1、 100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-06-15 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格： 证监许可【证监许可【2012】669 号号 软商品软商品及特殊品种及特殊品种研究团队研究团队 研究员： 李青 021-80401708 从业资格号
2、：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 从业资格号 F3004611 投资咨询号 Z0013482 中信期货研究中信期货研究| |软商品策略日报软商品策略日报 金融市场氛围扰动，板块受影响偏弱表现金融市场氛围扰动，板块受影响偏弱表现 摘要摘要： 橡胶：橡胶：不过度悲观，等待大宗普跌状态过去不过度悲观，等待大宗普跌状态过去 盘面的短期下跌能找到明确的理由，但在下跌过程中，非标基差明显走强，预计盘面将会有所企稳。波段趋势来看，我们认为需求已经进过了最差的时期，而进
3、口的偏低依旧存在，盘面创新低的概率不高，中期偏向于消化完轮胎库存后价格偏向上运作。 操作策略：操作策略：工业品氛围稳定后偏向于略偏多配置。 风险因素：风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：纸浆：现货显著升水，期货难以大跌现货显著升水，期货难以大跌 期货下跌后，可以看出较为明显的现货强势，现货价格相对抗跌，当前出现了显著的现货升水，同时看期货仓单在持续的高速流出。因此，从现货市场的短期表现来看，纸浆单边下跌是有困难的，指标上并不配合。 操作策略：操作策略：68007200 双边交易或直接观望。 风险因素：风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 棉花：棉花：向上无驱动，内盘承压向上无
4、驱动，内盘承压 棉花商业库存维持高位， 销售进度有加快的变化； 下游需求乏力， 无论是开机、 销售、订单，还是原料采购都没有亮点，需求淡季还将持续一段时间，上涨缺乏驱动，向下受到挺价支撑，前期 20000 点试底后，短期下破存在难度，但中期价格承压，后续关注政策变化。 操作：操作：短期区间震荡，中期承压。 风险因素：风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 白糖：白糖：原糖短期或震荡，郑糖难有大波动原糖短期或震荡，郑糖难有大波动 5 月销售偏中性，1-5 月销售小幅下降，短期来看，国内基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依
5、旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。 操作策略：操作策略：观望。 风险因素：风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：不过度悲观，等待大宗普跌状态过去；纸浆：现货显著升水，期货难以大跌；棉花：向上无驱动，内盘承压；白糖：宏原糖短期或震荡，郑糖难有大波动。 报告要点报告要点 更多投研资料 公众号：mtachn 中信期货研究中信期货研究| |策略日报（策略日报（软商品软商品） 2 2 / 1111 一、行情观点一、行情观点 图表图表 1 1：软商品软商品行情观点及展望行情观点及展望 品种品种 观点观点 展望展望 橡胶橡胶 观点观点：不过度悲观，等待大宗普跌状态过去不
6、过度悲观，等待大宗普跌状态过去 （1）青岛保税区人民币泰混价格 12700 元/吨，-220，对上一交易日 RU09 收盘价基差为-175；国产全乳老胶 12600 元/吨，-100。保税区 STR20 价格 1680 美元/吨，-30。 （2） 6 月 14 日合艾原料市场报价： 白片 63.70 跌 1.68； 烟片 66.29 跌 1.89； 胶水 60.50 跌 1.00；杯胶 48.05 跌 0.55。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格 16000 元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格 11900 元/吨。云南产区，乳胶工厂胶水收购价格在 12.6-13.6 元/公斤不等
7、，全乳胶原料价格 12.0-12.4 元/公斤。 （3）1-5 月，越南天然橡胶、混合胶合计出口 60.7 万吨，较去年的 56.3 万吨同比增 7.8%；合计出口中国 38.4 万吨，较去年的 35.2 万吨同比增 9.1%。 逻辑逻辑：橡胶昨日进一步回落。短期的回调原因主要来自于大宗商品整体氛围，工业品的普跌也影响了橡胶行情。另一方面，过去的一个月左右的时间，橡胶期货持续的震荡上行，沪胶主力从最低点到最高点反弹了近 1000 个点左右，存在调整需求。同时，轮胎开工率的进一步提升存在阻碍，轮胎厂需要先消耗其产成品库存，下游复苏到达阶段高点。因此，橡胶自身供需短期内也有转弱。供应端多空因素齐备
8、。进口偏低是持续性的月度级别的利多，但是供应量逐步增量的中长期逻辑始终存在。总体来说，天然橡胶多空驱动并不强势，大级别单边会需要更多的一致性因素驱动。综合来说，盘面的短期下跌能找到明确的理由，但在下跌过程中，非标基差明显走强，预计盘面将会有所企稳。波段趋势来看，我们认为需求已经进过了最差的时期，而进口的偏低依旧存在，盘面创新低的概率不高，中期偏向于消化完轮胎库存后价格偏向上运作。策略上，工业品氛围稳定后偏向于略偏多配置。 操作策略操作策略：工业品氛围稳定后偏向于略偏多配置 风险因素风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏强 纸浆纸浆 观点：观点：现货显著升水，期货难以大跌现货显
9、著升水，期货难以大跌 （1）针叶浆银星参考报价在 7150-7200，-50/0；俄针报价 7200-7200，7150-7150，-50/-50；阔叶鹦鹉 6650-6650，平。 （2） 加拿大海关公布 2022 年 4 月加拿大纸浆出口中国情况， 其中： 针叶浆 10.26 万吨， 同比-44%，环比-26%，本色浆 3.47 万吨，化机浆 4.85 万吨。 逻辑逻辑：最近两日的连续下跌，偏向于理解为工业品整体下行氛围带动。纸浆自身市场消息相对平淡，变动不大，期货下跌后，可以看出较为明显的现货强势，现货价格相对抗跌，当前出现了显著的现货升水，同时看期货仓单在持续的高速流出。因此，从现货市
10、场的短期表现来看，纸浆单边下跌是有困难的，指标上并不配合。波段逻辑上，往下，全球针叶浆供应不稳定，浆厂挺价意愿较强，国内进口成本较高，会对价格形成支撑。往上，国内终端需求较差，下游各成品纸都呈现亏损或低利润的状态，成品纸的产量以及开工率维持在低位，当前又迎来需求淡季。因此需求端又很难支撑价格持续性的上涨。总体来说，大涨大跌都有逻辑上的巨大掣肘。因此，判断纸浆仍会维持区间震荡。下方 68006900 存在支撑，上方 7200 存在压力。当前已经下轨附近。 操作策略：操作策略：68007200 双边交易或直接观望。 风险因素风险因素：宏观对商品超预期的扰动 震荡 棉花棉花 观点：向上无驱动，内盘承
11、压观点：向上无驱动，内盘承压 数据：数据： 棉花仓单 15658 张，折合 62.63 万吨，环比+54 张，+0.22 万吨。 逻辑逻辑 郑棉 9 月合约收于 20365，环比+45，棉花现货指数 3128B 收于 21192，环比-46。国际市场，短期国际棉价高位震荡，基本面上，高价棉花压缩纺纱利润，国外纺纱厂开机率下滑，美国服装需求环比回落，同比增速有放缓现象，诸多因素制约棉价上行，高通胀背景烘托棉价高估值，关注震荡偏弱 更多投研资料 公众号：mtachn 中信期货研究中信期货研究| |策略日报（策略日报（软商品软商品） 3 3 / 1111 宏观变动。国内市场，棉花商业库存维持高位，销
12、售进度有加快的变化；下游需求乏力，无论是开机、销售、订单，还是原料采购都没有亮点，需求淡季还将持续一段时间，上涨缺乏驱动，向下受到挺价支撑，前期 20000 点试底后，短期下破存在难度，但中期价格承压，后续关注政策变化。 操作：操作：短期区间震荡，中期承压。 风险因素：风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖白糖 观点：观点：原糖短期或震荡，郑糖难有大波动原糖短期或震荡，郑糖难有大波动 （1）广西白糖集团报价区间为 5950-6090 元/吨，较昨日报价下调 10 元/吨。云南制糖集团报价区间为 5870-5930 元/吨，较昨日报价下调 20 元/吨。加工糖区间 6030-6350 元/
13、吨，较昨日报价下调 10 元/吨。 逻辑逻辑：5 月销售偏中性，1-5 月销售小幅下降，短期来看，国内基本面无太大变化，供需无太大矛盾，中期或受原油及宏观影响较大。内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。国内目前处于纯销售期，关注后期进口情况。短期郑糖跟随原糖，关注宏观变化。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，巴西压榨低于去年同期，全球 21/22 年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略操作策略：观望。 风险因素风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策
14、变化。 震荡 更多投研资料 公众号：mtachn 中信期货研究中信期货研究| |策略日报（策略日报（软商品软商品） 4 4 / 1111 二、二、品种数据监测品种数据监测 （一）（一）橡胶橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类分类指标指标最新最新上期上期变化变化指标指标指标指标最新最新上期上期变化变化青岛STR20（美元/吨）17001710-10RU主力-老全乳（元/吨）#N/A30#N/A山东全乳胶老胶（元/吨）#N/A12950#N/ANR主力-STR20(人民币计）-201-21312山东RSS3（元/吨）#N/A15500#N/ANR主力-STR20(美金计）-30-322山东越南
15、3L（元/吨）#N/A12900#N/ARU5-126023525RU01（元/吨）1399514115-120RU9-5-1380-1370-10RU05（元/吨）1425514350-95RU1-911201135-15RU09（元/吨）1287512980-105NR04-NR0320200NR主力（元/吨）1122011275-55RU主力-NR主力16551705-50期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 70009000110001300015000170001900021000
16、23000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与 20 号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶 1-5 价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力
17、-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 更多投研资料 公众号：mtachn 中信期货研究中信期货研究| |策略日报（策略日报（软商品软商品） 5 5 / 1111 图 5：沪胶 5-9 价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶 9-1 价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020
18、/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 7：20 号胶期现走势 单位：元/吨 图 8：泰标青岛成交价季节性 单位：美元/吨 -1000
19、-500050010001500200070008000900010000110001200013000140002020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-0120号胶期货主力现货基准价基差（右轴） 100
20、012001400160018002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec泰标青岛保税价202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 9：NR 活跃合约间跨期价差 单位：元/吨 图 10：橡胶仓单 单位：吨 -300-200-1000100200300NR09-08NR08-07 01000002000003000004000005000006000002017/082017/112018/022018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020
21、/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/0520号胶仓单沪胶仓单 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 更多投研资料 公众号：mtachn 中信期货研究中信期货研究| |策略日报（策略日报（软商品软商品） 6 6 / 1111 （二）（二）纸浆纸浆 表 2：纸浆期货价格变化 分类分类指标指标最新最新上期上期变化变化指标指标指标指标最新最新上期上期变化变化SP0769947004-10SP09-07-4-2-2SP0969907002-12SP12-09-28-2-26SP1
22、269627000-38SP12-07-32-4-28期货价格核心价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 11：纸浆期现货走势 单位：元/吨 图 12：纸浆活跃合约价差 单位：元/吨 -800-600-400-20002004004000450050005500600065007000750080002020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042020-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-1
23、0-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-04纸浆期货主力现货基准价基差（右轴） -200-150-100-50050100150200SP09-07SP12-09 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 13：山东现货针、阔叶走势 单位：元/吨 图 14：针阔叶价差 单位：元/吨 30003500400045005000550060006500700075008000山东银星山东鹦鹉金鱼 05001000150020002500内盘针阔
24、价差 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 15：交易所仓单 单位：吨 01000002000003000004000005000006000007000002019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/06期货仓单+厂库期货仓单+可注册标品+厂库 数据来源：Wind，中信期货研究部 更多投研资料 公众号：mtachn 中信期货研
25、究中信期货研究| |策略日报（策略日报（软商品软商品） 7 7 / 1111 （三三）棉花棉花 表 3：棉花棉纱期货价格变化 分类分类指标指标最新最新上期上期变化变化分类分类指标指标最新最新上期上期变化变化CF 092036520320453128B-涤纶短纤1194211988-46CF 011989019970-803128B-粘胶短纤58925938-46CY.CZC2630026370-70纺纱利润纺纱利润-161-19736CC Index 3128B2119221238-46内外棉价差盘面纺纱利润-1602-1482-119.5CY Index C32S2865028665-15内
26、外棉价差3128B-FC Index M 1%-5612-5468-144FC Index M 1%268042670698内外棉纱价差CY Index C32S-FCY Index C32S-801-786-15FCY Index C32S294512945103128B-CF 09827918-91涤纶短纤:1.4D*38mm9250925003128B-CF 051302126834粘胶短纤:1.5D/38mm15300153000跨月价差CF 05-CF 09-475-350-125替代品价差基差期货价格现货价格数据来源：Wind，中信期货研究部 图 16：郑棉主力与棉花 CC 312
27、8B 走势图 单位：元/吨 图 17：郑棉 5 月基差 单位：元/吨 -1500-1000-5000500100015002000700090001100013000150001700019000210002300025000基差郑棉主力收盘价中国棉花价格指数:328 -1500-1000-500050010001500200025003000350040005-216-56-207-57-208-48-199-39-1810-310-1811-211-1712-212-171-11-161-312-153-23-174-14-165-1郑棉2005基差郑棉2105基差郑棉2205基差 数据来
28、源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 18：郑棉 5-9 价差 单位：元/吨 图 19：即期纺纱利润 单位：元/吨 -600-400-20002004006008001000120014009-179-2710-710-1710-2711-611-1611-2612-612-1612-261-51-151-252-42-142-243-63-163-264-54-154-255-55-15郑棉2005-郑棉2009郑棉2105-郑棉2109郑棉2205-郑棉2209 -2500-2000-1500-1000-500050010001500200025003000
29、05000100001500020000250003000035000纺纱利润中国纱线价格指数(CY Index):C32S中国棉花价格指数:328 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 更多投研资料 公众号：mtachn 中信期货研究中信期货研究| |策略日报（策略日报（软商品软商品） 8 8 / 1111 图 20：内外棉指数价差 单位：元/吨 图 21：内外棉纱指数价差 单位：元/吨 -7000-6000-5000-4000-3000-2000-1000010002000300040000500010000150002000025000300001%关税
30、下价差进口棉价格指数(FC Index):M:1%配额港口提货价中国棉花价格指数:328 -1000-50005001000150020001600018000200002200024000260002800030000320002021-03-222021-04-222021-05-222021-06-222021-07-222021-08-222021-09-222021-10-222021-11-222021-12-222022-01-222022-02-222022-03-222022-04-222022-05-22内外纱价差中国纱线价格指数(CY Index):C32S进口棉纱价格指
31、数(FCY Index):港口提货价:C32S 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 22：棉花 CC 3128B 与涤纶短纤价差 单位：元/吨 图 23：棉花 CC 3128B 与粘胶短纤价差 单位：元/吨 0200040006000800010000120001400016000180000500010000150002000025000棉花-涤纶短纤市场价:涤纶短纤:1.4D*38mm中国棉花价格指数:328 0200040006000800010000120000500010000150002000025000棉花-粘胶短纤市场价:粘胶短纤:1.5
32、D/38mm中国棉花价格指数:328 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 更多投研资料 公众号：mtachn 中信期货研究中信期货研究| |策略日报（策略日报（软商品软商品） 9 9 / 1111 （四四）白糖白糖 图 24：郑糖跨期价差走势图 单位：元/吨 图 25：郑糖主力基差 单位：元/吨 -250-200-150-100-500501002022/03/252022/04/252022/05/25SR1-5 元/吨SR9-1 元/吨 -500-400-300-200-10001002003002021/06/242021/09/242021/12/2
33、42022/03/24柳州-主力元/吨日照-主力元/吨昆明-主力元/吨 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 26：食糖月度进口量 单位：吨 图 27：食糖进口利润 单位：元/吨 010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000002019/102020/052020/122021/072022/02食糖当月进口量 吨 -1000-50005001000150020002021/052021/082021/112022/022022/05配额外进口利润元/吨配额内进口利润元/吨 数据来
34、源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 28：糖厂库存 单位：万吨 图 29：食糖产销率 单位：% 01002003004005006007002020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05糖厂库存万吨 00.10.20.30.40.50.60.70.80.912020/082020/102020/1220
35、21/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/04 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 更多投研资料 公众号：mtachn 中信期货研究中信期货研究| |策略日报（策略日报（软商品软商品） 1010 / 1111 图 30：巴西雷亚尔兑美元走势 单位：雷亚尔/美元 图 31：巴西压榨进度 万吨 22.533.544.555.562020/10/262021/03/262021/08/262022/01/26美元兑巴西雷亚尔 050000001000000015000000200000002500000
36、030000000350000004/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/162022/23年度 吨2021/22年度 吨 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 更多投研资料 公众号：mtachn 中信期货研究中信期货研究| |策略日报（策略日报（软商品软商品） 1111 / 1111 免责声明免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、
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