1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 环比恢复，销量拐点出现 主要观点：主要观点： Table_Summary 事件事件： 公司公布9月份销量数据， 9月公司实现销量100022辆， 环比增长27%。 缺芯影响逐步缓解，销量拐点出现缺芯影响逐步缓解，销量拐点出现。 前期受缺芯影响，公司批发销量于 8 月份迎来低点，9 月份随着缺芯影 响的逐步缓解，公司当月销量环比出现大幅增长。分品类来看，哈弗品 牌与长城皮卡恢复幅度较大，其中哈弗品牌中主要车型哈弗 H6 与哈弗 大狗贡献了主要的环比增长，欧拉品牌环比保持稳定，坦克 300 单月销 量突破 8000 辆，并且在手订单充裕保证后续销量释
2、放。我们认为，缺 芯影响正逐步缓解，后续销量有望持续向好，并且随着明年芯片问题的 大概率解决，行业有望迎来加库存周期，公司储备新车丰富有望充分受 益。 新车储备丰富，品类驱动品牌向上新车储备丰富，品类驱动品牌向上。 长城汽车从组织变革开始积极推动公司变革，技术、营销和产品实现全 方位升级。2021 年下半年公司仍旧有多款重磅产品上市，WEY 品牌全 面升级，摩卡、玛奇朵、拿铁等车型定位高端智能化，同时公司在明后 年将有多款WEY品牌车型的上市， 在品类方面将补齐公司在轿车、 MPV 等领域的短板。坦克品牌实现独立，爆款车型坦克 300 打造全新越野生 态， 当前 400/500/700/800
3、 等产品已经相继亮相， 产品品类进一步拓展。 欧拉品牌主打女性市场，产品品类向上突破，轿跑闪电猫、复古朋克猫 以及 SUV 大猫先后亮相。哈弗品牌下半年将迎来 H6s、XDOG、神兽 等多款新车型的上市。 投资建议投资建议 预计公司2021-2023年EPS分别为0.92/1.49/1.91元。 维持“买入”评级。 风险提示风险提示 新车投放进度不及预期；新能源业务开拓不及预期等风险。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 103308 159121 262716 3298
4、97 收入同比（%） 7.4% 54.0% 65.1% 25.6% 归属母公司净利润 5362 8497 13754 17639 净利润同比（%） 19.2% 58.4% 61.9% 28.2% 毛利率（%） 17.2% 18.7% 19.8% 20.0% ROE（%） 9.4% 12.9% 17.3% 18.1% 每股收益（元） 0.59 0.92 1.49 1.91 P/E 65.13 59.99 37.06 28.90 P/B 6.09 7.74 6.40 5.24 EV/EBITDA 36.19 34.86 26.96 21.60 资料来源： wind，华安证券研究所 Table_St
5、ockNameRptType 长城汽车（长城汽车（601633） 公司研究/公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持） 报告日期： 2021-10-11 收盘价（元） 55.18 近 12 个月最高/最低（元） 66.12/21.67 总股本（百万股） 9,237 流通股本（百万股） 6,079 流通股比例（%） 65.82 总市值（亿元） 5,097 流通市值（亿元） 3,355 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈晓分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001 邮箱： 分析师：宋伟健分析师：宋伟健 执业证书号：S
6、0010520080002 邮箱： 相关报告相关报告 1.单车盈利环比提升，新车周期延续 2021-08-29 2.业绩超预期，单车盈利持续上升 2021-07-20 3.7 月销量符合预期， 缺芯影响依旧存 在 2021-07-09 -13% 44% 101% 158% 215% 10/201/214/217/21 长城汽车沪深300 更多投研资料 或+ WX公众号mtachn Table_CompanyRptType1 长城汽车（长城汽车（601633） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 3 证券研究报告 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润
7、表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产流动资产 99399 95314 131022 166788 营业收入营业收入 103308 159121 262716 329897 现金 14588 15912 35199 57288 营业成本 85531 129422 210673 263868 应收账款 3936 6103 9828 12484 营业税金及附加 3192 5410 10509 11546 其他应收款 1032 1491 2537 3173 销售费用 4103
8、 6524 11822 15505 预付账款 571 786 1302 1643 管理费用 2553 4774 9195 13196 存货 7498 11347 18128 22919 财务费用 397 446 140 -145 其他流动资产 71774 59675 64028 69282 资产减值损失 -676 -198 -191 -190 非流动资产非流动资产 54613 73302 74480 78878 公允价值变动收益 -165 0 0 0 长期投资 8415 8415 8415 8415 投资净收益 956 804 1481 1994 固定资产 28609 42959 42343
9、41559 营业利润营业利润 5752 9438 15673 20219 无形资产 5543 9761 11959 16145 营业外收入 494 500 300 300 其他非流动资产 12045 12167 11763 12759 营业外支出 18 40 40 40 资产总计资产总计 154011 168616 205502 245666 利润总额利润总额 6227 9898 15933 20479 流动负债流动负债 81166 87241 110331 132806 所得税 865 1369 2136 2791 短期借款 7901 3125 0 0 净利润净利润 5362 8529 13
10、797 17689 应付账款 33185 41841 57141 70847 少数股东损益 0 32 43 50 其他流动负债 40079 42276 53189 61959 归属母公司净利润归属母公司净利润 5362 8497 13754 17639 非流动负债非流动负债 15504 15504 15504 15504 EBITDA 9739 14507 17923 21357 长期借款 10777 10777 10777 10777 EPS（元） 0.59 0.92 1.49 1.91 其他非流动负债 4727 4727 4727 4727 负债合计负债合计 96670 102745 12
11、5835 148310 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 0 32 75 125 会计年度会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 股本 9176 9176 9176 9176 成长能力成长能力 资本公积 1779 1779 1779 1779 营业收入 7.4% 54.0% 65.1% 25.6% 留存收益 46387 54883 68637 86275 营业利润 20.4% 64.1% 66.1% 29.0% 归属母公司股东权 57342 65838 79592 97231 归属于母公司净利 19.2% 58.4% 61.9% 28.2% 负债和股东权益负债和股东权益
12、 154011 168616 205502 245666 获利能力获利能力 毛利率（%） 17.2% 18.7% 19.8% 20.0% 现金流量表现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.2% 5.3% 5.2% 5.3% 会计年度会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 9.4% 12.9% 17.3% 18.1% 经营活动现金流经营活动现金流 5181 30580 27689 30175 ROIC（%） 5.4% 8.7% 11.9% 12.5% 净利润 5362 8497 13754 17639 偿债能力偿债能力 折旧摊销 4878 6289 5287
13、5472 资产负债率（%） 62.8% 60.9% 61.2% 60.4% 财务费用 406 599 401 323 净负债比率（%） 168.6% 156.0% 158.0% 152.3% 投资损失 -1105 -804 -1481 -1994 流动比率 1.22 1.09 1.19 1.26 营运资金变动 -4463 16261 9793 8798 速动比率 1.12 0.95 1.00 1.06 其他经营现金流 9929 -8026 3896 8779 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -11588 -23881 -4876 -7763 总资产周转率 0.67 0.94 1
14、.28 1.34 资本支出 -7780 -24684 -6357 -9758 应收账款周转率 26.25 26.07 26.73 26.43 长期投资 -4470 0 0 0 应付账款周转率 2.58 3.09 3.69 3.72 其他投资周不解其意。韦解释说，就是不以相国身份行奖赏，与仁人志士及平民百姓商量办事；不耍权威，不凭感情办事，国家一定治理得好。自此周墀慎权，朝纲纪严，获百姓称道。“相国无权”，言虽简，但意深远，值得党员领导干部深思。另一则：苏联垮台以后，前苏联部长会议主席尼•雷日科夫讲过一句很有哲理的话：“权力应当成为一种负担和责任。当它是负担和责任时就会稳如泰山，而当权力变成一种乐趣时，那么一切也就完了”。此资料由网络收集而来，如有侵权请告知上传者立即删除。资料共分享，我们负责传递知识。
