1、说明书，国联证券研究所 来源：公司 2021 半年报，国联证券研究所 新能源变压器：新能源变压器： 此类产品主要包括配套于光伏逆变器的高频磁性器件 （电感） 、 应用于光伏发电并网的升压变压器以及其他电能转换产品。 高频磁性器件高频磁性器件是光伏逆 变器实现储能和能源转换功能的关键元器件， 公司产品凭借噪音小、 稳定性高等优 良性能， 大批量供应于阳光电源和华为等逆变器厂商。 光伏升压变压器光伏升压变压器是光伏电站 升压并网所依赖的重要设备，公司产品由于转换效率高、稳定性好、对恶劣环境的 适应力强等特点，于 2020 年开始为下游光伏电站业主接受，并于 2021 上半年开 始放量，实现了 76
2、30.59 万元的收入。 图表图表 5 5：用于光伏逆变器的高频磁性器件（电感）用于光伏逆变器的高频磁性器件（电感） 图表图表 6 6：用于光伏发电并网的升压器用于光伏发电并网的升压器 来源：公司官网，国联证券研究所 来源：公司官网，国联证券研究所 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 7 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表 7 7：伊戈尔光伏业务主要涉及产业链中逆变器和并网变压器环节伊戈尔光伏业务主要涉及产业链中逆变器和并网变压器环节 来源：公司 2021 半年报，国联证券研究所 工业控制变压器：工业控制变压器：公司工控变压器产品包括环形变压器、方形变压器
3、、开关电 源、移相变压器、干式变压器等，主要应用于各类节能、环保、医疗、安防、数据 中心等设备。此类产品大部分属于定制类产品，客户对于产品的电压调整率、阻抗 电压、移相角度、电压精度、谐波、使用环境等方面往往有特殊要求，需要公司对 产品做出设计上的相应调整。该类产品的客户主要包括日立、明电舍、博世、罗克 韦尔、施耐德、中鼎等国际、国内一流的工业控制设备制造商。 图表图表 8 8：工业控制用变压器产品示意图工业控制用变压器产品示意图 来源：公司官网，国联证券研究所 照明产品：照明产品：目前，公司照明产品以照明电源为主，包括 LED 照明电源以及景 观灯电气箱等，配套于商业、家居及户外的照明灯具，
4、其作用为将市电（如 220V/110V）转换为照明灯具运行所需的各种低电压（如 12V、36V 等）或恒定的 电流。主要客户为灯具厂商、室内及室外照明工程承包商，公司是国内少数同时与 宜家、 欧司朗、 Kichler 以及家得宝等国际知名企业形成长期稳定战略合作的企业。 公司通过向产业链下游延伸， 开拓自行生产照明灯具的业务， 产品主要面向北 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 美市场，均为定制类产品，包括吸顶灯、卫浴灯、吊灯、筒灯等室内产品以及低压 景观灯等户外产品， 主要客户为家得宝、 LOWES 以及品牌商 Kichle
5、r、 Jimway 等。 其他产品：其他产品： 公司产品的技术本源均在于对磁性电子元器件的设计、 生产及应用， 以实现电压转换、能量转换以及电能质量治理等效果。磁性电子元器件在生产、生 活的各个领域具有广泛应用，公司目前还布局了车载电源及通讯电源等其他产品。 2.3. 财务摘要财务摘要 2020 年以来核心产品高增长。年以来核心产品高增长。2021 上半年，公司实现营业收入 9.04 亿元， 同比上升 69.67%。主要受益于光伏行业的快速发展，配套于光伏逆变器的高频变 压器收入约 1.7 亿元(2020 年全年约 2.7 亿元)，同比增长 94.35%，光伏升压并网 变压器实现批量化供货并实
6、现销售收入约 0.7 亿元（2020 年全年约 0.25 亿元） ， 同比增长 1639.54%；工业控制和照明行业的同样显示出高景气度，带动公司工业 控制变压器和照明产品分别实现营收 48.29%和 43.87%的增长。 图表图表 9 9：2 2013013- -20202020H H1 1 公司营收情况（百万元）公司营收情况（百万元） 图表图表 1010：2 2013013- -20202020H H1 1 公司主营构成公司主营构成 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 公司营业成本以直接材料为主。2018 年以来铜材、铁芯、硅钢片、半导体电 子元器件等主要生产用
7、原材料价格分别上涨；同时，人工成本的提升，以及 2020 年起执行的新收入准则中， 将支付履约义务相关的销货运费从销售费用重分类到主 营业务成本，综合因素导致公司毛利率在 2018、2020 和 2021H1 出现下滑。 图表图表 1111：公司毛利率净利率及公司毛利率净利率及 ROEROE 情况情况 图表图表 1212：公司营业成本构成以直接材料为主公司营业成本构成以直接材料为主 来源：Wind，国联证券研究所 来源：公司 2020 年报，国联证券研究所 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 2021 年上半年，公司实现归母净
8、利润 1.42 亿元，同比增长 841.80%，其中 包含完成了对桂城科技园土地及建筑物的出售，增加净利润约 1.04 亿元。排除非 经常性损益，受到销售收入增加及整体费用率改善等因素的提振，2021H1 公司扣 非归母净利润为 2235.86 万元， 同比增长 179.90%。 公司对 2021 年前三季度业绩 进行了预告，归属于上市公司股东的净利润 1.771.85 亿元，同比增长 458.79%484.03%，第三季度实现归母净利润 35004300 万元，同比增长 110.72%158.89%。 图表图表 1313：公司归母净利润情况公司归母净利润情况 图表图表 1414：公司扣非归母
9、净利润情况公司扣非归母净利润情况 来源：Wind，国联证券研究所 来源：Wind，国联证券研究所 3. 2+X 战略战略之之 1：新能源和工业控制用变压器：新能源和工业控制用变压器放量放量 3.1. 新能源用变压器需求增长旺盛新能源用变压器需求增长旺盛 光伏行业的高景气度传导至变压器环节光伏行业的高景气度传导至变压器环节 全球范围内光伏全球范围内光伏新增新增装机需求持续提升。装机需求持续提升。2020 年全球光伏市场加速增长，全 年新增装机量约 130GW， 同比增长 13.0%， 增幅较 2019 年上升 4.5pct。 中国 2020 年新增光伏装机 48.2GW， 同比增长 60.1%；
10、 美国新增装机 19GW， 同比提升 42.9%， 中美两国分别位列 2020 年全球新增装机前两名。据中国光伏行业协会的预测，未 来 5 年全球光伏新增装机量在保守或乐观的情况下将分别以 15.74%或 20.48%的 复合增长率快速增长，至 2025 年达到 270330GW 左右。公司作为光伏产业链中 游的设备制造商，光伏装机容量的迅速提升将成为驱动公司成长的最重要因素。 逆变器市场集中度逐渐提升逆变器市场集中度逐渐提升，龙头公司市占率提升更快，龙头公司市占率提升更快。2010 年全球光伏逆 变器企业出货量 CR10 在 70%以上，随着中国企业抢占传统欧洲龙头份额，CR10 下降至 2
11、013 年的低点 55%； 2014 年以来， 全球逆变器市场集中度呈现上升趋势， CR10 出货量从 2014 年的 66%上升到 2020 年的 80%， CR3 从 2014 年的 34%上 升到 2020 年的 49%，CR4-10 基本稳定在 28%34%之间。 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 图表图表 1515：全球新增光伏装机容量逐年增长（单位：全球新增光伏装机容量逐年增长（单位：GWGW） 来源：中国光伏行业协会统计及预测， ，国联证券研究所测算 图表图表 1616： 2 2020020 年全球光伏逆变器
12、市场份额分布 （按出货量）年全球光伏逆变器市场份额分布 （按出货量） 图表图表 1717： 全球逆变器市场集中度呈上升趋势全球逆变器市场集中度呈上升趋势 来源：Wood Mackenzie，国联证券研究所 来源：Wood Mackenzie，IHS Markit，国联证券研究所 国产逆变器竞争优势明显，将加速海外渗透国产逆变器竞争优势明显，将加速海外渗透，中国企业中国企业 Top6 占据全球光伏逆占据全球光伏逆 变器出货量变器出货量 60%的市场份额。的市场份额。据 Wood Machenzie，2020 年全球光伏逆变器企业 出货量 Top10 中国内企业占 6 席，华为和阳光电源构成了全球
13、光伏逆变器企业的 第一梯队，2020 年出货量分别为 41.7GW 和 35.0GW，占全球出货量的 23%和 19%。国产逆变器由于具有更低的销售价格，国际领先的产品性能，更快的更新迭 代速度，在海外的品牌认可度逐渐提升，全球市占率不断增长。 图表图表 1818：全球逆变器出货量逐年增长，国产占比逐渐提全球逆变器出货量逐年增长，国产占比逐渐提 升升 图表图表 1919：中国头部企业在全球市场市占率提升中国头部企业在全球市场市占率提升 来源：Wood Mackenzie，国联证券研究所 来源：Wood Mackenzie，IHS Markit，国联证券研究所 更多投研资料 或+ WX公众号mt
14、achn 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究公司深度研究 公司通过为公司通过为组串式组串式逆变器厂商提供关键原材料介入光伏行业。逆变器厂商提供关键原材料介入光伏行业。公司生产的高 频磁性器件（电感）是组串式逆变器的必要元器件。最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀怄鬀5Sqwap前台访问/p-1512469.html220.181.108.1410遈攀瀀栀琀洀氀鬀/Me前台访问/d-2836109.html13.66.139.150遈最蔀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀鬀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2627978111.206.222.2280酴攀琀愀最栀
15、琀洀氀琀鬀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=1469974111.206.221.920酴攀搀栀琀洀氀琀鬀5Sowap前台访问/p-2649079.html220.181.108.880酴紀需挀栀琀洀氀鬀/Mi前台访问/p-3176926.html220.181.108.930勈銠最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀鬀/Me前台访问/p-2808641.html13.66.139.150銠%攀瀀栀琀洀氀鬀5Sqwap前台访问/p-1589050.html220.181.108.1570鏌%滢最瀀栀琀洀氀鬀/Me前台访问/d-1947458.html13.66.139.150
16、勈鏌銰勮脀鴀挀栀琀洀氀鬀5Sqwap前台访问/p-1588222.html220.181.108.1200勈铸銰睍最蔀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀鬀醲/Me前台访问/p-2775947.html207.46.13.150铸哰攀瀀栀琀洀氀鬀5Sowap前台访问/p-1903243.html116.179.32.1960铸%最搀栀琀洀氀怄鬀5Qowap前台访问/p-726459.html220.181.108.1650阤%滢攀瀀栀琀洀氀鬀/Mi前台访问/p-3186512.html116.179.32.2030靐%滢最瀀栀琀洀氀倀鬀/Mg前台访问/p-1834512.html207.46.13
17、.1400靐匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀僩鬀/Mk前台访问/p-3001093.html113.116.141.1080勈顼銰嫓攀瀀栀琀洀氀糩鬀/Mg前台访问/p-2764361.html207.46.13.1980勈顼銰睍匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀簀鬀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=1903243111.206.198.300勈馨劰庯匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀鬀/a前台访问/BookRead.aspx?id=3001093113.116.141.1080勈馨椀瀀栀琀洀氀鬀/Mg前台访问/p-2160033.html207.46.13.1400勈馨劰庯匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀怄鬀5gwap前台访
18、问/BookRead.aspx?id=1588222111.206.221.1090體匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀舄鬀/前台访问/c-0002500004-5-1920-0-0-0-0-9-0-1.html207.46.13.1400勈鰀最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀鬀5Sowap前台访问/p-1367337.html101.200.63.1900鰀最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀怄鬀5Sowap前台访问/p-2548161.html220.181.108.970鰀最瀀栀琀洀氀鬀/前台访问/c-00002-998-308519-0-0-0-0-9-0-1.html116.179.32.220
19、0勈鴬銰睍最瀀栀琀洀氀鬀5Sowap前台访问/d-2627978.html220.181.108.940鴬%滢最搀栀琀洀氀鬀/Mi前台访问/p-2761181.html185.191.171.360勈鹘銰睍愀紀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀堀鬀5Smwap前台访问/p-1604845.html116.179.32.700鹘%滢最瀀栀琀洀氀堀鬀/Mk前台访问/d-3186593.html220.181.108.1850鹘漀褀琀愀最砀椀愀漀洀愀椀稀栀漀渀最稀栀椀樀椀愀最漀渀最栀琀洀氀堀鬀/y前台访问/tag/shijietujie.html116.179.32.2160鹘%莠鋐椀瀀栀琀洀氀堄槐塁鬀/S
20、m前台访问/order-240982.html116.179.32.370鹘愀笀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀堀鬀5Omwap前台访问/c-00024.html220.181.108.1000鹘洀褀眀愀瀀琀愀最眀攀椀砀椀愀渀栀甀漀眀甀礀甀渀猀栀甀栀琀洀氀萀鬀5wap前台访问/tag/shandongchunkaoshuxuezhenti.html220.181.108.1590龄攀挀栀琀洀氀蓩鬀5Sqwap前台访问/p-1916955.html220.181.108.1030勈龄銰椀瀀栀琀洀氀犰窅匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀萀鬀/前台访问/c-0000100007-892-18149-0-0-0-0-9-
21、0-1.html116.179.32.2380龄最搀栀琀洀氀萀鬀/前台访问/c-0000100007-890-18149-0-0-0-0-9-0-1.html220.181.108.810勈龄溋匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀蓩鬀5Sowap前台访问/p-1519632.html116.179.32.1460勈龄溋匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀蓩鬀拲5Smwap前台访问/p-1532705.html116.179.32.810%最瀀栀琀洀氀鬀5Sowap前台访问/p-1539559.html220.181.108.770匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀鬀5Sowap前台访问/p-1515026.html220.181.108.
22、950勈匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀鬀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=2548161111.206.198.910勈溋最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀鬀/Mk前台访问/p-3186471.html220.181.108.1810最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀鬀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=1539559111.206.198.720匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀鬀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=1532705111.206.198.1510勈最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀鬀/u前台访问/c-00001-6-37606-0-0-0
23、-0-9-0-1.html207.46.13.1400最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀鬀堀徲5Sqwap前台访问/p-1606297.html220.181.108.1430%莠鋐椀瀀栀琀洀氀約鬀紀/Ie前台访问/tag-I-0.html216.18.204.2110勈攀搀栀琀洀氀怀鬀/Sq前台访问/order-303838.html220.181.108.1120%滢攀瀀栀琀洀氀堄歰怩鬀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=1462603111.206.221.710最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀堄歰怩鬀5Sqwap前台访问/p-1597676.html220.18
24、1.108.1760最瀀栀琀洀氀谀鬀/Mi前台访问/p-2115801.html116.179.32.1020匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀鬀/Mg前台访问/p-2892318.html207.46.13.1400椀搀栀琀洀氀鬀5Smwap前台访问/p-1526596.html116.179.32.130茀挀栀琀洀氀鬀5Sowap前台访问/p-1532798.html116.179.32.2310%滢攀搀栀琀洀氀鬀/ay前台访问/BookRead.aspx?id=3281353114.43.80.690匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀鬀/Mg前台访问/d-1022737.html207.46.13.1400莠鋐脀鴀
25、挀栀琀洀氀鬀/Mg前台访问/p-2118828.html207.46.13.1400匀焀眀愀瀀瀀栀琀洀氀怄栉鬀5Sqwap前台访问/p-1957927.html220.181.108.1510%最瀀栀琀洀氀铩鬀嶲5Sqwap前台访问/d-1506540.html220.181.108.1570匀椀眀愀瀀搀栀琀洀氀鐀鬀/w前台访问/c-00004-5-196334-0-0-0-0-9-0-1.html116.179.32.790%滢最瀀栀琀洀氀鬀/a前台访问/BookRead.aspx?id=297146927.26.213.2260匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀鬀5Sqwap前台访问/p-1512317
26、.html220.181.108.1230%最琀愀最栀琀洀氀鬀5Sqwap前台访问/p-1537707.html220.181.108.1230勈最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀舄烬鬀/前台访问/c-00012-1000-1053701-0-0-0-0-3-0-1.html207.46.13.1400勈溋匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀烩鬀謲5Sqwap前台访问/p-1605987.html220.181.108.1130%眀销挀栀琀洀氀瀀鬀/Mi前台访问/p-1512317.html111.206.221.270%最搀栀琀洀氀鰀鬀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=15377071
27、11.206.198.1040勈匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀鰀鬀5Qkwap前台访问/d-116817.html117.136.86.260最瀀栀琀洀氀怄鬀5Smwap前台访问/p-1510024.html116.179.32.960%滢攀搀栀琀洀氀舄鬀/前台访问/c-0000100007-25-18149-0-0-0-0-9-0-1.html220.181.108.1610勈匀洀眀愀瀀瀀栀琀洀氀峓鬀/Qm前台访问/sitemap-600.html183.199.215.950%最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀鬀5Smwap前台访问/p-1506538.html
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29、9-0-1.html207.46.13.1400笀销挀栀琀洀氀堀砀鬀/Mi前台访问/p-2934550.html185.191.171.340勈最茀眀愀瀀漀漀欀刀攀愀搀愀猀瀀砀椀搀娀磩鬀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=1510024111.206.198.1610勈匀漀眀愀瀀瀀栀琀洀氀尀鬀/Mg前台访问/p-3189129.html116.179.32.180%欀瀀栀琀洀氀帀鬀醲/a前台访问/BookRead.aspx?id=1512317111.206.221.440%最搀栀琀洀氀怀怄鬀5gwap前台访问/BookRead.aspx?id=1573700111.206.
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