1、 c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w
2、w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o
3、 m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w .
4、5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线
5、证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8
6、 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网
7、w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 .
8、 c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w
9、w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o
10、 m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网图书馆 w w w . 5 5 1 8 8 . c o m 理想在线证券网 w w w . 5 5 1 8 8 .作， 但我知道他们没 干几件有用的事。 说起规模优势这个话题，我觉得连锁店值得一提，连锁店这个概念是一项伟大的发明。作为
11、顾 客，在商品成本降低的情况下，购买力就会有所增强。如果受旅行商的鼓动，让你在 24 种不同的 商品种类中挑选，你很可能会作出愚蠢的决定。但如果你在种类齐全的商品超市购物，旁边有精明 的冰箱专家给你提供参考意见，购买的过程无疑将变得更为顺利。与此相反，如果一个小店里只有 一个人负责买卖，很容易造成缺货的状况，就像一个老故事中说的，有一个小店里放满了盐，一个 陌生人进来问店主： “你肯定卖掉了不少盐。 ”店主回答： “没有，但你应该看到那个卖盐给我的人 了。 ”连锁店具有巨大的购买优势，在这个流畅的系统中，每个店员都恪守本位，做好本职工作。 所以连锁店无疑是奇妙的企业。 沃尔玛的创建非常有意思，
12、当时西尔斯罗巴克零售公司（Sears Roebuck）声名鹊起，受人欢 迎且财大气粗，沃尔玛首家商店在阿肯色州的本维顿落户，创始人山姆沃尔顿在囊中羞涩的情况 下如何跟西尔斯罗巴克零售公司相抗衡呢？他毕生致力于此准确地说他晚年一直致力于此。 沃尔顿开始第一家小店时已届不惑之年。在这场连锁店的角逐中，他比任何人玩得都要艰苦，也比 任何人玩得更优秀。其实，山姆沃尔顿并没有发明什么新花样，只是在拷贝其他人聪明的做法 但他注入更多的激情和运用更有效的员工管理方法。所以，对手一个个地落败了。沃尔玛成立初 期运用了非常独特的竞争策略，好像一个立志创下良好比赛记录的职业拳击手，过五关斩六将，一 路进入决赛，成
13、为电视热门人物。这事怎么做的呢？他出场跟 42 位蹩脚的对手对决，对决的结果 是赢、赢、赢连续 42 次胜利。头脑精明的沃尔顿在创业之初击败了其他小型批发商，企业系 统效率提高后，虽然他不敢直接叫板那些巨头，但随着系统的改进，他对于自己打败小型城镇批发 商的能力深信不疑，他开始变得强大起来，开始了他的毁灭“大人物”之旅。 哈哈，这是非常狡猾的策略。你或许会问： “这样做合适吗？”我个人认为，沃尔玛的出现给 世界带来了亮色，但我的体会是，对那些败在沃尔玛手下的企业，你别犯过分唯心主义的错误。 此外，沃尔玛有许多精英分子，他们生性乐观，有可爱的儿女。对于低级文化战胜优秀文化这种说 法，我不置可否，
14、我认为这不过是怀旧的情绪和幻觉在作祟罢了。不管怎么说，规模和激情能缔造 出如此强势的企业，这是一个生动的典型。 另外，还有一个反面的典型西尔斯罗巴克公司在坐拥种种优势的情况下却深受官僚机制 之害，人员累赘，官僚气息浓厚，且墨守成规，如果你灵机一动，提出新点子，弄不会就会成为这 个系统的敌人。说实在的，它并不是全无可取之处，但它不及沃尔玛精干、灵活、有效率。终于有 一天，西尔斯罗巴克公司的规模优势也阻止不了迅速沦为沃尔玛手下败将的命运。这儿有一个一 直困扰我们的难题， 可能你们能更好地解决。 不少市场最终会沦为两三家五至六家大的竞争者的天 下。这些市场中，没有一家企业能赚到可观的钱，而在另外一些
15、市场中，每家企业都经营的有声有 色。 这几年我们一直在研究，为什么从理性投资的角度出发，一些市场的股东如鱼得水；而在另外 一些市场上破坏性的竞争却毁灭了股东的财富。 如果我们把它理解为像 “仓位控制” 一样的纯商品， 可能更有助于你的理解。 不妨思考一下， 航空公司给世界带了了什么？安全的理性、 更美妙的经历、 与你的所爱共同读过的时光，举不胜举，但自 Kitty Hawk 航空公司出现后，这些航空股股东所赚 的利润却是负数巨额负数。 一旦激烈的竞争导致各种反常举动被释放出来， 无疑将更多地剥夺 航空业股东的利润。在其他领域，如麦片制造行业，几乎所有的大型生产商都在赚钱，如果你是中 型生产商，
16、你的利润可能会达到 15%。出色一点的能达到 40%。为什么生产麦片这么有利可图呢？ 我认为，他们在激烈的竞争中不断改进销售行为并采取派发优惠券等措施，至于其他原因，有些让 我无法理解。很显然，麦片业有一种航空业所没有的独特的东西，这种东西必然是造成悬殊的主要 因素。 可能这些麦片制造商已经学会了在抢夺市场份额的竞争中不过分玩命， 也不必与他人争得头 破血流如果其中出了一个千方百计争夺市场份额的人，情况可能就不同了。打个比方，如果现 在我是家乐氏（Kellogg，美国麦片公司） ，不惜千方百计地霸占市场 60%的份额，我对占领行业利 润的大半壁江山志在必得。 如果这样的话， 无疑是亲手把家乐氏
17、推上了毁灭之路我可能真的会 这么做。 在一些商业领域中，一些成员就像人格分裂后的家乐氏，而在其他领域情况却截然相反。很遗 憾，对于这种行为的后果，我也不能提供完美的预测模型。举例说，如果环顾一下美国的瓶装商市 场，你会发现，在一些市场上，即使百事可乐和可口可乐同台竞争，他们的利润都相当可观，但在 其他一些市场上，两家特许经营商分庭抗礼，利润寥寥无几。这可以归咎于人类的劣根性在资本主 义市场中的体现，或许哪些身处其中的人才能心知肚明。 在微观经济学中， 我们接触了专利权、 商标和特许经营权等概念。 专利权非常有意思， 年轻时， 我觉得有专利权的公司花钱比赚钱多， 律师们轻视专利权就哪些是发明或者
18、哪些是克隆的技术 争论上显得非常模糊。但一切都改变了，改变的不是法律，只是管理所有的争论将在专利法庭 解决，而且法庭更倾向于“亲专利”政策，所以我一改以往的认识，认识到拥有专利权就意味着财 富的增长。 当然， 商标有史以来就给人带来丰厚的回报， 一个商标系统对一个知名的企业大有裨益。 特许经营权同样也很不错，如果一个大城市仅有三个电视频道，而你手中就有一个，那你好长时间 都能赚钱，在有线电视还没诞生的时代，自然而然处于供小于求的状态。如果你在机场附近获得了 唯一的食品摊位专营权，随着客户潮涌而至，你就处于垄断地位。 微观经济学中最精深的课程就是区分什么是有益于你的科技， 什么是害死你的科技。
19、对此大多 数人头脑并不清楚，巴菲特这个家伙却非常明白。举例说，过去我们曾经营纺织行业恐怖的商 品企业，当时我制造低端纺织品实实在在的商品。有一天，一个人跑来对沃伦说： “有人发明 了一种新的织布机，效率可能会是我们那些旧玩意的两倍。 ”沃伦说： “伙计，我希望这不是真的 否则，我就要关门大吉了。 ”他言之有理。 巴菲特的出发点是什么？他是想： “纺织业并不景气，我们的盈利低于标准，没有歇业关门只 是为了照顾那些老工人。但我们不会把大量的新资本投资这个日渐衰落的行业。 ”他知道，改进机 器将会促进使商品生产率大幅提高， 但这些好处都会一一落在纺织业的客户身上， 而厂家捞不着一 丁点好处。这个概念
20、非常明确众多卓越的新发明给你这个业主带来的无非是一个花钱的机会， 而且这些行业将日益没落，花费的成本最后也不会捞回来，技术大幅改进的好处只会流向客户。与 之相反，如果你在奥什科什拥有唯一一家报社，有人发明了更有效率的报纸排版技术，你使用上新 发明出来的神奇的计算机，所花费的成本都会悉数返还。 不管怎样， 推销机器的人甚至是建议你购买设备的那些企业内部的官僚主义者将向你 展示采用新科技后在目前价位水平省下来的钱， 但他们欠缺第二个分析步骤告诉你什么钱能留 在你的手里，什么将流向客户。从来没有人在向我推销的过程中连带第二个步骤也一一分析，这种 事屡见不鲜。于是你持续不断地买入那些将在 3 年内给你
21、提供回报的东西。20 年后，你每年的回 馈仅为 4%。这就是纺织行业的情况。并不是机器不好，而是那些节约的资金并没流入你的腰包。 成本降低没错，但成本的消减对购买机器的人没好处。这个观点很简单，却容易被人抛到脑后。 微观经济学上还有一种模型，我觉得值得一提。如果科技飞速发展，正如我们现在的文明社会，竞 争会导致一些行业毁灭。就像你的马车厂经营有方，突然间发明了电动的“马车” ，你的马车长奄 奄一息，要么重新进入不同的行业，要么任其自灭在此过程中，你彻底沦落了。这种事情也是 屡见不鲜。 在新行业涌现之际，那些早期的鸟儿总是获益匪浅，如果你也是早起的鸟儿，就听听下面我谈 到的一个模型： “冲浪”弄
22、潮儿早起后就开始冲浪，置于其间，长久起舞，但一旦他离开了水， 就有可能在浅滩中限于泥潭。如果这些弄潮儿能始终处于浪尖，他们一定能长久不衰，如微软、英 特尔等，包括早起的美国国立现金出纳机公司（NCR） 。收款机的诞生是对文明社会的贡献之一，这 里还有一个有趣的故事。John H. Patterson 曾是一个小小的零售商，挣不到几个钱。一天，某人 卖给他一台粗糙的收款机，他便应用在销售中，没想到，它的使用让他扭亏为盈，因为收款机的使 用使职员的偷盗行为难以得逞。Patterson 并没有像一般人所想： “哦，收款机促进了我的销售。 ” 相反，他思索： “我准备进军收款机行业。 ”于是他趁热打铁
23、，创建了美国国立现金出纳机公司。他 开始“冲浪”了。最好的经销系统，最多的专利中心，一切都力求尽善尽美。我的档案中有一份 NVR 的早起报告，Patterson 专门讲了他的谋略和目标，即使是一个接受过良好教育的大猩猩根据 自己对收款机行业的判断也能意识到，那个时候与 Patterson 合股经营是百分之一百的良机。 当然，这也是投资者应该追求的东西。如果你具备了这种智慧和抓住这些机遇的决心，至少能把握 住这些机遇中的几个，就能大幅获利。无论如何， “冲浪”是一个非常有效的模型。但是，伯克夏 哈撒韦不会对这些复杂科技中的弄潮儿进行投资， 毕竟， 我们特立独行且是与众不同的这些可 能你们早已有所
24、闻。 沃伦和我认为，在高科技领域我们欠缺优势。实际上我认为，对于理解软件、计算机芯片或其 他科技方面，我们处于非常不利的的“融理论与实践于一体, 突出可操作性与务实性” 的编著初衷有较大的困难, 因而本书所阐述的内容、观点、模 式、案例和分析, 难免有不尽人意甚至是错误之处, 望读者不吝 赐教。 罗 珉 2000 年 11 月于成都光华园 e 书联盟w w w .b o o k 118.c o m 整理 目 录 第一章 概 论(1) 一、资本运作概述(2) 二、企业资本运作的原因探索(11) 三、资本运作的误区(17) 第二章 企业上市重组(31) 一、企业上市重组概述(32) 二、企业上市重
25、组一般模式的设计(36) 三、企业上市重组模式设计的决定因素(38) 四、上市重组的制约条件和控制指标(41) 五、企业上市重组模式(44) 六、选择合适上市重组模式(58) 七、企业上市资产重组的内容和操作要点(59) 八、现有企业改制为股份公司的操作程序(75) 九、企业上市重组与企业整合(83) 企业上市重组案例及分析(86) 第三章 “壳” 资源与买(借) “壳” 上市(103) 一、上市公司 “壳” 资源的价值(104) 二、上市公司 “壳” 资源的利用模式(108) e 书联盟w w w .b o o k 118.c o m 整理 三、企业重组与买 “壳” 上市(115) 四、为什
26、么要买 “壳” 上市(120) 五、如何选择目标 “壳” 公司(123) 六、买 “壳” 上市模式的设计(128) 案例一 买 “壳” 上市案例及分析(136) 案例二 委托书收购案例及分析(157) 第四章 兼并与收购(164) 一、企业兼并与收购的法律涵义(165) 二、我国企业兼并与收购的产生和发展(169) 三、我国企业兼并与收购的特点(170) 四、我国企业兼并与收购的意义(171) 五、企业兼并与收购的重点(174) 六、兼并与收购的类型(183) 七、兼并与收购模式的设计(185) 八、兼并与收购的操作和程序(190) 九、并购操作时要注意的问题(196) 十、兼并与收购的组织安
27、排(203) 案例一 企业兼并与收购案例及分析(206) 案例二 兼并与收购后的整合案例及分析(225) 第五章 股权资本运作(234) 一、股权资本运作概述(234) 二、为什么要进行股权资本运作(237) 三、上市公司股权运作的现状及主要特征(242) e 书联盟w w w .b o o k 118.c o m 整理 四、上市公司股权资本运作模式(246) 五、股权资本运作创新的问题与对策(261) 股权资本运作案例及分析(273) 第六章 吸收合并(281) 一、吸收合并的特征(281) 二、公司吸收合并的形式(284) 三、我国公司制企业进行吸收合并的必要性(288) 四、公司吸收合并
28、过程中的有关法律事务问题(293) 五、吸收合并中的重大问题(298) 六、吸收合并之后的整合(311) 吸收合并案例及分析(319) 第七章 股份回购与可售回股票(333) 一、股份回购的原则及法律政策环境(333) 二、股份回购的方式(338) 三、股票回购的作用(341) 四、股份定向回购对上市公司的影响(344) 五、股份回购的定价模型(349) 六、可售回股票(351) 股份回购案例及分析(358) 第八章 可转换公司债券(366) 一、可转换公司债券概述(366) 二、我国的金融环境与可转换公司债券(371) e 书联盟w w w .b o o k 118.c o m 整理 三、可
29、转换公司债券的原理及其选择(377) 四、可转换公司债券设计探索(380) 五、可转换公司债券价值分析方法及理论模型(385) 六、可转换公司债券的风险及其控制(393) 七、上市公司与可转换公司债券发行(395) 八、可交换股票的可转换公司债券与国有资产 战略性重组(398) 九、我国发行可转换公司债券的总结(403) 案例一 宝安可转换公司债券案例及分析(408) 案例二 茂炼化可转换公司债券案例及分析(415) 第九章 债务重组(426) 一、国有企业资产负债率居高不下(426) 二、债务重组的特征(431) 三、债务重组的基本思路和方式(433) 四、国有企业债务重组的对象(435)
30、五、债务重组的操作要点(437) 六、通过资本市场进行国有企业债务重组的方式(442) 七、债务重组要同企业结构的调整结合起来(451) 债务重组案例及分析(454) 第十章 破产重组(460) 一、破产重组的特点(460) e 书联盟w w w .b o o k 118.c o m 整理 二、破产重组的过程(463) 三、企业破产重组的方法(468) 四、破产重组的问题(471) 破产重组案例及分析(477) e 书联盟w w w .b o o k 118.c o m 整理 第一章 概 论 企业的发展战略主要有两类, 一是内部积累型发展战略, 一 是外部交易扩张型发展战略。内部积累型发展战略
31、, 即是在企业 现有的资本结构下通过整合企业的内部资源, 维持并发展企业的 竞争优势来延续企业的生命周期; 外部交易扩张型发展战略, 即 通过兼并与收购, 股权资本运作等方式、方法和手段来改变企业 的资本结构, 吸引外部资源, 面向外部要素市场, 打破现有资源 配置格局以增加企业的竞争优势。实践证明, 企业的发展初期, 可以通过内部积累型发展战略来使企业经济效益获得持续增长, 通过内部资本的原始积累使企业生产经营规模逐渐扩大。但是, 如果企业仅仅采用内部积累型发展战略, 那么企业的发展就会受 到限制, 因为再高明的内部积累型发展战略也只能延续企业生命 周期, 而无法使企业获得持续的、跳跃式的发
32、展。这就使外部交 易扩张型发展战略的作用日益凸现, 只有成功运用外部交易型发 展战略才能使企业获得持续的、跳跃式的发展。通过外部交易型 发展战略的实施, 创造新的企业组织和企业制度, 才能使企业争 取和保持竞争优势, 将外部利润内在化。 有的同志把我国的企业由产品生产到商品生产的转变和由单 一生产型向生产经营型的转变称为 “两次跳跃” , 而企业由生产经 营型向资本运作型的转变称为 “第三次跳跃” 。事实上, 这是最 “惊人的一跳” , 需要企业的经理人员对资本运作业务的内涵、内 容、方法、模式和运作技巧进行全面地研究和掌握。 1 e 书联盟w w w .b o o k 118.c o m 整
33、理 一、资本运作概述 (一) 资本运作的含义 从世界各国的实践来看, 资本运作实际上是企业产权主体为 适应变化着的市场环境而采取的一个持续的动态的调整过程。有 效率的资本运作要求整个经济体制形成一种动态调整机制, 这包 括了实体资本或资产配置结构的重新调整、产权改革与产权交 易、现代企业制度的普遍建立、金融投资及其衍生工具的创新、 无形资本价值的增值以及一个竞争性市场环境的确立等方面。 所谓的资本运作, 是指对企业资本进行运筹、谋划、决策、 理财和投资的业务。具体地说, 是对企业可以支配的各种资源和 生产要素进行运筹谋划和优化配置, 以实现最大限度的资本增值 的目标。或者说, 资本运作是如何去
34、经营企业的权利与义务的问 题。 这里, 我们需要注意: 所谓的资本, 一定是能带来增值的 价值, 资本运作活动, 就是为价值增值而进行的有关投资和理财 的活动; 企业可以支配的各种资源和生产要素本身就是资本的 使用价值, 资本运作就是要通过资本使用价值的发挥来获得资本 价值的增值; 投资活动(Investment activity) 和理财活动( Fi- nancing activity)是资本运作最主要的手段,是使资本实现增值 目标的两个重要工具, 这是同一般商品的经营通过对商品的买卖 来获取收益的方法是不同的; 资本运作的目标是使资本增值的 最大化, 资本运作的运筹、谋划和决策, 都是围绕
35、着这一个目标 的实现来展开的; 资本运作一般是通过运用投资和理财的手段 对资产(或资本)进行再配置, 或是对现有的资产或资本结构进行 调整。这里所谓的 “资产配置结构” 通常涉及资产或资本在产业、 2 e 书联盟w w w .b o o k 118.c o m 整理 行业以及企业之间的分布状况或在企业内部的构成情况, 这是过 去投资累积、沉淀而存在的结果,具有 “存量” 的性质。一般来 说, 资本运作往往带有用新的增量资本对资产存量结构进行调整 的性质, 其目的在于依据变化的市场环境或外部环境而调整, 从 而提高资本或资产的运作效率。 由于我国受长期的计划经济体制的影响, 许多企业经理人员 虽
36、然对企业内部的生产流程的管理了如指掌, 注重企业的产品经 营和物资管理, 但对资本运作则较为生疏, 不善于根据变化中的 市场环境对企业的经营战略和资本流动方向进行相应的调整, 致 使企业的各种经济资源在闲置和凝固中浪费和流失, 整个企业的 资产存量的调整或再组织相对滞后于经济发展的水平。资本运作 的基本思想就是强调要将资金、劳动力、土地、技术等一切生产 要素在资本最大化增值的目标之下进行结构优化。 在社会主义市场经济体系下, 一个企业面对着如何在一个竞 争激烈的市场环境中生存下来,并进一步发展壮大的问题,显 然, 资本运作就成为当前的一项紧迫的任务; 特别是国有经济的 战略性调整和国有企业的战
37、略性重组呼唤着人们运用资本运作的 理念、模型和方法于实践。因而, 可以说, 资本运作是有它的历 史必然性的。这主要表现在以下几个方面: 1. 资本运作是调整和改革所有制结构, 调动各种所有制力 量, 促进国民经济持续、快速、健康发展的战略性手段和措施 今天, 人们已经认识到, 由于经济体制和人们认识、政策等 多方面的原因, 国有经济涉及的领域过宽, 几乎介入的大潮不是个人主观意愿可以阻挡和转移的。对“香港会”来说， “远东会”明显是不受欢迎的。虽然他们欲“除之而后快” ，但却有心无力。传统的智慧告 诉我们，当一道阻挡去路的城门被推倒时，一拥而上的士兵绝对不可能只有一个。换言之， “远东会”的突
38、破性举动，不应被理解为单一或特殊事件。事实上，当“远东会”成功突围 时， 其他 “慕利” 而来的竞争对手亦已磨刀霍霍， 并急不可待地希望在这个市场上一展身手。 一句话， “远东会”的诞生，不但意味着垄断时代的结束，也代表了开放及竞争年代的开始。 会所纷纷成立与政府急急立法会所纷纷成立与政府急急立法 最初，远东交易所设于皇后大道中华人行201室，创办时拥有会员经纪行35家，经纪则 香港股史1841-1997 为46名。该会的创办，除了打破过往证券交易和企业集资必须通过“香港会”进行的传统， 还提出很多创新措施， 例如以粤语进行交易， 容许多名出市员出市， 破例容纳女出市员等 （详 见下一章） ，
39、为香港金融证券业的发展开展了一个新纪元。 “远东会”的业务发展很快，开业 的第一年，成交额高达29.96亿元，占当年（1970年）股市总成交额的49.5%，其后更迅速超 过“香港会” ，成为香港成交总额最高的交易所（Microfilm Records of Hong Kong Stock Exchanges, 19411986） 。事实上，当时大部分成交活跃的上市公司，都曾在“远东会”挂牌 买卖。 正如上文所说， “远东会”的成功，吸引了其他“有志之士”的效法，并纷纷创立各自 的证券交易所。1971年3月15日，由金银业贸易场理事长胡汉辉等筹组的金银证券交易所 （The Kam Ngan St
40、ock Exchange Limited, 即俗称的 “金银会” ） ， 便宣布正式投入服务， 与 “香 港会”和“远东会”鼎足而立。初期， “金银会”的交易地点设在德辅道中大生银行大厦， 后来迁往康乐大厦（Jardine House，即今日的怡和大厦） 。由于“金银会”成立的目的，是 希望为金银业贸易场的会员提供一个日渐普及的证券投资机会，该会最初的公司章程内 便规定，只有金银贸易场的会员才能加入，后来才修改章程，容许非贸易场成员参加，故此 有“金银业贸易场成员入会费为5万元，非贸易场成员8万元”的规定。 “金银会”的业务发 展很快，成交额逐渐超过“香港会” ，但却无法超越“远东会” 。 1
41、972年1月5日，由区议员陈普芬等人创办的九龙证券交易所有限公司（The Kowloon Stock Exchange Limited, 即俗称的“九龙会” ）也宣布正式开业，该会的经营地点设在皇后 大道中万邦大厦。由于“九龙会”是4家交易所中规模最小的一家，行内人更以“3.1会”谑 称当时情况，意指该会实力薄弱，成交量只及其他交易所的0.1而已，所以4个会加起来，总 和便是3.1了（Stock Market Artifacts and Archives Collection: Oral History, 1997） 。 在这个沸沸扬扬的时期， 香港至少还有其他4家证券交易所正在筹划开业。 这
42、4家筹划或 局部运作中的交易所，分别是新界原居民领袖陈日新的亚洲证券交易所（The Asian Stock Exchange） 、海外信托银行（Overseas Trust Bank）董事张明添主持的国际交易所（The International Stock Exchange）及一家由Thomas Tang 所主持并设于旺角的联合交易所（The Association Stock Exchange） 。另外，还有一家由不知名人士组成的世界交易所（The World Stock Exchange）据说曾在九龙开业（Hong Kong Standard, 3 January 1970; South
43、 China Morning Post, 12 May 1970;星岛日报 ，1969年12月16日、1970年2月2日及6月8日） 。不过， 由于种种原因，这些交易所不是“胎死腹中” ，便是被政府或竞争对手消灭于未萌芽状态。 为了阻止愈来愈多证券交易所成立， 香港政府于1973年3月1日紧急颁布了 1973年第20 号法令（No. 20 of 1973） ， 统称 证券交易所管制条例（The Stock Exchange Control Ordinance, 1973） ，禁止当时滥开证券交易所的风气。该条例规定，自1973年3月2日起，任何人士除非 得到财政司或港督的特别批准，否则不能擅自
44、开办交易所，违法者最高可被判罚款50万元 （Hong Kong Government Gazette, 2 March 1973） 。 另一方面，鉴于股票市场和交易所的发展迅速，港府已开始着手研究加强行业的规管， 当中又以过度竞争带来的负面冲击，最令政府感到忧虑。正因为担忧市场基础不稳，港府从 那时开始已着手拉拢4个交易所合并，希望这样可以提升香港股票市场的整体质素（Hong Kong Legislative Council, 1972） 。 虽然条例制止了新交易所的成立，但原有的4家交易所则不受影响。自此之后，四会并 存的局面基本形成，并一直持续到1986年3月底，才正式合并为香港联合交易所
45、（The United Stock Exchange of Hong Kong Limited） 。不论是从哪一个角度看，说1969年至1973年这短短 的4年内香港股票市场发展迅速、竞争激烈，相信不会有太多人反对了。 门槛下调与上市成风门槛下调与上市成风 香港股史1841-1997 由于交易所纷纷成立，彼此间的竞争也显得特别激烈。为了提升本身竞争力，各交易所 乃各师各法地鼓吹新企业到自己的会所 “挂牌”（上市） ， 于是形成了一波又一波的上市浪潮。 在我们的访谈中，前“金银会”成员的张天生便这样说： “远东会”成立后，批准上市申请最活跃的，是李福兆。他先办自己的公司，然后在报 纸、电视上（向
46、公众）表示： 即使酒楼、茶楼都可以上市，有2000万资本额的，便可上市 了。很多公司便纷纷上市，非常热闹。这有他的利益，但姑无论如何，他贡献良多，市场亦 得以扩展。 当时发展市场是他的功劳， 由于他是会计师， 故上市公司方面办得很妥当。 由1970 年起， 很多公司开始上市， 新鸿基地产、 长江等， 都是在1971年上市的。（Stock Market Artifacts and Archives Collection： Oral History, 1997） 事实上， 在门槛下调而各交易所又精骑四处地推广企业上市的情况下， 上市公司的数目 便如雨后春笋般自1969年下半年起迅速飙升。单以“香港会”新上市企业为例，在1968年， 全港只有59家上市公司。1969年，一方面虽然有一家橡胶企业（渣华康梳橡胶Java Consolidated Estates）被“除牌” （终止上市） ，但另一方面则增加了15家其他企业，他们分 别是：
