1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 12 月 30 日 环保工程及服务环保工程及服务 新能源东风至，环卫装备再升级新能源东风至，环卫装备再升级 环卫机械化升级空间大，环卫装备环卫机械化升级空间大，环卫装备量量再扩容。再扩容。我国机械化清扫率距离发达国家仍 有差距，新加坡、美国、日本机械化清扫率接近 100%，2017 年底我国城市/县城 机械化分别为 65%/57%， 差距明显。 随着老龄化以及清扫意愿的下降， 机械化替 代人力清扫有望持续。 环卫装备行业维持高成长， 从销量看， 2019 年行业销量 11.7 万台，同比增长 14
2、.0%，近三年复合增长率为 23.5%，我们预计 2020-2025 年 新增量+存量替换的环卫车总量分别为 14.3/17.7/19.3/21.2/23.2/25.6 万辆，数 量可观。 政策政策+成本拐点成本拐点， 供需双侧推动供需双侧推动新能源环卫车加速渗透。新能源环卫车加速渗透。 今年国家层面发布的 新 能源汽车产业发展规划（2021-2035 年），明确 2021 年起部分地区公共领域 新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于 80%；打赢蓝天保卫战三年行动计划 中提出重点区域使用比例达到 80%， 各种国家级、 地方级的政策显示对新能源专 项车的支持力度。同时，随着动力电池价格下降，电
3、动环卫车全生命周期成本经 济性逐步显现，助推新能源电动化将加速渗透。2019 年新能源环卫车销量渗透率 仅 2.2%，未来几年新能源环卫装备行业迎发展机遇。 新能源环卫车市场空间新能源环卫车市场空间可观， 至可观， 至 2025 年年近近 300 亿亿元元。 参考国家及部分省市提出 的新能源替换目标，我们认为未来几年新能源替换将主要集中在城市建成区。城 市环卫车的总需求来源于新增清扫车需求（由于清扫面积增大、机械化率提高）、 新增转运车需求（由于垃圾清运量增加）和旧车报废后的替换需求之和。考虑到 当前全国市场的新能源/传统燃油环卫车销量情况，我们假设 2020 年平均替代比 例为 6%，新能源
4、替换进程逐年上升 5%。考虑到动力电池价格仍有下降空间，环 卫电动车单价逐年下降 5%。2020 年以盈峰环境综合车型单价 97.1 万元/辆的均 价测算，2020-2025 年市场规模将分别达到 39.4/ 69.5/109.5/159.7/218.6/288.8 亿元。 乘新能源东风，环卫装备龙头乘新能源东风，环卫装备龙头望迎望迎戴维斯戴维斯双击双击。新能源环卫车行业市场集中度较 高，2019 年销量 CR5 高达 84%。由于新能源环卫车属于特种装备，对装备制造、 需求定制要求高，专业的环卫装备制造企业在品类、研发及经营方面更有优势， 看好盈峰环境、ST 宏盛、龙马环卫。盈峰环境作为环卫
5、装备领域的领导者，在行 业内拥有最前沿的核心技术，最为完善的环保装备产品线，研发、资源整合、市 场网络带来核心竞争力。前三季度公司新能源车销量行业排名第一。ST 宏盛为宇 通重工借壳上市公司，其装备制造水平雄厚，集团集采及规模效应带来成本优势， 市占率前二实力强劲。龙马环卫作为前端装备制造领先企业，公司环卫装备市占 率稳定，综合实力领先，新能源装备市占率排名行业第三。由于新能源设备具有 技术含量高、单价高、毛利高的“三高”特点，随着销量的增速扩大，公司未来 盈利空间较大，优质环卫装备龙头有望迎来业绩、估值双击。 风风险提示险提示：新能源环卫车渗透率不及预期；行业竞争加剧风险；测算存在误差风 险
6、。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 分析师分析师 杨心成杨心成 执业证书编号：S0680518020001 邮箱：yangxincheng 相关研究相关研究 1、 环保工程及服务： 深化污染攻坚战， 环保空间仍大 2020-12-27 2、 环保工程及服务： 垃圾分类迎变革， 短板加快补齐 2020-12-20 3、 环保工程及服务： 排污许可趋严， 促环保需求释放 2020-12-13 重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码 名称名称 评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E
7、 2022E 000967 盈峰环境 买入 0.43 0.49 0.60 0.71 18.51 16.24 13.27 11.21 600817 ST 宏盛 - 0.01 0.57 0.73 0.95 631.81 26.67 20.88 16.13 603686 龙马环卫 买入 0.65 1.04 1.25 1.48 24.28 15.17 12.62 10.66 资料来源：贝格数据，ST 宏盛参考 wind 一致预期，国盛证券研究所 -16% 0% 16% 32% 2019-122020-042020-082020-12 环保工程及服务沪深300 2020 年 12 月 30 日 P.2
8、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1、环卫机械化升级空间大，环卫装备再扩容 . 3 1.1 环卫机械化仍有提升空间 . 3 1.2 环卫装备行业望维持高成长 . 4 2、政策驱动，新能源环卫市场发力 . 7 2.1 政策驱动，新能源环卫车望加速渗透 . 7 2.2 全生命周期成本优势渐显，供给端迎拐点 . 9 2.3 新能源升级需求旺盛，市场潜力大 . 12 2.4 市场集中度较高，龙头企业表现亮眼 . 13 3、乘新能源东风，环卫装备龙头望迎戴维斯双击 . 14 3.1 盈峰环境：环卫装备领军企业，新能源赛道已发力 . 14 3.2 ST 宏盛：一流新能源环
9、卫装备制造商 . 17 3.3 龙马环卫：综合实力强，积极布局新能源装备 . 18 风险提示 . 20 图表目录图表目录 图表 1：不同地区环卫机械化率比较（%） . 3 图表 2：城市清扫机械化率 . 3 图表 3：县城清扫机械化率 . 3 图表 4：2010-2018 年中国环卫车总产量 . 4 图表 5：2016-2019 年环卫车销量 . 4 图表 6：城市、县城“单位面积清扫车”数据 . 5 图表 7：城市、县城“单位作业转运车”数据 . 5 图表 8：环卫设备市场空间测算（增量+存量替换） . 6 图表 9：新能源环卫车政策梳理 . 7 图表 10：2012-2019 年我国新能源
10、环卫车销量（辆） . 9 图表 11：2019 年中国新能源环卫车分车辆销量（辆） . 9 图表 12：柴油环卫车与纯电动环卫车成本 . 10 图表 13：传统环卫车与纯电动环卫车各年成本（万元） . 11 图表 14：传统环卫车与新能源环卫车分别成本占比 . 11 图表 15：动力电池原料价格（万元/吨） . 11 图表 16：2019 年新能源卡车环卫车销量城市 TOP20（辆） . 12 图表 17：新能源环卫车市场空间测算 . 13 图表 18：2019 年中国环卫车企业销量及市场份额（辆） . 13 图表 19：2019 年中国新能源环卫车企业销量及份额（辆） . 14 图表 20：
11、2016 至 2018 年行业及盈峰环境环卫车总销量 . 15 图表 21：盈峰环境各类产品市占率 . 15 图表 22：盈峰环境智能环卫机器人 7 款/1-4 . 16 图表 23：盈峰环境智能环卫机器人 7 款/5-7 . 16 图表 24：盈峰环境机器人装备作业成本核算 . 17 图表 25：宇通重工主营业务收入构成（亿元） . 18 图表 26：宇通重工主营业务毛利率情况（%） . 18 图表 27：龙马环卫环卫装备市占率（%） . 19 图表 28：2015-2019 年龙马环卫环卫车产销量数据 . 19 图表 29：龙马环卫新能源产品收入及增速（亿元，%） . 20 2020 年
12、12 月 30 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1、环卫机械化升级空间大，环卫装备再扩容、环卫机械化升级空间大，环卫装备再扩容 1.1 环卫机械化环卫机械化仍有提升空间仍有提升空间 机械化清扫率距D(攀匀倠锁眂蜂嬑挑挑挑蔑蔑蔑蔑蔑蔑蔑蔑蔑蔑蔑蔑鐒噒遒偧饧搀漀挀昀挀挀戀愀愀戀戀昀搀挀攀搀挀昀最椀昀鐀噒遒偧饧搀漀挀尀尀戀挀戀戀搀搀攀攀吀一唀稀最礀最砀愀礀稀儀爀搀氀儀焀漀眀漀匀瘀刀愀琀最焀砀吀夀匀儀昀儀嘀遒倀饧桥琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀愀戀愀挀搀昀戀挀愀搀搀戀昀愀攀鐀噒遒偧饧箍婟葑歓幼棿扑婟塑牔岐敎啓荳晹啓鱥驑
13、桗獧N啟鐠腎薉葛屶璘罥橞樀彜蚈葎晶恛盿鹜嫿珿婓颕屝襎婎岘靓號潎綂葙奶鱥腹啒葾屶璘罥晎恛屝葎鹶暍恛翿牛岐蒘膑虧敎葫盿卒鑒鹒暎恛篿潢綂葙晶恛屝屭橺樀屝蒀潶綂扙慟0啟鐠尠璘罥鱥g祎膑蒉噑瑎敭睬m栰扑葏獶瑎鱥捬湬鐠瓿罥獧牑岐叿給葙啓荳0啟鐠尠璘罥衦醏扮葎蒑啓豒鹏葘啓譜魓屒葑v祎膑驑婟塑牔岐媚葑杶鮀豣啓婜葑豠葠腱忿婑屝魔啓颖醏乾絓啓葜鹳膗鸰啓汦卸峿汦慸魷牓塎著潎罛牙詝桢蒐魼豒牒譞豎啓敎瑎祔湝驸賿獒麄麄恛岗0啟鐠尠璘罥鹒汛牓岐婭塑婔犉颖沏葸屝麄屝貑蝥梏乾蝏腑啓魣魧鱏貖魒谀0啟鐠尠璘罥屝塎颕蒘v膗暏恛豎鹗屝墏W魎颕0敭睑卑細婙敭Q敭啟癸蹵獝譥葎屝荫葰翿靏魸藿罙葾豶扥棿扑誗豠籏谰灦湥細鱟兑橧樀瀀湥杨鱾兑橧樀蹵
14、鱎兑橧樀堀扗羗烿湥颕翿靏卟鱒兑橧樀瀀湥占艜敎葓究屝細屝腹鱽兑橧樀屝豬蹵譎橎樀屝罎橛樀屝祏葧讉豟晥恛豎硔屝驒睙卑魧層屝杞細鱥葞屝鍲麄蹵獎屝荏扥暗恛魎屝杞葏慳0啟鐠尠璘罥筟鹧鹛著魸豞罔扥蚗虥葜敭顣遒豧董灧湥馍剾蕑著讉屑著颕檚樀遒葧貑獬虎噑魣湑葸鶀湏谰魒炚湥鍎絢鱙兑橧樀屝魷嫿結鱙兑橧樀瀀湥档杨橛樀葞豥葛祔檘樀豞鹴葓炏湥腥邑灙湥腓媉結灙湥艳鯿襒罎鱏兑橧樀瀀湥屝襜驾鍎黿梈塑棿塑桛瑑祏葶捶敎豫葛靓罒獶屝腹澐綂屝屝麄鱥屝櫿樀屝魙屝杏鮈杨祔屝滿膈批譾鱔兑橧樀屝祏魒詒啓橎樀屝睔斍屝捓啓鹬屝腬甀焀甀蝖敥遧蹮兎剧齟屓虲葠岋呎捦摒屝螃儀唀娀伀礀戀圀搀戀愀氀甀樀洀樀栀嘀爀焀吀堀猀堀洀爀圀嘀夀洀砀砀眀倀倀樀搀琀挀戀昀攀挀
15、昀挀愀挀戀攀戀愀簀P在全市庆祝中国共产党成立100周年理论研讨会上的发言.docx在全市庆祝中国共产党成立100周年理论研讨会上的发言.docx2022-11746519e8-f5f7-4faa-be79-fd2de0a3fed1rjXr5vWfSxrk25PnPJl/6gw0TpjRADXelOoOJOHP6FJIF+RjbAht/Q=全市,庆祝,中国共产党,成立,100,周年,理论,研讨,会上,发言https:/ 【结论】Mg(OH)ClMgO+HCl27.（1）炭化、变黑 （2）2：！ 8:1133.（1）一和二 （2）5:1 （3）105.5 （4）1.25g第 5 页 共 5 页紫气
16、东来0001200004市场分析20211101141413301XB+bQw0ztetG8s04UAxMrtAHeSKMqITNJ+yWJKCUi1NQKWDShk0PDMPPSFbxiaaL7b3371fcfd860a9ede63d1802b06d7a2挀愀挀愀戀昀愀faH(匀傀儀餁缂霂儗儗儗儗儗儗儗儗儗儗儗儗鐘繎坶暋螃搀漀挀攀昀昀戀攀昀昀攀最椀昀鐀繎坶暋螃搀漀挀尀尀搀搀愀挀戀挀戀戀戀戀攀搀昀愀挀夀爀匀挀礀娀爀圀嘀嘀栀稀樀吀圀娀樀吀甀搀猀眀瀀最漀欀栀倀眀礀瀀伀最鐀繎暋螃桥琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀挀挀攀攀搀昀愀挀攀攀愀挀攀挀昀煎葎替
17、睛岂鐀繎坶暋螃暋厖獧İ譏啎卖桏罥葵v蝹晥暋葎罶罖暋彎f晵菿T暂O忿桦葡睝蝧敞暋螃汜葥儀晓虨絎硓砀硦砀硞砀浻晎硛砀砀葳晶敢嚁葖坶愀洀瀀洀搀愀猀栀愀洀瀀洀搀愀猀栀砀砀蒐硶砀硞砀硓砀碕砀儀硧砀噗葖坶蒐v煜兜緿乾慭瑏煿葧蹶兎葧鶑恦満斚岀鱏豵牔鮂瑧術慛豎噔葙豠嚑噹衹袏蒏N婶絓盿奞楛偛N驎腛綉絙暋暋U灎煖兜葧鹶敦h蹎葠其葧蠰衙豙瑧脀葜癶癙脀璂槿癎癙Y灎鮂誏豲豔潢瘰癙絙給絓华暋U灎葓煎蒙瑶f膑蒉摖衲蒏坎瑑晞躁衎衙蚋蹵衲衙葙葾偧徏酥葵蚁衲衙鱒卑葝鮀摖U葎乾敭遧恦葎葎蹛葒鱶兑敎律衎葜蹵徔葟车豢葙置盿癙葙瑶腞鹜葫譶魓詜斍詧婾筞楜悀N鮂酥晗葨彾荫腜絢絙暋忿腎鹢衑葎緿絙晙烿卫蒋豟鱔葠S葫葨硟桫艬襎腓絢絙葙鹶葎鑥跿赽徂
18、臿N葙陎彎睎嚍摖靎葢晶蹾葫v奬葢魒軿琀艢罎葐虒葎晙晷愀洀瀀洀搀愀猀栀愀洀瀀洀搀愀猀栀砀砀砀晙葛晷搰鱠鳿蹾豎虢葎響炀瞍葔躀葎煜兜瑙葞晬綍脀腙綂葦晶羍f瑎健摫蚖腙犉葞鱶膏葢鹠葢晶咍灙桾顔敐葧晶瑎兝卷蚐著絙噥晒虎穎豒晢虎噎襎虎婛葢v踀繢葙b膗貉靧晒乾葎晙葥睶葔瑖晙驢暂恛魙觿婓P籢葙晹藿晢烿婛葢v桜魑幼罏汓蒋獶虓愀洀瀀洀搀愀猀栀愀洀瀀洀搀愀猀栀晒獶虓癧衞祎搀氀騀暋唰厖蘰臿祬颕蒘晵筒暋葎罶卶罟筹彼衎屣筒暋豎啔厖汏暋譑祎蒘蕶筒敎攰婑斖抌屝蘰缰暋譡祎蒋譶祎膘馉婮眰卑觿葒灶湥腣湑腵黿譛媀豙屔靎虾葛祶膊湑耰腞王鹧螃遒顨饹饣暋S暋蕎苿教婑暋抌屝暋豻暋瘀饨暋葎啶獧虑汜葥虨絎揿蝫挀蝫暋葎华雿腑盿腵馉靑诿祎膘馉靑婮耰葳晶硵砀砀瑓葞v卫蹵乎呡虤N罝颚瑎葞靬豵箌虎晎葧智恛秿晙瑓佞扏蹵晔扛虑晏筏瑎葝晶恛扑驒虛晎恛瑎敞絢晨恛癏屧扐晫恛蚋筏扥蒗晶苿坔摖虧冀龍晳恛卷卙晧獧赔婑驑蚋冀葢餀禋摲猰蚋虧癸祺忿摵沁豹搀氀狿膋馉嗿馋啦癹汶昀磿砀砀砀砀砀砀琀硞砀硧砀甀焀甀屝螃
