1、 钢铁企业杠杆率现状及去杠杆路径研究 摘要 钢材产业成为全国经济蓬勃发展中的一个重要支柱工业， 为国家经济和社会的繁荣做出了重大般的贡献，从改革与发展至今始终保持着高速的发展趋势，并带来了很多的原材料，这个原材料最主要是给了我们国家的高速公路、汽车、铁路、房地产等之类重要发展的行业。钢铁行业的重要发展遇到了困难的考验，伴随着宏观经济环境的不断变化，企业积压多年的问题和矛盾也逐渐显露，公司经济效益的下降也使得投资资金不畅，公司被迫增加了举债力度，通过较单一的投资方法而艰难前进的下去。高杠杆的出现导致了公司债务偿付压力很大，也陆续发生了钢铁企业损失惨重，甚至拖欠债务，濒临破产。在这样的大环境下，中
2、央明确提出了 2015 年的“供给侧结构”，钢铁企业的“降杠杆”工作更为紧迫。全文主要介绍了调研背景的重要性，以及国内关于供给侧改革，钢材企业外债管理、去杠杆的研究状况等，本报告采用文献回顾与案例分析相结合的方法，希望为我国钢铁企业去杠杆问题带来必要的借鉴。 关键词：A 钢铁企业；去杠杆；供给侧改革 ABSTRACT The steel industry has become an important pillar industry in the vigorous development of the national economy, and has made significant con
3、tributions to the prosperity of the national economy and society, and has always maintained a high-speed development trend from reform and development to the present, and has brought a lot of raw materials, the most important raw material is to give Our countrys highways, automobiles, railways, real
4、 estate and other important development industries. The important development of the steel industry has encountered difficult tests, along with the continuous changes in the macroeconomic environment, the problems and contradictions of the enterprise backlog for many years have gradually emerged, an
5、d the decline in the companys economic benefits has also made the investment funds poor, and the company has been forced to increase its debt and move forward through a single investment method. The emergence of high leverage has led to great pressure on the companys debt repayment, and steel compan
6、ies have suffered heavy losses, even defaulted on debts, and are on the verge of bankruptcy. In such a big environment, the central government has clearly put forward the supply-side structure in 2015, and the leverage reduction work of steel companies is more urgent. The full text mainly introduces
7、 the importance of the research background, as well as the domestic research status on supply-side reform, foreign debt management and deleveraging of steel companies, etc. This report adopts a combination of literature review and case analysis, hoping to bring necessary reference to the deleveragin
8、g problem of Chinas steel companies. Key words: A steel companies；deleveraging；supply-side reforms 目录 1 绪论 . 1 1.1 研究背景及意义 . 1 1.1.1 研究背景 . 1 1.1.2 研究意义 . 1 1.2 文献综述 . 2 1.2.1 国外研究现状 . 2 1.2.2 国内研究现状 . 2 1.3 研究方法 . 2 2 相关概念与理论基础 . 3 2.1 杠杆相关概念 . 3 2.1.1 杠杆概念 . 3 2.1.2 去杠杆概念 . 3 2.2 资本结构理论 . 3 2.2.1M
9、M 理论 . 3 2.2.2 权衡理论 . 4 2.3 风险管理理论 . 4 3A 钢铁企业高杠杆案例分析 . 5 3.1A 钢铁企业简介 . 5 3.2A 钢铁企业财务现状分析 . 5 3.2.1 偿债能力分析 . 5 3.2.2 营运能力分析 . 6 3.2.3 盈利能力分析 . 7 3.3A 钢铁企业杠杆现状分析 . 8 3.3.1A 钢铁企业债务结构现状 . 8 3.3.2A 钢铁企业高杠杆并未带来高收益 . 9 4A 钢铁企业高杠杆原因 . 11 4.1 债务规模不合理 . 11 4.2 非理性投资和过度生产 . 11 4.3 缺乏对负债经营风险的控制意识 . 12 4.4 行业恶性
10、竞争 . 12 5A 钢铁企业去杠杆对策 . 13 5.1A 钢铁企业去杠杆原则 . 13 5.2 控制调整债务结构 . 13 5.3 优化企业融资结构 . 13 5.3.1 债转股建议 . 13 5.3.2 债券融资建议 . 14 5.4 促进企业升级转型 . 14 5.5 兼并重组发挥协同效应 . 15 6 研究结论及不足 . 16 6.1 研究结论 . 16 6.2 研究不足 . 16 参考文献 . 17 致谢 . 19 1 1 绪论 1.1 研究背景及意义 1.1.1 研究背景 由于我国宏观快速发展进入新常态、经济发展转变期、结构调整痛期、刺激政策实施后的缓冲期三阶段叠加效应，我国经济
11、社会繁荣发展有所放缓。宏观格局的改变将给中国传统产业造成很大的打击，煤炭，钢铁，建筑等传统工业，都将进入一个新的全面变革时期。 还有钢铁工业， 经过多年的快速发展， 对房地产，高速公路，铁路等行业的需求日益增长。因为整体的情况，目前我国钢铁产业的供求不平衡与产能过剩的问题，钢铁企业经济效益持续下降，甚至出现亏损、营运资金不充分的问题。钢铁公司大量负债，以减轻财政困难，但资产负债率每年都在增长，财政开支的沉重负担，让中小企业陷入了新债还旧债的怪圈。 在如此的内忧外患之下，中共中央在 2015 年初明确提出了供给侧结构性改革的新策略， 同时， 也明确了 “三去一降一补” 这一重要的经济和社会工作任
12、务。供给侧结构性改革是指以结构性改革来解决供给与需求不匹配的重大社会问题，从人力、土地、资金和技术创新四个方面，从生产，库存，杠杆，降低成本，去弥补短板，人力，土地，资金，技术革新等而提高供给质量、提高供给的效率、提高供给的内在结构、改善供应结构。产能过剩、楼市库存过剩、负债资金高是供给侧结构改革的三大重点领域，钢铁行业的供给侧结构改革强调去生产、去杠杆、调结构。“去杠杆”是中国国有企业改革的一项重点工作，它将进一步有效地优化企业的资产结构和企业的可持续发展、转型、发展的战略等方面不同的问题。 1.1.2 研究意义 一是，以中国钢铁工业的宏观环境为切入点，对其进行实证分析。在供给侧改革的这段时
13、期， 我国钢铁行业产能过剩形势有所改善，但过去的去杠杆之路依然坎坷，企业去杠杆的效果并不明显。而从我国钢铁企业负债状况分析，在供给侧改革管理措施的基础上，分析了 A 钢铁企业高杠杆率问题，并提出了具体的观点与措施。 为降低钢铁行业的负债水平提供理论基础， 这将帮助公司进一步削减成本，加速企业的转变与升级。 二是,A 钢铁企业的杠杆使用效率与杠杆使用的合理性，为 A 钢铁企业提供良好的资产和债务结构， 使公司发挥杠杆的正面效用从而减少负效用对公司财政带来的经营风险，从而帮助企业健康快速发展，顺利渡过经营低迷的阶段。 2 1.2 文献综述 1.2.1 国外研究现状 Anonymous（2017）在
14、“From Greed to De-leveraging” 一文中介绍了美国去杠杆的做法，并对相关效果进行了研究分析，他认为美国的 一系列货币政策和大规模的财政救助计划帮助美国度过金融危机，认为政府在去 杠杆方式中引战主导作用。 Velimir Bole & Domen trobec（2016）在“去杠杆化过程中 的政策措施”一文中也有提到，去杠杆要从宏观角度出发，审慎看待每一项负债， 在去杠杆的同时更应关注财政系统的稳定性和协调性 。 Scott Jeffrey（2017）认为银行应积极发挥作用避免高杠杆现象，这就需要国家放开限 制，让银行与不良资产的买方处于平等地位，公平交易，加快推进政策
15、的公开透 明化， 市场化、 法制化去杠杆是应对高杠杆危害最重要的手段。 1.2.2 国内研究现状 中国人民大学国际货币研究所教授曲凤杰（2014）在“美国经济去杠杆化的成效及影响”中通过分析美国家庭、政府、金融部门的高杠杆现象，以及政府在美国去杠杆化过程中发挥的作用， 得出去杠杆化使得美国的金融机构发展更稳健，危机成本也成功转嫁。 陆晶（2018）认为金融去杠杆的方式有执行稳健中性的货币政策、提高实体经济回报率、加强金融市场的监管和打破政府隐性担保。 徐传平（2018）基于历史视角研究了杠杆率管理在我国的应用情况，认为对杠杆率周期机制的探索，不仅要考虑金融机构，还要将家庭与非金融机构包括进来，
16、去杠杆的方式不仅要考虑信息的供给端，还要考虑需求端。 1.3 研究方法 本文主要通过文献回顾与个案分析， 探讨了 A 钢铁企业在供给侧改革中的融资问题。 本文主要从供给侧改革、钢铁企业外债经营、减息杠杆等方面进行了文献回顾， 并对相关论述进行了归纳与评述， 为今后的案例研究奠定了一定的理论依据。 个案分析法是以 A 钢铁企业作为本次调查的主体， 对 A 钢铁企业的经营状况进行有针对性、系统的全面的分析。为了更深入的研究，尽所能的去收集大量的资料，为研究做铺垫。 3 2 相关概念与理论基础 2.1 杠杆相关概念 2.1.1 杠杆概念 从公司的金融角度来看，公司融资就是用贷款作为投资公司现有的资金
17、，来促进公司的发展，从而获得更高的投资回报。主要体现为因某些费用的产生，而使得一个相关的金融变数在一个很小的范围内变化， 而另一个相关的金融变数在很大的范围内变化。 企业杠杆的科学化和合理利用， 可以提高企业的资金利用率，通常将杠杆分为运营杠杆、财务管理杠杆和总杠杆。 运营杠杆源于一定的费用开支， 而使得企业利润价格变化率等于产销售量变动率变化的规则。财务管理杠杆则是指因为企业债务的产生， 而使得公司普通股每股收益发生变化远超过利息税前收益率发生变化的杠杆效果。所谓总杠杆，就是通过财务和经营的方式，来反映公司的营业利润和普通股收益。具体如下： 公式：杠杆率=一级资本/总资产。 2.1.2 去杠
18、杆概念 公司在长期的宏观经济发展中，企业的财务状况一直保持在合理的水平，如果过度举债，将会加剧公司的债务危机，从而造成企业的负债水平不断下滑，最后造成资本链条的崩溃，并逐渐衰落。降低杠杆，不仅要降低企业的负债水平，更要注重企业自身的健康发展。 关于如何去除杠杆，在 2015 年国家财政部给出了答案：2015 年的供给侧结构性改革着重提出钢铁行业去库存、去杠杆任务，我国开始重点加强对钢铁行业的调控。为了稳定我国钢铁行业的发展，各项调控政策不断出台，特别是在金融方面，加强对资金流动性的调控，对钢铁企业的融资渠道进行了严格的限制，在降低负债的同时，还可以抑制金融风险的爆发。 2.2 资本结构理论 2
19、.2.1MM 理论 无税和有税是 MM 理论的两个大的分类。无税 MM 论指出，在不考虑公司所得税的情形下， 当资产组成具有相同的经营风险时，其资产组成与公司的市价没有关系。 当企业的债务比例从零提高至百分之一百时，企业的资产综合成本和市场价值没有改变，即公司价值和中小企业或者资产没有关联，不会产生最佳资产构4 成问题。 MM 的税收理论认为，有税 MM 论当考虑到企业所得税的收益时，可以降低企业的总资产成本，增加公司的价值，因为公司的负债不需要纳税。所以，只要企业通过持续运用金融杠杆来提高利润，就能够持续地减少其总资产的本钱，从而去提高它们公司的价值，提高公司的杠杆作用以及它们的负债。当负债
20、占公司总股本结构的比例接近 100%时，就是公司最佳的资本结构，这时公司的价值就会达到最高。 然而， MM 理论却突出了债务融资的优势， 但忽略了债务过量会使公司的金融风险增大，并可能导致市场其它成本的变动，这在某种程度上违背了市场经济的发展趋势。 2.2.2 权衡理论 与 MM 的理论相比，折衷理论的研究是把金融风险和代理成本结合起来进行企业融资结构的研究。研究认为，公司可以根据资产的优劣来决定负债与股权融资的比例。 同时，公司的资产收入也受到了企业所得税的抵消效果和股权代理的成本费用降低的影响。但是，由于企业的财务成本和企业所得税与公司所得税的相互抵消等诸多因素的作用， 公司的最佳融资结构
21、是将债务资本边际成本与边际收益率等同时， 公司需要平衡对债务和股权的投资比率， 以达到公司价值最优化。当公司的负债比率较低时，资产的抵税效用就会导致企业价值提高，但当负债比率提高至某个高度，税收减免的效用将被公司在财政上的困难费用所抵消。 当边际税盾效果和边际财政困难的成本支出是一样的，公司的价值最大。平衡理论也可以解释公司负债比率的问题。 从企业融资困难的程度和企业资本流动的波动来看， 不同的企业和公司之间的杠杆程度存在着某种差别。 其实对于这种折衷的学说也有其缺点，就如忽视了本身公司内部的原因，只因破产的成本、税收等一些外部的因素。 2.3 风险管理理论 风险因素在不同的经济环境中是不同的
22、， 其中最主要的风险是金融市场运作风险、商品信贷风险、资金流动运营风险、生产作业营运风险、法规风险、财务损失风险。特别是，在金融市场中，经营风险的本质表现为利率的变动；而商品信贷风险则是交易方不能偿付其所欠的款项； 企业的资本经营能力是指流动性风险，就好比像是资金的流动；作业风险是指在执行生产过程中疏忽或不到位等；法律风险是指所签订的合约或合约的效力和合理性； 经营风险是指企业的财务管理方法是否得当，是否能够严格按照公司的财务制度来进行。 5 3A 钢铁企业高杠杆案例分析 3.1A 钢铁企业简介 A 钢铁公司位于中国西北部，是有很长历史的钢铁公司。公司因为长时间的发展已形成了一条从铁矿石到冶炼
23、的纵向产业链， 具有自身特色的工艺线特钢精选工艺生产线和传统材料品种的工艺生产线。熔炼、压制成形、来料加工、煤焦油、炉渣、钢、铁、铜，以及热轧棒料、钢筋直径条的生产和进出口代理是公司的主要经营范围。 3.2A 钢铁企业财务现状分析 3.2.1 偿债能力分析 流动比率与速动比率是一种衡量企业短期负债能力的主要指标， 它其实是反映了流动资产与速动资产所占流动负债的比重， 这两个比率的数值大小与企业短期债务偿还能力有直接的关系。从下表 1 可以看出，2016 年至 2020 年，A 公司的流动比率和速动比率在 5 年内呈震荡上升， 而 2016 年和 2017 年公司发行的非公开定向债券融资工具的到
24、期偿还导致了公司在 2019 年大幅增加。在过去五年中，公司的流动比率和速动比率分别是 0.36 和 0.22，然而，它的年平均增长率比一般工业要低得多，只有工业的平均数的一半。A 钢铁企业与同行业的平均水平比较，2018 年是最困难的一年，其运营状况也是最复杂的。从供应侧改革来看，2019 年、2020 年的各项指标都有所改善，这也表明 A 公司在经济低迷的时候，承受了很大的打击。 表 1 A 钢铁企业资产流动性分析表 指标 2016 2017 2018 2019 2020 A 企业 行业 平均 A 企业 行业 平均 A 企业 行业 平均 A 企业 行业 平均 A 企业 行业 平均 流动 比
25、率 0.25 0.73 0.37 0.70 0.34 0.67 0.39 0.69 0.45 0.83 速动 比率 0.13 0.42 0.23 0.44 0.24 0.49 0.27 0.47 0.25 0.59 6 指标 2016 2017 2018 2019 2020 A 企业 行业 平均 A 企业 行业 平均 A 企业 行业 平均 A 企业 行业 平均 A 企业 行业 平均 现金 比率 0.08 0.09 0.13 0.11 0.17 0.14 0.18 0.16 0.14 0.19 数据来源：参考文献 现金比率是指在流动负债中现金与有价证券所占的比例， 这反映出公司不用依赖库存和应收
26、账款，有了及时偿还债务的能力，一般这个比例在 20%更恰当，比率偏高就表明无合理运用流动资产，公司的机遇费用上升。A 公司的现金比率在 2017 年至 2019 年间急剧增加，接近 20%的标准，这是由于 A 公司募集了新的资本来还债，但是到了 2020 年，现金比率再次下降。而行业平均指数则稳定增长，A 钢铁公司的现金比率平均为 14%，其直接偿债能力属于中游，在行业内属于中等水平，需要加强资本管理。但从行业平均水平来看，一般的钢铁企业都有以上问题。 3.2.2 营运能力分析 营运能力指标分为流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率，并与同行业的水平进行着对比。 下面的表格 2、 3 是
27、A 公司和行业部门的经营能力指数。 表 2 A 钢铁企业营运能力指标分析表 指标 2016 2017 2018 2019 2020 A 企业 A 企业 A 企业 A 企业 A 企业 存货周转率（次） 4.74 3.32 2.98 3.08 2.6 流动资产周转率（次） 2.76 1.75 1.01 1.07 1.05 总资产周转率（次） 0.44 0.36 0.25 0.28 0.29 存货周转天数（天） 75.88 108.33 120.72 117.1 138.41 应收账款周转天数 8.6 25.43 41.97 33.71 31.29 应收账款周转率（次） 41.86 14.16 8.
28、58 10.68 11.51 数据来源：参考文献 续表 1 7 表 3 钢铁行业营运能力指标分析表 指标 2016 2017 2018 2019 2020 行业平均 行业平均 行业平均 行业平均 行业平均 存货周转率（次） 5.78 5.92 6.36 7.03 7.75 应收账款周转率（次） 54.90 49.03 35.78 41.85 55.27 流动资产周转率（次） 2.59 2.54 2.00 2.18 2.66 总资产周转率（次） 0.93 0.97 0.68 0.75 1.03 数据来源：参考文献 库存周转率是公司的销售和利用效率，较高的周转率表示较短的周转率，较低的库存占有度，
29、较高的库存转化成现金或应收账款。从表 2、3 可以看出，A 公司的库存周转率呈现出下降的趋势，与行业的平均水平有较大的差距，而库存日达 100 天以上，表明 A 公司的销售、运营渠道受到了阻碍，产品在市场上的竞争能力较弱，从而导致大量存货积压，带来大额的仓储保管费用。在这种情况下，A 公司必须要进行产品结构调整，寻找新的市场，否则他们花了那么多钱，却没有能力去实现。 3.2.3 盈利能力分析 净收益是指净利润与销售收入之间的比率。由于销售费用、财务费用、管理费用等因素的影响，公司的净利润也不会有相同的增加，因此销售业绩好并不一定就能带来好的收入。从表 4 和 5 可以看出来，A 公司的净利润在
30、 2018 年出现了大幅的下降，这是因为钢铁工业的现象不太好，以及受到国内政策的影响，钢材，铁精粉，焦炭等商品的价格都在不断的下跌，销量萎缩，利润也随之下降；存货跌价准备和长期资产减值准备的增加。尽管 2016-2020 年情况有所改善，但仍在业内的低位徘徊。 总资产的净利率是指企业能够使用自己的资产获得利润的能力。A 钢铁企业这一指标除了在 2018 年出现下滑之外都是缓慢增长的态势，表明公司总体资产使用的水平低于行业平均水平，相对来讲缺乏活力。公司的净资产收益率随着宏观经济形势的变化而变化，呈现出一种由高到低再由低到高的态势，这表明，近两年 A 钢铁企业的投资效益有了显著的提高，公司的运营
31、情况也有所好转了。 8 表 4 A 钢铁企业盈利能力分析表 指标 2016 2017 2018 2019 2020 A 企业 A 企业 A 企业 A 企业 A 企业 销售净利率 -0.54% 0.99% -6.65% 0.57% 1.01% 净资产收益率 -2.53% 1.54% -3.01% 2.42% 1.91% 总资产净利率 -0.24% 0.36% -0.34% 0.16% 0.29% 数据来源：参考文献 表 5 钢铁行业平均盈利能力分析表 指标 2016 2017 2018 2019 2020 行业平均 行业平均 行业平均 行业平均 行业平均 销售净利率 0.08% 0.28% -7
32、.99% 1.61% 5.41% 净资产收益率 0.85% 2.35% -14.03% 4.31% 11.93% 总资产净利率 0.51% 0.89% -4.13% 1.99% 5.07% 数据来源：参考文献 大体上而言，A 钢铁企业的盈利能力差，投资高，收益低，对公司长远发展不利，同时也会使公司信誉下降，融资困难。A 钢铁公司要全面评价哪种产品可以为公司创造更多的利润，哪些产品更有竞争力，抛弃那些需要大量直接原料和人工的低利润产品，多生产一些高附加值的产品。 3.3A 钢铁企业杠杆现状分析 3.3.1A 钢铁企业债务结构现状 处于成长阶段的公司， 依据公司的外部运营情况及公司的运营情况， 从
33、而存在着不同的资产结构。如果负债比例很高，那么公司就会有很大的财务杠杆，如9 果公司的财务状况良好，财务杠杆能给企业增加利润，但是如果公司处于经济不景气的话，那么它将会带来巨大的财务风险。根据公司的财务数据，A 钢铁企业2016-2020 年度的资产负债率将保持在 80%以内，与平均资产比率平均为 60%左右。下表 6 和表 7 分别对 A 公司的负债结构及主要负债来源进行了分析。 表 6 债务结构分析表 指标 2016 2017 2018 2019 2020 资产负债率 79.40% 84.58% 92.84% 86.73% 84.74% 流动负债/资产总额 65.46% 64.67% 75
34、.08% 69.84% 62.73% 长期负债/资产总额 13.93% 19.91% 17.76% 16.89% 22.01% 数据来源：参考文献 表 7 债务来源分析表 指标 2016 2017 2018 2019 2020 金融机构借款率 47.37% 34.37% 33.19% 61.11% 63.59% 商业信用负债率 22.53% 37.02% 41.16% 23.67% 21.87% 债券比率 13.87% 14.14% 7.32% 1.88% 0.25% 其他 16.23% 14.47% 18.33% 13.34% 14.29% 数据来源：参考文献 通过对大量的统计资料进行分析，
35、可以看出，A 钢铁公司在 2016 年到 2020年之间的短期负债比长期负债的比例在 4%左右，这说明 A 钢铁公司的主要经营方式是以流动负债为主，因为流动负债占比较高，导致公司的资产结构不平衡，从而使公司的偿债压力较大，会对公司的长远发展产生不利影响，从而导致公司的长期发展资金短缺。而公司的长期债务比例却很低，说明公司获取长期债务的渠道比较少，而且很困难。最主要的原因，就是 A 公司对公司的贷款没有长期贷款那么严格，公司的贷款利率也比较高，所以风险也比较小。通过对 A 钢铁公司的运营能力的分析，可以看出 A 钢铁公司的资金紧缺，而为了能够进一步提高流动资金和摆脱困境，公司只好不断寻求短期借款
36、。但到了 2020 年，情况又有了一些好转，因为 A 公司的长期负债比例已经增加了 5%，这是因为 A 公司将他们的贷款转换成了长期负债，这表明公司也认识到了这个问题，并做出了相应的调整。 3.3.2A 钢铁企业高杠杆并未带来高收益 财务杠杆效应的分析是以财务杠杆系数为基础的，在计算财务杠杆系数时，10 考虑了资料的可用性，采用了息税前利润减去了息税前利润和利息费用的差值。金融杠杆率越高，则越能发挥杠杆作用，因此产生的财务风险也随之增加。如果财务杠杆产生了正向效果，而企业通过合理运用财务杠杆实现了超额利润。 想一想， 如果这个财务杠杆产生了一些负效应，则表明公司合理利用财务杠杆却产生了适得其反
37、的效益，因此应该降低缩小资产规模，以防止公司在未来陷入危机。 表 8 A 钢铁企业财务指标变化表 指标 2017 2018 2019 2020 财务杠杆系数 3.83 0.66 6.88 8.49 息税前利润率 3.62% -4.53% 2.40% 3.30% 负债利息率 3.16% 2.51% 2.36% 3.43% 财务效应 正 反 正 反 数据来源：参考文献 上表 8 显示，如果 2019 年的财务杠杆系数处于零与一之间，息税前利润均为负值， A 钢铁企业仍为亏损状态， 则公司财务杠杆系数并不形成影响可供参考；而如果公司财务杠杆系数在一与二期间，公司仍处在相对安全合理的经营区域。但如果公
38、司财务杠杆系数超过了二，这就意味着，融资杠杆系数越大，投资风险也就越大。表明公司 2018，2019,2020 均处于安全区域内，且公司近两年财务杠杆系数均有快速增加的态势。从上表 8 可以看出，如果 2017 年、2019 年因为净资产息税前利润率超过资产利息率， 则财务杠杆形成了正向效果， 如果由于利率、税前利润比资本利息率低，在 2018 年、2020 年会产生不利的影响，进而造成财务负债的损失。因此，企业要发挥财务杠杆的正面效应，通过增加财务杠杆来创造价值，实现公司整体的价值最大化；同时，要对财务杠杆的负面效应进行适当的调节，以防范或化解由财务杠杆引起的运营风险，从而降低企业的内部财务
39、风险。 总体上来说，A 钢铁公司在运用杠杆的过程中存在如下问题。首先，我们对杠杆效应的消极作用被忽视了。使用高负债运营也要承受一定的利息，无论公司的利润有多大，他们都要按时付清。如果仅仅提高公司的资产规模，而忽视公司本身的盈利能力， 最终会使公司的资本回报率比资产利息率低， 从而使企业跌落。在市场上，企业若处于主动状态，可以通过合理的杠杆来获取更多的利润。如果企业处于较为被动的情况下，就必须小心使用过度的杠杆。另外，A 钢铁公司的杠杆使用不均衡。在 2017 年和 2019 年，杠杆作用会产生积极影响，但是会在2018 和 2020 年产生负面影响，企业需要根据企业的经营方式和企业运作水平的1
40、1 不同来调整杠杆，而不能采用固定的负债规模和筹资方式。 4A 钢铁企业高杠杆原因 4.1 债务规模不合理 从上述章节已经能够了解，A 钢铁企业为重负债业务，资金使用紧密，其债务融资大多来自商业银行。而商业银行则倾向于将钱借给有金融担保的国企，而长期贷款的风险较大，手续也比较繁琐，因此，在商业银行的观点中，他们更倾向于向 A 公司发放短期贷款。 可由于钢铁企业投资项目投资周期长，投资周期长不确定性较大，A 钢铁企业往往会不顾自身的长远发展和自身的经济能力，盲目地选择大量的企业贷款。在对 A 钢铁公司现金流量表的数据进行分析之后，发现A 钢铁公司融资总额中，通过商业银行的融资比例较高。甚至到 2
41、018 年达到了百分之九十五，在其他年中也是达到了百分之八十的水准，因此商业银行信贷已经占有了绝对的比例，但融资结构仍然过于简单，仅利用商业信贷满足总筹资额的方式并不合理。A 钢铁企业过分依赖商业银行，导致资本成本增加，同时大量的信用贷款需要及时偿还，很容易出现支付危机，从而使公司面临巨大的金融风险。A 钢铁公司在融资后现金流与净流入之间的比例，将从 2019 年到 2020 年度的 98%下降到 80%。对于商业银行来说，过度依赖于商业银行的债务融资方式会使其信用风险进一步恶化。如果公司出现了资金链断裂或者不能按时偿还，那么银行就会背负巨额呆帐。 4.2 非理性投资和过度生产 因为 A 公司
42、在本地的投入越来越大，可以提供大量的工作机会，这就造成了大量的盲目融资，造成了现在的严重产能过剩。随着供给侧结构性改革和产能削减，行业内部再也没有合适的买家，资金回流变得越来越困难，A 钢铁公司的信贷违约风险也在急剧上升，为了弥补这个巨大的缺口，A 钢铁公司开始依赖国外的投资，通过这种方式，公司将拥有更多的资产，资产负债率已经超过了八成。A 钢铁公司的固定资产投资占到了很大的比重，为了保持市场的稳定，公司会不断地扩充自己的生产能力，避免闲置的机器，从而造成大量的产能过剩，但这种做法并没有带来预期的利润。对于 A 公司来说，产能过剩造成的后果是一旦订单量下降，生产堆积造成库存增加，存货周转速度下
43、降，大量资金被浪费。而且钢铁行业的生产，往往都是有时间限制的，新技术的出现，让他们的产品失去了市12 场，让他们的产品成为了一堆废铁。 4.3 缺乏对负债经营风险的控制意识 由于我国钢铁企业所处的宏观经济形势日趋复杂， 而供给侧改革又将限制钢材的供应，这对钢铁企业的发展将是一个巨大的挑战。而 A 钢铁企业在制定长远规划与财务预算时，往往忽视了与之相关的经营风险与金融风险，对环境变化的敏感性逐渐降低， 所以识别和治理能力不足。 他们认为自己公司有国家的银行做后盾，对公司的未来发展会更有信心，忽视了资本运营的风险，这会让公司的财务杠杆增加，对公司的负面影响也会越来越大。 同时供给侧改革也导致了钢材
44、生产需求量减少，尤其是对品质下乘的生产需求量骤降。A 钢铁企业虽然在钢铁生产大环境相对恶劣的状况下，仍然大量投入机器产能，并且对机械设备实施了大量的更新换代措施，但由于订单的下降导致了很多机械设备的闲置状态。A 钢铁企业一直没有很一步地增加出其中的风险隐患， 造成公司的损失趋势不可挽回时，才发现有运营风险。 4.4 行业恶性竞争 A 钢铁企业自主创新能力不足。2020 年研究投资为九百三十八亿元人民币，研究投资金额占企业主营业务总收入的比重为百分之零点一三。 十二五计划中要求， 企业的总科研经费要超过主营业务总收入的百分之一点五以上，中国的钢铁公司的平均开发投入只有不到 1%，远远落后于世界各
45、国的 2.5%。并且，整个行业的发展还不够强大， 仅靠新的仿制品和旧的生产方式改变， 无法实现重大突破。中国是全球最大的钢铁生产国，但仍然需要大量的高端产品，中国在钢铁工业上的优势还没有完全发挥出来。 13 5A 钢铁企业去杠杆对策 5.1A 钢铁企业去杠杆原则 首先，企业去杠杆后债务结构更加合理。如果采取各种方法降低 A 钢铁企业资产负债率，必然会改变 A 钢铁企业的外债资产结构与股权投资比例。若过度地降低杠杆，即不能充分利用杠杆的积极作用，同时也不能达到减税的作用；如果降低杠杆率过低，就不能从根本上减轻 A 公司所面对的财务困境。因此，A 钢铁企业要在合理的限度之内， 调节短企业债务与长期
46、债务之间的比率，而不要因为追求短资产负债率的降低，而破坏了公司运营的正常发挥，并将杠杆率控制在合理范围以内。 第二，减少债务的长期和短期的组合。一些方式，如债务重组，置换资产，确实能在短期内降低负债， 不过这种方法无非是实现了资产的分流或者给公司带来短期的资本保障，使公司能够轻装上阵进行改制。长远而言，公司仍然需要寻找适合企业发展的路线进行升级转型，从根本上根源上实现去杠杆。 5.2 控制调整债务结构 在金融杠杆作用于 A 钢铁公司时，A 钢铁公司必须改变思路，适当降低负债比率，严格控制负债。A 钢铁公司流动负债比重较大，如果资金链断裂，必然会对公司的发展产生不利影响，应对流动资产与长期负债比
47、率进行调整。首先，按照公司发展的运营目标，对每个项目进行细分，并在不同的阶段采取不同的战略。比如，项目的建设周期比较长，需要长期融资，而如果是短期贷款，那么在项目投入运营之前，还没有盈利，就必须要还清债务，从而导致公司无法还清债务，从而形成一个恶性循环。项目周期短，资金回收期短，适合使用短期债务，避免了因长期债务而造成的高额资本成本， 要使负债的循环和资金的流动循环相协调。 5.3 优化企业融资结构 5.3.1 债转股建议 债转股是一种特殊的融资方式，也就是金融机构收购银行的不良资产， 公司与银行之间的债务关系从股权到债权的转换，由公司进行阶段性的整合经营，并在这段时间引进了战略投资者，进一步
48、优化管理模式，健全了公司的管理架构，并强化了财务成本管理，待公司的运营情况改善之后，再采取挂牌、收购等形式收回资金。 实施 “债转股” 能够有效地减少企业的资产和融资成本，奠定公司转型和持续、14 健康发展的基础。 到 2020 年之前， 钢铁厂已经签订了一千五百亿的债务转让协议，建行和武汉钢铁公司签订了两百四十亿协议， 中钢和中国建设银行签订了三百亿协议， 太原钢铁公司和工行签订了一百亿协议，建行和南钢公司签订了三十亿协议。目前，商业银行在建设债券市场上的表现总体上是比较好的，由建行出资组建的建信投在 2021 年实现了 0.2 亿的利润，而农行的农银也有 0.8 亿的利润。 假设 A 钢铁
49、企业已经满足了债转股的要求并能够进行债转股， 而以债务转股制为基础的钢铁 A 公司的有关资料， 为了确保 A 钢铁企业在可转债或转股后的资产结构能够得以进一步优化，同时获利能力也得以增强，重组债券后，A 公司的负债比例可以降低到 60%-70%，而新的公司将会给 A 钢铁企业带来新的管理理念和策略，改变公司的管理体制，消除不良资产，让 A 钢铁企业的资产得到更好的发展。因此，A 钢铁企业要积极进行债转股，以适应债转股的要求，同时也要主动与银行签订协议， 推动其去杠杆化工作， 对公司进一步的升级转型将大有裨益。 5.3.2 债券融资建议 调查了案例公司的投资倾向后发现相对于直接投资，A 钢铁企业
50、更倾向间接投资。但现在的金融机构，对于那些利润很低，甚至有可能亏损的公司，都是非常严格的，如果不降低银行的贷款，而是发行新的债券，那么他们的资产负债率就会更高，因此，A 公司可以将间接的投资比例降低，而不需要增加杠杆。 政府债券分为中小企业债券和中小企业债券， 这两种债券都是可以在一定的时间内偿还利息的债券， 只不过发行的公司不一样， 而银行债券就是债券。 但是，由于公司债的审批期限过长，而且利率偏高，对于 A 钢铁公司来说，并不是最好的选择。A 钢铁公司也可以选择可转换公司债券，但是由于发行人拥有卖出选择权的优势，因此它的利率比其它公司的债务要低。而在银行间市场，以超短期融资券、中期票据、永
