1、 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告行业深度报告证券研究报告行业深度报告 医美深度系列之三：探究我国医美产业的“前世今生”医美深度系列之三：探究我国医美产业的“前世今生” 美容行业定义涵盖生活美容与医疗美容。区别于生活美容，医疗美容在医疗机构实施，深入真皮层使效果更直接明显。医疗美容的本质是医疗行为，区别于临床医学，医美以审美为目的，具消费属性。医疗美容的本质是医疗行为，区别于临床医学，医美以审美为目的，具消费属性。 全球医美起源于英国， 兴盛于
2、美韩。 世界大战推动医美行业发展，带来整形修复的被动医美需求。随着互联网新媒体传播，以及科技创新升级，美的需求日渐释放。美国整形外科协会成立推动医美行业规范化发展。相比我国医美行业起步较晚，仍处于发展早期。 中国是全球第二大医美市场，据预测中国是全球第二大医美市场，据预测 2023 年有望超越美国成为全球最大医美市场。年有望超越美国成为全球最大医美市场。 2014-2019年我国医美市场规模从520亿增至1518亿元， CAGR 为 23.9%； 预测 2024 年我国医美市场规模有望突破 3000亿元，相比于 2019 年市场翻倍增长。综合对比国内外医美渗透率和消费金额等指标，中长期看我国医
3、美行业仍有 5 倍以上成长空间。如果考虑到我国合规机构仅占 14%，真实医美市场规模可达万亿级。 轻医美过去五年的复合增速超过行业整体增速， 2019 年我国轻医美市场占比相比于 2015 年提升了 3pct 至 42%，轻医美具有创伤小、恢复时间快、价格起点低、风险较低等优势。在客群不断扩容的趋势下，门槛较低的轻医美已成为众多年轻群体尝试医美的首选，也是各家医美机构拉新的重要手段，轻医美行业渗透率有望进一步加深轻医美具有创伤小、恢复时间快、价格起点低、风险较低等优势。在客群不断扩容的趋势下，门槛较低的轻医美已成为众多年轻群体尝试医美的首选，也是各家医美机构拉新的重要手段，轻医美行业渗透率有望
4、进一步加深。 我们认为，推动医美行业快速发展的决定因素包括：居民可支配收入增长带来需求加速释放，医美药械科技创新能力增强且技术逐步成熟，行业监管政策完善推动行业规范化发展。在颜值经济时代，医美意识崛起、消费者年轻化（明星网红效应） 、轻医美项目快速普及和互联网平台崛起，推动医美从小众消费转向大众消费。我们认为，推动医美行业快速发展的决定因素包括：居民可支配收入增长带来需求加速释放，医美药械科技创新能力增强且技术逐步成熟，行业监管政策完善推动行业规范化发展。在颜值经济时代，医美意识崛起、消费者年轻化（明星网红效应） 、轻医美项目快速普及和互联网平台崛起，推动医美从小众消费转向大众消费。 技术创新
5、推动了医美行业的供给端变革，供给创造需求的能力是推动医美产业发展的核心动力。在国际合作加强和国内政策红利推动下，国产药械性价比和品质疗效增强，国产替代进口的趋势明显。而医美药械创新为医美机构的发展提供了沃土，目前我国医美机构和医师数量供需不匹配，合规机构供不应求、人才不匹配。随着行业监管政策不断完善，有助于医美机构加快走向合规化和连锁化道路，催生具有一定品牌力和规模的机构龙头，为消费提供信任的医美服务。 投资建议：投资建议：重点推荐华熙生物、爱美客、朗姿股份华熙生物、爱美客、朗姿股份等，建议关注四环医药、华东医药、昊海生科四环医药、华东医药、昊海生科、奥园美谷等。奥园美谷等。 风险因素：风险因
6、素：行业竞争加剧；居民医美消费倾向下降；政策监管风险；新产品研发进度不及预期；下游医生合规、操作风险等。 维持维持 强于大市强于大市 史琨史琨 010-65608483 SAC 执证编号：S1440517090002 SFC 中央编号：BPD410 周博文周博文 010-86451380 SAC 执证编号：S1440520100001 邱季邱季 010-86451494 SAC 执证编号：S1440520070016 发布日期： 2021 年 03 月 19 日 市场表现市场表现 相关研究报告相关研究报告 -3%17%37%57%2020/3/182020/4/182020/5/182020/
7、6/182020/7/182020/8/182020/9/182020/10/182020/11/182020/12/182021/1/182021/2/182021/3/18商业贸易上证指数商业贸易 商业贸易 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 目录目录 一、医美起源和发展历程一、医美起源和发展历程 . 1 二、医美市场空间和未来趋势二、医美市场空间和未来趋势 . 3 （一）我国医美市场：万亿空间（一）我国医美市场：万亿空间+景气度高景气度高+渗透率低渗透率低 . 3 （二）轻医美大众化，助力医美市场扩容（二）轻医美大众化，助力医美市场扩容 . 6 三、供需两端共驱医美
8、市场扩容三、供需两端共驱医美市场扩容 . 7 （一）需求端：量价齐升，医美成长空间广阔（一）需求端：量价齐升，医美成长空间广阔 . 7 （二）供给端：创新和监管，供给创造需求（二）供给端：创新和监管，供给创造需求 . 11 四、医美相关上市公司梳理与投资建议四、医美相关上市公司梳理与投资建议 . 19 五、风险提示五、风险提示 . 20 图表目录图表目录 图表 1： 中国医疗美容行业特性 . 1 图表 2： 全球医美行业的发展历程示意图 . 1 图表 3： 中国医疗美容行业发展历程 . 2 图表 4： 医美行业的项目分类 . 2 图表 5： 医美行业的项目分类 . 3 图表 6： 全球医美市场
9、规模及增速 . 4 图表 7： 2018 年全球医美市场规模占比 . 4 图表 8： 全球主要医美市场规模、增速、医美整形外科医生数量对比 . 4 图表 9： 2012-2019 年中国医美市场规模及增速 . 5 图表 10： 预计 2020 年我国医美用户规模及增速. 5 图表 11： 2019 年我国医美渗透率低于美韩 . 5 图表 12： 2018 年各国每千人接受医美诊疗次数对比 . 6 图表 13： 2018 年各国人均医美消费支出对比（美元）. 6 图表 14： 我国医美行业规模与同比增速（亿，%） . 6 图表 15： 手术类/非手术类医美占比（规模占比） . 6 图表 16：
10、2018 年主要国家医美手术与非手术占比（按规模计算） . 7 图表 17： 2019 年全球轻医美项目结构（按疗程次数）. 7 图表 18： 2019 年中国轻医美项目结构（按疗程次数）. 7 图表 19： 美国医美行业增速与收入具有同周期性 . 8 图表 20： 居民收入的持续提升是医美消费的最终来源. 8 图表 21： 我国各年龄段女性人口结构（百万人） . 8 图表 22： 我国医美用户消费动机 . 8 图表 23： 中国医美消费者年龄分布 . 9 图表 24： 美国医美消费者年龄分布 . 9 图表 25： 中国各年龄段医美消费者单次医美消费均价. 9 图表 26： 中国医美用户的城市
11、等级分布 . 10 wVmYPBiWpV8O8Q7NtRmMnPoPeRoOmPeRoPzQaQnPqQvPsQoPMYtRnR 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 图表 27： 2018 年新氧 18-40 岁医美消费者渗透率 . 10 图表 28： 2019 年中国部分一二线城市医美消费客单价排名（元） . 10 图表 29： 2020 年上海医美市场支付订单占比 .11 图表 30： 医美行业主要技术面世时间与主要学者 .11 图表 31： Allergan 公司中 Botox 收入与增速（百万美元） . 13 图表 32： 嗨体收入同比增速与收入占比（%） . 1
12、4 图表 33： 我国合规医美机构的设备情况 . 14 图表 34： 我国主要医美厂商及其设备情况. 15 图表 35： 2019 年中国医美机构分布情况 . 15 图表 36： 2019 年我国医美医师缺口巨大 . 16 图表 37： 2019 年我国医美行业医师职称分布 . 16 图表 38： 我国医美行业四黑乱象 . 16 图表 39： 行业监管文件相继出台，推动医美行业规范化发展 . 17 图表 40： 中国医美市场竞争格局分散 . 17 图表 41： 三省市 TOP5 医美机构 CR5（2019 年收入） . 17 图表 42： 中国医疗美容行业成本构成情况 . 18 图表 43：
13、线上成为医美机构流量重要来源（百万元）. 18 图表 44： 上市公司医美布局情况梳理 . 19 图表 45： 相关上市公司估值情况（2021 年 3 月 18 日）. 20 1 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 一、医美起源和发展历程一、医美起源和发展历程 广义的美容行业定义涵盖生活美容生活美容与医疗美容。医疗美容。根据医疗美容服务管理办法 ，医疗美容定义是指运用手术、药物、医疗器械以及其他具有创伤性或者侵入性的医学技术方法对人的容貌和人体各部位形态进行的修复与再塑。人体皮肤包含表皮、真皮和皮下组织三层。区别于生活美容，医疗美容在医疗机构实施区别于生活美容，医疗美容在
14、医疗机构实施，由注册的专业医师实施，能够深入真皮层能够深入真皮层，具有更直接明显效果，以增强人体的外在美感。医疗美容的本质是医疗行为，但区别于临床医学，医美以审美为目的，具有消费属性。医疗美容的本质是医疗行为，但区别于临床医学，医美以审美为目的，具有消费属性。 图表图表1： 中国医疗美容行业特性： 中国医疗美容行业特性 资料来源：中信建投 医美起源于英国，兴盛于美韩。医美起源于英国，兴盛于美韩。国际医美美容行业最早诞生于 16 世纪，患者主要为身体存在先天后后天缺陷患者；现代医美世界大战中发源于英国，世界大战推动医美行业发展世界大战推动医美行业发展。第一次世界大战后，现代热兵器大规模使用，战争
15、创伤，导致大量组织烧伤缺损等病例，带来整形和修复需求，治病救人；后于 20 世纪 80 年代在美国、日韩等国家兴起，医美发展为韩国支柱产业之一。随着互联网新媒体传播，以及科技创新升级互联网新媒体传播，以及科技创新升级，追求更美是天性，美的需求日渐释放。1931 年美国整形外科协会 ASAPS 成立（全球最大的整形外科专业组织） ，推动全球医美行业规范化发展医美行业规范化发展，美韩医美市场最成熟，具备完善的医美监督机制和服务体系。 图表图表2： 全球医美行业的发展历程示意图： 全球医美行业的发展历程示意图 资料来源：艾瑞咨询，中信建投 2 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明
16、 相比于美国、韩国等成熟国家，我国医美行业起步较晚我国医美行业起步较晚，仍处于发展早期，仍处于发展早期，共经历了萌芽期(1948)、探索期(1949-1994)、成长期(1994-2009)、高速发展期(2010-至今)四大发展阶段。我国医美行业萌芽于新中国成立后，初期以公立医院设立整形外科为主初期以公立医院设立整形外科为主，比如北京八大处、上海九院等，医美需求以伤后修复纠正等被动整形为主；自加入 WTO 后，国际贸易开放和医美观念技术引入国内，民营机构如雨后春笋般涌现民营机构如雨后春笋般涌现，连锁机构如鹏爱、伊美尔、美莱、艺兴相继创办成立，成为民营医美机构壮大繁荣阶段；2014 年后在互联网
17、浪潮的推动下，新氧、 更美等互联网医美平台崛起， 国内医美行业迎来爆发； 2016 年魏则西事件民营医美信任摧毁后规范管理、重建信任。 图表图表3： 中国医疗美容行业发展历程： 中国医疗美容行业发展历程 资料来源：中信建投 按照医疗科室划分，医疗美容分为美容外科、美容牙科、美容皮肤科等。按照医美介入手段划分，分为手术（整形/外科）与非手术（微整形/轻医美）两大类，其中手术类医美主要是眼睑耳手术整形、吸脂、隆胸鼻、脂肪填充、植发等。非手术类包括注射注射与光电设备光电设备两大类，比如注射玻尿酸/肉毒素、光子嫩肤、皮秒、激光脱毛等，能够为不同年龄层消费者提供差异化服务方案；其中注射疗法指通过注射肉毒
18、杆菌、透明质酸钠、胶原蛋白、 聚左旋乳酸等材料达到消除面部皱纹和凹陷的目的。 一般医美机构收入构成为注射一般医美机构收入构成为注射/光电光电/手术为手术为 3： 3： 4。 相比而言，手术类对医生依赖度高，非手术类主要看仪器和药材，消费频次高。轻医美具有操作简答、创伤小、安全性高、康复时间短、价格大众化、风险低、无痛体验等特点，而更被越来越多的消费者所推崇，市场普及程度较高。由于项目维持时间基本在手术类对医生依赖度高，非手术类主要看仪器和药材，消费频次高。轻医美具有操作简答、创伤小、安全性高、康复时间短、价格大众化、风险低、无痛体验等特点，而更被越来越多的消费者所推崇，市场普及程度较高。由于项
19、目维持时间基本在 1 年以内，使得消费者复购率比较高。年以内，使得消费者复购率比较高。 图表图表4： 医美行业的项目分类： 医美行业的项目分类 资料来源：中信建投 美容行业美容行业非医疗美容非医疗美容涂敷美容涂敷美容护肤护肤/化妆化妆品领域品领域医疗美容医疗美容手术手术整形美整形美容容材料填充抽脂材料填充抽脂等等非手术医美非手术医美注射微整形注射微整形光电设备类等光电设备类等 3 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 从医美产业链拆分看，上游涉及医疗器械制造商、药品及耗材等产品的生产商（玻尿酸、肉毒素等研发生产） 、下游包括线上与线下两种获客方式，其中线下是医美机构（公立医
20、院/民营医美机构/门诊/诊所） ，线上指互联网平台（垂直平台/综合平台/短视频平台） 。 上游药品和医疗器械研发时间和资金投入大，需严格审批，最终获国家药品监督管理局批准后才可上市，导致上游牌照壁垒高、市场竞争格局好，议价能力强，盈利能力好，目前产业链利润向上游集中；上游药品和医疗器械研发时间和资金投入大，需严格审批，最终获国家药品监督管理局批准后才可上市，导致上游牌照壁垒高、市场竞争格局好，议价能力强，盈利能力好，目前产业链利润向上游集中； 下游民营医美机构市场分散，机构质量层次不齐，导致盈利不及上游且分化明显，品牌连锁机构具有稀缺性，核心竞争力体现在医疗资源、品牌口碑和规模效应。下游民营医
21、美机构市场分散，机构质量层次不齐，导致盈利不及上游且分化明显，品牌连锁机构具有稀缺性，核心竞争力体现在医疗资源、品牌口碑和规模效应。 图表图表5： 医美行业的项目分类： 医美行业的项目分类 资料来源：中信建投 二、医美市场空间和未来趋势二、医美市场空间和未来趋势 （一）我国医美市场：万亿空间（一）我国医美市场：万亿空间+景气度高景气度高+渗透率低渗透率低 根据 Frost & Sullivan 数据，2019 年全球医美市场规模为 1467 亿美元（约合 1 万亿人民币） ，2015-2019 年CAGR 为 9.1%，预计 2023 年全球医美市场规模达到 1925 亿美元（对应 CAGR=
22、7%） 。 从全球医美市场分布看，美国为全球第一大医美市场美国为全球第一大医美市场，2018 年占据全球医美市场份额的 23%；中国已成为全球第二大医美市场中国已成为全球第二大医美市场，2018 年占据全球医美市场 13.5%的份额，但我国医美市场增速全球领先我国医美市场增速全球领先；据预测，2023年我国医美全球市场份额占比有望达到 21%，超越美国成为全球最大的医美市场。 4 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 图表图表6： 全球医美市场规模及增速： 全球医美市场规模及增速 图表图表7： ： 2018 年全球医美市场规模占比年全球医美市场规模占比 资料来源：Frost
23、 & Sullivan，中信建投 资料来源：Frost & Sullivan，中信建投 图表图表8： 全球主要医美市场规模、增速、医美整形外科医生数量对比： 全球主要医美市场规模、增速、医美整形外科医生数量对比 资料来源：Frost & Sullivan，中信建投 注：气泡大小代表对应国家市场规模 根据 Frost & Sullivan 数据， 2014-2019 年我国医美市场规模从 520 亿增至 1518 亿元， CAGR 为 23.9%； 2020年因受疫情影响线下客流，预计医美市场增速下滑 5.7%，后疫情时代增速又将恢复至 20%左右的增长水平；据预测 2024 年我国医美市场规模
24、有望突破年我国医美市场规模有望突破 3000 亿元， 相比于亿元， 相比于 2019 年市场翻倍增长。 但如果考虑到我国合规机构仅占年市场翻倍增长。 但如果考虑到我国合规机构仅占 14%，真实医美市场规模可达万亿级。，真实医美市场规模可达万亿级。 从我国医美发展来看，从我国医美发展来看，2014-2016 年为野蛮发展期，受网红文化兴起，大量医美机构涌现满足消费者需求年为野蛮发展期，受网红文化兴起，大量医美机构涌现满足消费者需求；2017-2019 年为整顿变革期年为整顿变革期，医美市场增速放缓，行业发展面临渠道盈利难、产品价格战、供需不匹配、合规风险等问题；2020 年至今为恢复期年至今为恢
25、复期，上半年行业受疫情冲击较大，下半年逐步进入复苏阶段，医美整体进入需求加速释放和规范化发展阶段。 10361149125813621467157516891806192510.9%9.5%8.3%7.7%7.4%7.2%6.9%6.6%0%2%4%6%8%10%12%05001000150020002500201520162017201820192020E 2021E 2022E 2023E全球医美行业市场规模（亿美元）增速 5 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 图表图表9： ： 2012-2019 年中国医美市场规模及增速年中国医美市场规模及增速 资料来源：Fros
26、t & Sullivan，中信建投 根据艾瑞数据，2016-2020 年我国医美用户数从 280 万人增至 1520 万人万人，CAGR 为 52.6%，医美基础快速扩大，但综合对比国内外医美渗透率和消费金额等指标，中长期看我国医美行业仍有医美基础快速扩大，但综合对比国内外医美渗透率和消费金额等指标，中长期看我国医美行业仍有 5 倍以上成长空间。倍以上成长空间。 医美客群渗透率，医美客群渗透率， 2019 年我国医美用户渗透率为 2% （成年女性） ， 仅为成熟国家医美市场的 1/5 左右。 医美项目诊疗数医美项目诊疗数，2018 年我国医美诊疗次数数超 2000 万，同比增长 26.4%，增
27、速明显高于成熟医美消费大国，反超美国成为全球医美诊疗最多的国家；但每千人接受医美诊疗的人数仅 14.5 人，仅为韩国（89.2 人）和美国（52.2 人）的 1/7 和 1/4。 医美人均消费支出医美人均消费支出，2018 年我国人均医美消费支出金额仅 13 美元，仅为韩国和美国的 1/11 和 1/8。 图表图表10： 预计： 预计 2020 年我国医美用户规模及增速年我国医美用户规模及增速 图表图表11： ： 2019 年我国医美渗透率低于美韩年我国医美渗透率低于美韩 资料来源：艾瑞咨询，中信建投 资料来源：中商产业研究院，中信建投 2804007401120152043%85%51%36
28、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%020040060080010001200140016002016201720182019E2020E医美用户规模（万）增速 6 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 图表图表12： ： 2018 年各国每千人接受医美诊疗次数对比年各国每千人接受医美诊疗次数对比 图表图表13： ： 2018 年各国人均医美消费支出对比（美元）年各国人均医美消费支出对比（美元） 资料来源：Frost & Sullivan，中信建投 资料来源：世界银行，Frost & Sullivan，中信建投 （二）轻医美大众化，助力医美市场扩容（
29、二）轻医美大众化，助力医美市场扩容 根据 Frost & Sullivan 数据，2015-2020 年我国手术类医美市场规模从 388 亿增至 873 亿，CAGR 为 17.6%；轻医美规模从 249 亿增至 645 亿，CAGR 为 21.0%，过去五年轻医美的复合增速超过行业整体增速过去五年轻医美的复合增速超过行业整体增速。相比于手术类医美项目，轻医美具有创伤小、恢复时间快、价格起点低、风险较低等优势，不具有永久性和不可逆转性，市场接受度和消费复购率高。随着医美技术和精密器械迭代，轻医美有望替代部分外科手术治疗。轻医美具有创伤小、恢复时间快、价格起点低、风险较低等优势，不具有永久性和不
30、可逆转性，市场接受度和消费复购率高。随着医美技术和精密器械迭代，轻医美有望替代部分外科手术治疗。 从市场结构看，2019 年我国轻医美市场占比相比于 2015 年提升了 3pct 至 42%，轻医美占比逐年提升。轻医美占比逐年提升。根据预计假设 2024 年我国医美市场规模达到 3185 亿，轻医美市场占比进一步提升至 45%，则轻医美市场规模将会达到轻医美市场规模将会达到 1443 亿元亿元，相比于 2020 年规模倍增（2020-2024 年 CAGR 为 22%） 。在客群不断扩容的趋势下，门槛较低的轻医美已成为众多年轻群体尝试医美的首选，也是各家医美机构拉新的重要手段，轻医美行业渗透率
31、有望进一步加深。在客群不断扩容的趋势下，门槛较低的轻医美已成为众多年轻群体尝试医美的首选，也是各家医美机构拉新的重要手段，轻医美行业渗透率有望进一步加深。 图表图表14： 我国医美行业规模与同比增速（亿，： 我国医美行业规模与同比增速（亿，%） 图表图表15： 手术类： 手术类/非手术类医美占比（规模占比）非手术类医美占比（规模占比） 资料来源：Frost & Sullivan，中信建投 资料来源：Frost & Sullivan，中信建投 对比海外医美市场结构，对比海外医美市场结构，2018 年我国轻医美在整体医美市场占比最高为 41%，而日本/韩国/美国轻医美市场规模占比分别为 39%/2
32、1%/19%。由于文化、审美等相似性，我国医美市场结构与日本更为相似，中国和日本的轻医美项目占比基本是欧美其他国家的中国和日本的轻医美项目占比基本是欧美其他国家的 2 倍。倍。 7 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 图表图表16： ： 2018 年主要国家医美手术与非手术占比（按规模计算）年主要国家医美手术与非手术占比（按规模计算） 资料来源：Frost & Sullivan，中信建投 拆分轻医美项目结构看，肉毒素和玻尿酸均为最受欢迎的项目，均占据轻医美市场约拆分轻医美项目结构看，肉毒素和玻尿酸均为最受欢迎的项目，均占据轻医美市场约 3/4 的市场份额的市场份额，但全球
33、项目疗程数结构与中国市场存在明显差异。根据 ISAPS 数据，全球轻医美项目中肉毒素占比最高全球轻医美项目中肉毒素占比最高，占比为46%，其次为玻尿酸占比 32%，合计占比 78%。根据新氧，中国最受欢迎的轻医美项目为玻尿酸中国最受欢迎的轻医美项目为玻尿酸，占比 56%，其次是肉毒素占比 28%，合计占比 84%。 图表图表17： ： 2019 年全球轻医美项目结构（按疗程次数）年全球轻医美项目结构（按疗程次数） 图表图表18： ： 2019 年中国轻医美项目结构（按疗程次数）年中国轻医美项目结构（按疗程次数） 资料来源：ISAPS，中信建投，注：ISAPS数据不包含中国 资料来源：新氧大数据
34、，中信建投 三、供需两端共驱医美市场扩容三、供需两端共驱医美市场扩容 我们认为，上游医美药械为医美机构发展提供了沃土，推动医美行业快速发展的决定因素包括：居民可支配收入增长带来需求加速释放，医美产品科技创新能力增强且逐步成熟，行业监管政策完善推动行业规范化发展。颜值经济时代，医美意识崛起、消费者年轻化（明星网红效应） 、轻医美快速普及和互联网平台成熟，推动医美从小众消费迈向大众消费。我们认为，上游医美药械为医美机构发展提供了沃土，推动医美行业快速发展的决定因素包括：居民可支配收入增长带来需求加速释放，医美产品科技创新能力增强且逐步成熟，行业监管政策完善推动行业规范化发展。颜值经济时代，医美意识
35、崛起、消费者年轻化（明星网红效应） 、轻医美快速普及和互联网平台成熟，推动医美从小众消费迈向大众消费。 （一）需求端：量价齐升，医美成长空间广阔（一）需求端：量价齐升，医美成长空间广阔 复盘美国医美行业发展，美国医美总疗程增速与人均复盘美国医美行业发展，美国医美总疗程增速与人均 GDP 增速具有一定正相关性增速具有一定正相关性，在互联网泡沫与次贷 8 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 危机期间美国医美总疗程数增速伴随人均 GDP 下滑而下滑。入门级医美项目单价均在千元以上，仍属于中高端消费。随着经济发展和居民可支配收入水平提高，居民的医美消费能力增强，追求美的意愿日益强
36、烈，医美消费观念逐步觉醒居民的医美消费能力增强，追求美的意愿日益强烈，医美消费观念逐步觉醒。颜值经济时代，终端消费意愿不断增强，促使医美用户渗透率和消费金额提高。医美属于可选消费，居民收入水平提升成为医美市场坚实的消费基础。医美属于可选消费，居民收入水平提升成为医美市场坚实的消费基础。 图表图表19： 美国医美行业增速与收入具有同周期性： 美国医美行业增速与收入具有同周期性 图表图表20： 居民收入的持续提升是医美消费的最终来源： 居民收入的持续提升是医美消费的最终来源 资料来源：ASAPS，ASPS，世界银行，中信建投 资料来源：国家统计局，萝卜投资，中信建投 从医美消费者画像看，从医美消费
37、者画像看，女性仍是医美主力消费群，占比约 90%。目前我国医美用户规模超过 1500 亿人，统计局数据显示，2019 年我国 20-54 岁女性人口 3.64 亿，其中 20-40 岁女性人口近 2 亿元20-40 岁女性人口近 2 亿元，庞大的女性消费者基数蕴藏着我国医美市场巨大潜力庞大的女性消费者基数蕴藏着我国医美市场巨大潜力。人本能向往“更美” ，当下高颜值带来的正向激励，用户希望通过医美整形来直接改善形象、容貌变美、延缓衰老、塑性瘦身、脱发危机等，促使越来越多的女性成为医美消费者。根据艾媒咨询数据，2018 年 50%以上的医美消费驱动因素是增加自信和取悦自我，相比 2015 年工作需
38、要为主增加自信和取悦自我，相比 2015 年工作需要为主。 图表图表21： 我国各年龄段女性人口结构（百万人）： 我国各年龄段女性人口结构（百万人） 图表图表22： 我国医美用户消费动机： 我国医美用户消费动机 资料来源：Wind，国家统计局，中信建投 资料来源：艾媒咨询，中信建投 从医美年龄层分布来看，从医美年龄层分布来看，根据新氧数据，我国医美消费者为我国医美消费者为 18-40 岁女性岁女性，其中主力消费群体的年龄为 30岁以下，占整个医美市场消费者的 80%；相比美国，35 岁以上人群为医美主力，占比为 71%。我国医美消费者呈现明显的年轻化特征，我国医美消费者呈现明显的年轻化特征，这
39、部分用户人生阶段多为学生、单身白领等，受互联网传播和网红文化影响，对医美的认知和接受度高，表现为网红脸、瘦身塑形等差异化医美需求，以及抗衰紧致成为医美消费者最爱。 0%10%20%30%40%50%60%70%201520162018取悦自己取悦另一半工作需要改变命运弥补天生缺陷 9 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 图表图表23： 中国医美消费者年龄分布： 中国医美消费者年龄分布 图表图表24： 美国医美消费者年龄分布： 美国医美消费者年龄分布 资料来源：新氧大数据，中信建投 资料来源：ASAPS，中信建投 区分不同年龄段医美消费支出，区分不同年龄段医美消费支出，医美
40、消费均价随年龄增长而提升。18-25 岁消费者平均单次消费价格为1000-1500 元，20 岁逐渐进入职场后消费增加，30-40 岁年龄的消费者均价最高近 3000 元。随年龄增长，消费能力和消费需求同步提升，并且不同年龄所消费项目略有差异，从面部注射补水拓展到除皱、塑形瘦身、双眼皮整形等手术类，医美项目支出随项目需求多元化而增长。随年龄增长，消费能力和消费需求同步提升，并且不同年龄所消费项目略有差异，从面部注射补水拓展到除皱、塑形瘦身、双眼皮整形等手术类，医美项目支出随项目需求多元化而增长。 当下医美消费人数占比最高的当下医美消费人数占比最高的 20-25 岁群体，接触医美年龄较早并形成粘
41、性，未来随其经济实力的不断提升，这一群体医美消费潜力将持续释放。同时伴随这一群体年龄的增加，将带动全年龄段医美渗透率的提升。岁群体，接触医美年龄较早并形成粘性，未来随其经济实力的不断提升，这一群体医美消费潜力将持续释放。同时伴随这一群体年龄的增加，将带动全年龄段医美渗透率的提升。 图表图表25： 中国各年龄段医美消费者单次医美消费均价： 中国各年龄段医美消费者单次医美消费均价 资料来源：美团，德勤，中信建投 从用户城市结构拆分，从用户城市结构拆分，2018-2019 年医美消费用户一线/新一线合计占比约 70%。从渗透率看，我国 4 个一线城市 18-40 岁医美渗透率超过 20%，二线城市超
42、过 10%，但三线城市仅为 4.2%，三线以下城市的人口占总人口的三线以下城市的人口占总人口的 85%，但渗透率相比一二线城市还有较大提升空间。，但渗透率相比一二线城市还有较大提升空间。 目前医美消费主力为一二线城市，经济发达地区医美消费能力强，但二线以下城市新注册用户增多，尚处于市场教育和机构下沉扩张阶段，将成为未来医美行业增长的重要战场目前医美消费主力为一二线城市，经济发达地区医美消费能力强，但二线以下城市新注册用户增多，尚处于市场教育和机构下沉扩张阶段，将成为未来医美行业增长的重要战场。互联网医美平台已成为医美重要的导流获客方式互联网医美平台已成为医美重要的导流获客方式，促进医美知识信息
43、传播和产品使用分享，消费者能够通过平台查询到医师履历和服务技术水平等信息，使得医美价格和服务评价更透明，带来医美用户群下沉市场扩大。带来医美用户群下沉市场扩大。 10 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 图表图表26： 中国医美用户的城市等级分布： 中国医美用户的城市等级分布 图表图表27： ： 2018 年新氧年新氧 18-40 岁医美消费者渗透率岁医美消费者渗透率 资料来源：新氧大数据，中信建投 资料来源：新氧大数据，中信建投 区分不同城市医美消费客单价区分不同城市医美消费客单价， 上海客单价最高超 5000 元， 其次为北京接近 4000 元， 其他城市均不及 30
44、00元，其中广深和杭州、南京、成都、重庆等主要省会城市客单价约 2500 元。根据新氧数据，2019 年上海医美市场中，皮肤美容注射项目订单占比超过 70%，成为医美消费者的“基本款” ，轻医美特征明显。 从复购率来看从复购率来看，根据新氧和更美平台数据，医美消费复购率均超过 90%。目前医美主力消费人群为 90 后，未来随着现阶段主力年轻一代消费人群的年龄和收入增长，医美需求粘性和动力会更强，为医美行业发展带来长期驱动力，医美成为“刚需” 。未来随着现阶段主力年轻一代消费人群的年龄和收入增长，医美需求粘性和动力会更强，为医美行业发展带来长期驱动力，医美成为“刚需” 。 图表图表28： ： 2
45、019 年中国部分一二线城市医美消费客单价排名（元）年中国部分一二线城市医美消费客单价排名（元） 资料来源：德勤，美团，中信建投 0%10%20%30%40%一线新一线二线三线四线及以下2018消费用户2019消费用户2019注册用户 11 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 图表图表29： ： 2020 年上海医美市场支付订单占比年上海医美市场支付订单占比 资料来源：ASAPS，中信建投 （二）供给端：创新和监管，供给创造需求（二）供给端：创新和监管，供给创造需求 技术创新推动了医美行业的供给端变革，供给创造需求的能力是推动全球医美产业发展的核心动力。随着国际合作和国内
46、政策共同推动，国产替代进口的趋势明显。此外，我国医美机构和医师数量供需不匹配，合规机构供不应求、人才不匹配。随着行业监管逐步完善，促进医美机构加快走向合规化和连锁化道路，催生具有一定品牌力和规模的行业龙头，为消费提供信任的医美服务。技术创新推动了医美行业的供给端变革，供给创造需求的能力是推动全球医美产业发展的核心动力。随着国际合作和国内政策共同推动，国产替代进口的趋势明显。此外，我国医美机构和医师数量供需不匹配，合规机构供不应求、人才不匹配。随着行业监管逐步完善，促进医美机构加快走向合规化和连锁化道路，催生具有一定品牌力和规模的行业龙头，为消费提供信任的医美服务。 1、药械端：研发创新释放新需
47、求、药械端：研发创新释放新需求 消费者对于变美与抗衰老的需求天然存在，俗语说“爱美之心人皆有之” ，新技术与产品研发创新不断驱动医美行业发展，并催生了艾尔建为代表的医美龙头企业。19 世纪即有美容整形技术的记载世纪即有美容整形技术的记载，20 世纪早期用石蜡进行皮肤填充；1952 年首创中胚层美塑疗法；60 年红宝石激光成功推出开启光电技术热潮，90 年代末轻医美注射技术问世年代末轻医美注射技术问世，以肉毒素和玻尿酸获批为代表，被广泛应用于皮肤美容。随着医美技术手段和精密器械迭代，技术创新推动了医美行业的供给端变革，供给创造需求的能力是推动全球医美产业发展的核心动力技术创新推动了医美行业的供给
48、端变革，供给创造需求的能力是推动全球医美产业发展的核心动力。 早期国内医美社会接纳度低，外资品牌凭借技术和先发优势而占据主导。随着国外先进医美材料、技术、设备传入中国，国际合作和国内政策共同推动下，本土企业发展壮大，新型医美产品愈发丰富，能够满足医美安全性、 有效性和性价比等多方面诉求， 国产替代进口的趋势明显国产替代进口的趋势明显。 随着供给能力完善， 手术类医疗技术成熟、玻尿酸等材料价格下降，光电设备升级，使得消费者变美需求不断被挖掘，创新不断推动医美行业发展。 图表图表30： 医美行业主要技术面世时间与主要学者： 医美行业主要技术面世时间与主要学者 年份年份 医生/学者姓名医生/学者姓名
49、 主要专长/技术突破主要专长/技术突破 概述概述 1829 Dieffenbach， Johann F. 鼻部再造/美容整形 出版多部关于面部重建的专著，首次提出“整形术”概念 1871 Fox, Tilbury 苯酚剥脱 20%苯酚剥脱紧肤 1882 Unna，Paul G. 水杨酸、间苯二酚、苯酚和三氯乙酸剥脱水杨酸、间苯二酚、苯酚和三氯乙酸剥脱 改良式化学剥脱改良式化学剥脱 1887 Roe，John O. 皮下鼻整形术 首例皮下鼻整形术 12 行业深度报告 商业贸易商业贸易 请参阅最后一页的重要声明 年份年份 医生/学者姓名医生/学者姓名 主要专长/技术突破主要专长/技术突破 概述概述 1893 Neuber，Franz 自体脂肪注射用于面部填充 首次应用自体脂肪充填 1895 Czerny, Vincent 乳房增大成形术 首次将患者背部的脂肪瘤移植至胸部，矫正乳房腺靡切除后的畸形 1899 Gersuny, Robert 石蜡注射美容 使用石蜡充填组织 1907 Charles Miller 眼睑美容手术、面部提升术、双下巴矫正术 石蜡注射和假体修复面部瑕疵、除皱及紧肤塑形 1912 Hollander, Eugen 去除发际线部位皮肤面部提升 去除发际线边缘的皮片，去除面部皱纹，上提松垂的颊部 1952 Dr.Michel Pistor 中胚层疗美塑法中胚层疗美
