1、中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取 消费品及消费服务：食品饮料 | 证券研究报告 板块最新消息 消费品及消费服务：食品饮料 | 证券研究报告 板块最新消息 2015 年年 1 月月 28 日日 增持 增持 图表.指数、食品饮料板块涨幅 图表.指数、食品饮料板块涨幅 (%) 本周本周 本月本月 年初以来年初以来 上证综指 (0.73) 10.52 58.40 沪深 300 (1.74) 7.42 53.29 食品饮料 (1.05) 2.42 0.46 白酒 (3.14) (1.90) (2.96) 乳品 (0.52) 3.70 (1.65) 肉制品 (0.30) 7.68 3.90
2、 调味发酵品 3.13 15.55 12.09 啤酒 (1.48) 1.48 0.57 软饮料 0.78 4.18 3.47 葡萄酒 (1.32) (4.62) (2.92) 黄酒 0.39 1.66 1.28 资料来源：万得资讯 中银国际证券有限责任公司 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 消费品及消费服务：食品饮料消费品及消费服务：食品饮料 刘颜刘颜 (8621) 2032 8590 证券投资咨询业务证书编号：S1300514050001 苏铖苏铖 (8621) 2032 8510 证券投资咨询业务证书编号：S1300512090001 食品饮料基金
3、持仓分析食品饮料基金持仓分析 基金食品饮料持仓历史最低，“双低”支撑向上预期逐步形成 从历史上看，基金对食品饮料行业的配置比重平均在从历史上看，基金对食品饮料行业的配置比重平均在 6.2%左右，而当前这一比重已降至左右，而当前这一比重已降至 1.6%的最低点，同行业基本面严重不符。食品饮料板块因其避险属性，在牛市的初期表现会落后于大盘，因此我们在的最低点，同行业基本面严重不符。食品饮料板块因其避险属性，在牛市的初期表现会落后于大盘，因此我们在 2014 年年 4 季度撰写 食品饮料季度撰写 食品饮料 2015 年投资策略 时我们提出 “牛市确立， 可选与主题先行” ，非酒板块先抑后扬，优先推荐
4、白酒板块，随着白酒估值显著脱离底部，对大众品蓝筹估值形成强力支撑，并对整个大非酒板块的活跃发生作用，在“低涨幅、低配置”的基础上，大众品中期低位的判断成立，向下空间被封杀，向上空间更大，建议积极关注，不断吸纳以增强配置。一旦有基本面利好因素的出现，板块将有很大概率获得较好的超额收益。我们守正出奇的建议为坚持看好低估值蓝筹，如伊利股份、承德露露（隐含国企改革题材）、光明乳业（低市销率），同时持续推荐活力组合三全食品、百润股份（“双高标的”、高景气行业高增长细分龙头）、洽洽食品。年投资策略 时我们提出 “牛市确立， 可选与主题先行” ，非酒板块先抑后扬，优先推荐白酒板块，随着白酒估值显著脱离底部，
5、对大众品蓝筹估值形成强力支撑，并对整个大非酒板块的活跃发生作用，在“低涨幅、低配置”的基础上，大众品中期低位的判断成立，向下空间被封杀，向上空间更大，建议积极关注，不断吸纳以增强配置。一旦有基本面利好因素的出现，板块将有很大概率获得较好的超额收益。我们守正出奇的建议为坚持看好低估值蓝筹，如伊利股份、承德露露（隐含国企改革题材）、光明乳业（低市销率），同时持续推荐活力组合三全食品、百润股份（“双高标的”、高景气行业高增长细分龙头）、洽洽食品。 观点支撑观点支撑 基金持仓概述：基金持仓概述：2014年 4季度基金资产总值为 38,576亿，基金配置股票的总额为 12,143 亿，基金对于股票的配置
6、比重从 2008 年 1 季度的 68%下降至当前的 33%。从基金投资股票的行业配置比重看，金融行业的比重明显提升，从 2013年 1季度的 15%提升至 2014年 4季度的 24%，而制造业的比重从 51%下降至 42%，这也反映了其间市场风格特点。 基金对食品饮料的持仓比重降至历史最低：基金对食品饮料的持仓比重降至历史最低： 2014年 4季度食品饮料占基金持股总体比重的 1.6%，为 2008年以来的最低点，历史上看，基金配置食品饮料的平均比重在 6.2%，最高值为 2012年 2季度的 10.8%；基金对食品饮料的配置比重与大盘整体走势有一定的负面关系， 这与食品饮料行业的避险特性
7、有关。 总体而言， 牛市的前半段食品饮料配置比重下降， 牛市的后半段食品饮料配置比重上升， 显示食品饮料整体并非进攻性板块。以 2008-2009 年的“熊牛周期”为例，2008 年的熊市中，食品饮料配置比重从年初的 4%提升至年底的 7%，但在 2009年的牛市中，1季度食品饮料比重又从 08年底的 7%下降至 2.9%，而在牛市的后半段，也即 2009年底食品饮料的配置比重则从年初的 2.9%提升至 5.9%。 2014 年基金白酒配置市值没有明显增加，大众品持仓市值大幅下降：年基金白酒配置市值没有明显增加，大众品持仓市值大幅下降： 2014年基金的白酒持股市值变化不大， 但比重相对于大众
8、品而言明显提升，大众品持仓市值大幅下降，持仓比重也下降。2014年末，基金的大众品持仓比重为 56%，白酒为 37%，啤酒为 6%，其他行业仅占 1%。基金配置的另一个特点是大市值配置比重在下降， 而中小市值配置比重上升，尤其是 100亿以下的小市值公司，小市值配置比重从 2008年的 6%提升到当前的 18%，而这一特征在 2014 年表现尤为明显，这从侧面印证了 2014年食品饮料的小票行情。 投资建议投资建议 当前食品饮料超低配置已同行业基本面严重不符，我们认为随着金融、周期估值/涨幅释放，后续食品饮料整体板块配置机会较大。食品饮料各板块轮动有规律可循，白酒、低估值大众品蓝筹、食品饮料成
9、长股的顺序不断轮动， 目前判断仍是初次轮动后期。 但低估值蓝筹以及长线贯穿的国企改革主题是不变的关注。 坚持看好低估值蓝筹， 首推伊利股份、承德露露（隐含国企改革题材）、光明乳业（低市销率）。 重点关注大概率走出独立行情的标的：我们认为 2015 年消费整体回暖的可能性有待观察， 但创新成长和高景气细分行业需要高度重视， 或将成为能走出独立行情黑马，推荐三全食品、百润股份。推荐三全食品、百润股份。 同时建议重点关注转型兑现标的：加加食品、贝因美等。 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 2 目录 目录 市场概述：股票投资占基金资产配置比重仍然较低，金
10、融配市场概述：股票投资占基金资产配置比重仍然较低，金融配 置比重明显提升置比重明显提升.4 食品饮料占基金股票配置达到历史最低食品饮料占基金股票配置达到历史最低.8 食品饮料重仓股分析食品饮料重仓股分析.12 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 3 图表图表 1. 行业重点上市公司评级与估值指标行业重点上市公司评级与估值指标 每股收益每股收益(元元/港币港币) 市盈率市盈率(倍倍) 板块板块 证券代码证券代码 证券简称证券简称 股价股价 (人民币人民币/港币港币) 2013 2014E 2015E 2013 2014E 2015E 评级评级 600
11、519.CH 贵州茅台 180.11 13.25 13.38 14.3 14 13 13 买入 000858.CH 五粮液 23.03 2.1 1.65 1.85 11 14 12 谨慎买入 002304.CH 洋河股份 78.23 4.63 4.5 4.94 17 17 16 买入 000568.CH 泸州老窖 19.59 2.46 1.46 1.63 8 13 12 谨慎买入 白酒 002646.CH 青青稞酒 20.24 0.83 0.76 0.85 24 27 24 谨慎买入 黄酒 600616.CH 金枫酒业 10 0.23 0.22 0.26 43 45 38 谨慎买入 葡萄酒 0
12、00869.CH 张裕 A 34.64 1.53 1.55 1.74 23 22 20 谨慎买入 600887.CH 伊利股份 28.19 1.04 1.47 1.75 27 19 16 买入 600597.CH 光明乳业 18.25 0.33 0.44 0.7 55 41 26 买入 002570.CH 贝因美 16.44 0.71 0.25 0.51 23 66 32 买入 乳业 002329.CH 皇氏乳业 27.85 0.14 0.45 0.63 199 62 44 买入 蛋白乳饮 000848.CH 承德露露 22.3 0.67 0.83 1.06 33 27 21 买入 60328
13、8.CH 海天味业 46.59 1.07 1.34 1.63 44 35 29 买入 600872.CH 中炬高新 11.83 0.25 0.36 0.48 47 33 25 买入 600305.CH 恒顺醋业 19.58 0.15 0.27 0.68 131 73 29 谨慎买入 调味品 002650.CH 加加食品 12.22 0.35 0.32 0.48 35 38 25 买入 002216.CH 三全食品 21.66 0.29 0.24 0.48 75 90 45 买入 002582.CH 好想你 20.57 0.69 0.55 0.74 30 37 28 谨慎买入 综合食品 0026
14、61.CH 克明面业 39.67 1.05 1.16 1.33 38 34 30 谨慎买入 资料来源：中银国际研究预测、彭博，万得资讯，股价为2015年1月27日收盘价 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 4 市场概述：股票投资占基金资产配置比重仍然较低，金融配置比重明显提升市场概述：股票投资占基金资产配置比重仍然较低，金融配置比重明显提升 股票资产占基金资产配置比重仍处于历史低位股票资产占基金资产配置比重仍处于历史低位 2014年 4季度末基金资产总值为 38,576亿。其中 2014年 1季度资产总值明显增加，主要由于现金及其他资产增加； 4
15、季度基金配置股票的总额在 12,143 亿，从总资产额绝对值上来看，08年至今，基金对于股票的配置绝对额基本没有增加；但从比重上看，基金对于股票的配置比重从 2008年 1季度的 68%下降至当前的 33%。 图表图表 2. 基金资产总值基金资产总值 010,00020,00030,00040,00050,0002008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3股票占总资产比重债券基金权证现金其他资产（亿元） 资料来源：万得资讯 图表图表 3. 股票投资占总体资产配置持续下降股
16、票投资占总体资产配置持续下降 0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q30%10%20%30%40%50%60%70%80%股票占总资产比重 资料来源：万得资讯 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 5 图表图表 4. 股票投资占总体资产配置持续下降股票投资占总体资产配置持续下降 0%20%40%60%80%100%2008Q120
17、08Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3股票债券基金权证现金其他资产 资料来源：万得资讯 随着金融类大幅上涨，金融配置比重显著提升，制造业下降明显随着金融类大幅上涨，金融配置比重显著提升，制造业下降明显 从基金投资股票的行业配置比重看，金融行业的比重明显提升，从 2013年 1季度的 15%提升至 2014年 4季度的 24%； 而制造业的比重从 51%下降至 42%； 从历史上看，金融和制造业的配置在比重上呈现此消彼长的关系，这也实际反映了市场风格的变化。 图表图表 5. 金融和制
18、造业配置比重为此消彼长的关系金融和制造业配置比重为此消彼长的关系 0%20%40%60%80%100%2013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q4制造业金融业信息技术房地产其他 资料来源：万得资讯 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 6 图表图表 6. 4季度基金配置金融明显提升，制造业比重下降季度基金配置金融明显提升，制造业比重下降 金融业24%信息技术8%房地产7%其他20%制造业41% 资料来源：万得资讯 前前 10 大重仓股占总基金投资的比重显著提升大重仓股占总基金投资的比重显著提升 基金
19、 2014年年报显示，前十大重仓股占基金股票投资比重为 13.41%，自2013 年以来十大重仓股比重连续下降以来首次回升到 10%以上，从侧面印证了 2014年下半年权重股领涨的市场风格。 从十大重仓股的名单来看，排名变化很大。以中国平安、中信证券为代表的金融蓝筹股名次总体上升至前十，而以伊利和双汇为代表的消费大盘蓝筹股排名大幅下降，跌出前十。 图表图表 7.基金十大重仓股持仓总体比重基金十大重仓股持仓总体比重 024681012141611Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4前10大重仓占基金股票投资比
20、重（10%） 资料来源：万得资讯 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 7 图表图表 8. 十大重仓股十大重仓股 前前 10大重仓股大重仓股 排名排名 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 1 招商 银行 招商 银行 贵州 茅台 贵州 茅台 贵州 茅台 贵州 茅台 贵州 茅台 中国 平安 万科 A 万科 A 伊利 股份 伊利 股份 伊利 股份 中国 平安 伊利 股份
21、中国 平安 2 中国 平安 贵州 茅台 招商 银行 招商 银行 招商 银行 中国 平安 中国 平安 贵州 茅台 民生 银行 贵州 茅台 民生 银行 中国 平安 中国 平安 伊利 股份 中国 平安 中信 证券 3 海螺 水泥 中国 平安 五粮液 民生 银行 五粮液 万科 A 万科 A 万科 A 兴业 银行 伊利 股份 兴业 银行 格力 电器 万科 A 格力 电器 万科 A 民生 银行 4 兴业 银行 海螺 水泥 民生 银行 五粮液 民生 银行 招商 银行 五粮液 兴业 银行 中国 平安 民生 银行 万科 A 招商 银行 格力 电器 招商 银行 招商 银行 兴业 银行 5 贵州 茅台 民生 银行
22、中国 平安 中国 平安 万科 A 格力 电器 格力 电器 民生 银行 格力 电器 中国 平安 云南 白药 双汇 发展 招商 银行 万科 A 格力 电器 招商 银行 6 浦发 银行 浦发 银行 兴业 银行 浦发 银行 中国 平安 民生 银行 招商 银行 招商 银行 伊利 股份 格力 电器 中国 平安 云南 白药 民生 银行 兴业 银行 长安 汽车 浦发 银行 7 苏宁 云商 兴业 银行 浦发 银行 兴业 银行 兴业 银行 保利 地产 民生 银行 格力 电器 招商 银行 兴业 银行 歌尔 声学 万科 A 贵州 茅台 民生 银行 兴业 银行 万科 A 8 民生 银行 苏宁 云商 格力 电器 万科 A
23、 浦发 银行 五粮液 兴业 银行 浦发 银行 浦发 银行 招商 银行 招商 银行 海康 威视 双汇 发展 贵州 茅台 贵州 茅台 海通 证券 9 格力 电器 格力 电器 万科 A 伊利 股份 格力 电器 兴业 银行 保利 地产 保利 地产 贵州 茅台 歌尔 声学 海康 威视 兴业 银行 兴业 银行 长安 汽车 民生 银行 保利 地产 10 中兴 通讯 五粮液 苏宁 云商 泸州 老窖 伊利 股份 泸州 老窖 泸州 老窖 中信 证券 上海 家化 双汇 发展 格力 电器 民生 银行 云南 白药 双汇 发展 恒瑞 制药 中国 太保 持股市值占基金股票投资市值比持股市值占基金股票投资市值比(%) 1 1
24、.95 1.98 1.94 2.29 2.22 2.57 2.87 2.08 1.99 1.92 2.29 1.88 1.81 1.33 1.12 3.392 1.39 1.68 1.64 2.13 1.92 2.46 2.51 1.84 1.70 1.50 1.37 1.45 1.14 1.32 1.02 1.553 1.18 1.43 1.46 1.37 1.36 1.56 1.57 1.82 1.60 1.47 1.14 1.40 0.91 0.95 0.74 1.334 1.13 1.24 1.10 1.31 1.36 1.24 1.29 1.65 1.60 1.33 1.13 0.8
25、8 0.90 0.86 0.68 1.305 1.02 1.07 0.98 1.17 1.35 1.22 1.25 1.48 1.52 1.24 1.07 0.87 0.79 0.86 0.58 1.176 0.89 1.07 0.96 1.10 1.34 1.07 1.03 1.41 1.34 1.16 1.05 0.85 0.76 0.82 0.58 1.157 0.84 0.90 0.94 1.10 1.20 1.03 1.00 1.32 1.12 1.14 1.03 0.84 0.71 0.71 0.57 1.088 0.84 0.89 0.84 0.98 1.19 1.01 0.98
26、 1.01 0.99 1.09 1.01 0.80 0.71 0.65 0.57 1.069 0.71 0.85 0.75 0.97 1.19 0.98 0.92 1.01 0.94 0.87 0.98 0.78 0.67 0.58 0.51 0.7410 0.71 0.80 0.71 0.76 1.00 0.95 0.89 0.84 0.81 0.77 0.98 0.75 0.57 0.57 0.48 0.64资料来源：万得资讯 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 8 食品饮料占基金股票配置达到历史最低食品饮料占基金股票配置达到历史最低 食品饮料
27、行业配置比重从高点食品饮料行业配置比重从高点 10%下降到当前下降到当前 1.6% 2014年 4季度基金对食品饮料的配置总额为 247亿， 这一配置比重为 2008年以来的最低点，较 2012年 2季度最高 1,487亿的配置市值下降了 83%； 从比重上看，食品饮料占基金持股总体比重的 1.6%，为 2008年以来的最低点，历史上看，基金配置食品饮料的平均比重在 6.2%，最高值为 2012年 2季度的 10.8%。 图表图表 9. 基金对食品饮料行业的配置比重降至基金对食品饮料行业的配置比重降至 2008年以来的最低年以来的最低 0%2%4%6%8%10%12%03/0807/0811/
28、0803/0907/0911/0903/1007/1011/1003/1107/1111/1103/1207/1211/1203/1307/1311/1303/1407/1411/14食品饮料持股比 资料来源：万得资讯 基金对食品饮料的配置比重与大盘整体走向有一定的负面关系，这与食品饮料行业的避险防御特性有关。但总体而言，牛市的前期食品饮料配置比重下降，牛市的后期食品饮料配置比重上升。以 2008-2009年的熊牛周期来看，2008年熊市周期中，食品饮料配置比重从年初的 4%提升至年底的 7%，但在 2009年的牛市周期中，牛市前半段，1季度食品饮料比重又从 08年底的 7%下降至 2.9%，
29、而在牛市的后半段，也即 2009年底食品饮料的配置比重则从年初的 2.9%提升至 5.9%。 图表图表 10. 2008-2009年的熊牛周期中食品饮料的配置比重变化年的熊牛周期中食品饮料的配置比重变化 0%1%2%3%4%5%6%7%8%03/0805/0807/0809/0811/0801/0903/0905/0907/0909/0911/09食品饮料持股比 资料来源：万得资讯 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 9 伊利股份和贵州茅台两大龙头配置明显下降伊利股份和贵州茅台两大龙头配置明显下降 2014年 4季度，食品饮料基金前五大重仓股分别为
30、伊利股份、贵州茅台、五粮液、承德露露、双汇发展；其中伊利基金持仓市值为 73亿，茅台持仓 34亿，五粮液持仓 25亿，承德露露持仓 14亿，双汇持仓 12亿，其他股票总体持仓在 90亿；前五大重仓股占食品饮料总体持股比重 64%。 2013 年茅台持仓市值明显下降，而伊利持仓市值显著上升，二者呈现出此消彼长的关系，即白酒行业深度调整，白酒板块市值严重缩水，资金流出，而大众品呈现资金净流入状态，市场对 2013年大众品牛市部分理解为食品饮料内部资金选择变化， 2014年茅台的配置比重并未明显提升，伊利的配置市值则明显下降。 图表图表 11. 食品饮料行业前食品饮料行业前 5大重仓股的持股市值大重
31、仓股的持股市值 010020030040050003/0808/0801/0906/0911/0904/1009/1002/1107/1112/1105/1210/1203/1308/1301/1406/1411/14伊利股份贵州茅台五粮液承德露露双汇发展(亿元) 资料来源：万得资讯 图表图表 12. 食品饮料行业持仓持股结构食品饮料行业持仓持股结构 伊利股份30%其他35%双汇发展5%承德露露6%五粮液10%贵州茅台14% 资料来源：万得资讯 白酒和大众品的配置市值均在历史低位白酒和大众品的配置市值均在历史低位 分行业看， 2013年白酒和大众品的配置呈现明显的此消彼长的关系。 2014年白
32、酒持股市值变化不大，而大众品持仓市值大幅下降。 至 4季度末，从比重上看，大众品持仓比重为 56%，白酒为 37%，啤酒为6%，其他行业仅占 1%。白酒在板块内的持仓比重提升明显。 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 10 图表图表 13. 白酒和大众品的基金配置市值均在历史最低位白酒和大众品的基金配置市值均在历史最低位 02004006008001,0001,2002008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3大众品白酒啤酒红
33、酒黄酒(亿元) 资料来源：万得资讯 图表图表 14. 白酒和大众品呈现较明显的此消彼长的关系白酒和大众品呈现较明显的此消彼长的关系 0%20%40%60%80%100%2008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3大众品白酒啤酒红酒黄酒 资料来源：万得资讯 大市值股票配置比重下降明显大市值股票配置比重下降明显 按市值大小分类（备注：大市值200亿；200亿中市值100亿；小市值中市值100亿；小市值100亿； 图表图表 16. 基金对食品饮料大、中、小市值股票的持股比重基金
34、对食品饮料大、中、小市值股票的持股比重 50%60%70%80%90%100%2008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q3大市值中市值小市值 资料来源：万得资讯 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 12 食品饮料重仓股分析食品饮料重仓股分析 伊利股份：跌出前十大，基金持股降至伊利股份：跌出前十大，基金持股降至 11 年下半年最低年下半年最低 伊利在 2013年 2季度跌落第二后，2014年 3季度重归第一，2014年 4季度跌
35、出前十排在第十四位。 从基金持股占股票市值投资比看，2014 年 4 季度比重为 0.47%，较 2013年 4季度的 1.88%跌落 75%； 从基金持股数量来看， 当前持股基金数 78家， 降至 11年 3季度以最低点；基金持股数为 2.55亿股，同比 2013年 4季度的 6.5亿股相比下降 60.8%，同 2014年 3季度相比继续大幅减少；基金持股占公司流通股比重亦从 13年 3季度最高的 46%降至 8%，为 2011年以来的最低值。 从大股东的情况来看，前十大股东分别为：华夏、长城、易方达、鹏华、南方、银华、国泰、大成、招商、博时，合计持有 2.3亿股，占基金持股总数的 90%，
36、筹码相对集中，其中华夏持股 0.76 亿股，占基金持股比重30%，长城第二 13%；易方达第三 12%。 从近期买入、卖出机构来看，4 季度前十大股东卖出 30,850 万股，买入2,600万股， 本季度实现净卖出。 2014年 4季度净卖出量 33,148万股， 2014年 2季度和 3季度分别为-11,968万股和 10,126万股， 4季度筹码加速卖出。其中 4季度持股变化前 10大分别为华夏、易方达、博时、建信、南方、银华、 嘉实、 上投摩根、 海富通、 泰达宏利、 大成， 变化量为-9,573、 -8,442、-3,621、-1,867、1,785、-1,571、-1,522、-1,
37、291、-1,135、-1,024、-800万股，除南方买入外其余都大幅抛售。 图表图表 17. 伊利股份基金持仓占股票投资市值比伊利股份基金持仓占股票投资市值比 0.000.200.400.600.801.001.201.4011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4基金持仓市值占基金净值比（%） 资料来源：万得资讯 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 13 图表图表 18. 伊利股份持有基金数伊利股份持有基金数 图表图表 19. 伊利股份基金持仓股数伊利股份基
38、金持仓股数 05010015020025030011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4持有基金数（%）0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4基金持仓股数（万股）资料来源：万得资讯 资料来源：万得资讯 图表图表 20. 伊利股份季度持仓变动伊利股份季度持仓变动 图表图表
39、 21. 伊利股份基金持仓市值伊利股份基金持仓市值 (40,000.00)(30,000.00)(20,000.00)(10,000.00)0.0010,000.0020,000.0030,000.0011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4季报持仓变动（万股）0.00500,000.001,000,000.001,500,000.002,000,000.002,500,000.003,000,000.003,500,000.0011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q
40、213Q313Q414Q114Q214Q314Q4基金持仓市值（万元）资料来源：万得资讯 资料来源：万得资讯 图表图表 22. 伊利股份持股占流通股比重伊利股份持股占流通股比重 图表图表 23. 伊利股份伊利股份 2014年年 4季度前十大股东季度前十大股东 0510152025303540455011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4持股占流通股比（%）长城15%易方达13%鹏华10%南方9%银华6%国泰4%大成4%招商3%博时3%华夏33%资料来源：万得资讯 资料来源：万得资讯 更多投研资料 公众号：
41、mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 14 图表图表 24. 2014年年 4季度前十大股东买入、卖出股数季度前十大股东买入、卖出股数 图表图表 25. 2014年年 4季度买入前十大股东季度买入前十大股东 (10,000)(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,000前10大卖出前10大买入2014Q402004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000南方招商长盛景顺长城长城华宝兴业长安季报持仓变动(万股)资料来源：万得资讯 资料来源：万得资讯 贵州茅台：总体持仓比重大幅下降贵州茅台：总体持仓比重大幅下
42、降 贵州茅台自 2012年 3季度之后基金持仓连续下降，至 2013年 4季度持仓比重已降至 0.32%并跌出前十大，自 2014 年 1 季度年开始持仓比重有所回升，并重新回到前十大，主要是 2013年末和 2014年初渠道旺销激发了市场热情，走出一波靓丽的估值修复行情，2014 年 4 季度持仓比重跌至34位。 从基金持股占股票市值投资来看，2014年 4季度其比重为 0.22%，较 2013年 4季度的 0.32%明显下降； 从基金持股数量来看，当前持股基金数 47家，为 2011年以来最低值；基金持股数为 1,771万股，较 2013年 4季度的 3,381万股减少 1,610多万股；
43、基金持股占公司流通股比重 1.55%， 较 2011年最高的 15%下跌 90%， 跌到2011年以来最低比重。 从大股东的情况来看，前十大股东分别为：易方达、长城、南方、国泰、银华、富国、鹏华、建信、海富通、兴业全球，十大机构股东合计持有1,626万股，占基金持股总数的 92%，筹码相对集中， 其中易方达持股 675万股，占比 38%，长城占 12%；南方占 11%。 从近期买入、卖出的数量看，前十大股东合计卖出 2,615万股，买入 241万股；2014年 2季度和 3季度净买入量分别为 68万股和-850万股，从季度持仓变化来看，2季度持仓变化不大，3、4季度开始抛售；4季度华夏、富国、
44、长城、易方达、嘉实、银华、华泰柏瑞、国投瑞银分别抛售了 577、467、381、345、331、152、149、114万股。 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 15 图表图表 26. 贵州茅台基金持仓占股票投资市值比贵州茅台基金持仓占股票投资市值比 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.811Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4基金持仓市值占基金净值比（%） 资料来源：万得资讯 图表图表 27. 贵州茅台持有基金数贵州茅台持有基金数 图表图
45、表 28. 贵州茅台基金持仓股数贵州茅台基金持仓股数 05010015020025030035011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4持有基金数02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4基金持仓股数(万股)资料来源：京东商城 资料来源：京东商城 图表图表 29. 贵州茅台贵州茅台 2014年年 4季度季报持仓变动季度季报
46、持仓变动 图表图表 30. 贵州茅台基金持仓市值贵州茅台基金持仓市值 -8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,00011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4季报持仓变动(万股)0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,0003,500,0004,000,00011Q111Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4基金持仓市值(万元)资料来源：畜牧网 ，万
47、得资讯 资料来源：公司资料，中银国际研究整理 更多投研资料 公众号：mtachn2015年 1月 28日 食品饮料基金持仓分析 16 图表图表 31. 贵州茅台持股占流通股比贵州茅台持股占流通股比 图表图表 32. 贵州茅台前十大股东贵州茅台前十大股东 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0011Q211Q311Q412Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q4持股占流通股比（%）长城13%南方12%国泰8%银华7%富国5%鹏华5%建信4%海富通3%兴业全球2%易方达41%资料来源：畜牧网 ，万得资讯 资
48、料来源：公司资料，中银国际研究整理 图表图表 33. 2014年年 4季度前季度前 10大股东买入、卖出股数大股东买入、卖出股数 图表图表 34. 2014年年 4季度买入前季度买入前 10大股东大股东 (3,000)(2,500)(2,000)(1,500)(1,000)(500)0500卖出买入2014Q4020406080100120国泰南方海富通兴业全球景顺长城上投摩根汇丰晋信长安季报持仓变动(万股)资料来源：畜牧网 ，万得资讯 资料来源：公司资料，中银国际研究整理 双汇发展：双汇发展：2014 年以来持仓比重明显下降年以来持仓比重明显下降 双汇发展自 2014年 1季度之后基金持仓连
49、续下降， 2014年 4季度跌至 132位， 基金持仓占股票投资市值比重 0.07%。 双汇的持仓比重明显增加是从2013年开始的，在此之前其基金持股比重总体在 0.5%以下。 从基金持股占股票市值投资比看，2014年 4季度其比重为 0.07%，较 2013年 4季度的 0.87%跌落 92%； 从基金持股数量来看，当前持股基金数 19家，比 2013年底最高 106家下降 82%； 基金持股数为 0.3亿股， 较 2013年 2季度的最高值 2.57亿股跌去88%；基金持股占公司流通股比重 2.6%，较 2013年最高的 22%跌去 88%。 从大股东的情况来看，前十大股东分别为：长城、博时、诺安、华安、易方达、国泰、招商、兴业全球、工银瑞信、金元惠理，十大机构股东合计持有 3,196万股，占基金持股总数的 98.8%，筹码相对集中，其中长城持股 747万股，占比 23%，博时第二 18%；诺安第三 14%。 从近期买入、卖出机构来看，前十大机构卖出 5,882万股，买入 62.14万股，2014年 2季度和 3季度净卖出量分别为 2,228和 8,182万股；3季度卖出机构中易方达、景顺长城、兴业全球、长城、南方、工银瑞信、汇添富、嘉实分别卖出 2,065、1,488、1,408、729、175、9.48、4.63、1.54万股。 更多投研资料 公众号：mtachn201
