1、和云环 境的一致性。Google对源代码开源，意味着兼容 不同厂商的硬件和应用程序。 随着云端训练的AI模型越来越需要边缘运 行，Google也推出了Edge TPU解决方案支撑AI 边缘运行。Edge TPU是对Cloud TPU和Google Cloud业务的补充，提供端到端基础设施（云到 边，硬件+软件），用于部署客户基于AI的解决 方案。Edge TPU方案性能高、功耗低、安装空 间小，使能AI高精度边缘部署。 18 5G时代的边缘计算 Ericsson、华为、Nokia、中兴和Cisco等主要电信网络 厂商在边缘计算领域非常活跃，一方面扮演试点和部 署所需的边缘计算技术供应商的角色，
2、另一方面作为 寻求边缘部署的运营商和云服务公司的合作伙伴。4 对于运营商而言，这种合作是更大层面上网络转型战 略的一部分，旨在构建5G时代智能、自动化和高效的 网络。 除了规模较大的厂商以外，许多小公司也开始部署 边缘网络和解决方案。EdgeMicro是一家边缘计算公 司，目前正在美国开发边缘微型数据中心，未来可能 扩展到欧洲、中东、非洲以及拉丁美洲。公司初期的 4 如需详细了解网络设备厂商在中国的部署情况，参见中国边缘计算一节。 重点是开发可外场部署的集装箱式六机柜微型数据中 心。公司的愿景是，让成千上万个与网络无关的小型 模块化数据中心站在通信铁塔和市区屋顶上提供多租 户共享业务。 基础设
3、施公司Vapor IO组织创建了动态边缘联盟 （KEA），KEA是一个由硬件、软件和网络公司组成 的行业工作小组，致力于实现边缘计算易用性，将边 缘计算利益相关者与最终用户联系起来。Vapor IO正 在搭建边缘共享节点的分布式网络，这些节点处于微 型模块化数据中心，可以部署在网络中的关键位置， 包括通信铁塔和天线站点。 19 5G时代的边缘计算 2.4 全球挑战：从商业模式到物理位置 由于现在处于发展前期，越来越多的试点和项目仍聚 焦于开发边缘计算的潜力。而实际商业模式和实际的 应用场景在很多情况下则仍不明确。边缘的完整定义 依然不明确，特别是关于计算资源的部署位置和边缘 基础设施的规模没有
4、统一观点。 当然，很多运营商和云从业者的发展蓝图是不一样 的。例如，BT目前重点关注英国市场上约100个边缘 节点，而Google则建议，其云游戏平台Stadia等业务 在每个市场可能需要数百个节点。欧洲某大型运营商 的一位高管表示，其公司的边缘部署计划不太可能覆 盖几百个以上节点，因为时延要求决定了没必要在每 个本地中心局点设立边缘节点。 运营商仍需充分确定各自的商业模式，一种选择是向 第三方提供共站基础设施，以满足Google、Amazon 和Microsoft等公司的需求。然而，云从业者已经在构 建自己的边缘基础设施（或使用第三方供应商的设 施），同时许多小型企业和铁塔服务商也正在开发自
5、 己的边缘计算解决方案，通常是相互协作，即不仅提 供物理空间和硬件，还提供业务服务。传统上关注网 络功能/能力的基础设施与更关注计算和存储性能的 基础设施之间存在边界模糊不清的问题，这可能加剧 边缘生态中不同参与者之间的竞争。 除了本地对数据安全和隐私的关注和规定以外，确定 边缘位置的关键因素还包括特定业务或应用所需的时 延水平，以及实时或近实时处理和分析的需求。一 些运营商表示，在选定的主要城市部署有限的边缘设 备，可以让整个覆盖范围的时延控制在20ms。然而， 为保障关键业务的网络时延不超过5ms（理论上通过 5G是可以实现的），必然需要更广泛地部署边缘节 点。为了证明所需的大量增资是合理
6、的，又牵扯到特 定用例和商业模式的问题。 要部署边缘基础设施，就需要大量投资，但在应用场 景和商业模式仍然较为模糊的情况下，要确定这种投 资是否合理是对运营商的一个挑战。从边缘互联到全 虚拟化5G网络，可能需要协同考虑经济和战略因素。 两者都需要更分散的处理能力，而要实现5G超低时延 的潜力，则需要算力靠近设备。边缘计算的发展可能 分多个阶段，而我们目前正在经历边缘部署的初始阶 段。随着需求和应用场景的发展，区域和城域数据中 心已经在许多市场得到更广泛的建设，并逐步向更多 边缘位置转移。 随着计算向边缘发展，一些实际存在的挑战亟待解 决，尤其是目标站点更具挑战性的时候，比如迁向信 号发射塔而非
7、企业站点。这些挑战包括供电、安全、 业务保障和缺乏具备适当技能的现场工作人员（这个 问题对当地企业局点和信号发射塔来说都可能是个挑 战）。讽刺的是，这些同时也是导致公司将其服务器 和软件从自有的、本地的数据中心迁移到远程服务器 群的原因。虽然目前有一些举措来应对这些挑战，但 这可能会成为实现完全分布式、真正本地化的边缘基 础设施的最大障碍。但同时，它也可能是电信运营商 （拥有大量驻地工作人员和一系列安全的物理站点） 能够获取明显竞争优势的领域。 20 5G时代的边缘计算 3 中国边缘计算： 为全球领先地位 奠定基础 21 5G时代的边缘计算 3.1 边缘计算发展势头在中国生态中日渐强劲 5 2
8、016年，六大公司和组织共同创建了ECC，包括：华为技术有限公司、中国科学院沈阳自动化研究所、中国信息通信研究院、Intel公司、ARM公司和软通动力信息技术（集 团）有限公司。 6 ODCC由百度、腾讯、阿里巴巴、中国电信、中国移动、CAICT和Intel公司共同创建，旨在中国创建一个开放的数据中心平台，推动行业基础设施标准化发展。 虽然边缘计算在中国还处于起步阶段，但发展迅速， 特别是近两年来进展更加明显，使得中国在试点、早 期部署和生态合作方面领先于其他主要国家和地区。 边缘计算试点和项目展露势头 目前，国内各从业者积极投身尚在起步阶段的边缘 计算，其中包括三大运营商、主要网络设备提供商
9、 （Ericsson、华为、Nokia和中兴）以及中国大型云服 务企业（阿里巴巴、腾讯和百度）。众多小型ICT公 司、云和边缘技术专业公司、垂直行业也纷纷加入， 寻求边缘新业务和解决方案的机会。这份名单很长， 而且成员会越来越多。本文关于本报告一节罗列了参 与我们调查的所有成员。 中国运营商是这个领域最活跃参与者之一。中国移动 2019年边缘计算蓝图涵盖了300项具体的边缘措施， 包括测试节点评估、开放API接口以及携手合作伙伴 推广边缘商业应用。自2018年以来，中国联通在20个 省市开展了60多项MEC试点和商用项目。中国边缘 计算产业联盟（ECC）5 数据显示，分布在40个城市 的100
10、多个MEC试点项目覆盖多个行业和应用场景， 包括智慧园区、智能制造、AR/VR、云游戏、智慧港 口、智慧矿山、智慧交通，这充分证实了发展的迅猛 势头。 生态合作呈上升趋势 中国国内不乏边缘计算论坛和行业工作小组，参与 者包括运营商、网络厂商、其他生态参与者、政 府机构以及全球/本地行业协会，如欧洲电信标准 协会（ETSI）、边缘计算产业联盟（ECC）、第三 代合作伙伴计划（3GPP）、中国信息通信研究院 （CAICT）、中国通信标准协会（CCSA）、5G确定 性网络联盟(5G DNA)和GSMA。 ECC在促进产业协作、促进创新、提升边缘 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 202
11、0 年 1 月 14 日 利亚德（300296.SZ） 电子 Mini-LED、Micro-LED 和 VR 有望为全球显示龙头打开广阔空间 利亚德（300296.SZ）动态报告之一 公司动态 利亚德是全球利亚德是全球 LED 显示应用行业龙头企业。显示应用行业龙头企业。公司主营业务包括智能显示、VR 体验、夜游经济、文旅新业态。利亚德 2018 年收入和净利润分别为 77.0 和 12.7 亿元，四大业务驱动利亚德 2013-2018 年保持 58%收入复合增速和 74%净利润 复合增速。2019 年前三季度，利亚德各业务收入分别为：智能显示 44.39 亿元 （+28.69%） ， 夜游经
12、济 11.40 亿元 （-13.82%） ， 文化新业态 4.25 亿元 （+4.06%） ， VR 体验 3.06 亿元（+31.63%） 。 未来战略：聚焦智能显示业务，优化夜游文旅业务。未来战略：聚焦智能显示业务，优化夜游文旅业务。利亚德的夜游经济业务和 文旅业务分别 70%以上和约 50%以为政府客户，受到政府“去杠杆”政策影响， 2018 年与政府相关业务的回款面临较大压力。2019 年起，公司逐步控制与政府 相关的业务，应收账款、存货、现金流等指标已趋于好转。展望未来，利亚德将 继续专注 LED 显示为主的智能显示市场、VR 市场及 to C 业务市场。 智能显示王者步入快速发展通
13、道。智能显示王者步入快速发展通道。2018 年全球 LED 显示市场销售额为 57 亿 美元，利亚德 2016-2018 年蝉联全球 LED 显示市占率第一，小间距市占率第一， 户内 LED 市占率第一。智能显示业务 2018 年实现收入 51.2 亿元，其中 LED 小 间距电视、LED 显示屏、LCD 大屏拼接收入占比分别为 55%、25%和 20%；直 销和经销占比分别约 60%和 40%。 2018 年国内和国外市场， 小间距 LED 对 LCD 和 DLP 拼接墙的替代率约 20%和 3%-5%。针对未来海外市场、商显市场、影院 市场、民用市场等新市场的巨大空间，利亚德推出会议一体机
14、、透明屏、电影屏、 消费电视等新产品，我们预计智能显示业务未来有望保持超过 20%复合增速。 卡位卡位 Mini-LED 和和 Micro-LED 布局智能显示高端市场。布局智能显示高端市场。Mini LED 显示屏主要 用于小间距显示屏市场和 75 寸以上的超大屏幕电视；Micro LED 作为新一代显 示技术， 未来市场集中在超小尺寸显示和高端大尺寸显示上， 或将替代部分 OLED 市场。 利亚德携手中国台湾晶电深度布局 Micro-LED 和 Mini-LED 显示技术领域， 未来将推出 Micro-LED 和 Mini-LED 显示屏、Micro LED135/162 电视等产品。 V
15、R 业务有望打开广阔成长空间。业务有望打开广阔成长空间。 利亚德定位为 VR/AR 开放性的交互平台和解 决方案的供应商，利亚德子公司 NP 是全球 VR 动作捕捉领域的先进企业。目前 VR 解决方案在体育、文化娱乐、影视动画、医疗等领域已经有众多应用。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。考虑到新产品布局的投入，我们下调利亚德 2019-2021 年归母净利润为 10.5、12.8 和 16.9 亿元，目前约 210 亿元市值对应 2019-2021 年 PE 分别为 20、16 和 12 倍。利亚德估值具备较高安全边际，未来智能显示、 Mini-LED 和 Micro-LED、VR 有望
16、打开广阔空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：小间距市场拓展不及预期，政府政策影响下的应收账款收款风险。 指标指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,470.80 7,700.62 8,645.94 10,227.61 12,729.13 营业收入增长率 47.80% 19.01% 12.28% 18.29% 24.46% 净利润（百万元） 1,209.78 1,264.53 1,049.98 1,275.71 1,688.16 净利润增长率 80.88% 4.53% -16.97% 21.50% 32.33% EPS（元） 0.74
17、0.50 0.41 0.50 0.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 21.53% 16.30% 12.09% 13.02% 14.96% P/E 17 16 20 16 12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 1 月 12 日 买入（维持） 当前价：8.41 元 分析师 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) 021-52523849 石崎良(执业证书编号：S0930518070005) 021-52523856 联系人 耿正 021-52523862 王经纬 0755-23945524 市场数据 总股本(亿股)： 25.43 总市值(亿元)：2
18、13.86 一年最低/最高(元)：5.77/10.18 近 3 月换手率：19.89% 股价表现(一年) 收益表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对 31.82 24.04 17.24 绝对 9.65 24.78 21.26 资料来源：Wind -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 19-0119-0419-0719-10 利亚德 沪深300 2020-01-14 利亚德 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目录目录 1、 利亚德是全球 LED 显示行业龙头 . 5 1.1、 四轮驱动铸就利亚德世界 LED 显示行业王者 . 5 1.2、 智
19、能显示业务驱动快速增长，夜游和文旅业务波动受宏观经济影响 . 6 1.3、 未来战略：聚焦智能显示业务，优化夜游文旅业务 . 8 1.4、 “内生+外延”转变为内生为主，历史并购资产商誉可控 . 10 2、 智能显示王者步入快速发展通道 . 12 2.1、 利亚德在全球 LED 显示行业市占率第一 . 12 2.2、 智能显示业务新产品逐步推出和新市场逐步打开 . 16 2.3、 智能显示业务新布局之会议一体机 . 17 2.4、 智能显示业务新布局之透明屏 . 18 2.5、 智能显示业务新布局之电影屏 . 19 2.6、 智能显示业务新布局之消费电视业务 . 20 3、 卡位 Mini-L
20、ED 和 Micro-LED 布局智能显示高端市场 . 21 3.1、 Micro-LED 有望成为 OLED 之后的下一代显示技术 . 21 3.2、 Mini-LED 有望先于 Micro-LED 爆发 . 22 3.3、 利亚德携手晶电深度布局 Micro-LED 和 Mini-LED 显示技术领域 . 23 4、 VR 业务有望打开广阔成长空间 . 25 4.1、 VR/AR 市场空间巨大，已步入快速发展期 . 25 4.2、 收购 NP 公司布局 VR 体验业务 . 25 4.3、 VR 业务一之线下 VR 互动娱乐体验中心 . 27 4.4、 VR 业务二之虚拟主播 . 28 4.
21、5、 VR 业务三之医疗康复 . 28 4.6、 VR 业务四之影视动画 . 29 4.7、 VR 业务五之沉浸式娱乐空间 . 31 5、 投资建议 . 33 5.1、 盈利预测 . 33 5.2、 投资建议 . 34 6、 风险分析 . 35 原点资产 2020-01-14 利亚德 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表目录图表目录 图表 1：利亚德在 LED 显示行业的布局 . 5 图表 2：利亚德 2019 年承接的部分夜游经济项目 . 6 图表 3：利亚德 2010 年2019 年 Q3 收入和同比增速（单位：亿元、%） . 7 图表 4：利亚德 2010 年2019 年 Q3 归母净利润和同比增速（单位：亿元、%） . 7 图表 5：利亚德历年经营利润率（单位：%） . 7 图表 6：利亚德历年投资回报率（单位：%） . 7 图表 7：利亚德 2019 前三季度和 2
