1、 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 18 日 公司研究公司研究 基建基建订单增长强劲，订单增长强劲，销售额及新开工环比改善销售额及新开工环比改善 中国建筑（601668.SH）2022 年 5 月经营数据点评 买入（维持）买入（维持） 事件：事件：中国建筑 22 年 1-5 月实现新签合同总额 14073 亿元，同比+9%；其中房建/基建/房地产新签订单 9382/3377/1262 亿元，同比+8%/+35%/-23%。22 年5 月， 公司新签订单同比+4%， 房建/基建/地产单月订单同比-13%/+54%/+11%。 点评：点评： 基建订单增长基建订单
2、增长强劲强劲， 新开工环比改善新开工环比改善： 22 年 5 月， 公司建筑业务新签合同额 2361亿元，同比+3%，环比+12%。分业务，房建业务新签合同额 1503 亿元，同比-13%；基建业务基建业务新签合同额 849 亿元，同比同比+5+54 4%，环比，环比+78%+78%。基建业务订单同环比均保持高增长， 或受益于 5 月国内疫情逐步得到控制， 叠加“稳增长”政策持续发力带动行业高景气度。 房建端承压， 或由于前期土地市场成交持续负增长，房企新开工需求弱化；然而随着房地产行业宽松政策逐步落地，22 年 5 月统计局新开工数据已出现拐点，后续公司房建订单增长或亦将逐步修复。22 年5
3、 月，公司房屋新开工/竣工面积分别同比+23%/+12%；新开工增速环比转正。 5 5 月月拿地拿地规模略降规模略降，期待公司逆势扩张，期待公司逆势扩张：2022 年 1-5 月，公司地产业务合约销售额 1262 亿元，同比-23%，其中单 5 月同比+11%，较 4 月环比+45pcts，主要受益于销售均价提升（5 月销售面积同比-43%，环比+0%），或由于高能级城市销售成交正在恢复，房地产行业宽松政策逐步见效。22 年 5 月，公司新购置土地储备面积 111 万平方米，同环比小幅负增长，或受集中供地节奏影响。21H2 以来， 公司逆势加大拿地力度， 截至 22 年 5 月末， 公司拥有土
4、地储备 10117万平米，对应 21 年销售面积静态去化周期约为 5 年，在手土储充沛。 房地产行业产能出清背景下（高杠杆企业被动退出），竞争格局或将持续优化，叠加集中供地政策影响，土地资源或进一步向资金实力优秀的优质头部房企集中。后续公司有望凭借其健康的财务状况、顶级央企的信用渠道、低于同业的融资成本在行业景气度底部实现逆势扩张。同时，土拍市场竞争烈度下降（对应土地溢价率回落至低位），未来公司房地产业务盈利能力或将迎来改善。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：中国建筑在建筑业、房地产行业的竞争力无可撼动，5月公司基建订单增长持续强劲， 或受益于“稳增长”政策发力带动行业高景气度以及
5、公司作为龙头企业获取订单具有强大的竞争优势。地产业务方面， 行业下行期公司拿地力度加大，或将在行业底部实现逆势扩张。维持公司 22-24 年 EPS预测 1.45 元、1.70 元、2.01 元。现价对应公司 22 年动态市盈率 3.8x，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。格过高风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元
6、） 1,615,023 1,891,339 2,118,084 2,349,811 2,596,823 营业收入增长率 13.75% 17.11% 11.99% 10.94% 10.51% 净利润（百万元） 44,944 51,408 60,620 71,505 84,196 净利润增长率 7.31% 14.38% 17.92% 17.96% 17.75% EPS（元） 1.07 1.23 1.45 1.70 2.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.96% 14.95% 15.38% 15.78% 16.10% P/E 5.1 4.4 3.8 3.2 2.7 P/B 0.76 0.66
7、0.58 0.50 0.44 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-06-17 当前价：当前价：5.5.4343 元元 作者作者 分析师：孙伟风分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 分析师：冯孟乾分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 联系人：陈奇凡联系人：陈奇凡 021-52523819 联系人：高鑫联系人：高鑫 021-52523872 市场数据市场数据 总股本(亿股) 419.41 总市值(亿元)： 2277.39 一年最低/最高(元)： 4.38/6.40 近 3 月换
8、手率： 48.89% 股价相对走势股价相对走势 -27%-11%4%20%35%06/2109/2112/2103/22中国建筑沪深300 收益表现收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -14.32 8.02 27.97 绝对 -6.38 9.04 17.47 资料来源：Wind 相关研报相关研报 大雪压青松，青松挺且直中国建筑（601668.SH）深度跟踪报告（2022-05-31） 建筑业订单增长强劲， 拿地力度环比回升中国建筑（601668.SH）2022 年 4 月经营数据点评（2022-05-14） 收入业绩逆势高增长， 看好公司两大主业边际改善中国建筑（601668.SH）2022
9、 年一季报点评（2022-04-30） 要要点点 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国建筑（中国建筑（601668.SH601668.SH） 利润表（百万元）利润表（百万元） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入营业收入 1,615,0231,615,023 1,891,3391,891,339 2,118,0842,118,084 2,349,8112,349,811 2,596,8232,596,823 营业成本 1,440,132 1,677,137 1,879,
10、009 2,081,898 2,295,468 折旧和摊销 8,590 9,500 9,557 11,477 13,746 税金及附加 15,896 14,779 14,896 15,864 16,831 销售费用 5,522 6,177 6,682 7,057 7,409 管理费用 28,983 34,534 35,580 38,288 40,621 研发费用 25,523 39,927 44,714 49,606 54,821 财务费用 7,798 11,124 14,985 17,836 19,722 投资收益 6,152 4,710 4,710 4,710 4,710 营业利润营业利润
11、 94,48294,482 100,601100,601 119,526119,526 136,978136,978 156,893156,893 利润总额利润总额 94,29194,291 100,886100,886 119,812119,812 137,263137,263 157,178157,178 所得税 23,340 23,154 28,096 30,953 33,087 净利润净利润 70,95070,950 77,73277,732 91,71591,715 106,310106,310 124,092124,092 少数股东损益 26,006 26,325 31,095 3
12、4,804 39,896 归属母公司净利润归属母公司净利润 44,94444,944 51,40851,408 60,62060,620 71,50571,505 84,19684,196 EPS(EPS(元元) ) 1.071.07 1.231.23 1.451.45 1.701.70 2.012.01 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 20202020 20202121 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 经营活动现金流经营活动现金流 20,27220,272 14,36114,361 16,52416,524 29,90529,905 41,6664
13、1,666 净利润 44,944 51,408 60,620 71,505 84,196 折旧摊销 8,590 9,500 9,557 11,477 13,746 净营运资金增加 106,730 23,442 111,353 117,402 128,441 其他 -139,993 -69,987 -165,006 -170,480 -184,717 投资活动产生现金流投资活动产生现金流 - -52,6252,628 8 - -32,44432,444 - -119,836119,836 - -46,40846,408 - -46,40846,408 净资本支出 -46,220 -28,321
14、-51,118 -51,118 -51,118 长期投资变化 86,439 100,839 0 0 0 其他资产变化 -92,846 -104,962 -68,718 4,710 4,710 融资活动现金流融资活动现金流 30,81830,818 52,48352,483 142,569142,569 56,62356,623 47,50847,508 股本变化 -11 -17 -7 0 0 债务净变化 34,230 76,358 165,572 84,310 78,883 无息负债变化 48,232 57,110 71,306 70,540 70,684 净现金流净现金流 - -3,8663
15、,866 33,69433,694 39,25839,258 40,12140,121 42,76742,767 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 总资产总资产 2,192,1742,192,174 2,388,2492,388,249 2,706,3552,706,355 2,955,1422,955,142 3,214,4583,214,458 货币资金 295,857 327,461 366,718 406,839 449,606 交易性金融资产 244 72 72 72 72
16、应收账款 160,442 180,700 200,129 220,711 240,923 应收票据 31,989 17,746 19,873 22,047 24,365 其他应收款（合计） 54,627 60,952 74,648 90,536 109,344 存货 675,125 703,446 788,287 873,747 963,565 其他流动资产 98,099 114,599 129,493 144,714 160,940 流动资产合计流动资产合计 1,577,6301,577,630 1,714,051,714,055 5 1,921,3971,921,397 2,134,714
17、2,134,714 2,361,0332,361,033 其他权益工具 5,838 5,065 5,065 5,065 5,065 长期股权投资 86,439 100,839 100,839 100,839 100,839 固定资产 39,127 43,456 47,108 53,081 60,054 在建工程 10,933 3,707 19,117 30,675 39,343 无形资产 22,559 20,653 40,040 59,039 77,658 商誉 2,290 2,238 2,238 2,238 2,238 其他非流动资产 139,946 229,427 302,855 302,
18、855 302,855 非流动资产合计非流动资产合计 614,544614,544 674,194674,194 784,958784,958 820,428820,428 853,425853,425 总负债总负债 1,615,0791,615,079 1,748,5471,748,547 1,985,4251,985,425 2,140,2752,140,275 2,289,8422,289,842 短期借款 29,317 59,946 205,518 269,827 328,711 应付账款 502,387 516,476 538,138 554,507 568,593 应付票据 5,2
19、66 7,553 8,462 9,376 10,338 预收账款 607 782 876 972 1,074 其他流动负债 66,462 75,999 83,825 91,824 100,349 流动负债合计流动负债合计 1,196,0151,196,015 1,274,6181,274,618 1,489,0271,489,027 1,621,3541,621,354 1,748,2311,748,231 长期借款 292,897 334,736 354,736 374,736 394,736 应付债券 88,782 99,461 99,461 99,461 99,461 其他非流动负债 3
20、1,328 34,337 36,806 39,330 42,019 非流动负债合计非流动负债合计 419,064419,064 473,929473,929 496,398496,398 518,921518,921 541,611541,611 股东权益股东权益 577,095577,095 639,702639,702 720,931720,931 814,867814,867 924,616924,616 股本 41,965 41,948 41,941 41,941 41,941 公积金 20,367 24,104 30,174 32,238 32,238 未分配利润 231,953 2
21、70,082 314,153 371,220 441,073 归属母公司权益 300,421 343,900 394,034 453,165 523,019 少数股东权益 276,674 295,802 326,897 361,701 401,597 盈利能力（盈利能力（%） 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 毛利率 10.8% 11.3% 11.3% 11.4% 11.6% EBITDA 率 6.8% 7.0% 7.0% 7.2% 7.6% EBIT 率 6.2% 6.5% 6.5% 6.7% 7.0% 税前净利润率 5.8
22、% 5.3% 5.7% 5.8% 6.1% 归母净利润率 2.8% 2.7% 2.9% 3.0% 3.2% ROA 3.2% 3.3% 3.4% 3.6% 3.9% ROE（摊薄） 15.0% 14.9% 15.4% 15.8% 16.1% 经营性 ROIC 10.5% 12.7% 10.9% 11.0% 11.3% 偿债能力偿债能力 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 资产负债率 74% 73% 73% 72% 71% 流动比率 1.32 1.34 1.29 1.32 1.35 速动比率 0.75 0.79 0.76 0.78
23、 0.80 归母权益/有息债务 0.60 0.60 0.53 0.55 0.58 有形资产/有息债务 4.31 4.08 3.57 3.48 3.44 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率费用率 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 销售费用率 0.34% 0.33% 0.32% 0.30% 0.29% 管理费用率 1.79% 1.83% 1.68% 1.63% 1.56% 财务费用率 0.48% 0.59% 0.71% 0.76% 0.76% 研发费用率 1.58% 2.11% 2.11% 2.11% 2.11% 所得
24、税率 25% 23% 23% 23% 21% 每股指标每股指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 每股红利 0.21 0.25 0.30 0.34 0.40 每股经营现金流 0.48 0.34 0.39 0.71 0.99 每股净资产 7.16 8.20 9.39 10.80 12.47 每股销售收入 38.48 45.09 50.50 56.03 61.92 估值指标估值指标 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E PE 5.1 4.4 3.8 3.2 2.7 P
25、B 0.76 0.66 0.58 0.50 0.44 EV/EBITDA 9.9 8.8 9.5 9.2 8.7 股息率 4.0% 4.6% 5.4% 6.3% 7.4% 更多投研资料 公众号：mtachn 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系行业及公司评级体系 评级评级 说明说明 行行 业业 及及 公公 司司 评评 级级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-1
26、2 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局分析、估值方法的局限性说明限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够
27、在该价格交易。 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明法律主体声明 本报告由光
28、大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经
29、营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更
30、新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户
31、提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，
32、仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所光大证券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构光大证券股份有限公司关联机构 香港香港 英国英国 中国光大证券国际有限公司中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Securities(UK) Company LimitedEverbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE 更多投研资料 公众号：mtachn
