1、 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 证券证券研究报告研究报告行业深度行业深度 十三五开局，十三五开局， 全面打响土壤、 水、全面打响土壤、 水、大气污染防治大气污染防治“三大战役三大战役” 1616 年环保板块有望继续跑赢市场年环保板块有望继续跑赢市场 随着 “水十条” 的颁布及 “史上最严” 的环保法实施， 截止到 2015年 12 月 10 日环保板块大幅领先沪深 300 指数 44.3 个百分点， 过去 5 年中第 4 次跑赢大盘。展望 2016 年，作
2、为“十三五”的开局之年，我们对环保股的走势依然保持乐观。 “十三五”规划建议用空前篇幅部署环保工作， “土十条” 预期将在明年出台；政府大力推行的 PPP 模式，有效地解决了财政吃力，环境方面投资不足的问题； 第三方治理意见的出台也给专业环保公司带来更大的市场蛋糕。从目前时点看“政策、订单、事件”三个因素都有利于环保板块行情的展开， 具体到明年我们最为看好土壤修复、黑臭水体和 VOCs 治理这三个细分领域。 “土十条”“土十条”激活激活数万亿数万亿土壤修复潜在土壤修复潜在市场市场 根据环保部发布的全国土壤污染状况调查公报 ，全国土壤总的超标率为 16.1%。为了有效遏制土壤污染的恶化，我国出台
3、了一系列土壤污染防治的相关政策，特别是即将与明年出台的“土十条” ，更是用最高纲领性文件的形式凸显政府治理土壤污染的决心。我们估算目前国内土壤污染治理的潜在市场空间高达 4.5万亿，从现在到 2020 年，土壤治理市场年均复合增长率将高达49%。我们重点推荐“土十条”最为受益的永清环保永清环保、高能环境高能环境。 黑臭水体为“水十条”重点内容，打开数千亿市场空间黑臭水体为“水十条”重点内容，打开数千亿市场空间 国务院正式发布的 “水十条中整治城市黑臭水体成为“水十条”重点内容之一：要求到 2020 年，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在 10%以内；到 2030 年，城市建成区黑臭水体总体得
4、到消除。住建部、环保部 9 月联合发布了城市黑臭水体整治工作指南 ，成为“水十条”发布之后落实的第一个配套细则，从而打开了数千亿的市场空间。根据 E20 的估算，我国地级市及其建成区以1000计， 每个区平均20条中小河道， 每条河道平均2000万投入计，2015 年到 2020 年，全国黑臭水体治理市场规模约为4000 亿元，推荐掌握超磁分离技术的环能科技环能科技。 VOCsVOCs 治理，大气治理领域开辟的全新战场治理，大气治理领域开辟的全新战场 VOCs 是指在常温常压下能够挥发到空气中所有有机化合物的总称，被认为是除二氧化硫和氮氧化物以外，造成空气污染第三大最主要的因素，逐渐收到重视。
5、14 年石化行业成为第一个 VOCs重点治理的行业，而北京也在 15 年出台了相关的排污收费。我们测算“十三五”期间，VOCs 市场规模将主要来自 VOCs 治理和监测设备的销售，市场空间将超过千亿，推荐先河环保先河环保、雪迪雪迪龙龙。 维持维持 买入买入 万炜万炜, CFA 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 王祎佳王祎佳 010-85130453 执业证书编号：S1440513090007 李俊松李俊松 010-85130933 执业证书编号：S1440510120039 发布日期： 2015 年 12 月 15 日 市场市场表现表现 -6%14%34%5
6、4%74%94%114%14/12/1015/1/1015/2/1015/3/1015/4/1015/5/1015/6/1015/7/1015/8/1015/9/1015/10/1015/11/10环保工程及服务沪深300 相关研究报告相关研究报告 table_report 15.12.08 环保行业点评 - “红色预警”体现治霾决心，看好近零排放及环境监测标的.doc 15.05.04 环保行业简评 - 京津冀协同发展，环保率先突围 15.04.16 环保：“水十条” -千呼万唤始出来，水质改善终可期 电力、 煤气和水等公用事电力、 煤气和水等公用事业业 行业深度研究报告 HTTP:/RES
7、EARCH.CSC.COM.CN 行业行业简称简称 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 16 年环保板块有望继续跑赢市场 . 1 “土十条”打开数万亿市场空间 . 3 我国土壤污染现状不容乐观 . 3 工业污染为治理重点 . 4 耕地污染范围广，重金属污染严重 . 4 矿区污染不容忽视 . 4 “土十条”浮现轮廓，土壤污染管理体系及政策法规又进一步 . 4 土壤修复市场空间巨大 . 6 我国土壤修复市场潜在市场达数万亿 . 6 未来几年土壤修复行业将快速增长 . 7 公司推荐：永清环保、高能环境 . 7 永清环保大气、土壤、固废全方位一体化综合环境服务商 . 7 北京高能时代固废处理细分领域龙
8、头、土壤修复技术优势明显 . 8 黑臭水体为“水十条”重点内容，打开数千亿市场空间 . 9 黑臭水体污染严重，危害巨大 . 9 数千亿市场空间落地，超磁分离技术优势明显.11 公司推荐：环能科技 . 13 环能科技并购延伸业务链条，黑臭水体修复蓄势待发 . 13 VOCs 治理，大气治理领域开辟的全新战场 . 14 VOCs 排放涉及行业众多，估计总排放量在 2000-3000 万吨规模 . 14 VOCs 治理向组合技术发展 . 16 政策支持逐步提高，排污收费在重点行业试点. 17 市场空间超千亿，预计“十三五”爆发 . 20 公司推荐：先河环保、雪迪龙 . 22 先河环保大环境监测治理龙
9、头，VOCs 治理行业第一单 . 22 雪迪龙专注监测领域各子行业发展，提前布局 VOCs 监测 . 23 图表图表目录目录 图 1：2015 年环保行业与沪深 300 走势对比 . 1 图 2： “十二五”期间环保行业与沪深 300 走势对比 . 1 图 3：2014-2020 年我国土壤修复市场资金预测 . 7 图 4：“水十条”治理工作时间安排 . 9 图 5：黑臭河给居民生活带来很大的危害 . 10 图 6：污水处理相关政策与规划 .11 图 7：国家对废气治理愈发重视（单位：亿元） . 18 图 8：我国 VOCs 行业产值稳步上升 . 21 行业深度研究报告 HTTP:/RESEA
10、RCH.CSC.COM.CN 行业行业简称简称 请参阅最后一页的重要声明 表 1：推荐公司估值表 . 2 表 2：全国土壤污染状况调查结果 . 3 表 3：近些年我国土壤修复相关的政策法规. 4 表 4：我国工业土壤修复潜在市场容量预测. 6 表 5：我国耕地土壤修复潜在市场容量预测. 6 表 6：水环境治理主要应用技术比较 . 12 表 7：超磁分离技术应用水环境治理效果 . 12 表 8：超磁分离技术与其它技术去磷效率对比. 13 表 9：VOCs 部分来源行业及有毒有害物质. 14 表 10：杨利娴估算的我国工业源 VOCs 排放量情况（单位：万吨） . 15 表 11：VOCs 分行业
11、排放占比 . 15 表 12：不同地区 VOCs 来源情况 . 16 表 13：VOCs 治理技术情况 . 16 表 14：VOCs 治理技术比较 . 17 表 15：VOCs 重点行业治理政策 . 19 表 16：地方层面 VOCs 减排及收费等政策情况 . 19 表 17：我国 VOCs 企业情况（个） . 21 表 18：不同控制技术的投资成本分析 . 21 表 19： 重点区域大气污染防治“十二五“规划重点工程项目中 VOCs 治理投资项目情况 . 22 1 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 1616 年环
12、保板块有望继续跑赢市场年环保板块有望继续跑赢市场 在 2015 年环保行业年度投资策略 美丽中国，碧水蓝天 中， 我们曾经预判今年环保板块大概率跑赢市场。随着“水十条”颁布， “史上最严”的环保法实施以及 PPP 的大规模推行，环保板块 15 年大幅度领先大盘。截止到 12 月 10 日，中信环保指数（三级行业）上涨 46.84%，超越沪深 300 指数 44.3 个百分点。 图图 1：2015 年环保行业年环保行业与与沪深沪深 300 走势对比走势对比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%DateJan-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 J
13、un-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 Nov-15环保(中信)沪深300 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 回顾即将过去的“十二五”这 5 年间，节能环保被确认为七大战略性新兴产业之一，得到了前所未有的重视， “十二五”期间规划投资达到 3.4 万亿。其间环保部相继发布了“大气十条”和“水十条” ，新环保法也于2015 年 1 月 1 日修订实施，环保行业的蓬勃发展在资本市场上也得到了印证。环保板块 5 年中有 4 年都跑赢大盘，涌现出一批像雪迪龙、清新环境等一批 3 年涨 5 倍甚至 10 倍以上的牛股。 图图 2： “十二五”期间环保行业与沪深： “
14、十二五”期间环保行业与沪深 300 走势对比走势对比 -13.4 12.2 84.6 13.2 46.8 -25.0 7.6 -7.6 51.7 2.5 -40-2002040608010020112012201320142015环保(中信)沪深300 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 柴静发布纪录片：穹顶之下 “水十条” 出台 13 年“大气十条”出台 15 年“水十条”出台 2 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 展望 2016 年，作为“十三五”的开局之年，我们对环保股的走势依然保持乐观。按照我们传统
15、的“政策、订单、事件”三因素分析，从目前的时点到明年年中，这三个因素都有利于环保板块行情的展开。 政策方面政策方面，从大的政策来看， “十三五”规划建议用空前篇幅部署环保工作，环保投资力度有望加大，高达 17 万亿的环保投资“盛宴”将会为环保行业带来新的发展机遇。行业政策方面，在“大气十条” 、“水十条”颁布之后， “土十条”预期将在明年出台，打开数万亿级的土壤修复市场空间。 订单方面订单方面，自 14 年底开始发改委、财政部联合推动的 PPP 模式，有效地解决了政府财政吃力，环境方面投资不足的问题。而关于推行环境污染第三方治理的意见的出台也将工业企业环保市场释放出来，给了专业环保公司更大的市
16、场蛋糕。从今年上市公司公告来看，订单释放节奏有加快的迹象。 事件方面事件方面，与其他行业不同，事件冲击对环保板块基本都是正面影响。比如今年 2 月份的柴静视频，又比如今年冬季全国大范围的雾霾天气，都对环保板块走势有一定的促进作用。我们观察到，环保板块在上半年多数月份能够跑赢市场，部分原因就是由事件因素造成的， “冬季炒雾霾，春季炒两会” 。 我们认为，以上这三方面共同因素将导致目前到明年上半年环保板块将会有一定的超额收益。从标的上看，我们固废领域我们重点推荐“土十条”最为受益的永清环保、高能环境；水处理方面我们关注黑臭水体治理这一细分领域，推荐环能科技；大气治理方面我们看好 VOCs 治理相关
17、公司，推荐先河环保、雪迪龙。 表表 1：推荐公司估值表：推荐公司估值表 领域 股票 股价 EPS PE 评级 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 土壤修复 永清环保 41.35 0.44 0.78 1.09 94.0 53.0 37.9 买入 高能环境 75.26 0.99 1.49 2.1 76.0 50.5 35.8 买入 黑臭水体 环能科技 39.16 0.54 0.8 1.04 72.5 49.0 37.7 买入 VOCs 先河环保 20.43 0.47 0.62 0.79 43.5 33.0 25.9 买入 雪迪龙 26.50 0.33 0.58
18、0.71 80.3 45.7 37.3 买入 资料来源：中信建投证券研究发展部 3 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 “土十条”打开数万亿市场空间“土十条”打开数万亿市场空间 我国土壤污染现状不容乐观我国土壤污染现状不容乐观 2014 年，环保部发布全国土壤污染状况调查公报 ，调查结果不容乐观。本次实际调查面积是 630 万平方公里，约占我国 924 万平方公里陆地国土面积的 67.6%，采用了统一的方法和标准。全国土壤总的超标率为16.1%，其中轻微、轻度、中度和重度污染点位比例分别为 11.2%、2.3%、1.
19、5%和 1.1%。污染类型以无机型为主，有机型次之，复合型污染比重较小，无机污染物超标点位数占全部超标点位的 82.8%。从污染分布情况看，南方土壤污染重于北方；长江三角洲、珠江三角洲、东北老工业基地等部分区域土壤污染问题较为突出，西南、中南地区土壤重金属超标范围较大；镉、汞、砷、铅 4 种无机污染物含量分布呈现从西北到东南、从东北到西南方向逐渐升高的态势。 目前，东部和中部较为发达地区的土壤污染问题相较我国其他地区更为严重。全国范围来看，严重土壤污染区 320 个，约 548 万公顷。从不同的土地类型来看，有关数据显示，受重金属污染的耕地面积有近 2000 万公顷，约占耕地总面积的五分之一；
20、受矿区污染的土地面积达到 200 万公顷，石油污染的土地面积约有 500 万公顷，固体废弃物堆放污染土地约有 5 万公顷，由上述四类土壤污染估算面积相加可知，我国至少有近 3000 万公顷的污染土地。 在东部经济较发达省份中， 以广东为例， 清洁土壤仅有 11%， 轻度污染土壤占耕地总数量的 77%，重度污染土壤占比高达 12%。 表表 2：全国土壤污染状况调查结果：全国土壤污染状况调查结果 土地利用类型土地利用类型 土壤点位超标率土壤点位超标率 主要污染物主要污染物 重污染企业用地 36.3% - 工业废弃地 34.9% 锌、汞、铅、铬、砷、多环芳烃 采矿区 33.4% 镉、铅、砷、多环芳烃
21、 工业园区 29.4% 镉、铅、铜、砷、锌、多环芳烃 污水灌溉区 26.4% 镉、砷、多环芳烃 采油区 23.6% 石油烃、多环芳烃 固体废物集中处理处置场地 21.3% 无机污染为主、垃圾焚烧和填埋场有机污染严重 干线公路两侧 20.3% 铅、锌、砷、多环芳烃 耕地 19.4% 镉、镍、铜、砷、汞、铅、滴滴涕、多环芳烃 未利用地 11.4% 镍、镉 草地 10.4% 镍、镉、砷 林地 10.0% 砷、镉、六六六、滴滴涕 资料来源：环保部，国土资源部，全国土壤污染状况调查公报，中信建投证券研究发展部 我国工业和农业的粗犷式发展是造成土壤污染的主要原因。从工业污染角度看，土壤无机污染物中的重金属
22、污染主要来自于冶炼厂、排放厂、农药厂等工业工厂的废物排放；非金属砷和硒污染主要来自农药和电子工业等；而土壤中的有机污染物主要来自于石油化工行业及农药。从农业土壤污染角度看，化肥的过度使用是造成土壤污染的主要原因。 4 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 工业污染为治理重点 据 2014 年出台的全国土壤污染状况调查公报显示，在我国各种土地利用类型中，土壤点位超标率最高的两类是重污染企业用地、工业废气地，分别为 36.3%和 34.9%，主要污染物包括汞、铅、铬、砷等无机污染物及多换芳烃等有机污染物，涵盖多个行业，涉及
23、化工业、矿业、冶金业等多个行业。工矿企业生产经营活动中排放的废气、废水、废渣是造成其周边土壤污染的主要原因。尾矿渣、危险废物等各类固体废物堆放等，导致其周边土壤污染。 耕地污染范围广，重金属污染严重 全国受污染耕地 1.5 亿亩，占 18 亿亩耕地的 8.3%，大部分为重金属污染。根据 2013 年公布的第二次全国土地调查结果，我国中重度污染耕地大体在 5000 万亩左右，这部分耕地已经不能种植粮食。受此类污染的重点区域多是过去经济发展比较快、工业比较发达的东中部地区，长三角、珠三角、东北老工业基地。其中，珠三角地区部分城市有近 40%的农田菜地土壤重金属污染超标，其中 10%属于严重超标。
24、矿区污染不容忽视 矿区污染是耕地污染和场地污染外，我国同样需要加以重视的土壤污染来源。矿区污染主要来自金属矿、煤矿开采中的污染，某些情况下，矿区附近的地下水污染也纳入矿区土壤污染范围之内。我国矿山污染问题虽不及耕地污染和城市场地污染备受关注，但其污染程度需要我们提高重视度。据中国环保网不完全统计，截至2008 年底，我国 113108 座矿山中，因为采矿活动而占用、破坏的土地面积高达 332.5 万公顷，固体废弃物累计存积量为 353.3 亿吨。 “土十条”浮现轮廓，土壤污染管理体系及政策法规又进一步“土十条”浮现轮廓，土壤污染管理体系及政策法规又进一步 为了有效遏制土壤污染的恶化，自从 20
25、06 年我国首次展开全国土壤污染状况调查之后，政府陆续出台了多项和与土壤污染相关的政策文件。2008 年出台的关于加强土壤污染防治工作的意见提出了到 2010 年以及2015 年建立土壤污染管理体系的初步意见。随后在重金属污染综合防治“十二五”规划以及近期土壤环境保护和综合治理工作安排中进一步提出了详细的规划指标，包括重点防控省份及企业的确定，污染防控指标的确定等。 相比水污染和空气污染的治理政策支持，我国对土壤污染治理问题关注起步晚。2014 年 8 月 5 日，环境保护部生态司在北京组织召开土壤修复企业座谈会， 土壤环境保护法规起草专家组成员和国内 10 家从事土壤修复的企业负责人参加会议
26、，预计 2017 年正式出台。此外，在 2015 年年初，环保部有关负责人表示针对土壤环境质量标准 ，公开向社会征求意见。这意味着，针对土壤污染的政策建设进入了一个新的阶段。 表表 3：近些年我国土壤修复相关的政策法规：近些年我国土壤修复相关的政策法规 时间时间 法规法规 2008.6 关于加强土壤污染防治工作的意见 2011.2 重金属污染综合防治“十二五”规划 2012.2 关于组织申报历史遗留重金属污染治理 2012 年中央预算内投资备选项目的通知 2013.1 关于印发近期土壤环境保护和综合治理工作安排的通知 5 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要
27、声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 2013.3 矿山地质环境恢复治理专项资金管理办法 2013.6 中国土壤环境保护政策 2014.5 关于加强工业企业关停、搬迁及原址场地再开发利用过程中污染防治工作的通知 2014.11 工业企业场地环境调查评估及修复工作指南(试行) 2015.1 土壤环境质量标准公开向社会征求意见 2015.1 公布修订后的中华人民共和国环境保护法 即将发布 土壤环境保护和污染治理行动计划 未发布 土壤环境保护法 未发布 土壤污染防治法 资料来源：环保部、发改委等网站，中信建投证券研究发展部 在 2015 年 7 月，环保部向外透露， 土壤环境保护和污染治理行动计
28、划 （即“土十条” ）已经上报国务院，尚等待审核通过。12 月初，有参与编制“土十条”的专家表示，“土十条”已通过国务院审核，预计不久将正式发布。 我们估计，“土十条”有可能包含以下几方面内容： 1）确定时间确定时间：制定我国土壤污染治理的具体“时间表”，制定分阶段目标，力争到 2020 年使土壤恶化情况得到遏制，2030 年治理初显成效； 2）健全体制健全体制：完善土壤污染的防治体制，明确责任划分，指定具体负责人，制定奖励和惩罚机制； 3）资金来源资金来源：制定相关政策，筹措污染治理资金，资金来源包括企业自筹、政府财政支持、污染罚金、未来的环境税收等，甚至有可能建立类似于美国的“超级基金”；
29、 4）工业用地工业用地治理治理：对于工业用地，整治污染企业，严格监督污染物排放，鼓励 PPP 项目和第三方治理的推广； 5）农业用地农业用地治理治理：降低耕地、林地等农业用地的重金属、农药、农用塑料薄膜和农肥的残留，减少农业生产过程中农药、化肥的使用量； 6）企业扶持企业扶持：给予土壤修复领域的企业以一定的政策及资金支持，对其中的技术创新型企业以重点扶持。 作为土壤管理和综合防治的一个重要规划，“土十条”将会制定治理我国土壤污染的具体“时间表”，总体上把土壤污染分为农业用地和建设用地，分类进行监管治理和保护，对于土壤污染治理责任和任务也将逐级分配到地方政府和企业，争取到 2020 年使土壤恶化
30、情况得到遏制。 6 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 土壤修复市场空间巨大土壤修复市场空间巨大 我国土壤修复市场潜在市场达数万亿 根据全国土壤污染状况调查公报 ，我们分别计算出我国工业土壤修复市场以及耕地土壤修复市场的潜在空间，总规模高达 4.5 万亿元。 从工业土壤修复来看，我国土壤可以划分为重污染企业用地、工业废弃地、工业园区、固体废物集中处置场等 8 类。根据报告中的数据，并结合我国土地面积，可推算我国工业土壤待修复的面积为 743 万亩。据此，对每种不同类型的土壤分别按单位面积土壤修复成本进行计算和汇总，可
31、以得出我国工业土壤修复市场容量约为 6821 亿元。 表表 4：我国我国工业工业土壤修复潜在市场容量预测土壤修复潜在市场容量预测 土壤按利用类型分类土壤按利用类型分类 调查土壤调查土壤点位数点位数 调查区调查区块数量块数量 单点位面单点位面积（积（Km2Km2） 估算面积估算面积（Km2Km2） 点位污染点位污染超标率超标率 待修复的面待修复的面积（万亩）积（万亩） 单位面积土壤修单位面积土壤修复成本（元复成本（元/ /亩）亩） 土壤修复市场土壤修复市场容量（亿元）容量（亿元） 重污染企业用地 5846 690 0.6 3507.6 36.30% 191 150000 2865 工业废弃地 7
32、75 81 0.05 38.75 34.90% 2 150000 30 工业园区 2523 146 1.5 3784.5 29.40% 167 100000 1669 固体废物集中处置场 1351 188 0.5 675.5 21.30% 22 100000 216 采油区 494 13 10 4940 23.60% 175 70000 1224 采矿区 1672 70 1 1672 33.40% 84 60000 503 污水灌溉区 1378 55 1 1378 26.40% 55 40000 218 干线公路两侧 1578 267 1 1578 20.30% 48 20000 96 合计合
33、计 15617 1510 17574 743 6821 资料来源：全国土壤调查公报，网络资料整理，中信建投证券研究发展部 而耕地土壤方面， 总的点位超标率为 19.4%， 根据第二次全国土地调查数据显示， 全国粮食播种面积为 20.27亿亩，由此推测有待修复的耕地污染面积约 3.9 亿亩。根据中国网报道的专家估计数据，采用较为便宜的植物修复法修复土壤，每亩修复成本约为 2 万元。根据全国土壤污染状况评价技术规定 ，耕地土壤污染程度根据污染指数划分，按照污染程度的不同，每亩耕地土壤的修复成本也有不同，目前进行修复的耕地多为污染程度比较严重的，我们推算全国耕地修复成本接近 3.8 万亿。 表表 5
34、：我国我国耕地耕地土壤修复潜在市场容量预测土壤修复潜在市场容量预测 土壤按利用类型分类土壤按利用类型分类 土地面积（亿亩）土地面积（亿亩） 点位点位污染物超标率污染物超标率 有待修复的土壤污染面积（亿亩）有待修复的土壤污染面积（亿亩） 土壤修复成本（元土壤修复成本（元/亩）亩） 土壤修复市场容量土壤修复市场容量（亿元）（亿元） 重度污染耕地 - 1.1% 0.22 60000 13378 中度污染耕地 - 1.8% 0.36 30000 10946 轻度污染耕地 - 2.8% 0.57 10000 5676 轻微污染耕地 - 13.7% 2.78 3000 8331 合计合计 20.27 19
35、.4% 3.93 - 38331 资料来源：全国土壤调查公报，网络资料整理，中信建投证券研究发展部 7 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 未来几年土壤修复行业将快速增长 由于土壤修复商业模式上的不成熟，加上之前并没有明确的强制性的规定，因此，虽然我国土壤修复治理需求巨大，但市场始终没有形成，据江苏省环保产业技术研究院的统计，2014 年全国投入到土壤修复的资金不到 200 亿元。随着“土十条”的颁布，我们认为这个市场会保持较高速度的增长，到 2020 年达到 2000 亿/年的市场规模，年均复合增长率达到 49%。
36、 图图 3：2014-2020 年我国土壤修复市场资金预测年我国土壤修复市场资金预测 70.00%51.77%54.14%61.11%64.81%41.61%26.16%0%20%40%60%80%050010001500200025002014201520162017201820192020土壤修复资金（亿元）年增长率 资料来源：江苏省（宜兴）环保产业技术研究院，2014-2020年中国土壤修复市场-千亿计商机的掘金手册，中信建投证券研究发展部 公司推荐：永清环保、高能环境公司推荐：永清环保、高能环境 永清环保大气、土壤、固废全方位一体化综合环境服务商 全面推进超净排放拓展大气治理市场：全面
37、推进超净排放拓展大气治理市场：2015 年 12 月 2 日，国务院常务会议决定全面实施燃煤电厂超低排放和节能改造，给大气治理行业带来成倍的市场空间。永清环保上市时主营业务为脱硫脱销，14 年又成立永清东方除尘公司，完善了在大气治理领域的覆盖。公司大气业务在手订单接近 10 亿，未来还有很大的增长空间。 收购收购 IST 大幅提升土壤修复技术实力：大幅提升土壤修复技术实力：公司今年 8 月收购美国 Integrated Science & Technology 公司（简称“IST”）51%股权，该公司公司是目前全球领先的土壤及地下水修复领域解决方案提供商之一，有 24 年的发展历史，具备 10
38、00 多个项目修复经验，公司创始人是美国全国土壤修复协会的发起人。收购完成后公司土壤修复技术实力大幅提升。 湖南唯一环保上市公司， 充分享受湘江治理红利：湖南唯一环保上市公司， 充分享受湘江治理红利： 2011 年国务院批复 湘江流域重金属污染治理实施方案 ，该文件规划总投资超过 500 亿元，其中 10%-20%资金将投入土壤修复领域。永清环保作为湖南省唯一的上市环保公司，凭借其既有优势迅速占领了湖南省土壤修复市场，在长沙、株洲、郴州、衡阳乃至省外的四川、江苏都取得了重金属污染治理成果。其中湘潭竹埠港独创的“岳塘模式”修复+土地开发，更是在土壤修复领域探索出一条新的 PPP 合作模式。 8
39、HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 盈利预测：盈利预测： 我们预计公司 2015-2017 年净利润分别为 0.93 亿元、 1.66 亿元以及 2.32 亿元， EPS 为 0.44、 0.78、1.09 元，维持买入评级，目标价 47 元。 北京高能时代固废处理细分领域龙头、土壤修复技术优势明显 固废处理细分行业排头兵：固废处理细分行业排头兵：公司是国内从事固体废物污染防治最早的企业之一，通过对各类生态屏障体系和污染治理系统的构建和实施，在垃圾处理、矿山能源、煤化工、石油化工、水利生态等领域提供固体废物污染防治解
40、决方案，在垃圾填埋行业的衬垫、封场等领域处于国内领先地位。 土壤和地下水修复技术优势明显：土壤和地下水修复技术优势明显：公司目前掌握了固化/稳定化技术、土壤淋洗技术、气相抽提技术、热脱附技术及原位化学氧化技术，在重金属污染场地修复、有机物污染场地修复领域优势明显。先后并曾承担哈萨克斯坦卡拉甘达州 Karbie 工厂汞污染场地治理与修复工程，是国内少有的承接国外土壤修复工程项目的企业。 在手订单充足，业绩增长稳定：在手订单充足，业绩增长稳定：公司 15 年订单目标 40 亿元，相比 14 年增长近 50%，是 14 年收入的 5 倍，给公司未来几年的业绩增长打下基础。 我们预测公司公司 2015
41、-2017 年净利润分别为 1.61 亿元、 2.41 亿元和 3.37亿元，EPS 分别为 0.99 元、1.49 元和 2.10 元，给予买入评级，目标价 90 元。 9 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 黑臭水体为“水十条”重点内容，打开数千亿市场空间黑臭水体为“水十条”重点内容，打开数千亿市场空间 2015 年 4 月，国务院正式发布水污染防治行动计划（简称“水十条”）。其中整治城市黑臭水体成为“水十条”重点内容之一：要求到 2020 年，地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在 10%以内；到 2030 年，
42、城市建成区黑臭水体总体得到消除。 “水十条”提出由住房城乡建设部牵头，环境保护部、水利部、农业部等参与，采取控源截污、垃圾清理、清淤疏浚、生态修复等措施，加大黑臭水体治理力度，每半年向社会公布治理情况。地级及以上城市建成区应于 2015 年底前完成水体排查，公布黑臭水体名称、责任人及达标期限；于 2017 年底前实现河面无大面积漂浮物，河岸无垃圾，无违法排污口；于 2020 年底前完成黑臭水体治理目标。直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于 2017 年底前基本消除黑臭水体。 图图 4：“水十条水十条”治理工作治理工作时间安排时间安排 地级及以上城市建成区应完成水体排查，公布黑臭水体名称、责任
43、人及达标期限。直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体。实现河面无大面积漂浮物，河岸无垃圾，无违法排污口。地级及以上城市建成区黑臭水体均控制在10%以内。城市建成区黑臭水体总体得到消除。2015年底前2017年底前2020年底前2030年 资料来源：水污染防治行动计划，中信建投证券研究发展部 黑臭水体污染严重，危害巨大黑臭水体污染严重，危害巨大 城市黑臭水体是指城市建成区内，呈现令人不悦的颜色和（或）散发令人不适气味的水体的统称，是目前我国城市河道污染问题中亟待解决的水环境问题。黑臭水体表现为有机无机污染极其严重，水体有异味，已经不适合水生生物生存，水生植被退化甚至灭绝，浮游植物、浮
44、游动物、底栖动物只有少量耐污种存在。由于水体缺氧，有机物腐败导致其散发出如硫化氢、氨等气体成分，成为黑臭的主要原因。 造成水体黑臭原因多种多样，但归纳起来主要有三种类型： 1）点源污染，主要包括排放口直排污废水、合流制管道雨季溢流、分流制雨水管道初期雨水或旱流水、非 10 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 常规水源补水等； 2）面源污染，包括各类降水所携带的污染负荷、城乡结合部地区分散式畜禽养殖废水的污染等； 3）内源污染，指城市水体底泥中所含有的污染物以及水体中各种漂浮物、悬浮物、岸边垃圾、未清理的水生植物或水华
45、藻类等所形成的腐败物。 一方面，我国城镇污水处理率不足 85%，仍有大量的污水未经处理直接排放至河道；另一方面，大量工业污水偷排漏排也直接进入河道，导致河流的污染负荷远远大于河流自身的净化能力，最终导致污染物淤积、河道堵塞、流速减缓、自净能力降低的恶性循环。 图图 5：黑臭河给居民生活带来很大的危害：黑臭河给居民生活带来很大的危害 资料来源：公开资料，中信建投证券研究发展部 黑臭水体的危害巨大，使水生动物与沉水植物死亡殆尽，河流生态系统遭受毁灭性破坏，影响居民生活，恶化居住环境，损害身体健康。黑臭的水体污染居民的饮用水，其散发出的气体成分如硫化氢、氨等可直接危害人体的健康，长期居住在黑臭的环境
46、里，会使人厌食、恶心甚至呕吐，进而影响消化功能衰退、影响人的内分泌系统、神经系统及精神状态。 11 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 数千亿市场空间落地，超磁分离技术优势明显数千亿市场空间落地，超磁分离技术优势明显 为了落实“水十条” ，加快推进城市黑臭水体整治工作，住建部、环保部 2015 年 9 月联合发布了城市黑臭水体整治工作指南 。 指南对黑臭水体进行定义和分级，明确了黑臭水体治理的责任主体，提供了整治技术方案，并对整治效果评估提出具体要求。成为“水十条”发布之后落实的第一个配套细则，从而打开了数千亿的市场
47、空间。 图图 6：污水处理相关政策与规划：污水处理相关政策与规划 2011.6环保部国家环境保护”十二五“科技发展规划2011.10国务院国务院关于加强环境保护重点工作的意见2011.12国务院国家环境保护”十二五“规划2012.5环保部、发改委、财政部、水利部重点流域水污染防治规划（2011-2015年）2013.8国务院国务院关于加快节能环保产业的意见2013.10国务院城镇排水与污水处理条例2015.4国务院水污染防治行动计划2015.9住建部、环保部城市黑臭水体整治工作指南 资料来源：环保部，发改委等网站，中信建投证券研究发展部 根据 E20 的估算，我国地级市及其建成区以 1000
48、计，每个区平均 20 条中小河道，每条河道平均 2000 万投入计，2015 年到 2020 年，全国黑臭水体治理市场规模约为 4000 亿元。 目前，我国河流等水环境治理的应用技术主要分为两大类，一类是“生态修复技术” ，包括增氧曝光、投加药剂、人工湿地、生物浮岛和微生物接触法；另一类是“人工循环净化技术” ，包括过滤和气浮、超磁分离。传统的河流水环境治理理念仅仅运用生态修复技术，水体的污染物增加速度仍远大于水体的净化速度，污泥的沉积量大于打捞量，河水发臭现象未能得到有效的遏制。 而超磁分离水体净化技术具有处理水量大、占地小、建设周期短、处理成本低、治理速度快、污染物有效分离、处理负荷高、受
49、气候影响小、投资费效比高、总磷去除效率高、可有效遏制藻华等特点，在黑臭河治理、河湖景观水净化领域有较强的优势。 12 HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研究报告 行业行业简称简称 表表 6：水环境治理主要应用技术比较：水环境治理主要应用技术比较 技术类别技术类别 代表技术代表技术 处理水量处理水量 治理效果治理效果 施工与投资施工与投资 费用费用 占地占地面积面积 生态修复技术 增氧曝光 应用范围广，合微污染的各类水体 能提高溶解氧，但曝气分布存在不均 无土建，时间短，投资低 运行成本较高 小 投加药剂 治理范围小，适合合水量较小的水体 短期杀藻灭菌，适用小水域控制水体藻华和臭味 无土建，投资低 运行成本较高 无 人工湿地 处理水量中等，可处理上万立方米的水体，但占地面积巨大 可去除水中 COD、TN 和TP，适用于悬浮物浓度较低的情况 湿地构筑土建施工周期长，投资略高 运行成本较低 大 生物浮岛 治理范围较小，需大面积种植，主要在河流中使用 可去除水中 COD、TN 和TP，但效率较低，无法控制藻类和 SS 无土建，投资低 运行成本较低 大 微生物接触法 处理水量中等，可在河流湖泊中使用 可有效去除水中的 COD、TN 和 TP，对非降解类 SS去除效率不佳 需土建构筑，但量小，投资中等 运行成本低 中等 人工循环净化技术
