1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年06月12日证券研究报告 | 2022年06月12日转债市场周报转债市场周报近期转债行情特征总结近期转债行情特征总结核心观点核心观点固定收益周报固定收益周报证券分析师：董德志证券分析师：董德志联系人：王艺熹联系人：王艺熹021-60933158021-S0980513100001基础数据中债综合指数221.6660中债长/中短期指数241.8081/206.8253银行间国债收益(10Y)2.7526企业/公司/转债规模(千亿)64.8433/29.5501/7.6090市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相
2、关研究报告转债市场周报-年内转债新券供给预览 2022-06-06转债市场周报-五月组合+3.05%，六月建议关注疫情影响的消解 2022-05-30转债市场周报-以史为鉴，转债或进入“向平价要收益”阶段2022-05-22转债市场周报-反弹行情演绎得如何？ 2022-05-15转债市场周报-哪些转债适合关注下修博弈？ 2022-05-08近期转债行情特征总结近期转债行情特征总结小票贡献8 成成交，平均换手率屡破500%。小票贡献8 成成交，平均换手率屡破500%。6 月8 日转债单日成交额首次突破2000 亿元，其中80.93%的成交额为余额0-5 亿元的转债贡献，虽然这部分转债仅占转债总余
3、额的6.19%。余额小于5 亿的转债转股溢价率也更高。余额小于5 亿的转债转股溢价率也更高。不管是哪个平价区间，溢价率畸高的个券余额都小于5 亿。剔除掉溢价率畸高的个券，余额小于5 亿的转股溢价率也显著高于余额更多的券，这种现象可能与转债小票对应的正股市值也相对偏小，近期弹性也更强有关。部分周期类转债跟涨正股能力较差，溢价率明显压缩。部分周期类转债跟涨正股能力较差，溢价率明显压缩。或是因为市场疑虑周期类标的未来上涨的可持续性，上周以上游资源类及银行为代表的周期行业转债溢价率明显压缩，跟随正股上涨的能力不如成长类标的。汽车和通信转债溢价率则明显提升。汽车和通信转债溢价率则明显提升。 上周汽车行业
4、转债大部分获平价估值双升，目前25 只汽车转债中平均转股溢价率达到61.24%，仅6 只转债转股溢价率小于30%，汽车类转债可选范围较窄。股性转债筹码稀而贵。股性转债筹码稀而贵。【110，120】元平价区间转债仅32 只，近期转股溢价率显著提升，目前处于历史90%以上分位数； 【120-130】元平价区间转债溢价率升幅略小，数量也比较有限；【130+】元平价转债的转股溢价率波动加大，且大部分时间处于历史90%以上分位数。低平价转债溢价率偏高，中等平价转债溢价率波动较小低平价转债溢价率偏高，中等平价转债溢价率波动较小。五月中下旬以来，平价【1-70】 元区间的偏债型转债随持续的炒作行情而波动较大
5、。 【70-110】元之间，各平价区间的平均转股溢价率变动基本在3%以内。总结以上，我们认为当前转债市场普遍的高溢价率、部分个券高换手率、当前转债市场普遍的高溢价率、部分个券高换手率、部部分个券的强赎可能性三重因素对择券构成了较大限制， 跟随权益热门主题分个券的强赎可能性三重因素对择券构成了较大限制， 跟随权益热门主题布布局转债的难度偏大。局转债的难度偏大。目前转债择券需提防溢价过高透支正股上涨空间、资金炒作加大转债价格波动、以及平价上升带来的强赎可能性。除关注正股基本面外，近期择券考察转债本身可能更重要。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之
6、后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2近期转债行情特征总结近期转债行情特征总结截 至 6 月 10 日 ， 上 证 指 数 / 创 业 板 指 / 中 证 转 债 指 数 年 内 收 益 率 为-9.24%/-23.06%/-6.17%;较 4 月 26 日收盘价的低点而言，三项指数已反弹+13.80%/+18.88%/+6.51%。我们对近期转债行情做了汇总梳理。小票贡献 8 成成交，平均换手率屡破 500小票贡献 8 成成交，平均换手率屡破 500%。6 月 8 日转债单日成交额首次突破2000 亿元，其中 80.93%的成交额为余额 0-5 亿元的转债贡献，虽然这部分转债
7、仅占转债总余额的 6.19%。当日余额小于 5 亿元的转债平均换手率达到610.12%，而余额大于 5 亿元的转债平均换手率为 15.43%。资金热炒现象已波及不少机构票，比如基金季报显示持仓基金数目不少的鹏辉转债、石英转债、亚太转债、震安转债等，近期多个交易日换手率都有超过 100%。图1：可转债平均换手率（%，按余额分）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图2：可转债成交额占比（%，按余额分）图3：可转债成交额占比（%，按余额分）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所
8、有内容证券研究报告证券研究报告3余额小于 5 亿的转债转股溢价率也更高。余额小于 5 亿的转债转股溢价率也更高。不管是哪个平价区间，溢价率畸高的个券余额都小于 5 亿。剔除掉溢价率畸高的个券，余额小于 5 亿的转股溢价率也显著高于余额更多的券，这种现象可能与转债小票对应的正股市值也相对偏小，近期弹性也更强有关。图4：可转债转股溢价率（%，按余额分）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理部分周期类转债跟涨正股能力较差，溢价率明显压缩部分周期类转债跟涨正股能力较差，溢价率明显压缩。或是因为市场疑虑周期类标的未来上涨的可持续性，上周以上游资源类及银行为代表的周期行业转债溢价率明显压缩，跟随正股上
9、涨的能力不如成长类标的。有色金属、基础化工（除横河） 、 银行和石油石化+煤炭行业转债的转股溢价率平均变动-2.15%、 -2.30%、-3.65%、-5.07%。表1：部分行业转债价格及转股溢价率变动情况统计行业正股平均涨幅（%）转债平均涨幅（%）转债数量（只）转股溢价率压缩的个券数量（只）转股溢价率平均变动幅度（%）行业正股平均涨幅（%）转债平均涨幅（%）转债数量（只）转股溢价率压缩的个券数量（只）转股溢价率平均变动幅度（%）有色金属9.31%6.99%1815-2.15%基础化工（除横河转债）5.42%3.81%3217-2.30%银行4.35%3.87%1515-3.65%石油石化+煤
10、炭9.01%4.91%87-5.07%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理汽车和通信转债溢价率则明显提升汽车和通信转债溢价率则明显提升。上周汽车行业转债大部分获平价估值双升，目前 25 只汽车转债中平均转股溢价率达到 61.24%，仅 6 只转债转股溢价率小于30%，汽车类转债可选范围较窄。表2：部分行业转债价格及转股溢价率变动情况统计行业正股平均涨幅（%）转债平均涨幅（%）转债数量（只）转股溢价率上升的个券数量（只）转股溢价率平均变动幅度（%）行业正股平均涨幅（%）转债平均涨幅（%）转债数量（只）转股溢价率上升的个券数量（只）转股溢价率平均变动幅度（%）汽车5.87%6.92%2518
11、3.55%通信0.43%0.09%642.66%资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4股性转债筹码稀而贵股性转债筹码稀而贵。【110，120】元平价区间转债仅 32 只，近期转股溢价率显著提升，目前处于历史 90%以上分位数；【120-130】元平价区间转债溢价率升幅略小，数量也比较有限；【130+】元平价转债的转股溢价率波动加大，且大部分时间处于历史 90%以上分位数。低平价转债溢价率偏高，中等平价转债溢价率波动较小。低平价转债溢价率偏高，中等平价转债溢价率波动较小。五月中下旬以来，平
12、价【1-70】元区间的偏债型转债随持续的炒作行情而波动较大。 【70-110】元之间，各平价区间的平均转股溢价率变动基本在 3%以内。图5：平价【1，70】区间转债转股溢价率（%）图6：平价【70，90】区间转债转股溢价率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图7：平价【1，70】区间转债转股溢价率（%）图8：平价【70，90】区间转债转股溢价率（%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理总结以上，我们认为当前转债市场普遍的高溢价率、部分个券高换手率、部分个券的强赎可能性三重因素对择券构成了较大限
13、制，跟随权益热门主题布局转债的难度偏大。目前转债择券需提防溢价过高透支正股上涨空间、资金炒作加大转债价格波动、以及平价上升带来的强赎可能性。除关注正股基本面外，近期择券考察转债本身可能更重要。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5上周市场回顾上周市场回顾周期引领权益上涨，转债估值再度上升周期引领权益上涨，转债估值再度上升：上周上证综指全周上涨 2.80%，上证 50 全周上涨 3.92%， 中证 1000 指数上涨 2.87%， 创业板指全周上涨 4.00%。分行业来看，上周煤炭（+10.35%）、有色（+7.92%）、石油石化
14、（+7.87%）和基础化工（+6.03%）涨幅靠前，轻工（-1.00%）、电子（-0.74%）、家用电器（-0.67%）等少数行业收跌。上周中证转债指数全周上涨 1.47%。我们计算的转债平价指数全周上涨9.32%， 全市场转股溢价率与上周相比下降 4.07%。 平价90,100)、 100,110)、110,120)的转债平均转股溢价率分别变动+0.87%、+1.15%、+2.38%，目前处于历史 85%、84%、91%分位数。上周转债市场总成交额为 8750.71 亿元，日均成交达到 1750.14 亿元，其中 6 月 8 日单日成交额达到 2078.99 亿。图9：转债市场回顾（2022
15、/06/02-2022/06/10）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图10：个券溢价率分布（截至 2022/06/10）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6转债市场热点转债市场热点分行业看，上周转债市场社服行业受金陵转债拉动，涨幅最大（+13.91%），其余行业中汽车 （+4.59%） 、 钢铁 （+3.38%） 及计算机 （+3.11%)涨幅居前， 煤炭 （-1.28%） 、建筑装饰（-1.11%）等少数行业收跌。图11：申万一级行业转债行情（2022/06/02-2022
16、/06/10)资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理估值一览估值一览截至上周五（2022/06/10），偏股型转债中平价在 80-90 元、90-100 元、100-110元、110-120、120-130 元、130 元以上区间的转债平均转股溢价率为 40.76%、28.82%、 21.58%、 20.50%、 13.63%、 9.34%， 位于 2003 年以来/2010 年以来 89%/91%、85%/86%分位值、84%/84%分位值、91%/92%分位值、86%/86%分位值、91%/91%分位值。偏债型转债中平价在 70 元以下的转债平均 YTM 为 1.40%，位于 2003
17、 年以来/2010年以来的 30%/27%分位值。全部转债的平均隐含波动率为 41.64%，位于 2003 年以来/2010 年以来的 80%/84%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-4.25%， 位于 2003 年以来/2010 年以来的 73%/62%分位值。更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7图12：偏股型转债平均转股溢价率资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图13：偏债型转债平均 YTM资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图14：转债平均隐含波动率与正股实际波动率资料来源：Wind、国信证券
18、经济研究所整理更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8一级市场跟踪一级市场跟踪截至目前，待发可转债共计 186 只，合计规模 2810.1 亿，其中已获核准 24只，获核准规模合计 207.5 亿；已过会 11 只，规模合计 82.4 亿。表3：转债转债/ /交换债发行进度（截至交换债发行进度（截至 2022/06/102022/06/10）公司名称公司名称发行规模（亿元）发行规模（亿元）方案进度方案进度主承销商主承销商证监会核准公告日证监会核准公告日银河微电5.00证监会核准中信建投证券股份有限公司2022/6/11海优新材6.
19、94证监会核准中信建投证券股份有限公司2022/6/10科达利15.34证监会核准中国国际金融股份有限公司2022/6/9华宏科技5.15证监会核准申万宏源证券承销保荐有限责任公司2022/6/9道通科技12.80证监会核准中信证券股份有限公司2022/6/8小熊电器5.36证监会核准东莞证券股份有限公司2022/6/8华锐精密4.00证监会核准招商证券股份有限公司2022/6/8苏博特8.00证监会核准华泰联合证券有限公司2022/6/8九强生物11.39证监会核准中国国际金融股份有限公司2022/6/7瑞鹄模具4.40证监会核准安信证券股份有限公司2022/5/21康泰医学7.00证监会核
20、准中信建投证券股份有限公司2022/5/21通裕重工14.85证监会核准中信证券股份有限公司2022/5/20丰山集团5.00证监会核准华泰联合证券有限公司2022/5/19英力股份3.40证监会核准长江证券承销保荐有限公司2022/5/12拓普集团25.00证监会核准招商证券股份有限公司2022/4/30永创智能6.12证监会核准海通证券股份有限公司2022/4/26富春染织5.70证监会核准国元证券股份有限公司2022/4/23新疆天业30.00证监会核准申万宏源证券承销保荐有限责任公司2022/4/21芯海科技4.10证监会核准天风证券股份有限公司2022/3/17会通股份8.30证监会
21、核准中信证券股份有限公司2022/3/17京源环保3.33证监会核准平安证券股份有限公司2022/3/17洁特生物4.40证监会核准民生证券股份有限公司2022/3/11民和股份5.40证监会核准国信证券股份有限公司2021/9/14昆药集团6.53证监会核准东海证券股份有限公司2020/6/30松霖科技6.10发审委通过伟明环保14.77发审委通过博汇股份3.97发审委通过高测股份4.83发审委通过欧派家居20.00发审委通过永冠新材8.50发审委通过深科达3.60发审委通过火星人6.80发审委通过润禾材料3.10发审委通过微芯生物5.00发审委通过中辰股份5.71发审委通过民生银行500.
22、00股东大会通过更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9建设机械19.00股东大会通过大叶股份4.99股东大会通过航天宏图10.60股东大会通过能辉科技3.48股东大会通过测绘股份4.07股东大会通过厦门银行50.00股东大会通过陕西黑猫28.00股东大会通过亚康股份2.61股东大会通过天阳科技10.90股东大会通过赛特新材4.42股东大会通过易瑞生物4.60股东大会通过盛弘股份4.02股东大会通过东材科技14.00股东大会通过楚天龙5.60股东大会通过华懋科技10.50股东大会通过水羊股份7.00股东大会通过柳工30.00股东大
23、会通过韵达股份25.00股东大会通过精测电子14.50股东大会通过精锻科技10.00股东大会通过孩子王10.39股东大会通过科顺股份22.00股东大会通过山东赫达6.00股东大会通过恒逸石化30.00股东大会通过华特气体6.46股东大会通过惠云钛业4.90股东大会通过万事利3.20股东大会通过亚太科技13.30股东大会通过福莱新材4.45股东大会通过浙矿股份3.20股东大会通过漱玉平民8.00股东大会通过新化股份6.50股东大会通过珠海冠宇31.29股东大会通过同兴达10.00股东大会通过盛泰集团8.50股东大会通过豪能股份5.00股东大会通过华亚智能3.40股东大会通过博实股份4.50股东大
24、会通过道氏技术22.00股东大会通过金沃股份3.10股东大会通过兴发集团28.00股东大会通过寿仙谷3.98股东大会通过更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告10中宠股份7.69股东大会通过海顺新材6.33股东大会通过南大光电9.00股东大会通过瑞丰银行50.00股东大会通过三房巷25.00股东大会通过神马股份30.00股东大会通过新宙邦20.00股东大会通过海能实业6.00股东大会通过春秋电子5.70股东大会通过再升科技5.10股东大会通过百川畅银4.20股东大会通过长远锂科32.50股东大会通过长城科技10.00股东大会通过百
25、川股份9.78股东大会通过永和股份8.00股东大会通过中天火箭4.95股东大会通过麦格米特12.20股东大会通过精研科技6.00股东大会通过睿创微纳16.40股东大会通过芳源股份6.60股东大会通过共同药业3.80股东大会通过中环海陆3.60股东大会通过奕瑞科技14.35股东大会通过大元泵业4.50股东大会通过瑞华泰4.30股东大会通过蒙泰高新3.00股东大会通过新强联15.00股东大会通过赛轮轮胎20.60股东大会通过华自科技10.00股东大会通过泰坦股份2.96股东大会通过爱柯迪16.00股东大会通过福蓉科技6.40股东大会通过声讯股份2.80股东大会通过莱克电气12.00股东大会通过百洋
26、医药10.00股东大会通过法本信息6.00股东大会通过南兴股份7.97股东大会通过利元亨9.50股东大会通过泰福泵业3.35股东大会通过嵘泰股份6.51股东大会通过淮北矿业30.00股东大会通过光力科技4.00股东大会通过更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11华立科技3.50股东大会通过金盘科技11.97股东大会通过上海沿浦4.02股东大会通过回天新材8.50股东大会通过崧盛股份3.55股东大会通过新中港3.69股东大会通过天赐材料25.61股东大会通过天顺风能29.90股东大会通过姚记科技8.23股东大会通过山东路桥30.0
27、0股东大会通过大中矿业15.20股东大会通过晓鸣股份3.29股东大会通过华阳股份50.00股东大会通过密尔克卫12.41股东大会通过广大特材15.50股东大会通过商络电子4.36股东大会通过嘉诚国际8.00股东大会通过安集科技5.00股东大会通过冠农股份11.00股东大会通过佛燃能源10.00股东大会通过齐鲁银行80.00股东大会通过恒锋信息2.50股东大会通过新致软件5.10股东大会通过益生股份8.90股东大会通过深信服12.15股东大会通过富淼科技4.50股东大会通过至纯科技11.00股东大会通过常熟银行60.00股东大会通过武进不锈4.00股东大会通过顺博合金7.50股东大会通过福斯特2
28、4.00股东大会通过中富通5.05股东大会通过东杰智能6.00股东大会通过韵达股份25.00股东大会通过红墙股份5.20股东大会通过东华能源30.00股东大会通过华铭智能5.00股东大会通过海利尔8.97股东大会通过华林证券20.00股东大会通过泰嘉股份2.00股东大会通过佳禾智能11.20董事会预案立高食品9.50董事会预案更多投研资料 公众号：mtachn请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12长沙银行110.00董事会预案金牌厨柜9.00董事会预案平煤股份33.00董事会预案正海磁材14.00董事会预案冠盛股份6.02董事会预案奥瑞金7.00董事会预案立昂
29、微33.90董事会预案九典制药3.70董事会预案东亚药业7.00董事会预案金田铜业14.50董事会预案科蓝软件4.95董事会预案安诺其4.00董事会预案安徽合力22.00董事会预案力源科技3.30董事会预案中贝通信7.18董事会预案广联航空8.80董事会预案正元智慧3.51董事会预案汇通集团3.60董事会预案建龙微纳7.00董事会预案豫光金铅14.70董事会预案浙江东日6.00董事会预案陕西煤业30.00董事会预案*ST 美尚5.20董事会预案世纪华通77.00董事会预案可交换债可交换债渤海股份1.60证监会核准2019/4/25国新能源5.00董事会预案资料来源：上交所、深交所、国信证券经济
30、研究所整理更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数 10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投
31、资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数 10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。 ，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测
32、仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个
33、人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表
34、证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。更多投研资料 公众号：mtachn证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032更多投研资料 公众号：mtachn
