1、2.3.1积极响应我国新时期绿色发展理念号召的现实举措十九大报告明确指出，我们要建设的现代化是人与自然和谐共生的现代化，既要创造更多物质财富和精神财富以满足人民日益增长的美好生活需要，也要提供更多优质生态产品以满足人民日益增长的优美生态环境需要。可以说，十九大报告为未来中国的生态文明建设和绿色发展指明了方向、规划了路线。习近平的绿色发展理念是把马克思主义生态理论与当今时代发展特征相结合，又融汇了东方文明而形成的新的发展理念；是将生态文明建设融入经济、政治、文化、社会建设各方面和全过程的全新发展理念。绿色经济理念是指基于可持续发展思想产生的新型经济发展理念，致力于提高人类福利和社会公平。“绿色经
2、济发展”是“绿色发展”的物质基础，涵盖了两个方面的内容：一方面，经济要环保。任何经济行为都必须以保护环境和生态健康为基本前提，它要求任何经济活动不仅不能以牺牲环境为代价，而且要有利于环境的保护和生态的健康。另一方面，环保要经济。即从环境保护的活动中获取经济效益，将维系生态健康作为新的经济增长点，实现“从绿掘金”。要求把培育生态文化作为重要支撑，协同推进新型工业化、城镇化、信息化、农业现代化和绿色化，牢固树立“绿水青山就是金山银山”的理念，坚持把节约优先、保护优先、自然恢复作为基本方针，把绿色发展、循环发展、低碳发展作为基本途径。因此，项目建设实施正是积极响应了国家绿色发展理念的号召。2.3.2
3、顺应我国日用陶瓷生产快速发展的需要此行业是我国国民经济的重要基础产业，在我国工业化、城镇化进程中发挥着重要作用。“十三五”时期是全面建设小康社会的关键时期，国民经济仍将保持平稳较快增长。此行业既面临着发展机遇，也面临着更大挑战。行业发展的内外部环境将发生深刻变化，既有投资和消费结构调整带来的深刻影响，也有经济发展方式转变提出的紧迫要求，此行业发展将由“增量扩张”转向“提质增效”，由高速增长转向平稳发展。 战略性新兴产业和绿色产业的发展，对此行业提出了更高要求。培育和发展新材料产业，对无机非金属新材料品种、质量、性能等均提出了新的要求。推广绿色建筑也促使材料向安全、环保、节能等方向发展，进一步增
4、强抗震减灾、防火保温、舒适环保等新的功能，同时在生产和使用全生命周期内减少对资源的消耗和对环境的影响。 能源资源和生态环境约束日趋强化，迫使此行业加快转型升级。随着资源节约型、环境友好型社会加快推进，高能耗、高排放和资源型的此行业面临着进一步降低单位能耗和二氧化碳排放量，进一步削减氮氧化物和二氧化硫排放总量等多重约束，迫切要求此行业更加注重发展质量和效益。 2.3.3发展新型产业是经济可持续发展战略的要求随着国民经济的发展和人民生活水平的逐步提高，人们对居住和工作场所的要求也不断提高。根据许多国家的经验证明，人们对住所要求的提高是经济发展和社会进步的必然趋势。本行业的进步不仅要求建筑物的质量、
5、功能要完善，而且要求其美观且无害人体健康等。这就要求发展多功能和高效的日用陶瓷生产及制品，只有这样才能适应社会进步的要求。使用日用陶瓷生产及制品，可以显著改善产品功能，增加行业利用率，更好的服务社会建设。本项目的建设真是顺应了当前我国日用陶瓷生产产业的快速发展，将为日用陶瓷生产业注入新的活力，加速行业快速升级，对于我国经济可持续发展具有重要意义。2.3.4加快日用陶瓷生产产业的发展是促进转型升级的迫切需要我国此行业正处于结构调整、转型升级的关键时期，实施“创新提升，超越引领”战略，实现由制造大国向智造强国迈进，不仅要致力创新提升建材传统产业的功能与质量，延长产业链，拓展应用领域，增加附加值，更
6、要加快推进新兴产业发展，提升功能、拓展领域，形成规模，成为未来建材行业发展新的增长点，实现此行业发展的“两翼齐飞”。当前行业结构失衡的问题十分突出，传统产业中的水泥、平板玻璃、建筑卫生陶瓷等多数产业已经产能过剩。当然传统产业还要以新的方式发展与提升，但市场空间容量有限，资源、能源、环境的约束性和发展方式的不可持续性，决定了其发展的局限性。虽然传统产业中一些不是最终产品且技术含量高的、功能性与可变性的产品可能转向新兴产业，但总体上讲，建材传统产业不能再像以前那样高速发展了。而代表未来市场增量需求和技术发展趋势，能够带动整个建材行业发展，具有先导性、支柱性、可持续的建材新兴产业总体上发展步履艰难、
7、速度缓慢，目前低能耗、低污染、高技术含量、高附加值的建材新兴产业只占建材行业总量的10%。因此，创新思维，改变发展方式，开拓发展领域，加快建材新兴产业的发展，是中国此行业改变结构失衡、转型升级、走可持续发展道路的必然要求。本项目的建设始终倡导国家日用陶瓷生产节能环保产业政策。生产日用陶瓷生产、日用陶瓷生产分析等新型环保建材系列产品，满足人民生活水平不断提高的新期待，适应建筑使用功能和建筑节能的新要求，不断提升日用陶瓷生产节能环保等性能。2.3.5提升企业竞争力水平，有助于企业长远战略发展的需要 项目企业依托当地得天独厚的条件，深挖潜力提升项目产品的生产技术水平，优化产业结构大力发展日用陶瓷生产
8、生产主业，本次“日用陶瓷生产建设项目”将充分发挥技术领先优势与人才优势，通过企业技术改造提升技术水平，购置先进的技术装备，采用规模化生产经营，提升企业市场竞争力，充分利用当地资源，大力发展高附加值产品，促进企业可持续性发展，有助于企业做大做强资源综合利用产业主业，延伸企业产业链条，促进产业集群发展方面实现突破。2.3.6增加就业带动相关产业链发展的需要本项目除少数管理人员和关键岗位技术人员由企业解决外，新增员工均由当地招工解决，项目建成后，将为当地提供大量就业机会，吸收下岗职工与闲置人口再就业，可促进当地经济和谐发展；此外，项目的实施可带动相关行业上下游产业的发展，为提高中国综合国力产生巨大而
9、深远影响，对于搞活国民经济、增加国民收入、提高国民生活水平有着非常重要的意义。2.3.7促进项目建设地经济发展进程的需要本项目正式运营后，可实现年均销售收入为48154.98万元，年均利润总额18701.70万元，年均净利润14026.28万元，年均上缴税金及附加为411.59万元，年均上缴增值税为3429.89万元，年均上缴所得税4675.43万元，项目年可为当地上缴税金总额8516.91万元。因此，项目的实施可有效促进项目地经济发展进程。2.4项目建设可行性分析 2.4.1政策可行性中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要指出：绿色是永续发展的必要条件和人民对美好生活追求的重要
10、体现。必须坚持节约资源和保护环境的基本国策，坚持可持续发展，坚定走生产发展、生活富裕、生态良好的文明发展道路，加快建设资源节约型、环境友好型社会，形成人与自然和谐发展现代化建设新格局，推进美丽中国建设，为全球生态安全作出新贡献。实施循环发展引领计划，推进生产和生活系统循环链接，加快废弃物资源化利用。按照物质流和关联度统筹产业布局，推进园区循环化改造，建设工农复合型循环经济示范区，促进企业间、园区内、产业间耦合共生。推进城市矿山开发利用，做好工业固废等大宗废弃物资源化利用，加快建设城市餐厨废弃物、建筑垃圾和废旧纺织品等资源化利用和无害化处理系统，规范发展再制造。实行生产者责任延伸制度。健全再生资
11、源回收利用网络，加强生活垃圾分类回收与再生资源回收的衔接。国家中长期科学和技术发展规划纲要（20062020年）提出：改善生态与环境是事关经济社会可持续发展和人民生活质量提高的重大问题。我国环境污染严重；生态系统退化加剧；污染物无害化处理能力低；全球环境问题已成为国际社会关注的焦点，亟待提高我国参与全球环境变化合作能力。在要求整体环境状况有所好转的前提下实现经济的持续快速增长，对环境科技创新提出重大战略需求。引导和支撑循环经济发展。大力开发重污染行业清洁生产集成技术，强化废弃物减量化、资源化利用与安全处置，加强发展循环经济的共性技术研究。国务院全国资源型城市可持续发展规划（20132020年）
12、指出：强化废弃物综合利用。研究推广先进适用的尾矿、煤矸石、粉煤灰和冶炼废渣等综合利用工艺技术。在资源开发同时，以煤矸石、尾矿等产生量多、利用潜力大的矿山废弃物为重点，配套建设综合利用项目，努力做到边产生、边利用。要因地制宜发展综合利用产业，积极消纳遗存废弃物。森工城市要提高林木采伐、造材、加工剩余物及废旧木质材料的综合利用水平，实现林木资源的多环节加工增值。支持资源型城市建设资源综合利用示范工程（基地）。工业绿色发展规划(20162020年)中提出：按照减量化、再利用、资源化原则，加快建立循环型工业体系，促进企业、园区、行业、区域间链接共生和协同利用，大幅度提高资源利用效率。大力推进工业固体废
13、物综合利用。以高值化、规模化、集约化利用为重点，围绕尾矿、废石、煤矸石、粉煤灰、冶炼渣、冶金尘泥、赤泥、工业副产石膏、化工废渣等工业固体废物，推广一批先进适用技术装备，推进深度资源化利用。全面推行循环生产方式。推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业拓展产品制造、能源转换、废弃物处理消纳及再资源化等行业功能，强化行业间横向耦合、生态链接、原料互供、资源共享。因地制宜推进水泥窑协同处置固体废物，鼓励造纸行业利用林业废物及农作物秸秆等制浆。推进各类园区进行循环化改造，实现生产过程耦合和多联产，提高园区资源产出率和综合竞争力。此行业发展规划（2016-2020年）提出：发展循环经济支持利用现有新型干法
14、水泥窑协同处置生活垃圾、城市污泥、污染土壤和危险废物等。研究利用新型墙材隧道窑协同处置建筑废弃物、淤泥和污泥等。开展赤泥、铬渣等大宗工业有害固废的无害化处置和综合利用，开展尾矿、粉煤灰、煤矸石、副产石膏、矿渣、电石渣等大宗工业固废的综合利用，发展基于生活垃圾等固废的绿色生态和低碳水泥。在保证产品质量和生态安全的前提下，在水泥、混凝土、墙体材料和机制砂石等产品中提高消纳产业废弃物能力，逐步增加可消纳固废的品种。基于建筑废弃物生产产业，农作物秸秆等农林剩余物以及废旧木制品发展生物质建材。关于促进此行业稳增长调结构增效益的指导意见提出：提升水泥制品。停止生产32.5等级复合硅酸盐水泥，重点生产42.
15、5及以上等级产品。加快发展专用水泥、砂石骨料、混凝土掺合料、预拌混凝土、预拌砂浆、水泥制品和部件化制品。积极利用尾矿废石、建筑垃圾等固废替代自然资源，发展机制砂石、混凝土掺合料、砌块墙材、低碳水泥等产品。发展镁质胶凝材料等新型胶凝材料。中国建筑材料工业新兴产业发展纲要中提出重点发展领域：重点发展建材各产业的节能、环保技术装备及围绕资源利用和发展循环经济的节能环保技术与产品，同时向其他行业延伸与扩展节能环保技术与产品。新型多功能节能环保墙体材料及与墙体材料配套的绿色装饰装修材料产业：主要包括各种工程建筑和城乡居民居住用的轻质高强和多功能合一的新型墙体及与墙体材料配套的装饰材料，在原有承担建筑承重
16、、隔断、围护等功能基础上形成的轻质高强、节能保温、低碳绿色、多功能多元合一的日用陶瓷生产，其生产、制造和施工符合节能环保和提高施工劳动生产率要求，尤其以改善居住环境、提高使用寿命、舒适健康为宗旨，具有耐用、节能、环保、防水、防火、隔音、隔热与保温抗震等多功能合一或相互可融合效能的日用陶瓷生产作为重点。在国家及项目当地政策的倾斜和政府的大力扶持下，科技、资本、土地、人才等资源将得到进一步整合，科技创新中介平台、融资体系建设、创新机制、人才引进等方面将有新突破，从而为该项目创造了良好的政策环境。因此，本项目属于国家鼓励支持发展项目，符合国家大力发展产业链的战略部署，项目建设具备政策可行性。2.4.
17、2市场可行性由于国家对产品的安全、环保、节能等要求将日益严格，传统的产品将日薄西山，而日用陶瓷生产将从中获得发展机遇。推广使用日用陶瓷生产是我国降低能源损耗的有效途径之一。该项目充分利用企业自身资源优势，提升企业产品高附加值转化，生产出高品质日用陶瓷生产、日用陶瓷生产分析系列产品，满足市场需求；另一方面，每年可为公司增创丰厚利润，扩大公司市场份额，有助于公司进一步发展壮大。项目产品市场前景好，经济效益显著，投资建设十分必要，将有助于公司做强做大日用陶瓷生产生产主业，调整优化产品结构，推进公司持续健康发展。因此，此次项目建设具备市场可行性。2.4.3技术可行性项目公司拥有一支作业技术纯熟、诚实敬
18、业、年富力强、精干高效的技术人员和生产工人队伍，从而为公司的稳健高效发展奠定了雄厚的基础。公司产品技术及质量均达到国内领先水平，产品适合中国的国情，适销对路。同时，项目公司还将着重对日用陶瓷生产系列产品的生产工艺技术进行研发，不断提高产品生产技术水平。因此，本项目建设在技术上可行。项目公司已做了大量前期准备工作，同时拥有国内一流的技术队伍，资金实力及人才优势较强。项目公司将根据项目发展需要，整合国内优势资源和研究力量，把该项目打造成为国内知名的颇具规模的日用陶瓷生产生产基地。项目建成后将紧跟国内国际先进技术发展脚步，不断缩短技术更新周期，对生产各环节进行全程质量控制，确保本项目技术水平的先进地
19、位。2.4.4管理可行性本项目将根据项目建设的实际需要，专门组建机构及经营队伍，负责项目规划、立项、设计、组织和实施。在经营管理方面将制定行之有效的各种企业管理制度和人才激励制度，确保本项目按照现代化方式运作。2.5分析结论鉴于以上必要性及可行性的预测分析得知，本项目的实施将面临较为广阔的市场发展空间，项目的进一步发展在赢得企业利润的同时，也能更好地服务社会和增加政府财税收入、提高劳动就业率。该项目建设还将形成产业集群，拉大产业链条，对项目建设地的经济发展起到很大的促进作用。因此，本项目的建设不仅会给项目企业带来更好的经济效益，还具有很强的社会效益。综合以上因素，本项目建设可行，且十分必要。第
20、18页日用陶瓷生产建设项目可行性研究报告第三章 行业市场分析3.1我国本行业发展前景分析本行业主要受宏观经济增长及固定资产投资等因素所驱动。受国内宏观经济调控影响，短期内本行业增长有所放缓，但从长期看，在国内城市化进程加速以及国际承包业务逐渐成熟的大背景下，我国本行业具有广阔的发展前景。在经济发展新常态下，生产能力智能化、专业化将成为产业组织的新特征。可见，随着住宅产业化的逐步推进，国内房地产市场及相关建筑企业将面临新一轮产业变革。尤其今年以来，国内住宅产业化推进速度不断提升，产业基地和试点企业也在项目建设、建材生产等方面不断取得新成效，并产生了行业标准化的一些成熟经验，通过不断总结和完善，大
21、规模的建筑产业创新变革就将来临。这场即将改变行业现状的新变革必将推动建筑行业的产业结构大调整和技术大升级。为此，建筑企业如何面临新挑战，如何寻求新突破，正是市场和业界普遍关注的问题。最近，陕西、辽宁等省作出了推进本行业转型升级加快改革发展的指导意见，江苏省召开了推进本行业发展大会，具体措施涉及资金、管理、监督、人才培养及帮扶等多个方面。这些省份在围绕建筑产业现代化基地建设和新型产业发展两个重点上，均采取一系列措施，以推动建筑产业现代化技术研发及标准制定，开展技术创新和管理创新，推进工程设计、构建生产和施工安装标准化。河南则提出了加快全省本行业转型升级，进一步推动建筑强省建设的要求。从长远来看，
22、未来40年，中国城市化率将提高到76%以上，城市对整个国民经济的贡献率将达到95%以上。都市圈、城市群、城市带和中心城市的发展预示了中国城市化进程的高速起飞，也预示了本行业更广阔的市场即将到来。据预测，至2022年，中国本行业将增长130%。其中，2019年中国将超过美国成为全球最大的市场，占全球本行业总产值的19.1%。相信，随着我国建筑产业现代化进程的逐步加快，一种新常态下的产业发展模式将引领产业走向更加科学健康的发展道路。3.2我国此行业发展状况分析 我国经济发展正处在战略转型关键期，我国此行业面临着发展机遇，转变发展方式仍然是主要目标，结构调整、节能减排仍是重点。即将到来的“十三五”期
23、间，我国经济发展仍处于大有作为的重要战略机遇期。世界经济结构进入调整期，世界经济治理机制进入一个变革期，创新和产业转型仍处于孕育期，新兴市场国家力量步入上升期的特征为我国经济发展提供了难得的机遇。而我国以内需为主体的市场需求格局没有变化，工业化、信息化、城市化、市场化、国际化的“五化”发展目标为此行业未来发展提供了巨大的市场空间。随着我国工业化和城市化进程的不断加快，全社会房屋和基础设施建设仍础材料、新00 英镑，公司管理层随即开始抛售股票，年 末价格已经不足 100 英镑。 - 通证通研究院 x FENBUSHI DIGITAL 专题报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会
24、研究呈现价值研究呈现价值 6 6 英国铁路狂热。英国铁路狂热。1816 年，英国机械技师史蒂文森发明了火车， 并于 1822 年建成了一条 13 公里长的煤矿铁路，这种全新的交通运 输方式逐渐被公众所接受，经济发展的需求让人们看到了光明的前 景。铁路狂热从 19 世纪 20 年代即开始升温和酝酿，1825 年，斯托 克达林顿铁路的建成推动了一波铁路投资的热潮，但随后的一场 经济危机泼了投机者们一盆冷水。当时的英国经济十分不景气，政 府为刺激经济发展通过各种方式引导投资者购买基建债券，铁路债 券成为了债市的热点。资本的涌入极大的刺激了铁路建设的热情， 各色铁路公司和项目粉墨登场，铁路资产供给迅速
25、增长，顶点的 1845 年英国贸易局积压了 1200 件铁路计划待审议，总长度 12875 英里，可以绕英国 20 圈，建造花费超过英国一年的 GDP。当时泡 沫法案已被废除，各种铁路公司疯狂募资，英国公众狂热的追逐 铁路投资，铁路股票的发行中充满了官商勾结和媒体吹嘘，商人哈 德逊甚至被称为“铁路之王” 。最终，1845 年铁路泡沫破灭，大量铁 路公司破产， “铁路之王”锒铛入狱，投资者血本无归，发生了大量 自杀事件。但是，铁路狂热也极大的提高了英国的铁路运输能力， 甚至构建了现在英国铁路网的雏形。 美国咆哮二十年代股市泡沫。美国咆哮二十年代股市泡沫。一战结束后，美国的科技和经济 快速发展，成
26、为了世界第一的经济强国，收音机和汽车等消费品开 始量产， 进入了普通民众的生活。 经济的火热也推动了股价的高涨， 并逐渐脱离基本面。到 1928 年和 1929 年，股价的增长速度已经远 高于股息的增长速度，公司估值迅速上升，美国广播唱片公司 （RCA） 、雷电华电影公司（Radio-Keith-Orpheum）和联合飞机公司 （United Aircraft）等“新经济”企业受到市场的狂热追捧，尽管它 们短期派息的希望渺茫。另一方面，大量新投资者涌入了股市，市 场非理性程度进一步提高， 同时券商保证金交易的规模也快速增长， 市场杠杆率上升，成交量显著提高。本次泡沫的疯狂程度可能不及 郁金香泡
27、沫和南海泡沫等早期案例，但破灭时的破坏力空前绝后， 图表3：南海泡沫时期主要股票股价走势 资料来源：Giusti, Giovanni and Noussair, Charles N. and Voth, Hans- Joachim：“Recreating the South Sea Bubble:Lessons from an Experiment in Financial History”，通证通研究院 - 通证通研究院 x FENBUSHI DIGITAL 专题报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 7 7 酿成了历史上最大的一次经济危机，甚至第
28、二次世界大战也与之有 关， “黑色星期四”至今仍是暴跌的代名词。 日本房地产和股市泡沫日本房地产和股市泡沫。日本抓住了战后的机会，从 20 世纪 60 年代开始经济持续高速增长，出口加工业迅速发展，对美国形成 了巨大的贸易顺差。1985 年，为了解决美国面临的贸易和财政赤字 问题，美国、日本、联邦德国、法国以及英国在纽约广场饭店签署 了美元对其他 4 国货币有序贬值为主要内容的 “广场协议” 。 三年时 间里，美元对日元贬值约 50%。日元的升值降低了日本产品在国际 市场的竞争优势，日本央行连续 5 次降息，再贴现利率由 5%下调 到 2.5%，达到了历史最低值，景气经济的积累和宽松的货币政策
29、促 进了股市和房地产泡沫的发展。 日本股价和房价涨速惊人， 日经 225 指数从 1982 年 10 月起涨时的 6849 点最高上涨至 1989 年的 38957 点，涨幅达 469%， 房价也非常夸张，最疯狂时东京所有土地的市值 已经超过整个美国。随后，日本股市和地产双双崩盘，价格跌去一 半以上，日本经济也在之后的十年中陷于停滞。 美国互联网泡沫。美国互联网泡沫。20 世纪后期，美国发生了被认为是第四次工 业革命的信息技术革命， 而到了 1990 年代， 信息技术的应用层 互联网蓬勃发展。在行业发展和风投资本的推动下，一大批互联网 公司在纳斯达克上市，其中包括雅虎、亚马逊等巨头和更多已经消
30、 失的公司， 互联网行业市值最高时占美国股市的 6%， 但绝大部分此 类公司都没有盈利。互联网股票的活跃度也让人瞠目，其成交量在 美股公开交易量的占比最高达到过 20%，纳斯达克指数上涨近 1000%。亢奋多狂热，恐慌就有多绝望，2000 年 2 月后，互联网股 票价格在微软反垄断案等事件一段时间后开始下跌，最大跌幅超 80%，市值损失超过 8 亿美元。 美国次贷美国次贷房产泡沫房产泡沫。美国的房价在 2000 年到 2010 年间经历了 繁荣和萧条的周期， 从 2000 年到 2006 年， 整体上涨了大约 100%， 亚利桑那、加利福尼亚、佛罗里达和内华达四个泡沫严重的州最大 涨幅甚至有约
31、 150%。随后的 2006 年到 2010 年，美国房价整体较 峰值下跌了 25%以上，其中四个泡沫州下跌近 50%。虽然美国房地 产泡沫的幅度在各类房价泡沫中并不算大，但在宽松的货币环境和 金融创新的刺激下，大量信贷涌入房地产市场，投机性购房者数量 急剧增加。据 Haughwout 在 2011 年的测算，投资性购房者在新增 图表4：美国咆哮 20 年代股市泡沫及其破灭 资料来源：Wind，通证通研究院 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 1921 1922 1923 1924 1925 1926 1927 1928 1929 1930 1931 道琼
32、斯工业平均指数 - 通证通研究院 x FENBUSHI DIGITAL 专题报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 8 8 购房贷款和总购房者的比例分别从 2000 年的约 20%和约 25%上升 到了 2006 年的约 35%和约 45%，这些人的杠杆很高，违约率远高 于仅购买一户房子的贷款者。为了在住房信贷市场分一杯羹，很多 银行开始竞争性发放贷款，甚至开始考虑一些没有偿还能力的次级 贷款人，因为房价的上涨将会使这些人可以通过投机的利润偿还贷 款并支付利息。银行为了规避风险和提高周转率，还将这些次级贷 款打包成 MBS 等衍生品出售给投资者。只要
33、房价一直涨，这个游 戏就能玩下去，每个人都会受益。当然，这是不可能的，随着 2006 年房价拐点的出现，这些资产的问题开始暴露，房贷出现大规模违 约，最终引发了次贷危机。 2 泡沫的泡沫的典型特征典型特征 通过对泡沫历史的研究，我们发现，典型的泡沫具有以下五个 特征：1）泡沫通常由变革所驱动；2）泡沫与巨幅波动高同步；3） 泡沫伴随着交易量剧增；4）泡沫对资产供给很敏感；5）泡沫破灭 往往没有预兆。 历史上的泡沫通常具有这五个特征中的 4 个以上，资产泡沫的 本质特征没有发生变化， 其背后是不变的人性。 解析这些典型特征， 可以帮助我们分辨资产泡沫并了解其周期，进而从中获得收益。 图表5：地产
34、泡沫中多套贷款者比例上升 资料来源：Haughwout, Andrew F. and Lee, Donghoon and Tracy, Joseph and van der Klaauw, H. Wilbert：“Real Estate Investors, the Leverage Cycle, and the Housing Market Crisis”，通证通研究院 - 通证通研究院 x FENBUSHI DIGITAL 专题报告 研究源于数据研究源于数据 研究挖掘机会研究挖掘机会 研究呈现价值研究呈现价值 9 9 图表6：历史上泡沫的特征 事件事件 变革驱动变革驱动 巨幅波动巨幅波动
35、成交激增成交激增 供给敏感供给敏感 破灭无征兆破灭无征兆 1 郁金香狂热 2 密西西比泡沫 3 南海泡沫 4 1763 年危机 项目119.47119.472年年 项目简介项目简介 本项目拟通过租赁场地、配置先进软硬件设备、扩大研发和运维人员规模等方式建设区域级安全运营中心，为区域城市的智慧应 用和数据资产提供安全保护。 6 6营销网络及服务体系扩建项目营销网络及服务体系扩建项目87.7887.782年年 项目简介项目简介 公司拟进一步扩大全国营销网络及服务体系，包括对现有25个分支机构销售和技术支持人员的扩充，并结合业务需要，新建南昌、 哈尔滨两个分支机构进行当地市场拓展和客户服务。 7 7
36、补充流动资金补充流动资金150150- 合计合计760.13760.13 资料来源：Wind,渤海证券 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 主要内容 14 网络安全行业概述网络安全行业概述 安恒信息安恒信息 山石网科山石网科 安博通安博通 恒安嘉新恒安嘉新 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 山石网科 15 资料来源：Wind,渤海证券 资料来源：Wind,渤海证券 资料来源：Wind,渤海证券 资料来源：Wind,渤海证券 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 山石网科-股权结构 公司股权结构较为分散，无控股股东，最大股东公司股
37、权结构较为分散，无控股股东，最大股东Alpha AchieveAlpha Achieve持股持股22.58%22.58% 资料来源：招股说明书,渤海证券 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 山石网科-产品分类 公司的产品线主要分三类，边界安全，云安全和其它。公司的产品线主要分三类，边界安全，云安全和其它。 17 资料来源：Wind,渤海证券 资料来源：Wind,渤海证券 资料来源：招股说明书,渤海证券 产品分类：产品分类： 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 山石网科-产品分类 18 资料来源：Wind,渤海证券 资料来源：Wind,渤海证券 资料来
38、源：Wind,渤海证券 其他业务收入 占比15.95% 资料来源：Wind,渤海证券 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 山石网科-销售 公司采用渠道销售为主公司采用渠道销售为主(80(80- -90%)90%)，直销为辅的方式。，直销为辅的方式。 公司目前已经形成了包括下一代防火墙、入侵检测和防御系统、微隔离与可视化和虚拟化防火墙等公司目前已经形成了包括下一代防火墙、入侵检测和防御系统、微隔离与可视化和虚拟化防火墙等 在内的网络安全产品及服务体系。在内的网络安全产品及服务体系。 通过不断分析不同客户应用场景，积累相关经验，打造差异化安全方案打造差异化安全方案，更好地为不
39、同行业客户提 供网络安全保障。用户通常需要不同性能与层级的产品和服务配置，因此公司所在行业的产品和服公司所在行业的产品和服 务销售往往是以提供软硬件结合的业务模式实现务销售往往是以提供软硬件结合的业务模式实现，厂商需要针对具体项目，根据用户需求，差异化 的提供最合适的产品和服务组合。 渠道模式毛利率较高：渠道模式毛利率较高：直客模式下终端用户主要为运营商、通信行业的大客户大型互联网企业（如 中国电信、中兴通讯、腾讯等），采购规模较大且议价能力较强，公司与友商直接参与竞标，同行 业厂商间竞争较为激烈，因此定价整体会低于渠道模式。 19 资料来源：Wind,渤海证券资料来源：Wind,渤海证券 请
40、务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 山石网科-销售 20 资料来源：Wind,渤海证券资料来源：Wind,渤海证券 2018年面向不同行业销售收入占比 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 战略客户复购率较高，用户粘性较好。公司直销客户中超过50%与公司保持稳定的合作，在报告期 内产生复购，直销模式复购客户收入金额占直销模式总收入达到80.40%。 从行业上看，金融和政府客户居多。终端客户较为分散。受主要终端客户预算管理和集中采购制度 、渠道代理销售模式的下单和考核以及终端用户测试/试用后下单等因素影响，收入主要集中于四 季度尤其是12月中下旬。 公司产
41、品主要以软硬件一体的模式销售，2018年软硬件一体产品收入占比为84.18%，软件销售占比 为9.76%，硬件（板卡）收入占比4.70%，服务占比1.36%。 山石网科-客户 渠道代理销售客户一般非公司产品最终使用方，直销客户为公司产品最终实际使用者。渠道代理销售客户一般非公司产品最终使用方，直销客户为公司产品最终实际使用者。 渠道主要客户情况：渠道主要客户情况：公司采取渠道代理及直销的销售模式，并以渠道代理为主。该模式下客户集中 具有行业普遍性。公司2018年前五大渠道客户有佳电（2011年开始合作）、神州数码（2014）、英 迈电子商贸（2017）、上海华盖（2013）、浩丰创源（2012
42、）。公司第一大代理商佳电，2018年销 售金额占渠道收入的51.99%。 直销主要客户情况：直销主要客户情况：2018年前五大直销客户有中国电信、腾讯、浪潮云、招商银行和神州数码云。 2018年，受美国制裁影响，中兴通讯股份有限公司采购公司产品的金额大幅下降；同时，公司与杭 州安恒信息股份有限公司于2017年下半年终止合作。故中兴通讯与安恒信息未进入公司2018年前五 大直销客户。 21 资料来源：Wind,渤海证券 资料来源：Wind,渤海证券 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 山石网科-费用 22资料来源：Wind,渤海证券 资料来源：Wind,渤海证券 资料来源：
43、Wind,渤海证券 资料来源：Wind,渤海证券 请务必阅读正文之后的免责声明请务必阅读正文之后的免责声明 山石网科-募投项目 23 资料来源：Wind,渤海证券 序号序号项目名称项目名称总投资额（百万元）总投资额（百万元）占比占比 1网络安全产品线拓展升级项目网络安全产品线拓展升级项目444.0549.65% 项目简介项目简介 基于安全可靠芯片的网络安全系列产品研发项目和网络安全大数据分析平台研发项目的产品线拓 展升级，项目拟采用安全可靠的处理器芯片、交换芯片及可信计算芯片，设计出三个档位的硬件 系统平台，应用于公司的系列硬件系统安全产品中。配合不同的软件系统，这三个档位的硬件系 统可以用于构建下一代防火墙、入侵检测及防御系统、Web应用防火墙、应用交付等多种产品， 处理性能分别可达到300Gbps、50Gbps和5Gbps。该项目主要的工作内容为硬件系统研发和软件系 统研发。 2高性能云计算安全产品研发项目高性能云计算安全产品研发项目286.2332.00% 项目简介项目简介 在云服务的多个服务层级中，公司现有产品已经在虚拟机、微隔离、私有网段和数据中心边界等 层面提供了安全服务及产品。规划的容器安全、云化产品线和SD-WAN产品将进一步扩大公司云 安全产品的覆盖面。云安全系列产品在深度上从最底层的容器到最上层的互联网接
