1、农业2015年三季报总结 2015年单三季度行业整体营业收入和净利润增速分为-6.42%和6.86%，较2014年同期的-0.05%和39%的增速水平，收入与净利润增速均有所下滑。具体看，生猪养殖板块相对去年同期大面积扭亏为盈，且利润丰厚；但禽养殖板块相对去年同期较差；饲料板块除海大也普遍出现了较大下滑。从大趋势看，2015宏观经济持续低迷对行业供给端和需求端都构成了较大的冲击。 分子行业，2015Q3行业景气度排序：畜禽养殖动物保健饲料种子渔业粮食种植。2015Q3畜禽养殖、动物保健、饲料、种子、渔业和粮食种植营收同比增速分别是24.4%、17%、-3.1%、3.4%、-1%和-29%；毛利
2、率同比分别变动-24.88%、-0.49%、16.07%、2.32%、-8.86%和46.34%。 展望：1、预计猪价将在11月份迎来第二波反弹，同时在成本下行、反转超预期的情况下，2016年全行业年均将保持400元/头以上头均盈利，预计全年牧原有望实现15亿、正邦有望实现8亿以上业绩体量，业绩增速继续领跑农业板块；2、优秀兽药公司通过市场化的大品种与渠道改善，将逐步战略市场；3、饲料企业将在4季度迎来景气拐点，伴随猪价不断上升，优质饲料企业有望首先复苏；4、种子行业四季度是销售旺季，从预收款情况来看，情况好于往年，业绩有望实现突破。5、水产品可能跟随宏观经济变动情况趋于缓和，逐渐迎来景气度回
3、暖的机会。一、三季报业绩回顾1、行业整体：三季度板块整体景气环比回升 养殖周期上行推动利润持续回升：2015年单三季度行业整体营业收入和净利润增速分为-6.42%和6.86%。生猪养殖板块相对去年同期大面积扭亏为盈，且利润丰厚。 本轮养殖景气上行主要源于供给端收缩，最新数据显示行业产能仍未出现明显恢复，未来行业景气度有望持续：预计猪价将在11月份迎来第二波反弹，同时在成本下行、反转超预期的情况下，2016年全行业年均将保持400元/头以上头均盈利。图1：上市农业公司单季度整体收入增速图2：上市农业公司单季度整体利润增速图3：上市农业公司单季度整体ROE水平图4：上市农业公司单季度整体毛利率水平
4、2、子板块2.1、畜禽养殖：猪价回升至16.3元/公斤，鸡苗价格重回1元/羽以下（1）猪价企稳回升，行业头均盈利在300元/头附近： 猪价：10月（总第45周），瘦肉型猪16.30元/公斤（+0.246%），仔猪28.42元/公斤（+0.852%），母猪1681元/头（+6.934%），头猪盈利为321元/头(-12.56%)。近期南方地区开始降温，需求也开始逐渐回升，本周猪价企稳。我们认为后市养殖户手中大猪愈发稀缺，供给端预计维持低位，随着需求的持续回暖，头均盈利有望达到500-600元/头。 9月生猪存栏继续回升，能繁母猪存栏下降，牧原9月量上涨：9月底，生猪存栏38,963万头（+0.6
5、0%），比去年同期减少10.69%；能繁母猪存栏3,852万头（-0.21%），比去年同期减少14.00%。牧原股份9月销售生猪16.2万头，比7月数量增加7.29%；均价17.37元/公斤（-4.033%）。（2）肉禽养殖板块整体反转的时间窗口已开始逼近： 鸡价：本周末，烟台鸡苗平均报价0.85元/羽（-19.048%）；山东鸭苗价格2.05元/羽（+10.811%）；山东毛鸡平均收购价格3.20元/斤(+1.911%)，北京新发地农副产品批发市场鸡肉批发报价12元/公斤（+8.108%）。继前期毛鸡价格持续上涨后，虽然当前仍在低位但涨势趋缓。而同时养殖户补栏积极性也有所减弱，苗价随之下跌至
6、1元/公斤以下。后市来看，当前禽链价格处于低位，反转大趋势持续向上，而短期就有30%-50%涨幅。2.2、饲料：饲料价格保持稳定，豆粕价格全面反弹（1）饲料：农业部监测数据10月第3周，育肥猪配合料价格为3.15元/公斤（-0.63%），肉鸡配合料价格为3.24元/公斤（-0.31%），蛋鸡配合饲料价格为2.96元/公斤（-0.34%）；进口鱼粉价格为12.4元/公斤（+0.40%）。（2）饲料行业月度数据跟踪：配合料总产量同比上升4.97% 2015年9月配合饲料产量1433.89万吨，同比增长4.97%，混合饲料产量615.91万吨，同比增长8.63%。 9月份饲料加工行业营业总额1101
7、.63亿元，同比增长13.743%；8月份平均毛利率9.68%，同比上涨0.183%。图5：9月全国配合饲料产量1433.89万吨图6：9月全国混合饲料产量615.91万吨图7：9月全国饲料加工行业营业收入总额为1101.63亿图8：9月全国饲料行业平均毛利率为9.68%2.3、疫苗：公司业绩出现分化，市场化的大品种与渠道改善仍是行业增长的主线，未来关注优势新品上市的业绩表现。 拥有口蹄疫的金宇，以及拥有口蹄疫与小反刍的天康增速均在30%以上，其未来仍将凭借新品上市、主力品种良好的竞争格局及相关疫情等因素，实现较高业绩增速。 而市场化程度较高的禽苗企业瑞普等，在渠道改善带动产品增长与费用降低情
8、况下，业绩呈现翻倍增长，未来主要关注其在猪苗领域的新品上市进程。 普莱柯与海利受制于猪苗招标市场的萎缩而主业未实现高增长，但未来有望有望凭借圆环、口蹄疫等优势产品实现年均30%以上业绩增速。2.4、种子：库存压力逐步减轻前三季度，种子行业上市公司总收入同比上升3.4%，营业利润同比扭亏为盈；单三季度种子行业上市公司总收入同比上升45%，营业利润亏损幅度同比减少。总结： 2013年起制种面积开始收缩，行业供需格局改善，库存压力逐步减轻。龙头企业业绩复苏迹象明显。四季度新种子法修订案有望出台，从对种子审定、监督、惩罚方面进行法律完善，规范行业秩序。龙头企业业绩有望进一步提升。但行业整体仍处于去库存
9、阶段，业绩全面复苏仍需时日。 单三季度虽然上市公司整体业绩呈向好趋势，但龙头隆平和登海都表现较差。因为三季度为隆平和登海的销售淡季，占全年收入比例仅5%，判断该情况并没有代表性。3、重点公司三季报简析 三季报靓丽的有：1、生猪养殖（牧原、大华农、正邦科技、天邦股份），其中大华农、正邦科技超预期，牧原、天邦股份符合预期（牧原三季度利润比我之前的测算值少约4000万，公司表示7-8月仔猪出栏比例较高）；2、动物保健（金宇集团、瑞普生物、天康生物），其中金宇、瑞普符合预期，天康超预期；3、海大集团逆势增长。 肉禽养殖板块在股价下跌过程中可长线布局，明年有看点； 动保板块的行业增速预计仍保持稳健增长，
10、重点在个股（新品种和市场化招标、外延并购和拓展新业务）； 饲料、种子等板块受行业基本面压制，但海大集团今年以来业绩均超预期，主要在于高效管理和对成本的把控能力。值得关注及警示的个股1、生猪价格持续震荡，预计11月将上涨 展望2015全年，我们预计猪价将在11月份迎来第二波反弹，同时在成本下行、反转超预期的情况下，2016年全行业年均将保持400元/头以上头均盈利，预计全年牧原有望实现15亿、正邦有望实现8亿以上业绩体量，业绩增速继续领跑农业板块； 市场对猪价上涨已经有较强预期，后期机会多以波段操作为主。因为短期整个农业行业并未有确定性的大趋势机会，而牧原等养猪股年化有30%预期收益空间，仍给予“持有”评级。2、股价下跌过程中可布局标的 已有吸引力的优质标的：海大集团。预计明年饲料主业仍将呈收入小幅增长、利润30%增长的态势；明年切入生猪养殖领域、年出栏为60万头，成本为12.5元/公斤；拓展动保业务，17年有望做到5亿的收入规模。预计16、17年利润30%以上增长，对应PE为23、17倍，目前价位已可以布局。 肉禽养殖板块在股价下跌过程中可长线布局，明年有看点（主要为益生股份和华英农业）。3、禽养殖标的 时间窗口看，产能峰值预计在年底或明年一季度出现，后面供需状况将趋势好转。 但近期鸡苗价格再度下跌，仍在历史低位。建议在股价下跌后布局。
