1、计算机计算机/计算机应用计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 启明星辰启明星辰（002439.SZ） 2022 年 06 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2022/6/17 当前股价(元) 20.65 一年最高最低(元) 36.88/15.66 总市值(亿元) 195.74 流通市值(亿元) 149.59 总股本(亿股) 9.48 流通股本(亿股) 7.24 近 3 个月换手率(%) 86.74 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 公司信息更新报告-投入力度加大，战略新赛道高速增长-2022.4.8 公司信息更新报告-净利润略超预期，开
2、启数据安全 3.0 新元年-2022.1.27 公司信息更新报告-收入快速增长，全年业绩目标不变-2021.11.1 实控人变更为中国移动，迈入跨越式发展阶段实控人变更为中国移动，迈入跨越式发展阶段 公司信息更新报告公司信息更新报告 陈宝健（分析师）陈宝健（分析师） 刘逍遥（分析师）刘逍遥（分析师） 证书编号：S0790520080001 证书编号：S0790520090001 持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级 中国移动成为公司控股股东， 有望带来丰富的资源导入， 公司迈入跨越式发展新阶段。我们维持公司 2022-20
3、24 年归母净利润预测为 10.42、13.16、16.19 亿元，EPS 分别为 1.10、1.39、1.71 元/股，当前股价对应 PE 为 18.8、14.9、12.1 倍，维持“买入”评级。 中移资本成为公司第一大股东及实控人中移资本成为公司第一大股东及实控人 公司、王佳、严立夫妇与中移资本签署了投资合作协议 ，约定中移资本作为特定对象拟以现金方式认购公司非公开发行股票 28,437.41 万股，发行完成后中移资本直接持有公司 23.08%的股份, 王佳、严立夫妇直接及间接合计持有公司21.65%的股份；同时，王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其持有的公司 8.58%股份对应的
4、表决权，公司实控人变更为中国移动集团。本次拟募集资金总额不超过 41.43 亿元（含） ，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。 公司与移动有望形成“公司与移动有望形成“1+12”的良好协同效益”的良好协同效益 市场层面，双方的合作主要在两个方面：一是中国移动作为国内最大的运营商，其自身有大量的网络安全投入和需求； 二是中国移动拥有大量的政企客户， 双方能够实现渠道和市场的相互导流。 技术层面， 中国移动作为国内数字经济领头羊之一， 其丰富的应用场景为双方共同探索数据安全、 云安全、 零信任、 工控安全、城市安全运营等新技术、新方向提供了很好的土壤。 设置合理的业绩考核指标及人才流失指标，保障
5、公司业务与人员稳定性设置合理的业绩考核指标及人才流失指标，保障公司业务与人员稳定性 根据公司公告， 王佳其一致行动人出售、 质押或以其他任何方式处置其所持的公司股份每年不得超过投资合作协议签署日公司总股本的 2%。在本次发行完成日起三年内累计减持上市公司股份数量不得超过本次发行后上市公司总股本的 8%，且在上述减持额度范围内，根据 2023-2025 年业绩考核指标及人才流失指标对累计减持额度进行限制，保障公司业务与人员稳定性。 风险提示：风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2020A 2021A 2022E 2
6、023E 2024E 营业收入(百万元) 3,647 4,386 5,425 6,625 8,042 YOY(%) 18.0 20.3 23.7 22.1 21.4 归母净利润(百万元) 804 862 1,042 1,316 1,619 YOY(%) 16.8 7.1 21.0 26.3 23.0 毛利率(%) 63.9 66.0 65.7 66.2 66.4 净利率(%) 22.0 19.6 19.2 19.9 20.1 ROE(%) 13.5 12.8 13.5 14.6 15.3 EPS(摊薄/元) 0.85 0.91 1.10 1.39 1.71 P/E(倍) 24.3 22.7 1
7、8.8 14.9 12.1 P/B(倍) 3.3 2.9 2.5 2.2 1.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-062021-102022-02启明星辰沪深300相关研究报告相关研究报告 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司信息更新报告公司信息更新报告 公司研究公司研究 更多投研资料 公众号：mtachn公司信息更新报告公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要附：财务预测摘要 资产负债表资产负债表(百万元百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表
8、(百万元百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 6396 6567 9250 10910 13085 营业收入营业收入 3647 4386 5425 6625 8042 现金 1469 1354 2980 3743 4589 营业成本 1318 1492 1859 2239 2700 应收票据及应收账款 2792 3084 4103 4742 5973 营业税金及附加 34 42 52 63 77 其他应收款 114 112 187 174 262 营业费用 796 1102 1329 1630 1970 预付账款 51 50 67 80 97
9、管理费用 162 215 290 346 402 存货 372 474 447 700 690 研发费用 643 846 1071 1292 1528 其他流动资产 1598 1492 1466 1472 1473 财务费用 -2 -10 17 25 38 非流动资产非流动资产 1970 2369 2294 2364 2524 资产减值损失 -7 -19 -23 -29 -35 长期投资 151 164 202 241 278 其他收益 204 225 223 286 302 固定资产 291 569 657 756 871 公允价值变动收益 49 51 50 50 50 无形资产 219 2
10、23 139 53 52 投资净收益 42 49 39 50 60 其他非流动资产 1309 1413 1295 1313 1323 资产处置收益 1 -3 -1 -1 -2 资产总计资产总计 8367 8936 11544 13274 15609 营业利润营业利润 902 936 1141 1443 1772 流动负债流动负债 2282 2055 3660 4097 4839 营业外收入 1 5 5 5 5 短期借款 0 0 1069 1334 1749 营业外支出 3 3 3 3 3 应付票据及应付账款 1126 885 1368 1617 1757 利润总额利润总额 901 938 11
11、42 1445 1774 其他流动负债 1156 1169 1224 1146 1333 所得税 91 75 99 125 152 非流动负债非流动负债 86 144 111 117 119 净利润净利润 810 863 1044 1320 1622 长期借款 0 1 1 1 1 少数股东损益 6 1 2 3 3 其他非流动负债 86 143 110 117 119 归母净利润归母净利润 804 862 1042 1316 1619 负债合计负债合计 2368 2199 3771 4214 4959 EBITDA 975 1041 1256 1568 1820 少数股东权益 14 16 18
12、21 24 EPS(元) 0.85 0.91 1.10 1.39 1.71 股本 934 934 948 948 948 资本公积 1942 2019 2019 2019 2019 主要财务比率主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 3220 4033 5037 6306 7869 成长能力成长能力 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 5984 6722 7755 9039 10626 营业收入(%) 18.0 20.3 23.7 22.1 21.4 负债和股东权益 8367 8936 11544 13274 15609 营业利润(%) 21.8
13、3.7 21.8 26.5 22.8 归属于母公司净利润(%) 16.8 7.1 21.0 26.3 23.0 获利能力获利能力 毛利率(%) 63.9 66.0 65.7 66.2 66.4 净利率(%) 22.0 19.6 19.2 19.9 20.1 现金流量表现金流量表(百万元百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.5 12.8 13.5 14.6 15.3 经营活动现金流经营活动现金流 658 318 619 667 628 ROIC(%) 12.8 12.1 11.4 12.4 12.8 净利润 810 863 1044 1320
14、1622 偿债能力偿债能力 折旧摊销 119 144 146 151 78 资产负债率(%) 28.3 24.6 32.7 31.7 31.8 财务费用 -2 -10 17 25 38 净负债比率(%) -23.7 -18.7 -23.7 -25.8 -26.0 投资损失 -42 -49 -39 -50 -60 流动比率 2.8 3.2 2.5 2.7 2.7 营运资金变动 -259 -675 -520 -726 -1001 速动比率 2.6 2.9 2.4 2.5 2.5 其他经营现金流 33 46 -29 -53 -50 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 -857 -110
15、63 -117 -199 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 230 460 4 11 113 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 长期投资 -60 12 -38 -38 -37 应付账款周转率 1.4 1.5 1.6 1.5 1.6 其他投资现金流 -688 363 29 -144 -123 每股指标每股指标(元元) 筹资活动现金流筹资活动现金流 -20 -229 -54 -52 -68 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.91 1.10 1.39 1.71 短期借款 -1 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.34 0.6
16、5 0.70 0.66 长期借款 -850 1 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 6.31 7.09 8.17 9.52 11.19 普通股增加 37 0 14 0 0 估值比率估值比率 资本公积增加 1053 77 0 0 0 P/E 24.3 22.7 18.8 14.9 12.1 其他筹资现金流 -259 -307 -68 -52 -68 P/B 3.3 2.9 2.5 2.2 1.8 现金净增加额现金净增加额 -221 -21 557 498 431 EV/EBITDA 17.0 16.3 13.0 10.1 8.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 更多投研资料 公众号：mta
17、chn公司信息更新报告公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别特别声明声明 证券期货投资者适当性管理办法 、 证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行） 已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险） ，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺
18、分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证， 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明股票投资评级说明 评级评级 说明说明 证券评级证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现 20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现 5%20%； 中性（Neut
19、ral） 预计相对市场表现在5%5%之间波动； 减持underperform 预计相对弱于市场表现 5%以下。 行业评级行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡underperform 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的 612 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不
20、同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 更多投研资料 公众号：mtachn公司信息更新报告公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4
21、 法律声明法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司” ）的机构或个人客户（以下简称“客户” ）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。 本报告所载的资料、 意见
22、及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人
23、因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关
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