1、? ?9?2?9? ?1?0? ?p?B?O?0?0T?82?p?N? ?p?1?A?5?O?P? ?A?T? ?p?1?T? ? ? ? ?P? ? ? ? ? ? ? ? ?p? ? ?4?1? z?p? ?p? ro?N?Y?P?N? ?Y?0? ? ?29?5?3?0? ?C?Y?C?a?N?Y?c?k? ?v?y?P?b?roy?7? ?529 ?7? ? ?i? ? ? ?p?Y0? ? ?7? ?529 ? ?78? ?7? ? ? ?9? ? ?7? ?529 ? ?5752? 1?A? 3? ? ? ? ? ? ? ?7? ?529 ?T?JF? ?O?dC ?5752?F?
2、Y?T?F? ?n?esa? ?1?0?1?2 ? ? 1?0? ?2? ?1? ?p?r?p?2?1? ?C?S?A9?0 ?na?n? ?eo?2? ?3?90? ?2? ?7?8C?s? ?i?7?8? ?i?d? ? ?7?8C? ?2 ?0?Ap?n?Ap? ?s?d? ?N?C?e?01? ?0? ?YA ? xp?Ap? ?10?9? ?Ap?a?s?i?C?A? ?d?p?k?xp?Ap? Ap?d?p? ?7?8C?0?Ap? r?Y?M?0? ?OAp? ?Y?%? ?d?p? ?1? ?2?0?9? ?W?S?L?H?p?H? ?S?R?M?P? ?77?3?0 ?A ?
3、M?Y? %? ?77?3?0 ?A ? ?S?S?8 8 ?O?O? U?EU?E ? ? ? ?S?S? 2? ? 6?1 236?!2? ? 6?1 236?! ?SO?SO? ?T?T ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 到的难题 调研显示有近50%的人会根据知名度去选择平台，通过打造深入人心的品牌IP来聚集流量，并通过有温度的专家、能与用户深度 交流的个人伙伴等渗透到用户的社交圈，真正实现以“人”为中心的运营才能进一步提升平台知名度，同时形成强连接的流量； 以安居客为例，打造房产界的“双十一” 来激活流量、赋能各方，并通过都市职场剧、大咖直播等方式实现了内容的强触达，
4、增 加用户粘性引导成交。 平台知名度 亿欧智库：用户选择互联网平台时考虑的因素 数据来源：亿欧智库自主调研，N=1533 EO Intelligence 大数据将持续赋能互联网房产服务行业，满足购房用户对平 台“精准推送合适房源”的诉求，推动“房找人”逐步发展 31 购房者 以安居客为例 大数据下的“房找人”模式：平台推送最适合购房者需求的房源传统“人找房”模式：购房者通过多种途径找合适房源 房产中介 售楼部 个人房东 无法判断经纪人水平，存 在遇到变相收费、被推荐 高价房的风险 售楼部分散导致看房效率 低，同时售楼部不适用存 量时代的二手房交易市场 购房者难以理清复杂的房 屋交易流程，无法准
5、确评 估购房风险 互联网房产 服务平台 精准推送房源 强大的大数据算法从千万级房源中 为用户甄选最适合他们的优质房源， 并且可以根据用户画像实时更新 帮助用户甄选优秀的房产经纪人 和门店，不断督促房产经纪人提 升自己的专业能力和服务品质 轻松找到最合适的房源、 得到高素质经纪人的服务 资料来源：公开资料整理，亿欧智库自主绘制 EO Intelligence 疫情加速线上化演变，VR等新技术将满足用户对平台“看房便 捷、形式新颖”的更高要求 32 互联网房产服务平台因为“看房便捷、形式新颖”吸引了大批用户，VR等新技术将使互联网平台的优势愈发明显； 未来，VR将进一步把“看房、设计、装修、入住体
6、验”四个方面结合，打造一个VR+房地产的生态。 VR技术的发展将进一步满足用户在线上看房的需求， 足不出户看房也能清晰的了解房源全部信息 打破地域限制 开发商只需提供样板房的设计图纸、工程图纸，就能 进行样板房的搭建。这样房地产商就能提前半年甚至 更长时间进营销，使销售的窗口期提前并且拉长 打破时间限制 在VR样板房里，所见的屋内格局、陈设都与实物大 小别无二致，体验者可以任意漫步在样板房和小区之 中，获得沉浸式的看房体验 沉浸式看房体验 VR技术使得用户可以按照自己的想法去装修自己的 房子，还可以提前预览装修后的效果，在一定程度上 满足了客户的个性化需求 满足个性化需求 VR技术让用户更沉浸
7、式 的感受到家装的效果， 更轻松的与设计师沟通 以安居客“小区航拍”为例，VR技术帮助用户720在线上充 分了解小区及周边的真实场景，推动线上看房的进一步发展 VR技术使得用户线上看房也 能有线下看房的直观体验 资料来源：公开资料整理，亿欧智库自主绘制 EO Intelligence 满足用户对平台“多样性、专业性、一站式服务”的需求将有 效提升平台的竞争力 33 随着选房、购房进一步转移到线上，用户对于平台功能的需求愈发多样化，希望能从单一平台上获取所有与房源相关的信息； 未来用户买房将以自住为主，需要得到更加专业、细节的指导，互联网房产服务平台将通过更加专业的服务提升竞争力； 用户希望能简
8、单快捷的完成全流程的操作。互联网房产服务平台将进一步扩充业务范围，完善购房生态链的打造。 调研显示用户对房源对比、购房指南、楼市 资讯、VR看房等众多功能都有不同程度的需 求。为了满足用户个性化的需求，互联网房 产服务平台将着眼于提供更加多样化的服务。 平台更多功能 用户以首套房、二套房购买需求为主，对于 专家指导的需求强烈，需要资深经纪人、价 格谈判专家、法律专家等相关专家的指导， 并且普遍有付费意愿。 平台更加专业一站式服务 调研显示用户大多希望在同一平台上完成购 房全流程的操作，包括购房后的装修、搬家、 房屋代租代售等。 房源对比楼市资讯地图找房 贷款计算税费计算房友圈 法律专家资深经纪
9、人价格谈判专家 贷款专家房产达人经济学家 房屋代租装修服务搬家服务 房屋代售周边优惠卡房屋清洁 资料来源：公开资料整理，亿欧智库自主绘制 Table_Title IT 培训龙头，研发、就业、口碑优势显著 Table_Title2 传智教育(003032) 公司概况：公司概况：A A 股股 ITIT 培训第一股培训第一股 公司经历 15-16 年高速增长后，17-19 年保持平稳、收入/归 净利 CAGR15%/15%至 9.24/1.80 亿元，其中 IT 短期培训收入占 比 95%+，IT 线下短训课程周期约 6 个月、平均客单价在 1.7 1.8 万元。黎活明、陈琼为控股股东和实控人，高管
10、团队基本 为教师出身，公司上市前进行了三次有服务期限的股权激励。 行业分析：行业存在集中度提升空间行业分析：行业存在集中度提升空间 目前我国 IT 培训行业已发展到重实操性和就业导向的 IT 职业 培训阶段，行业规模约 500-600 亿元、未来几年有望维持 10% 复合增长。但行业痛点在于：存在周期性、学科迭代快、获客 及就业难度加大等方面，因此市场仍然高度分散、CR5 仅 6%。 竞争优势：研发导向竞争优势：研发导向+ +优质师资构建优质口碑优质师资构建优质口碑 传智毛利率 49%不算高、但归母净利率 20%却较高，主要系竞争 优势显著： （1）领先的就业优势：公司短期现场培训后付费模 式
11、中大专及以下学历学员的就业率为90.66%、平均薪资在 9000 元以上； （2）低成本获客优势：公司 70%以上的学员来自老学 员转介绍，销售费用率仅 10%左右； （3）研发体系化优势：现 有研发人员 1269 人、占比 64%，2017-19 年研发费用率提升 2.0pct 至 7.0%，从而形成持续打造明星爆款产品的能力。 成长驱动：市场扩张份额提升，少儿编程业务起步成长驱动：市场扩张份额提升，少儿编程业务起步 公司上市募资净额 2.92 亿元，其中 2.09/0.83 亿元将用于 IT 职业培训能力拓展/IT 培训研究院建设项目，即未来成长驱动 包括： （1）校区拓展，伴随募投项目完
12、成，公司 2022/23 年有 望新进入 3/3 个城市校区，对比达内有上百个校区，我们预计 其 2024-28 年有望再进入 16 个城市校区，公司预计，达产后平 均单校区年收入 6099 万元、年净利 489 万元。 （2）公司将对现 有课程进行改编升级并且持续开发前沿热点课程。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 我们预计，2020-22 年公司营收 6.43/10.60/13.08 亿元、同比 增速-30%/65%/23%，归母净利 0.63 /2.14 /2.74 亿元、同比增 速-65%/ 241%/28%。参考教育龙头股的较高估值，考虑传智教 育较强的 IT 培训业内竞争力及上
13、市募投项目落地后的成长性， 我们给予其 2022 年 50 倍 PE，对应目标价 34.09 元。首次覆 盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 市场竞争加剧的风险、技术迭代不及预期、线下校区拓展及 业务发展不及预期、系统性风险。 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 791 924 643 1,060 1,308 able_Pic -4% 17% 38% 59% 80% 102% 2021/01 传智教育沪深300 Table_Dat
14、e 2021 年 02 月 02 日 83756 YoY% 13.2% 16.7% -30.3% 64.8% 23.3% 归母净利润(百万 元) 173 180 63 214 274 YoY（%） 26.7% 4.2% -65.2% 241.4% 28.2% 毛利率（%） 45.6% 49.3% 45.0% 51.8% 52.7% 每股收益（元） 0.43 0.45 0.16 0.53 0.68 ROE 29.1% 23.1% 5.3% 15.2% 16.1% 市盈率 51.95 49.85 143.38 42.00 32.75 pOrMpMmRpMsNqOpQmQmOtRaQ8QbRsQqQ
15、pNoPlOpPpNkPnNoN9PqQxOvPoNpOMYmPpM 正文目录 1. 公司概况：A股 IT培训第一股 .5 1.1. 发展回顾：15、16 年高速扩张，17年后稳定增长 .5 1.2. 股权结构：股权结构集中，重视股权激励 .7 2. 行业分析：行业存在集中度提升空间 .8 2.1. 行业规模：市场在 500-600 亿，增速 11% .8 2.2. 竞争格局：市场高度分散，CR5小于 10% . 10 3. 竞争优势：研发导向+优质师资打造好口碑 . 13 3.1. 就业优势：就业率、就业薪酬均领先同业 . 13 3.2. 获客优势：品牌形象+行业口碑保证低获客成本. 13 3.3. 研发优势：教研人员占比高，持续打造爆款课程. 14 4. 成长驱动：加速校区拓展，推进品类开发 . 15 4.1. 校区扩展：扩建+新建. 15 4.2. 单校收入提升 . 16 4.3. 品类开发：新课程+新客群.
