1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 电子烟行业报告 监管落地加速行业发展，产业浪潮蓄势待发 2022 年 02 月 08 日 2021Q4 利好政策连发，雾化电子烟行业或加速发展。 2021 年 11 月 30 日，国家烟草专卖局发布电子烟国家标准（征求意见稿） ，该标准对电子烟做出多方面指导： 比如尼古丁浓度不高于 20mg/g、 烟碱总量不应高于 200mg；尼古丁来源中使用烟草中提取的盐碱纯度不低于 99%；雾化物添加剂中临时许可使用物质限制为 122 种，不许使用有诱导性的特征风味等。12 月 2 日，国家烟草专卖局研究起草了电子烟管理办法（征
2、求意见稿） 。该文件明确指出，雾化电子烟所受监管将与卷烟保持一致，生产、流通销售等环节均需要许可、批准，零售终端开立的条件与传统烟草专卖店保持一致。 许可专卖时代来临，行业“马太效应”或将愈发显著。 随着监管政策的连续落地，现有电子烟的竞争格局将发生改变，拥有较高技术实力、研发能力以及资金实力的生产商将直接受益。最新规定下，电子烟的批发、零售均需要许可后进行，当前国内市场电子烟品牌数量较多，渠道铺设杂乱。未来随着新规的推行，电子烟终端门店将得到有效理顺，不合格门店将逐步出清，已经铺设了一定线下销售网点的龙头企业仍占据先发优势，有望在获得零售许可后实现再次发展。 展望国内，电子烟远期或成长为千亿
3、市场，产业链在全球占据重要地位。 国内电子烟行业仍处于发展初期，雾芯科技公告数据显示 2019 年中国电子烟渗透率仅为1.2%，市场规模仅约 100 亿元。如果假设远期中国总烟民维持在 2.87 亿的水平，平均单客贡献提至 600 美元，当渗透率持续提至 10%/20%/30%时，我国电子烟市场规模约为1118/2236/3354 亿。据2021 电子烟产业蓝皮书数据显示，2021 年中国电子烟制造及品牌企业超过 1500 家，创造直接就业人数近 150 万，出口总产值或已经达到 1383 亿元。HNB 当前政策尚未更新，但潜在市场空间也同样巨大。 放眼海外，英国推动电子烟发展后烟草税收受影响
4、有限，美国政府 2020 严格监管后市场仍蓬勃发展 2019 年英美电子烟渗透率已达到 50.4%与 32.4%，电子烟全球化趋势已经形成。英国为实现无烟目标大力推广电子烟医用， 对电子烟收税较低， 但英国中央政府税收受影响有限，2012 年至 2019 年，在英国大力控烟的背景下，英国中央政府的烟草税收由 98.97 亿英镑下滑至 90.38 亿元，并在 2020 年受烟草税率提升的影响下回升至 97.9 亿英镑。目前雾化电子烟已成英国新型烟草发展重点。美国于 2020 年对电子烟口味进行了严格的控制，在这个背景下以美国为主的北美雾化电子烟市场并没有发生大幅度的调整。2020 年北美市场规模
5、降至 673 亿元，下滑幅度仅为 1.32%，同时随着 2020 年过渡期的结束，2021 年市场规模有望恢复至 751 亿元，重回快速发展轨道。美国的数据意味着，对雾化电子烟口味的严格管理并不会导致消费者放弃电子烟， 电子烟的渗透率在口味有限的条件下依然可以快速增长。 电子烟国内税收路径或按两步走，助力税基平稳过渡 对比海外电子烟税收政策，我们认为对新型烟草制品征收消费税是大势所趋。参考日本韩国，未来中国新型烟草税率或以较低税率切入，逐步提升接近传统卷烟税率水平。当前我国电子烟仅收取增值税，税率显著低于传统香烟。对我国税收影响而言，电子烟市场规模与税率同步提升，或可互相抵消影响，保持整体税基
6、平稳。 雾化电子烟产业链结构清晰各公司分工明确，优秀“玩家”快速崛起 聚焦制造商，思摩尔国际以其在烟油处理、雾化效率及稳定性、加热均匀、尼古丁传递效率等多角度超越过往流行的棉芯的陶瓷雾化芯品牌，FLEEM 掀起雾化电子设备行业技术变革，公司与大客户及大供应商持续合作，以新盈利点拉动公司业绩增长；聚焦品牌商，雾芯科技顺应政策趋势深耕一体化零售模式快速抢占市场， 通过与思摩尔国际联手及对烟弹口味的高标准严要求实现高质量产品体验，并以”双循环“自我增强模型推动企业持续优化。 投资建议：我们建议关注以下方向：1、具备技术及研发壁垒，未来受益于“马太效应”的上中游供应链龙头：思摩尔国际。2、拥有一定品牌
7、力、渠道下沉能力以及消费者数据积累的电子烟品牌商：雾芯科技。3、细分产品领域具有技术优势的公司：沃特股份。4、生产周转均符合主管部门要求的中烟系供应商：劲嘉股份、集友股份。电子烟行业监管政策加速落地，行业整体有望进入快速发展轨道，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：政策风险、疫情反复影响终端需求 电子烟行业： 推荐 首次评级 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： 分析师： 辛泽熙 执业证号： S0100521100001 电话： 15000036033 邮箱： 相关研究 1.【民生社服】社服周观点：国家发改委出台促消费举措，建议关
8、注线下消费复苏主线 2.消费者服务周报:元旦期间离岛免税火热， 冰雪游、周边游渗透率提高 3.消费者服务周报 20220103:假期提振酒旅需求，免税业迎十四五春风 4.【民生商社】社服周观点：西安疫情带来扰动，中免直播亮眼蓄力发展 5.【民生商社】从供需复盘到竞争格局推演，植发行业前景几何？ 终生学习成长计划立即扫码获取更多报告、方案、文档、模板一切报告均为公开发行版本，一切权力归原作者所有，仅作内部使用！每日分享报告！每周更新报告、方案、文档、模板目录行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 政策分析：国内电子烟监管
9、政策加速落地，全球监管日趋成熟 . 3 1.1 我国电子烟监管政策回顾：稳步推进，官方态度成行业发展重点 . 3 1.2 2021Q4 利好政策连发，雾化电子烟行业或将加速发展 . 4 1.3 英国监管：态度积极，低税率未对烟草税收产生较大影响 . 8 1.4 美国监管：减害作用初受监管认可，2020 年强监管背景下市场仍高速发展 . 12 1.5 全球监管趋势：世卫态度有所转变，多国政策为我国监管提供经验 . 15 2 烟草行业纵览：新型烟草势头正劲，中国市场或为千亿级别 . 18 2.1 新型烟草减害、经济、时尚，全球化流行趋势已形成 . 18 2.2 中国新兴烟草市场空间或为千亿，产业链
10、龙头地位稳固 . 22 2.3 全球传统烟草需求持续下滑，烟草公司寡头垄断特征明显 . 28 2.4 烟草税收复盘：计税方式复杂多样，整体税率较高 . 33 3 新型烟草行业洞察：行业趋于完善，“领跑者”差异化优势明显 . 40 3.1 全雾化电子烟：产业链条趋于完善，细分龙头稳步发展 . 40 3.2 HNB：消费者地域分布特征明显，优秀解瘾特性为市场奠定基础 . 47 4 投资建议 . 53 4.1 行业投资建议 . 53 4.2 重点公司 . 53 5 风险提示 . 55 插图目录 . 58 表格目录 . 59 qRyQsNqPzQnNpMtPtNoMmM8O9R9PsQnNoMmOlO
11、qQoMfQrQrQ8OrQqNNZsPuMMYpMrM行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 政策分析：国内电子烟监管政策加速落地，全球监管日趋成熟 1.1 我国电子烟监管政策回顾： 稳步推进， 官方态度成行业发展重点 通过梳理 2016 年以来我国电子烟行业相关政策，大致可以将官方态度划分为三个阶段： 第一阶段为 2016 年 2 月至 2018 年 8 月，国家鼓励研发电子烟等新型烟草产品，鼓励相关企业把握国外电子烟浪潮并在境外市场进行产品试点， 而在此期间市场监管较为宽松， 也导致电子烟零售商利用监管真空向未成年人销售
12、电子烟的现象屡见不鲜； 第二阶段为 2018 年 8 月至 2021 年 3 月，在这一阶段，电子烟的线上销售被彻底打击，避免未成年人接触电子烟成为核心议题， 官方出台大量政策文件并多次开展专项行动， 规范电子烟行业秩序； 第三阶段为 2021 年 3 月至今，在此期间，烟草专卖局首次提出通过修改烟草专卖法实施条例以加强对电子烟等新型烟草制品的监管，而近几个月内，国标批准进度多次发生变动、实施条例正式施行及电子烟管理办法 （征求意见稿）的提出都意味着电子烟监管力度上升到了前所未有的新高度，也说明国家对电子烟的态度逐渐清晰。 表 1：我国电子烟行业政策发展概况（2016 年至今） 发布时间 相关
13、文件 发布主体 内容概要 2016 年 2 月 2015 年全国卷烟零售客户满意度调查情况 国家烟草专卖局 重视研发加热不燃烧卷烟、电子烟、口含烟等新型烟草制品，努力培育新的经济增长点。 2016 年 4 月 2016 年全面深化改革工作要点 国家烟草专卖局 进一步深化新型烟草制品创新改革。继续推进新型烟草制品监管法律法规体系建设；继续推进新型烟草制品研发创新改革。 2017 年 5 月 关于禁止销售进口新型卷烟的告知书 全国各县市烟草专卖局 明确国内企业不能生产且没有正当渠道从境外进口加热不燃烧烟草制品，禁止在国内销售 IQOS 等 HNB 产品。 2017 年 5 月 关于加强烟草专卖市场
14、监督工作的通知 国家烟草专卖局 明确加热不燃烧烟草制品本身就属于烟草制品，应当依法纳入监管范围。 2017 年 10 月 国家标准计划电子烟（强制性） 国家烟草专卖局 避免电子烟标准缺失造成监管真空，通过强制性国家标准为电子烟的监管提供标准和技术支撑；旨在保护消费者健康、减少未成年人与非吸烟者误接触、防止国家财税流失、提升电子烟行业国际竞争力。 2017 年 11 月 电子烟雾化类器具产品、电子烟雾化液规范 中国电子商会 规定电子烟雾化类器具产品及电子烟雾化液产品的通用要求、元件要求、使用说明书、标识、包装、运输、储存、售后服务等要求，规范行业标准。 2017 年 12 月 国家标准计划电子烟
15、液 烟碱、丙二醇和丙三醇的测定 气相色谱法（推荐性） 国家烟草专卖局 建立电子烟液中烟碱、丙二醇和丙三醇的分析方法标准，与国际研究同步推进，并为电子烟液产品的质量控制、安全监管等提供技术支撑。 2018 年 1 月 2018 年全国烟草工作会议 国家烟草专卖局 积极研发电子烟、口含烟、加热不燃烧烟草制品等新型产品，鼓励在境外市场大胆试水、谋求突破。 行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2018 年 5 月 国家烟草专卖局 2018 年全面深化改革工作要点 国家烟草专卖局 深化新型烟草制品创新改革，推进新型烟草制品监管的政策法规
16、研究，进新型烟草制品全产业链创新发展，推进新型烟草制品产品国际拓展。 2018 年 8 月 国家烟草专卖局关于禁止向未成年人出售电子烟的通告 国家市场监督管理总局 不得向未成年人出售电子烟；加强对上架电子烟产品名称的审核把关，采取有效措施屏蔽关联关键词，不向未成年人展示电子烟产品；加强对电子烟产品的市场监管力度，保护未成年人免受电子烟侵害。 2018 年 10 月 对十三届全国人大一次会议第6801 号建议的答复 国家烟草专卖局 完全赞同将加热不燃烧卷烟、电子烟及其他新型烟草制品按照烟草制品进行管理。 2019 年 11 月 关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通告 国家烟草专卖局、国家市场
17、监督管理总局 敦促电商平台及时关闭电子烟店铺，并将电子烟产品及时下架；敦促电子烟生产、销售企业或个人及时关闭电子烟互联网销售网站或客户端，撤回通过互联网发布的电子烟广告。 2020 年 7 月 电子烟市场专项检查行动方案 国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局 实行为期两个月的专项检查行动，全面清理互联网电子烟售卖；重点解决变相销售、社交平台销售、虚假违法广告、实体店年龄核验措施、烟企赞助冠名等问题。 2020 年 10 月 未成年人保护法 全国人大常委会 禁止向未成年人销售电子烟；父母或者其他监护人不得放任、唆使未成年人吸烟（含电子烟）。 2021 年 3 月 关于修改的决定（征求意见稿） 工
18、信部、国家烟草专卖局 为推进电子烟监管法治化并与国际通用做法保持一致，考虑将电子烟等新型烟草制品参照卷烟的有关规定执行。 2021 年 6 月 保护未成年人免受烟侵害“守护成长” 专项行动方案 国家烟草专卖局、国家市场监督管理总局 全面从严监管电子烟经营行为，规范电子烟生产经营活动，防范电子烟市场乱象“死灰复燃”；约谈电子烟企业和互联网企业，压实主体责任，防止互联网领域电子烟对未成年人的侵害；全面排查电子烟销售网点，登记建档。 2021 年 11 月 烟草专卖法实施条例 国务院 为加强相关烟草制品监管，电子烟等新型烟草制品参照卷烟的有关规定执行。 2021 年 11 月 电子烟国家标准（征求意
19、见稿） 国家烟草专卖局 保护消费者利益，规范电子烟产业发展， 2021 年 12 月 电子烟管理办法（征求意见稿） 国家烟草专卖局 明确电子烟定义和监管对象，加强电子烟的生产、销售、进出口管理及监督检查细则；电子烟税收征缴按照国家税收法律法规执行。 资料来源：国家烟草专卖局，国家市场监督管理总局，中国电子商会，工业和信息化部，全国标准信息公共服务平台，东方烟草报，民生证券研究院 1.2 2021Q4 利好政策连发，雾化电子烟行业或将加速发展 今年四季度以来，国家相关主管部门连续发布电子烟监管新政，对雾化电子烟的国家标准做出明确规定，并推出对应管理办法，具体如下： 2021 年 11 月 26
20、日，国务院正式修改烟草专卖法实施条例 ，强调“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行。 ”直接为市场奠定合规经营的主基调，电子烟行业无序发展的乱象将终结。 2021 年 11 月 30 日，根据国家标准化管理委员会标准制修订计划，国家烟草专卖局发布电子烟国家标准（征求意见稿） ，并公开征求意见，拟在发布后 3-5 个月正式实施。该标准对电子烟的尼古丁浓度、尼古丁来源以及口味添加剂等方面进行了明确 2021 年 12 月 2 日，国家烟草专卖局按照新修改的中华人民共和国烟草专卖法实施条行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报
21、告 5 例 ， 研究起草了 电子烟管理办法 （征求意见稿） 。 该文件内容中明确指出从监管的角度出发，雾化电子烟所受监管将与卷烟保持一致，生产、流通销售等环节均需要许可、批准，零售终端开立的条件与传统烟草专卖店保持一致。 许可专卖时代来临，行业“马太效应”或将愈发显著。随着监管政策的连续落地，现有电子烟的竞争格局将发生改变。在电子烟国家标准的指导下，电子烟的生产需要经过许可，厂商的生产品质将成为重中之重，拥有较高技术实力、研发能力以及资金实力的生产商或将受益。这类生产商具有较高的研发投入， 因此产品迭代更快， 能够收获更广泛的受众， 进而不断扩大先发优势。 在最新的电子烟管理办法的规定下， 电
22、子烟的批发、 零售均需要许可后进行， 当前国内消费市场上电子烟品牌数量较多，零售渠道铺设也较为杂乱，部分电子烟品牌门店距离学校过近，且在一定范围内存在多家门店。未来随着管理办法的推进，电子烟终端门店将得到有效理顺，不合格门店将逐步出清。我们认为，已经铺设了一定线下销售网点的龙头企业仍占据先发优势。这类龙头企业的产品往往为消费者所认可， 且公司地推及销售途径较为合规， 这部分龙头企业有望在获得零售许可后进行再次发展。 1.2.1 电子烟新国标解读： “尼古丁浓度、来源以及口味添加剂”被明确细化 国家烟草专卖局在最新的国标征求意见稿中，披露了最新的电子烟参考标准，其中最为核心的几个方面为： 尼古丁
23、浓度： 雾化物中的烟碱 （尼古丁） 浓度不应高于 20mg/g， 烟碱总量不应高于 200mg。 尼古丁来源：规定应使用烟草中提取的盐碱、纯度不低于 99% 雾化物添加剂限制：不应使产品呈现对未成年人有诱导性的特征风味，临时许可使用物质为 122 种。 我们认为，对于尼古丁以及口味的限制，或主要出于对消费者健康以及防止未成年人吸食电子烟的考量。但当前的国标规范下，122 中添加物质或已经可以保证产品口味的丰富度；尼古丁含量的标准或也参照了海外的规章条文，与当前市场上的主流产品的尼古丁含量相比差距不大，未来消费者或可以顺利实现国标产品的更新过度。 表 2：电子烟国家标准（征求意见稿）重点内容摘要
24、 衡量标准 内容概要 雾化物烟碱含量 雾化物中的烟碱浓度不应高于 20 mg/g，烟碱总量不应高于 200 mg 烟碱纯度 应使用烟草中提取的烟碱,纯度不应低于 99%（质量分数） 电子烟释放物 烟碱释放量不应高于 0.2 mg/puff 雾化物添加剂 不应使产品呈现对未成年人有诱导性的特征风味 烟具及烟弹结构 使用电子烟烟液的电子烟烟具和烟弹应具有封闭结构，防止人为填充 资料来源：全国标准信息公共服务平台, 民生证券研究院 复盘观察，我国电子烟国标的制定，经历了一个相对较长的过程。强制性电子烟国标最早在2017 年便进行公示，并于 2019 年推进到正在批准并待发布的状态。但待发布的状态持续
25、了两行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 年之久， 期间电子烟行业总体处在无据可依的局面。 2021Q4， 电子烟国标进度取得实质性进展，先是从“正在批准”回退为“正在起草” ，再由“正在起草”转变为“正在征求意见” 。 图 1：强制性电子烟国家标准（20171624-Q-456）变更历史 资料来源：全国标准信息公共服务平台，民生证券研究院 1.2.2 电子烟管理办法解读： “产-销-售”将全面进入许可专卖时代 电子烟国标正式发布指日可待，雾化电子烟受监管认可。12 月 2 日发布的电子烟管理办法 （征求意见稿）明确定义电子烟产
26、品为雾化电子烟，不包括已纳入卷烟管理的 HNB，并强调“电子烟产品应当符合国家标准” 。此外，鉴于烟油泄露等问题，开放式电子烟不被官方认可，但该类产品目前在我国电子烟市场中份额相对较小，且封闭式电子烟在使用方面也可以成为开放式电子烟的平替产品，因此新规的实施对于行业规模及增速的潜在负面影响并不大。另外，由于封闭式电子烟受到官方认可，电子烟市场之前存在的假冒伪劣产品等乱象也将彻底受到打击。 最新电子烟管理办法，主要在以下几个方面上明确了管理方式及方法： 管理方式与范围：烟草专卖局将主管全国监督管理工作并制定电子烟的产业政策等，而具体的详细管理监督权将细分到各省市区。我们认为将来各省市区或出现具有
27、地方特色的电子烟品牌。 生产端： 电子烟上市销售需要登记报备， 而不能由电子烟企业自行决定。 电子烟生产企业、电子烟代加工企业、电子烟品牌持有企业和电子烟用烟碱生产企业需要同时取得烟草专卖生产企业许可证与市场监督管理部门核准登记，方可正常展业。 流转端：具备烟草专卖批发企业许可证的企业，需变更许可范围后方可从事电子烟批发业务。电子烟品牌生产出的产品需先交付至交易管理平台，才可由批发企业进货，有利于国家进行数量管理。 同时电子烟产品在进入统一的电子烟交易管理平台销售前， 应按要求核定计税基价。 零售端：普通中小学、特殊教育学校、中等职业学校、专门学校、幼儿园周边不得设置电子烟产品销售网点。 禁止
28、向未成年人出售电子烟产品。 电子烟经营者应当在显著位置设置不向未成年人销售电子烟的标志；禁止利用自动售货机销售电子烟产品；任何个人、法人或者其他组织不得通过本办法规定的电子烟交易管理平台以外的信息网络销售电子烟产品和电子烟用烟碱；禁止销售添加大麻等容易诱导未成年人吸食的调味电子烟和可自行添加烟液的电子烟。 行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 我们认为管理细则的目的是为了规范市场，淘汰劣质企业以及保护未成年人。从市场的角度观察，在过去几年，当前雾化电子烟主流品牌均在产品企划、营销宣传以及门店开立的流程上进行了严格的自我管理， 因
29、此在展业的具体操作流程也提前规范了自身行为， 没有在未成年人群体端发力发展。 因此细则的落地将利于行业出清， 行业出清后具有品牌及技术优势的公司或将加速发展。 表 3：电子烟管理办法（征求意见稿）重点内容摘要 重点内容 内容概要 产品定义 电子烟指产生含烟碱（尼古丁，下同）的气溶胶供人抽吸的电子传送产品，包括烟弹、烟具以及烟弹与烟具组合销售的产品等，不包括已纳入卷烟管理的加热卷烟 国家标准 电子烟产品应当符合电子烟国家标准 采购管理 生产所需烟草原料须从有经营权的烟草企业购进 生产管理 对电子烟产品实行登记制度；未取得烟草专卖生产企业许可证的电子烟相关企业不予核准登记 销售管理 建立全国统一的
30、电子烟交易管理平台；禁止向未成年人出售电子烟产品 监督检查 查处电子烟产品的制假售假、走私贩私、假冒伪劣等行为 税收征缴 电子烟税收征缴按照国家税收法律法规执行 资料来源：国家烟草专卖局, 民生证券研究院 图 2：电子烟流转全链路规范 资料来源：国家烟草专卖局，民生证券研究院 加热不燃烧仍处禁售状态。 HNB 作为烟草制品， 在国内的生产与销售受到烟草专卖局监管。国内虽目前禁售 HNB，但潜在市场体量十分庞大，且中烟公司旗下多家分公司相继在国外推出多款 HNB 产品，如“宽窄功夫” （四川中烟） 、MC（云南中烟） 、MU+（广东中烟）及 COO（湖北中烟） 等， 意味着我国 HNB 制造已经
31、形成了全产业链。 官方长期以来秉持的 “对外出口、对内禁售”的政策是基于技术、出口及税收等多重因素影响下的结果。 行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图 3：中烟公司 HNB 产品示意图 资料来源：公开资料整理，民生证券研究院 1.3 英国监管：态度积极，低税率未对烟草税收产生较大影响 英国对电子烟的政策引导较为积极，并已经将电子烟作为戒烟工具进行推广。英国药品和健康产品管理局 MHRA 于 2021 年 10 月宣布英国将成为世界上首个允许合法电子烟作为医疗产品的国家，电子烟可以成为帮助吸烟者停止使用传统卷烟产品的处方。MH
32、RA 表示，2020 年英国大约有 610 万烟民，电子烟已经成为戒烟者欢迎的戒烟手段，约有 27.2%的戒烟者正在使用电子烟以辅助戒烟（使用戒烟贴片及口香糖等替代性产品的戒烟者仅占 18.2%） ，同时使用电子烟并辅以戒烟服务的吸烟者成功戒烟的概率高达 68%。 雾化电子烟成英国新型烟草发展重点，HNB 视同卷烟进行管理。英国目前对雾化电子烟尚不征收消费税， 而对 HNB 则自 2019 年 7 月起从量收取与卷烟相当的 234.65 英镑/千克消费税（2020 年起上调至 243.95 英镑/千克） 。而这主要是由于英国卫生与社会保健部（DHSC）报告证明在烟草产品中，雾化电子烟的危害最小
33、，卷烟危害最大，而 HNB 的危害则介于两者之间。在多项有关报告的强力背书下，雾化电子烟成为英国政府有意控制吸烟率背景下新型烟草行业中的“宠儿”。 表 4：英国电子烟政策发展概况（2015 年至今） 发布日期 内容概要 2015 年 8 月 PHE 表示电子烟比传统卷烟危害少 95% 2017 年 7 月 PHE 发布迈向无烟一代：英格兰烟草控制计划，鼓励消费者采用危害更小的尼古丁产品 2018 年 6 月 英国卫生与社会保健部（DHSC）明确到 2022 年底将成年人吸烟率降至 12%以下 2019 年 向烟草行业发出最后通牒，要求烟草行业在 2030 年淘汰传统卷烟 2020 年 3 月
34、PHE 鼓励吸烟者放弃卷烟并采用电子烟帮助戒烟 2021 年 2 月 重申在 5 月 20 日前烟草及相关产品条例（TRPR）进行审查 2021 年 4 月 英国国家健康研究院（NIHR）开始试点为所有就医的烟民发放免费电子烟 2021 年 10 月 MHRA 宣布批准电子烟作为处方药以帮助吸烟者戒烟 资料来源：MHRA，PHE，DHSC，NIHR，民生证券研究院 行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 PHE 发布电子烟减害证据后，英国政府态度由中性逐步转向倡导。英国政府早期对电子烟的态度较为中性，直到 2015 年英国公共卫生
35、部（PHE）发布电子烟：证据更新并表示电子烟比传统卷烟危害少 95%之后， 英国官方对电子烟的态度转变为积极， 并开始倡导电子烟。 PHE在发布该报告后， 至今保持每年更新有关电子烟相对安全性的报告， 向国民明确传递利用电子烟替代卷烟并减轻传统烟草对公众健康危害的态度。 在该报告的指导下， 相关企业持续强调电子烟的减害作用， 并将替代卷烟当作电子烟行业发展的重要突破口， 甚至如菲莫国际等传统烟草巨头也一再重申到 2030 年或将彻底淘汰传统香烟。 英国对电子烟的积极态度已经成为全球电子烟行业迅猛增长的重要推动力。 英国电子烟相关监管体系愈发完善。早在 2010 年，英国就引入关于电子烟的医疗许
36、可机制，表明待电子烟产品获 MHRA 批准后，可以同其他尼古丁替代产品（NRT）一样享受仅 5%的增值税优惠税率（英国一般增值税税率为 20%)。但是过于繁琐的申请手续及较高的申请成本导致英国国内长期没有通过 MHRA 批准的电子烟产品， 电子烟也因此被视作消费品而收取 20%的增值税。目前，英国已通过加快医疗许可批准流程并将电子烟产品纳入医疗体系（NHS） ，不断支持有关企业为减少吸烟危害而进行创新，避免卷烟行业从过于繁琐的 MHRA 程序中受益，在提高监管效率的同时为电子烟企业带来税收便利，实现政府与企业之间的双赢。 图 4：2015 年后英国成年人戒烟率提升明显 资料来源：ONS，民生证
37、券研究院 20%20%19%19%18%16%17%17%16%15%55%50%54%55%57%61%60%61%63%64%0%20%40%60%80%2011201220132014201520162017201820192020吸烟率戒烟率行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图 5：20142020 年后英国成年人电子烟使用率整体上升 资料来源：ONS，民生证券研究院 表 5：2020 年部分国家吸烟率基本情况 国家 法国 印度 中国 俄罗斯 西班牙 美国 吸烟率（%） 28.7 26.9 25.3 25.0 24
38、.5 21.9 国家 意大利 南非 韩国 德国 日本 新加坡 吸烟率（%） 21.2 20.2 20.1 19.6 17.9 16.8 国家 英国 巴西 澳大利亚 墨西哥 新西兰 加拿大 吸烟率（%） 14.3 13.1 13.0 12.9 12.7 12.5 资料来源：WHO世界烟草流行报告（第四版） ，民生证券研究院 电子烟普及加速吸烟率下降， 强烈戒烟需求促成行业高景气度。 作为对待电子烟态度最为积极的国家，英国长期以来将吸烟率下降归为电子烟普及率上升的功劳。根据 WHO 最新发布的世界烟草流行报告 ，英国目前已成为欧洲吸烟率第三低的国家。英国国家统计局（ONS）数据显示，近年来英国成年
39、人吸烟率大幅下降，从 2011 年的 20.2%降至 2019 年的 14.1%，而戒烟率则从 55%上升至 63%。 国民对电子烟的减害效果认可度也较高， 2019 年， 过半数 （50.6%）电子烟使用者表示购买电子烟是为了戒烟，而成功戒烟人群中采用电子烟的占比亦超 50%。在英国鼓励戒烟者采取“受管控的电子烟产品+戒烟行为引导”的综合方法提高戒烟成功率的局势下， 随着英国政府无烟化目标的不断推进， 电子烟行业将直接受益于政策激励及众多戒烟者庞大的消费需求。 3.7%4.5%5.6%5.5%6.3%5.7%6.4%0%2%4%6%8%2014201520162017201820192020
40、男性女性全体行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 图 6：尝试使用雾化电子烟进行戒烟的英国烟民比率总体上升（2007-2020 年） 资料来源：PHE，民生证券研究院（图文资料截图） 图 7：2019 年英国烟民使用电子烟主要为了辅助戒烟 图 8：2020 年英国各口味雾化电子烟使用情况 资料来源：PHE，民生证券研究院（图文资料截图） 资料来源：PHE，民生证券研究院（图文资料截图） 图 9：英国各地区成功戒烟者中采用电子烟辅助戒烟的人群占比均超 50%（2019 年 4 月-2020 年 3 月） 资料来源：PHE，民生证
41、券研究院（图文资料截图） 行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 对电子烟的倡导态度并未对英国中央政府的烟草税收产生明显影响。2012 年至 2019 年，在英国大力控烟的大背景下，英国中央政府的烟草税收由 98.97 亿英镑下滑至 90.38 亿元，并在 2020 年受烟草税率提升的影响下回升至 97.9 亿英镑。从英国的层面观察，我们认为倡导电子烟不会导致税收大幅下滑，如果对电子烟辅助实行适当的消费税政策，税收整体规模或将提升。 图 10：英国烟草税收情况及占总税收比重（单位：亿英镑） 资料来源：CEIC，民生证券研究院 1
42、.4 美国监管：减害作用初受监管认可，2020 年强监管背景下市场仍高速发展 合规经营成电子烟监管重点，PMTA 成行业标准。2016 年 5 月，美国食品药品监督管理局（FDA）将电子烟正式纳入烟草制品的范畴，自此，FDA 可以对电子烟产品的制造、进口、销售等环节进行监管。2020 年 9 月 9 日起，美国电子烟企业在销售电子烟产品之前，需要向 FDA递交“烟草制品预上市申请”（PMTA） ，只有通过 PMTA 的电子烟产品才能被判定为合法销售。今年以来，FDA 已对超过百家违反营销拒绝令（MDO）而继续销售电子烟的公司发布警告函。10 月 12 日，FDA 首次通过雷诺烟草（R.J. R
43、eynolds）的三款 Vuse 系列封闭式电子烟，意味着 PMTA 已开始正式发挥作为电子烟产品在美合法销售的准则作用。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%0204060801001202011201220132014201520162017201820192020英国中央政府烟草税收（单位：亿英镑）烟草税占总税收比重行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 表 6：烟草制品预上市申请（PMTA）发展历程 发布时间 内容概要 2016 年 5 月 FDA 宣布 2007 年 2 月 15 日以后上市的新型烟草产品均
44、需进行 PMTA 审查 2017 年 7 月 PMTA 申请截止时间从 2018 年延迟至 2022 年 8 月 2019 年 3 月 PMTA 申请截止时间从 2022 年提前至 2021 年 8 月 2019 年 9 月 向烟草行业发出最后通牒，要求烟草行业在 2030 年淘汰传统卷烟 2019 年 9 月 发布 PMTA 拟议法案，明确将电子烟划入 PMTA 程序 2020 年 1 月 PMTA 申请截止时间提前到 2020 年 5 月 12 日 2020 年 4 月 受新冠疫情影响，PMTA 申请截止时间延长到 2020 年 9 月 9 日 2021 年 10 月 首次授权三款符合 P
45、MTA 的雾化电子烟产品在美国市场合法销售 资料来源：FDA，蓝洞新消费，民生证券研究院 政府引导电子烟行业向戒烟产业发展，减害及保护未成年人为上市销售基本底线。FDA 强调，Vuse 系列产品通过审查的原因在于雷诺烟草可以证明该系列产品相较于传统卷烟而言能使使用者接触更少的有害和潜在有害成分（HPHCs） ，如果雷诺烟草能够严格遵循减少青少年接触该类产品的上市后监管要求，则这些产品合法销售对吸烟者带来的好处将超过对潜在青少年消费者产生的危险。Vuse 系列通过 PMTA 作为美国电子烟监管的里程碑事件，表明美国当局十分重视电子烟的合法合规经营， 并在保证减少青少年接触的同时， 不断将电子烟向
46、戒烟行业引导发展，且这一趋势很可能成为世界各国对电子烟监管的重要风向标。 烟草味电子烟广受默许，调味型电子烟发展受阻。2019 年以来，FDA 及美国各州纷纷开始禁售调味型电子烟， 而未对烟草味电子烟进行限制， 并表示此举有助于改变吸烟者对传统卷烟的消费偏好从而转向使用烟草味电子烟。根据 FDA 发布的 2021 年全国青年烟草调查 (NYTS)，电子烟自 2014 年就已经成为最受美国青少年欢迎的烟草产品，且超过 80%的电子烟使用者尝试过调味型电子烟；此外，年轻人更倾向于使用水果、糖果及薄荷味等调味型电子烟产品，而不太中意烟草味产品。此次通过 PMTA 审查的 Vuse 系列产品均为烟草口
47、味而无调味型产品，表明当局避免青少年跟风尝试调味电子烟产品、 将电子烟产品向戒烟产业引导的态度， 也预示着调味型电子烟在合规经营的发展道路上存在较大阻碍。 图 11：2020 年美国初高中生调味型电子烟使用情况 图 12：2020 年美国初高中生调味电子烟口味偏好 资料来源：FDA，民生证券研究院 资料来源：FDA，民生证券研究院 84.70%85.80%79.20%8.80%8.40%11.10%6.50%5.90%9.70%0%20%40%60%80%100%总体高中初中使用未使用不明确71.60%34.10%30.20%28.80%21.40%0%20%40%60%80%水果糖品及甜品薄
48、荷薄荷醇其他行业深度报告/消费者服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 表 7：美国电子烟监管大事记（2019 年至今） 年份 发布日期 内容概要 2019 年 6 月 25 日 旧金山市监督委员会投票通过禁售电子烟法令，该市将成为美国第一个全面禁售电子烟的城市 9 月 4 日 密歇根州宣布将禁止销售带香味的电子烟，仅允许烟草味电子烟及不添加香味的电子烟销售 9 月 11 日 FDA 表示特朗普政府打算下令禁售调味电子烟，只保留烟草味的电子香烟 9 月 20 日 沃尔玛宣布将停止在美国的沃尔玛商场和山姆会员店销售电子烟 11 月 13 日 纽约州将
49、购买烟草和电子烟的最低法定年龄从 18 岁提高到 21 岁 2020 年 1 月 2 日 FDA 宣布将禁售大部分水果和薄荷口味的雾化电子烟，不过薄荷醇烟草商品仍然被允许销售 4 月 24 日 FDA 正式决定将原烟草、电子烟产品上市前申请（PMTA）规定日期 5 月 12日推迟至 9 月 9 日 8 月 24 日 加州议会通过了 SB 793 法案，禁止实体店销售含香料的电子烟产品 9 月 9 日 未提交烟草上市申请（PMTA）的电子烟企业将立即下架其在美国市场的电子烟产品，包括烟具、烟油、烟弹等产品 10 月 12 日 美国成立新的电子烟行业协会美国蒸汽制造商协会（AVM）以帮助小电子烟企业通过 PMTA 2021 年 9 月 9 日 FDA 宣布已对超过 946000 种调味电子烟产品发出营销拒绝令 (MDO) 10 月 12 日 首次授权三款符合 PMTA 的雾化电子烟产品在美国市场合法销售 11 月 12 日 拜登宣布提名反电子烟人士罗伯特卡利夫担任 FDA 局长 资料来源：FDA，中国香烟网，新华社，蓝洞新消费，民生证券研究院 面对 2020 年的极为严格的口味监管政策，以美国为主的北美雾化电子烟市场并没有发生大幅度的调整。2020 年，北美雾化电子烟市场规模由上一年的 682 亿元降低至 673 亿元，下滑幅度仅为 1.32%，同时随着 2020 年过渡期的结束，
