1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 工业机械工业机械 核电设备行业专题报告核电设备行业专题报告 超配超配 （维持评级） 2018 年年 07 月月 31 日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业投资策略行业投资策略 核电东风起核电东风起,架势欲归来架势欲归来 三代核电阻碍因素消除，核电有望重启批量化建设三代核电阻碍因素消除，核电有望重启批量化建设 此次核电重启预期与以往不一样：此次核电重启预期与以往不一样：万事俱备万事俱备，只等获批东风。，只等获批东风。1）
2、技术成熟：技术成熟：国 内目前主流三代核电技术是 AP1000 和华龙一号， 全球首堆 AP1000 核电机组三 门 1 号于 6 月 30 号顺利并网发电验证了其技术成熟性，华龙一号是充分利用现 有设计技术和装备制造体系、渐进式改进形成的三代核电技术，技术也已成熟， 均已具备批量化建设条件；2）政策更为积极，关键节点突破：政策更为积极，关键节点突破：根据国家能源局 印发的2018 年能源指导意见 ，核电发展方针从 2017 年的“安全发展核电” 调整为 18 年的“稳妥推进核电发展” ，同时提出要积极推进具备条件项目的核准 建设， 年内计划开工 68 台机组， AP1000 并网发电试运行
3、168 小时后 AP1000 新机组将具备获批条件，华龙一号 2017 年 8 月融合完成已具备获批条件；3） 舆论负面因素排清舆论负面因素排清：三门 1 号机组在去年热试完成后间隔近十个月于 18 年 4 月 开始装料，说明其安全性和可靠性已得到充分认可，舆论负面因素已基本全面排 清；4）发展核电是改善）发展核电是改善我国我国能源结构的必然选择：能源结构的必然选择：核电低碳、清洁优势显著， 但核电发电量绝对值、占比较低（17 年仅占全国发电量的 3.94%） ，我国碳排放 减排和环保需求愈加强烈；5）电力需求复苏：电力需求复苏：18 年以来中国全社会用电量稳步 增长，1-6 月发电量累计同比
4、增长 9.4%。因此，在核电政策回暖、核电项目捷报在核电政策回暖、核电项目捷报 频传的情况下，国内核电重启有望加速，核电年内重启可期。频传的情况下，国内核电重启有望加速，核电年内重启可期。 2020 年前核电年前核电站建设站建设设备需求超设备需求超 2000 亿亿 根据能源发展十三五规划的意见，明确 2020 年在运核电装机容量达到 5800 万千瓦，在建核电装机容量 3000 万千瓦以上。而截止 2018 年 6 月，在运在建 核电装机容量共计 5800 万千瓦，仍需建设超 3000 万千瓦核电机组，这意味着 2020 年前至少需新开工 24 台机组，对应核电设备市场规模约 2400 亿元。
5、 海上小堆海上小堆、核废料后处理序幕已开，打开千亿增量市场、核废料后处理序幕已开，打开千亿增量市场 1）海上小堆海上小堆拉开序幕拉开序幕：2018 年 2 月，中核集团等公司共同签约了总投资达 150 亿元的全国首个海上清洁能源综合供给平台项目，拉开了海上小堆建设序幕，市 场规模短期看年均超百亿元，5-10 年超千亿元；2）核电废物后处理核电废物后处理市场市场开始开始启启 动动：核电经历近 30 年发展，核废料处理已是刚需问题，产业链设备市场预计超 千亿元，高放乏燃料厂已经规划，中低放废物处理设备需求开始实质性放量。 海外出口海外出口、内陆核电重启内陆核电重启，打开远期打开远期万亿万亿空间空间
6、 1）核电“走出去”已成为国家战略：）核电“走出去”已成为国家战略： “一带一路”为中国核电技术“走出去”提 供了广阔舞台，中核华龙一号海外首堆+中广核英国项目落地显示国内核电技术 受认可，持续看好长期发展；2）远期看好内陆核电重启：远期看好内陆核电重启：内陆核电厂址丰富， 保障核电可持续发展，国外内陆核电占比超 50%，丰富经验可供借鉴。 投资建议投资建议 短期看， 核电利好不断， 2018 年有望成为 2011 年福岛核事故之后的核电重启年； 长期看，国家发展核电态度积极明确，核电景气趋势向上，海上核电+核废物后 处理+内陆核电+核电出口拓展万亿成长空间。 我们重点看好核电细分领域市占率
7、高、核电业务占比高的相关公司，建议关注：台海核电、应流股份、江苏神通台海核电、应流股份、江苏神通。 风险提示风险提示 世界范围内发生核电事故； 国家核电发展政策发生变动； 核电重启进度不及预期。 相关研究报告：相关研究报告： 行业重大事件快评：首台 AP1000 机组三门 核 电 获 准 装 料 ， 核 电 重 启 可 期 2018-05-02 证券分析师：贺泽安证券分析师：贺泽安 电话： E-MAIL： hezean 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师：季国峰证券分析师：季国峰 电话： E-MAIL： jiguofeng 证券投资咨询执业资格证书编码：S0
8、980517100002 联系人：吴双联系人：吴双 电话： E-MAIL： wushuang2 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.8 1.0 1.2 J/17S/17N/17J/18M/18M/18 上证综指工业机械 - ? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 走进核电走进核电 . 6 核能发电原理及核反应堆简介 . 6 全球核电发展历史 . 8 中国核电发展历史
9、 .11 发展现状：国内核电在运机组 39 台，在建机组 17 台 . 13 三代核电批量化建设蓄势待发，核电重启可期三代核电批量化建设蓄势待发，核电重启可期 . 17 核电重启预期升温：AP1000 和 EPR 三代核电捷报不断 . 17 核电低碳、清洁优势显著，核电发电量绝对值、占比较低 . 18 核电政策东风已起、批量化建设条件已备 . 19 核电沿海待建机组超 80 台，可满足近 10 年建设需求 . 20 核电产业链分析：高壁垒的垄断性产业格局核电产业链分析：高壁垒的垄断性产业格局 . 23 核电产业链概况 . 23 核电站建设流程概况 . 23 核电市场规模 2020 年前超 45
10、00 亿元 . 25 核电设计：中核、中广核占领主要市场 . 26 设备制造：国企垄断为主，细分领域民企快速成长 . 27 土建施工与设备安装：核岛中国核建独大，常规岛多强并存 . 29 核燃料供应：中核一家独大 . 30 核电站运营：中广核、中核二分天下 . 32 核电废物后处理市场打开新增长极 . 33 核电发展趋势：核电市场广阔，潜在设备需求极大核电发展趋势：核电市场广阔，潜在设备需求极大 . 38 趋势一：海上小堆序幕已开，开启千亿增量市场 . 38 趋势二：三代核电技术受认可，华龙一号出海带动设备需求释放 . 42 趋势三：远期看好内陆核电重启 . 47 趋势四：第四代核电反应堆指明
11、未来技术发展方向 . 50 投资策略：看好核电设备细分领域的龙头设备企业投资策略：看好核电设备细分领域的龙头设备企业 . 53 台海核电：高端材料为躯、先进制造为翼，海陆多元化发展促成长 . 53 江苏神通：核电蝶阀、球阀垄断，维修后市场打开新空间 . 54 应流股份：充分受益核电重启，核电装备、两级叶片双轮驱动 . 55 风险提示：风险提示： . 56 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 57 分析师承诺分析师承诺 . 57 风险提示风险提示 . 57 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 57 - ? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Pa
12、ge 3 图图表表目录目录 图图 1：核裂变原理核裂变原理 . 6 图图 2：核电站发电原理核电站发电原理 . 7 图图 3：各堆型冷却剂和慢化剂对应情况：各堆型冷却剂和慢化剂对应情况 . 7 图图 4：全球堆型情况全球堆型情况 . 8 图图 5：1998-2017 全球核电总装机容量全球核电总装机容量 . 9 图图 6：核电发展历史核电发展历史 . 11 图图 7：国内核电技术演变历程：国内核电技术演变历程 . 13 图图 8：历年：历年在运在运、在建和新建机组情况、在建和新建机组情况 . 14 图图 9：国内：国内在运、在建机组示意图在运、在建机组示意图 . 14 图图 10：核电站建设主
13、要里程碑：核电站建设主要里程碑 . 17 图图 11：中国核电发电占比全球靠后：中国核电发电占比全球靠后 . 19 图图 12：2017 年核电发电量占全国发电总量约年核电发电量占全国发电总量约 3.94% . 19 图图 13：全国全社会用电量：全国全社会用电量 2018 年前半年同比增长年前半年同比增长 9.4% . 19 图图 14：沿海待沿海待建机组厂址超建机组厂址超 80 台，可满足近台，可满足近 10 年建设需求年建设需求 . 21 图图 15：核电设备招标大致时间节点：核电设备招标大致时间节点 . 21 图图 16：核电产业链及主要公司核电产业链及主要公司 . 23 图图 17：
14、核电建设整体流程：核电建设整体流程 . 24 图图 18：核电站建设关键里程碑：核电站建设关键里程碑 . 25 图图 19：核岛投资中设备投资占一半核岛投资中设备投资占一半 . 25 图图 20：设备投资中核岛设备占设备投资中核岛设备占 55% . 25 图图 21：核电产业链环节的毛利率比较：核电产业链环节的毛利率比较 . 26 图图 22：核电设备毛利率比较：核电设备毛利率比较 . 26 图图 23：核电站主设备及主要供应商核电站主设备及主要供应商 . 27 图图 24：核电站投资成本占比：核电站投资成本占比 . 28 图图 25：核电设备投资成本占比：核电设备投资成本占比 . 28 图图
15、 26：核燃料循环核燃料循环 . 30 图图 27：核燃料制造：核燃料制造 . 31 图图 28：世界铀矿资源分布世界铀矿资源分布 . 32 图图 29：已运营核电机组市场份额：已运营核电机组市场份额 . 33 图图 30：在建核电机组市场份额：在建核电机组市场份额 . 33 图图 31：核电厂中低废处理：核电厂中低废处理 . 33 图图 32：闭式核燃料循环：闭式核燃料循环 . 35 图图 33：至：至 2020 年，年，13 台机组有乏燃料离堆贮存需求台机组有乏燃料离堆贮存需求 . 35 图图 34：核电机组装机量预测（百万千瓦）：核电机组装机量预测（百万千瓦） . 36 图图 35：乏燃
16、料年产量，累计量递增乏燃料年产量，累计量递增 . 36 图图 36：离堆贮存量需求迫切，每五年翻一番离堆贮存量需求迫切，每五年翻一番 . 36 图图 37：冷却剂系统示意图冷却剂系统示意图 . 38 图图 38：非动能安全系统配置示意图非动能安全系统配置示意图 . 38 图图 39：全球首台海上浮动核电站全球首台海上浮动核电站“罗蒙诺索夫院士罗蒙诺索夫院士”发展历程发展历程 . 40 图图 40：“罗蒙诺索夫院士罗蒙诺索夫院士”号模型号模型 . 40 图图 41：中核集团海上浮动核电站模型：中核集团海上浮动核电站模型 . 41 图图 42：中广核中广核 ACPR50S 模型图模型图 . 41
17、图图 43：全球三代核电技术出口占比：全球三代核电技术出口占比 . 44 图图 44：全球三代核电技术出口数量：全球三代核电技术出口数量 . 45 图图 45：全球在建核电机组数量（台）：全球在建核电机组数量（台） . 46 图图 46：全球在建核电机组台数各国占比全球在建核电机组台数各国占比 . 46 图图 47：全球在建核电机组装机容量占比全球在建核电机组装机容量占比 . 46 图图 48：全球计划新建核电机组数量，远期规划新建核电机组数量全球计划新建核电机组数量，远期规划新建核电机组数量 （台）（台） . 47 图图 49：2018 年年世界主要核电国家内陆核电占比世界主要核电国家内陆核
18、电占比 . 48 图图 50：2018 我国筹建中内陆核电站分布图我国筹建中内陆核电站分布图 . 50 图图 51：公司立足材料：公司立足材料+装备制造优势，多元化布局核电、民用产业链装备制造优势，多元化布局核电、民用产业链 . 53 图图 52：公司营收自：公司营收自 2015 年后快速上升年后快速上升 . 54 图图 53：公司归母净利润自：公司归母净利润自 2015 年后提速增长年后提速增长 . 54 图图 54：公司主营业务以核电业务为主，：公司主营业务以核电业务为主，2017 年占比约年占比约 75% . 54 图图 55：2017 年核电业务新增海上小堆业务，占比约年核电业务新增海
19、上小堆业务，占比约 43% . 54 图图 56：公司主要产品：公司主要产品 . 55 - ? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 图图 57：公司主营构成（按行业）：公司主营构成（按行业） . 55 图图 58：2018Q1 公司营业收入同比增长公司营业收入同比增长 61.57% . 55 图图 59：公司归母净利润稳定增长：公司归母净利润稳定增长 . 55 图图 60：公司业务涉及多领域：公司业务涉及多领域 . 56 图图 61：泵及阀门零件为核心业务，占比持续超：泵及阀门零件为核心业务，占比持续超 60% . 56 图图 62：营业收入增速
20、逆转：营业收入增速逆转 . 56 图图 63：公司归母净利润自：公司归母净利润自 2015 年后提速增长年后提速增长 . 56 - ? 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 表表 1：全球核电站使用的主要堆型一览全球核电站使用的主要堆型一览 . 8 表表 2：核电技术发展历程核电技术发展历程 . 11 表表 3：截止至：截止至 2018H1 在运机组情况在运机组情况 . 15 表表 4：截止至：截止至 2018H1 在建机组情况在建机组情况 . 16 表表 5：核电与其他能源对比核电与其他能源对比 . 18 表表 6：核电政策态度更为积极明确，稳妥
21、推进核电发展核电政策态度更为积极明确，稳妥推进核电发展 . 20 表表 7：待建核电机组已中标情况：待建核电机组已中标情况 . 22 表表 8：中国核动力设计研究院承担核电工程设计任务：中国核动力设计研究院承担核电工程设计任务 . 26 表表 9：核电设备细分设备市场规模核电设备细分设备市场规模 . 29 表表 10：核电工程建设公司承建的主要项目核电工程建设公司承建的主要项目 . 30 表表 11：我国天然铀供应预测（单位：吨）：我国天然铀供应预测（单位：吨） . 32 表表 12：中国核燃料有限公司主要业务介绍中国核燃料有限公司主要业务介绍 . 32 表表 13：核废料分类：核废料分类. 33 表表 14：中低放处置厂介绍中低放处置厂介绍 . 34 表表 15：核电大堆和小堆比较核电大堆和小堆比较 . 39 表表 16：中核集团海上小堆研发历程：中核集团海上小堆研发历程 . 41 表表 17：中广核集团海上小堆研发历程中广核集团海上小堆研发历程 . 42 表表 18：国家政策助推海上小堆发展国家政策助推海上小堆发展 . 42 表表 19：中国海外核电项目统计：中国海外核电项目统计 .
