1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2021 年 08 月 15 日 固定收益定期固定收益定期 当前当前债市的压力与支撑债市的压力与支撑 本周债市在周初调整后进入震荡阶段，对政府债券的担忧是市场调整的主要原因。 本周一债市大幅调整，10 年国债到期收益率较上周末攀升 4.8bps 至 2.86%，后续 几个交易日，10 年国债利率基本上在 2.87%左右震荡。市场调整主要源自对政府债 券供给的担忧。政治局会议要求合理把控地方政府债发行节奏，争取今年末明年初 形成实物工作量。后续发行计划带来了未来几个月政府债券供给放量担忧，并导致 市场出现明显调整
2、。 下周地方政府债供给将明显放量下周地方政府债供给将明显放量。按当前发行计划来看，下周地方债供给将明显放 量。下周预计地方债将发行 3782 亿元，净融资 3128 亿元。而 8 月前半个月地方债 合计净融资不足 150 亿元，下周地方债发行量和净融资额均创下去年 8 月以来的新 高。 政府债券供给压力最大的预计在年末政府债券供给压力最大的预计在年末 12 月份，月份，8、9 月供给压力亦有所增加，但预月供给压力亦有所增加，但预 计低于计低于 12 月月。按政策要求，可能将有部分地方债额度预留在 12 月发行，而在明年 转化为实物工作量。 如果按这部分占全年发行额度 20%估计， 12 月地方
3、债发行规模 在 7300 亿元左右。结合按往年发行节奏估算的国债和一般债发行节奏，预计 12 月 政府债券净融资将达到 1.35 万亿左右， 是全年最高水平， 年末供给压力将显著上升。 而 8、9 月政府债券融资预计在 0.99 万亿元和 1.19 万亿元左右，略高于今年 5 月 0.79 万亿水平。未来几周政府债券供给将放量，但并非巨幅放量，总体是可控的。 政府债券供给放量是债市压力，但我们也需要看到债市的支撑力量。债市的支撑力债市的支撑力 量主要来自基本面、信用和货币三个层面量主要来自基本面、信用和货币三个层面。从经济基本面看，近期高频数据显示经从经济基本面看，近期高频数据显示经 济放缓存
4、在加速迹象济放缓存在加速迹象。30 个大中城市商品房销售同比较去年跌幅扩大至 20%以上， 而旬度钢产量等数据也由年初以来的持续上涨转为下跌。基本面加速放缓对债市形 成基础性支撑。 同时，信用继续收缩，导致债市配臵力量增加同时，信用继续收缩，导致债市配臵力量增加。7 月数据显示信用投放存在困难， 居民和企业中长期贷款均同比少增，创下去年年初以来最大降幅，银行信贷受限情 况下通过票据冲量，票据融资成为支撑信贷增长的主要力量。信用收缩意味着银行 资金难以进入实体，而是更多的淤积在包括债市在内的金融市场，这持续提升了债 市的资金配臵力量，对债市形成支撑。 而货币将继续保持宽松，并将配合政府债券发行，
5、财政资金拨付效率是决定央行对而货币将继续保持宽松，并将配合政府债券发行，财政资金拨付效率是决定央行对 冲政府债券供给所需资金规模的关键。冲政府债券供给所需资金规模的关键。8 月下半月至年末，如果完成年初预算，政 府债券净融资规模需要在 4.5 万亿左右。如果发债资金拨付滞后，转变为财政存款， 这意味着发债所得资金再度被央行回笼，如果要保证市场资金供给不变，那么央行 就需要投放等量货币进行对冲。而如果发债资金及时拨付，转变为实体资金使用， 那么所需基础货币投放就是发债量除以货币乘数即可。如果假定财政存款同比多增 1 万亿，那么按 7 倍货币乘数估算，需要央行投放 1.5 万亿基础货币进行对冲。
6、整体经济利率处于下行通道，债券并不具有相对劣势。整体经济利率处于下行通道，债券并不具有相对劣势。虽然政府债券供给放量，但 基本面总体走弱，货币环境保持宽松而信用持续收缩，因而整体经济利率处于下行 通道。票据利率、理财收益率以及信托贷款等利率均处于下行通道，这意味着虽然 债券利率已经有明显下行，但相对于其它利率来说，并不具有相对劣势。整体经济 利率下行也对债券形成保护。 虽然政府债券供给放量，但基本面走弱，信用收缩与货币宽松环境下，债市依然拥虽然政府债券供给放量，但基本面走弱，信用收缩与货币宽松环境下，债市依然拥 有支撑，预计债市短期将继续震荡有支撑，预计债市短期将继续震荡。虽然本周以来由于对政
7、府债券供给放量的担忧， 利率出现了较为显著的上升。但一方面由于政府债券是否会快速放量依然有待继续 观察；另一方面，宽货币和紧信用的格局依然在延续，社融增速依然将继续下行， 这将导致资金继续淤积在金融市场。经验数据显示，社融增速小幅领先于利率 3 个 月左右，即社融底领先于利率低 3 个月左右。因而目前在社融未见底之前，利率继 续上升空间有限。信用投放渠道不畅依然对债市配臵资金形成支撑，我们预计债市 将维持震荡格局，近几个月 10 年期国债利率将在 2.7%-2.9%区间震荡。 风险提示风险提示：政府债券发行高于预期。经济韧性超预期。 作者作者 分析师分析师 杨业伟杨业伟 执业证书编号：S068
8、0520050001 邮箱： 分析师分析师 张伟张伟 执业证书编号：S0680520040001 邮箱： 分析师分析师 李清荷李清荷 执业证书编号：S0680521070001 邮箱： 相关研究相关研究 1、 固定收益点评：社融底在哪儿？2021-08-12 2、 固定收益专题：一年以来，那些红档房企都怎么 样了？2021-08-11 3、 固定收益点评：保持宽松二季度货币政策执 行报告2021-08-10 4、 固定收益定期：欠配依然是当前债市主逻辑 2021-08-08 5、 固定收益定期：关键时期的信贷基于百位信贷 经理的调研结果2021-08-05 更多投研资料 或+ WX公众号mta
9、chn 2021 年 08 月 15 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、当前债市的压力与支撑 . 4 二、利率债周度跟踪 . 6 2.1 实体经济高频数据跟踪 . 6 2.2 流动性跟踪. 8 三、上周重点信用事件 . 11 四 信用债市场回顾 . 12 4.1 一级市场：上周信用债发行量、净融资量上升，城投债发行量、净融资量明显回落 . 12 4.2 二级市场 . 12 4.2.1 成交异常上周高估值成交个券显著多于低估值成交 . 12 4.2.2 信用利差城投债，产业债各等级信用利差全部收窄 . 13 五、转债周度观察. 15 六、利率衍生
10、品跟踪 . 17 风险提示 . 19 图表目录图表目录 图表 1：下周地方债发行将大幅放量 . 4 图表 2：专项债发行节奏总体依然滞后 . 4 图表 3：政府债券发行预测 . 5 图表 4：房地产销售加速放缓 . 5 图表 5：社融增速继续下行，并领先于利率走势 . 5 图表 6： 近期票据利率显著下行 . 6 图表 7：理财产品收益率同样近期大幅下行 . 6 图表 8：高炉开工率 . 7 图表 9：汽车半钢胎开工率 . 7 图表 10：30 大中城市房地产销售面积 . 7 图表 11：汽车零售销售 . 7 图表 12：商务部食用农产品价格指数 . 8 图表 13：猪肉价格 . 8 图表 1
11、4：商务部生产资料价格指数 . 8 图表 15：螺纹钢现货和期货价格 . 8 图表 16：央行公开市场净投放与短端利率 . 9 图表 17：央行公开市场操作情况（单位：亿元） . 9 图表 18：DR007 和 R007 走势 . 9 图表 19：Shibor 和 Libor . 9 图表 20：各期限国债利率 . 9 图表 21：国债期限利差 . 9 图表 22：企业债利率走势 . 10 图表 23：同业存单和理财利率走势 . 10 图表 24：国债收益率曲线周度变化 . 10 图表 25：国开债收益率曲线周度变化 . 10 图表 26：债券净融资情况 . 10 图表 27：同业存单净融资情
12、况 . 10 图表 28：上周重点信用事件明细梳理 . 11 图表 29：信用债发行 2995.49 亿元，较上期增加 37.91% . 12 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2021 年 08 月 15 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 30：城投债发行 451.90 亿元，较上期减少 46.17% . 12 图表 31：上周高估值与低估值成交前 10 个券 . 13 图表 32：产业债信用利差较上期全部收窄 . 14 图表 33：城投债信用利差较上期全部收窄 . 14 图表 34：产业债信用利差普遍收窄 . 14 图表 35：城投债信用利差基本
13、收窄，上海、海南和河北最为显著 . 14 图表 36：中证转债与中证 A 股走势 . 15 图表 37：上证转债与上证 A 股走势 . 15 图表 38：股票与转债分行业涨跌幅 . 15 图表 39：期间转债与正股涨跌幅（剔除新券） . 16 图表 40：全市场加权平均纯债溢价率 . 16 图表 41：分评级加权平均债底 . 16 图表 42：全市场加权平均转股溢价率 . 16 图表 43：全市场加权平均平价 . 16 图表 44：累计待发行转债数量与规模 . 17 图表 45：新增待发行转债数量与规模 . 17 图表 46：国债期货助力合约收盘价 . 17 图表 47：国债期货主力合约持仓量
14、 . 17 图表 48：国债期货周度数据 . 17 图表 49：FR007 利率互换走势 . 18 图表 50：SHIBOR 3M 利率互换走势 . 18 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 2021 年 08 月 15 日 P.4券普惠 4 期资产支持 专项计划 中信证券股份有限 公司 2021/08/10 深交所 租赁资产 狮桥融资租赁(中国)有 限公司 中山证券-佳兆业资产支持专项 计划 2021 年第二期 中山证券有限责任 公司 2021/08/10 深交所 购房尾款 佳兆业集团(深圳)有限 公司 招商资管-安徽交控安联高速上 海东方金融广场资产支持专项计 划 招商证券资产管理
15、 有限公司 2021/08/10 深交所 信托受益权 安徽安联高速公路有限 公司 工银科创-深圳担保集团-深圳科 技创新企业知识产权 3 期资产支 持专项计划 工银瑞信投资管理 有限公司 2021/08/10 深交所 知识产权 深圳市中小担小额贷款 有限公司 华泰-悦盈-平裕保理 3 期供应链 金融资产支持专项计划 华泰证券(上海)资 产管理有限公司 2021/08/11 深交所 供应链账款 深圳市前海平裕商业保 理有限公司 农行-中金-马驹桥购房尾款 2 期 资产支持专项计划 中国国际金融股份 有限公司 2021/08/11 深交所 购房尾款 中交润致(北京)置业有 限公司 京东科技荟享 7
16、 号 1 期资产支持华泰证券(上海)资2021/08/12 深交所 个人消费贷款 华能贵诚信托有限公司 0 50 100 150 200 250 300 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 2016-01 2016-03 2016-05 2016-07 2016-09 2016-11 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-
17、09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 债券交割量结算笔数 亿元 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 固定收益固定收益| |固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 专项计划 产管理有限公司 平安-绿城 2021 年度第一期应收 账款资产支持专项计划 平安证券股份有限 公司 2021/08/12 深交所 购房尾款 绿城房地产集团有限公 司 国联证券-中和农信涉农小额贷 款 1 期资产支持专项计划 国联证券股份有限 公司 2021/0
18、8/12 深交所 小额贷款 海南中和农信小额贷款 有限公司,河北中和农信 小额贷款有限公司,内蒙 古中和农信农村小额贷 款有限责任公司,四川省 中和农信小额贷款有限 责任公司,赣州中和农信 小额贷款有限公司 鲁能中金-北京美丽汇-宜宾皇冠 假日酒店资产支持专项计划 中国国际金融股份 有限公司 2021/08/13 深交所 信托受益权 重庆鲁能物业服务有限 公司 资料来源：深交所，天风证券研究所 2.2. 项目进度信息项目进度信息 根据上交所和深交所公告，本周有 8 期资产支持专项计划通过上交所审核合计，10 期通过 深交所审核，通过审核的 ABS 拟发行金额为 768.98 亿元。 表表 10
19、：本周通过交易所审核项目本周通过交易所审核项目 债券名称债券名称 承销商承销商/管理人管理人 拟发行金额拟发行金额 （亿元）（亿元） 更新日期更新日期 交易所交易所 国泰君安-华文租赁第一至六期资产支持专项计划 国泰君安资管公司 30.00 2021/08/12 上交所 招证-美满生意第 1-20 期资产支持专项计划 招证资管 50.00 2021/08/12 上交所 华泰-建融-联易融供应链 1-20 期资产支持专项计 划 华泰资管 20.00 2021/08/11 上交所 开源-新疆水发土地承包金资产支持专项计划 （乡村 振兴） 开源证券 21.10 2021/08/11 上交所 天风-鑫
20、欣 1-20 号资产支持专项计划 天风证券 100.00 2021/08/11 上交所 一创天恒-国家新媒体产业园区世界集住房租赁资 产支持专项计划 第一创业证券 13.00 2021/08/11 上交所 鑫沅资产鑫赢 1-8 期资产支持专项计划 鑫沅资产 100.00 2021/08/11 上交所 国海证券-广投远航 1-4 号资产支持专项计划 国海证券 80.00 2021/08/09 上交所 中信建投-长沙悦方 ID Mall 资产支持专项计划 中信建投 28.50 2021/08/13 深交所 方正证券-郑州国控西城保障房资产支持专项计划 方正证券 9.00 2021/08/13 深交
21、所 光证天风-光大信托美满生活 1 号 1-20 期资产支持 专项计划 天风资管 150.00 2021/08/12 深交所 工银瑞投-一方睿成 8-X 期供应链金融资产支持专 项计划 工银瑞信资管 20.00 2021/08/12 深交所 华泰-悦融-联易融供应链金融 1-20 期资产支持专 项计划 华泰资管 20.00 2021/08/12 深交所 中金-金易 5 号-联易融 1-10 期资产支持专项计划 中金公司 20.00 2021/08/12 深交所 中信证券-星河龙岗 COCO Park 资产支持专项计划 中信证券 17.38 2021/08/12 深交所 国君-万宝租赁第 1-2
22、 期资产支持专项计划 国泰君安资管 10.00 2021/08/12 深交所 东方汇智-驰晟 1-10 期资产支持专项计划 东方汇智 50.00 2021/08/09 深交所 国元证券-水电九局-联易融供应链金融 1-10 期资国元证券 30.00 2021/08/09 深交所 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 固定收益固定收益| |固定收益定期固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 产支持专项计划 资料来源：上交所，深交所，天风证券研究所 2.3. 交易所资产支持证券成交统计交易所资产支持证券成交统计 本周交易所信贷资产支持证券成交 86 笔， 成交金额 36.
23、80 亿元， 基础资产包括基础设施收 费、类 REITs 不动产投资信托、供应链账款、应收账款、小额贷款、购房尾款、微小企业 债券、特定非金款项、信托受益权、租赁资产、个人消费贷款、棚改/保障房、商业房地产 抵押贷款。 表表 11：本周交易所资产支持证券成交统计本周交易所资产支持证券成交统计 证券代码证券代码 证券简称证券简称 交易日期交易日期 成交价格成交价格 （元）（元） 成交量成交量 （万份）（万份） 成交金额成交金额 （万元）（万元） 期限（年）期限（年） 基础资产类型基础资产类型 138096.SZ 19 济三 05 2021/08/13 102.52 6.00 6150.90 2.
24、52 基础设施收费 119492.SZ 19 阳光次 2021/08/13 109.38 0.10 109.38 16.毨毨息看重，我园的教科研程度也越来越高分歧条理先生，都有分歧条理的课题研讨关于本身的专业化进展颇有好处的。幼儿园的教科研事情细腻而繁琐，在很大程度上不同于中小学的教科研事情整体来讲，本学期的教研事情取得了不小前进分外课题组成员付出了不少血汗，在课题研讨方面更是取得了前所未有结果感觉快慰缺乏：1、对“主题环境建立能够举行更加深刻研讨连系本班实践情形使环境在主题活动中能更好的突显其隐含教导代价，让幼儿在互动过程当中取得更多才能晋升。2、“听课活动方式促成教员的自我深思，评课时教员
25、们更多排列征象题目详细情形阐发不敷深刻。1、教科室的引领感化需求更进一步增强，同时关于每周的教科研活动部署需求加倍规范化，使课题研讨事情更上一层楼。症医院哪好 北京看脑溢血后遗症要多少钱 北京看脑溢血后遗症要多少钱 北京看脑溢血后遗症要多少钱 北京看脑溢血后遗症要多少钱 北京看脑溢血后遗症要多少钱 北京看脑溢血后遗症要多少钱 北京看脑溢血后遗症要多少钱 北京哪家医院治脑溢血后遗症 北京哪家医院治脑溢血后遗症 北京脑溢血后遗症哪个医院好 北京脑溢血后遗症哪个医院好 北京脑溢血后遗症哪个医院好 脑卒中后遗症康复去哪家医院 脑卒中后遗症康复去哪家医院 北京脑溢血后遗症大概多少钱 北京脑溢血后遗症大概
26、多少钱 北京脑溢血后遗症大概多少钱 北京脑溢血后遗症大概多少钱 北京脑溢血后遗症大概多少钱 北京脑溢血后遗症大概多少钱 北京脑溢血后遗症大概多少钱 北京哪个医院治脑溢血后遗症 脑卒中后遗症多少钱可以治好 脑卒中后遗症多少钱可以治好 脑卒中后遗症治疗需要多少钱 脑卒中后遗症治疗需要多少钱 脑卒中后遗症治疗需要多少钱 北京治脑溢血后遗症要多少钱 北京治脑溢血后遗症要多少钱 北京治脑溢血后遗症要多少钱 北京治脑溢血后遗症要多少钱 北京治脑溢血后遗症要多少钱 北京治脑溢血后遗症要多少钱 北京治脑溢血后遗症要多少钱 北京治脑溢血后遗症要多少钱 北京治脑出血后遗症花多少钱 北京治脑出血后遗症花多少钱 北京
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28、症费用贵吗 北京治脑外伤后遗症费用贵吗 北京治疗脑中风后遗症哪家好 北京治疗脑中风后遗症哪家好 脑中风后遗症康复医院哪家好 北京治疗脑中风后遗症的方法 北京治疗脑中风后遗症的方法 北京治疗脑中风后遗症的医院 北京治疗脑中风后遗症的医院 北京治疗脑中风后遗症的医院 脑中风后遗症北京医院哪个好 北京治脑溢血后遗症得多少钱 北京治脑溢血后遗症得多少钱 北京治脑溢血后遗症得多少钱 北京治脑溢血后遗症得多少钱 北京治脑溢血后遗症得多少钱 北京治脑溢血后遗症得多少钱 卵巢早衰干细胞治疗如何治疗 卵巢早衰干细胞治疗如何治疗 卵巢早衰干细胞治疗如何治疗 干细胞治疗卵巢早衰好的办法 北京治脑溢血后遗症需要多钱
29、北京治脑溢血后遗症需要多钱 北京治脑溢血后遗症需要多钱 北京治脑溢血后遗症需要多钱 北京治脑溢血后遗症需要多钱 北京治脑溢血后遗症需要多钱 干细胞治疗卵巢早衰专门医院 干细胞治疗卵巢早衰专门医院 卵巢早衰干细胞移植效果如何 卵巢早衰干细胞移植效果如何 干细胞移植卵巢早衰怎样治疗 北京哪里看脑梗后遗症比较好 脑梗后遗症康复在哪家医院好 干细胞治疗卵巢早衰的副作用 干细胞治疗卵巢早衰的副作用 干细胞治疗卵巢早衰正规医院 干细胞治疗卵巢早衰正规医院 干细胞治疗卵巢早衰正规医院 干细胞治疗卵巢早衰正规医院 哪里能做干细胞治疗卵巢早衰 干细胞再生技术治疗卵巢早衰 哪种干细胞可以治疗卵巢早衰 北京治疗脑溢
30、血后遗症的医院 北京治疗脑溢血后遗症的医院 北京治疗脑溢血后遗症的医院 干细胞治疗卵巢早衰哪里能做 脑卒中后遗症北京医院哪个好 脑卒中后遗症北京医院哪个好 脑卒中后遗症北京医院哪个好 脑卒中后遗症北京医院哪个好 脑卒中后遗症北京医院哪个好 治疗脑卒中后遗症哪个医院好 治疗脑卒中后遗症哪个医院好 干细胞治疗卵巢早衰哪家医院 干细胞治疗卵巢早衰哪家医院 干细胞治疗卵巢早衰哪家医院 干细胞怎么治疗卵巢早衰疾病 干细胞怎么治疗卵巢早衰疾病 脑中风后遗症治疗需要多少钱 干细胞怎么治疗早期卵巢早衰 北京卵巢早衰干细胞移植医院 北京卵巢早衰干细胞移植医院 北京卵巢早衰干细胞移植医院 北京卵巢早衰干细胞移植医
31、院 北京治好脑出血后遗症多少钱 北京治好脑出血后遗症多少钱 北京治好脑出血后遗症多少钱 北京治好脑出血后遗症多少钱 北京治好脑出血后遗症多少钱 北京治好脑出血后遗症多少钱 北京治好脑出血后遗症多少钱 北京治好脑出血后遗症多少钱 哪里可以干细胞治疗卵巢早衰 哪里可以干细胞治疗卵巢早衰 卵巢早衰打干细胞有副作用吗 卵巢早衰打干细胞有副作用吗 北京权威癌症医院和专家排名 北京哪里看癌症的医院比较好 北京哪家医院治疗癌症技术高 脑卒中后遗症治疗要花多少钱 脑卒中后遗症治疗要花多少钱 脑卒中后遗症治疗要花多少钱 北京干细胞治疗卵巢早衰医院 北京干细胞治疗卵巢早衰医院 北京干细胞治疗卵巢早衰医院 北京干细
32、胞治疗卵巢早衰医院 北京治脑中风后遗症好的医院 北京治脑中风后遗症好的医院 干细胞治疗卵巢早衰怎么治疗 干细胞治疗卵巢早衰北京有吗 干细胞治疗卵巢早衰北京有吗 干细胞治疗卵巢早衰北京有吗 干细胞治疗卵巢早衰北京有吗 北京治疗卵巢早衰好一点医院 北京治卵巢早衰的方法有哪些 北京治卵巢早衰的方法有哪些 北京治卵巢早衰的方法有哪些 北京治疗卵巢早衰的专科医院 北京治脑中风后遗症医院哪好 北京治脑中风后遗症医院哪好 北京治脑出血后遗症费用贵吗 北京治脑出血后遗症费用贵吗 北京治脑出血后遗症费用贵吗 北京治脑出血后遗症费用贵吗 北京治脑出血后遗症费用贵吗 北京治脑出血后遗症费用贵吗 北京哪个脑溢血后遗症
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