1、香港新上市规则下的生物科技公司 财务模型与估值方法解读与实务操作2018年 8月册子 / 报告标题 | 章节标题 021册子 / 报告标题 | 章节标题财务模型 生物科技公司的主要融资渠道 1资产流动性/ 偿付能力风险管理 11估值 一般估值方法 14贴现现金流 15可比公司法 25成本分析法 27 其他生物科技行业特定因素 28香港新上市规则带来的影响 29案例分析 31目录香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作 | 财务模型 生物科技公司的主要融资渠道1具有创业精神政府支持的基础研究数量多且具有持续性风险投资公司和其他私人投资者购买的股权（包括准股权）与知名公司的合
2、作研发，合资（包括授权）安排以及知名公司进行的股权投资政府支持的研发在公开资本市场的股权销售设备租用线债务融资财务模型生物科技公司的主要融资渠道行业特点 生物科技行业的发展生命周期较长，通常从产品的开发到上市需要10余年的时间。 生物科技公司存在高投资和高风险的特性。一个新药物的研发通常需要高达10亿美元的长期高风险资本投资。融资渠道 一个生物科技企业成功的决定因素之一是具备在开支合理的前提下筹集到足够资金，以达到它商业目标的能力。 生物科技公司的主要融资渠道有： 生物科技公司，尤其是创业公司，通常不看已实现的商业价值，因为这些公司未来更有可能获取巨大的投入产出比，因此他们一般靠其商业潜力成功
3、筹集到资金。他们成功的主要因素包括：拥有能力、动力兼备的员工资本市场的融资环境较好香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作 | 财务模型 生物科技公司的主要融资渠道2融资的阶段 主要融资阶段是：超过30%的美国和欧洲风险投资来自种子期和第一轮投资。种子期（几十万美元之内）第一轮风险投资由一个领投者投资，后续还有几轮融资对资金的额外需求购买设备以开始生产和临床试验 （第二轮和第三轮融资）成为一个上市企业，建立合作关系，或被一家大型制药或生物科技公司收购6个月1年3年5年6年8年资料来源：Capital IQ, Venture Source and Analyst Repor
4、t0种子期和第一轮投资 其它2000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作 | 财务模型 生物科技公司的主要融资渠道3在过去 12个月内，生物科技公司的全球私募融资合计 677亿美元。私募融资私募融资前15名（全球，2017年6月- 2018年5月）：公司股票代码宣布日期募资规模（百万美元）公司描述Bayer Aktiengesellschaft DB: BAY
5、N 2018/04/16 3,711 药品/消费者健康/作物/动物健康Instituto de Diagnstico S.A. SNSE: INDISA 2017/09/21 2,646 临床护理服务Ping An Medical and Healthcare Management Co.,Ltd.2018/02/02 1,150 管理式医疗服务Roivant Sciences Ltd. 2017/08/09 1,100 生物药品Nektar Therapeutics NasdaqGS: NKTR 2018/02/13 850 生物药品Sichuan Languang Development
6、Co.,Ltd. SHSE: 600466 2017/08/01 744 制药/不动产Ionis Pharmaceuticals, Inc. NasdaqGS: IONS 2018/04/20 625 RNA治疗Idorsia Ltd SWX: IDIA 2017/06/16 596 生物药品Concordia International Corp. TSX: CXR 2018/05/02 587 特殊药品Shanghai United Imaging Healthcare Co.,Ltd.2017/09/15 504 医疗器械和医药整合Weiyi Group 2018/05/09 500 网
7、上医院预约登记平台Moderna Therapeutics, Inc. 2018/02/01 500 信使RNA治疗Tesaro, Inc. NasdaqGS: TSRO 2017/11/21 500 肿瘤生物药品Harbin Pharmaceutical Group Holding Co.,Ltd.2017/12/25 447 生物药品Ping An Health Cloud Company Limited 2017/10/31 400 一站式医疗系统整合平台资料来源：Capital IQ香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作 | 财务模型 生物科技公司的主要融资渠道
8、4全球VC/PE在生物科技公司的投资达到前所未有的新高：数据来源：Capital IQ, Venture Source and Analyst Report风险投资（VC）和私募股权（PE） VC和 PE的投资资金规模稳步增长，为生物科技公司融资做出了不可磨灭的贡献。 在美国，生物科技行业对 PE和 VC资金的吸引力已经赶超过 IT行业。 对于处在发展初期阶段的公司来说，VC和 PE资金是一个重要的融资渠道，尤其是在第一或第二阶段临床试验之前。 在初期阶段，VC和 PE并不通过财务建模或公司商业计划书中的数据来做投资决定，更多的是侧重于人员能力（管理团队和 CEO），生物科技公司的市场机会，以
9、及技术本身。VC和 PE觉得知识产权（IPRs）并不重要，除非它是公司成功的必要条件。 在最近几年间，VC和 PE投入在生物科技行业的资金突飞猛进。2015年，VC和 PE投资量破了新的记录，虽然 2016年这个数字有所下降，但是 2017年却再创新高，尤其是在基因疗法和细胞疗法等领域。 2017年，全球范围内的生物科技公司在1201次融资中筹集到的 222.8亿英镑的资金，创下了融资额的最高记录。7.727.187.818.737.788.4410.5517.3016.9322.281,0329851,0281,0451,0631,0981,2361,3651,2551,2010200400
10、6008001,0001,2001,4001,60005101520252008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017募集资金 投资数量融资额，10亿英镑交易数量香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作 | 财务模型 生物科技公司的主要融资渠道5公开发行过去 12个月内，918家生物科技公司提交公开发行（债务或股份）申请，其中 174家公司提交首次公开募股申请，总额为 202亿美元。公开发行前15名（全球，2017年6月- 2018年5月）:交易类型分布：公司交易代码发行日期主要交易特征资本规模（百万美元）CVS Hea
11、lth Corporation NYSE: CVS 2018/03/06 发行债券 39,623Sanofi ENXTPA: SAN 2018/03/15 发行债券 9,768Celgene Corporation NasdaqGS: CELG 2018/02/08 发行债券 7,976Anthem, Inc. NYSE: ANTM 2017/11/14 发行债券 6,342Thermo Fisher Scientific Inc. NYSE: TMO 2017/08/07 后续股权发行发行债券 5,985Cardinal Health, Inc. NYSE: CAH 2017/06/01 发
12、行债券 5,200Valeant Pharmaceuticals International, Inc. NYSE: VRX 2018/03/12 发行债券 4,729Siemens Healthineers AG XTRA: SHL 2018/03/04 首次公开募股 4,499Johnson & Johnson NYSE: JNJ 2017/11/08 发行债券 4,492Centene Corporation NYSE: CNC 2018/04/30 后续股权发行发行债券 4,400UnitedHealth Group Incorporated NYSE: UNH 2017/10/18
13、发行债券 3,979Tenet Healthcare Corporation NYSE: THC 2017/06/05 发行债券 3,780Avantor Performance Materials, Inc. 2017/09/22 发行债券 3,500Becton, Dickinson and Company NYSE: BDX 2017/09/27 发行债券 3,105Gilead Sciences, Inc. NasdaqGS: GILD 2017/09/14 发行债券 3,000资料来源：Capital IQ9%20%71%发行债券后续股权发 行 首次公开募股香港新上市规则下的生物科技
14、公司财务模型与估值方法解读与实务操作 | 财务模型 生物科技公司的主要融资渠道6公开募股过去 12个月内，11家生物科技公司在香港进行了首次公开募股，融资规模总计 159亿港币。生物科技公司IPO（香港，2017年6月- 2018年5月）：公司公司代码发行日期募资规模（百万港币）发行股数（百万）发行当日价格（港币）市值（百万港币）PE EV/EBITDA平安好医生1833.HK 2018/05/04 8,773.16 160.09 54.80 58,487.72 -48.80x -55.70xHKE Holdings Limited 1726.HK 2018/04/18 110.00 200.
15、00 0.55 448.00 15.40x 12.50x君百延集团控股有限公司8372.HK 2018/03/29 56.28 168.00 0.34 320.00 NM 21.30x汇安智能科技集团有限公司8379.HK 2018/02/14 70.00 200.00 0.35 288.00 NM NM迎宏控股有限公司8513.HK 2018/01/19 65.00 100.00 0.65 272.00 -56.60x 315.20x希玛眼科医疗控股有限公司3309.HK 2018/01/15 657.00 226.55 2.90 5,110.00 127.40x NM爱康医疗控股有限公司1
16、789.HK 2017/12/20 503.13 287.50 1.75 2,640.00 20.90x 21.70x德斯控股有限公司8437.HK 2017/10/13 72.00 150.00 0.48 408.00 -148.60x NMSisram Medical Ltd 1696.HK 2017/09/19 995.94 90.16 8.88 3,572.80 41.40x 20.60x恒智控股有限公司8405.HK 2017/07/12 72.00 100.00 0.72 352.00 236.10x 18.30x药明生物科技有限公司2269.HK 2017/06/13 4,571
17、.75 199.07 20.60 32,038.84 106.00x 93.70x资料来源：Wind香港新上市规则下的生物科技公司财务模型与估值方法解读与实务操作 | 财务模型 生物科技公司的主要融资渠道7过去 12个月内，83家生物科技公司在美国进行了首次公开募股。生物科技公司IPO （美国，2017年6月- 2018年5月）：公司公司代码发行日期募资规模（百万美元）发行股数（百万）发行当日价格（美元）市值（百万美元）PE EV/EBITDAHancock Jaffe Laboratories HJLI.O 2018/05/31 7.50 1.50 5.00 57.47 NM -12.70x
18、Iterum Therapeutics ITRM.O 2018/05/25 79.95 6.15 13.00 179.38 NM NMKiniksa Pharmaceuticals KNSA.O 2018/05/24 152.60 8.48 18.00 943.14 -14.50x -11.10xScholar Rock SRRK.O 2018/05/24 75.04 5.36 14.00 378.83 -15.20x -13.20xCanopy Growth CGC.N 2018/05/24 NM NM NM 5,630.25 NM NMEvelo Biosciences EVLO.O 20
19、18/05/09 85.00 5.31 16.00 517.9 -18.50x -18.10xAmneal Pharmaceuticals AMRX.N 2018/05/07 NM NM NM 4,502.923 NM NMAslan Pharmaceuticals ASLN.O 2018/05/04 42.18 6.00 7.03 179.66 -4.50x -3.60xInspire Medical Systems INSP.N 2018/05/03 108.00 6.75 16.00 505.61 -28.90x -32.70xUnity Biotechnology UBX.O 2018
20、/05/03 85.00 5.00 17.00 697.69 -15.60x -14.40xMorphosys MOR.O 2018/04/19 207.83 8.30 25.04 774.06 -9.30x -39.70xSurface Oncology SURF.O 2018/04/19 108.00 7.20 15.00 367.87 -8.10x -7.80xHelius Medical Technologies HSDT.O 2018/04/11 16.00 2.14 7.47 172.73 NM NMGenprex GNPX.O 2018/03/29 6.40 1.28 5.00
21、61.26 NM -14.40xUnum Therapeutics UMRX.O 2018/03/29 69.24 5.77 12.00 329.05 -12.90x -12.10xHomology Medicines FIXX.O 2018/03/28 144.00 9.00 16.00 673.27 -22.50x -21.50xArcus Biosciences RCUS.N 2018/03/15 120.00 8.00 15.00 723.36 NM NMOrgenesis ORGS.O 2018/03/13 NM NM NM NM NM NMCocrystal Pharma COCP
22、.O 2018/03/12 NM NM NM NM NM NMBioxcel Therapeutics BTAI.O 2018/03/08 60.00 5.45 11.00 172.57 NM NMCronos CRON.O 2018/02/27 NM NM NM NM NM NMBiofrontera BFRA.O 2018/02/14 12.00 1.22 9.88 269.45 NM NMMotus Gi MOTS.O 2018/02/14 17.50 3.50 5.00 68.21 NM NMEvolus EOLS.O 2018/02/08 60.00 5.00 12.00 271.32 -60.60x NMSol-Gel Technologies SLGL.O 2018/02/01 75.00 6.25 12.00 245.32 NM NMCollplant CLGN.O 2018/01/31 8.39 0.00 9.00 30.64 NM NMArmo Biosciences ARMO.O 2018/01/26 128.00 128.00 17.00 870.66 -20.50x -19.30x
