1、009 年的中央一号文件就已经提出要抓紧培育转基因品种年的中央一号文件就已经提出要抓紧培育转基因品种 年份年份 相关内容相关内容 2009 加快推进转基因生物新品种培育科技重大专项，整合科研资源，加大研发力度，尽快培育一批抗病虫、 抗逆、高产、优质、高效的转基因新品种，并促进产业化。 2010 继续实施转基因生物新品种培育科技重大专项，抓紧开发具有重要应用价值和自主知识产权的功能基 因和生物新品种，推进转基因新品种产业化。推动国内种业加快企业并购和产业整合，引导种子企业 与科研单位联合，抓紧培育有核心竞争力的大型种子企业。 2012 大力加强农业基础研究；加快推进前沿技术研究，在良种培育方面取
2、得一批重大实用技术成果；加强 种质资源收集、保护、鉴定，创新育种理论方法和技术；重大育种科研项目要支持育繁推一体化种子 企业，加快建立以企业为主体的商业化育种新机制；优化调整种子企业布局，提高市场准入门槛，推 动种子企业兼并重组；完善品种审定、保护、退出制度，强化种子生产经营行政许可管理。 2014 加强以分子育种为重点的基础研究和生物技术开发。建立以企业为主体的育种创新体系，做大做强育 繁推一体化种子企业，培育推广一批高产、优质、抗逆、适应机械化生产的突破性新品种。推行种子 企业委托经营制度，强化种子全程可追溯管理。 2015 继续实施种子工程，推进海南、甘肃、四川三大国家级育种制种基地建设
3、。加强农业转基因生物技术 研究、安全管理、科学普及。 2016 全面推进良种重大科研联合攻关，培育和推广适应机械化生产、优质高产多抗广适新品种，加快主要 粮食作物新一轮品种更新换代。加快推进海南、甘肃、四川国家级育种制种基地和区域性良种繁育基 地建设。强化企业育种创新主体地位，加快培育具有国际竞争力的现代种业企业。贯彻落实种子法， 全面推进依法治种。加大种子打假护权力度。 2017 加大实施种业自主创新重大工程和主要农作物良种联合攻关力度，加快适宜机械化生产、优质高产多 抗广适新品种选育。 2019 继续组织实施水稻、小麦、玉米、大豆和畜禽良种联合攻关，加快选育和推广优质草种。 资料来源：国务
4、院，华泰证券研究所 2 7 1 1 1 6 9 5 / 4 7 0 5 4 / 2 0 2 0 0 6 2 9 1 3 : 3 7 行业研究/深度研究 | 2020 年 06 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 进入 2019 年下半年，转基因相关的政策/利好事件层出不穷，生物安全草案进一步规范， 对生物技术谬用等行为作出处罚规定，同时，促进和保障生物技术发展，防范和禁止利用 生物及生物技术侵害国家安全。 19 年 12 月 30 日，农业农村部科教司公示拟批准颁发农业转基因生物安全证书目录，其 中包含大北农（002385 CH，未覆盖）和杭州瑞丰种业的两个转
5、基因玉米品种。20 年 1 月 21 日，上述安全证书正式获批。我们认为，随着转基因玉米与大豆历史上首次获批安 全证书，国内转基因作物商业化推广已进入“实质推进期”。 进入 20 年，2020 年农业转基因生物监管工作方案、加强从 0 到 1 基础研究工作方 案、加强农业种质资源保护与利用的意见、2020 推进现代种业发展工作要点、 2020 年种业市场监管工作方案等一系列方案的出台把我国转基因的研发、推进、监 管、技术保护都提升到了崭新的高度。玉米和大豆有望作为试点作物逐步获得商业化种植 的许可。 图表图表19： 2019 年以来转基因作物商业化推广加速年以来转基因作物商业化推广加速 时间时
6、间 政策政策/事件事件 主要内容主要内容 涉及作物涉及作物 2019 年 10 月 21 日 生物安全法草案拟 对生物技术谬用等 行为作出处罚 草案规范、调整的范围分为八大类：一是防控重大新发突发传染病、动植物疫情；二 是研究、开发、应用生物技术；三是保障实验室生物安全；四是保障我国生物资源和 人类遗传资源的安全；五是防范外来物种入侵与保护生物多样性；六是应对微生物耐 药；七是防范生物恐怖袭击；八是防御生物武器威胁。 - 2019 年 10 月 22 日 生物安全法草案首 次提请最高立法机 关审议 聚焦生物安全领域主要问题， 重点保护我国生物资源安全， 促进和保障生物技术发展， 防范和禁止利用
7、生物及生物技术侵害国家安全。 - 2019 年 12 月 30 日 转基因安全证书拟 批准 农业农村部科教司公示拟批准颁发农业转基因生物安全证书目录，共 192 个植物品 种。其中：GMO 玉米品种 2 个：大北农 DBN9936 抗虫耐除草剂玉米-转 Bt Cry1Ab、 CP4 EPSPS 抗虫耐草甘膦玉米，北方春玉米区种植；瑞丰生物和浙大双抗 12-5 玉 米-转 Cry1Ab2Aj、 G10evo(EPSPS)基因抗虫耐草甘膦玉米， 北方春玉米区种植、 GMO 大豆品种 1 个：上海交大 SHZD32-01 抗草甘膦转基因大豆，南方大豆区种植、GMO 棉花品种 189 个。 玉米、大豆
8、、棉花 2020 年 1 月 14 日 2020 年农业转基因 生物监管工作方案 严厉打击非法研究、试验、制种、经营、种植、加工和进口等行为，确保各项管理制 度不折不扣贯彻执行、 落地生根， 促进我国农业转基因生物技术研究和应用健康发展。 玉米、 水稻、 大豆、 小麦、油菜 2020 年 1 月 21 日 加强从0到1基础研 究工作方案 强化国家科技计划原创导向。面向国家重大需求，对关键核心技术中的重大科学问题 给予长期支持。其中，生物育种为重点支持领域。 - 2020 年 2 月 11 日 加强农业种质资源 保护与利用的意见 开展系统收集保护，实现应保尽保。强化鉴定评价，提高利用效率。建立健
9、全保护体 系，提升保护能力。推进开发利用，提升种业竞争力。 - 2020 年 2 月 21 日 2020 推进现代种业 发展工作要点 推进种业理论创新，加快生物育种、繁育（加工）等新技术应用。聚焦籽粒机收玉米、 高产高蛋白大豆、优质抗病虫水稻、节水抗病小麦等目标，深化四大作物良种联合攻 关。开展优质水稻食味鉴评以及玉米、小麦、大豆等品种示范推广活动。 马铃薯、油菜、花 生、甘蔗、甘薯、 西兰花、青梗菜、 香蕉、荔枝、火龙 果、 食用菌、 玉米、 小麦、大豆 2020 年 3 月 6 日 2020 年种业市场监 管工作方案 规范生产基地；推进许可备案信息化；严查非法转基因种子；严格监督种子质量；
10、 加强植物新品种权保护。 杂交水稻、杂交玉 米、蔬菜、果树 资料来源：国务院，农业农村部，华泰证券研究所 2 7 1 1 1 6 9 5 / 4 7 0 5 4 / 2 0 2 0 0 6 2 9 1 3 : 3 7 行业研究/深度研究 | 2020 年 06 月 29 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 转基因浪潮即将到来转基因浪潮即将到来 环境约束农业发自助者天助，风雨后终见彩虹 华西证券建筑建材戚舒扬团队 水泥行业供给侧改革5年复盘及 未来展望 2020年6月8日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 仅供机构投资者使用 证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 【
11、温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p1 要点总结 1.供给侧改革的概念最早于2015年提出，而回顾过去5年，除需求恢复需求恢复外，水泥行业还通过兼并重组、兼并重组、 竞合策略改变、错峰生产等方式竞合策略改变、错峰生产等方式改善供给端，使得行业利润连创新高，同时资产负债率大幅下降， 去杠杆效果显著。 2.在供给侧改革概念提出的最初阶段，由于国企在水泥行业中占比相对煤炭钢铁不高，市场对于水 泥行业供给侧改革总体持怀疑态度，但2016-2017年供给侧改革带来的显著效果，使得市场对于供 给侧改革的信心逐渐增强，而随后水泥板块的走势主要由需
12、求预期决定而随后水泥板块的走势主要由需求预期决定。总体来看，自总体来看，自20172017年开年开 始，市场每年都担忧需求下行，但每年需求和行业利润都超预期，最后市场也都给予了纠错行情，始，市场每年都担忧需求下行，但每年需求和行业利润都超预期，最后市场也都给予了纠错行情， 是板块获得超额收益的关键。是板块获得超额收益的关键。 3.回顾供给侧改革5年，我们认为供需改善能够造成巨大价格、盈利弹性的重要原因之一是，在制定 供给侧改革计划时，过度解读了全国平均水泥产能利用率，而忽略了部分地区仍处于紧平衡状态过度解读了全国平均水泥产能利用率，而忽略了部分地区仍处于紧平衡状态， 供需关系微小的边际改善也能
13、大幅提升价格盈利。 4.我们认为展望未来2-3年，产能置换仍然是水泥行业面临的主要挑战。其中华东地区由于产能置换 主要集中在头部企业因此面临的风险相对较小，而西南地区（特别是云南地区）由于产能置换项 目较多，且产能置换相对集中于小企业，因此而面临的威胁更大。 5.5.如果展望更久，我们认为中国水泥需求将出现下降，届时中国水泥行业有可能面临新一轮的整合，如果展望更久，我们认为中国水泥需求将出现下降，届时中国水泥行业有可能面临新一轮的整合， 但整合的形式大概率不会是以类似于但整合的形式大概率不会是以类似于20152015年惨烈形式年惨烈形式：1）经历了2015年的下行周期及2020Q1新冠 肺炎突
14、发事件，水泥行业应对下行周期的经验比以往更丰富了，2）随着矿山资源收紧，部分小企 业或面临矿山资源无法续批问题，龙头企业或“不战而胜”，3）在经历了2016-2020史上最强的 上行周期后，我们预计在潜在的下行周期中，小企业对于出售的接受程度有望提升，利于下行周 期中的行业整合，集中度有望再提升，价格中枢有望继续走高，逐步接轨国际水平。集中度有望再提升，价格中枢有望继续走高，逐步接轨国际水平。 6.风险提示：疫情反弹，环保限产低于预期，系统性风险 2 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p2 3 012015回顾：至暗时刻 【温馨提
15、示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p3 2015回顾总结：旺季不旺，量价齐跌，水 泥史上最惨一年 1.我国人均累计水泥消费在行业一路高歌猛进之下，于2014年底达到21吨，根据发达国家经验，人根据发达国家经验，人 均累计水泥消费量达到均累计水泥消费量达到2121- -2323吨时，就是行业总需求的拐点吨时，就是行业总需求的拐点。中国的特殊国情也没能使得我国水泥 行业从这一规律中幸免，2015年行业经历了旺季不旺、量价齐跌的至暗时刻。 2.2.需求疲软：需求疲软：1）2015年，我国旧基建投资增速下降至10-20%的区间，2）地产新开工全年
16、下降14%， 3）地产投资全年同比增长1.0%，判断挤水分后实际为负。 3.3.供给失控：供给失控：2015年，我国新增熟料产能4464万吨，相比于2011-2012年的高峰时刻明显减少，但对但对 于已经习惯了靠需求增长抹平供给矛盾的水泥行业，于已经习惯了靠需求增长抹平供给矛盾的水泥行业，20152015年的产能增长仍然使得企业竞争关系大年的产能增长仍然使得企业竞争关系大 幅恶化。幅恶化。 4.4.旺季不旺，盈利大幅下滑：旺季不旺，盈利大幅下滑：2015年水泥行业库存高企，价格直线下挫，Q4旺季也并未上涨。全年 水泥行业利润总额329.7亿元，同比下滑57.7%。就水泥企业而言，2015年绝大
17、多数企业吨毛利显 著下滑，部分龙头企业水泥业务全年录得亏损，部分过往高盈利优质领先企业录得个别季度亏损。 而随着牛市的结束，2015H2起A股及H股水泥板块遭遇业绩、估值双杀，多数企业股价下跌至历史 低位。 4 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p4 2015回顾：行业拐点 1.尽管我国宏观经济历经数轮周期，但由于中国经济中投资拉动的比重显著高于其余国家，我国水 泥行业需求一直呈现稳定增长态势。在一路高歌猛进下，我国人均累计水泥消费于2014年底达到 21吨左右，根据发达国家经验，根据发达国家经验，2121- -2323吨人均水泥
18、累计消费往往就是水泥需求达到顶峰和拐点的吨人均水泥累计消费往往就是水泥需求达到顶峰和拐点的 标志。标志。 2.中国注重基建和地产的特殊经济国情也没能让中国从这一规律中幸免。2015年我国水泥需求下降 5.2%，是有统计以来第一次同比下降。拐点的到来比当时行业协会预计的早拐点的到来比当时行业协会预计的早3 3- -4 4年。年。 5 中国投资拉动占中国投资拉动占GDPGDP的比重高于其余国家的比重高于其余国家 0 10 20 30 40 50 60 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998
19、 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 中国美国日本德国英国 法国巴西印度印尼 (%) 中国人均累计水泥消费中国人均累计水泥消费 0 5 10 15 20 25 30 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 (吨) 资料来源：资料来源：WorldBankWorldBank，华西证券研究所，华西证券研究所资料来源：数字水泥，资料来源：数字水泥，WindWind，华西证券研究所，
20、华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p5 2015回顾：需求疲软 1.基建投资同比增速由2013-2014年的20%以上下降至10%-20%区间。 2.由于房地产库存较高，地产全年呈现疲弱态势，房地产投资同比仅增长1.0%（判断挤水分后实际 为负），地产开工面积同比下降14.0%。 3.3.全年水泥产量全年水泥产量23.523.5亿吨，同比下滑亿吨，同比下滑5.2%5.2%，是有统计以来第一次全年同比下降。，是有统计以来第一次全年同比下降。 6 20142014- -20152015年地产库存位于高位年地产库存位于高
21、位20152015年地产新开工疲软年地产新开工疲软 0 5 10 15 20 25 2010/01 2010/06 2010/11 2011/04 2011/09 2012/02 2012/07 2012/12 2013/05 2013/10 2014/03 2014/08 2015/01 2015/06 2015/11 2016/04 2016/09 2017/02 2017/07 2017/12 2018/05 2018/10 2019/03 (月) (30) (20) (10) 0 10 20 30 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2
22、013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 月度新开工累计同比 (万平米)(%) 资料来源：易居，华西证券研究所资料来源：易居，华西证券研究所资料来源：资料来源：WindWind，华西证券研究所，华西证券研究所 【
23、温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p6 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p6 2015回顾：需求疲软（续） 7 20142014- -20152015年基建投资增速有所放缓年基建投资增速有所放缓20152015年水泥产量同比下滑年水泥产量同比下滑 0 5 10 15 20 25 30 2015/02 2015/05 2015/08 2015/11 2016/02 2016/05 2016/08 2016/11 2017/02 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05 2018/08 2018/11 2019/02 2019/05 2
24、019/08 (%) (15) (10) (5) 0 5 10 15 0 50 100 150 200 250 2013/01 2013/04 2013/07 2013/10 2014/01 2014/04 2014/07 2014/10 2015/01 2015/04 2015/07 2015/10 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 月度产量累计同比 (百万吨)(%) 资料来源：资料来源：
25、WindWind，华西证券研究所，华西证券研究所资料来源：数字水泥，华西证券研究所资料来源：数字水泥，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p7 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p7 2015回顾：供给端失控 1.2015年，我国新增熟料产能4464万吨。尽管该数字相比于2011-2012年的投产高峰有所下降，但 对于习惯了单纯依靠需求增量消化新增产能的中国水泥行业而言，上述新增产能在需求下滑时造 成了企业竞合关系大幅恶化。 2.新增产能中，50%以上来自于非前十名的水泥企业，导致部分细分市场格局被进一步破坏。 8 20152015年新增产能相比投产高峰有
26、所减少年新增产能相比投产高峰有所减少二线企业及小企业是二线企业及小企业是20152015年新增产能主要来年新增产能主要来 源源 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2011 2012 2013 2014 2015 (万吨) 前十企业 47% 其他企业 53% 资料来源：水泥地理，华西证券研究所资料来源：水泥地理，华西证券研究所资料来源：水泥地理，华西证券研究所资料来源：水泥地理，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p8 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p8 2015回顾：盈利大幅下滑 1.2015年水泥行业库存高企，价
27、格直线下挫，Q4旺季也并未上涨。 2.全年水泥行业利润总额329.7亿元，同比下滑57.7%。就水泥企业而言，2015年绝大多数企业吨毛 利显著下滑，部分龙头企业水泥业务全年录得亏损，部分过往高盈利优质领先企业录得个别季度 亏损。 3.随着牛市的结束，2015H2起A股及H股水泥板块遭遇业绩、估值双杀，多数企业股价下跌至历史低 位。 9 20152015年水泥价格一路下跌，旺季不旺年水泥价格一路下跌，旺季不旺行业总体盈利能力行业总体盈利能力20152015年显著下降年显著下降 200 220 240 260 280 300 320 340 2015/01 2015/01 2015/02 201
28、5/03 2015/04 2015/04 2015/05 2015/06 2015/06 2015/07 2015/08 2015/08 2015/09 2015/10 2015/10 2015/11 2015/12 (元/吨) 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 (亿元) 资料来源：数字水泥，华西证券研究所资料来源：数字水泥，华西证券研究所资料来源：数字水泥，华西证券研究所资料来源：数字水泥，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p9 【温馨提示】请
29、勿将华西证券研究报告转发给他人 p9 10 022016复盘：需求恢复， 企业竞合策略改善 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p10 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p10 2016回顾总结：需求从低位恢复，企业改 善竞合策略实现自救 1.2016年供给侧改革开始，水泥行业提出的建议措施包括：1 1）严禁新增产能，）严禁新增产能，2 2）取消）取消32.532.5标号水标号水 泥，泥，3 3）通过行政手段关闭部分小型生产线，）通过行政手段关闭部分小型生产线，4 4）加强企业协同，）加强企业协同，5 5）加强错峰生产。）加强错峰生产。但2016年，上 述措施的总体实施效
30、果有限，部分建议至今仍未执行。 2.国家层面上看，除在当年5月发布关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见，确定供 给侧改革基调外，并未强力推动水泥行业供给侧改革，水泥行业的改革在2016年以“自救”为主。 3.2016年水泥行业自救以竞争策略转变（主要包括减少熟料外卖）以及企业间竞合关系的改变，主 要事件包括：1 1）金隅冀东合并，华北水泥市场蜕变，）金隅冀东合并，华北水泥市场蜕变，2 2）海螺华润竞合关系改善，华南市场重归）海螺华润竞合关系改善，华南市场重归 强势，强势，3 3）海螺中建材合作加深，奠定华东水泥市场繁荣基础，）海螺中建材合作加深，奠定华东水泥市场繁荣基础，4 4）两材合
31、并，奠定十三五水泥行）两材合并，奠定十三五水泥行 业基调。业基调。 4.4.需求恢复：需求恢复：2015年起发改委加速批项目，同时2015H2起国家松绑房地产限购政策，从而使得需求 恢复，而需求的反弹同样是2016年水泥行业景气度大幅改善的重要原因。2016年，水泥产量24亿 吨，同比增长5500万吨，需求增长大于产能增长（2600万吨），使得供需关系改善。截止到2016 年底，全国高标水泥平均价格高于2015年起点20元/吨左右，圆满完成失地收复。 5.5.板块表现复盘板块表现复盘供给侧预期逐渐修复：供给侧预期逐渐修复：起初市场对于供给侧改革的预期并不高，在春季躁动后 板块也出现回落，板块系
32、统性上攻主要集中于2016年8月后，我们认为板块上攻的触发因素有三： 1 1）G20G20华东停产，华东停产，2 2）9 9月底河南宣布月底河南宣布1111月至次年月至次年1 1月强制停产，月强制停产，3 3）多省份）多省份Q4Q4公布采暖季停产计划，公布采暖季停产计划， 力度升级，同时三季报业绩强劲，让市场领悟了水泥行业巨大的盈利弹性。力度升级，同时三季报业绩强劲，让市场领悟了水泥行业巨大的盈利弹性。 11 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p11 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p11 2016回顾：盈利大幅下滑引发行业自救， 多项措施提上日程 1.由于2015年
33、行业盈利能力大幅下滑，2016年行业协会将多项改革措施提上日程，主要包括：1） 严禁新增产能，2）取消32.5标号水泥，3）通过行政手段关闭部分小型生产线及，4）错峰生产， 5）加强企业合作 2.2.国家层面上看，除在当年国家层面上看，除在当年5 5月发布月发布关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见，确定，确定 供给侧改革基调外，并未强力推动水泥行业供给侧改革，水泥行业的改革在供给侧改革基调外，并未强力推动水泥行业供给侧改革，水泥行业的改革在20162016年以“自救”为年以“自救”为 主，上述建议主，上述建议20162016年的国家层面实施力
34、度都不大，有些甚至至今仍未在全国范围实施。年的国家层面实施力度都不大，有些甚至至今仍未在全国范围实施。 12 目标目标 集中度2020年CR10达到60% 盈利能力盈利稳定增长，盈利能力达到制造业平均水平 措施措施 禁止新增产能1）2020年底前不批准新建产能，2）非同一控制人下禁止产能置换 旧产能淘汰如果生产线整改后无法达到环境标准，将被拆除 错峰生产北方地区强制错峰生产，鼓励在春节及高温季节加强错峰生产 产品质量取消32.5标号水泥，修改混凝土标准 并购鼓励市场化并购，鼓励并购过程中的产能削减 海外扩张支持水泥企业在一带一路国家扩张 财政支持支持企业并购，同时研究去产能基金 2016201
35、6年年关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见中水泥部分中水泥部分 资料来源：工信部，国务院，数字水泥，华西证券研究所资料来源：工信部，国务院，数字水泥，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p12 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p12 2016回顾：提议措施1：严禁新增产能 1.严禁新增产能最早于2009年38号文提出，却从未被完美执行（但在部分情况下可以通过更严格的 环境审查等操作延长建设周期或者阻止项目进行）。由于2015年行业盈利大幅下滑，2016年水泥 协会再次强调此原则，从结果来看有一定效果。2
36、016年，水泥行业新增熟料产能2688万吨，同比 2015年下降39.8%，但新增产能仍然集中于中小企业。 13 20162016年新增产能明显减少年新增产能明显减少但新增产能仍比较集中在小企业但新增产能仍比较集中在小企业 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 (万吨) 前十企业 38% 中小企业 62% 资料来源：水泥地理，华西证券研究所资料来源：水泥地理，华西证券研究所资料来源：水泥地理，华西证券研究所资料来源：水泥地理，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p13 【温馨
37、提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p13 2016回顾：提议措施2：取消32.5标号水泥 1.我国水泥产品主要有32.5及42.5两种强度标号，其中42.5标号水泥强度高于32.5标号，而每吨 42.5水泥生产所需熟料也多于32.5标号水泥，因此支持者认为该提议能够缓解我国粉磨能力的过 剩。根据我们测算，在2015年的供需关系下，如果该项政策完美实施，我国熟料需求将增加2.3 亿吨，其效果大约相当于关停13.1%熟料产能。 14 2015年水泥产量（亿吨）23.5 其中：32.5水泥占比68.0% 32.5水泥产量（亿吨）16.0 吨熟料生产42.5水泥量（吨）1.4 吨熟料生产32.5
38、水泥量（吨）1.8 全部取消全部取消32.5水泥预计增加熟料用量（亿吨）水泥预计增加熟料用量（亿吨）2.5 砌筑水泥取代32.5水泥比例10.0% 估算取消估算取消32.5水泥增加熟料用量（亿吨）水泥增加熟料用量（亿吨）2.3 2015年底全国熟料产能（亿吨）17.5 相当于清除相当于清除%产能产能13.1% 32.532.5水泥淘汰作用测算水泥淘汰作用测算 中国中国32.532.5标号水泥占比远超世界平均标号水泥占比远超世界平均 0 10 20 30 40 50 60 70 80 中国巴西德国土耳其意大利意大利日本韩国美国 (%) 中国以外世界平均：18% 资料来源：数字水泥，华西证券研究所
39、资料来源：数字水泥，华西证券研究所 资料来源：资料来源：20142014- -20152015世界主要国家世界主要国家32.532.5水泥用量占比调查水泥用量占比调查，华西证券研究所，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p14 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p14 2016回顾：提议措施3：通过行政手段关闭 部分小生产线 1.2016年，部分行业人士提议通过行政手段关停2500吨/日以下规模的小产能，主要原因是随着 4000吨/日及以上大规模生产线的普及，小型生产线已难以产生利润，而政府也可以将相关土地、 厂房交付给其余利润更高的企业、行业。根据我们统
40、计，如果该政策2016年完美执行，则理论上 可以清除7%的熟料产能，但考虑到其中部分2500吨/日以下产能实为长停线，我们认为实际效果 低于上述数字。 15 中国中国7%7%左右生产线规模为左右生产线规模为2500t/d2500t/d或以下或以下 2500及以下 7% 其他 93% 资料来源：水泥地理，华西证券研究所资料来源：水泥地理，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p15 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p15 2016回顾：提议措施4：加强企业合作 1.水泥的生产过程包括：1）将石灰石煅烧成熟料，2）将熟料粉磨为水泥，而独特的二步生产法也 为水泥
41、行业的市场调节提供了操作空间，具体调节方法是：熟料生产成本较低的企业A将承诺将 熟料以低于生产企业B生产成本的价格出售给企业B，以换取B的熟料减产能诺并以此削减市场总 体熟料供应、稳定市场价格。 2.在这种协同模式下，生产成本较高的企业B将逐渐成为单纯的粉磨站，赚取较为稳定的粉磨费用， 也提升了自身盈利的稳定性。因此，我们认为这是最为廉价的“去产能”（实为去产量）方式。 16 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p16 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p16 2016回顾：提议措施5：加强错峰生产 1.2015年起，协会呼吁各地区加强冬季错峰限产，主要目的是为了控制在淡
42、季需求下滑时水泥价格 的下降幅度，并且降低在需求启动前的库存，为旺季的提价提供良好的条件。根据我们统计，三 北地区省市2015-2016年采暖季限产3-4个月，相比于2014-2015年采暖季稍有延长。此外，部分 南方省份也参与到冬季错峰生产中（或扩大了省内执行范围）。 2.2.就实际效果来看，就实际效果来看，20162016年上述年上述5 5条措施的执行效果总体有限，其中措施条措施的执行效果总体有限，其中措施3,4,53,4,5在随后的年份中得以在随后的年份中得以 强化，而措施强化，而措施1,21,2至今也没有全国范围有效执行。至今也没有全国范围有效执行。 17 江苏、浙江一季度停产45天，
43、同比基本持平 安徽巢湖一季度停产45天，同比增加5天 江西一季度停产40天（2015:无计划） 湖南一季度停产40天，同比增加5天 重庆、四川一季度停产35天，同比基本持平 贵州一季度停产30天（2015:无计划） 20152015- -20162016南方地区冬季错峰稍有加强南方地区冬季错峰稍有加强 资料来源：数字水泥，华西证券研究所资料来源：数字水泥，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p17 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p17 2016回顾：企业自救1：金隅冀东合并，华 北市场蜕变 1.2016年4月，金隅、冀东正式发布公告，宣布筹划重组事宜（
44、后于2016年金隅完成对冀东的并表， 2018-2019年双方正式完成水泥资产整合），拉开了华北两强整合的序幕。 2.2.在双方展开业务合作后，新金隅冀东在京津冀地区市场份额提升至在双方展开业务合作后，新金隅冀东在京津冀地区市场份额提升至54%54%左右，并且在核心京津唐左右，并且在核心京津唐 市场话语权进一步巩固。此外，凭借双方在山西的产能布局，二者的合并也减少了外来水泥对当市场话语权进一步巩固。此外，凭借双方在山西的产能布局，二者的合并也减少了外来水泥对当 地的冲击。地的冲击。 3.3.20162016年京津冀市场自年京津冀市场自5 5月（紧随双方公告合并）至月（紧随双方公告合并）至7 7
45、月中旬累计涨价月中旬累计涨价4040元元/ /吨左右，而同期全国水吨左右，而同期全国水 泥均价仅上涨泥均价仅上涨7 7元元/ /吨左右，体现了华北市场的巨大蜕变。吨左右，体现了华北市场的巨大蜕变。 18 合并后京津冀地区市场份额合并后京津冀地区市场份额 金隅冀东 54% 曲寨 7% 宇峰 4% 武安新峰 4% 其他 31% 合并后京津冀地区涨幅超全国平均合并后京津冀地区涨幅超全国平均 200 220 240 260 280 300 320 340 2015/01 2015/02 2015/03 2015/04 2015/05 2015/06 2015/07 2015/08 2015/09 20
46、15/10 2015/11 2015/12 2016/01 2016/02 2016/03 2016/04 2016/05 2016/06 京津冀京津冀全国平均全国平均 (元/吨) 资料来源：水泥地理，华西证券研究所资料来源：水泥地理，华西证券研究所资料来源：数字水泥，华西证券研究所资料来源：数字水泥，华西证券研究所 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p18 【温馨提示】请勿将华西证券研究报告转发给他人 p18 2016回顾：企业自救2：海螺华润竞合关系 改善，华南市场重归强势 1.2016年6月，海螺华润签署战略合作协议，建立沟通机制，定期进行生产、技术、经营管理等方 面的信息交流，共同推进中国水泥健康发展，华南两强正式由
