1、D 显示的积极出货，单价高，对其整体 LED 显示的营收贡献大， 首次进入前七名。 图图 5：2019 年年 LED 显示屏商市场占有率情况显示屏商市场占有率情况 资料来源：TrendForce、天风证券研究所 今年以来，由于受到疫情影响，2020 上半年中国大陆商显市场整体下滑明显，同比下降 21%。各细分领域均呈现不同程度下滑，其中教育、服务、地产、交通受疫情影响较为严 重。根据主要的 LED 显示上市公司数据来看，2020 年 1-9 月，LED 显示屏收入为 96.13 亿 元，同比下滑 32.43%，其中因联建光电剥离广告业务，同比数据存在较大非 LED 显示行业 因素，若不考虑联建
2、光电，主要的 LED 显示屏上市公司 2020 年 1-9 月收入为 87.18%，同 比下滑 35.14%。 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图图 6：LED 显示显示主要主要上市公司上市公司 2016-2020 年前三季度年前三季度收入收入情况（亿元）情况（亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 单季度看，受疫情影响，2020 年前三季度，主要的 LED 显示屏公司收入都大幅低于去年 同比数据，随着疫情回暖，新基建的投入，LED 显示总体收入环比有所增长。 LED 显示能够满足超高清、大数据可视化、系统化、信息化的智能显示
3、需求，将成为新基 建建设过程中需要投入的部分。由此，LED 显示产业有望受益整体新基建的成长红利。 图图 7：LED 显示主要上市公司显示主要上市公司 2018-2020Q3 单季度收入情况（亿元）单季度收入情况（亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 2. LED 订单订单回暖，回暖，上市公司谁最受益？上市公司谁最受益？ 中国制造率先复工复产，凸显了生产制造和供应链方面的优势，有效弥补了全球因疫情导 致各国大面积停工停产造成的供给缺口，对他国出口的“替代转移效应”持续显现。2020 年 1-10 月，中国照明全行业累计出口额为 403.75 亿美元，同比增长 8.79%。其中 LED 照
4、 明产品 1-10 月累计出口额为 269.6 亿美元，同比增长 9.95%。目前，目前，结合相关出口企业在结合相关出口企业在 手订单判断，全年的出口实现正增长，同时出口总额创历史新高的结果为大概率，因此，手订单判断，全年的出口实现正增长，同时出口总额创历史新高的结果为大概率，因此， 国内国内 LED 企业预计将充分享受企业预计将充分享受出口出口红利。红利。 我们将 LED 行业分为 LED 芯片、 LED 封装及下游照明环节， 以数据判断 LED 行业回暖情况 及上市公司财务报表情况。 2.1. LED 芯片芯片：毛利率回升毛利率回升，白光芯片涨价白光芯片涨价 从上游 LED 芯片行业来看，
5、收入比重最大的依旧是龙头公司三安光电，第三季度 LED 芯片 上市公司合计收入 46.34 亿元，同比增长 24.14%，环比增长 25.46%，收入端较去年有显著 的回暖。 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% - 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 2016/9/302017/9/302018/9/302019/9/302020/9/30 洲明科技利亚德艾比森联建光电合计YOY -75.00% -55.
6、00% -35.00% -15.00% 5.00% 25.00% 45.00% 65.00% - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 洲明科技利亚德艾比森QOQYOY 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图图 8：LED 芯片芯片单季度单季度行业收入情况（行业收入情况（单位：单位：亿元亿元，左轴各公司收入情况，右轴合计情况，左轴各公司收入情况，右轴合计情况） 资料来源：Wind、天风证券研究所 盈利能力方面，从三季报看 LED 芯片行业，澳洋顺昌、华灿光电和乾照光电均实现毛利率 环比回升，这说明了随
7、着下游行业景气度的回升，上游芯片供需关系得到改善，芯片环节 利润率回升。 图图 9：LED 芯片行业收入合计及成长情况（亿元）芯片行业收入合计及成长情况（亿元） 图图 10：LED 芯片行业盈利能力反转芯片行业盈利能力反转 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 此外， 根据我们对 LED 芯片行业历史数据的研究， 过往 LED 行业均由华灿光电、 乾照光电、 澳洋顺昌等企业毛利率先行反转，主要因其存货水平及存货周转率恢复较快，因此毛利率 反弹速度较快；我们认为，随着三安光电存货逐季下降，毛利率将如过往两次周期阶段， 实现快速反弹。 图图 11：过往过往 LED
8、 行业毛利率行业毛利率与存货情况与存货情况（亿元）（亿元） - 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 - 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 澳洋顺昌乾照光电华灿光电三安光电LED芯片合计 -40.00% -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% - 5.00 10.00 15.0
9、0 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 45.00 50.00 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 LED芯片合计YOYQOQ -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 澳洋顺昌乾照光电 华灿光电三安光电 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 资料来源：wind、天风证券研究所 图图 12：澳洋顺昌存货和毛利率澳洋顺昌存货和毛利率（亿元）（亿元） 资料来源：wind、天风证券研究所
10、 图图 13：乾照光电存货与毛利率情况乾照光电存货与毛利率情况（亿元）（亿元） -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 25.0000 30.0000 35.0000 40.0000 45.0000 澳洋顺昌（存货）乾照光电（存货）华灿光电（存货）三安光电（存货） 澳洋顺昌（毛利率）乾照光电（毛利率）华灿光电（毛利率）三安光电（毛利率） 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 0.0000 2.
11、0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 12.0000 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 澳洋顺昌（存货）澳洋顺昌（毛利率） 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：Wind、天风证券研究所 图图 14：华灿光电存货与毛利率情况华灿光电存货与毛利率情况（亿元
12、）（亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 图图 15：三安光电存货与毛利率情况（亿元）三安光电存货与毛利率情况（亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 从周转天数上来看，四个 LED 芯片公司周转天数情况符合我们上面的判断，随着周转情况 的好转，LED 芯片公司盈利能力逐渐回暖。 图图 16：LED 芯片行业存货周转天数情况（天）芯片行业存货周转天数情况（天） -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0.0000 1.0000 2.0000 3.0000 4.0000 5.0000
13、6.0000 7.0000 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 乾照光电（存货）乾照光电（毛利率） -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.0000 2.0000 4.0000 6.0000 8.0000 10.0000 12.0000 14.0000 16.00
14、00 18.0000 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 华灿光电（存货）华灿光电（毛利率） 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 0.0000 5.0000 10.0000 15.0000 20.0000 25.0000 30.0000 35.0000 40.0000 45.0000 2011Q
15、1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 三安光电（存货）三安光电（毛利率） 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 资料来源：Wind、天风证券研究所 从中国台湾地区 LED 芯片环节来看，我们也能看到月度的环比增长。分季度看，2020Q2 中国台湾地区 LED 芯片环节合计收入为 13.35 亿元，同比减少
16、11.30%；2020Q3，随着 LED 行业回暖，收入合计为 15.78 亿元，同比去年增加 0.01 亿元；截至 2020 年 10 月单月，中 国台湾 LED 芯片合计收入为 6.02 亿元，同比增加 16.89%。因此，结合中国地区 LED 芯片 厂商来看，整体 LED 芯片环节收入景气度逐步回暖。 图图 17：中国台湾地区中国台湾地区 LED 芯片环节收入芯片环节收入 2020 年月度情况（亿元）年月度情况（亿元） 图图 18：中国台湾地区中国台湾地区 LED 芯片环节收入芯片环节收入 2019 年月度情况（亿元年月度情况（亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Win
17、d、天风证券研究所 注：左轴各公司收入情况，右轴合计情况注：左轴各公司收入情况，右轴合计情况 需求叠加原材料涨价，白光芯片涨价。需求叠加原材料涨价，白光芯片涨价。根据 TrendForce 集邦咨询，11 月至今 LED 照明芯 片产品价格开始上涨，整体涨幅约为 10%20%，主要因部分中国大陆 LED 芯片厂商逐渐退 出中低阶 LED 芯片市场，致使一些规格的产品供给减少，加上随着终端库存降低、原材料 涨价与国际市场需求回温所致。芯片涨价符合 LED 企业毛利率回升的趋势，芯片涨价主要 原因为原材料涨价，叠加由于疫情原因，上半年供给下滑，然而随着疫情的回暖，国内外 的需求快速复苏，海外出口更
18、是同比去年实现连续双位数的同比增长；在供需关系缓和及 原材料涨价的前提下，部分跌破现金流成本的白光 LED 芯片价格开始上升。 图图 19：中国大陆企业中国大陆企业 LED 外延总产能情况（百万片外延总产能情况（百万片/月）月） - 50.00 100.00 150.00 200.00 250.00 300.00 澳洋顺昌乾照光电华灿光电三安光电 - 2.00 4.00 6.00 8.00 - 2.00 4.00 6.00 8.00 4月5月6月7月8月9月 10月 光磊鼎元晶电 泰谷新世纪光鋐 华上光电合计 4.40 4.60 4.80 5.00 5.20 5.40 5.60 - 2.00
19、4.00 6.00 4月5月6月7月8月9月 10月 光磊鼎元晶电 泰谷新世纪光鋐 华上光电合计 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 资料来源：TrendForce、天风证券研究所 存货利润率逐步回暖，存货利润率逐步回暖，深耕布局高潜力利基产品是深耕布局高潜力利基产品是主旋律主旋律。后续我们认为随着国内外需求 持续强劲增长，LED 芯片环节存货将实现逐季出清，同时行业利润率将逐步回升；此外， 布局深耕项高潜力利基产品，强化产品区隔性，才是突破现有的发展格局的方向，车用照 明与红外线、IR LED 产品、植物照明、高功率 LED、红外
20、/紫外 LED、Mini LED、Micro LED 等新兴高端应用领域的需求在快速增长中，因此业务结构调整优化，将是 LED 芯片企业的 重要发展方向。 2.2. LED 封装封装：产业承接转移，产业承接转移，中国中国 LED 封装市占率提升封装市占率提升 在 LED 封装环节，2020Q2 合计收入为 69.19 亿元，同比下降 22.55%，主要因疫情影响， 上半年 LED 封装整体利用率下滑，截至 2020Q2，封装收入占比前三分别为木林森、国星 光电和鸿利智汇。 图图 20：LED 封装行业回暖（亿元）封装行业回暖（亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 注：木林森取封装业务收入
21、，不包含成品品牌业务注：木林森取封装业务收入，不包含成品品牌业务 单季度看，2020Q3 LED 封装主要公司收入环比增 25.10%，同比减少 6.87%，主要因疫情国 内回暖，复工良好，同时，海外 LED 企业停工，订单流入国外，三季度 LED 封装企业环比 回暖。木林森三季度业务包含成品收入，若不考虑木林森收入，国星、鸿利智汇、瑞丰光 电等封装公司 Q3 收入为 30.16 亿元，环比增长 10.64%，同比增长 6.44%。 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% - 50.00 100.00 1
22、50.00 200.00 250.00 2013/12/312014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/6/30 国星光电木林森鸿利智汇瑞丰光电长方集团聚飞光电YOY 行业报告行业报告 | | 行业深度研究行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 图图 21：LED 封装企业收入情况（单季度，单位：亿元）封装企业收入情况（单季度，单位：亿元） 资料来源：Wind、天风证券研究所 产业转移承接带来封装机遇。产业转移承接带来封装机遇。中国大陆在近 10 年内承接了全球产业转移，根据 LED in
23、side 统计，2019 年中国大陆在全球 LED 封装供给端的市占率达到 71%，海外产能主要聚焦于车 用照明等相对高端的市场需求，而通用照明、景观照明、LED 显示和背光等传统应用大部 分来自大陆供应商。 图图 22：2016-2019 全球全球 LED 封装市占率（封装市占率（%） 资料来源：LED inside、天风证券研究所 GGII 统计数据显示，2019 年中国 LED 显示屏行业总规模达 829 亿元，同比增长 13.25%， 其中 RGB 封装市场规模达 113 亿元，同比增长 11.88%。随着封装大厂 RGB 产能的快速扩 张， RGB 封装市场集中度不断提升。 据高工新
24、型显示从市场调研的信息来看， 目前中国 RGB 封装市场月出货约为 60000KK70000KK，排名前十的 RGB 封装企业出货量占据 证券发融资 北京证券交易所IPO上市融资 刘成伟 原创微信号：ListCo 2021.09 每日免费获取报告 1、每日微信群内分享7+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、行研报告均为公开版，权利归原作者 所有，起点财经仅分发做内部学习。 扫一扫二维码 关注公号 回复：研究报告 加入“起点财经”微信群。 原创微信号 ListCo 声明：下述为个学习交流的。并有偿提供 法律服务或以律师名义进相关活动。如需专业 意，请
25、向专业咨询。 免责：分析基于国家法律法规或市场公开信息。 中内容仅代表个观点，并不代表任何平台或 所在单位任何意。全部法律责任由个承担。 刘 成 伟 录 1. 多层次市场的“错位发展” 2. 多层次市场的“层层递进” 3. 北交所上市公司的减持规则 原创微信号：ListCo 证券发融资 多层次市场的 “错位发展” 01 PART 1 01 原创微信号：ListCo 05 证券法框架下的“全国性证券交易场所” 3 + 1 刘 成 伟 上市 公司 北京 深圳上海 北京证券交易所 - 主板，60* - 科创板，68* - 主板，00* - 创业板，30* 400*；43*；83* 精选层 -基础层-
26、创新层 原创微信号：ListCo 06 新三板市场的发展历程 刘 成 伟 *资料来源：证监会官http:/ ningbo/xxfw/tzzbh/201407/t20140708_257405.htm 199012，全国证券交易动报价系统STAQ 199304，中证NET系统 199909，两系统萎缩并终运营 200104，证监会正式启动退市机制 202109 北交所 1990-1999 两系统 2001-2012 代办股份转让系统 中关村报价转让系统 200106，证券业协会设代办股份转让系统，解决两系统流通 200208，沪深退市公司也纳代办股份转让系统 200601，在证券公司代办股份转让
27、系统基础上，正式启动中关村 科技园区上市股份有限公司股份报价转让系统（报价转让系统） 2013今 新三板 201207，国务院批准设全国中企业股份转让系统(新三板) 201209，全国股转系统注册成，原两公司转 201301，新三板正式挂牌运营；201306试点扩全国 201312，国发201349号，明确新三板的全国性公开证券市场的市场 性质，主要为创新型、创业型、成型中企业发展服务的市场定位 201606 创新层开板 202007，精选层批企业 202102，沪深转板上市规则落地 202109，北京证券交易所规则意稿 202007 精选层开板 原创微信号：ListCo 07 多层次市场框架
28、下的板块差异化定位 刘 成 伟 新三板 上市 公司 北京 深圳上海主板 创新型中企业专精特新中企业 创业板，成型 创新创业企业 科创板，新技术产业 和战略性新兴产业 原创微信号：ListCo 08 市场板块的差异化定位北交所“创新型中企业” 刘 成 伟 先进 制造业 创新型 中企业 现代 服务业传统产业 升级 北交所 原创微信号：ListCo 09 市场板块的差异化定位北交所“专精特新”中企业 刘 成 伟 北交所“三个标”之，培育批专精特新中企业；证监会20210902新闻发布会 财政部 信部 关于持“专精特新”中企业质量发展的通知，财建20212号 信部办公厅 关于开展第三批专精特新“巨”企
29、业培育作的通知，信厅企业函202179号 关于开展专精特新“巨”企业培育作的通知，信厅企业函2018381号 业和信息化部关于促进中企业“专精特新”发展的指导意，信部企业2013264号 关于印发中企业划型标准规定的通知，信部联企业2011300号 中企业 专精特新 省市级 专精特新 国家级 专精特新 培育企业 专精特新 巨 原创微信号：ListCo 10 市场板块的差异化定位上交所科创板“科创属性” 刘 成 伟 上交所科创板企业发上市申报及 推荐暂规定(上证发202021号) 新技术产业&战略性新兴产业 0603 0405 新材料 新能源节能环保 0102 物医药 新代信息技术端装备 B D
30、 A C 制造业 融合 智 能 互 联 数 据 云 计 算 原创微信号：ListCo 11 市场板块的差异化定位深交所创业板“三创四新” 刘 成 伟 创业板企业发上市申报及推荐 暂规定(深证上2020506 号) 深 圳 创 业 板 创造 创新 创意 传统产业 深度融合 0102 0304 新技术新产业 新业态新模式 成型创新创业企业 原创微信号：ListCo 12 A股市场股票集合竞价交易的涨跌幅限制 刘 成 伟 集合 竞价 北京 - 科创板， 20% - 创业板， 20% - 主板， 10% - *警示， 5%20% 30% 10% - 北交所， 30%- 新三板，- 50%；+ 100%
31、 多层次市场的 “层层递进” 02 PART 2 02 原创微信号：ListCo 14 多层次市场的“层层递进”衔接机制概览 刘 成 伟 2 上市 公司 北京 深圳上海主板 创新型中企业专精特新中企业 新三板 -存量，精选层公司 整体平移 -增量，挂牌满12个的 创新层公司 科创板创业板 上市公众公司 原创微信号：ListCo 15 多层次市场的“层层递进”衔接监管框架 刘 成 伟 北交所相关规则 (202109意稿) 北京证券交易所向不特定合格投资者公开发股票注册管理办法（试） 北京证券交易所上市公司证券发注册管理办法（试） 北京证券交易所上市公司持续监管办法（试） 证券交易所管理办法 北京
32、证券交易所股票上市规则（试） 北京证券交易所交易规则（试） 北京证券交易所会员管理规则（试） 新三板主要规则 上市公众公司监督管理办法，202109修订意稿 上市公众公司信息披露管理办法，202109修订意稿 新三板转板规则 中国证监会关于全国中企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意，证监会公告202029号，20200603 全国中企业股份转让系统挂牌公司向上海证券交易所科创板转板上市办法(试)，20210226，上证发202117号 关于全国中企业股份转让系统挂牌公司向创业板转板上市办法(试)，20210226，深证上2021233号 原创微信号：ListCo 16 多层次市场的“层层递
33、进”衔接市场概况 刘 成 伟 精选层 创新层 基础层 5983家 66家 公众 公司 1250家 转板 上市 深圳 创业板 上海 科创板 挂牌满12个的创新层公司 精选层整体平移 北京 832317观典防务 转科创板 831370新安洁 831445科技 833874泰祥股份 833994翰博新 *截20210905数据 原创微信号：ListCo 17 层层递进A新三板挂牌 刘 成 伟 权益 变动 12 3 45 6 挂牌 条件 存续满2年业务明确，具有持续经营能 公司治理机制健全， 合法规范经营 股权明晰，股票发 和转让为合法合规 主办券商推荐并 持续督导 股转系统要求的 其他条件 -营业收
34、，最近两年营业收累计不低于1000万元； 或最近期末净资产不少于3000万元 -总股本，报告期末股本不少于500万元 -净资产，报告期末每股净资产不低于1元/股 原创微信号：ListCo 18 层层递进B进创新层 刘 成 伟 A. 净利润，近两年净利润均不低于1000万元，近两年加权平均净资产 收益率平均不低于8%，股本总额不少于2000万；或 B. 营业收，近两年营业收平均不低于6000万元，且持续增， 年均复合增率不低于50%，股本总额不少于2000万元；或 C. 市值，最近有成交的60个做市或集合竞价交易的平均市值，或 挂牌同时即采取做市交易且定增后市值，不低于6亿元，股本总额 不少于5
35、000万元；采取做市交易式的，做市商家数不少于6家。且 定增，挂牌以来完成过或挂牌同时定向发股票(含优先股)，且融资 额累计不低于1000万元；且 投资者，符合基础层投资者适当性条件的合格投资者不少于50；且 净资产，最近年期末净资产不为负值 北交所 创新层 基础层 层层 递进 可直接申请进创新层挂牌；或基础层挂牌公司，符合条件后进创新层 原创微信号：ListCo 19 层层递进C挂牌满12个 + 创新层公司(发条件) 刘 成 伟 在新三板挂牌满12个的创新层公司，符合发条件+上市条件的可在北交所上市 组织机构 01 02 03 04 经营能 -具备健全且运良好的组织机构 财务真实 -最近三年
36、财务会计报告虚假记载， 被出具保留意审计报告 依法规范经营 发 条件 -具有持续经营能，财务状况良好 原创微信号：ListCo 20 层层递进C挂牌满12个 + 创新层公司(上市槛) 刘 成 伟 1 2 34 5 四项市值指标之 -市值2亿，近2年净利润均不低于1500万元 且加权平均净资产收益率平均不低于8%； 或近1年净利润不低于2500万元且加权 平均净资产收益率不低于8% -市值4亿，近2年营收平均不低于1亿元， 且近1年营收增率不低于30%， 近1年经营现流量净额为正 -市值8亿，近1年营收不低于2亿元， 近2年研发投合计占近两年营收合计 例不低于8% -市值15亿，近2年研发投合计
37、不低于 5000万元 -市值按IPO公开发价格计算 最近年期末净资产 不低于5000万元 公开发的股份不少于100万股， 发对象不少于100 公开发后，公司股本总额 不少于3000万元 公开发后，公司股东数不少 于200，公众持股25%或10% 北京证券交易所 在新三板挂牌满12个的创新层公司，符合发条件+上市条件的可在北交所上市 上市 槛 原创微信号：ListCo 21 层层递进D精选层/北交所公司转板上市 刘 成 伟 07 08 01 02 0406 03 符合科创板/创业板IPO发条件 转板公司及其控股股东/控制不存在 近3年受证监会处罚/案调查尚明确 结论，或近12个受新三板公开谴责
38、05 股本总额不低于币3000万元 股东数不少于1000 公众持股25%或10%(4亿股本) 转板上市董事会决议公告前连续60 交易的累计成交量不低于1000万股 市值及财务指标符合科创板/创业板 上市规则要求(按前20/60/120交易 收盘市值算术平均值孰低计算) 上交所/深交所规定的其他条件 最近1年内不存在新三板规定的应当调出精选层的情形(最近期期末净资产为负；近2年净利润均 为负且营收均低于5000万或近1年净利润为负且营收低于3000万；近1年审计报告否定意/法表示意) 原创微信号：ListCo 22 层层递进D精选层/北交所公司转板上市(创业板) 刘 成 伟 2.1.2() 创业
39、板 槛 标准三 未盈利 指标 标准 连续2年 盈利2.1.2() 最近两年净利润均为正，且 累计净利润不低于5000万元 标准 最近1年 盈利 预计市值不低于10亿元， 最近年净利润为正且 营业收不低于1亿元 2.1.2(三) 最近年营业收不低于3亿元 预计市值不低于50亿元，且 原创微信号：ListCo 23 层层递进D精选层/北交所公司转板上市(科创板) 刘 成 伟 10亿 15亿 20亿30亿 40亿 科创板 槛 40亿市值，主要业务或产品需经 国家有关部批准，市场空间， 前已取得阶段性成果 医药业少有项核产品获准 开展期临床试验 其他具备明显技术优势 10亿市值，近2年净利润均为正且累
40、计净利润不低于5000万元， 或近1年净利润为正且营收不低于1亿元 15亿市值，近1年营收不低于 2亿元，且 近3年累计研发投占近3年 累计营收的例不低于15% 20亿市值，近1年营收不低于3亿元，且 近3年经营现流净额累计不低于1亿元 30亿市值，近1年营收不低于3亿元 申报 董事会 股东会 2个内 审核问询上市委员会 20个作内 注册同意 北交所受理北交所审核报告 北交所决定 原创微信号：ListCo 24 北交所发上市的审核流程 刘 成 伟 证监会注册 招股意向书 招股说明书 发承销 - 6个有效期 - 财报6M+3M 注 册 后 年 内 完 成 发 上市 申报 董事会 股东会 2个审核
41、 3个反馈 轮问询 20个作 沪深交易所 上市委员会 6个内完成 转板上市 上市同意 沪深交易所 受理转板申报 交易所 审核报告 交易所决定 原创微信号：ListCo 25 新三板精选层公司转板上市的审核流程 刘 成 伟 北交所上市公司的 减持规则 03 PART 3 03 原创微信号：ListCo 27 锁定期控股股东/实际控制 刘 成 伟 !# $% 控股股东/实控制，及其三代以内直系亲属及 其他关系密切家庭成员 持股10%以上或配10%以上表决权 - 上市后12个内，不转让/委托管理pre-IPO持股 12 个 原创微信号：ListCo 28 锁定期董监及核技术员 刘 成 伟 !# &$
42、% 上市后12个内 - 董监不转让所持股份 - 管、核员通过专项资产计划/员持股计划 参与战略配售股份，不转让/委托管理 限售期满后，适公司法，任职期间内年度 25%额度（不可累积适），离职半年不减持 12 个 发管、核员以外的其他参与战略配售的投资， 上市后6个内，不转让/委托管理 年度限额 25% 6个 原创微信号：ListCo 29 锁定期未盈利公司 刘 成 伟 42 !# &$% 01 上市当年1231 () 3 第1个完整会计年度 第2个完整会计年度 第3个完整会计年度 () 锁定期，盈利前，上市之起2个完整会计年度内，不得减持 适主体，控股股东/控制/致动，董监 假若初始个3个会计
43、年度锁定期内实现盈利，在当年年报披露后， 次可减持；但减持应符合其他减持规范 -控股股东/控制，若尚在上市后12个内，仍不能减持 -董监，年度25%额度，离职后半年内不得减持 4 上市时 未盈利 2个会计年 锁定 THANK YOU 刘成伟 ListCo电邮 微信 13810308745 暿暿行业政策及投资展望 19 教育行业政策监管落地，资本市场趋于理性 “物流智能信息化”继续成为物流行业的投资关键词“物流智能信息化”继续成为物流行业的投资关键词 新冠疫情与 “降本增效提速”行业要求强化了物流智能信息化的价值与趋势， “智慧”一词将是中国物流行业并 购交易市场的长期关键词，智慧物流相关企业将
44、继续贡献中国物流行业并购交易市场较大比例的交易数量。 物流设备智能化（如卡车无人驾驶技术、自动仓储机器人）、物流业务数字平台（如大宗商品领域的网络货运企 业）等物流智能信息化领域将获得投资者持续关注。 “综合方案”是头部物流企业开展产业并购的重要驱动力“综合方案”是头部物流企业开展产业并购的重要驱动力 商流变革、政策支持及他山之石，推动中国物流行业各细分领域头部企业朝“综合物流服务商”进发。领先企业 继续跨领域挖掘境内外优质标的，构建适应商流变革需求的全链路端到端的综合物流能力，提升客户粘性。产业 并购将成为中国物流行业未来一段时间内的重要特征，“大吃小”、“强强联合”持续进行。 “跨境物流”
45、仍将是未来一段时间内并购交易热度领先的细分板块“跨境物流”仍将是未来一段时间内并购交易热度领先的细分板块 境外新冠疫情下所实施的防疫限制，大大提升了跨境电商市场的需求及活跃度。在消费者认知与消费习惯确立后 ，持续促进跨境物流市场的发展。随着部分领先跨境物流企业的上市递表，头部及竞争力较强的腰部企业备受青 睐。 “工业物流”将成为物流行业并购交易中的新热点“工业物流”将成为物流行业并购交易中的新热点 随着“制造强国”战略的强化及国内“C2M”（Customer-to-Manufacturer，用户直连制造）模式的蓬勃发展， 半导体、新能源汽车、高端装备等制造业货主对物流企业的服务方案提出更高要求
46、。具有敏捷、柔性、智能的“ 工业物流”服务能力的企业将获得投资者更多关注，包括部分制造业企业内部物流部门外部化后的物流企业。 百花齐放，物流行业并购交易热点频出 教育行业政策监落地，资本市场趋于理性普华永道 联络我们 20 百花齐放，物流行业并购交易热点频出 张锐张锐 普华永道中国内地及香港 物流行业交易服务主管合伙人 +86 (20) 3819 2274 叶永辉叶永辉 普华永道香港交易服务咨询部合伙人 +852 2289 1892 李俊伟李俊伟 普华永道中国交易服务咨询部合伙人 +86 (21) 2323 3638 吴伟伦吴伟伦 普华永道中国内地及香港 运输与物流业主管合伙人 +852 2289 2828 黃念慈黃念慈 普华永道香港运输与物流业审计合伙人 +852 2289 2897 林廷翰林廷翰 普华永道中国运输与物流行业 市场部高级经理 +86 (21) 2323 3281 谢
