1、管好利率风险 应对“四重冲击” 防范黑天鹅事件麦肯锡中国银行业转型与创新系列白皮书 2017年4月II倪以理 （ Joseph Luc Ngai ） l 香港曲向军 （ John Qu ） l 上海容觉生 （ Winston Yung ） l 香港谭宏 （ Charles Tan ） l 台北陈鸿铭 （Hongming Chen） l 香港郭凯元 （ Eric Kuo ） l 上海钟镇培 （Stephen Chung） l 香港张竞琎 （ Forrest Zhang ） l 上海管好利率风险 应对“四重冲击” 防范黑天鹅事件目录第一章 利率风暴若隐若现 03摘要 01第二章 利率风险对银行业的
2、“四重冲击” 10第三章 利率风险压力测试与结果评估 18第 四 章 采取果断行动，应对利率风险挑战 28管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件01摘要管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件022017年是多事之秋，最近利率市场的一系列事件给业界高管敲响了警钟。首先，美国利率连续快速上升已成定局。美国宏观经济和就业的整体改善，加之总统特朗普的就任，导致美联储已经在三月份重启加息进程，政府和经济学家均预测2017年、2018年每年有三次加息。美国加息导致全球流动性快速向美国回流，引发全球竞相加息的局面出现。于此同时，中国央行也有意对宽松的货币政策 “踩刹车”。今年一季度，同业市场资金
3、价格平均上涨20-30基点，非银市场上涨50-80个基点，银行的主动负债成本上涨更快。由此而引发的商业银行头寸快速收紧、资金成本快速上升，以及由债市大跌引发市场的恐慌情绪，不得不引起警觉：利率上升的风险其实离我们很近。在利率上行面前，商业银行显得非常脆弱。“存款短期化、贷款长期化”导致中国银行业久期错配严重，利率上移将对银行产生四重冲击。首先利率上升将给银行带来严重的流动性风险。很多银行缺乏有效的流动性准备，在资金市场收紧的情况下头寸严重不足，个别银行甚至出现了短时间的“技术性停贷”。重定价风险也不容忽视，市场化的短期负债 （例如理财）将面临快速重新定价，而久期较长的资产则需要更长的时间来调整
4、，银行将为此面临利差损失。银行持有大量债券资产，在利率上行和债券价格崩盘时，将受到严重的账面价值损失。最后，利率风险会快速传导为信贷违约风险。麦肯锡选取市场公开信息，对四大类20家国内银行进行了压力测试分析，结果90%样本银行的资本充足率被拉低，部分银行资本充足率最多降低达21%，利率风险影响之巨不容忽视。中国的银行没有经历过利率引发的金融危机，需要对此高度重视，并从西方银行经验中吸取教训。美国80年代的“存贷危机”（Savings and Loan Crisis）以及94年债券危机（Bond Crisis）都用血泪的教训说明利率风险的破坏性之大。94年美联储意外多次加息，联邦利率在一年之内翻
5、倍增长到6%，美国债券投资者被打得措手不及。因为债券市场上大量的杠杆存在，导致危机很快演变为恐慌，而为债券投资者提供杠杆的银行和券商也大受打击。银行需要从多方面入手采取果断行动：首先快速排查债券和利率风险总敞口，确保其总量在合适的水平，同时彻查代持等不规范行为；其次，银行可以借鉴国际银行在利率管理方面的先进实践和创新产品，例如利率互换（IRS）和对冲等创新产品；最后，银行需要有系统地检视银行利率风险管理体系建设，建立专职团队，应对利率风险波动的新时代。麦 肯 锡 选 取 市 场 公 开 信 息 ，对 四大类 20家国内银行进行了压力测试 分 析 ，结 果 90%样本银行的资本充足率被拉低，部分
6、银行资本充足率最多降低达 21%，利 率 风 险 影响之巨不容忽视。管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件03第一章：利率风暴若隐若现管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件04金融海啸之后，欧美国家不约而同地采取量化宽松政策以振兴经济。而中国经济随着新常态阶段的出现，亦推出了一轮货币宽松的政策。2012至2016年的五年间，中国共降准七次，降息八次。而近十年货币的大量超发，已经使我国的M2保有量连续超越了日本、美国与英国。2016年底，我国M2总量已经相当于这四大世界经济体总量的近50%（见图1）。而宽松的货币政策和低息的利率环境已经暴露众多弊端，例如股、债与楼市的泡沫日趋严重，经
7、济的总体杠杆率快速上升（尤其是企业负债），人民币的汇率稳定长期受到威胁。我们认为中国利率很可能进入上升通道，利率风暴若隐若现。一、美国进入加息周期，全球竞相加息成为可能 2008年金融危机后，美联储将联邦基础利率锁定在0到0.25%之间，开启了长达七年的零利率时代，并推出多轮量化宽松，向市场注入了数万亿美元的流动性，借此刺激经济发展。2015年12月16日美联储加息0.25%，结束了零利率时代，时隔一年，2016年12月15日，美联储再次加2012年至2016年是我国货币宽松的五年，5年期间共降准7次，人民币存款准备金率下降了400基点，存贷款基准利率共下调8次图 12012年至2016年存款
8、准备金率趋势2012年至2016年一年期存贷款利率趋势资料来源：麦肯锡12.010.02016201420132012 2017201520.018.014.024.022.016.0大型机构中小型机构2013/1 2014/12012/14.02016/12.02015/18.02017/16.00存款利率贷款利率2006年至2016年M2趋势十亿近十年中国货币大量增发，已经使我国的M2保有量连续超越了日本、美国与英国080,00060,000140,000160,00020,00040,000120,000100,0002007 2010 20112008 2009 20162015201
9、2 2013 20142006英国日本中国美国% %管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件05息0.25%，预示着货币宽松政策的终止。同时，美国失业率在2016年降到4.6%，回归到2008年金融危机前的水平，经济自2010年转为正增长后，稳定在2%左右，标志着美国经济企稳并缓慢增长（见图2）。随着特朗普政府开始执政，美国经济基本面的持续改善，加之政府激进的财政政策预期，经济学家近期预计美联储在2017年内将加息三次，美国进入 “加速升息”通道。随着美国加息引擎的强劲开启，以及美国产业复苏、企业税负降低的预期，很多市场资金快速回流美国，美国由全球流动性“水泵”转为吸金的“黑洞”，使全球流
10、动性逐渐紧缩。而资本热钱大量涌入美国，势必将影响包括中国在内的发展中国家的经济。在本轮美元升值周期内，人民币在汇改后持续下跌（见图3）。央行要阻止资本外流，或者像美国一样提高利率，或者放松汇率，目前看来两种手段相结合实施的可能性最大。美国经过2008年经济危机后，经济企稳，保持低速增长，失业率回归到合理水平图 2美国近年GDP增速及预测%2000年至2016年美国失业率趋势%-3-2-101232008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20210603428101514131210 201608 09060
11、50402 11072000 01资料来源：麦肯锡管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件06二、国内资产泡沫日趋严重，可持续性存疑 货币超发的直接后果之一就是资产价格迅速上升，资产泡沫形成。最为明显的莫过于中国的房地产市场。抑制房价的口号已经喊了多年，以限购为代表的各地政策与办法也纷纷出炉，但数据显示，房价在经历了2013-2014年的相对低谷之后，在2015年经过一线城市房价的迅猛领涨之下，出现了整体上升的趋势。而相应的，开发商住宅的存销比也经历了一波历史新高。虽然整体情况在16年得到较为显著的改善，三线城市的存量房产挤压情况依然严重，往往需要花上近两年、足足超过一二线城市一倍的时间，
12、才能充分消化掉新建的商品房（见图 4）。持续走高的房价和房地产市场销售的整体低迷，一方面说明中央直到地方政府多年来控制房价的努力收效甚微，另一方面又和普通百姓面对住房刚需情况下期盼价格合理的呼声背道而驰。面对这样的形势，光是对房地产行业本身进行调整是远远不够的，必须从货币增发这一根源上进行调控。人民币对美元汇率在2014年达到顶峰，从此进入有序下行周期图 3美元兑人民币汇率1 2016-18年人民币汇率预测是根据69家金融机构的预测中位数制定20086.97.27.07.16.86.16.06.26.36.46.76.66.52009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
13、 2016 2017 2018资料来源：麦肯锡耀萃蘁鐄啹?栅吷蟁螓枇菞倀偐!牁栄淀艋螓枇臒舀鎇枇蟒牁樄攪鞭艢螓枇臤抗鎇枇蟤管好利率风险 应对“四重冲击” 防范黑天鹅事件麦肯锡中国银行业转型与创新系列白皮书 2017年4月II倪以理 （ Joseph Luc Ngai ） l 香港曲向军 （ John Qu ） l 上海容觉生 （ Winston Yung ） l 香港谭宏 （ Charles Tan ） l 台北陈鸿铭 （Hongming Chen） l 香港郭凯元 （ Eric Kuo ） l 上海钟镇培 （Stephen Chung） l 香港张竞琎 （ Forrest Zhang ） l
14、 上海管好利率风险 应对“四重冲击” 防范黑天鹅事件目录第一章 利率风暴若隐若现 03摘要 01第二章 利率风险对银行业的“四重冲击” 10第三章 利率风险压力测试与结果评估 18第 四 章 采取果断行动，应对利率风险挑战 28管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件01摘要管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件022017年是多事之秋，最近利率市场的一系列事件给业界高管敲响了警钟。首先，美国利率连续快速上升已成定局。美国宏观经济和就业的整体改善，加之总统特朗普的就任，导致美联储已经在三月份重启加息进程，政府和经济学家均预测2017年、2018年每年有三次加息。美国加息导致全球流动性
15、快速向美国回流，引发全球竞相加息的局面出现。于此同时，中国央行也有意对宽松的货币政策 “踩刹车”。今年一季度，同业市场资金价格平均上涨20-30基点，非银市场上涨50-80个基点，银行的主动负债成本上涨更快。由此而引发的商业银行头寸快速收紧、资金成本快速上升，以及由债市大跌引发市场的恐慌情绪，不得不引起警觉：利率上升的风险其实离我们很近。在利率上行面前，商业银行显得非常脆弱。“存款短期化、贷款长期化”导致中国银行业久期错配严重，利率上移将对银行产生四重冲击。首先利率上升将给银行带来严重的流动性风险。很多银行缺乏有效的流动性准备，在资金市场收紧的情况下头寸严重不足，个别银行甚至出现了短时间的“技
16、术性停贷”。重定价风险也不容忽视，市场化的短期负债 （例如理财）将面临快速重新定价，而久期较长的资产则需要更长的时间来调整，银行将为此面临利差损失。银行持有大量债券资产，在利率上行和债券价格崩盘时，将受到严重的账面价值损失。最后，利率风险会快速传导为信贷违约风险。麦肯锡选取市场公开信息，对四大类20家国内银行进行了压力测试分析，结果90%样本银行的资本充足率被拉低，部分银行资本充足率最多降低达21%，利率风险影响之巨不容忽视。中国的银行没有经历过利率引发的金融危机，需要对此高度重视，并从西方银行经验中吸取教训。美国80年代的“存贷危机”（Savings and Loan Crisis）以及94
17、年债券危机（Bond Crisis）都用血泪的教训说明利率风险的破坏性之大。94年美联储意外多次加息，联邦利率在一年之内翻倍增长到6%，美国债券投资者被打得措手不及。因为债券市场上大量的杠杆存在，导致危机很快演变为恐慌，而为债券投资者提供杠杆的银行和券商也大受打击。银行需要从多方面入手采取果断行动：首先快速排查债券和利率风险总敞口，确保其总量在合适的水平，同时彻查代持等不规范行为；其次，银行可以借鉴国际银行在利率管理方面的先进实践和创新产品，例如利率互换（IRS）和对冲等创新产品；最后，银行需要有系统地检视银行利率风险管理体系建设，建立专职团队，应对利率风险波动的新时代。麦 肯 锡 选 取 市
18、 场 公 开 信 息 ，对 四大类 20家国内银行进行了压力测试 分 析 ，结 果 90%样本银行的资本充足率被拉低，部分银行资本充足率最多降低达 21%，利 率 风 险 影响之巨不容忽视。管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件03第一章：利率风暴若隐若现管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件04金融海啸之后，欧美国家不约而同地采取量化宽松政策以振兴经济。而中国经济随着新常态阶段的出现，亦推出了一轮货币宽松的政策。2012至2016年的五年间，中国共降准七次，降息八次。而近十年货币的大量超发，已经使我国的M2保有量连续超越了日本、美国与英国。2016年底，我国M2总量已经相当于这四
19、大世界经济体总量的近50%（见图1）。而宽松的货币政策和低息的利率环境已经暴露众多弊端，例如股、债与楼市的泡沫日趋严重，经济的总体杠杆率快速上升（尤其是企业负债），人民币的汇率稳定长期受到威胁。我们认为中国利率很可能进入上升通道，利率风暴若隐若现。一、美国进入加息周期，全球竞相加息成为可能 2008年金融危机后，美联储将联邦基础利率锁定在0到0.25%之间，开启了长达七年的零利率时代，并推出多轮量化宽松，向市场注入了数万亿美元的流动性，借此刺激经济发展。2015年12月16日美联储加息0.25%，结束了零利率时代，时隔一年，2016年12月15日，美联储再次加2012年至2016年是我国货币宽
20、松的五年，5年期间共降准7次，人民币存款准备金率下降了400基点，存贷款基准利率共下调8次图 12012年至2016年存款准备金率趋势2012年至2016年一年期存贷款利率趋势资料来源：麦肯锡12.010.02016201420132012 2017201520.018.014.024.022.016.0大型机构中小型机构2013/1 2014/12012/14.02016/12.02015/18.02017/16.00存款利率贷款利率2006年至2016年M2趋势十亿近十年中国货币大量增发，已经使我国的M2保有量连续超越了日本、美国与英国080,00060,000140,000160,000
21、20,00040,000120,000100,0002007 2010 20112008 2009 201620152012 2013 20142006英国日本中国美国% %管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件05息0.25%，预示着货币宽松政策的终止。同时，美国失业率在2016年降到4.6%，回归到2008年金融危机前的水平，经济自2010年转为正增长后，稳定在2%左右，标志着美国经济企稳并缓慢增长（见图2）。随着特朗普政府开始执政，美国经济基本面的持续改善，加之政府激进的财政政策预期，经济学家近期预计美联储在2017年内将加息三次，美国进入 “加速升息”通道。随着美国加息引擎的强劲
22、开启，以及美国产业复苏、企业税负降低的预期，很多市场资金快速回流美国，美国由全球流动性“水泵”转为吸金的“黑洞”，使全球流动性逐渐紧缩。而资本热钱大量涌入美国，势必将影响包括中国在内的发展中国家的经济。在本轮美元升值周期内，人民币在汇改后持续下跌（见图3）。央行要阻止资本外流，或者像美国一样提高利率，或者放松汇率，目前看来两种手段相结合实施的可能性最大。美国经过2008年经济危机后，经济企稳，保持低速增长，失业率回归到合理水平图 2美国近年GDP增速及预测%2000年至2016年美国失业率趋势%-3-2-101232008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
23、2016 2017 2018 2019 2020 20210603428101514131210 201608 0906050402 11072000 01资料来源：麦肯锡管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件06二、国内资产泡沫日趋严重，可持续性存疑 货币超发的直接后果之一就是资产价格迅速上升，资产泡沫形成。最为明显的莫过于中国的房地产市场。抑制房价的口号已经喊了多年，以限购为代表的各地政策与办法也纷纷出炉，但数据显示，房价在经历了2013-2014年的相对低谷之后，在2015年经过一线城市房价的迅猛领涨之下，出现了整体上升的趋势。而相应的，开发商住宅的存销比也经历了一波历史新高。虽然
24、整体情况在16年得到较为显著的改善，三线城市的存量房产挤压情况依然严重，往往需要花上近两年、足足超过一二线城市一倍的时间，才能充分消化掉新建的商品房（见图 4）。持续走高的房价和房地产市场销售的整体低迷，一方面说明中央直到地方政府多年来控制房价的努力收效甚微，另一方面又和普通百姓面对住房刚需情况下期盼价格合理的呼声背道而驰。面对这样的形势，光是对房地产行业本身进行调整是远远不够的，必须从货币增发这一根源上进行调控。人民币对美元汇率在2014年达到顶峰，从此进入有序下行周期图 3美元兑人民币汇率1 2016-18年人民币汇率预测是根据69家金融机构的预测中位数制定20086.97.27.07.1
25、6.86.16.06.26.36.46.76.66.52009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：麦肯锡管好利率风险 应对“四重冲击” 防范黑天鹅事件麦肯锡中国银行业转型与创新系列白皮书 2017年4月II倪以理 （ Joseph Luc Ngai ） l 香港曲向军 （ John Qu ） l 上海容觉生 （ Winston Yung ） l 香港谭宏 （ Charles Tan ） l 台北陈鸿铭 （Hongming Chen） l 香港郭凯元 （ Eric Kuo ） l 上海钟镇培 （Stephen Chung） l 香港
26、张竞琎 （ Forrest Zhang ） l 上海管好利率风险 应对“四重冲击” 防范黑天鹅事件目录第一章 利率风暴若隐若现 03摘要 01第二章 利率风险对银行业的“四重冲击” 10第三章 利率风险压力测试与结果评估 18第 四 章 采取果断行动，应对利率风险挑战 28管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件01摘要管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件022017年是多事之秋，最近利率市场的一系列事件给业界高管敲响了警钟。首先，美国利率连续快速上升已成定局。美国宏观经济和就业的整体改善，加之总统特朗普的就任，导致美联储已经在三月份重启加息进程，政府和经济学家均预测2017年、2
27、018年每年有三次加息。美国加息导致全球流动性快速向美国回流，引发全球竞相加息的局面出现。于此同时，中国央行也有意对宽松的货币政策 “踩刹车”。今年一季度，同业市场资金价格平均上涨20-30基点，非银市场上涨50-80个基点，银行的主动负债成本上涨更快。由此而引发的商业银行头寸快速收紧、资金成本快速上升，以及由债市大跌引发市场的恐慌情绪，不得不引起警觉：利率上升的风险其实离我们很近。在利率上行面前，商业银行显得非常脆弱。“存款短期化、贷款长期化”导致中国银行业久期错配严重，利率上移将对银行产生四重冲击。首先利率上升将给银行带来严重的流动性风险。很多银行缺乏有效的流动性准备，在资金市场收紧的情况
28、下头寸严重不足，个别银行甚至出现了短时间的“技术性停贷”。重定价风险也不容忽视，市场化的短期负债 （例如理财）将面临快速重新定价，而久期较长的资产则需要更长的时间来调整，银行将为此面临利差损失。银行持有大量债券资产，在利率上行和债券价格崩盘时，将受到严重的账面价值损失。最后，利率风险会快速传导为信贷违约风险。麦肯锡选取市场公开信息，对四大类20家国内银行进行了压力测试分析，结果90%样本银行的资本充足率被拉低，部分银行资本充足率最多降低达21%，利率风险影响之巨不容忽视。中国的银行没有经历过利率引发的金融危机，需要对此高度重视，并从西方银行经验中吸取教训。美国80年代的“存贷危机”（Savin
29、gs and Loan Crisis）以及94年债券危机（Bond Crisis）都用血泪的教训说明利率风险的破坏性之大。94年美联储意外多次加息，联邦利率在一年之内翻倍增长到6%，美国债券投资者被打得措手不及。因为债券市场上大量的杠杆存在，导致危机很快演变为恐慌，而为债券投资者提供杠杆的银行和券商也大受打击。银行需要从多方面入手采取果断行动：首先快速排查债券和利率风险总敞口，确保其总量在合适的水平，同时彻查代持等不规范行为；其次，银行可以借鉴国际银行在利率管理方面的先进实践和创新产品，例如利率互换（IRS）和对冲等创新产品；最后，银行需要有系统地检视银行利率风险管理体系建设，建立专职团队，应
30、对利率风险波动的新时代。麦 肯 锡 选 取 市 场 公 开 信 息 ，对 四大类 20家国内银行进行了压力测试 分 析 ，结 果 90%样本银行的资本充足率被拉低，部分银行资本充足率最多降低达 21%，利 率 风 险 影响之巨不容忽视。管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件03第一章：利率风暴若隐若现管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件04金融海啸之后，欧美国家不约而同地采取量化宽松政策以振兴经济。而中国经济随着新常态阶段的出现，亦推出了一轮货币宽松的政策。2012至2016年的五年间，中国共降准七次，降息八次。而近十年货币的大量超发，已经使我国的M2保有量连续超越了日本、美国与
31、英国。2016年底，我国M2总量已经相当于这四大世界经济体总量的近50%（见图1）。而宽松的货币政策和低息的利率环境已经暴露众多弊端，例如股、债与楼市的泡沫日趋严重，经济的总体杠杆率快速上升（尤其是企业负债），人民币的汇率稳定长期受到威胁。我们认为中国利率很可能进入上升通道，利率风暴若隐若现。一、美国进入加息周期，全球竞相加息成为可能 2008年金融危机后，美联储将联邦基础利率锁定在0到0.25%之间，开启了长达七年的零利率时代，并推出多轮量化宽松，向市场注入了数万亿美元的流动性，借此刺激经济发展。2015年12月16日美联储加息0.25%，结束了零利率时代，时隔一年，2016年12月15日，
32、美联储再次加2012年至2016年是我国货币宽松的五年，5年期间共降准7次，人民币存款准备金率下降了400基点，存贷款基准利率共下调8次图 12012年至2016年存款准备金率趋势2012年至2016年一年期存贷款利率趋势资料来源：麦肯锡12.010.02016201420132012 2017201520.018.014.024.022.016.0大型机构中小型机构2013/1 2014/12012/14.02016/12.02015/18.02017/16.00存款利率贷款利率2006年至2016年M2趋势十亿近十年中国货币大量增发，已经使我国的M2保有量连续超越了日本、美国与英国080,
33、00060,000140,000160,00020,00040,000120,000100,0002007 2010 20112008 2009 201620152012 2013 20142006英国日本中国美国% %管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件05息0.25%，预示着货币宽松政策的终止。同时，美国失业率在2016年降到4.6%，回归到2008年金融危机前的水平，经济自2010年转为正增长后，稳定在2%左右，标志着美国经济企稳并缓慢增长（见图2）。随着特朗普政府开始执政，美国经济基本面的持续改善，加之政府激进的财政政策预期，经济学家近期预计美联储在2017年内将加息三次，美国
34、进入 “加速升息”通道。随着美国加息引擎的强劲开启，以及美国产业复苏、企业税负降低的预期，很多市场资金快速回流美国，美国由全球流动性“水泵”转为吸金的“黑洞”，使全球流动性逐渐紧缩。而资本热钱大量涌入美国，势必将影响包括中国在内的发展中国家的经济。在本轮美元升值周期内，人民币在汇改后持续下跌（见图3）。央行要阻止资本外流，或者像美国一样提高利率，或者放松汇率，目前看来两种手段相结合实施的可能性最大。美国经过2008年经济危机后，经济企稳，保持低速增长，失业率回归到合理水平图 2美国近年GDP增速及预测%2000年至2016年美国失业率趋势%-3-2-101232008 2009 2010 20
35、11 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20210603428101514131210 201608 0906050402 11072000 01资料来源：麦肯锡管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件06二、国内资产泡沫日趋严重，可持续性存疑 货币超发的直接后果之一就是资产价格迅速上升，资产泡沫形成。最为明显的莫过于中国的房地产市场。抑制房价的口号已经喊了多年，以限购为代表的各地政策与办法也纷纷出炉，但数据显示，房价在经历了2013-2014年的相对低谷之后，在2015年经过一线城市房价的迅猛领涨之下，出现了整体上升的趋势。而相应的
36、，开发商住宅的存销比也经历了一波历史新高。虽然整体情况在16年得到较为显著的改善，三线城市的存量房产挤压情况依然严重，往往需要花上近两年、足足超过一二线城市一倍的时间，才能充分消化掉新建的商品房（见图 4）。持续走高的房价和房地产市场销售的整体低迷，一方面说明中央直到地方政府多年来控制房价的努力收效甚微，另一方面又和普通百姓面对住房刚需情况下期盼价格合理的呼声背道而驰。面对这样的形势，光是对房地产行业本身进行调整是远远不够的，必须从货币增发这一根源上进行调控。人民币对美元汇率在2014年达到顶峰，从此进入有序下行周期图 3美元兑人民币汇率1 2016-18年人民币汇率预测是根据69家金融机构的
37、预测中位数制定20086.97.27.07.16.86.16.06.26.36.46.76.66.52009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018资料来源：麦肯锡退帟耀0鐀碻耀0頀耀蚘0頀垆耀隙0管好利率风险 应对“四重冲击” 防范黑天鹅事件麦肯锡中国银行业转型与创新系列白皮书 2017年4月II倪以理 （ Joseph Luc Ngai ） l 香港曲向军 （ John Qu ） l 上海容觉生 （ Winston Yung ） l 香港谭宏 （ Charles Tan ） l 台北陈鸿铭 （Hongming Chen） l 香港郭凯元 （
38、 Eric Kuo ） l 上海钟镇培 （Stephen Chung） l 香港张竞琎 （ Forrest Zhang ） l 上海管好利率风险 应对“四重冲击” 防范黑天鹅事件目录第一章 利率风暴若隐若现 03摘要 01第二章 利率风险对银行业的“四重冲击” 10第三章 利率风险压力测试与结果评估 18第 四 章 采取果断行动，应对利率风险挑战 28管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件01摘要管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件022017年是多事之秋，最近利率市场的一系列事件给业界高管敲响了警钟。首先，美国利率连续快速上升已成定局。美国宏观经济和就业的整体改善，加之总统特朗
39、普的就任，导致美联储已经在三月份重启加息进程，政府和经济学家均预测2017年、2018年每年有三次加息。美国加息导致全球流动性快速向美国回流，引发全球竞相加息的局面出现。于此同时，中国央行也有意对宽松的货币政策 “踩刹车”。今年一季度，同业市场资金价格平均上涨20-30基点，非银市场上涨50-80个基点，银行的主动负债成本上涨更快。由此而引发的商业银行头寸快速收紧、资金成本快速上升，以及由债市大跌引发市场的恐慌情绪，不得不引起警觉：利率上升的风险其实离我们很近。在利率上行面前，商业银行显得非常脆弱。“存款短期化、贷款长期化”导致中国银行业久期错配严重，利率上移将对银行产生四重冲击。首先利率上升
40、将给银行带来严重的流动性风险。很多银行缺乏有效的流动性准备，在资金市场收紧的情况下头寸严重不足，个别银行甚至出现了短时间的“技术性停贷”。重定价风险也不容忽视，市场化的短期负债 （例如理财）将面临快速重新定价，而久期较长的资产则需要更长的时间来调整，银行将为此面临利差损失。银行持有大量债券资产，在利率上行和债券价格崩盘时，将受到严重的账面价值损失。最后，利率风险会快速传导为信贷违约风险。麦肯锡选取市场公开信息，对四大类20家国内银行进行了压力测试分析，结果90%样本银行的资本充足率被拉低，部分银行资本充足率最多降低达21%，利率风险影响之巨不容忽视。中国的银行没有经历过利率引发的金融危机，需要
41、对此高度重视，并从西方银行经验中吸取教训。美国80年代的“存贷危机”（Savings and Loan Crisis）以及94年债券危机（Bond Crisis）都用血泪的教训说明利率风险的破坏性之大。94年美联储意外多次加息，联邦利率在一年之内翻倍增长到6%，美国债券投资者被打得措手不及。因为债券市场上大量的杠杆存在，导致危机很快演变为恐慌，而为债券投资者提供杠杆的银行和券商也大受打击。银行需要从多方面入手采取果断行动：首先快速排查债券和利率风险总敞口，确保其总量在合适的水平，同时彻查代持等不规范行为；其次，银行可以借鉴国际银行在利率管理方面的先进实践和创新产品，例如利率互换（IRS）和对冲
42、等创新产品；最后，银行需要有系统地检视银行利率风险管理体系建设，建立专职团队，应对利率风险波动的新时代。麦 肯 锡 选 取 市 场 公 开 信 息 ，对 四大类 20家国内银行进行了压力测试 分 析 ，结 果 90%样本银行的资本充足率被拉低，部分银行资本充足率最多降低达 21%，利 率 风 险 影响之巨不容忽视。管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件03第一章：利率风暴若隐若现管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件04金融海啸之后，欧美国家不约而同地采取量化宽松政策以振兴经济。而中国经济随着新常态阶段的出现，亦推出了一轮货币宽松的政策。2012至2016年的五年间，中国共降准七次
43、，降息八次。而近十年货币的大量超发，已经使我国的M2保有量连续超越了日本、美国与英国。2016年底，我国M2总量已经相当于这四大世界经济体总量的近50%（见图1）。而宽松的货币政策和低息的利率环境已经暴露众多弊端，例如股、债与楼市的泡沫日趋严重，经济的总体杠杆率快速上升（尤其是企业负债），人民币的汇率稳定长期受到威胁。我们认为中国利率很可能进入上升通道，利率风暴若隐若现。一、美国进入加息周期，全球竞相加息成为可能 2008年金融危机后，美联储将联邦基础利率锁定在0到0.25%之间，开启了长达七年的零利率时代，并推出多轮量化宽松，向市场注入了数万亿美元的流动性，借此刺激经济发展。2015年12月
44、16日美联储加息0.25%，结束了零利率时代，时隔一年，2016年12月15日，美联储再次加2012年至2016年是我国货币宽松的五年，5年期间共降准7次，人民币存款准备金率下降了400基点，存贷款基准利率共下调8次图 12012年至2016年存款准备金率趋势2012年至2016年一年期存贷款利率趋势资料来源：麦肯锡12.010.02016201420132012 2017201520.018.014.024.022.016.0大型机构中小型机构2013/1 2014/12012/14.02016/12.02015/18.02017/16.00存款利率贷款利率2006年至2016年M2趋势十亿
45、近十年中国货币大量增发，已经使我国的M2保有量连续超越了日本、美国与英国080,00060,000140,000160,00020,00040,000120,000100,0002007 2010 20112008 2009 201620152012 2013 20142006英国日本中国美国% %管好利率风险 应对“四重冲击”防范黑天鹅事件05息0.25%，预示着货币宽松政策的终止。同时，美国失业率在2016年降到4.6%，回归到2008年金融危机前的水平，经济自2010年转为正增长后，稳定在2%左右，标志着美国经济企稳并缓慢增长（见图2）。随着特朗普政府开始执政，美国经济基本面的持续改善，
46、加之政府激进的财政政策预期，经济学家近期预计美联储在2017年内将加息三次，美国进入 “加速升息”通道。随着美国加息引擎的强劲开启，以及美国产业复苏、企业税负降低的预期，很多市场资金快速回流美国，美国由全球流动性“水泵”转为吸金的“黑洞”，使全球流动性逐渐紧缩。而资本热钱大量涌入美国，势必将影响包括中国在内的发展中国家的经济。在本轮美元升值周期内，人民币在汇改后持续下跌（见图3）。央行要阻止资本外流，或者像美国一样提高利率，或者放松汇率，目前看来两种手段相结合实施的可能性最大。美国经过2008年经济危机后，经济企稳，保持低速增长，失业率回归到合理水平图 2美国近年GDP增速及预测%2000年至2016年美国失业率趋势%
