1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 15 Aug 2022 中国银行行业中国
2、银行行业 China Banks 同业利率持续下降，利好中小银行息差 Interbank Rates Continue to Fall, Favoring Small and Medium-sized Banks NIM Table_Info 股票名称 评级 股票名称 评级 工商银行 Outperform 上海银行 Outperform 建设银行 Outperform 杭州银行 Outperform 农业银行 Outperform 浙商银行 Outperform 招商银行 Outperform 沪农商行 Outperform 中国银行 Outperform 成都银行 Outperform 邮储
3、银行 Outperform 长沙银行 Outperform 兴业银行 Outperform 苏州银行 Outperform 交通银行 Outperform 常熟银行 Outperform 平安银行 Outperform 重庆银行 Outperform 浦发银行 Outperform 重庆银行 Outperform 宁波银行 Outperform 青岛银行 Outperform 中信银行 Outperform 青农商行 Outperform 光大银行 Outperform 西安银行 Outperform 南京银行 Outperform 厦门银行 Outperform 江苏银行 Outperfor
4、m 张家港行 Outperform 北京银行 Outperform 无锡银行 Outperform 资料来源： Factset, HTI Related Reports 政策继续发力，不良持续下降，配置重回低位（Policies Continue, NPLs Ratio Keeps Declining, Allocations Return to the Low Level） (25 Jul 2022) 江苏银行中报向好，银行重回业绩驱动（Bank of Jiangsu Delivered Great Interim Results, and Banks Stock Prices Return
5、 to Performance-driven） (18 Jul 2022) 断贷复杂性在于资金流向，关键点在于物业交付（Funding Usage and Property Delivery are Key to Mortgage Payment Refusal Issue） (13 Jul 2022) (Please see APPENDIX 1 for English summary) 投资建议投资建议 建议关注行业相关投资机会，上市公司建议关注：优质区域银行，如杭州银行、苏州银行、江阴银行、苏农银行。 理由理由 银行息差需要综合考虑贷款利率及其他多方面因素。银行息差需要综合考虑贷款利率及
6、其他多方面因素。贷款利率与其他资产和负债工具利率一般情况下会同向变动。贷款利率发生变化，未必会导致银行息差同方向变动。如 2016-2017 年市场利率整体是上行期，但银行整体营收增速很低；2018-2019 年市场利率下行期，但银行整体营收增速高于 2016 年。从历史数据来看，银行营业收入增速与市场利率波动没有太强的相关性。 同业利率对于息差有稳定作用。同业利率对于息差有稳定作用。银行存款利率方面，4 月份进行了存款利率的市场化报价改革。同业负债方面，Shibor 从 3 月份的2.37%变化到 6 月份的 2.00%，三季度同业利率加速下降至 1.62%，两季度累计降幅达到 70bp 以
7、上，变化幅度大于贷款利率。同业利同业利率变化幅度与存款利率变化幅度加权后，可以率变化幅度与存款利率变化幅度加权后，可以抵消抵消贷款利率变化贷款利率变化幅度幅度带来的影响带来的影响，对于息差会有较大正面贡献。，对于息差会有较大正面贡献。 同业利率持续下降最为利好同业利率持续下降最为利好大部分大部分股份行和优质城商行。股份行和优质城商行。同业净负债敞口=同业净额（同业负债类项目-同业资产类项目）/总资产。同业净负债敞口越小，同业利率变化对息差影响越小。大行中同业净负债敞口值较小，如工行和农行为 3%左右，中行和建行为5%，存贷款利率平稳，即使同业负债利率波动大，对于报表影响也较小。邮储银行同业资产
8、多于同业负债，如果同业资产和同业负债利率降幅相等，则对息差是负面作用。交行及大多数股份制银行的同业净负债敞口较高为百分之十几，最为受益，具体比如兴业银行和平安银行。而招商银行类似四大行，敞口占比较小，属于平稳类型，不会因为同业利率的双向波动而对息差有较大影响。城商行中，江苏银行和杭州银行敞口占比较高，和股份制银行水平类似，其余大部分城商行略高于大行，总体相对受益。农商行分化较大。总体上，同业利率持续下降对于股份行和城商行最为利好，我们继续建议关注优质城商行如杭州银行、江苏银行和苏州银行。 Table_Author 林加力林加力 Jiali Lin 557085100115Aug-21Nov-2
9、1Feb-22May-22Aug-22HAI China BanksMSCI China扫码查看更多报告如有疑问，请联系如有疑问，请联系扫码查看零壹报告本报告来自互联网公开渠道，版权归原作者所有。本报告来自互联网公开渠道，版权归原作者所有。 15 Aug 2022 2 Table_header1 中国银行行业中国银行行业 社融数据社融数据发布后，市场数据反应平淡。发布后，市场数据反应平淡。社融数据小幅低于预期，夜盘交易报价数据下降 0.4bp，反应非常平淡。期货市场分化上，与海外需求关联性高的品种表现会相对差一些，与境内需求关联性高的品种表现会相对较好。美国 ADR 交易数据来看，建行、招行等
10、股价均上涨。A50 指数期货收盘点位高于数据发布前。 市场数据反应平淡的原因。市场数据反应平淡的原因。第一，社融本身存在季节性。一般 1、3、6、9 月由于银行投放节奏影响为季节性高点，2、4、7、10 月为季节性低点，因此 7 月份与 6 月份的环比意义不大。社融同比增速年初以来呈现 W型变化，6月份从10.5%升至10.8%，7 月份从 10.8%降至 10.7%，7 月波动幅度小于过去每个月。第二，市场预期较为充分，且正面改善信号已逐步出现。贷款需求差时，票据交易会增多，票据贴现利率会低于同业利率。由于票据交易期限一般为 6 个月，6 个月 Shibor 利率由 2.14%降至1.76%
11、，降幅为 38bp 左右，而同期票据利率降幅为 25bp 左右，小于同业利率降幅。8月份从票据利率看到贷款需求已出现一定恢复。 风险提示。风险提示。企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 15 Aug 2022 3 Table_header2 中国银行行业中国银行行业 APPENDIX 1 Summary Attention on the high-quality regional banks such as Bank of Hangzhou, Bank of Suzhou, Jiangyin Rural Commercial Bank, Suzhou Rural Co
12、mmercial Bank. Banks net interest margin analysis needs comprehensive consideration of lending rates and other factors. Falling interbank interest rates have a stabilizing effect on net interest margin. The continued decline in interbank interest rates is most favorable to joint-stock banks and high
13、-quality city commercial banks. After the release of social financing data, the market was relatively stable. Reasons for the stableness. Risks: Enterprises deteriorating solvency, asset quality worse off significantly; major regulatory policy adverse changes. 4 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附录附录A
14、PPENDIX 重要信息披露重要信息披露 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited (HSIPL)，Haitong International Japan K.K. (HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。 IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong Internati
15、onal, a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited (“HTIRL”), Haitong Securities India Private Limited (“HSIPL”), Haitong International Japan K.K. (“HTIJKK”), Haitong International Securities Company Limited (“HTISCL”), and any other members within the
16、Haitong International Securities Group of Companies (“HTISG”), each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction. HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification: 我， 林加力，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券
17、，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I, Jiali Lin, certify that (i) the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and (ii) no part of my compensation was, is or will be directly or indirectly re
18、lated to the specific recommendations or views expressed in this research report; and that I (including members of my household) have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed. 利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures 海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股
19、票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D） HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and / or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of certain stocks or companies in this research report. As far as this research report i
20、s concerned, the following are the disclosure matters related to such relationship (As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness, please send an email to ERD-D if timely and comprehensive information is needed). 海通证券股份有限公司和/或其子公司（统称“海通”）在过去12个月内参与了600015.CH, 600036.CH, 600
21、919.CH, 601166.CH, 601229.CH, 601328.CH, 601398.CH, 601658.CH, 601818.CH, 601838.CH, 601939.CH, 601988.CH, 601998.CH, 0939.HK, 0998.HK, 1398.HK, 1658.HK, 3328.HK, 3698.HK, 3968.HK, 3988.HK and 6818.HK的投资银行项目。投资银行项目包括：1、海通担任上市前辅导机构、保荐人或主承销商的首次公开发行项目；2、海通作为保荐人、主承销商或财务顾问的股权或债务再融资项目；3、海通作为主经纪商的新三板上市、目标配
22、售和并购项目。 Haitong Securities Co., Ltd. and/or its subsidiaries (collectively, the Haitong) have a role in investment banking projects of 600015.CH, 600036.CH, 600919.CH, 601166.CH, 601229.CH, 601328.CH, 601398.CH, 601658.CH, 601818.CH, 601838.CH, 601939.CH, 601988.CH, 601998.CH, 0939.HK, 0998.HK, 1398
23、.HK, 1658.HK, 3328.HK, 3698.HK, 3968.HK, 3988.HK and 6818.HK within the past 12 months. The investment banking projects include 1. IPO projects in which Haitong acted as pre-listing tutor, sponsor, or lead-underwriter; 2. equity or debt refinancing projects of 600015.CH, 600036.CH, 600919.CH, 601166
24、.CH, 601229.CH, 601328.CH, 601398.CH, 601658.CH, 601818.CH, 601838.CH, 601939.CH, 601988.CH, 601998.CH, 0939.HK, 0998.HK, 1398.HK, 1658.HK, 3328.HK, 3698.HK, 3968.HK, 3988.HK and 6818.HK for which Haitong acted as sponsor, lead-underwriter or financial advisor; 3. listing by introduction in the new
25、three board, target placement, M&A projects in which Haitong acted as lead-brokerage firm. 作为回报，海通拥有1216.HK 及 3698.HK一类普通股证券的1%或以上。 The Haitong beneficially owns 1% or more of a class of common equity securities of 1216.HK and 3698.HK. 600000.CH, 600015.CH, 600036.CH, 600919.CH, 601166.CH, 601229.CH
26、, 601328.CH, 601398.CH, 601658.CH, 601818.CH, 601838.CH, 601939.CH, 601988.CH, 601998.CH, 0939.HK, 0998.HK, 1398.HK, 1658.HK, 3328.HK, 3698.HK, 3968.HK, 3988.HK 及 6818.HK目前或过去12个月内是海通的投资银行业务客户。 600000.CH, 600015.CH, 600036.CH, 600919.CH, 601166.CH, 601229.CH, 601328.CH, 601398.CH, 601658.CH, 601818.
27、CH, 601838.CH, 601939.CH, 601988.CH, 601998.CH, 0939.HK, 0998.HK, 1398.HK, 1658.HK, 3328.HK, 3698.HK, 3968.HK, 3988.HK and 6818.HK are/were an investment bank clients of Haitong currently or within the past 12 months. 000001.CH, 002142.CH, 002948.CH, 600000.CH, 600015.CH, 600036.CH, 600919.CH, 60092
28、6.CH, 601009.CH, 上海农村商业银行股份有限公司, 601128.CH, 601166.CH, 601169.CH, 601229.CH, 601288.CH, 601328.CH, 601398.CH, 601577.CH, 601658.CH, 601818.CH, 601838.CH, 601939.CH, 601988.CH, 601998.CH, 0011.HK, 0023.HK, 0939.HK, 0998.HK, 1216.HK, 1288.HK, 1398.HK, 1658.HK, 3328.HK, 3698.HK, 3866.HK, 3968.HK, 3988.
29、HK, 6190.HK, 6818.HK 及 601187.CH目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非投资银行业务的证券相关业务服务。 000001.CH, 002142.CH, 002948.CH, 600000.CH, 600015.CH, 600036.CH, 600919.CH, 600926.CH, 601009.CH, 上海农村商业银行股份有限公司, 601128.CH, 601166.CH, 601169.CH, 601229.CH, 601288.CH, 601328.CH, 601398.CH, 601577.CH, 601658.CH, 601818.CH, 6
30、01838.CH, 601939.CH, 601988.CH, 601998.CH, 0011.HK, 0023.HK, 0939.HK, 0998.HK, 1216.HK, 1288.HK, 1398.HK, 1658.HK, 3328.HK, 3698.HK, 3866.HK, 3968.HK, 3988.HK, 6190.HK, 6818.HK and 601187.CH are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months. The client has been provided for non-inv
31、estment-banking securities-related services. 601398.CH 及 1398.HK目前或过去12个月内是海通的客户。海通向客户提供非证券业务服务。 601398.CH and 1398.HK are/were a client of Haitong currently or within the past 12 months. The client has been provided for non-securities services. 海通在过去12个月中获得对600015.CH, 600036.CH, 601166.CH, 601328.C
32、H, 601658.CH, 601818.CH, 601939.CH, 601988.CH, 601998.CH, 0939.HK, 0998.HK, 1658.HK, 3328.HK, 3968.HK, 3988.HK 及 6818.HK提供投资银行服务的报酬。 5 Haitong received in the past 12 months compensation for investment banking services provided to 600015.CH, 600036.CH, 601166.CH, 601328.CH, 601658.CH, 601818.CH, 601
33、939.CH, 601988.CH, 601998.CH, 0939.HK, 0998.HK, 1658.HK, 3328.HK, 3968.HK, 3988.HK and 6818.HK. 海通预计将（或者有意向）在未来三个月内从600000.CH, 600036.CH, 600919.CH, 601166.CH, 601229.CH, 601328.CH, 601398.CH, 601658.CH, 601818.CH, 601998.CH, 0023.HK, 0998.HK, 1398.HK, 1658.HK, 3328.HK, 3968.HK 及 6818.HK获得投资银行服务报酬。
34、Haitong expects to receive, or intends to seek, compensation for investment banking services in the next three months from 600000.CH, 600036.CH, 600919.CH, 601166.CH, 601229.CH, 601328.CH, 601398.CH, 601658.CH, 601818.CH, 601998.CH, 0023.HK, 0998.HK, 1398.HK, 1658.HK, 3328.HK, 3968.HK and 6818.HK. 海
35、通在过去的12个月中从前海开源资产平安银行前海开源资产华鑫1号新三板专项资产管理计划, 长安财富资产宁波银行长安资产景林海通新三板投资专项资产管理计划,长安财富资产宁波银行长安资产景林新三板2期投资专项资产管理计划,大越期货宁波银行大越期货1号资产管理计划,国开泰富基金宁波银行国开泰富海汇定增1号资产管理计划,海通期货宁波银行海通期货海新1号集合资产管理计划,上海富诚海富通资产宁波银行富诚海富通福瑞通达1号专项资产管理计划, 600015.CH, 600036.CH, 600926.CH, 601009.CH, 601166.CH, 601229.CH, 601328.CH, 601398.C
36、H, 601818.CH, 601939.CH, 601998.CH, 0939.HK, 0998.HK, 1398.HK, 3328.HK, 3698.HK, 3968.HK 及 6818.HK获得除投资银行服务以外之产品或服务的报酬。 Haitong has received compensation in the past 12 months for products or services other than investment banking from 前海开源资产平安银行前海开源资产华鑫1号新三板专项资产管理计划, 长安财富资产宁波银行长安资产景林海通新三板投资专项资产管理计划
37、,长安财富资产宁波银行长安资产景林新三板2期投资专项资产管理计划,大越期货宁波银行大越期货1号资产管理计划,国开泰富基金宁波银行国开泰富海汇定增1号资产管理计划,海通期货宁波银行海通期货海新1号集合资产管理计划,上海富诚海富通资产宁波银行富诚海富通福瑞通达1号专项资产管理计划, 600015.CH, 600036.CH, 600926.CH, 601009.CH, 601166.CH, 601229.CH, 601328.CH, 601398.CH, 601818.CH, 601939.CH, 601998.CH, 0939.HK, 0998.HK, 1398.HK, 3328.HK, 369
38、8.HK, 3968.HK and 6818.HK. 海通担任600036.CH, 601288.CH, 601398.CH, 601658.CH, 601939.CH, 601988.CH, 0005.HK, 0011.HK, 0939.HK, 1288.HK, 1398.HK, 1658.HK, 3968.HK 及 3988.HK有关证券的做市商或流通量提供者。 Haitong acts as a market maker or liquidity provider in the securities of 600036.CH, 601288.CH, 601398.CH, 601658.C
39、H, 601939.CH, 601988.CH, 0005.HK, 0011.HK, 0939.HK, 1288.HK, 1398.HK, 1658.HK, 3968.HK and 3988.HK. 评级定义评级定义（从（从2020年年7月月1日开始执行）日开始执行）： 海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因
40、素。 分析师股票评级分析师股票评级 优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。 弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX, 韩国 KOSPI, 台湾 TAIEX, 印度 Nifty100, 美国 SP500; 其他所有中国概念股 MSCI China. Ratings Definitions (from 1 Jul 2020):
41、Haitong International uses a relative rating system using Outperform, Neutral, or Underperform for recommending the stocks we cover to investors. Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research. In addition, since Haitong International Research c
42、ontains more complete information concerning the analysts views, investors should carefully read Haitong International Research, in its entirety, and not infer the contents from the rating alone. In any case, ratings (or research) should not be used or relied upon as investment advice. An investors
43、decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances (such as the investors existing holdings) and other considerations. Analyst Stock Ratings Outperform: The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,
44、as indicated below. 评级分布评级分布Rating Distribution 6 Neutral: The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark, as indicated below. For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules, our Neutral rating falls int
45、o a hold rating category. Underperform: The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark, as indicated below. Benchmarks for each stocks listed region are as follows: Japan TOPIX, Korea KOSPI, Taiwan TAIEX, India Nifty100, U
46、S SP500; for all other China-concept stocks MSCI China. 截至截至2022年年6月月30日海通国际股票研究评级分布日海通国际股票研究评级分布 优于大市优于大市 中性中性 弱于大市弱于大市 (持有) 海通国际股票研究覆盖率 89.5% 9.2% 1.3% 投资银行客户* 5.9% 5.6% 5.0% *在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。 上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。 只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。 此前的评级
47、系统定义（直至此前的评级系统定义（直至2020年年6月月30日）：日）： 买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下 中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。 卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下 各地股票基准指数：日本 TOPIX, 韩国 KOSPI, 台湾 TAIEX, 印度 Nifty100; 其他所有中国概念股 MSCI China. Haitong International Equity Research Rating
48、s Distribution, as of Jun 30, 2022 Outperform Neutral Underperform (hold) HTI Equity Research Coverage 89.5% 9.2% 1.3% IB clients* 5.9% 5.6% 5.0% *Percentage of investment banking clients in each rating category. BUY, Neutral, and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of O
49、utperform, Neutral, and Underperform. For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules, our Neutral rating falls into a hold rating category. Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above. Previous rating system definitions (until 30 Jun 2020): BUY: The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark, as indicated below. NEUTRAL: The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark, as indicated bel
