1、弒猀(斍桢匀U緓合淄桢讀缁H缀經椀贃崄攄攄攄贄贄贄贄贄贄贄贄贄贄贄贄贄贄贄贄鴅鼆睝禋暋罪搀漀挀昀昀愀搀攀搀最椀昀睝禋暋罪搀漀挀尀尀攀愀挀攀昀搀攀昀搀攀搀挀稀栀渀娀焀吀搀唀儀甀栀爀椀一氀嘀氀漀甀氀儀稀愀挀漀氀欀栀匀礀洀琀戀娀最睝禋暋罪桧琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀攀挀搀搀昀戀搀搀戀搀挀愀搀戀昀甀栀u祒吀椀洀椀洀瘀洀氀瘀唀匀匀唀猀搀漀渀椀挀匀稀稀椀儀戀樀琀甀砀昀挀搀礀嘀匀昀渀嘀睝禋癸睝開礀开墂堀健饧聹偧沖蝑谀貖璖甀唀礀艶腩礀礀喋礀礀礀礀镶礀怇蜀甀簀興锗%瀀愀渀攀一愀瀀栀琀栀愀紀愀猀漀椀氀夀琀栀礀氀攀渀攀倀爀漀瀀礀氀攀渀攀豎甀琀愀搀椀攀渀攀挀甀
2、琀礀氀攀渀攀猀瘀伀琀栀攀爀猀甀攀氀獧遒葞T瘰膑潏遒葠镶桎咈瘰癸TT畎蒘攀愀搀攀爀吀愀戀氀攀开吀礀瀀攀吀椀琀氀攀S华捓厉敧摬萀瑎镞鹐罘琀蕞楒琰卥汎椀醐灮葦邍豮衴矿罢蒀祧腲缰汎葓鮀酥湧榏鹐罘撐饝乙腓劜絓聗豧彎衎偓躖摎偨楬汎讈荫二闿j膐罢腜犐魎泿潧瑝賿潧蝐瑓馍敥遧泿汓癸乎晓湧汞楎葬腎乎葓蹗敎桐夀癜倀伀睎荙肚鉘豎衧葟佶鑥鞃葎蕶鶍細齫萀鮀腒驎汽葓刀伀乎敓盿葽健饧彧罬卙蒑镶敢f鹳葛镓屺鉘街蒚盿刀伀跿乎葓v华勿伀翿長葶鹶驘潓蚋镗鮍一汏葾湶驸緿罛镧熍鹏婧葾唰敧乎艓鰀虓啓偾荫桰邍偧蕖Q湎c湎蒏楶虙邍葮癞獦蒕荫喏S啞摖乑湧椀乎艙蝩腦炉敬魣桏葼齝饓欀儀潧潧蝐獧遒葞T瘰膑潏遒葠镶桎咈瘰癸TT畎蒘攀愀搀攀爀吀愀戀氀攀开
3、吀礀瀀攀吀椀琀氀攀S华捓厉敧摬欀当瑑荫桎葠氀S硰瞑瘀攀湧屓蕖汞斏契蹵奎表也珿罓冀貍屔著奶葎残祥葶腎蒉椀蹗鹥镘荪葧苿鱙赧垑閂镠譒魓衒奙桓荪泿屓荔蒇N膗华璐腞蹙齢卦葼奔肎鈀癗絧荧綏葒偓躖齎饓魥葾邍偮豒垑啛葓忿衎睺葾罢蹵镎蹛衫葺祎腲彟罎靏葾萀袕荳葔泿鞃衟絟葙镶挀紀敧恙撈豙聏癏啞摦葎罎葴癜鹑豙摔蕎偙萀答邀葮v捎华葏奶彭卜葳并尰蕖陑杣祾楧葔v华祓姿鉎蕖癎鴀恏夀齓饓桰斐躁蒎艰潓罏魏鑏鱏鎏书乜潎汬彰鞃葙葔灶詏敧奧葓艰潓酥汎奔盿萀究膏蹙葬艳豜摔摙蝵徑敎絎吀汧桎譴碑倀屔蝵倀吀萀膑龉饓譥碑摬蒔詔敭摖絫汱桎潧捎幦靐婟罐癸榘榘偓饧榘蝧靭蹗蝢敧摬葨矿卑舀苿敧齧饓佞蝧煢潓榘墑榘濿葬瑙煏獶獬獧遒葞T瘰膑潏遒葠镶桎弒鴀(斍桶
4、匀萧緓淉桶讀缁H缀耀昁缀經椀褃处愄愄愄褄褄褄褄褄褄褄褄褄褄褄褄褄褄褄褄餅鬆艸饭禋暋罪搀漀挀戀昀攀昀挀挀愀搀搀挀搀戀戀挀戀最椀昀艸饭禋暋罪搀漀挀尀尀愀愀攀搀搀昀昀搀攀搀戀瘀椀嘀爀稀瀀唀礀爀栀匀琀礀氀瀀愀倀刀漀渀嘀漀瘀椀吀爀欀瀀氀椀氀刀圀瘀眀舀饭禋暋罪桧琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀戀愀搀搀戀愀昀?栀u祒焀倀栀礀瘀刀儀琀瘀吀戀樀匀攀礀焀稀攀娀瀀昀儀戀挀伀瘀愀嘀刀眀搀搀伀唀儀匀渀砀砀昀艸饭禋癸艸饭開礀开墂堀健饧聹偧沖蝑谀貖璖甀唀礀艶腩礀礀喋礀礀礀礀镶礀锁尀淋V;a绤胔-涧騀7栀i縀$蓱20190904-国金证券-国金证券燃料电池产业链系列报告之十
5、：全球主要燃料电池市场分析各国积极布局中日韩领跑.pdfefdbec4130e6459c9073cac4a78acbed.gif20190904-国金证券-国金证券燃料电池产业链系列报告之十全球主要燃料电池市场分析各国积极布局中日韩领跑.pdf2021-22310819a6e-6b46-431d-befb-7f37c71bcc3fPdiFtpwu/eO3/24fnKfVcK9jEVarMB5UaB/+cfnrgZfgkyMjBXaO9A=20190904,证券,燃料电池,产业链,系列,报告,全球,主要,市场分析,各国,积极,布局,中日,领跑https:/ - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明
6、市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金燃料电池指数 4212.02 沪深 300 指数 3633.53 上证指数 2774.75 深证成指 8795.18 中小板综指 8291.92 1.基础设施先行，加氢站和氢气产业 链率先受益 2.重载领域 FCV成本优势明显 燃料电池物流车经济性分析 3.?07#寵退。(憭鰀泗匀絾退淓鰀泗讀缁H缀窚鹨退縻椀愂朄鄄椅椅椅椅椅椅椅椅椅椅椅椅椅椅椅椅礅笇猀襞猀襞葾璌顎顎鹬罘榀襺瀀搀昀昀愀戀搀愀挀戀愀戀攀戀最椀昀猀襞猀襞葾璌顎顎鹬罘榀襺瀀搀昀尀尀昀攀搀昀戀昀挀愀愀挀愀搀戀攀堀戀吀娀砀眀礀戀砀欀栀嘀挀圀戀一匀昀昀礀娀礀瘀瘀眀氀眀猀
7、儀一瀀戀眀戀甀甀挀匀儀猀襞葾璌顎顎鸀罘椀襺桰琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀攀戀愀昀戀戀戀愀昀戀搀戀戀愀戀a栀u挀挀漀甀渀琀椀渀最甀搀椀琀遒嘀渀眀栀稀刀礀吀戀眀氀刀匀堀砀儀攀一氀最瀀一刀一匀焀甀椀爀儀渀欀洀愀一葾璌顎顎鹬罘榀襺頀琀掋蝫憍灠灠獶癸獶癸顎萀璌顎N絎晬羏顎麑罘讕 蕎阁淑;a碔钎 碔胔-%戀I鏼i縀$蒉20190902-方正证券-方正证券风电零部件全景剖析：看好叶片和铸件环节.pdfba3a82b90725467ca0793326a01a1273.gif20190902-方正证券-方正证券风电零部件全景剖析看好叶片和铸件环节.pdf2
8、021-22394e42dff-83ae-4ec8-96a9-59cb8286f1benJtDGpCQCo9B3Kn7qcRvLM/YPh16B/d+4O9yCqYZH2QKY49XjcejOQ=20190902,方正,证券,零部件,全景,剖析,看好,叶片,铸件,环节https:/ 看好叶片和铸件环节 证券研究报告 2019年9月2日 分析师：申建国执业证书编号：S1220517110007 分析师：于化鹏执业证书编号：S1220517080005 报告摘要 盈利能力：扣除钢价因素盈利能力：扣除钢价因素，供需分析仍是重中之中供需分析仍是重中之中。市场认为，风电零部件只需要 看行业抢装量和钢价这
9、两个要素即可，而我们认为风电零部件的核心还是供需研究?弒(斍桬匀踰緓淔桬讀缁H缀經椀伂伃锃億攄洄洄洄锄锄锄锄锄锄锄锄锄锄锄锄锄锄锄锄禋暋罪搀漀挀昀戀挀戀搀搀愀搀攀昀攀昀挀最椀昀禋暋罪搀漀挀尀尀愀昀攀儀猀搀欀猀樀倀瘀砀挀伀儀最搀刀稀欀倀攀堀唀攀匀漀氀搀栀焀儀欀栀眀匀甀椀眀禋暋罪桧琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀攀昀昀搀戀愀愀戀愀愀挀搀戀愀_栀u祒甀渀嘀娀娀倀攀倀搀挀一昀焀甀欀樀琀吀礀倀愀樀猀焀昀礀樀眀昀栀堀甀攀挀吀稀吀匀椀愀洀漀栀瘀夀娀禋癸開礀开墂堀健饧聹偧沖蝑谀貖璖甀唀礀艶腩礀礀喋礀礀礀礀镶礀堀騁湲;a駬籐駬胔-頧騀,眀鏼i縀$蒯201912
10、19-联讯证券-粤开证券医药行业深度报告：国家药价谈判新模式下医药挑战与机遇.pdf25f2fece05a64535be74d462c8fe52e8.gif20191219-联讯证券-粤开证券医药行业深度报告国家药价谈判新模式下医药挑战与机遇.pdf2021-223c69d2aed-a79d-47f6-80b8-d3f77f4ec4c1npCplEQVV6WpYy6a2x/UUR4+cpekqAYvJIG5Yk4fe3xiFVTEoq5TrQ=20191219,证券,医药行业,深度,报告,国家,谈判,新模式,医药,挑战,机遇https:/ 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 22 证券研
11、究报告证券研究报告 | 行业研究行业研究 医药生物 【粤开医药行业深度报告】国家药价谈判新模式下，医 药挑战与机遇 2019 年年 12 月月 19 日日 投资要点投资要点 增持(维持) 分析师：李志新分析师：李志新 执业编号：S0300518010002 电话：010-66235703 邮箱：lizhixin 最近一季度行业相?讇耀舀pane 石脑油 Naphtha 汽油 Gas oil 乙烯 Ethylene 丙烯 Propylene 丁二烯 Butadiene 正丁烯 Butylenes 其他/燃油 Others/Fuel 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明
12、之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 化工行业深度报告 炼化一体化正在解体，未来油煤气化工谁能胜出？ 15 的基因，今年底产能就将翻倍增长到 120 万吨，3 年内还计划扩产至 300 万吨产能。整体上公司 扩张逻辑清晰，没有明显的资源和资金瓶颈，具备成长股的基本特征。长期看以公司的财务能力， 基本可以支撑本轮扩产翻倍增长。 相比之下， 东部煤化工龙头华鲁恒升虽在技术和资金上也很有优 势，但短期还是受限于煤炭指标限制无法扩产，且公司行事风格比较谨慎，投资规模一直都极为克 制，在成长性上就要更为逊色一些。 图 1
13、6：公司净有息负债（左轴，亿元）和净有息负债率（右轴，%） 资料来源：公司公告，东方证券研究所 4.2 万华化学 本轮上市公司中扩产丙烷脱氢的企业极多， 万华的优势在于产业链最为健全， 下游烯烃产品多达 10 余种，尤其是在重点产品 PO 上具备较高技术壁垒、且和主业 MDI 还有很强的协同效应，在行业 中有望获得 3-4%以上的超额收益。虽然石化业务相比原有 MDI 的盈利能力要弱，一定程度上会拖 累公司的 ROE 中枢。但对万华来说，其资金积累的速度太快，新材料业务短期也无法承受更大体 量资金的投入，石化业务还是最为现实的可投资方向。毕竟作为资金壁垒很高的行业，其 ROE 中 枢有望维持在
14、 8-10%，再结合万华的一体化优势，ROE 中枢有望保持在 13%左右。相比分红，长 期看投资石化还是对股东权益的增厚更大。 只是短期石化景气下行阶段， 加大该领域投资力度会降 低公司业绩的确定性，虽对长期投资影响不大，但会增加短期博弈业绩的难度。展望未来，万华如 果还想在石化领域发展， 继续延续目前丙烷脱氢或者裂解路线恐怕会比较困难。 毕竟丙烷全球资源 量有限，国内一轮接一轮的扩产加大了远期获取资源的难度并可能会推升丙烷价格。更关键的是， 丙烷脱氢下游产品比较单一，可延展性不强，因此世界级化工企业几乎都是以油头为根基。在本轮 扩产后，万华大概率还是要走向油气混合，通过丙烷+石脑油来提供全谱
15、系的上游化工原料。 4.3 卫星石化 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 200720082009201020112012201320142015201620172018 2019Q3 净有息负债净有息负债率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 化工行业深度报告 炼化一体化正在解体，未来油煤气化工谁
16、能胜出？ 16 卫星石化也是近几年气头化工中比较有代表性的企业， 公司最早从丙烯酸起家， 并通过丙烷脱氢进 入上游，本轮又作为国内第一家上市公司大手笔进入乙烷裂解行业。由于乙烷价格很低，即使考虑 到进口运费和潜在的乙烯跌价后，我们预计卫星新项目的利润规模还是有 15 亿左右。但主要的风 险在于新增投资规模较大，一期预计在 160 亿元左右，如果再加上配套造船投资，总投资将达到 200 亿元以上，财务压力很大。另外乙烷进口全球现有贸易规模较小，公司作为吃螃蟹的企业需要 自主打通整个进口流程， 难度要大于已有成熟贸易体系的丙烷脱氢产业。 最后乙烷裂解本身技术壁 垒并不高，短期虽有较好盈利预期，但受
17、限于原料供给的资源限制和产业配套大报告明确指出，我们要建设的现代化是人与自然和谐共生的现代化，既要创造更多物质财富和精神财富以满足人民日益增长的美好生活需要，也要提供更多优质生态产品以满足人民日益增长的优美生态环境需要。可以说，十九大报告为未来中国的生态文明建设和绿色发展指明了方向、规划了路线。习近平的绿色发展理念是把马克思主义生态理论与当今时代发展特征相结合，又融汇了东方文明而形成的新的发展理念；是将生态文明建设融入经济、政治、文化、社会建设各方面和全过程的全新发展理念。绿色经济理念是指基于可持续发展思想产生的新型经济发展理念，致力于提高人类福利和社会公平。“绿色经济发展”是“绿色发展”的物
18、质基础，涵盖了两个方面的内容：一方面，经济要环保。任何经济行为都必须以保护环境和生态健康为基本前提，它要求任何经济活动不仅不能以牺牲环境为代价，而且要有利于环境的保护和生态的健康。另一方面，环保要经济。即从环境保护的活动中获取经济效益，将维系生态健康作为新的经济增长点，实现“从绿掘金”。要求把培育生态文化作为重要支撑，协同推进新型工业化、城镇化、信息化、农业现代化和绿色化，牢固树立“绿水青山就是金山银山”的理念，坚持把节约优先、保护优先、自然恢复作为基本方针，把绿色发展、循环发展、低碳发展作为基本途径。因此，项目建设实施正是积极响应了国家绿色发展理念的号召。2.3.2顺应我国万吨复合肥快速发展
19、的需要此行业是我国国民经济的重要基础产业，在我国工业化、城镇化进程中发挥着重要作用。“十三五”时期是全面建设小康社会的关键时期，国民经济仍将保持平稳较快增长。此行业既面临着发展机遇，也面临着更大挑战。行业发展的内外部环境将发生深刻变化，既有投资和消费结构调整带来的深刻影响，也有经济发展方式转变提出的紧迫要求，此行业发展将由“增量扩张”转向“提质增效”，由高速增长转向平稳发展。 战略性新兴产业和绿色产业的发展，对此行业提出了更高要求。培育和发展新材料产业，对无机非金属新材料品种、质量、性能等均提出了新的要求。推广绿色建筑也促使材料向安全、环保、节能等方向发展，进一步增强抗震减灾、防火保温、舒适环
20、保等新的功能，同时在生产和使用全生命周期内减少对资源的消耗和对环境的影响。 能源资源和生态环境约束日趋强化，迫使此行业加快转型升级。随着资源节约型、环境友好型社会加快推进，高能耗、高排放和资源型的此行业面临着进一步降低单位能耗和二氧化碳排放量，进一步削减氮氧化物和二氧化硫排放总量等多重约束，迫切要求此行业更加注重发展质量和效益。 2.3.3发展新型产业是经济可持续发展战略的要求随着国民经济的发展和人民生活水平的逐步提高，人们对居住和工作场所的要求也不断提高。根据许多国家的经验证明，人们对住所要求的提高是经济发展和社会进步的必然趋势。本行业的进步不仅要求建筑物的质量、功能要完善，而且要求其美观且
21、无害人体健康等。这就要求发展多功能和高效的万吨复合肥及制品，只有这样才能适应社会进步的要求。使用万吨复合肥及制品，可以显著改善产品功能，增加行业利用率，更好的服务社会建设。本项目的建设真是顺应了当前我国万吨复合肥产业的快速发展，将为万吨复合肥业注入新的活力，加速行业快速升级，对于我国经济可持续发展具有重要意义。2.3.4加快万吨复合肥产业的发展是促进转型升级的迫切需要我国此行业正处于结构调整、转型升级的关键时期，实施“创新提升，超越引领”战略，实现由制造大国向智造强国迈进，不仅要致力创新提升建材传统产业的功能与质量，延长产业链，拓展应用领域，增加附加值，更要加快推进新兴产业发展，提升功能、拓展
22、领域，形成规模，成为未来建材行业发展新的增长点，实现此行业发展的“两翼齐飞”。当前行业结构失衡的问题十分突出，传统产业中的水泥、平板玻璃、建筑卫生陶瓷等多数产业已经产能过剩。当然传统产业还要以新的方式发展与提升，但市场空间容量有限，资源、能源、环境的约束性和发展方式的不可持续性，决定了其发展的局限性。虽然传统产业中一些不是最终产品且技术含量高的、功能性与可变性的产品可能转向新兴产业，但总体上讲，建材传统产业不能再像以前那样高速发展了。而代表未来市场增量需求和技术发展趋势，能够带动整个建材行业发展，具有先导性、支柱性、可持续的建材新兴产业总体上发展步履艰难、速度缓慢，目前低能耗、低污染、高技术含
23、量、高附加值的建材新兴产业只占建材行业总量的10%。因此，创新思维，改变发展方式，开拓发展领域，加快建材新兴产业的发展，是中国此行业改变结构失衡、转型升级、走可持续发展道路的必然要求。本项目的建设始终倡导国家万吨复合肥节能环保产业政策。生产万吨复合肥、万吨复合肥分析等新型环保建材系列产品，满足人民生活水平不断提高的新期待，适应建筑使用功能和建筑节能的新要求，不断提升万吨复合肥节能环保等性能。2.3.5提升企业竞争力水平，有助于企业长远战略发展的需要 项目企业依托当地得天独厚的条件，深挖潜力提升项目产品的生产技术水平，优化产业结构大力发展万吨复合肥生产主业，本次“万吨复合肥建设项目”将充分发挥技
24、术领先优势与人才优势，通过企业技术改造提升技术水平，购置先进的技术装备，采用规模化生产经营，提升企业市场竞争力，充分利用当地资源，大力发展高附加值产品，促进企业可持续性发展，有助于企业做大做强资源综合利用产业主业，延伸企业产业链条，促进产业集群发展方面实现突破。2.3.6增加就业带动相关产业链发展的需要本项目除少数管理人员和关键岗位技术人员由企业解决外，新增员工均由当地招工解决，项目建成后，将为当地提供大量就业机会，吸收下岗职工与闲置人口再就业，可促进当地经济和谐发展；此外，项目的实施可带动相关行业上下游产业的发展，为提高中国综合国力产生巨大而深远影响，对于搞活国民经济、增加国民收入、提高国民
25、生活水平有着非常重要的意义。2.3.7促进项目建设地经济发展进程的需要本项目正式运营后，可实现年均销售收入为48154.98万元，年均利润总额18701.70万元，年均净利润14026.28万元，年均上缴税金及附加为411.59万元，年均上缴增值税为3429.89万元，年均上缴所得税4675.43万元，项目年可为当地上缴税金总额8516.91万元。因此，项目的实施可有效促进项目地经济发展进程。2.4项目建设可行性分析 2.4.1政策可行性中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要指出：绿色是永续发展的必要条件和人民对美好生活追求的重要体现。必须坚持节约资源和保护环境的基本国策，坚持可持续发展，坚定走生产发展、生活富裕、生态良好的文明发展道路，加快建设资源节约型、环境友好型社会，形成人与自然和谐发展现代化建设新格局，推进美丽中国建设，为全球生态安全作出新贡献。实施循环发展引领计划，推进生产和生活系统循环链接，加快废弃物资源化利用。按照物质流和关联度统筹产业布局，推进园区循环化改造，建设工农复合型循环经济示范区，促进企业间、园区内、产业间耦合共生。推进城市矿山开发利用，做好工业固废等大宗废弃物资源化利
