1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧于 婧 分析师分析师 SAC执业编号：执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 张剑辉张剑辉 分析师分析师 SAC执业编号：执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 策略策略友好度友好度利大于弊利大于弊，5 5 月超额月超额表现亮表现亮眼眼 第一部分：股票量化策略投资环境第一部分：股票量化策略投资环境 量化策略运作方面，五一节后归来不稳定因子数量一度上升至近半年高位，不过随后呈现快速下降趋势，已回到临界值以内的水平，对超额表现影响程度相对较小。全月市场流动性较前期继续小幅下降，处在近一年较低水
2、平。各大指数换手水平同样整体有所回落。风格方面，5 月全月来看中小盘股以绝对优势跑赢大盘股。波动率层面，进入 5 月以来，时序波动水平从高点回落，同时横截面波动水平也回到近一年中位水平以下。对冲成本方面，5 月IF 和 IC 开仓的头寸所需承担的平均贴水成本均有明显扩大。从指数风险溢价层面来看，中证 500 指数风险溢价虽然已从 4 月下旬 2011 年以来的新高水平逐步回落，但仍处在风险溢价较高的区间，表明相关资产配置价值仍然较高。综合来看，目前整体环境对于股票量化策略的运行相对中性，由于受基础市场扰动较大，多数影响因素在近几个月此消彼长反复变化，趋势性并不持久。不过当前结合市场点位以及中期
3、超额预期来看，指增类策略仍有不低的配臵价值。以稳健为目的的投资者，在今年 A 股市场 beta 不确定性加大的背景下，可以关注市场中性策略以及量化复合策略（复合配臵股票量化、CTA、期权、套利等子策略）近期凸显的相对优势，但同样也要注意基差走阔带来的收益不及预期风险。 第二部分：股票量化策略近期表现第二部分：股票量化策略近期表现 整体来看，5 月市场情绪有所修复，尤其在短期较差的经济数据和美股暴跌这些利空的冲击下，A 股的走势相当顽强，量化策略的整体运行环境友好度利大于弊，据我们本次重点统计的 349 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，受市场整体回暖带动，5 月指数增强策
4、略绝对收益及超额表现均较为亮眼，市场中性策略收益表现同样大幅回暖。具体来看，中高频策略中，沪深 300 指数增强策略绝对收益回正，整体超额表现在4 月小幅回撤后同样回正，5 月超额收益中位数为 2.42%。中证 500 指数增强策略 5 月绝对收益及超额表现均较为亮眼，超额收益中位数为 1.95%。中证1000 指数增强策略平均来看在三类指增策略中绝对收益表现最好，相比 4 月超额基本持平，5 月超额收益中位数为 1.81%。市场中性策略方面，5 月现货端超额表现整体表现不错，对冲端 IC 各合约贴水继续走深，一定程度上给运作中的产品带来额外浮盈，全月来看策略整体表现亮眼并创下去年 8 月以来
5、单月最佳收益表现。量化复合策略方面，5 月商品市场波动率低位震荡，对于绝大多数 CTA 策略来说比较不利，但净值整体表现为横盘震荡，并未出现太大幅度回撤。不过由于股票市场的大幅回暖，从绝对收益层面来看股票量化细分策略均录得正收益，使得复合配置 CTA 和股票量化策略的量化复合策略产品整体表现较好，结束了连续 2 个月的负收益表现。 第三部分：本期第三部分：本期股票量化私募股票量化私募介绍介绍顽岩资产顽岩资产 顽岩资产是一家依靠数学和人工智能为核心技术，专注于投资二级市场高流动性资产的量化基金公司。公司起步于超高频期货交易，目前对外资管核心策略为股票高频 Alpha 策略，策略在近一年相对不利的
6、市场环境下仍做出不错的超额表现。目前公司规模 20 亿左右，策略容量与收益处于良好兼容的状态，可予以关注。 风险提示风险提示：策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 2022 年年 6 月月 17 日日 股票量化策略私募基金月报（2022 年 5 月） 证券投资类私募基金行业月报证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 金融产品研究中心 更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾基础市场回顾 相比于 4 月底的
7、悲观情绪，5 月市场情绪有所修复，尤其在短期较差的经济数据和美股暴跌这些利空的冲击下，A 股的走势相当顽强。全月来看，上证综指上涨 4.57%，沪深 300 指数上涨 1.87%，中证 500 指数上涨 7.08%，中小板指上涨 4.53%，创业板指上涨 3.71%，其中创业板指自 2021 年 12 月至 4 月已经连续 5 个月下跌，累计跌幅 33.66%，5 月以来虽有反弹，但反弹幅度相对有限。行业方面，根据申万一级行业分类，5 月仅银行、房地产两个板块下跌，其中地产跌幅超过 5%，其余板块中，汽车、石油石化、电力设备、国防军工、基础化工、机械设备、环保等板块涨幅均超过 10%。 图表图
8、表1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表图表2：近一月近一月各各行业行业板块涨跌情况板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境量化策略投资环境 通过对因子收益不稳定程度的追踪指标，衡量因子的稳定程度或对刻化量化策略运作的市场环境具有一定的意义。追踪范围选取成长、动量、价值、情绪、质量、收益及风险等类别下的 37 个三级因子：1）评估单个因子收益序列时序稳定程度（滚动 60 个交易日的标准差），2）每个交易日将单个因子的滚动标准差与回看 60 日滚动标准差的 90 分位数进行对比，3）统计样本因子中每个交易日滚动标
9、准差大于自身回看 60 日滚动标准差的90 分位数的因子个数。当多数因子收益波动同时加大时，可以合理推测市场或进入风格切换频繁、紊乱的市场环境中。从 2021 年以来的两次市场风格切换来看，约有超过 40%的因子出现较大波动时，指数增强策略的超额稳定性可能会受到影响。2021 年春节后随抱团股瓦解，不稳定因子数量快速上升并达到峰值，从同区间指数增强策略超额（以中证 500 指增策略行业超额表现为代表）表现来看，2021 年 2-4 月虽仍有超额，但整体表现平平，如果以周为单位来看，期间超额波动明显加大。2021 年 9 月开始，6-8 月大幅上涨的周期股随着“碳中和”政策的逐步纠偏开启回调，不
10、稳定因子数量在 9-10 月末这一期间持续维持在临界值上方，对应了同阶段连续的超额回撤表现。 今年以来，不稳定因子数量在 1 月下旬突破临界值，不过并未出现明显飙升情况，因此今年以来虽然超额维持低位震荡，但以行业整体来看，超额并未出现明显回撤。2 月末开始，这一指标再次回到临界值以下，并且在3 月快速走低后维持低位，但 4 月初开始不稳定因子数量再次上升，并于月末突破临界值，五一节后归来一度上升至近半年高位，不过随后呈现快速下降趋势。目前来看，不稳定因子数量已回到临界值以内的水平，对超额表现影响程度相对较小。 更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 3 - 敬请参阅最后
11、一页特别声明 图表图表3：因子不稳定程度因子不稳定程度 来源：国金证券研究所，Wind 流动性和市场活跃度方面，5 月以来 A 股市场出人意料逐步走强，相对于 4月底的悲观情绪来说，5 月的情绪进入了修复过程，但是市场分歧依然巨大。具体来看，两市成交额在 5 月上旬波动较大，五一小长假归来之后连破新低，5 月 9 日一度跌至 6700 亿左右的地板量水平，5 月 11 日则再度跃升至万亿以上。月中开始市场在情绪的边际回暖下成交也趋于稳定，不过多数交易日仍维持在 9000 亿以内的成交水平。全月来看两市平均日成交额8400 亿左右，与 4 月相比小幅回落 4,94%，已连续两月回落，为近一年来低
12、点。各大指数换手水平 5 月出现不同幅度的回落，从日均换手率来看，上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 换手率环比下跌 16.31%、11.83%、11.65%和 7.40%。 图表图表4：近一年近一年沪深两市成交额沪深两市成交额 图表图表5：近一年近一年主要指数换手率主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 市场风格上，截至 5 月底，近一年来大盘股相对上证指数收益-11.39%，中小盘股相对上证指数收益 5.10%。中小盘股相对上证指数收益自去年 12 月初达到 20%左右高位后，便开启了震荡回调模式，今年 1 月中旬开始加速下挫，春
13、节后短暂回暖，3 月下旬至今再度回调，前期积累的相对收益尽数回吐。4 月市场仍是泥沙俱下的下跌环境，但风格上有显著分化，经济景气度下行导致传统大盘股表现相对抗跌，中小市值领域的出清压力较大。5 月随市场情绪边际回暖，中小盘股表现有明显反转，全月中小盘股大幅跑赢大盘股 8.92%。从头部市值股票成交额占全市场比例来看，沪深 300成分股成交占比在近一年多来显著走低，从去年 2 月高点的接近 50%回落至前期不到 30%的水平，4 月小幅走高后 5 月以来再次回到 30%以内波动。更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 中证 500 成分股
14、成交占比自去年 9 月达到 20%左右的阶段性高位后开始回落，今年以来这一趋势仍然延续，绝大多数交易日成交占比都在 14%-16%之间波动。 图表图表6： 近一年近一年大小盘风格特征大小盘风格特征 图表图表7：近一年近一年头部市值股票成交额占全市场比例头部市值股票成交额占全市场比例 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 从主要指数时序波动水平来看，去年 8 月开始创业板指波动水平从高位一路回落，其余各指数波动水平在达到高位后同样进入下跌区间，不过接近年末各指数波动水平已现回升迹象。2022 年以来，时序波动水平回升持续，1-3 月各指数时序波动水平放大显著且趋势连贯，
15、4 月各指数波动回落后再度飙升，创业板指数波动水平已突破去年 8 月高位，5 月时序波动从高点再度回落，截至月末又回到近几个月较低水平。从近期个股（以沪深 300、中证 500 和中证 1000 所包含成分股为样本股票池）收益率离散程度来看，5 月平均个股收益离散度相比 4 月显著回落，回到近一年中位水平下方，表明市场横截面波动水平下降，收益分歧度相对较低。 图表图表8：近一年近一年主要指数波动率主要指数波动率（过去（过去20日波动率年化）日波动率年化） 图表图表9：近一年近一年个股收益率离散度个股收益率离散度 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 从近期行业轮动速度
16、来看（以申万一级行业分类为标准），5 月行业轮动速度显著回升，明显高于近几年平均水平，处于对超额表现相对负面的区间。从指数库内外板块的涨跌表现来看，5 月在市场边际回暖的普涨带动下，各板块几乎全部上涨，中证 500 指数成分股分行业来看 9 个板块涨幅超过 10%，成分股外分行业来看 12 个板块涨幅超过 10%，全月成分股外个股平均表现占绝对优势。 更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：近一年：近一年行业轮动速度行业轮动速度 图表图表11：近一月指数成分股与指数库外个股平均涨跌幅：近一月指数成分股与指数库外个股平均涨跌
17、幅 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 从远近月基差实时走势来看，5 月市场前期的重重利空有所扭转，整体有所反弹，但 IF 和 IC 贴水幅度则均有不同程度扩大。5 月末与 4 月相比来看，IF 和 IC 的远近月合约贴水幅度均有明显的加深。从跨期年化基差来看，截至 5 月底，IF 跨期年化基差为-5.74%，5 月全月平均为-5.57%，4月平均为-4.24%；IC 跨期年化基差为-9.30%，5 月全月平均为-10.20%，4月平均为-8.35%。相比于 4 月，5 月以来 IF 和 IC 开仓的头寸所需承担的平均贴水成本均有明显扩大，到目前为止来看，跨期年化基
18、差显示的对冲成本在今年 1 月达到阶段性低位后，已经连续四个月有所扩大。从 6 个月滚动跨期年化基差同样可以看出，IF 滚动 6 个月跨期年化基差自 3 月开始便进入走阔区间，IC 滚动 6 个月跨期年化基差也在 5 月开始步进入走阔区间。从全市场 IC 空单持仓量变化来看，今年 5 月 IC 空单平均持仓总量345000 张左右，与 4 月相比基本小幅上涨。 图表图表12：IF远月、近月实时基差走势远月、近月实时基差走势 图表图表13：IF跨期年化基差（加权）走势跨期年化基差（加权）走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 更多投研资料 公众号：mtachn股票量
19、化策略私募基金月报 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表14：IC远月、近月实时基差走势远月、近月实时基差走势 图表图表15：IC跨期年化基差（加权）走势跨期年化基差（加权）走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 图表图表16：IC空单持仓量变化走势空单持仓量变化走势 来源：国金证券研究所，Wind 从股票市场风险溢价来看（自 2011 年以来沪深 300 与中证 500 回报率与10 年期国债到期收入率之差），截至 5 月 31 日，当前沪深 300 风险溢价率 5.46%，处在历史 65.80%分位值水平；中证 500 风险溢价率 2.20%，处在历
20、史 94.80%分位值水平，已从 4 月下旬 2011 年以来的新高水平逐步回落，但仍处在风险溢价较高的区间。 更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表17：沪深沪深300风险溢价率风险溢价率 图表图表18：中证中证500风险溢价率风险溢价率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 对于量化选股策略而言，5 月前期的多重利空有所扭转，同时市场参与者已经对利空形成了一定的心理适应，在短期较差的经济数据和美股暴跌这些利空的冲击下，A 股的走势相当顽强。上证指数创近一年来最大单月涨幅，创业板指数在连续 5 个月
21、回调之后也企稳反弹，不过反弹幅度不大。两市交投活跃度仍处在低位，全月平均日成交额不足 8400 亿，处在近一年相对低位。截至月底，沪深 300 指数上涨 1.87%，中证 1000 指数上涨10.79%，市场风格再度反转。全月从各行业板块来看，中证 500 指数成分股外个股的平均表现占绝对优势，不过行业轮动速度有较大幅度的提升。整体来看选股端超额环境利大于弊，指数增强策略超额表现整体不错。 对于阿尔法策略而言，5 月全月来看市场环境友好度利弊参半，分周度表现来看差异不大，各种均是指数成分股外个股表现更好，市场在本月呈现出明显的小盘股行情。小样本观察池中多数管理人均做出了不错的超额表现，尤其是
22、5 月前三周，正超额显著。从期货端来看，5 月全月 IC 基差贴水变化趋势较为一致，远近月合约贴水幅度均有不同程度的扩大，或给运作中产品带来额外的浮盈，叠加超额端的表现，策略本月整体收益再度转暖，创去年 8 月以来单月最佳收益表现。 图表图表19：股票量化策略运行：股票量化策略运行环境分析环境分析 近期变化情况近期变化情况 对量化策略运行友好度对量化策略运行友好度 因子不稳定程度因子不稳定程度 4 月不稳定因子数量上升，并于月末突破临界值，不过 5 月以来呈现快速下降趋势 流动性及活跃度流动性及活跃度 两市成交额继续小幅回落，各重要指数平均换手水平有不同程度下降 大小盘风格大小盘风格 中小盘股
23、全月表现显著强于大盘股 市场波动率市场波动率 各大指数时序波动水平从高点回落，个股收益率离散度同样小幅下降 行业轮动及成分股行业轮动及成分股表现表现 行业轮动速度上升至平均水平以上，分行业板块来看成分股外个股平均表现占优 基差基差 平均跨期年化基差贴水幅度较 4 月继续放大，平均对冲成本有所上升 来源：国金证券研究所 整体来看，从盈利和估值两个方面来看，当前市场处在中期底部。盈利方面，从去年年报和今年一季报来看，在上游资源品涨价驱动下，企业盈利更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 明显向上游资源品聚集，大部分处在产业链中下游的成长板块
24、利润率呈现一定的压力。随着后续增量经济政策稳定经济，以及上游资源品涨价趋缓，中下游利润率改善或支撑整体盈利企稳回升；估值方面，对比 2018 年底市场极度悲观的情形，当前不少板块的估值都接近此前的水平，包括部分TMT 板块、电新板块。近期政策密集出台稳定市场情绪，中期基本面支撑底部区间，外围因素或也呈现积极变化。后续 A 股由守转攻，A 股或迎来成长时刻，景气赛道和消费共舞，不排除市场创新高可能。量化策略运作方面，五一节后归来不稳定因子数量一度上升至近半年高位，不过随后呈现快速下降趋势，已回到临界值以内的水平，对超额表现影响程度相对较小。全月在市场风险偏好边际回暖的情况下 A 股缩量上涨，市场
25、流动性较前期继续小幅下降，两市平均日成交额不足 8400 亿，处在近一年较低水平。各大指数换手水平同样整体有所回落。风格方面，5 月全月来看中小盘股以绝对优势跑赢大盘股，结束了连续两个月的“大强小弱”局面。波动率层面，进入 5 月以来，时序波动水平从高点回落，同时横截面波动水平也回到近一年中位水平以下，市场收益分歧度下降。对冲成本方面，5 月 IF和 IC 开仓的头寸所需承担的平均贴水成本均有明显扩大，到目前为止来看，跨期年化基差显示的对冲成本在今年 1 月达到阶段性低位后，已经连续四个月有所扩大，滚动跨期年化基差同样显示 IC 对冲成本已进入走阔区间。从指数风险溢价层面来看，在经历了前期反复
26、深度磨底的调整后，各重要指数风险溢价率均有不同幅度回升，尤其是中证 500 指数，虽然已从 4 月下旬 2011 年以来的新高水平逐步回落，但仍处在风险溢价较高的区间，表明相关资产配置价值仍然较高。综合来看，目前整体环境对于股票量化策略的运行相对中性，由于受基础市场扰动较大，多数影响因素在近几个月此消彼长反复变化，趋势性并不持久。不过当前结合市场点位以及中期超额预期来看，指增类策略仍有不低的配臵价值。以稳健为目的的投资者，在今年 A 股市场 beta不确定性加大的背景下，可以关注市场中性策略以及量化复合策略（复合配臵股票量化、CTA、期权、套利等子策略）近期凸显的相对优势，但同样也要注意基差走
27、阔带来的收益不及预期风险。 更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 第二部分：股票量化策略近期业绩表现第二部分：股票量化策略近期业绩表现 我们以国金研究覆盖的私募基金为基础，选取其中采取股票量化策略的私募管理人的对应策略产品，从量化选股（无清晰参考基准指数）、沪深300 指数增强、中证 500 指数增强、中证 1000 指数增强、市场中性、复合策略（股票量化为主，适当叠加期权、CTA、套利等策略）中分别选取具有代表性的产品进行统计和业绩展示。整体来看，5 月市场情绪有所修复，尤其在短期较差的经济数据和美股暴跌这些利空的冲击下，A 股的走
28、势相当顽强，上证指数创近一年来最大单月涨幅。两市成交水平仍有小幅回落，但风格上中小盘股大幅跑赢大盘股，量化策略的整体运行环境友好度利大于弊，据我们本次重点统计的 349 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，受市场整体回暖带动，5 月指数增强策略绝对收益及超额表现均较为亮眼，市场中性策略收益表现同样大幅回暖。 图表图表20：股票量化策略业绩走势：股票量化策略业绩走势 来源：国金证券研究所，朝阳永续 具体来看，量化选股策略（中高频）产品中， 15 只产品 5 月平均收益-8.57%，所有产品均实现正收益，与 4 月相比大幅回暖，不过暂未修复前期回撤；量化选股策略（未区分策略频率
29、）产品中，49 只产品平均收益-4.40%，40 只产品实现正收益，表现不及中高频策略；沪深 300 指数增强策略（中高频）产品中， 20 只产品平均收益 2.50%，仅 1 只产品未实现正收益，19 只产品均超越同期沪深 300 指数表现，平均超额 2.42%；沪深300 指数增强策略（未区分策略频率）产品中，19 只产品平均收益 2.58%，15 只产品实现正收益，12 只超越同期沪深 300 指数，平均超额 1.51%；中证 500 指数增强策略（中高频）产品中，60 只产品平均收益 7.76%，全部产品均实现正收益，51 只产品超越同期中证 500 指数表现，平均超额2.03%，相比于
30、 4 月大幅提升；中证 500 指数增强策略（未区分策略频率）产品中，41 只产品平均收益 5.97%，正收益产品 38 只，其中 27 只产品超越同期中证 500 指数，平均超额 0.53%；中证 1000 指数增强策略（中高频）产品中，20 只产品平均收益 10.58%，全部产品均实现正收益，其中 15 只产品超越同期中证 1000 指数，平均超额 1.54%，与 4 月相比微幅下降但仍是正超额表现；市场中性策略（中高频）产品中， 48 只产品平均收益2.04%，仅 2 只产品未实现正收益；市场中性策略（未区分策略频率）产品中，13 只产品平均收益 1.73%，正收益产品 11 只；复合策
31、略产品中， 64只产品平均收益 1.52%，其中正收益产品仅 50 只。 更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21：各子策略近半年各月：各子策略近半年各月平均平均收益表现收益表现 策略类型策略类型 12 月月 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 近近 3 月月 今年以来今年以来 量化选股（中高频） -0.80% -9.21% 4.24% -4.47% -12.70% 8.57% -8.99% -15.22% 量化选股（未区分策略频率） 0.97% -5.10% 1.01% -5.45% -7.69% 4.40
32、% -9.53% -14.89% 沪深 300 增强（中高频） 1.10% -7.13% 1.72% -7.02% -5.11% 2.50% -9.46% -15.13% 沪深 300 增强（中高频）超额收益 -0.75% -0.54% 1.45% 1.38% -0.88% 2.42% - - 沪深 300 增强（未区分策略频率） 1.73% -6.60% 1.17% -6.08% -2.41% 2.58% -5.83% -10.71% 沪深 300 增强（未区分策略频率）超额收益 -0.28% 0.59% 0.86% 1.98% 2.08% 1.51% - - 中证 500 增强（中高频）
33、0.75% -9.27% 4.13% -5.65% -10.67% 7.76% -9.03% -14.76% 中证 500 增强（中高频）超额收益 -1.06% 0.54% 0.42% 2.30% -0.22% 2.03% - - 中证 500 增强（未区分策略频率） 1.50% -7.15% 3.30% -6.16% -9.56% 5.97% -10.14% -15.00% 中证 500 增强（未区分策略频率）超额收益 -0.24% 2.18% -0.50% 1.81% 0.91% 0.53% - - 中证 1000 增强（中高频） 1.14% -10.26% 5.46% -5.10% -1
34、3.41% 10.58% -9.60% -14.99% 中证 1000 增强（中高频）超额收益 0.62% 2.07% -0.40% 2.45% 1.56% 1.54% - - 市场中性（中高频） -1.61% -1.10% 1.06% 1.02% -1.31% 2.04% 1.39% 1.19% 市场中性（未区分策略频率） -1.66% -2.43% 0.05% -2.59% -3.05% 1.73% -3.55% -3.20% 复合策略 0.16% -3.12% 1.19% -2.64% -3.41% 1.52% -4.77% -7.02% 来源：国金证券研究所，朝阳永续 综合市场行情来分
35、析各策略的表现，5 月随上海疫情缓和加快复工复产节奏，中央出台一系列相应的稳增长政策以及美联储加息利空落地，A 股的市场情绪逐步稳定，人民币汇率趋于稳定，北向资金流入，市场呈现整体回暖的趋势。受基础市场整体回暖的带动，大部分板块出现不同程度的反弹，赛道成长股和题材股齐头并进。其中，汽车、石油石化、电力新能源、机械和军工等板块表现较好。对经济景气度最为敏感的中小盘股反弹较大，大盘股相对次之，全月沪深 300 上涨 1.87%，中证 500 指数上涨 7.08%，中证 1000 指数上涨 10.79%。虽然两市成交额仍有小幅回落，但总体环境对股票量化策略利大于弊，统计性上相对有利于获取超额收益。在
36、这样的行情下，中高频策略中，沪深 300 指数增强策略绝对收益回正，整体超额表现在 4 月小幅回撤后同样回正，5 月超额收益中位数为 2.42%。中证 500 指数增强策略 5 月绝对收益及超额表现均较为亮眼，超额收益中位数为1.95%。中证 1000 指数增强策略平均来看在三类指增策略中绝对收益表现最好，相比 4 月超额基本持平，5 月超额收益中位数为 1.81%。市场中性策略方面，5 月现货端超额表现整体表现不错，对冲端 IC 各合约贴水继续走深，一定程度上给运作中的产品带来额外浮盈，全月来看策略整体表现亮眼并创下去年 8 月以来单月最佳收益表现。量化复合策略方面，5 月商品市场波动率低位
37、震荡，对于绝大多数 CTA 策略来说比较不利，但净值整体表现为横盘震荡，并未出现太大幅度回撤。不过由于股票市场的大幅回暖，从绝对收益层面来看股票量化细分策略均录得正收益，使得复合配置 CTA和股票量化策略的量化复合策略产品整体表现较好，结束了连续 2 个月的负收益表现。 更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表22：中证中证500指数指数增强策略月度超额收益表现增强策略月度超额收益表现 来源：国金证券研究所，朝阳永续 图表图表23：沪深：沪深300指数增强策略月度超额收益表现指数增强策略月度超额收益表现 图表图表24：中证中证
38、1000指数增强策略月度超额收益表现指数增强策略月度超额收益表现 来源：国金证券研究所，朝阳永续 来源：国金证券研究所，朝阳永续 从超额表现相关性来看，近一年沪深 300 指数增强策略产品周度超额收益平均相关性 0.38，与前月相比小幅上升，处在相对适中水平。 图表图表25：近一年沪深近一年沪深300指数指数增强策略增强策略产品周产品周度超额收益度超额收益相关性相关性 来源：国金证券研究所，朝阳永续 更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 近一年中证 500 指数增强策略产品周度超额收益平均相关性 0.35，与前月相比小幅下降，同样处
39、在相对适中水平，但头部及大型管理人间超额收益相关性较高，平均来看接近 0.5。 图表图表26：近一年中证：近一年中证500指数指数增强策略产品周度超额收益相关性增强策略产品周度超额收益相关性 来源：国金证券研究所，朝阳永续 近一年中证 1000 指数增强策略产品周度超额收益平均相关性 0.22，与前月相比基本持平，为三类指增策略中最低，或可合理推断 1000 指增策略赛道拥挤度仍然相对偏低，策略同质化并不算高。 图表图表27：近一年中证：近一年中证1000指数指数增强策略产品周度超额收益相关性增强策略产品周度超额收益相关性 来源：国金证券研究所，朝阳永续 根据 5 月收益情况（以净值截至 5.
40、27 和 5.31 为准），以下展示了我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募基金的业绩表现，天演、龙旗、赫富、黑翼、概率、佳期、九坤、因诺、明汯、品赋、天算、幻方、稳博、伯兄等私募管理人业绩表现较好。 更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表28：部分优秀私募近期业绩表现：部分优秀私募近期业绩表现 私募私募 产品产品 近一月近一月 近三月近三月 近半年近半年 策略策略 天演资本天演资本 天演赛能 14.67% -5.21% -9.64% 量化选股策略（中高频） 龙旗科技龙旗科技 龙旗股票量化多头 1 号 14.39% -8.6
41、5% -13.98% 量化选股策略（中高频） 赫富投资赫富投资 赫富 1000 指数增强一号 14.13% -11.55% -17.08% 中证 1000 增强（更短周期及日内） 黑翼资产黑翼资产 黑翼量化成长 1 号 13.72% -8.30% -14.62% 量化选股策略（中高频） 概率投资概率投资 概率 1000 指增 1 号 13.06% -8.11% -15.20% 中证 1000 增强（更短周期及日内） 龙旗科技龙旗科技 龙旗引航者三号 12.98% -7.79% -15.04% 中证 1000 增强（日间 Alpha） 佳期投资佳期投资 佳期千星一期 12.79% -8.41%
42、-10.24% 中证 1000 增强（更短周期及日内） 九坤投资九坤投资 九坤日享中证 1000 指数增强 1 号 12.56% -3.67% 0.40% 中证 1000 增强（日间 Alpha） 因诺资产因诺资产 因诺中证 500 指数增强 1 号 12.46% -6.47% -20.29% 中证 500 增强（日间 Alpha） 明明汯汯投资投资 量化中小盘增强 1 号 B 12.22% -9.41% -13.53% 中证 1000 增强（日间 Alpha） 品赋投资品赋投资 品赋海龙 500 指数增强 12.14% -7.32% -14.72% 中证 500 增强（日间 Alpha） 天
43、算量化天算量化 天算中证 1000 指数增强 1 号 12.11% -12.51% -27.06% 中证 1000 增强（日间 Alpha） 幻方量化幻方量化 九章幻方中证 1000 量化多策略 1 号 12.07% -8.54% -19.15% 中证 1000 增强（日间 Alpha） 稳博投资稳博投资 稳博 1000 指数增强 1 号 11.85% -1.30% -11.15% 中证 1000 增强（更短周期及日内） 伯兄资产伯兄资产 伯兄永康中证 1000 指数增强 11.63% -9.97% -12.20% 中证 1000 增强（日间 Alpha） 概率投资概率投资 概率 500 指增
44、 1 号 11.43% -6.85% -13.62% 中证 500 增强（更短周期及日内） 衍盛资产衍盛资产 衍盛指数增强 1 号 11.43% -8.93% -12.75% 中证 500 增强（日间 Alpha） 幻方量化幻方量化 九章幻方中证 500 量化多策略 1 号 11.39% -7.91% -20.49% 中证 500 增强（日间 Alpha） 海浦投资海浦投资 海浦超平面中证 500 指数增强 1 号 11.17% -14.18% -27.01% 中证 500 增强（日间 Alpha） 九坤投资九坤投资 九坤日享中证 500 指数增强 1 号 11.00% -7.50% -17.
45、89% 中证 500 增强（日间 Alpha） 来源：国金证券研究所，朝阳永续 更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 第三部分：第三部分：股票量化私募股票量化私募介绍介绍 本期股票量化私募我们介绍顽岩资产。 上海顽岩资产管理有限公司上海顽岩资产管理有限公司 1 1、公司经营治理、公司经营治理 上海顽岩资产管理有限公司成立于 2015 年，是一家依靠数学和人工智能为核心技术，专注于投资二级市场高流动性资产的量化基金公司。公司起步于超高频期货交易，2018 年开始进入股票市场，目前管理规模 20 亿左右。 团队成员涵盖多种学科背景团队成
46、员涵盖多种学科背景 公司团队 45 人，投研人员 19 人，IT 研发人员 14 人，投研团队硕博比例100%，主要来自清华、北大、浙大、上海交通等国内外顶尖学府，涵盖数学系、物理系、金融系、软件工程、自动化等。公司坚持使用人工智能和深度学习的方法，研究和开发新策略，不断提升市场预测准确率和策略容量，核心成员量化投资经验丰富，覆盖股票、股指、衍生品、商品等大类资产，策略包含指数增强策略，股票中性策略，股票量化多头策略，商品CTA，股指 CTA 等策略，拥有多策略多产品的管理经验。 2 2、投资策略：、投资策略：核心产品线为中证核心产品线为中证 5 50000 指数增强策略指数增强策略 顽岩策略
47、主要基于量价和基本面因子，用集成的机器学习非线性模型对全市场股票进行收益预测，并排序。每日策略将会挑选出收益预测靠前的股票，形成股票池，并在股票池基础上进行风险控制后买入股票。当前策略主要以日频选股为主，保持高换手，其中使用量价因子为主，基本面因子为辅。策略生产逻辑为（1）数据来源获得：以高频 alpha 为主，因此80%都是量价数据，20%基本面数据，兼具不同频度多周期性；（2）特征构造：目前一半人工挖掘、一半机器挖掘，未来会进一步提升机器学习占比；（3）模型训练：通过机器算法，如神经网络、深度学习输入特征，非线性复杂多模型叠加，输出子模型、子策略；（4）组合优化：进行赋权与组合，同时增加风
48、险端控制；（5）交易执行：自研高频交易算法，实现低延时极速交易。 具体来看，中证 500 指数增强策略在全市场进行选股，实盘选股模型中使用的数据特征超过 10000 个，组合持仓在 1000 只左右。目前策略每日换仓 60%左右，年化双边换手 300倍左右。交易分布在全天，贴合市场全天交易情况。组合风险约束层面，单个行业偏离度绝大多数情况下控制在2%-3%内，对于传统风险因子的暴露以事后监控为主，主要控制超额夏普和流动性，认为只要模型预测能力和流动性、执行达标即可，没有特别设臵敞口和阈值。 3 3、 风险管理风险管理 顽岩风险管理层面主要包含 1）分散度控制：单票集中度低于 1%，每日同时持仓
49、 1000 只股票左右；2）实操风控：100%程序化交易，实施盘中人工/程序监控，每日校验；3）系统灾备：交易系统双系统灾备，分布式运算机房，应对突发状况；4）基本面风控：剔除 st 股票，同时增加基本面黑名单机制等。 4、代表产品业绩展示、代表产品业绩展示 顽岩中证 500 指数增强 1 号为顽岩资产中证 500 指数增强策略代表产品，成立于 2021 年 7 月，成立不久即迎来了量化策略运行市场环境转差，行业超额整体下行且波动加剧的阶段。截至 2022 年 5 月 27 日，产品累计收益 4.53%，累计超额收益率 17.82%，年化超额超过 20%，在近一年的市场环境已较为亮眼。今年 1-5 月产品实现接近 7%的正超额收益，同样优于同策略平均水平。 更多投研资料 公众号：mtachn股票量化策略私募基金月报 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表29：顽岩中证顽岩中证500指数增强指数增强1号号业绩走势业绩走势 图表图表30：产品收益指标展示产品收益指标展示 产品名称产品名称 收益率收益率 近一月近一月 近三月近三月 近半年近半年 今年以来今年以来 顽岩中证 500 指数增强 1 号 3.62% 0.20 19.71% 16.73% 排名排名/ /12771277 顽岩中证 500 指数增强 1 号 20%-30% 20%-30% 30%-40% 20%-30
