1、赕贀瀀(鵑氀讀缁蜰H缀窒椀挂洃崏崏崏崏崏崏崏崏崏崏崏崏崏崏崏崏洏漑岀蝏顥葶螃冚袖瀀搀昀昀戀昀戀攀挀愀愀挀最椀昀岀蝏顥葶螃冚袖Q瀀搀昀尀尀昀搀攀昀搀昀愀搀樀礀猀漀稀愀砀洀圀倀猀嘀儀昀礀渀戀吀吀夀昀戀吀砀堀戀椀琀愀砀搀稀氀岀蝏頀萀螃冚袖桥琀琀瀀猀眀眀眀眀攀渀欀甀渀攀琀挀漀洀椀氀攀刀漀漀琀尀圀攀渀欀甀渀攀琀椀氀攀刀漀漀琀尀昀挀攀昀挀戀昀戀昀攀攀搀挀岀蝏葥扎傗饧湨腣饬Q蹜圀葛蝶麕晗蚈N祗該葫抉戀葏靗u葾晬豔葏湞彿衎祟聎葟晏偎b鉎虎煓魔蒑靶譥0葾湶尀简鹥抉傏饧虓恎葨叿恳葏盿脀顨滿驸腎垉屙靎葟靎漀蹜圀屹蝏冚袖蠀鹒谀獔渀軿偔技蹫瑢舀fN冚腓扬卢啎葡枉逰N敵猀蒖蒉坎硬蒐瑎奔渰蒐N膗蒕貋葵尀獛鈠尠葖秿浮打峿獛靗
2、u尀獛葔舀占打葢网蒕鉶湦湦葎v靐江楥葏剎璗葞睶腓譎葎魺倀蹎隁蒑彮噬葮靎啓葿v葎罓敺豾祔葙O瞍沏囿打虒葏偶楒焰偬乛紀葔晣捎乷籱鬀虒桎葔虎w葹葕葎楎你燿幼葹杶譤地赎蔀靛O祎S祎蒁汦睺厖膗膗靓塎儀墐葔N葎N膗葞屝詎煓掚葫敞偧葧鮏湎蒐譎忿葎舀f觿婎袖萠冚卟婟襬靛瞘醍豎葭繎浶夰_熉退豧贰齎襱葠屶獶譑譎屑獛一湻楎帀躍衔卛遒豧矿葟鱥蜰籧鑔顨乓猀琀椀氀氀猀琀愀渀搀椀渀最奵氀一挀戀甀一吀愀嘀焀夀圀樀嘀猀挀吀堀洀夀一搀嘀攀瘀昀唀唀圀搀戀娀昀吀椀夀琀挀岀蝏葥扎傗饧湨腣饬Q蹜圀葛蝶麕晗蚈N祗該葫抉戀葏靗u葾晬豔葏湞彿衎祟聎葟晏偎b鉎虎煓魔蒑靶譥0葾湶尀简鹥抉!袘!袺!裭!袏!飸!颙贀謀餀騐餀鬐鴀頀頀!2!麫!偰灀恀瀰
3、偀恐偰偀恀偀偀酠瀀偰c恠酐怀偐恐偠恠灀恀偐偐瀠倀怰恐偠怀怐【恐脐怀偰瀰倀帀蠀鎇菏耕谀!讹!鮼!舡!舡!賺1賍!鲨!鈡!趺!跭!頡!躪!黙!刡!鸀1!脡!騐鬀言!鄡茡!脡!鄡!覊!觛!駻鬀鴀頀!偰恠灠偀偰酀偀腀怀B恠偐偀恐偐匠怀偀恰偐偠偐恐倀倠偐偰恐恐恐恐灀恠偠恀偐言鎇蒷胞諫!骨!爡褐騀頀!騀!刲1!戡贀!刡!跜鷘爡!鄡躍!躭!軍!軞麊脡匡!脱!脡鰐鸀!騀龝!脆偰恀恐腐瀀恐腀怀3怰偀恀灐偀灐恀偀恰恀偐偀灐恐恀腐恐偰偰偐倰恠恠恠恠灠恀偀偀腐瀀偐偐偀偐恐艀怀灀酐灐酠怀酀偐恐怰偰恀耀栁鎇蕍胄戡!騐鸀騀戡騐!裉鄡爡!飌爡!戡言鰀脘!茡戡鼀!馎贀1!谀!爡!谐鮚錡!鲭!鷋!鸀踀戡搀騂堃恐偐灀腰灀偀恐恀恐恐
4、倀偀偀偠恠偠偀偀灐偠怰灠偐偐偀灠恀恠偐怰恠偐灐怰偀灀灰偀偐恐瀰偀灀偐倰怠偀灰偐偐瀰恠瀰灐砀嘁鎂粹洓!黏鎇粹洓【髙骞!軍!规划师、中级规划 师、高级规划师、资深规划师、专家规划师和销售总监等几类，为不同层次的保险代理人提供职业成长系统 和包括基础知识、产品信息、大咖分享等全周期的培训。不同评级对应不同获客、推广、培训资源和扶植力 度，鼓励代理人代理人打造个人品牌，将代理人服务能力与消费者保险需求双向分级、双向匹配，提高效率。 模压对练模压对练。推出智能 AI机器人“站小二”，帮助代理人处理客户的异议、积累营销经验。 16 2.42.4 资料来源：招股说明书，平安证券研究所 LemonadeLem
5、onade融资情况融资情况 时间时间主要融资方主要融资方融资轮次融资轮次融资规模融资规模 20152015年年红杉、Aleph种子轮1300万美元 20162016年年红杉A轮1400万美元 20162016年年通用等B轮3300万美元 20172017年年软银等C轮1.2亿美元 20192019年年软银等D轮3亿美元 LemonadeLemonade公司结构公司结构 进阶之路进阶之路LemonadeLemonade：标准化产品中介的：标准化产品中介的AIAI替代替代 Replace your text here! Replace your text here! Lemonade Lemona
6、de 股份有限公司 （INC，特拉华） LemonadeLemonade 有限公司 （LTD，以色 列） LemonadeLemonade 保险代理有限责任公司 （LIA，纽约） LemonadeLemonade 保险公司 （LIC，纽约） LemonadeLemonade 私人有限公司 （BV，荷兰） LemonadeLemonade 寿险代理有限责任公司 （LLIA，特拉华） LemonadeLemonade 保险（荷兰）股份有限公司 （LINV，荷兰） LemonadeLemonade 代理私人有限公司 （LABV，荷兰） 全资持有全资持有 全资持有全资持有 并非保险中介并非保险中介，而
7、是全资控股保险公司和保险代理公司的美国保险科技独角兽而是全资控股保险公司和保险代理公司的美国保险科技独角兽。Lemonade2015年4月成立、2020年7月美股上市， 截至20Q1已获准在美国40个州开展保险业务，并于2019年6月起欧洲开始运营。上市前共获得红杉、软银等在内的4.8亿美元融资； 截至11月15日，总市值34亿美元。与Valuepenguin、Insurify等线上比价平台不同，Lemonade设立若干全资子公司分别负责不同保 险业务板块，如LIC负责保单签发和赔付、LIA负责保单销售和收取保费。公司基于大数据与AI，紧抓个人财产险领域从租客到 房主、从公寓到别墅、包括珠宝艺
8、术品附加等房屋保险，并逐步拓展至宠物保险的数字化保险产品及服务。 关注用户痛点关注用户痛点，去中介去中介、强直销强直销。美国财产险市场直销比例不足20%、房屋保险直销比例不足10%，Lemonade以AI机器人替代传 统代理人，节约人力成本、形成产品价格优势，并通过语言学习、搭建知识图谱提升投保效率，助客户90秒内完成投保。 17 2.42.4 售前：传统代理人替代售前：传统代理人替代，客户体验机器人客户体验机器人AIAI MayaMaya、客服机器人客服机器人CXCX. .AIAI。具体来看，AI Maya主要负责客户转化、收集信息，创建 报价和安全付款等任务； CX.AI主要负责解决客户各
9、购买环节的问题。 客户转化：体验机器人客户转化：体验机器人 AI MayaAI Maya 辅助注册：辅助注册：通过对话形式引导客户加入Lemonade。 收集信息：收集信息：一对一问答获取客户房屋住址、财产年限及耐用性、投保人信用报告、索赔历史等信息，相较 于客户自行填写问卷，该方式能降低用户欺骗的可能性。目前已收集超过20亿个数据条目。 创建报价：创建报价：根据所收集的客户信息建模，运用机器学习识别预测用户风险敞口，为投保人制定不同的费率。 如果投保人采取某些Lemonade认可的财产保障措施，Lemonade将为投保人提供一些保费优惠。 安全付款并投保：安全付款并投保：引导客户通过信用卡或
10、借记卡付款，并提供电子签名投保。 保单转换：保单转换：对于已购买其他险企相似保险产品、想要转到Lemonade平台的客户，只需向机器人提供原保单 的投保人、承保人等信息，转换保单工作Lemonade即可完成。 问题解决：客服机器人问题解决：客服机器人 CX.AICX.AI 处理售前付款问题及保险保全业务：处理售前付款问题及保险保全业务：根据通用自然语言处理来分析和理解客户在购买前或购买后的需求。如：增加配 偶，更改承保金额，更改付款方式以及添加新购买的物品，并帮助客户快速解决问题，提供7天、24小时全程服务。 进阶之路进阶之路LemonadeLemonade：标准化产品中介的：标准化产品中介的
11、AIAI替代替代 18 2.42.4 资料来源：平安证券研究所 进阶之路进阶之路LemonadeLemonade：标准化产品中介的：标准化产品中介的AIAI替代替代 数字化“保单数字化“保单 2.0”2.0” LemonadeLemonade的的AIAI投保流程投保流程 2 2、对话对话 问答问答 3 3、机器学机器学 习评分习评分 4 4 、 定 制定 制 保单保单 5 5、缴费缴费 并投保并投保 6 6、客户客户 答疑答疑 建立风险模型,运用机器 学习识别预测用户风险 敞口，制定不同费率。 AI Maya与客户一对一对 话，提高信息真实性。 用户通过信用卡、借记卡等 线上缴费付款，签字投保
12、。 CX.AI在客户购买前 和购买后提供帮助， 解决客户问题。 开放保单源代码，用 户可自行修改保单内 容，增删条款。 1 1、注册注册 通过Lemonade网站或App线 上注册填写基本信息。 1 1小时小时1717分钟分钟 传统保单传统保单VSVS新型保单新型保单 206206条条 1932119321字字 1010分钟分钟 1111条条 22712271字字 阅读时间短阅读时间短 免责声明简免责声明简 全文字数少全文字数少 LemonadeLemonade新型保单比较优势新型保单比较优势 订制保单：订制保单：Lemonade开放保单源代码，用户可在源代码的基础上进行二次开发、学习和修复，
13、允许用户自 由添加相关补充条款，去除专业法律术语。 缩减条款：缩减条款：针对传统保单文字叙述复杂、客户理解困难、传达效率低的问题，Lemonade电子保单缩减免责 声明至11条，缩减全文字数至2271字，减少客户阅读时间，增强保单可读性。 19 2.42.4 保费：保费：最低每月5美元 保障范围：保障范围：1）火灾、爆炸、盗 窃等造成的个人财产损失；2） 房屋事故造成的他人财产损失、 人身伤害或无法居住产生的搬家 及租房费用；3)可附加珠宝等 保费：保费：最低每月25美元 产品细分：产品细分：别墅保险、公寓 保险、合作公寓保险 保障范围：保障范围：1）房客保险保 障内容；2）房屋主建筑损 毁或
14、附属建筑损毁 保费：保费：最低每月10美元， 提供房屋与宠物保险的捆 绑购买折扣 保障范围：保障范围：事故或疾病造 成的诊断/程序/药物费用 和体检、疫苗等附加项目 房客保险房客保险房主保险房主保险宠物保险宠物保险 进阶之路进阶之路LemonadeLemonade：标准化产品中介的：标准化产品中介的AIAI替代替代 LemonadeLemonade主要对外销售房主保险主要对外销售房主保险、房客保险和宠物保险三款保险产品房客保险和宠物保险三款保险产品，从填写要求来看：从填写要求来看： 房屋保险：房屋住址、财产年限及耐用性、投保人信用报告、索赔历史等信息。 宠物保险：宠物年龄、品种、性别、既往病史
15、等信息。 标准化产品中介的标准化产品中介的AIAI替代具有可行性替代具有可行性。Lemonade主销产品标准化程度高，关键指标可以量化、应用机器学习算法建模，在投保 时AI即可得出相应保费，因此AI机器人取代传统保险中介具有较强的可行性。如宠物保险的保费基于当地兽医比例、投保宠物的 种类和年龄等数据，用户可以自行设定免赔额，并自由选择附加医疗保障项目保额，最终由AI计算得出保费。 20 2.42.4 资料来源：公司官网，招股说明书，平安证券研究所 LemonadeLemonade获客成本获客成本LemonadeLemonade员工效率员工效率 进阶之路进阶之路LemonadeLemonade：
16、标准化产品中介的：标准化产品中介的AIAI替代替代 AIAI替代效果：降本增效替代效果：降本增效 获客成本持续下降：以App、官网等全渠道直销 +AI替代的方式，助20H1获客成本同比-26%。 员工效率更高：Lemonade人均客户服务量达2500 人次，而美国传统产险公司员工人均客户服务量 仅150-500人次。 AIAI替代效果：节约人力成本替代效果：节约人力成本，产品具备价格优势产品具备价格优势， 近近7070%转保客户来自美国传统产险公司转保客户来自美国传统产险公司 二者保障范围一致。 Lemonade月均保费更低，房客保险、房主保险和 宠物保险分别低于传统公司约18%、36%、26
17、%。 0 50 100 150 200 250 300 350 营销费用/客户数增长量（美元/人） 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 员工人均客户服务量（人次） LemonadeLemonade较传统产险公司的价格优势较传统产险公司的价格优势 LemonadeLemonade转保客户来源转保客户来源 21 辨与思：赋能、变现、辨与思：赋能、变现、AIAI替代的背后替代的背后 2.52.5 保险保险行业深度报告行业深度报告 产品特性决定赋能的难易程度产品特性决定赋能的难易程度。1）财产险保险条款简单，触发某一保险责任即产生赔付责任，以物为保险标的，价值可量化、 标签多
18、、产品标准化程度较高，保险合同易理解、价格较低；部分细分险种由政策驱动、具有一定消费惯性，因此对于中介的依 赖度并不高。我国财产险中介渠道占比超过50%主要由于车险违规销售、套利返利等引流所致，非车业务的直销比例更高。2） 人身险年金返还、重疾赔付等保险条款复杂，保险责任众多、缴费期长、价格高，难点在于获客。 传统寿险公司传统寿险公司 根本目的：提升产能、降本增效根本目的：提升产能、降本增效 途径途径1 1：赋能招募，优化资源配置 途径途径2 2：分层经营、加强培训，进行全 方位销售支持，提高客户转化率 途径途径3 3：线上引流、AI助存量流量开发 难点难点1 1：获客，公域流量购买贵、私域
19、流量开拓难 难点难点2 2：队伍尾大不掉，“金字塔”结 构的遗留问题 互联网中介互联网中介 根本目的：扩队伍、增流量根本目的：扩队伍、增流量 途径途径1 1：中介的盈利模式下，扁平 化结构、高直佣，形成天然吸引 途径途径2 2：分层经营，精准投放培 训、活动和客户资源 难点：难点：代理人数量有限、成熟代 理人较多，私域流量有限，更多 依赖公域流量；与公域流量合作 获客、或存在一定费用 AIAI替代替代 辨与思辨与思 根本目的：降本增效根本目的：降本增效 途径：途径：构建保险知识图谱，智能 机器人进行问答交互，识别需 求、匹配产品 特点：特点：适合决策简单、价格低的 标准化产品，如个人财产保险等
20、 难点：难点：寿险产品复杂、价格高、 决策过程长，技术和消费偏好均 存在挑战 CONTENTCONTENT 目录目录 一、多元化的经营主体一、多元化的经营主体 五、风险提示五、风险提示 二、二、B2AB2A：从赋能和变现到：从赋能和变现到AIAI替代替代 三、三、B2BB2B：贯穿保险全链条，降本增效为重心：贯穿保险全链条，降本增效为重心 四、个险强获客、车险四、个险强获客、车险UBIUBI，或为险企短期提升方向，或为险企短期提升方向 23 B B端：降本增效是核心，第三方以技术服务费盈利端：降本增效是核心，第三方以技术服务费盈利 3.13.1 保险保险行业深度报告行业深度报告 定损与理赔定损
21、与理赔 人工勘察标准不统一：人工勘察标准不统一： 财产损失赔付有别 理赔管控难：理赔管控难：存在“跑 冒滴漏”、勾结骗保等 车险和健康险的赔付成车险和健康险的赔付成 本管控难：本管控难：零部件、药 物等费用支出非标 风控与运营风控与运营定价与客户触达定价与客户触达 设计和定价针对笼统客群：设计和定价针对笼统客群： 无法体现个体的差异 场景应用尚需进一步挖掘：场景应用尚需进一步挖掘： 较难抓住客户保障痛点 重点在车险：重点在车险：未形成个人财 产保险的消费习惯，发展尚 在起步期 B B端赋能中端赋能中，传统险企以自行研发为主传统险企以自行研发为主，技术服务商主要向中小险企供应相关系统和科技技术服
22、务商主要向中小险企供应相关系统和科技 UBI车险：汽车为标准品、产品同质化，但将驾驶员行为、行车里程等纳入考虑，定价将更为合理。 保险极客：连接团险场景，从投保到理赔的集合式赋能。 传统险企：风控、定损和理赔的科技赋能应用广泛、收效显著，现已逐步从车险业务拓展到企业财产保险和农业保险， 涵盖事前事中事后的全流程赋能。 技术服务商：全流程赋能，但不同的技术服务商主攻不同方向，目前主要服务中小险企。 辨与思辨与思 核保：核保：存在道德风险、 逆选择等问题需辨别 数据信息有待标准化：数据信息有待标准化： 保单原以手写录入居 多，存在无效数据多、 信息错漏等问题 运营效率急需提升运营效率急需提升 24
23、 精准定价：标准化产品大有可为精准定价：标准化产品大有可为 3.13.1 大数据对定价的赋能将更多体现在标准化产品中。大数据对定价的赋能将更多体现在标准化产品中。 人身险：优化定价为方向人身险：优化定价为方向 强监管下强监管下，人身险精准定价难度较大人身险精准定价难度较大。与海外不同，我国保险市场尚处于发展初期，银保监会和行业协会等， 对人身险前端产品定价、准备金计提等进行规范，险企有灵活调整的空间，但并非完全市场化定价。以健康 险为例，有关部门制定折现率、重疾发病率、死亡率、费用率等关键精算假设的基准，险企可以主要根据客 群、实际发病经验等设定影响因子；此外，银保监会2019年12月发布健康
24、保险管理办法，要求保险公司不 得基于被保险人除家族遗传病史之外的其他遗传信息、基因检测资料进行区别定价。 场景保险场景保险。主要基于碎片化消费场景下产生的用户保障痛点，各类信息、数据齐全，可实现动态精准定价。 财产险：精准定价可落地财产险：精准定价可落地 UBIUBI车险车险。目前车险定价主要与车辆使用性质、车辆种类和保额挂钩，如行驶里程、车辆型号、驾驶员等因素 并未纳入定价因子，商业车险仅可通过调整自主定价系数来实现差异化定价，因此驾驶员的道德风险、车辆 状态等无法反应在定价中。 科技应用以健康管理为切入点科技应用以健康管理为切入点，以优化定价为方向以优化定价为方向。尽管根据监管要求，不能以
25、基因检测区别定价，但基因 检测和可穿戴设备实时监控的人体健康情况等还可用于弥补生命表、重疾表在细分人群的动态死亡概率和健 康状况等方面的不足。险企在谨慎定价的基础上，以此类技术进步带来的个体动态增量信息及分析为依据， 进行动态优化定价。 25 精准定价：标准化产品大有可为精准定价：标准化产品大有可为 3.13.1 UBIUBI车险：商业车险推广可期车险：商业车险推广可期。汽车本身作为标准件，除车辆使用性质和车辆种类外，车辆型号、行驶里程、行驶速度和路径等 因子均可量化，实现精准定价、防控欺诈、客户风控等。美国Progressive 1992年研发UBI车险、1997年正式推出，目前通过在用 户
26、车内安装OBD盒子“Snapshot”来以实时记录车辆位置、运行情况等数据。保险公司以30天为一个观察期，在使用6个月后收 回硬件、并根据其中数据信息制定新的保险定价，最高优惠可达30%；State Farm自2017年起车险改革，目前赔付率降低6.4pct。 平安产险的个人车险业务目前90%以上已实现自动报价、多业务1次报价成功，在已具备精准定价的报价系统基础。 资料来源：平安证券研究所 交强险精准定价：交强险精准定价： 需待政策放开需待政策放开 定价方式定价方式：实缴保费=基础保费 1 p e 公公 司司 研研 究究 公公 司司 深深 度度 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告
27、贵贵州州茅茅台台 “国酒”地位当仁不让，“国酒”地位当仁不让，业绩稳中仍带惊喜业绩稳中仍带惊喜 投资要点：投资要点： 百年品牌历史积淀和高端品质获“国酒地位”，护城河较深。百年品牌历史积淀和高端品质获“国酒地位”，护城河较深。茅台酒 的历史可追溯至800年前，品牌历史积淀推高品牌价值。其工艺复杂，从酿 造到出厂需五年之久，所酿优质酒出酒率高达90%以上，使其产品结构能 够优于受窖龄制约的高端品牌浓香酒，高品质酒为高品牌价值奠定基础。 由于其品牌历史积淀和产品品质优良， 茅台酒在多次外交中充当重要媒介， 使其具备 “国酒”地位，是其他酒企所不具备的特殊地位。 稳坐行业龙头，经营稳健，分红稳定且股
28、利高。稳坐行业龙头，经营稳健，分红稳定且股利高。公司业绩稳坐行业第 一，营收相当于五粮液、洋河股份和泸州老窖的总和，行业内其他酒企只 能望其项背。85%的高端白酒业务占比使其毛利率高达90%以上，大幅超过 行业平均水平，ROE常年保持在30%以上，盈利能力强。近十年，公司即使 处于行业低迷期也仍保持正增长，基本按计划完成业绩，经营稳健。近三 年，公司分红率高达50%以上，慷慨回报投资者。 公司提价的条件和动力相对成熟，直销比例提升的持续性强，系列酒公司提价的条件和动力相对成熟，直销比例提升的持续性强，系列酒 的销售受酱酒热影响而驱动收入的可能性较高，三因素共促公司未来业绩的销售受酱酒热影响而驱
29、动收入的可能性较高，三因素共促公司未来业绩 仍有惊喜可期仍有惊喜可期。普飞出厂价年化提价超过8%，但公司接近三年未提价，当 前出厂价与批价价差大，我们认为公司具备提价能力和动力，未来两年内 提价20%的可能性大。根据过去所产基酒推算，未来三年内茅台酒可销售量 持续增长，而公司在2018年宣布锁定经销商的茅台酒额度，则可用于直销 数量提升，直销比重将持续提高。近年来受益于酱香热，经销商反馈系列 酒开始获利，“双轮驱动”或可实现。因此，公司业绩增厚仍有惊喜可期。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司2020-2022 年收入分别为95,605/111,894/ 156,259百万元，同比增长11.91
30、%/17.04%/39.65%;净利润分别为45,802/ 53,713/75,612百万元，同比增长11.15%/17.27%/40.77%；对应PE为47.97/ 40.90/29.06倍。 风险提示：风险提示：市场资金偏好发生转变；公司经营不善；酱酒热度退散； 原材料短缺。 Table_First| Table_Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 202018A18A 2 2019A019A 202020E20E 202021E21E 202022E22E 营业收入 （百万元） 73,639 85,430 95,605 111,894 156,259
31、 增长率（%） 26.49 16.01 11.91 17.04 39.65 净利润（百万元） 35,204 41,206 45,802 53,713 75,612 增长率（%） 30.00 17.05 11.15 17.27 40.77 EPS（元/股） 28.02 32.80 36.46 42.76 60.19 市盈率（P/E） 21.05 36.06 47.97 40.90 29.06 市净率（P/B） 7.76 6.44 13.77 11.45 9.12 白酒行业 2020 年 12 月 4 日 丨贵州茅台 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究 正文目录正文目录 一、一、 业务
32、及其护城河分析业务及其护城河分析 . 1 1 1.11.1 业务概览业务概览. 1 1 1.21.2 护城河分析护城河分析 . 1 1 二、二、 公司经营分析公司经营分析 . 6 6 2.12.1 业绩稳坐行业第一，分红收益高业绩稳坐行业第一，分红收益高 . 6 6 2.22.2 高渠道利润率使得经销商与公司互利共赢，公司业绩稳增长有保障高渠道利润率使得经销商与公司互利共赢，公司业绩稳增长有保障 . 9 9 2.32.3 直销比例快速提升，业绩增厚可期直销比例快速提升，业绩增厚可期. 1111 2.42.4 借市场酱酒热，公司系列酒与高端酒双轮驱动有望借市场酱酒热，公司系列酒与高端酒双轮驱动有望 . 1313 2.52.5 公司与其控股股东作为贵州大企所承担的部分社会责任对经营负面影响小公司与其控股股东作为贵州大企所承担的部分社会责任对经营负面影响小 . 1414 三、三、 盈利预测盈利预测.
