1、 1 金融市场分析周报 金融市场分析周报:美联储加息 75BP，国内资本市场表现稳定（2022.06.13-2022.06.17） 中航证券研究所 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 电话：010-59562469 邮箱： 2022 年 06 月 20 日 股市有风险入市须谨慎 请务必阅读正文后的免责条款部分请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 摘要摘要
2、 经济经济数据：数据：疫情好转和稳增长政策共同发力下，疫情好转和稳增长政策共同发力下，5 5 月主要经济指标同比均出现回升，二季度经济仍有望保月主要经济指标同比均出现回升，二季度经济仍有望保持正增长。持正增长。国内疫情基本有效控制，同时稳增长信号不断强化带动市场信心改善，5 月主要宏观指标得到正反馈而出现回升，经济边际修复。4 月经济受疫情冲击严重同比增速应为负，5 月经济仍未完全摆脱疫情影响但已边际修复，随着上海、北京等大城市疫情解封为经济增长动能提升打开空间，叠加稳增长政策持续发力，二季度经济仍大概率实现正增长，三季度将进一步接近常态水平。 资金面分析：央行公开市场维持零投放，临近缴税及年
3、中，资金价格基本平稳；税收减少可能为宽松原资金面分析：央行公开市场维持零投放，临近缴税及年中，资金价格基本平稳；税收减少可能为宽松原因之一，临近年中仍需警惕资金面变动可能。因之一，临近年中仍需警惕资金面变动可能。本周央行公开市场共有 500 亿元逆回购以及 2000 亿元 MLF到期，本周央行公开市场累计进行了 500 亿元逆回购以及 2000 亿元 MLF 操作，因此本周央行公开市场资金投放规模完全对冲到期量。临近缴税及年中，资金价格基本平稳。6 月份以来资金面宽松，可能在于1）近期税收收入同比大幅减少；2）稳增长政策下市场维持资金面宽松预期。下周政府债融资仍位于高位，随年中临近资金面仍存短
4、时间收紧的可能，需关注央行相应动作位。 利率债：利率债：当前经济基本面及资金环境对债市仍有利，短期维持窄幅震荡，中期面临调整风险。当前经济基本面及资金环境对债市仍有利，短期维持窄幅震荡，中期面临调整风险。经济基本面在疫情初步得到控制后开始修复，但现阶段失业率居于高位，稳增长压力仍然较大。短期内货币政策预计保持宽松状态，为债市提供一定安全边际，但政策利率调低的概率较低。从中期看，货币政策制约因素增多。后续国内 CPI 将缓慢上行，中美货币政策周期的错位也带来汇率贬值和资金外流压力，货币政策面临的掣肘增多，资金利率可能低位回升。预计债券收益率短期维持震荡走势，中长期警惕资金面收紧所带来的上行风险。
5、 可转债：权益市场独立走强，可转债超七成录得上可转债：权益市场独立走强，可转债超七成录得上涨行情，关注稳增长主线、疫后修复、复工复产逻辑、涨行情，关注稳增长主线、疫后修复、复工复产逻辑、新能源板块。新能源板块。A 股在经济预期改善、情绪及估值修复带动下无惧海外扰动强势上涨，赚钱效应驱动资金积极进场，转债交易亦保持火热，但涨幅不及正股，建议关注稳增长主线、疫后修复、复工复产逻辑、新能源板块。 权益市场：权益市场：美加息靴子落地，美加息靴子落地，A A 股罕见逆势走强。股罕见逆势走强。本周沪指再度走强，沪弱深强，北向资金大幅流入，上证综指最终报收 3316.79 点。加息符合预期，建议谨慎乐观；5
6、 月能繁母猪环比转正，关注养猪股的配置价值；5 月印度培育钻石出口超预期，板块持续高景气；5 月基建环比修复，板块迎来配置窗口。短期内，美债收益率大概率会再次见顶回落，成长股依然有一定的配置价值。板块方面，在国内疫情持续改善的背景下，可重点关注疫情反转后的消费和制造业板块投资机会。建议配置受益于复工复产、使用场景增长而景气预期改善的行业,例如上海复工复产有序推进后逐步修复的物流、消费行业；当前稳增长政策的实施效果开始在经济数据中有所体现，围绕稳增长政策布局的基建相关领域具备长期的确定性，其中，新基建领域因具备成长及稳增长双重属性，更具配置价值。 更多投研资料 公众号：mtachn 2 【金融市
7、场分析周报】 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 黄金： 高通胀预期推动金价上涨， 但美联储加速升息及美元强势也抑制金价， 两大国际金价涨跌不一。黄金： 高通胀预期推动金价上涨， 但美联储加速升息及美元强势也抑制金价， 两大国际金价涨跌不一。本周伦敦现货黄金价格上涨不到 1%，但美国 COMEX 期货黄金价格却下跌超过 1%，主因是包括美国在内的全球多数国家高通胀预期在周初推动金价大涨， 但之后美联储、 英国央行大幅加息导致金价大跌。交易数据显示，对冲基金对黄金持相对中性态度，并没有建立任何重大的看涨
8、或看跌头寸，金价短期仍处于通胀上升和美联储加息之间的拉锯战之中，考虑到近期市场已经将焦点转移到对高通胀持续的担忧、美国经济衰退等因素上，避险情绪可能增加将对金价形成一定支撑。 原油：美联储加息导致经济衰退风险增加，国际油价出现暴跌，美油跌幅较大。原油：美联储加息导致经济衰退风险增加，国际油价出现暴跌，美油跌幅较大。多国央行加息引发经济衰退担忧给油价带来较大压力，周五当天油价出现大跌，全周累计跌幅较大，而三大原油市场报告预期原油需求仍韧性对油价影响有限。一方面，中国疫情解封、多数国家放开出入境以及美国出行旺季来临，将继续提升原油需求；另一方面，OPEC+主要产油国扩产能力有限，高油价也没有大幅激
9、励美国页岩油生产商加大投资，因此供需整体偏紧使得短期油价仍有一定支撑。 黑色产业链：下游行业需求疲软，加上前面获利盘较多导致获利了结，黑色系商品价格暴跌。黑色产业链：下游行业需求疲软，加上前面获利盘较多导致获利了结，黑色系商品价格暴跌。国内经济下行之下，下游行业对螺纹钢的实际需求偏弱，库存继续回升，多数钢厂处于亏损状态，期货市场情绪低迷导致其价格暴跌。由于山东、江苏等地区相继公布粗钢压减政策，未来产量增长受限或在一定程度上提振钢价。受下游钢厂利润压缩影响，叠加前期涨幅过大积累较多获利盘，焦炭焦煤价格也出现暴跌，预计短期仍承压运行。 人民币兑美元汇率分析：美联储加息人民币兑美元汇率分析：美联储加
10、息 75BP75BP，美元指数持续上行，人民币韧性凸显。，美元指数持续上行，人民币韧性凸显。本周美元指数较上周上行。本周三美联储 6 月份 FOMC 会议决议公布，美联储决定于本月加息 75BP，并且下月可能加息 50-75BP，目标年底加息至 3%-3.5%的紧缩性水平。会后鲍威尔强调，劳动力市场极度紧张，通胀太高，美国经济增长有所放缓，但仍处于健康水平。上周美国 CPI 数据超预期反弹后，美元指数已大幅上行，市场对于美联储加速紧缩已有所反应，本周前半周美元指数持续走高，随周三美联储加速紧缩靴子落地后有所回落。 风险提示：货币政策超预期收紧 信用风险集中爆发 更多投研资料 公众号：mtach
11、n 3 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录目录 一、一、 本周重点经济数据分析本周重点经济数据分析 . 4 1.1 1.1 5 5 月主要经济指标月主要经济指标 . 4 1.21.2 每周要闻每周要闻 . 8 二、二、 固定收益市场分析固定收益市场分析 . 9 2.12.1 资金面分析资金面分析 . 9 2.22.2 利率债走势分析利率债走势分析 . 10 2.32.3 存单信用债分析存单信用债分析 . 11 2.42.4 可转债分析可转债分析 . 13 三、三、 主要资产
12、价格分析主要资产价格分析 . 14 3.13.1 权益市场分析权益市场分析 . 14 3.2 3.2 黄金市场分析黄金市场分析 . 17 3.3 3.3 原油市场分析原油市场分析 . 18 3.4 3.4 黑色产业链分析黑色产业链分析 . 19 3.5 3.5 人民币兑美元汇率分析人民币兑美元汇率分析 . 19 更多投研资料 公众号：mtachn 4 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 一、一、 本周重点经济数据分析本周重点经济数据分析 1 1.1 .1 疫情出现好转和稳增长政策
13、共同发力下，疫情出现好转和稳增长政策共同发力下，5 5 月主要经济指标同比均出现回升，二季度经月主要经济指标同比均出现回升，二季度经济有望保持正增长济有望保持正增长 国内疫情得到有效控制，稳增长政策效果显现，国内疫情得到有效控制，稳增长政策效果显现，5 5 月主要经济指标得到正反馈并回升，经济出现边月主要经济指标得到正反馈并回升，经济出现边际修复。际修复。国家统计局 6 月 15 日公布的宏观数据显示各项指标均有改善，5 月规模以上工业增加值同比由负转正，回升 3.6 个百分点至 0.7%，其中制造业增加值改善明显，这里面又以汽车制造业生产恢复尤为明显；消费同比降幅收窄 4.4 个百分点至 6
14、.7%，环比微增 0.05%，表明消费弱复苏；1-5 月固定资产投资累计同比增长 6.2%，较 1-4 月回落 0.6 个百分点，但 5 月当月固定资产投资同比增长 4.7%，较 4 月上升2.4 个百分点。此前海关总署公布的出口数据显示，在 4 月出口增速因疫情大幅放缓后，6 月超预期回升至 16.9%。 预计二季度经济增速仍可以保持正增长预计二季度经济增速仍可以保持正增长，三季度进一步恢复至常态。，三季度进一步恢复至常态。二季度受疫情冲击最严重的 4月经济增速同比应为负，5 月经济边际修复，多数指标出现反弹，但仍未完全摆脱疫情影响，经济表现可能与去年同期持平，而 6 月以来，上海和北京等大
15、城市疫情得到有效控制并解封，为经济增长动能提升打开空间，结合政策加快加力，二季度经济有望实现正增长，三季度经济将恢复到接近常态的水平。 图图 1 1：5 5 月各项经济同比指标均出现改善，经济边际修复（月各项经济同比指标均出现改善，经济边际修复（% %） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 得益于疫情缓解和物流堵点疏通，国内工业生产逐步恢复，工业增加值同比由降转增，其中制造业得益于疫情缓解和物流堵点疏通，国内工业生产逐步恢复，工业增加值同比由降转增，其中制造业改善最明显。改善最明显。5 月规模以上工业增加值同比转正，实际增长 0.7%，较 4 月回升 3.6 个百分点；环比
16、也由降转增，较 4 月大幅回升 11.4 个百分点至 5.6%。工业三大门类中，5 月制造业增加值改善较明显，从上月的下降 4.6%转为增长 0.1%；采矿业增加值同比下降较多，从 4 月的 9.5%将至 7%；电力、燃气及水的生产和供应业增加值下降 1.3 个百分点至 0.2%。 4141 个大类行业中有个大类行业中有 2525 个行业增加值同比增长。个行业增加值同比增长。主要行业中，随着供应链改善，汽车制造业生产回暖，5 月增加值同比下降 7%，虽连续三个月下降，但降幅较 4 月显著收窄 24.8 个百分点；食品制造业与-60-3003060901201501802020/022020/0
17、32020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05工业增加值社会消费品零售总额固定资产投资完成额(累计)出口更多投研资料 公众号：mtachn 5 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后
18、的免责声明部分 计算机、通信和其他电子设备增速高于平均水平，分别增长 3.5%、7.3%；医药制造业增加值连续两个月下降，降幅扩大至 12.3%。 部分主要工业产品产量同比仍下降，但降幅有所收窄。部分主要工业产品产量同比仍下降，但降幅有所收窄。5 月汽车产量同比下降 4.8%，降幅较 4 月收窄 38.7 个百分点，但受益于多地出台的汽车消费补贴政策，新能源汽车同比大增 108.3%；发电量、粗钢和水泥产量同比分别下降 3.3%、3.5%、17%，降幅均较 4 月收窄；原油冶炼产量同比降幅则扩大至10.9%。 服务业生产降幅也出现收窄。服务业生产降幅也出现收窄。服务业生产指数自 3 月起持续下
19、降，5 月同比降幅收窄 1 个百分点至5.1%，但商务活动指数回升 7.1 个百分点至 47.1%，业务活动预期指数回升 2.2 个百分点至 55.2%，表明服务业市场信心已出现边际改善现象。 图图 2 2：三大工业门类中制造业增加值同比改善最明显（：三大工业门类中制造业增加值同比改善最明显（% %） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 在疫情解封带来社会面流动及消费信心改善下，在疫情解封带来社会面流动及消费信心改善下，5 5 月消费同比降幅收窄，商品零售降幅明显收窄，月消费同比降幅收窄，商品零售降幅明显收窄，总体呈现弱势复苏态势。总体呈现弱势复苏态势。5 月社会消费品零售
20、总额 33547 亿元，同比下降 6.7%，降幅收窄 4.4 个百分点，环比则微增 0.05%，扭转了前面三个月的下降态势，以上指标均表明消费出现弱势复苏。从两种消费类型看，5 月商品零售同比下降 5%，降幅收窄 4.7 个百分点；餐饮收入同比下降 21.1%，仅高于 4 月 1.6个百分点，说明疫情对餐饮消费的严重冲击仍未过去，线下消费同比增速仍大幅下滑。 消费格局继续呈现食品、药品等必需品增速加快，可选消费消费格局继续呈现食品、药品等必需品增速加快，可选消费和升级类消费降幅收窄的态势。和升级类消费降幅收窄的态势。5 月粮油食品类消费同比增长 12.3%，高于前值 2.3 个百分点，饮料消费
21、增速回升 1.7 个百分点至 7.7%，中西药品消费增速也加快 2.9 个百分点至 10.8%，说明疫情加重和居家隔离导致更多消费者选择储备一些生活必需品。化妆品、金银珠宝等升级类消费同比降幅虽收窄但仍为两位数，通讯器材类降幅收窄 14.1 个百分点至 7.7%。 其他重点消费方面，由于国内油价上涨和出行限制放松，5 月石油及制品消费同比增长 8.3%，高于 4月 3.6 个百分点；随着供需两端的改善，汽车销售低位回升，汽车消费降幅从 4 月的 31.6%收窄至 16%；房地产相关消费继续低迷，建筑及装潢材料消费降幅同比收窄 3.9 个百分点至 7.8%，家具类收窄 1.8 个百分点至 12.
22、2%，家用电器和音像器材类则扩大 2.5 个百分点至 10.6%。 -6-303691215182020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05采矿业制造业电力、燃气及水的生产和供应业更多投研资料 公众号：mtachn 6 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证
23、券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 图图 3 3：5 5 月消费出现小幅边际改善，商品零售同比降幅收窄（月消费出现小幅边际改善，商品零售同比降幅收窄（% %） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 专项债发行加速及相关支持政策拉动基建投资同比增速略升，但房地产投资降幅扩大，制造业增速专项债发行加速及相关支持政策拉动基建投资同比增速略升，但房地产投资降幅扩大，制造业增速放缓，拖累投资同比增速继续放缓。放缓，拖累投资同比增速继续放缓。1-5 月，全国固定资产投资累计同比增长 6.2%，较 1-4 月回落 0.6个百分点，但环比边际却由负转
24、正，5 月当月从 4 月的下降 0.85%转为上升 0.72%。 三大类投资看，基建投资同比增速改善最明显，房地产投资降幅扩大。三大类投资看，基建投资同比增速改善最明显，房地产投资降幅扩大。作为稳增长的主要抓手，基建投资 1-5 月累计同比增速为 6.7%，较 1-4 月回升 0.2 个百分点，这主要与 5 月地方政府专项债发行量再度走高至 6300 亿元、政府多次强调持续加大基建投资有关；疫情反复仍对制造业企业造成一定扰动，制造业投资增速延续了 3 月以来的回落趋势，回落 1.6 个百分点至 10.6%，但仍高于投资总体增速；尽管部分地区房地产政策持续放松，房地产投资累计同比降幅继续扩大 1
25、.3 个百分点至 4%，不过一个好的现象是，5 月当月房地产投资降幅收窄 2.3 个百分点至 7.8%。此外，多数房地产先行指标降幅不同程度收窄，土地购置面积同比降幅大幅收窄 14.2 个百分点至 43.1%；商品房新开工面积、销售面积、销售额同比分别下降 41.8%、31.8%、37.7%，收窄幅度不同；商品房竣工面积同比下降 31.3%，降幅扩大 17.1 个百分点。 图图 4 4：1 1- -5 5 月房地产和制造业投资拖累投资总体增速，基建投资出现改善（月房地产和制造业投资拖累投资总体增速，基建投资出现改善（% %） -40-200204060801002020/052020/0620
26、20/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05同比环比商品零售同比餐饮收入同比更多投研资料 公众号：mtachn 7 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 图
27、图 5 5：5 5 月多数房地产先行指标同比均不同程度收窄（月多数房地产先行指标同比均不同程度收窄（% %） 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 经济边际修复下，劳动力市场就业状况改善，全国失业率连续上涨后出现回落，但青年失业率仍处经济边际修复下，劳动力市场就业状况改善，全国失业率连续上涨后出现回落，但青年失业率仍处高位，就业压力较大。高位，就业压力较大。5 月全国城镇调查失业率为 5.9%，较 4 月回落 0.2 个百分点。不同年龄群体就业状况分化，25-59 岁人口调查失业率回落 0.2 个百分点至 5.1%；青年人就业压力进一步加大，16-24 岁失业率从 4 月的
28、18.2%攀升至 5 月的 18.4%，再创有记录以来新高，这主要与高校毕业季来临有关，考虑到青年失业一般在 7-8 月达到年内峰值，失业率或将继续上升。上海、北京等大城市就业受疫情影响继续承压，5 月 31 个大城市调查失业率上升 0.2 个百分点至 6.9%，高出调查失业率总体水平 1 个百分点。 图图 6 6：5 5 月全国就业状况整体改善，但青年和月全国就业状况整体改善，但青年和大城市就业仍不乐观（大城市就业仍不乐观（% %） -20-10010203040502020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/03
29、2021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05累计同比季调环比制造业基础设施建设房地产开发投资完成额-60-40-200204060801001201401602020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/
30、032022/042022/05本年购置土地面积房屋新开工面积商品房销售面积商品房销售额房地产开发资金来源更多投研资料 公众号：mtachn 8 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind，中航证券研究所，中航证券资管业务部 1.21.2 每周要闻每周要闻 1 1、国务院：进一步推进省以下财政体制改革工作，加强地方政府债务管理、国务院：进一步推进省以下财政体制改革工作，加强地方政府债务管理 国务院办公厅发布关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见，要求清晰界定省
31、以下财政事权和支出责任。适度强化教育、科技研发、企业职工基本养老保险、城乡居民基本医疗保险、粮食安全、跨市县重大基础设施规划建设、重点区域（流域）生态环境保护与治理、国土空间规划及用途管制、防范和督促化解地方政府债务风险等方面的省级财政事权。加强地方政府债务管理。坚持省级党委和政府对本地区债务风险负总责，省以下各级党委和政府按属地原则和管理权限各负其责。落实省级政府责任，按属地原则和管理权限压实市县主体责任，通过增收节支、变现资产等方式化解债务风险，切实降低市县偿债负担，坚决查处违法违规举债行为。健全地方政府债务限额分配机制，完善专项债券资金投向领域禁止类项目清单和违规使用专项债券处理处罚机制
32、。 2 2、美联储加息、美联储加息 7575 个基点，为个基点，为 19941994 年以来最大加息幅度年以来最大加息幅度 美联储公布最新利率决议，将基准利率上调 75 个基点至 1.50%-1.75%区间，为 1994 年来最大幅度的加息。美联储声明表示，高度关注通胀风险，“坚决承诺”将通胀率恢复到 2%，并重申认为持续加息是适当的。鲍威尔表示，预计加息 75 个基点的举措不会成为常态，下次会议最有可能是加息 50 个基点或75 个基点。 3 3、沪深交易所一步防范可转债交易风险，强化投资者适当性管理、沪深交易所一步防范可转债交易风险，强化投资者适当性管理 为进一步防范可转换公司债券交易风险
33、，6 月 17 日晚间，上海证券交易所、深圳证券交易所分别发布可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）及关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知2 项文件，对“向不特定对象发行的可转债”上市次日起设置 20%涨跌幅价格限制，并对新参与投资者增设“2 年交易经验+10 万元资产量”的准入要求。据此，沪深交易所有关可转债交易规则等基本一致，和现行规则相比，主要有以下变化：上市首日统一采取 57.3%和-43.3%的涨跌幅机制；上市次日起，设置 20%涨跌幅价格限制；新参与投资者增设“2 年交易经验+10 万元资产量”的准入要求；可转债最后交易日的证券简称前增加“Z”标识。 02468101214
34、1618204.04.55.05.56.06.57.07.52020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/05失业率31个大城市失业率25-59岁人口失业率16-24岁人口失业率(右)更多投研资料 公众号：mtachn 9 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券
35、研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 二、二、 固定收益市场分析固定收益市场分析 2.12.1 资金面分析资金面分析：央行公开市场维持零投放，临近缴税及年中，资金价格基本平稳；税收减央行公开市场维持零投放，临近缴税及年中，资金价格基本平稳；税收减少可能为宽松原因之一，临近年中仍需警惕资金面变动可能少可能为宽松原因之一，临近年中仍需警惕资金面变动可能 1 1）央行的公开市场操作：本周央行公开市场完全对冲到期量央行的公开市场操作：本周央行公开市场完全对冲到期量 本周央行公开市场共有 500 亿元逆回购以及 2000 亿元 MLF 到期，本周央行公开市场累计进行
36、了 500亿元逆回购以及 2000 亿元 MLF 操作，因此本周央行公开市场资金投放规模完全对冲到期量。下周央行公开市场将有 500 亿元逆回购到期，其中周一至周五各到期 100 亿元。 表表 1 1：本周公开市场操作（亿元）：本周公开市场操作（亿元） 周一周一 周二周二 周三周三 周四周四 周五周五 本周公开市场到期本周公开市场到期 -100 -100 -100 -100 -100 7 7 天天 100 100 100 100 100 1414 天天 0 0 0 0 0 MLFMLF（投放）（投放）365D365D 0 0 2000 0 0 MLFMLF（回笼）（回笼）365D365D 0
37、0 -2000 0 0 央行票据央行票据 3 3 个月个月 0 0 0 0 0 国库现金定存国库现金定存 0 0 0 0 0 净投放净投放 0 0 0 0 0 资料来源：Wind、中航证券研究所，中航证券资管业务部 资金面的复盘：资金价格基本平稳资金面的复盘：资金价格基本平稳。本周虽然资金开始跨税期，并且二季度末临近，但资金价格整体平稳。隔夜及 7d 资金价格波动较小，价格中枢存在缓慢上行趋势，本周五 14d 资金开始跨半年，资金价格相应走高。本周五银行间回购利率 R001 加权平均升至 1.4717%，R007 加权平均升至 1.7047%；交易所回购利率 GC001 加权平均升至 1.77
38、50%，GC007 加权平均升至 1.7450%。 表表 2 2：本周货币市场利率（：本周货币市场利率（% %） 市场市场 代码代码 周一（周一（% %） 周二（周二（% %） 周三（周三（% %） 周四（周四（% %） 周五（周五（% %） 银行间回购银行间回购 R001 1.4598 1.4641 1.4674 1.4694 1.4717 R007 1.6553 1.6506 1.6524 1.6824 1.7047 R014 1.7157 1.6949 1.7030 1.8515 2.0582 R021 1.9418 1.9716 2.0399 2.0989 2.1237 R1M 2.1
39、255 2.0522 2.0293 2.0806 2.1139 上交所协议回购上交所协议回购 206001 3.5100 3.7610 3.5540 3.3170 206007 3.8170 3.7200 3.6420 3.7430 3.6960 206014 4.4430 4.7070 4.7160 5.4460 4.9910 206021 5.0740 4.5510 3.8770 4.5190 4.6670 206030 5.4840 6.2580 6.3100 5.7950 5.9090 利率互换定盘：利率互换定盘：1Y1Y FR007 2.1035 2.1193 2.1270 2.11
40、82 2.1058 资料来源：Wind、中航证券研究所，中航证券资管业务部 2 2）资金面的展望：税收减少可能为宽松原因之一，临近年中仍需警惕资金面变动可能）资金面的展望：税收减少可能为宽松原因之一，临近年中仍需警惕资金面变动可能 更多投研资料 公众号：mtachn 10 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 近期全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议在京召开。随北上疫情逐步得到控制，后续宽信用政策有望持续发力。资金面角度来讲，宽信用为主要政策方向下资金面快速转向的可能性有限。 国务
41、院扎实稳住经济的一揽子政策措施中提到，加快今年已下达的 3.45 万亿元专项债券发行使用进度，在 6 月底前基本发行完毕，下周政府债净融资额虽然较本周有所减少，但也达 4700 亿元。本周虽然临近税期，但资金价格整体平稳，预计下周缴税对于资金面影响有限。此外前期降准及上缴利润后央行未再对资金面市场进行大额补充，6 月份以来基本没有净投放，但资金面整体仍然平稳，可能在于 1）4、5 月份税收同比大幅少增， 造成当前资金面较为充沛； 2） 当前稳增长环境下市场对于央行维护资金面态度以及月底财政支出较为信赖。目前来看随年中临近资金面仍存短时间收紧的可能，需关注央行相应动作。 图图 7 7：本周各期限
42、资金价格走势（：本周各期限资金价格走势（% %） 资料来源：Wind、中航证券研究所，中航证券资管业务部 2.22.2 利率债走势分析：当前经济基本面及资金环境对债市仍有利，短期维持窄幅震荡，中期利率债走势分析：当前经济基本面及资金环境对债市仍有利，短期维持窄幅震荡，中期面临调整风险面临调整风险 1 1）利率债走势复盘：美联储加息）利率债走势复盘：美联储加息 75BP75BP，国内债市影响较小，国内债市影响较小 本周，美联储加息本周，美联储加息 75BP75BP，国内债市影响较小，宽松的资金面驱动下，长债收益率下行。，国内债市影响较小，宽松的资金面驱动下，长债收益率下行。周一，央行开展 100
43、 亿 7 天逆回购，当日有 100 亿逆回购到期，零投放，6 月 10 日,美国劳工统计局公布了 5 月美国的通胀数据 CPI 同比上涨 8.6%,创下了自 1981 年 12 月以来的新高，10 年期美国国债收益率上行 10 个基点至 3.26%，为 2018 年以来的最高水平。全球债市收益率也是全线飙升，受此影响，长债收益率小幅上行；周二，央行开展 100 亿 7 天逆回购，当日有 100 亿逆回购到期，零投放，因担心美联储加息 75 基点，美股美债重挫，各期限美债收益率升超 20 个基点，10 年美债盘中最高上行至 3.44%，反观国内债市及权益市场表现均比较平静，走出了独立行情；周三，
44、央行开展 2000 亿元中期借贷便利（MLF）操作和 100 亿元7 天期公开市场逆回购操作，今日 100 亿元逆回购和 2000 亿元 MLF 到期，因此当日实现零投放零回笼，美债收益率已经从疫情时最低的 0.32%，上行 318bp 至 3.50%，5 月经济数据公布略超市场预期，但是债市依然没有受到太大影响，长债收益率小幅下行；周四，央行开展 100 亿 7 天逆回购，当日有 100 亿逆回购到期，零投放，资金面泛滥式宽松，美联储加息 75BP 落地，市场走出了一波利空消息落地，回调的行情；周1.21.72.22.73.23.70.01.02.03.04.05.06.07.08.0银行间
45、R007上交所协议回购R007利率互换:FR007:1年（右）更多投研资料 公众号：mtachn 11 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 五，央行开展 100 亿 7 天逆回购，当日有 100 亿逆回购到期，零投放，在宽松资金的保驾护航下，午盘债市继续逆全球之势而小幅走强，但后续债市在央行可能开启 14 天逆回购以及大行信贷超预期的利空传闻中小幅下跌。 图图 8 8：本周：本周 1 10 0 年期国债收益率上行（年期国债收益率上行（% %） 资料来源：Wind、中航证券研究所，
46、中航证券资管业务部 2)2) 利率债展望：当前经济基本面及资金环境对债市仍有利，短期维持窄幅震荡利率债展望：当前经济基本面及资金环境对债市仍有利，短期维持窄幅震荡 宽松流动性的环境近无虑而远有忧，短期内宽货币的环境暂不会发生改变。宽松流动性的环境近无虑而远有忧，短期内宽货币的环境暂不会发生改变。从基本面来看，尽管 5月经济、金融数据显示经济从底部反弹，但金融数据贷款结构不佳，经济数据生产强于需求，显示经济复苏的力度及持续性有待观察，因此货币政策短期内保持宽松。从央行态度来看，其最新发言也表明将进一步加大稳健货币政策实施力度。但在一季度货币政策执行报告中央行增加了“兼顾内外平衡”的措辞，海外主要
47、经济体货币政策收紧对我国货币政策以及中美债券利差全面倒挂对于国内政策形成制约，预计后续 MLF 降息的概率较低，更多的结构性政策可期。从长期来看，资金利率有回归均值的特征，市场利率大概率围绕政策利率波动，当前这种资金价格长时间在政策利率以下持续运行的概率较小。 当前经济基本面及资金环境对债市仍有利，短期维持窄幅震荡，中期面临调整风险。当前经济基本面及资金环境对债市仍有利，短期维持窄幅震荡，中期面临调整风险。经济基本面在疫情初步得到控制后开始修复，但现阶段失业率居于高位，稳增长压力仍然较大。短期内货币政策预计保持宽松状态，为债市提供一定安全边际，但政策利率调低的概率较低。从中期看，货币政策制约因
48、素增多。后续国内 CPI 将缓慢上行，中美货币政策周期的错位也带来汇率贬值和资金外流压力，货币政策面临的掣肘增多，资金利率可能低位回升。预计债券收益率短期维持震荡走势，中长期警惕资金面收紧所带来的上行风险。 2.2.3 3 存单信用债分析：存单发行量、净融资额环比大幅增长，信用债净融资额环比下降，各存单信用债分析：存单发行量、净融资额环比大幅增长，信用债净融资额环比下降，各期限及各评级信用债收益率、信用利差涨期限及各评级信用债收益率、信用利差涨跌互现跌互现 1 1）一级市场发行：存单发行量、净融资额环比大幅增长，信用债净融资额环比下降）一级市场发行：存单发行量、净融资额环比大幅增长，信用债净融
49、资额环比下降 同业存单方面，本周同业存单发行量约 7,679.90 亿元，环比增长 46.06%，偿还量约 3,746.10 亿元，环比下降 23.56%，净融资额为 3,933.80 亿元，环比增长 999.75%。 1M 期存单平均发行利率较上周上行 5.20bp 报 1.8494%，3M 期存单平均发行利率较上周下行 4.40bp报 1.9428%，6M 期存单平均发行利率较上周下行 0.98bp 报 2.1218%，9M 存单平均发行利率较上周下行2.48bp 报 2.3095%。 1.001.502.002.503.003.504.00中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:10
50、年更多投研资料 公众号：mtachn 12 【金融市场分析周报】 中航证券研究所发布中航证券研究所发布 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 信用债方面，本周非金融企业短融、中票、定向工具、企业债和公司债合计发行约 2,794.78 亿元，环比增长 14.90%，偿还量约 2,394.68 亿元，环比增长 49.31%，净融资额为 400.09 亿元，环比下降51.71%。 2 2） 二级市场走势及信用利差：各期限及各评级信用债收益率、信用利差涨跌互现二级市场走势及信用利差：各期限及各评级信用债收益率、信用利差涨跌互现 信用债二级市场方面，
