1、 HeaderTable _User 343958300 436796323 HeaderTable _Stock 600335 增持 investRating Change.same 13022000 HeaderTable _Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要
2、信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 季 报 点 评 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 公司主要财务信息 2011A 2012A 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 50,821 62,124 77,185 93,352 113,863 同比增长 10381.1% 22.2% 24.2% 20.9% 22.0% 营业利润（百万元） 738 630 1,037 1,315 1,609 同比增长 2307.3% -14.6% 64.6% 26.8% 22.4% 归属母公司净利润（百万元） 493 556 802
3、947 1,157 同比增长 1604.0% 12.7% 44.4% 18.1% 22.2% 每股收益（元） 0.88 0.99 1.43 1.69 2.07 毛利率 3.0% 2.8% 2.8% 2.9% 2.9% 净利率 1.0% 0.9% 1.0% 1.0% 1.0% 净资产收益率 35.5% 20.4% 23.8% 22.5% 22.4% 市盈率（倍） 18.1 16.0 11.1 9.4 7.7 市净率（倍） 3.6 3.0 2.4 1.9 1.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 估值偏低，业绩增长确定 投资要点投资要点 业绩符合业绩符合预
4、期。预期。前三季度营业收入 519.4 亿元，同比增长 17%，实现归属净 利润 5.4 亿元，同比增长 63.5%，对应每股收益 0.96 元。其中三季度收入 187.6 亿元，同比增长 24.3%，归属净利润 1.54 亿元，同比增长 11.5%，单 季 EPS0.27 元。三季度业绩略低预期，主要原因是毛利率下降、实际所得税 率同比大幅上升。 单季财务费用环比单季财务费用环比增加影响盈利增长增加影响盈利增长。三季度毛利率 2.8%，单季环比持平。 期间费用方面，受汇兑损失增加影响，单季财务费用 7008 万元，较 2 季度 环比净增加 1.1 亿元，成为三季度业绩环比下滑的主要原因（三季
5、度利润总 额环比下降 6691 万元）。新建店陆续开业、人员和经营规模扩大，致 3 季 度管理费用同比上升 44.2%，环比 2 季度提高 8.2%。销售费用控制良好， 环比降低 13.4%。 单季经营现金净流出单季经营现金净流出好于同期水平好于同期水平。前三季度每股经营现金净流出 3.26 元， 好于上年同期（每股净流出 12.1 元），三季单季净流出 3.86 元。经营性应 收款合计较 6 月末净增 1.6 亿元， 应收增加主因是预付厂家进口购车款增加， 期末预付账款同期增加 2.9 亿元。相比 2 季度，3 季末存货微幅上行。 进口车业务具备持续增长的有利环境，零售板块盈利有望继续提升。
6、进口车业务具备持续增长的有利环境，零售板块盈利有望继续提升。进口车 批发业务将受益于进口车销量高增长的行业趋势，公司进口主要集中于大 众、福特、克莱斯勒等非日系品牌，不受日系车市场份额不确定性影响，进 口车业务规模及盈利相对稳定，预计明年批发量有望继续实现 20%以上增 长。零售及售后服务业务定位服务商角色，预计在新建店销售稳定后，盈利 有望逐步提升。 财务与估值财务与估值 预计 2013-2015 年 EPS 分别为 1.43、1.69、2.07 元，参考可比公司估值 水平，给予 13 年 12.5 倍 PE 估值， 对应目标价 17.87 元，增持评级。 风险提示风险提示 经济复苏程度影响
7、进口车需求，整车降价影响经销商盈利。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013 年 11 月 01 日） 15.92 元 目标价格 17.87 元 52 周最高价/最低价 17.21/8.47 元 总股本/流通 A 股（万股） 56,000/27,596 A 股市值（百万元） 8,915 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2013 年 11 月 04 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现（%） -1.8 7.8 38.6 55.5 相对表现（%） -2.5 8.8 32.3 51.7 沪深 300（%） 0.7 -1.0 6.2
8、3.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing 执业证书编号：S0860512060001 联系人 王浩王浩 021-63325888*7537 wanghao1 相关报告 预计下半年盈利能力有望继续提升 2013-08-27 进口车批发业务逆市增长，估值有望提升 2013-08-06 中期业绩远超预期，上调全年业绩预测 2013-07-12 -29% 0% 29% 59% 88% 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 13/04 13/05 13/06 13/07 13/08 13/09
9、 13/10 国机汽车沪深300 国机汽车 600335.SH click here: 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 国机汽车季报点评 估值偏低，业绩增长确定 2 表 1：公司业绩分析（单季度） 单季度数据单季度数据 百万元百万元 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2012 1Q2013 2Q2013 3Q2013 营业收入 15104.08 14193.69 15094.78 17731.15 15432.08 17742.0
10、6 18762.60 同比增速（%） 13.5% 5.4% 51.4% 26.0% 2.2% 25.0% 24.3% 营业成本 14711.07 13901.57 14634.31 17164.63 15098.28 17252.44 18229.97 同比增速（%） 13.0% 7.4% 52.8% 24.6% 2.6% 24.1% 24.6% 主营业务利润 393.02 292.12 460.47 566.52 333.80 489.62 532.63 同比增速（%） 33.7% -44.8% 18.0% 92.1% -15.1% 67.6% 15.7% 毛利率（%） 2.6% 2.1%
11、3.1% 3.2% 2.2% 2.8% 2.8% 营业税金及附加 8.49 9.74 8.96 12.30 8.43 7.65 9.35 同比增速（%） 109.1% 20.1% -16.6% -18.8% -0.7% -21.5% 4.4% 销售费用 128.16 61.40 128.17 136.13 91.09 142.98 123.81 同比增速（%） 4.4% -78.1% 24.1% 123.4% -28.9% 132.9% -3.4% 销售费用率（%） 0.8% 0.4% 0.8% 0.8% 0.6% 0.8% 0.7% 管理费用 71.08 61.43 89.85 150.01
12、 70.59 119.79 129.60 同比增速（%） 9.6% -11.7% -38.5% 2578.5% -0.7% 95.0% 44.2% 管理费用率（%） 0.5% 0.4% 0.6% 0.8% 0.5% 0.7% 0.7% 财务费用 76.88 26.22 77.15 38.25 39.30 -39.69 70.08 同比增速（%） -3333.1% -677.8% -773.4% -143.4% -48.9% -251.4% -9.2% 财务费用率（%） 0.5% 0.2% 0.5% 0.2% 0.3% -0.2% 0.4% 期间费用 276.12 149.05 295.17 3
13、24.39 200.99 223.07 323.49 同比增速（%） 49.1% -56.9% 24.1% -1602.6% -27.2% 49.7% 9.6% 期间费用率（%） 1.8% 1.1% 2.0% 1.8% 1.3% 1.3% 1.7% 资产减值损失 0.00 -0.19 -0.01 8.30 -0.13 0.22 -0.75 同比增速（%） -100.0% -112.1% -99.0% 227.1% 847133.9% -215.8% 8537.0% 投资收益 2.29 9.70 -3.08 1.18 71.93 13.47 14.99 同比增速（%） 103.2% 4355.4% -118.0% -294.5% 3042.2% 38.8% -586.2% 营业利润 110.69 143.22 153.27 222.71 196.44 272.14諲Z蠁踀(凱媨搀蔀%媷媨讀缁吀嫶庮頀h椀褂笃礃礄笄詓覕覕祰癸祺搀漀挀砀瀀椀挀最椀昀詓覕覕祰癸祺搀漀挀砀
