1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 商贸零售 旅游零售 白云机场免税店租赁补充协议点评 Table_Summary 事件：事件：中国中免发布公告，公司下属子公司广州新免免税品有限公司就经营权转让费等事宜，与广州白云机场签订补充协议。1、双方协商一致确定了 2020 年度免税租金 2.96 亿元，2021 年免税租金 1.23亿元。2、2022 年及其后年度免税租金收入根据疫情的进展及白云机场国际航线客流的恢复情况动态调整。3、 进境免税店项目经营合作协议协议期延长 2 年，协议截止日期变更为 2029 年 4 月 25 日。 疫情期间中免租金压力大幅下降。疫情期间中免租
2、金压力大幅下降。疫情前，根据中免和白云机场2017 年签订的进出境免税店合作协议，T2 开业后进境店月保底销售额为 5889 万元/月，提成比例 42%；出境店月保底销售额 3292 万元/月，提成比例 35%，实际租金按保底销售额和实际销售额孰高来确定且逐年递增。2019 年，如果按保底计算租金为 4.35 亿元，当年中免在白云机场销售额 19.22 亿元，实际缴纳租金超 7 亿元。2020 年协议租金 2.96 亿元，较 2019 年保底租金有所下调。2021 年根据补充协议新方法计算后的租金为 1.23 亿元，较 2020 年再次大幅下降，中免租金压力大幅改善。2020 和 2021 年
3、报中免对白云机场租金进行了全额计提，预计会在 2022 年中报销售费用中冲回 6 亿元，影响中报利润4.5 亿元。 2 2022022 年起按照客流恢复情况重新计算租金年起按照客流恢复情况重新计算租金。 根据新协议， 2022 年开始，月保底销售额 R=2019 年 12 月保底销售额基数 Y月客流调节系数月面积调节系数。以后年度当（上年度国际客流量2019 年国际客流量）0.8 时，本年度的月保底销售额基数 Y 执行上年度的月保底销售额基数，不做递增；反之则执行原协议的递增条款。今年以来，出入境政策出现一定边际改善，国际航线数量在逐步增加，但预计短期内出境游放开可能性较低。新协议保底租金的算
4、法与客流恢复程度（系数范围从 0-1） 及实际开业店铺面积正相关， 保证了客流恢复过程中中免和机场双方的利益。 简化防控措施简化防控措施，海南旅游市场稳步复苏海南旅游市场稳步复苏。近期随着国内疫情的好转， 全国各地相继宣布放宽人员跨省流动限制， 跨省团队游快速回暖。海南省作为旅游大省， 从 6 月 20 日调整疫情防控措施， 除中高风险地区外，非涉疫区赴琼不要求核酸，涉疫区仅需登机前 48 小时 1 次核酸，对京沪游客没有特殊防控要求，大幅提升了出行便利性。从近期市场反馈看，海南客流反弹趋势明显。 离岛免税加大营销力度离岛免税加大营销力度，迎接暑期旺季迎接暑期旺季。5 月离岛免税店销售额30.
5、9 亿，环比 66.1%，6 月 10 日中免海南区销售额突破 2 亿元，6 月 走势比较走势比较 Table_InfoTable_Info 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 1,952/1,952 总市值/流通(百万元) 392,682/392,682 12 个月最高/最低(元) 307.83/156.10 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相关研究报告：相关研究报告： 中国中免（601888） 中国中免 21年报&22Q1 季报点评:疫情影响短期业绩，毛利率环比大幅改善-2022/04/27 中国中免 （601888）2021 年业绩快报点评：疫情拖
6、累 Q4 业绩 看好中长期成长-2022/01/23 中国中免（601888） 中国中免2021Q3 点评： 疫情影响毛利率下滑 首 都 机 场 补 充 合 同 落 地 -2021/10/31 证券分析师：王湛证券分析师：王湛 电话：010-88321716 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190517100003 (47%)(37%)(27%)(17%)(6%)4%21/6/2521/8/2521/10/2521/12/2522/2/2522/4/25中国中免沪深3002022-06-25 公司点评报告 买入/维持 中国中免(601888) 目标价：246 昨收盘：201.12 公司研
7、究报告公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告太平洋证券股份有限公司证券研究报告 更多投研资料 公众号：mtachn 公司公司点评点评报告报告 P2 白云机场免税店租赁补充协议点评白云机场免税店租赁补充协议点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 18 日三亚四店销售额超 1.2 亿元，离岛免税销售额正在逐步爬升。6月 28 日至 9 月中免将举办第四届海南离岛免税购物节，活动将涵盖10 项主题活动和 10 站国内城市巡游。 7 月开始进入暑期旺季， 经过上半年的出行受限后，暑期客流有望迎来报复性反弹，公司销售额有望再创新高。 投资建议投资建议：继续看好国内免税行
8、业的发展空间，看好公司在免税领域的核心优势， 短期疫情波动不影响公司中长期发展。 给予 “买入”评级。 预计公司 2022-2024 年归母净利润 101 亿/142 亿/183 亿元， 对应 PE 分别为 35/25/19 倍。 风险提示：系统性风险，疫情风险、政策推进、企业经营情况低于预期等风险。 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2022021 1 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入营业收入( (百万元百万元) ) 6767667676 8 803250325 1061061 14343 1 13 35 53 32222 （+/
9、-%） 28.7 18.7 32.1 27.5 归母净利归母净利( (百万元百万元) ) 96549654 1 101220122 141914191 1 1 183278327 （+/-%） 57.2 4.8 40.2 29.1 摊薄每股收益摊薄每股收益( (元元) ) 4.944.94 5 5.19.19 7 7.27.27 9.9.3939 市盈率(PE) 44.4 38.8 27.7 21.4 资料来源：Wind，太平洋证券整理 . 更多投研资料 公众号：mtachn 财务报表及预测: 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E
10、 2023E2023E 2024E2024E 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 货币资金 14713 16856 30629 45964 67305 营业收入营业收入 52598 52598 67676 67676 80325 80325 106143 106143 135322 135322 应收和预付款项 369 454 748 828 1066 营业成本 31221 44882 53016 69532 88219 存货 14733 19725 19937 28930 37570 营业税金及附加 1084 1839
11、 2249 2972 3924 其他流动资产 1148 1507 1892 2348 2696 销售费用 8847 3861 8033 10402 13262 流动资产合计流动资产合计 30963 30963 38542 38542 53206 53206 78070 78070 108637108637 管理费用 1638 2250 2582 3322 4195 长期股权投资 791 992 992 992 992 财务费用 -545 -43 -246 -470 -704 投资性房地产 1281 1197 1197 1197 1197 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 1591 1
12、843 1843 1843 1843 投资收益 16 162 108 199 218 在建工程 1233 2890 2925 2940 2912 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 2407 2401 2401 2401 2401 营业利润营业利润 9694 9694 14804 14804 15011 15011 20909 20909 27114 27114 长期待摊费用 712 812 812 812 812 其他非经营损益 -22 -3 0 0 0 其他非流动资产 7335 6796 6796 6796 6796 利润总额利润总额 9672 9672 14801 148
13、01 15011 15011 20909 20909 27114 27114 资产总计资产总计 46313 46313 55474 55474 70173 70173 95052 95052 125591125591 所得税 2335 2437 2477 3450 4474 短期借款 417 411 0 0 0 净利润净利润 7336 7336 12365 12365 12534 12534 17459 17459 22640 22640 应付和预收款项 4332 5889 6986 9647 11920 少数股东损益 1197 2711 2412 3268 4313 长期借款 0 0 0 0
14、 0 归母股东净利润归母股东净利润 6140 6140 9654 9654 10122 10122 14191 14191 18327 18327 其他负债 15378 14382 15862 20621 26246 负债合计负债合计 20127 20127 20682 20682 22848 22848 30268 30268 38166 38166 预测指标 股本 1952 1952 1952 1952 1952 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 资本公积 1990 1870 1870 1870 1870 毛利率
15、40.64% 33.68% 34.00% 34.49% 34.81% 留存收益 18697 26398 36520 50711 69038 销售净利率 11.67% 14.26% 12.60% 13.37% 13.54% 归母公司股东权益 22314 29619 39741 53931 72259 销售收入增长率 8% 29% 19% 32% 27% 少数股东权益 3871 5173 7585 10853 15166 EBIT 增长率 45% 51% -3% 19% 20% 股东权益合计股东权益合计 26185 26185 34791 34791 47325 47325 64784 64784
16、 87425 87425 净利润增长率 33% 57% 5% 40% 29% 负债和股东权益负债和股东权益 46313 46313 55474 55474 70173 70173 95052 95052 125591125591 ROE 27.52% 32.59% 25.47% 26.31% 25.36% ROA 13.26% 17.40% 14.42% 14.93% 14.59% 现金流量表(百万） ROIC 68.77% 58.51% 61.73% 76.76% 93.53% 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E EP
17、S(X) 3.14 4.94 5.18 7.27 9.39 经营性现金流 8219 7263 14120 15151 21093 PE(X) 90 44 39 28 21 投资性现金流 -3814 -2318 75 185 247 PB(X) 24.71 14.46 8.84 6.52 4.86 融资性现金流 -1383 -3817 -422 -732 -934 PS(X) 10.48 6.33 4.38 3.31 2.60 现金增加额 3022 1129 13773 15335 21341 EV/EBITDA(X) 52.46 27.21 22.56 -216.00 11.24 更多投研资料
18、 公众号：mtachn 投资评级说明投资评级说明 1 1、行业评级、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2 2、公司评级、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介
19、于-5%与-15%之间； 销销 售售 团团 队队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 华北销售总监 成小勇 18519233712 华北销售 韦珂嘉 13701050353 华北销售 刘莹 15152283256 华北销售 董英杰 15232179795 华北销售 常新宇 13269957563 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 华东销售副总监 秦娟娟 18717767929 华东销售总助 杨晶 18616086730 华东销售 郭瑜 18758280661 华东销售 徐丽闵 1
20、7305260759 华东销售 胡亦真 17267491601 华南销售总监 张茜萍 13923766888 华南销售副总监 查方龙 18565481133 华南销售 张卓粤 13554982912 华南销售 张靖雯 18589058561 华南销售 何艺雯 13527560506 华南销售 李艳文 13728975701 华南销售 陈宇 17742876221 更多投研资料 公众号：mtachn 研究院研究院/ /机构机构业务业务部部 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远企业号 D 座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： 重要声明重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资
21、咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。 更多投研资料 公众号：mtachn
