1、ept. 10 2021 年 9 月 23 日 是国内唯一一家入选的 Web 应用防护产品。公司在国内 Web 应用防火墙市场份额 14.3%，排名行业第一。 公司远程安全评估系统（RSAS），是自主研发的新一代漏洞管理产品，能高效、全 方位的检测网络中的各类脆弱性风险。根据 IDC 发布的2020 年下半年中国 IT 安 全软件市场跟踪报告显示，2020 年绿盟网络安全漏洞扫描与管理产品以 23.3%的 市占率位居中国响应和编排软件产品厂商第一名。 图 18：2020 年国内 Web 应用防火墙市场份额图 19：2020 年国内响应和编排软件市场份额 资料来源：IDC，群益金鼎证券整理 构建
2、两级渠道架构，构建两级渠道架构，完善完善销售销售服务体系：服务体系：公司客户多集中于政府，金融和电信等行 业，以直销为主，偏向大客户，但由于这些领域网络安全建设起步早，目前渗透率 较高，市场接近饱和。随着国内越来越多的中小企业向数字化转型升级，网络安全 建设需求不断向能源、交通、制造、教育等行业渗透。 由于中小企业客户数量众多且分散，从 2019 年开始公司升级销售服务体系。在渠 道体系上，构建两级渠道架构。一级渠道包括总经销商、战略/生态合作伙伴、一 级经销商；二级渠道包括行业钻石经销商、行业金牌经销商、行业认证经销商、商 业金牌经销商等。公司通过开放渠道商务系统，实现渠道自主签约、项目报备
3、、授 权函申请、 自主下单、 业绩激励、 返点等全流程可视化， 保障项目全生命周期管理。 图 20：绿盟科技两级渠道系统架构 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 11 2021 年 9 月 23 日 资料来源：公司官网，群益金鼎证券整理 打造“绿盟科技打造“绿盟科技+ +合作伙伴”联合拓展模式合作伙伴”联合拓展模式：从顶层设计上，绿盟科技将客户划分 为 T、A、B、C、D 五个层级。T、A、B 级客户以厂商为主导，渠道为辅，主要通过 原厂直销销售。C、D 级客户全面开放给所有的合作伙伴去拓展。2021 年新增了商 业合作伙伴、行业合作伙
4、伴、生态合作伙伴、云合作伙伴类型。 经过近三年的渠道转型建设，公司渠道业绩实现大幅增长。根据公司披露，2020 年渠道订单额接近 15 亿元，实现客户、公司、合作伙伴多方共赢。预计公司还将 加强渠道战略，助力业绩持续增长。 三三、盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 公司是国内网络安全领先企业，产品种类丰富，凭借多年的技术优势，公司抗拒绝 服务系统（ADS）、入侵检测防御系统（IDPS）、WEB 应用防护系统（WAF）、远程 安全评估系统 （RSAS） 等产品多年持续保持国内市场占有率领先。 我们预计公司 2021、 2022 和 2023 年净利润分别为 4.01 亿元、5.23 亿元和 6
5、.57 亿元，同比分别增长 33.22%、30.25%和 25.82%，EPS 分别为 0.50 元、0.65 元和 0.82 元。 在网络安全领域，公司与深信服、启明星辰、天融信、安恒信息等上市公司处于同 一行业。从 PE 估值上看，四家公司 2021 年平均 PE 估值约 67 倍，公司目前 PE 估 值约 35 倍，明显低于同业平均值。我们认为随着公司渠道建设的不断完善和中小 型企业客户的不断拓展，另外公司积极布局云计算、人工智能、工业互联网等新兴 领域的安全产品和服务，公司估值水平有望逐步提高，具备长期投资价值。给予公 司 2021 年 43 倍的目标 PE，目标价为 21.50 元。
6、首次评级，给予“买进”建议。 表 3：与同行业上市公司比较 公司名称公司名称 总市值（亿）总市值（亿） 营业收入（亿）营业收入（亿） 归母净利润（亿）归母净利润（亿） 毛利率（毛利率（% %） 2022021 1EPSEPS 2022021 1PEPE 深信服 969.75 54.58 8.09 69.98% 2.50 93.8 启明星辰 264.02 36.47 8.04 63.87% 1.09 25.9 安恒信息 230.37 13.23 1.34 68.97% 2.54 122.2 天融信 187.75 57.04 4.00 37.37% 0.59 26.7 平均值 1.68 67.2
7、绿盟科技绿盟科技 140.35140.35 20.1020.10 3.013.01 70.4370.43% % 0.500.50 34.534.5 备注：市值日期为 2021 年 09 月 22 日 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 12 2021 年 9 月 23 日 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2012019 9 20202020 20202 21 1E E 20202 22 2E E 2022023 3E E 营业收入 1671 2010 2614 3328 4151 营业成本 473 594 773 985 1231
8、 营业税金及附加 17 23 29 37 46 销售费用 596 611 837 1057 1308 管理费用 431 495 614 772 953 财务费用 (10) (4) (5) (7) (8) 资产减值损失 9 3 4 4 4 投资收益 44 40 40 45 45 营业利润 239 336 443 575 723 营业外收入 1 1 2 2 2 营业外支出 4 3 3 2 2 利润总额 236 333 441 574 723 所得税 10 32 40 52 65 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 归属于母公司股东权益 227 301 401 523 657 附二：合幷资产负债表
9、 会计年度（百万元） 2012019 9 20202020 20202 21 1E E 20202 22 2E E 2022023 3E E 货币资金 1212 637 887 1369 2008 应收账款 727 613 706 899 1121 存货 53 65 70 70 70 流动资产合计 2974 3161 3346 3761 4400 长期股权投资 30 34 35 35 35 固定资产 105 233 300 350 400 在建工程 70 0 0 0 0 非流动资产合计 1108 1213 1300 1410 1500 资产总计 4082 4374 4646 5171 5900
10、 流动负债合计 662 824 941 1198 1494 非流动负债合计 38 54 88 122 167 负债合计 700 878 1029 1320 1661 少数股东权益 (1) (1) (0) (0) 0 股东权益合计 3382 3496 3618 3851 4239 负债及股东权益合计 4082 4374 4646 5171 5900 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2012019 9 20202020 20202 21 1E E 20202 22 2E E 2022023 3E E 经营活动产生的现金流量净额 346 446 497 632 789 投资活动产生的现金流
11、量净额 (206) (744) (350) (300) (300) 筹资活动产生的现金流量净额 (82) (113) 150 150 150 现金及现金等价物净增加额 62 (421) 297 482 639 1 此份報告由群益證券此份報告由群益證券(香港香港)有限公司編寫，群益證券有限公司編寫，群益證券(香港香港)有限公司的投資和由群證益券有限公司的投資和由群證益券(香港香港)有限公司提供的投資服務有限公司提供的投資服務.不是不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或 印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券印刷報告之全部或部份內容以作任何用
12、途。群益證券(香港香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港香港)有限公司有限公司.不不 對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港香港)有限公司，及其分公司及其有限公司，及其分公司及其 聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何
13、行動。群益證券聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報 告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份 報告內描述之證報告內描述之證 持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或
14、出價此份報告內描述之證券。群益證券持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之 戶口買賣此 行业报告行业报告 | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 食品饮料食品饮料 证券研究报告证券研究报告 2021 年年 09 月月 22 日日 投资投资评级评级 行业评级行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 上次评级 强于大市 作者作者 刘畅刘畅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520010001 吴文德吴文德
15、分析师 SAC 执业证书编号：S1110520070003 娄倩娄倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520100002 薛涵薛涵 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 食品饮料-行业研究周报:白酒静待 中秋数据，软饮料行业有望向上 2021-09-13 2 食品饮料-行业研究周报:调味品走 过至暗时刻，白酒旺季备货值得期 待 2021-09-06 3 食品饮料-行业研究周报:食品数据 确认时点临近，白酒中报分化显现 2021-08-31 行业走势图行业走势图 密切关注白酒价格波动，食品板块静待十月革命密切关注白酒价格波动，食品板块静待十月革命 行情回顾：食品饮料板块整体下
16、跌，啤酒行业跌幅明显行情回顾：食品饮料板块整体下跌，啤酒行业跌幅明显 上周 SW 食品饮料下跌 0.30%，沪深 300 下跌 2.28%，板块整体下跌。分子 行业看，上周啤酒行业下跌 4.62%，白酒行业上涨 0.33%，肉制品行业上涨 0.67%，食品（综合）行业上涨 0.28%，调味发酵品行业下跌 2.29%，乳品行 业下跌 2.62%。 上周观点：密切关注白酒价格波动，食品板块静待十月革命上周观点：密切关注白酒价格波动，食品板块静待十月革命 白酒：次高端白酒板块小幅震荡白酒：次高端白酒板块小幅震荡，我们认为近期仍需注意政策监管和部分 地区的疫情反复，导致双节动销数据的不确定性，因此需依
17、靠双节期间的 动销数据以及三季报的业绩来作判断。当前我们维持短期中性谨慎的态 度。高端白酒板块，高端白酒板块，在消费升级的背景下，公司依托高品牌壁垒进行提价 及产品结构升级，从而带来业绩弹性，营收持续稳定增长。由于大众消费 品及餐饮数据表现不乐观，市场判断疫情后居民消费水平还未恢复到理想 状态。消费者短期消费能力的恢复不及预期只是外在影响因素，白酒企业 提价及产品结构升级的能力没有出现本质变化，据此判断白酒的核心逻辑 并未出现本质变化，只是短期受到大环境的影响。 啤酒行业：短期数据或有承压，关注下半年提价催化及中长期配置机会。啤酒行业：短期数据或有承压，关注下半年提价催化及中长期配置机会。 2
18、021 年 1-8 月，啤酒产量 2625.25 万千升，同比增长 5.43%。其中，8 月 中国规模以上啤酒企业产量 352.9 万千升，同比下滑 6.56%。啤酒行业短期 在疫情影响及基数效应下销量增长有所放缓，但行业长期逻辑持续兑现， 展望全年结构升级推进仍然乐观。下半年行业存在整体提价预期。目前啤 酒板块有所回调，建议关注行业下半年提价催化及 2-3 年中期配置机会。 餐饮产业链（五环）：酵母行业下半年成本压力仍存，速冻行业迎下半年 旺季。 餐饮产业链（五环）：酵母行业下半年成本压力仍存，速冻行业迎下半年 旺季。近期安琪酵母较大回调，我们认为一是整体食品饮料板块行情有所 承压，二是公司
19、基本面仍存在较大压力。由于下游 B 端复苏有所放缓，营 收整体或较上半年降速；糖蜜成本较高使得盈利能力承压。但长期来看， 公司在酵母领域的领先优势和竞争壁垒扎实，当前建议关注中长线机会。 下半年行业迎来旺季，预计公司可能减少促销力度，利润有望逐级改善。 软饮料：东鹏基本面强劲，露露回升值得期待。软饮料：东鹏基本面强劲，露露回升值得期待。东鹏饮料近期回调较大， 我们认为与板块整体情绪调整有关。公司因次新性质，叠加基本面优秀， 前期市场给予较高估值，目前随板块的调整，公司股价回调，建议积极关 注。公司基本面表现强劲，我们预计三四季度有望持续加速。植物蛋白饮 料方面，近期承德露露股价波动较大，我们认
20、为与资金博弈有关，和基本 面关系不大，未来随着公司人才、激励和新品的落地，公司基本面有望迎 来持续改善，建议积极关注。 乳制品：乳制品：我们认为当前的市场集中度趋势与高端、超高端趋势，出生率的 变化目前未对公司业绩造成影响，未来中国婴幼儿配方奶粉市场将进入高 质量发展阶段。低温奶赛道是乳制品景气细分赛道，我们继续看好新乳业 在低温奶赛道的扩张布局能力。超巴奶出现后，区域乳企短期内仍将牢牢 把握低温奶市场，看好新乳业收购的扩张模式以及精细化管理能力。 当前重点推荐：当前重点推荐：五粮液，东鹏饮料，承德露露，新乳业 建议关注：建议关注：青岛啤酒，华润啤酒，千味央厨 数据跟踪：数据跟踪： 白酒行业：
21、高端白酒基本面仍然景气，茅台五粮液及国窖批价持平 啤酒行业：啤酒产量持续下降，进口大麦价格有所下跌，玻璃价格显著回 落，瓦楞纸价格小幅下跌 乳制品行业：生鲜乳均价有所下降，全脂奶粉价格显著上升、脱脂奶粉价 格大幅上升，豆粕价格有所上涨、玉米进口价小幅下跌 风险提示：风险提示： 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期，高端化进程受 阻，食品安全问题等等。 -2% 5% 12% 19% 26% 33% 40% 2020-092021-012021-05 食品饮料沪深300 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 行情回顾：食品饮料行情
22、回顾：食品饮料整体下跌整体下跌 上周 SW 食品饮料下跌 0.30%，沪深 300 下跌 2.28%，板块整体下跌。分子行业看，上周 啤酒行业下跌 4.62%，白酒行业上涨 0.33%，肉制品行业上涨 0.67%，食品（综合）行业上 涨 0.28%，调味发酵品行业下跌 2.29%，乳品行业下跌 2.62%。 图图 1：食品饮料各子行业上周涨跌幅（食品饮料各子行业上周涨跌幅（2021-09-122021-09-17 ，单位：，单位：%） 资料来源：wind，天风证券研究所 白酒行业涨幅前三标的金种子酒（16%）、山西汾酒（9%）、酒鬼酒（6%），跌幅前三标 的水井坊（-6%）、五粮液（-5%）、
23、古井贡酒（-5%）；啤酒行业涨幅靠前标的兰州黄河 （0%），跌幅前三标的青岛啤酒（-6%）、*ST 西发（-6%）、燕京啤酒（-5%）；肉制品 行业涨幅前三标的华统股份（21%）、上海梅林（1%）、双汇发展（1%），跌幅前三标的 煌上煌（-3%）、龙大肉食（-3）、金字火腿（-1%）；调味发酵品行业涨幅前三标的日 辰股份（4%）、安记食品（0%）、仲景食品（0%），跌幅前三标的中炬高新（-9%）、莲 花健康（-8%）、佳隆股份（-5%）；乳品行业涨幅靠前标的庄园牧场（1%），跌幅前三 标的熊猫乳品（-5%）、贝因美（-5%）、燕塘乳业（-5%）；食品综合涨幅前三标的千味 央厨（61%）、安井食
24、品（8%）、立高食品（6%），跌幅前三标的科拓生物（-18%）、嘉 必优（-14%）、劲仔食品（-10%）。 表表 1：各子行业周涨跌幅前三标的：各子行业周涨跌幅前三标的 白酒白酒 啤酒啤酒 肉制品肉制品 调味品调味品 乳品乳品 食品食品 （调味发酵（调味发酵 品）品） （食品综合）（食品综合） 涨幅前三涨幅前三 金种子酒 兰州黄河 华统股份 日辰股份 庄园牧场 千味央厨 16% 0% 21% 4% 1% 61% 山西汾酒 上海梅林 安记食品 安井食品 9% 1% 0% 8% 酒鬼酒 双汇发展 仲景食品 立高食品 6% 1% 0% 6% 跌幅前三跌幅前三 水井坊 青岛啤酒 煌上煌 中炬高新 熊
25、猫乳品 科拓生物 -6% -6% -3% -9% -5% -18% 五粮液 *ST 西发 龙大肉食 莲花健康 贝因美 嘉必优 -5% -6% -3% -8% -5% -14% 古井贡酒 燕京啤酒 金字火腿 佳隆股份 燕塘乳业 劲仔食品 -5% -5% -1% -5% -5% -10% 资料来源：wind，天风证券研究所 2. 数据追踪数据追踪 -2.6248 -2.2898 0.666 0.3275 -4.6150 0.2809 -6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 乳品调味发酵品肉制品白酒啤酒食品综合 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的
26、信息披露和免责申明 3 2.1. 白酒行业：高端白酒基本面仍然景气，茅台白酒行业：高端白酒基本面仍然景气，茅台、五粮液五粮液及国窖及国窖批价持平批价持平 茅台飞天（2021）上周五原箱批价为 3850 元；五粮液普五（八代）上周五批价为 975 元； 国窖 1573 上周五批价为 910 元，均与上上周价格一致。 图图 2：茅台飞天一批价（单位：元）：茅台飞天一批价（单位：元） 图图 3：八代五粮液一批价（单位：元）：八代五粮液一批价（单位：元） 资料来源：今日酒价，茅帝，天风证券研究所 资料来源：今日酒价，茅帝，天风证券研究所 图图 4：国窖：国窖 1573 一批价（单位：元）一批价（单位：
27、元） 资料来源：今日酒价，茅帝，天风证券研究所 2.2. 啤酒行业：啤酒行业：啤酒啤酒产量持续下降，进口大麦价格产量持续下降，进口大麦价格有所有所下跌下跌，玻璃价格，玻璃价格显显 著回落著回落，瓦楞纸价格，瓦楞纸价格小幅小幅下跌下跌 根据国家统计局数据，2021 年 8 月，中国规模以上啤酒企业产量 353 万千升，同比下降 6%。2021 年 1-8 月，中国规模以上啤酒企业累计生产 2625.25 万千升，同比上升 5.43%。 成本方面，进口大麦价格有所下跌，2021 年 8 月进口大麦平均价为 299.44 美元/吨，跌 幅 1.17%。包装原材料玻璃的价格上周显著回落，从 9 月 1
28、0 日的 2555.00 元/吨下跌至 9 月 17 日的 2288.00 元/吨，跌幅为 10.45%。包装原材料瓦楞纸价格小幅下跌，由 8 月 31 日的 4258.60 元/吨涨至 9 月 10 日的 4251.90 元/吨，跌幅 0.16%。 图图 5：啤酒产量及增速（单位：万千升）：啤酒产量及增速（单位：万千升） 图图 6：进口大麦价格（单位：美元：进口大麦价格（单位：美元/吨）吨） 2300 2500 2700 2900 3100 3300 3500 3700 3900 4100 900 920 940 960 980 1000 1020 740 760 780 800 820 8
29、40 860 880 900 920 940 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：国家统计局，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 7：玻璃价格（元：玻璃价格（元/吨）吨） 图图 8：瓦楞纸价格（元：瓦楞纸价格（元/吨）吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.3. 乳制品行业：生鲜乳均价乳制品行业：生鲜乳均价有所下降有所下降，全脂奶粉价格，全脂奶粉价格显著上升显著上升、脱脂奶、脱脂奶 粉价格粉价格大幅上升大幅上升，豆粕价格，豆粕价格有所上涨有所上涨、玉米进口价小幅
30、下跌、玉米进口价小幅下跌 生鲜乳均价 9 月 8 日 4.34 元/公斤，较 9 月 1 日的 4.35 元/公斤下降 0.23%。全脂奶粉拍 卖价显著上升，8 月 17 日拍卖价为 3552 美元/吨，9 月 7 日上升至 3691 美元/吨，涨幅 3.91%。脱脂奶粉拍卖价大幅上升，8 月 17 日拍卖价为 3052 美元/吨，9 月 7 日上升至 3274 美元/吨，涨幅 7.27%。 豆粕市场价小幅下降，2021 年 8 月 31 日市场价为 3654.1 元/吨，9 月 10 日为 3709.4 元/ 吨，涨幅 1.51%。玉米进口价小幅下跌，2021 年 6 月为 293.01 美
31、元/吨，2021 年 7 月为 292.08 美元/吨，跌幅 0.32%。 图图 9：生鲜乳均价（元：生鲜乳均价（元/公斤）公斤） 图图 10：大包粉拍卖价（全脂奶粉，美元：大包粉拍卖价（全脂奶粉，美元/吨）吨） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：中国奶业经济月报，天风证券研究所 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 2011-05 2012-02 2012-11 2013-08 2014-05 2015-02 2015-11 2016-08 2017-05 2018-02 2018-11 2
32、019-08 2020-05 2021-02 100 150 200 250 300 350 400 450 500 200 200 200 200 200 201 201 201 201 201 201 201 201 201 201 202 100 500 900 1300 1700 2100 2500 2900 3300 2016- 01 2016- 09 2017- 05 2018- 01 2018- 09 2019- 05 2020- 01 2020- 09 2021- 05 100 1100 2100 3100 4100 5100 6100 2016-01 2016-09 2017
33、-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 3.0 3.5 4.0 4.5 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图图 11：大包粉拍卖价（脱脂奶粉，美元：大包粉拍卖价（脱脂奶粉，美元/吨）吨） 图图 12：豆粕市场价（元：豆粕市场价（元/吨）吨） 资料来源
34、：中国奶业经济月报，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图图 13：玉米进口价（美元玉米进口价（美元/吨）吨） 资料来源：wind，天风证券研究所 3. 投资建议：投资建议： 白酒：白酒：本周次高端白酒板块小幅震荡，我们认为近期仍需注意政策监管和部分地区的疫 情反复，导致双节动销数据的不确定性，因此需依靠双节期间的动销数据以及三季报的 业绩来作判断。当前我们维持短期中性谨慎的态度，白酒企业产品结构升级等能力并无 本质变化，只是短期受到消费能力恢复不及预期及政策和疫情等外部影响较大。 高端白酒板块，我们认为白酒的核心逻辑为在消费升级的背景下，公司依托高品牌壁垒 进行提价及产品结构
35、升级，从而带来业绩弹性，同时营收持续稳定增长。由于大众消费 品及餐饮数据表现不乐观，市场判断疫情后居民消费水平还未恢复到理想状态，消费升 级进程或有所耽搁，从而高端、次高端白酒提价、结构升级或在短期内有阻碍。我们认 为在白酒的核心逻辑中，消费者短期消费能力的恢复不及预期只是外在影响因素，白酒 企业提价及产品结构升级的能力没有出现本质变化，故据此判断白酒的核心逻辑并未出 现本质变化，只是短期受到大环境的影响。 啤酒行业：啤酒行业：短期数据或有承压，关注下半年提价催化及中长期配置机会。2021 年 1-8 月， 啤酒产量 2625.25 万千升，同比增长 5.43%。其中，8 月中国规模以上啤酒企
36、业产量 352.9 万千升，同比下滑 6.56%。啤酒行业短期在疫情影响及基数效应下销量增长有所放缓，但 行业长期逻辑持续兑现，展望全年结构升级推进仍然乐观。中报来看各大啤酒企业高端 化产品占比不断提升，品牌年轻化叠加新品升级，吨价不断提升，盈利能力强劲。此外， 下半年行业存在整体性提价预期。目前啤酒板块有所回调，长期来看行业高端化步伐加 速，坚守核心逻辑，建议关注行业下半年提价催化及 2-3 年中期配置机会。 0.0 500.0 1000.0 1500.0 2000.0 2500.0 3000.0 3500.0 4000.0 4500.0 2014-01 2014-07 2015-01 20
37、15-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 行业报告行业报告 | | 行业研究周报行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 餐饮产业链（五环）：餐饮产业链（五环）：酵母行业下半年成本压力仍存，速冻行业迎下半年旺季。近期安 琪酵母录得较大回调，我们认为一是整体食品饮料板块行情有所承压，二是公司基本面 仍存在较大压力。一方面由于下游 B 端复苏有所放缓，营收整体或较上半年降速，二是 糖蜜成本较高使得公司盈利能力承压。我们认为
38、短期公司基本面承压，但长期来看，公 司在酵母领域的领先优势和竞争壁垒扎实，随着成本压力的释放，叠加估值来到中枢偏 下，当前时点建议关注中长线机会。去年疫情导致了速冻行业销售的高增长，高基数， 今年市场逐步恢复常态，二季度安井通过加大促销力度、增加广宣投放等促进销售，二 季度利润承压。下半年行业迎来旺季，我们预计公司可能会减少促销力度，利润有望逐 级改善。 软饮料：软饮料：东鹏基本面强劲，露露回升值得期待。东鹏饮料近期回调较大，我们认为与板 块整体情绪调整有关。公司因次新性质，叠加基本面优秀，前期上市市场给予较高估值， 目前随着板块的调整，公司股价回调，建议积极关注。目前公司基本面表现强劲，我们
39、 预计公司三四季度有望持续加速，未来 2-3 年在市场竞争环境中，通过差异化战略，与 竞品形成不同的消费人群覆盖，同时凭借其较高的执行力和团队激励，未来几年有望实 现快速全国化扩张。植物蛋白饮料方面，近期承德露露股价波动较大，我们认为与资金 博弈有关，和基本面关系不大，未来随着公司人才、激励和新品的落地，公司基本面有 望迎来持续改善，建议积极关注。 乳制品：乳制品：我们认为当前的市场集中度趋势与高端、超高端趋势，我们认为在市占率提升 的逻辑下，出生率的变化目前未对公司业绩造成影响。随着 Z 世代对国货偏好的增强， 叠加奶粉行业强监管下市场出清的加速，未来中国婴幼儿配方奶粉市场将进入高质量发 展
40、阶段。低温奶赛道是乳制品景气细分赛道，我们继续看好新乳业在低温奶赛道的扩张 布局能力。超巴奶出现后，区域乳企在低温奶领域的壁垒其实并不在于牧场资源、冷链 运输，且超巴奶保质期更长扩大了运输及销售半径。我们认为区域乳企短期内仍将牢牢 把握低温奶市场，追求极致新鲜的高质量产品，看好新乳业收购的扩张模式以及精细化 管理能力。 4. 风险提示风险提示 疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期：疫情导致的消费场景受限、终端动销不达预期：受新冠疫情影响，社交活动停滞，终端 需求或不达预期；同时工厂复工受到一定限制，供给端或存在无法按需供应的风险。 高端化进程受阻：高端化进程受阻：高端化进程受人均收入、消费
41、水平、消费意愿的影响，三者中有一方 受不利影响，将会使得白酒、乳制品、啤酒等子行业的高端化趋势受阻。 食品安全问%奋愀搀栀琀洀氀骱萀屌/Me前台访问/d-2601663.html157.55.39.940缀需挀栀琀洀氀骱屐/Me前台访问/p-1444766.html157.55.39.940剠攀瀀栀琀洀氀骱驒賯屓諲/前台访问/c-0000800005-10-10720-0-0-0-0-9-0-0.html207.46.13.330嗤%攀瀀栀琀洀氀骱屗/_前台访问/tag/zibeiyuchaoyue.html220.181.108.820圐开紀琀愀最最甀琀椀爀攀挀栀甀愀渀搀愀漀栀琀洀氀骱栀屙盃
42、/Me前台访问/d-1829727.html207.46.13.640彄%最瀀栀琀洀氀骱屢/Mg前台访问/p-2499243.html157.55.39.1370攠%攀瀀栀琀洀氀骱驒履諲/Mg前台访问/d-1796137.html157.55.39.1370杸%奋攀搀栀琀洀氀骱屨盃/Me前台访问/p-2109051.html157.55.39.790槐%潶攀瀀栀琀洀氀骱屬/Me前台访问/p-3411536.html157.55.39.940満紀销挀栀琀洀氀骱胭屮5Sqwap前台访问/p-2615941.html220.181.108.1130澬%潶攀瀀栀琀洀氀骱屯5Wuwap前台访问/tag/
43、wei擾li論.html220.181.108.1010澬圀甀琀愀最稀栀甀戀愀漀洀甀氀甀栀琀洀氀骱屯/Ec前台访问/order.html220.181.108.1020勈澬犰愀搀栀琀洀氀骱屰/Kc前台访问/p-336224.html157.55.39.940猰潶挀瀀栀琀洀氀骱峬屴/Me前台访问/p-3551356.html157.55.39.940皴%最瀀栀琀洀氀骱屹/Mg前台访问/p-1508713.html157.55.39.1340筤%攀搀栀琀洀氀骱擭屻/Ic前台访问/p-36351.html157.55.39.1340綼奋攀瀀栀琀洀氀骱岁/Ia前台访问/p-28632.html157.
44、55.39.930衈%欀瀀栀琀洀氀骱岈/Me前台访问/d-2573892.html157.55.39.910衈椀蜀琀愀最昀愀渀稀甀椀砀椀渀氀椀栀甀愀砀椀愀渀最栀琀洀氀骱岈5iwap前台访问/tag/lishixueshishime.html220.181.108.1700衈茀眀愀瀀琀愀最匀愀渀砀甀攀眀愀渀最砀甀攀砀椀琀椀欀甀挀愀椀礀漀渀最栀琀洀氀骱岈5Ywwap前台访问/c-0001200001.html220.181.108.1540襴潶挀瀀栀琀洀氀骱驒岊/Mi前台访问/d-3325930.html42.120.160.1090诌%攀瀀栀琀洀氀骱岌/Kc前台访问/p-184963.html157.55.39.910踤%最瀀栀琀洀氀骱倀岏/Me前台访问/p-2748762.html157.55.39.910遼最瀀栀琀洀氀骱岒盃/Ke前台访问/p-109968.html157.55.39.1340鐀%莠攀瀀栀琀洀氀骱岕/Mi前台访问/p-1662125.html220.181.108.820陘攀瀀栀琀洀氀骱銲壯岖耀5awap前台访问/tag/jinxiangtupu.html220.181.108.880陘焀贀眀愀瀀琀愀最昀甀栀攀樀椀攀稀栀椀爀攀挀栀甀愀渀搀愀漀栀琀洀氀骱銲壯岖5ewap前台访问/tag/diandajisuan
