1、 牛市的修整期 牛市的修整期 2007 年 1 月 9 日 2007 年 1 月 9 日 月度投资策略报告 月度投资策略报告 中海基金研究部 施恒新 执笔 联系地址： 上海陆家嘴东路 166 号中国保险大 厦 34 楼 邮编：200120 电话：021-68419966 ? 在 A 股市场持续上涨后，我们认为目前再继续大幅上涨的可能性 在减弱， 假设 2006 年利润增长 30%，沪深 300 指数的 2006 年 PE 达到了 27 倍，2007 年利润增长 25%，2007 年 PE 达到了 21.5 倍。 ? 市场将维持高位的振荡趋势，等待年报和一季度季报的披露，如 果业绩再次超出预期，
2、市场将获得继续上涨的空间，短期是牛市 的修整期。打分系统也显示 1 月份市场的表现弱于 12 月份。 ? 成长性行业我们看好零售，证券，医药，旅游，传媒；低估行业 我们看好煤炭，交通运输，造纸。 ? 根据以上行业配置，我们给出了核心配置股票推荐，推荐三九医 药，格力电器，长安汽车。 中海基金管理有限公司 月度策略报告 2 1 1 月资产配置策略：牛市的修整期 1 1 月资产配置策略：牛市的修整期 1 月份的市场我们相对持中性偏谨慎的态度，在持续上涨后整体市场的估值 目前并不太具有吸引力，短期市场需要等待业绩再次超预期才可能获得上涨的动 力，修身养性的阶段。 1.1 高处需要等待 1.1 高处需
3、要等待 我们前期对 A 股市场始终保持非常乐观的态度，但随着上证指数连续上涨突 破历史新高，2500 点，2700 点后，市场的格局正发生较大的改变，其中核心的 因素就是估值的吸引力降低。 年初 A 股的估值水平为 23 倍，沪深 300 指数的估值水平为 14.5 倍，具有明 显的吸引力，而到了年底，A 股的静态 PE 上升到 43 倍，沪深 300 指数的静态 PE 上升到 35 倍。 目前我们预测 2006 年沪深 300 的利润增长幅度为 30%， 2007 年为 25%，那么对应的动态 PE 为 27 倍，21.5 倍，这个估值在亚洲明显偏高。 表 1：A 股占 GDP 的比重有较大
4、的上升空间 资料来源：wind 1.2 关注盈利预测变化趋势 1.2 关注盈利预测变化趋势 目前投资者给予市场如此高估值的原因主要是来自于两方面，第一，盈利增 长在股权分置改革完成后出现暴发性增长，研究员的盈利预测从 2006 年二季度 开始逐步往上调。以申万万国研究所为例，目前的盈利预测比年初上调了 15 个 百分点。 图 2：申万盈利预测不断上调 中海基金管理有限公司 月度策略报告 3 资料来源：中海基金 申银万国研究所 第二，资产注入和新股对市场利润的改善。历史上由于股权分置，股东利益 的不一致，A 股市场的利润都是低于预期，而目前通过制度的理顺，市场的资源 配置作用不断体现，资产注入和
5、整体上市成为了主流。另一方面，以工商银行为 代表的大型优质国企的上市，也加速了 A 股市场利润的改善。 如果未来盈利增长能够继续超出预期， 那么 A 股市场的估值水平将明显下降， 市场的吸引力还将体现。 1.3 综合分析：中性偏谨慎 1.3 综合分析：中性偏谨慎 打分系统方面市场上涨后估值压力凸现，虽然资产和资金的供求关系良好， 但整体分数低于 12 月份。 表 1：打分系统显示 1 月份市场冲高后调整压力增大 12 月份 1 月份 宏观数据 3.00 3.00 估值指标 PE 2.00 1.50 PB 3.00 2.50 业绩指标 ROE 3.50 3.50 2006 年预期增长 5.00
6、5.00 供求关系 资金供应 5.00 5.00 资产供给 0.50 1.00 3.14 3.07 2 行业配置策略： 2 行业配置策略： 从成长的角度我们建议配置证券，零售，旅游，传媒，医药，从行业成长性 还是业绩的增长以及题材的考虑，都是较好的配置选择。这些行业的 2007 年利 润增长幅度都超过 30%，而目前的估值水平相比其他成长性行业，具有一定的优 势。 从低估的角度，交通运输，煤炭和焦炭，造纸的潜力比较明显，周期性行业 在一季度依然有上升空间，其中煤炭和焦炭是我们的首选，从估值和安全性角度 都好于其他周期性行业。 交通运输的长期增长稳定， 目前的估值也处于历史低位， 后市有较大的补
7、涨空间。 造纸行业的估值优势比较明显， 并将受益于人民币升值， 也是较好的防御性配置行业。 行业评级 行业 理由 增持 高速公路 车流量增长仍然较快;计重收费利于业绩提升;整体估值水 中海基金管理有限公司 月度策略报告 4 平仍然较低; 机场 消费升级;核心垄断资源价值;整体上市预期. 工程机械 最有可能诞生世界级企业的行业;固定资产投资仍将保持 快速增长;出口增长可以部分抵消国内周期的波动， 估值水 平有提升空间； 商用车 国际竞争力强,估值相对合理;出口增速显著; 银行 升值的配置价值，估值水平有望提升 证券 充分分享牛市成长 地产 升值的配置价值，业绩增长超出预期 煤炭 估值最低行业，存
8、在重估机会 造纸 行业估值有望提升，林业资源值得关注 医药 行业复苏性增长提供机会 旅游 消费升级，奥运题材值得关注 电子元器件 消费类电子周期性向好、国际产业向中国转移，中国成为 全球半导体领域增长最快的区域 通讯 3G 牌照发放临近，通信类相关公司全面受益 传媒 数字电视推进、行业整合加速带来机会 食品饮料 中国的消费品行业将保持持续的高速增长趋势 零售 受益社会消费品零售总额，且相对抗周期 化工新材料 国内产品将逐渐形成对国外产品的替代，市场空间广阔 3 核心股票池推荐 3 核心股票池推荐 S 三九（000999） S 三九（000999） 集团重组预期明确：三九集团债务重组已经取得重大
9、进展，为大股东清欠方 案提供了重要保障。 同时引进战略投资者的工作有序进行， 国资委支持三九重组， 因此我们对三九集团在 2006 年解决对上市公司占款问题表示乐观。我们认为三 九医药真实盈利能力被众多历史问题所掩盖，如果公司能甩掉历史包袱，其真实 的经营业绩将得到还原。同时我们也期待公司新战略投资者的引进，公司治理结 构得到改善。 公司的 OTC 品牌优势明显：OTC 药品业务是三九医药最核心的业务，品牌优 势是公司 OTC 药品业务核心竞争力的体现。“999“品牌具有很高的市场知名度， 三九胃泰、“999“皮炎平等 OTC 药品在细分市场的排名也名列前茅。我们认为未 来国内 OTC 药品市
10、场前景广阔，三九医药在 OTC 药品领域的品牌优势、品种优 势、渠道优势将逐步显现，而且其竞争优势具有可持续性。 资产结构逐渐清晰：公司积极调整自己的经营方向，剥离非主营和亏损的资 产，突出主业医药经营。公司从 2004 年开始通过坏帐计提和出售不良资产，基 本上已经把不良资产的水分压缩干净。我们认为公司资产质量和透明度已经大大 提高，资产结构逐渐清晰。 中海基金管理有限公司 月度策略报告 5 格力电器（000651） 格力电器（000651） 增发项目的盈利能力较好，但是盈利奉献将于 2008 年开始，2007 年增发项 目处于建设期，将不会给公司带来利润贡献，07 年净利润增长将依赖于原有
11、产能 的奉献。我们预期增发项目 08 年将贡献 1.88 亿净利润，折合每股收益 0.2 元。 经销商将积极参与增发认购，经销商利益和上市公司利益趋于一致。管理层 激励方案的实施，将促使股东利益和管理层利益趋于一致。 随着格力电器市场占有率的逐步提升，空调行业的整合未来两年将逐步进入 尾声，届时整个市场前三名的市场占有率将超过 70%，格力电器的市场占有率将 有望达到 40%左右。 长安汽车（000625） 长安汽车（000625） 公司的三季度报告中，实现主营收入 182 亿元，同比增长 36%，净利润 5.33 亿元，同比增长 145%，每股收益 0.33 元，并预计 06 年净利润较上年
12、同期上升超 过 100%以上。公司前三季度共生产各类汽车 38.85 万辆，同比增长 4.04%，销量 39.75 万辆，同比增长 18.33%。其中，轿车业务是拉动公司业绩增长的主要动力。 公司轿车的主营业务收入占比在 2006 年的三个单季度分别为 48.67%、53.44%和 56.83%。其中长安福特马自达的福克斯持续旺销，三季度销售 2 万辆，其中 9 月 份单月销量接近 1 万辆，该子公司净利润增幅近 400%。 从我国政策环境来看，自主开发和鼓励小排量汽车是公司面临的两大机遇， 特别是年初国家六部委联合下发的关于鼓励发展节能环保型小排量汽车的意 见，取消了各地对小排量汽车在行驶线
13、路和出租汽车运营等方面的限制，对公 司发展微车、经济型轿车等节能型产品提供了机遇。这也将对公司今后业绩增长 持续力的保证有所保证。 公司合资企业的新产品陆续上市，长安铃木新款轿车 YY5 三厢版预计在 10 月上市，07 年两厢版上市。M 系列发动机总装线 8 月即可投产，首先配备 1.6L 雨燕，随后配备新产品 YY5。年底奥拓和羚羊改版均可上市。公司多款新车的上 市将提升公司今后的发展空间。 免责声明：免责声明：本周刊中的信息均来源于已经公开的资料，中海基金对信息的准确性、完整性和及时性损害其权益的，可以在询价文件公示期间或者自期满之日起7个工作日内以书面形式向服务购买方提出质疑。质疑书须
14、由法定代表人或者主要负责人签字并加盖公章。2.服务提供方认为报价工作过程和结果使自己的权益受到损害的，可以在知道或者应知其权益受到损害之日起7个工作日内，以书面形式向服务购买方提出质疑，逾期质疑无效。质疑书须由法定代表人或者主要负责人签字并加盖公章。3.质疑内容不得含有虚假、恶意成份。依照谁主张谁举证的原则，提出质疑者必须同时提交相关确凿的证据材料和注明证据的确切来源，证据来源必须合法，服务购买方有权将质疑函转发质疑事项各关联方，请其作出解释说明。对捏造事实、滥用维权扰乱询价秩序的恶意质疑者或举证不全查无实据被驳回次数在一年内达三次以上者，将不再接该服务提供方报价并承担相应的法律责任。4. 如对服务购买方的质疑答复不满意，或者服务购买方未在规定期限内作出答复的，可以在答复期满后15个工作日内向服务购买方的同级政府监督管理部门提起投诉。9
