1、 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 20202 22 2 年年 0 06 6 月月 2 24 4 日日 顾向君 H.tw 目标价(元) 235 公司基本资讯公司基本资讯 產業別 休闲服务 A 股价(2022/6/23) 199.50 上证指数(2022/6/23) 3320.15 股價 12 個月高/低 309.96/153.59 總發行股數(百萬) 1952.48 A 股數(百萬) 1952.48 A 市值(億元) 3895.19 主要股東 中国旅游集团有限公司(53.30%) 每股淨值(元) 16.4
2、3 股價/賬面淨值 12.14 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -5.5 -16.3 141.5 近期评等近期评等 出刊日期 2022-04-25 2022-01-17 2021-12-15 2021-11-02 2021-07-06 前日收盤 176.98 200.49 228.00 222.88 279.89 評等 区间操作 买进 买进 买进 区间操作 产品组合产品组合 商品貿易 100% 机构投资者占流通机构投资者占流通 A A 股比例股比例 基金 12.5% 一般法人 67.8% 股价相对大盘走势股价相对大盘走势 中国中免中国中免（601888601888.SZ.SZ） BUYB
3、UY 买进买进 海南海南旅游限制放宽，离岛免税销售回暖旅游限制放宽，离岛免税销售回暖 结论与建议结论与建议： 事件概要： 根据三亚最新疫情防控政策，非涉疫区来琼凭绿码登机，落地监测核酸后放行，入琼开展 7 天自我健康检测：京沪多个区已不在重点防疫区范围内，即北京和上海非中高风险区域人员前往海南将不再需要集中隔离，只需要进行 7 天健康监测，一般涉疫区人员（如上海普陀、静安、宝山）实行 3 天居家健康监测+7 天自我健康监测。 海南旅游市场呈有序复苏。受上半年多地疫情影响，海南 3-5 月游客量出现明显下滑， 以阳光海南网披露的游客数据统计， 3 个月合计接待游客1210 万人次，同比下降 44
4、%；实现旅游收入 226.6 亿，同比下降 49%。随着疫情影响减弱，5 月起海南旅游市场逐步回暖，至端午假期，全岛接待游客约 133 万人次，同比增 2.5%，增速回正。我们认为，随着海南对京沪旅游限制放宽以及暑期档亲子游到来，海南旅游市场将进一步恢复。 多举措促进离岛免税销售回暖。为进一步推动离岛免税消费市场恢复，政企联动推出多项措施：政策端，海南商务厅发布促进 2022 年离岛免税销售行动方案（下简称方案），方案提出将通过发放免税购物消费券、提升商品丰富度、鼓励开设免税店、做大线上销售、全年举办不少于 10 场大型免税促销活动等多方面措施，鼓励离岛免税消费；另一方面，免税店加大促销活动力
5、度以吸引消费者，据 DFE 海南，618活动期间，10 家离岛免税店推出“爆款直降”、“积分加赠”、“限时闪购”等促销活动。在两方共同努力下，6 月 18 日当天三亚 4 家离岛免税店免税品销售总额突破 1.2 亿元。 海口国际免税城开业在即，中免将迎新空间。作为离岛免税市场龙头，中免海南区在销售恢复中表现突出，6 月 10 日销售额突破 2 亿元，环比4 月日均不足 1 亿的情况显著好转。海口国际免税城计划将于 9 月 30 日开业，对比三亚国际免税城，海口项目免税营业面积更大（16 万平方米vs7.2 万平米）、地段更优（靠近港口，内陆往来更便捷），开业后客流量有望迅速提升。此外，三亚国际
6、免税城一期二号地商业项目也在加紧建设，作为三亚国际免税城的延伸，将扩建免税经营面积、扩大精品类产品经营面积，从而提升整体品类丰富度；供应链上，海口物流中心 I期投入使用，物流流转有望加速。综合来看，公司蓄势充分，将享板块升温带来的业绩弹性，实现快速复苏。 从整个疫后市场布局来看，公司持续推进口岸免税店投标，2021 年中标绥芬河铁路口岸、太原机场和泉州石井口岸 3 家免税经营权，完成成都天府机场、青岛胶东机场、宁波栎社机场、义乌机场等免税店筹建；另一方面，积极与重点城市展开战略合作关系，布局市内免税店，整个免税版图持续扩大；通过加大品牌合作和完善会员体系运营，竞争优势将不断巩固。 出于上半年疫
7、情影响考虑，下调盈利预测，预计 2022-2023 年将分别实现净利润 100 亿（原预测为 106 亿）和 140.8 亿，分别同比增 4.2%（原预测为同比增 10%）和 40%，EPS 分别为 5.15 元和 7.21 元，当前股价对应 PE 分别为 39 倍和 28 倍，予以“买进”的投资建议。 风险提示：疫情影响反复，离岛市场竞争加剧 . 接續下頁. 更多投研资料 公众号：mtachn C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 年度截止 12 月 31 日 20192019 20202020 20212
8、021 2022E2022E 2023E2023E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 4632 6140 9654 10061 14085 同比增减 49.66 32.56 57.23 4.22 40.00 每股盈余 (EPS) RMB 元 2.37 3.14 4.94 5.15 7.21 同比增减 49.66 32.56 57.23 4.22 40.00 A 股市盈率(P/E) X 84.10 63.44 40.35 38.72 27.65 股利 (DPS) RMB 元 0.72 1.00 1.50 1.55 2.24 股息率 (Yield) 0.36 0.50 0.75 0.
9、77 1.12 【投資評等【投資評等說明】說明】 評等評等 定義定義 强力買進（Strong Buy） 潜在上漲空間 35% 買進（Buy） 15%潜在上漲空間35% 區間操作（Trading Buy） 5%潜在上漲空間15% 中立（Neutral） 無法由基本面給予投資評等 預期近期股價將處于盤整 建議降低持股 图 1：海南游客情况 单位：万人次 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0200400600800100012002021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022
10、端午游客人数 万人次yoy 资料来源：阳光海南网，群益金鼎证券 更多投研资料 公众号：mtachn C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 3 2022 年 6 月 24 日 附一：合幷損益表 百萬元 2012019 9 20202020 2022021 1 20202 22 2F F 20202 23 3F F 營業收入 48612 52598 67676 74924 96080 經營成本 23788 31221 44882 49974 63221 營業稅金及附加 891 1084 1839 1562 2002 銷售費用 15536 88
11、47 3861 7102 9170 管理費用 1628 1638 2250 3016 3610 財務費用 26 -545 -43 -186 -238 資產減值損失 0 0 投資收益 965 16 162 185 179 營業利潤 7356 9694 14804 13750 18599 營業外收入 66 4 17 20 19 營業外支出 15 26 20 3 4 利潤總額 7407 9672 14801 13766 18614 所得稅 1801 2335 2437 2332 3164 少數股東損益 975 1197 2711 1373 1364 歸屬于母公司所有者的淨利潤 4632 6140 9
12、654 10061 14085 附二：合幷資產負債表 百萬元 2012019 9 20202020 2022021 1 20202 22 2F F 20202 23 3F F 貨幣資金 12486 14713 16856 18355 25080 應收賬款 151 129 106 117 128 存貨 8965 14733 19725 23670 28404 流動資產合計 23115 30979 38542 44323 54074 長期股權投資 255 791 992 1012 1032 固定資產 1684 1591 1843 1935 2226 在建工程 404 1233 2890 3179
13、2861 非流動資產合計 8709 10949 16932 19472 22003 資產總計 31824 41928 55474 63795 76077 流動負債合計 8403 15663 17136 23161 25407 非流動負債合計 467 79 3546 3972 4289 負債合計 8870 15742 20682 27133 29697 少數股東權益 2867 3871 5173 5224 5277 股東權益合計 20088 22314 29619 36662 46381 負債及股東權益合計 31824 41928 55474 63795 76077 附三：合幷現金流量表 百萬元
14、 2012019 9 20202020 2022021 1 20202 22 2F F 20202 23 3F F 經營活動產生的現金流量淨額 3121 8201 8329 8242 14412 投資活動產生的現金流量淨額 -631 -3814 -2318 -3746 -4804 籌資活動產生的現金流量淨額 -1729 -1383 -3817 -2997 -2882 現金及現金等價物淨增加額 847 2673 1998 1498 6726 此份報告由群益證券此份報告由群益證券( (香港香港) )有限公司編寫，群益證券有限公司編寫，群益證券( (香港香港) )有限公司的投資和由群證益券有限公司的
15、投資和由群證益券( (香港香港) )有限公司提供的投資服務有限公司提供的投資服務. .不是不是. .個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券( (香港香港) )有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券( (香港香港) )有限公司有限公司. .不不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任
16、何責任或義務。群益證券對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券( (香港香港) )有限公司，及其分公司及其有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券( (香港香港) )有限公司及其任何之一位董事或其代有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變
17、更。群益證券告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之資料和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券( (香港香港) )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證報告內描述之證持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券持意見或立場，或會買入，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券( (香港香港) )有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證之戶口買賣此份報告內描述之證。此份報告。此份報告. .不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 更多投研资料 公众号：mtachn
