业并购基金实现实现“三赢”。 对于上市公司来讲，弥补项目资 源不足、控制并购风险、提升并 购效率；对于PE来讲，有较确 定的退出途径；对于社会资本来 讲，获取优先级的回报。 产业并购基金实现“三赢”产业并购基金实现“三赢” 产业 并购基金 上市 公司 PE 社会 资本 获取资源、控制风险、提升效率 获取优先级收益 确定的退出渠道
12、 在并购重组的各种模式中,与专业 的金融投资机构合作设立并购基 金成为企业开展并购的主流方式 之一。双方合作的一般模式是,具 备丰富投资经验的金融投资机构 充当GP(普通合伙人),上市公司 或上市公司大股东或其关联公司 作为LP(有限合伙人),GP与LP一 同作为并购基金的发起人发起设 立有限合伙制并购基金。 产业并购基金具体实施步骤产业并购基金具体实施步骤 资金来源 上市公司+PE 发起做劣后 募集社会资本 为优先 存续及退出 3-5年期 上市公司有优 先并购权 出售、IPO等 退出方式 投资收益 并购时的估值 溢价 二级市场的股 票收益 公司名称 成立时间 基金规模 （人民币） 执行事务合
13、伙 人出资情况并购方向 盛世星王 2015/3/10100亿 北京盛世景投资 管理公司 陕西星王企业集团有限公司出资25% 投资于镍产品及其上下游相关产业的目标 资产进行收购和整合，标的资产培育成熟 后由华泽钴镍对其进行定向收购。 瑞丰光电 2015/4/262亿 深圳市瑞康资产 管理有限公司 瑞丰光电为并购基金的有限合伙人，出资总额4,940 万元，深圳市瑞康资产管理有限公司为并购基金的 普通合伙人，出资总额200万元，剩余部分的出资 由圳市康成亨资产管理有限公司负责对外募集资 围绕LED 相关产业，也包括智能照明相关 产业和新材料产业 闽发铝业 2015/4/282亿 闽发斐君投资管 理中
14、心 闽发铝业以自有资金1000万元参与“闽发斐君并购 基金”的设立及认购，上海斐君铂晟投资管理合伙 企业出资1000万，其余资金在项目确定后由双方按 照共同募集 高端设备制造、工业4.0为核心及军工、新 材料企业以及相关行业发展的互联网、云 计算、大数据、物联网企业。 康得新2015/5/1320亿 保信（深圳）产 业基金管理企业 出资总额为人民币1000万元，康得新、保利通信、 淳信资本各出资200万 面向先进高分子材料、碳纤维复合材料及 3D文化等相关产业为主投方向的优质标的。 安泰科技2016/5/510亿启赋资本 安泰创投、启赋新材及鑫盛投资三家股东共同出资 设立。 新材料产业领域 博
15、云新材 2015/8/215亿 上海秋石投控资 产管理有限公司 总规模不超过5亿元，博云新材或其指定控股子公司 作为有限合伙人认缴出资人民币3,000万元 与博云新材所处行业相关领域的企业，包 括但不限于高效精密硬质合金工模具 公司名称成立时间 基金规模 （人民币） 执行事务合伙 人出资情况并购方向 九鼎新材2015/7/2110亿惠通九鼎 九鼎新材作为基金的出资人，首期认缴出资不低于基金首期 规模的21%，即人民币1.05亿元。惠通九鼎及顾柔坚共同募 集本基金首期规模的79%，即人民币3.95亿元，其中顾柔坚 作为本基金有限合伙人认缴出资不低于人民币0.45亿元。 并购整合国内外玻纤及复合材
16、 料产业优质资源 硅宝科技2015/8/251.5亿钛和资本 基金总规模为1.5亿元人民币。其中，硅宝投资占比15%，钛 和资本投资占比10%，其他投资者为有限合伙人，出资 11250万元，由钛和资本负责本次基金的募集工作。 新材料产业领域 中国宝安2015/9/95亿 广州日信宝安新 材料产业投资有 限公司 宝安产投作为有限合伙人认缴6000万元，广州日信宝安新材 料产业投资有限公司作为普通合伙人认缴500万元。 成长期、扩张期和成熟期等各 发展阶段的以新材料为主的战 略新兴产业 有研新材2016/2/196亿华夏金服 有研新材作为有限合伙人出资 6 亿元,华夏金服认缴出资 100 万元 新
17、材料、新能源、汽车零部件、 生物医药、装备制造等。 海达股份2015/6/85亿 上海海达时成投 资管理有限公司 海达股份作为有限合伙人参与首期募集资金人民币3000万元， 时成投资或时成投资指定的投资方作为有限合伙人参与首期 募集资金人民币2000万元 轨道交通、汽车等高端装备制 造、新材料、互联网等及其他 新兴产业 丹化科技 2016/11/153亿 璟升（上海）资 产管理有限公司 丹化化工出资1.5亿元，璟升资管作为普通合伙人和基金管理 人出资550万元 环保、医药、化工、新材料及 其他新兴产业 | 依托专业中介机构服务，项目源更丰富 依托专业的中介机构丰富的项目源可以快速找到并购标的，
18、依托专业的中介机构丰富的项目源可以快速找到并购标的， 并提供并购咨询，并提供并购咨询，FAFA等专业的服务。等专业的服务。 依托专业中介机构服务，更快速的找到合适的并购标的 项目名称单位项目阶段项目地点项目中介 特种塑料项目XXX新材料有限公司成熟期/并购四川新材料在线 碳纤维电热产品XXX股份有限公司并购吉林新材料在线 气凝胶项目XXX建材有限公司并购昆山新材料在线 聚苯硫醚项目XXX化学有限公司并购重庆新材料在线 PE电线护套XXX新材料有限公司并购江苏新材料在线 peek的改性与成型加工XXX科技开发有限公司并购辽宁新材料在线 来源：新材料在线项目库，目前已整合2000+融资并购标的 |
19、海外并购崛起 20162016年前八个月，中国企业海外并购延续了快速增长的势头，并购项目年前八个月，中国企业海外并购延续了快速增长的势头，并购项目 486486个，涉及到个，涉及到6767个国家和地区的个国家和地区的1616大行业，实际交易金额大行业，实际交易金额617617亿美元。海亿美元。海 外并购成为中企新热点的同时，挫折与风险也随之而来。我国“走出去”外并购成为中企新热点的同时，挫折与风险也随之而来。我国“走出去” 的企业，仅有的企业，仅有13%13%的企业盈利可观，有的企业盈利可观，有24%24%的企业处于持平和亏损状态。的企业处于持平和亏损状态。 47 案例展示： 碳纤维加工设备在
20、中国是没有的，在这种情况下，A上市公司通过收购德国的碳纤维加工设备便能顺 势进入这个领域，并将碳纤维加工设备引入中国，实现碳纤维的本土化制造。贡献会非常大，因为碳 纤维的强度是钢的7倍，成本与钢越来越接近，未来中国相当一部分的零部件都需要用到碳纤维，可 是中国目前自主生产量为零。所以，类似的海外收购，可以彻底改变一个产业的格局。 VS 提升技术和研发能力 提升企业业绩和扩大市值 对海外项目了解较困难 获取国外先进技术以及宝贵的品牌 获取海外市场管理经验 搜寻标的困难 并购窗口周期短 缺乏专业的顾问团队 海外并购面临众多机遇和挑战 依托专业中介机构服务，快速的找到合适的海外并购标的 项目名称单位
21、项目阶段项目地点项目中介 碳纤维项目XXX海外并购意大利新材料在线 聚氨酯泡沫公司XXX海外并购欧洲新材料在线 生物陶瓷项目XXX海外并购欧洲新材料在线 太阳能电池项目XXX海外并购欧洲新材料在线 来源：新材料在线企业库，目前已整合2000+海外新材料企业 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享5+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总500+份当月重磅报告 （增值服务） 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。 年年AOI在各应用领域的占比在各应用领域的占比 数据来源：由田新技官网，广发证券发展研究中心 数据来源：旭
22、东光学官网，广发证券发展研究中心 1.2 AOI 重点应用行业重点应用行业PCB 领域领域 AOIPCB的缺陷检测包括： 底片的检查， 覆盖有光敏抗蚀剂的板在进行显影线的潜 像质量的检查，在铜的表面检查显影后的图像质量，检查导体电路图形的质量，钻 孔后的质量检查，检查微孔质量，非传统微孔加工表面质量检查和集成电路的封装 和装配的质量检查。 目前国外的大型AOI公司，如康代、网屏、奥宝和欧姆龙公司已经发展非常成熟，可 以提供各类型PCB的AOI检测系统，包括标准的PCB检测，触控面板检测，3D打印 喷墨技术检测，HDI检测，FCB检测以及IC封装基板检测，而且提供全流程线解决方 案，包括波峰焊后
23、检测，贴片后检测，印刷后检测，回流炉后检测，插件后检测，绑 定后检测等。 64% 15% 14% 7% PCBFPDSDothers 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8 / 4343 专题研究|机械设备 图图4：各类型：各类型PCB-AOI检测设备检测设备 图图5：AOI在在PCB生产流程的应用生产流程的应用 数据来源：Camtek官网，广发证券发展研究中心 数据来源：神州视觉官网，广发证券发展研究中心 图图6：PCBAOI检测出的缺陷检测出的缺陷 数据来源：神州视觉官网，广发证券发展研究中心 AOI改变了改变了PCB行业，它使行业，它使PCB制造商极大的提高了良品率。制造商
24、极大的提高了良品率。检测系统是智能制造 过程的最后一步，也是重要一环，对于控制产品质量起到决定性作用。以消费电子 行业为例，电子产品良率一直是电子代工行业利润率一直处于较低水平的重要掣肘 之一，而自动检测设备是提升电子产品良率的有效解决途径。目前先进的自动检测 设备可以完全实现替代人工并且检测精度更高，在数秒内即可完成规定的检测步骤 得出结果，大大提升了检测的效率。规模化生产使PCB制造商降低了成本，而良品 率的提高，则进一步降低了使用PCB厂商的成本，进而导致PCB板价钱的下降，而 PCB板价钱的下降又极大的促进了全球电子和电脑工业的发展，消费电子和电脑因 而迅速普及。 识别风险，发现价值
25、请务必阅读末页的免责声明 9 9 / 4343 专题研究|机械设备 图图7：国内外知名品牌：国内外知名品牌PCBAOI 数据来源：各公司网站，广发证券发展研究中心 AOI检测设备市场在国内处于刚起步阶段，目前市场上只有20%30%的SMT生产 线装配了AOI检测设备， 而国际领先电子制造企业的SMT生产线基本都配置了AOI检 测设备。 国内目前配备了AOI检测设备的电子制造企业绝多数也只在炉后配备一台进 行全检， 而按照国际经验， 每条生产线至少要配置三台AOI检测设备放置在生产线不 同测试工位，包括锡焊后检验，贴片后检验以及回流焊后整体检验。因此随着行业 的发展及AOI检测设备自身具备的优势
26、，未来AOI检测设备的装备率会越来越高。 图图8：PCB生产线生产线AOI设备装配图设备装配图 数据来源：深圳振华兴官网，广发证券发展研究中心 电测不能代替电测不能代替AOI检测，检测，AOI检测在过程控制中发挥关键作用。检测在过程控制中发挥关键作用。首先，电测试的模具 和夹具非常昂贵，通常每个批次的 PCB 都要做一套模具和夹具，如果生产批量大 的印刷电路板还可以接受多套模具的应用，但如果对PCB线路进行后续调整或修改， 整套模具和夹具都要重新制作。其次，随着PCB的层数越来越多，如果每一层都要 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010 / 4343 专题研究|机械设备 电测的
27、话，模具和夹具更是需要数倍的增加。 综上所述，一般而言，从成本控制和产线的灵活调整的角度，PCB厂商都只对最终 成品的印刷电路板进行电测。这也是电测最大的缺陷和不足，首先，由于测出的问 题电路板已经成型，生产流程中的问题点定位困难；其次，电测试只能测出线路的 通断，对于电阻、电感、电容等由线路形状导致的缺陷都无能为力，如果需要测试电 感、电容等性能，必须设计非常复杂的测试线路，而目前由于PCB的精密度的提高， 测试模具与线路的设计难度越来越大，成本逐步抬高，所以事后对PCB上的元器件 进功能性能测试对大多数PCB制造商来说是无法承受的；最后，由于电测试是最终 测试，有问题的 PCB 线路板通常
28、无法维修，只能报废处理，上述种种因素都会导 致PCB生产的良品率较低，成本较高，大大制约着PCB行业的发展。 1.3 AOI 重点应用行业重点应用行业FPD 领域领域 FPDAOI的主要应用于以下检测：Mura缺陷检测，ColorFilter缺陷检测，色度、厚 膜 、 光学密度检测 ， PI检测 ， LC液晶检测 。 检测工序遍布LCD、 OLED以及TouchPanel 产品等平板显示器件的生产环节，主要利用光学信号对其结构和外观做出检测并辅 助其他功能性检测。主要目的有三：（1）避免不良品流入下道工序；（2）改善制程 工艺和流程；（3）对不良品进行解析，提升良率。 在彩色滤光片的生产工艺环
29、节上，AOI设备主要用于黑框（BM）、RGB彩色膜、铟 锡氧化物薄膜（ITO）、MVA、PS和INS等制程中，目前由田的CFAOI设备实现了 8.5代线（2200mm*2500mm）的应用；在薄膜晶体管的生产工艺上，AOI设备主要 用于配向膜检测，偏光片贴附检测，点亮检测（点、线、Mura）以及外观检测上。 图图9：AOI检测设备在面板行业的应用检测设备在面板行业的应用 数据来源：广发证券发展研究中心绘制 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111 / 4343 专题研究|机械设备 图图10：AOI检测设备在检测设备在TFT和和CF的工序环节上的应用的工序环节上的应用 数据来源：天
30、马微电子培训资料，广发证券发展研究中心 图图11：FPD-AOI设备设备 数据来源：由田新技官网，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212 / 4343 专题研究|机械设备 提良率、增产能提良率、增产能AOI设备必不可少。设备必不可少。对高清、超高清晰度和零缺陷电视机和移动 设备的需求,要求平板显示器制造商开发更复杂的面板设计,并实施更严格的生产过 程控制。液晶显示器和OLED显示器的检测,由于某些导体和绝缘体所使用的透明材 料、多层结构和高密度特性以及潜在缺陷的精细性质,对技术提出了截然不同的挑战x商，坐着出售货物为贾，二字连用，泛指做买卖的人。8. 庠序 ： 古代的地方学校，后泛指学校。 论辩之道三、小结：这几段是本文层次上的第三个波折，孟子运用多种手段来论证观点，使宣王心悦诚服。四、 布置作业 ：处理非常学案相应练习题。熟读文本，预习课文五、 板书设计 :保民而王，莫之能御 王道可为 王之大欲 发政施仁六、 教后记：
